-*новый или неперечисленный*-

Макроэкономические, региональные и отраслевые особенности, влияющие на прогнозы и суждения оценщика при оценке бизнеса


Министерство образования Российской Федерации
                    Тюменский государственный университет
            Международный институт финансов, управления и бизнеса



                             Контрольная работа

            на тему: «Макроэкономические, региональные и отраслевые
                    особенности, влияющие на прогнозы и суждения при оценке
                    бизнеса»
                     по курсу: «Оценка стоимости предприятия»



                        Выполнил: студент гр.ЭУП2512
                                                                         4
                                    курса

                                    Павлючкова М.П.
                                                                Проверил:
                                 Долгих А.В.



                                 Тюмень 2004

                                 СОДЕРЖАНИЕ


ВВЕДЕНИЕ    3

1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК      4

2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ      5

3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ     11

ЗАКЛЮЧЕНИЕ  14

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ      15



                                  ВВЕДЕНИЕ


    Общеэкономическая информация играет стержневую роль. Анализ отрасли,  к
которой  относится  оцениваемая  компания,  анализ  самой  компании   должны
осуществляться в  контексте  тех  тенденций,  которые  присущи  экономике  в
целом.
      Информационный  блок   внешней   информации   характеризует   условия
функционирования  предприятия  в  отрасли  и  экономике  в  целом.  Объем  и
характер внешней информации различаются в зависимости от целей  оценки.  При
составлении отчета необходимо показать, что собранная и изученная  оценщиком
информационная  база  является  необходимой  и  достаточной  для   итогового
заключения о стоимости предприятия. Информацию следует давать в  оптимальном
объеме и ориентированной на оцениваемый объект.
    Чтобы найти нужную ему информацию, оценщик вынужден  просмотреть  массу
различных   печатных   изданий   экономической   и   финансово-аналитической
направленности,   интернет-сайтов   информационно-аналитических    агентств,
торговых площадок и фондовых бирж, вестников банков и  финансовых  компаний,
публикуемых  в  ограниченном  объеме  прайс-листов  заводов-изготовителей  и
торговых организаций и т. п.



                           1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК


    Макроэкономические,  региональные   и   отраслевые   факторы   образуют
систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих  на  рыночную
экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в  рамках  национальной
экономики.
    Как правило, риск  воспринимается  как  возможность  потери,  хотя,  по
определению, любое возможное отклонение  (+/-)  от  прогнозируемой  величины
есть отражение риска. Анализ  фактора  риска  имеет  субъективный  характер:
оценщики,  уверенные  в  будущем  росте  компании,  определят   ее   текущую
стоимость  выше  по  сравнению   аналитиком,   составляющим   пессимистичный
прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов  вокруг
наилучшей оценки, тем рискованнее  инвестиции.  Различия  в  оценках  рисков
ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.
    Текущая стоимость компании,  деятельность  которой  связана  с  высоким
риском,   ниже,   чем   текущая   стоимость   аналогичной    компании,    но
функционирующей в условиях меньшего риска.
    Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку  дохода  он
ожидает.  Большинство  заказов  на  оценку  связаны  с   анализом   закрытых
компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции  в  той  же  мере,
что и владельцы открытых компаний. Поэтому  при  оценке  компаний  закрытого
типа оценщик наряду  с  анализом  систематического  риска  должен  учитывать
факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски  и  риски
инвестирования в конкурентную компанию.



                     2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ


      Макроэкономическая и общеполитическая информация характеризует общий
фон, среду, в которой функционирует объект оценки; представляет оценщику
материал для прогнозирования общих тенденций в экономике, политической и
социальных сферах, анализа рынков и оценки инвестиционных рисков. В
зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как
отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте
отчета.
    Все основные переменные финансовой модели должны быть "привязаны" к
макроэкономическому прогнозу. Страновые макроэкономические факторы
оказывают существенное влияние на характеристики отраслей и на финансово-
экономические показатели компаний. Поэтому для включения соответствующих
макроэкономических рисков в денежные потоки оцениваемой компании необходимо
моделировать основные операционно-экономические показатели компаний в
"привязке" к страновому макропрогнозу. Например, в России отпускные цены на
продукцию и/или услуги компании необходимо растить не только в соответствии
с ценовой политикой, но и с прогнозными темпами инфляции, а коммунальные
затраты предприятия прогнозировать с учетом возможного повышения тарифов на
коммунальные платежи.
    Также  весьма  важны  справедливое  и  разумное  соотнесение  и  увязка
специфических  отраслевых  и  корпоративных  сценариев  с   рассматриваемыми
макроэкономическими сценариями.
    Основные факторы макроэкономического риска:
    а) уровень инфляции;
    б) темпы экономического роста страны;
    в) уровень платежеспособности предприятий, населения;
    г) изменение ставок процента Центрального банка РФ;
    д) изменение обменного курса валют;
    е) уровень политической стабильности и др.
    Инфляционный риск - это риск непрогнозируемого изменения  темпов  роста
цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий  инфляционное  изменение
цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может  свести  к  нулю  ожидаемые
результаты  производственной  деятельности,  обеспечивает  перераспределение
доходов в экономике и повышает предпринимательский риск.
При оценке необходимо учитывать инфляцию, следующим образом, влияющую на
уровень стоимости предприятия:
1. Происходит снижение себестоимости продукции вследствии уменьшения
   стоимости внеоборотных активов, товарно- материальных ценностей и
   величины амортизационных отчислений, а значит, увеличивается прибыль;
   завышение финансовых результатов при заниженной стоимости активов
   порождает необоснованное завышение рентабельности;
2. Занижение себестоимости обуславливает неполное возмещение реальной
   величины текущих расходов предприятия. Для компенсации резко возрастающих
   затрат в будущем периоде в условиях инфляции требуется все большая сумма
   денежных средств по сравнению с потребностями в текущем периоде. В связи
   с этим происходит сокращение производства. Каждый следующий цикл
   производства требует всевозрастающих вложений оборотных средств, что
   обостряет потребность в кредитных ресурсах, порождает не платежи, причем
   проценты по кредитам в условиях инфляции постоянно растут и ожесточаются
   условия получения новых кредитов;
3. Накопление денежных средств для осуществления долгосрочных и
   среднесрочных капитальных вложений становится невозможным из-за их
   обесценивания;
4. Текущие интересы предприятия превалируют над стратегическими: стремление
   сохранить реальный уровень оплаты труда ведет к «проеданию» оборотных
   средств, необходимых для нормального производственного прроцесса;
5. Из-за уменьшения амортизационных отчислений нарушается нормальный
   процесс воспроизводства основных фондов, увеличивается степень их
   изношенности, снижается производительность, а это, в свою очередь,
   приводит к уменьшению объемов выпускаемой продукции и выполненных работ и
   выручки.
    Результатом   является   занижение   реальной    стоимости    имущества
предприятия.
    В процессе оценки сопоставляются  ретроспективные,  текущие  и  будущие
(прогнозируемые)  данные.  Стоимость  имущества  предприятия,  полученная  в
различные годы, может сравниваться  только  в  том  случае,  если  стоимость
денежной  единицы  не  меняется.  Однако  практически  изменение   стоимости
денежной единицы происходит каждый год (как правило, в  сторону  повышения).
Уровень цен измеряется в виде индекса (индекс цен, рассчитанный по  основной
группе потребляемых товаров, может  рассматриваться  как  показатель  уровня
цен в текущем году),  являющегося  измерителем  соотношения  цен  за  разные
периоды:
    Инфляционный рост цен обуславливает необходимость учета  номинальных  и
реальных (после корректировки) величин. Самый простой  способ  корректировки
- разделить номинальную величину на индекс цен.
    В  процессе  оценки,  кроме  абсолютных   величин,   рассчитываются   и
относительные,  например,  ставка  дисконта   (в   %).   Она   также   может
определяться как номинальная или реальная,  если  темп  инфляционного  роста
цен в стране превышает15%, рекомендуется пересчет  проводить  с  применением
формулы Фишера:
                                    [pic]
    где Rr - реальная ставка дохода (дисконта);
    Rn - номинальная ставка дохода (дисконта);
    i - индекс инфляции.
    Основные  источники  информации  об   инфляционном   риске:   программы
правительства и прогнозы, периодическая экономическая печать.
    Риск,  связанный   с   изменением   темпов   экономического   развития.
Непредсказуемость, цикличность рыночной экономики  определяют  необходимость
учитывать при расчетах общее состояние экономического развития  и  ожидаемые
темпы экономического роста на  ближайшую  перспективу  (например,  налоговые
реформы, вялость потребительских расходов).
    Основные источники информации о риске, связанном  с  изменением  темпов
экономического  развития:  программы  правительства,  аналитические   обзоры
информационных агентств, периодическая экономическая печать и др.
    Риск, связанный с  изменением  уровня  платежеспособности  предприятий,
населения.  Платежеспособность   предприятий   -   способность   предприятий
отвечать  по  своим  обязательствам  в  сроки,  оговоренные  в   контрактах,
договорах  (изменяется  в  связи  с  невыполнением  договорной   дисциплины,
взаимоотношением  с  государством,  местными  органами  власти  и  т.   д.).
Платежеспособность населения зависит от своевременной  выплаты  государством
пенсий, пособий, своевременности выплаты заработной платы на предприятиях  и
в организациях.
    Риск, связанный с  изменением  величины  ставки  процента  Центрального
банка РФ. Изменение процентной ставки является реакцией на  проводимые  меры
макроэкономического регулирования и может  приводить  как  к  стимулированию
инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение  совокупных  расходов
в   экономике.   В    процессе    оценки    факторы    систематического    и
несистематического  риска  взвешиваются   при   расчете   ставок   дисконта,
коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и  т.  д.  В  качестве
безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются  ставки  дохода
по государственным долгосрочным ценным бумагам.
    Риск, связанный  с  изменением  обменного  курса  валюты.  Курсы  валют
меняются под  влиянием  экономических  и  политических  факторов.  Изменение
валютного курса не всегда точно отражает колебания розничных цен  в  стране,
в то же время инфляционная корректировка финансовой  информации  в  процессе
оценки, как правило, проводится  по  колебаниям  курса  наиболее  стабильной
валюты.
    При составлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик  может
проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые  инфляционные  ожидания,
или пересчитать  прогнозируемые  величины  по  курсу  доллара,  инфляционные
ожидания  по  которому  ниже.  Следует  обязательно  учитывать  инфляционные
ожидания по любому виду валюты.
    Основные источники информации: программы правительства,  информационные
агентства, периодическая экономическая печать.
    Риск, связанный  с  уровнем  политической  стабильности  -  это  угроза
активам   предприятия,   вызванная    политическими    событиями.    Факторы
политического риска определяются, как правило, на основе экспертных  оценок,
проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.
    Основные   источники   информации   о   политических   рисках:   данные
аналитических обзоров, Проводимых «Deloitte  &  louche»;  «Valuation  Center
For Central & Eastern Europe»;  «Dun  &  Bradstreet»,  российские  агентства
(ВЕДИ), законодательство РФ.
Все эти показатели должны быть взаимоувязаны с точки зрения экономических
реалий. Так, рост ВВП и инфляция являются важными факторами,
обусловливающими уровень обменного курса валюты.
    При прогнозировании сценария с высокими темпами  роста  цен  необходимо
помнить, что в долгосрочном плане валютный курс  должен  учитывать  инфляцию
(согласно теории паритета покупательной способности), а  также  сопоставлять
цены компании с ценами конкурентов на местном рынке и со  скорректированными
на транспортные расходы ценами иностранных производителей.



                  3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ


     При анализе отраслевых и региональных особенностей  необходимо  учесть
состояние  отрасли,  в  которой  функционирует   оцениваемое   предприятием,
прогнозы  и  данные  о   ее   развитии,   основные   финансово-экономические
показатели  по  отрасли  и  предприятиям  регионов,   данные   об    объемах
отраслевых и региональных  рынках  сбыта,  о  рыночных  ценах  на  продукцию
отрасли, о загрузке производственных фондов отраслевых предприятий, и т.п.
    Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать  серьезное
влияние на итоговую величину  стоимости.  Эта  информация  общедоступна,  но
одинаковые показатели могут быть рассчитаны по-разному. Как  правило,  имеет
смысл проанализировать  как  официальные,  так  и  альтернативные  источники
информации.  Развитие  информационных  сетевых  технологий  облегчает  поиск
актуальной информации. Достаточно  быстро  растет  количество  периодических
изданий, имеющих электронные  версии.  Основные  отраслевые  факторы  риска:
нормативно-правовая база, рынки сбыта, условия конкуренции.
    Нормативно-правовая база определяется с учетом  наличия  у  предприятий
ограничений для  вступления  в  отрасль.  Если  существуют  среднеотраслевые
данные по основным финансовым коэффициентам, их  необходимо  использовать  в
ходе  оценки.  Сопоставление  данных  оцениваемой  компании  с  аналогичными
показателями других предприятий отрасли является важным этапом в  отраслевом
исследовании,   поскольку   позволяет   определить   рейтинг    оцениваемого
предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно прибыльности  и
требуемой величины затрат.
    Основные источники  информации:  данные  Государственного  комитета  по
статистике,  законодательство  РФ,  информационные   отраслевые   бюллетени,
бизнес-план предприятия, проекта.
    Рынки сбыта. Сбалансированность между спросом и предложением определяет
как общее макроэкономическое равновесие, так и особенности сбыта  продукции.
В настоящее время российский рынок  насыщен  собственностью,  находящейся  в
предбанкротном состоянии, и имеется значительный  недостаток  инвестиционных
ресурсов. Превышение предложения активов над платежеспособным спросом  ведет
к снижению стоимости предприятий. В связи с этим необходимо делать скидку  с
оцениваемой стоимости  предприятия  в  счет  влияния  соотношения  спроса  и
предложения на аналогичные предприятия. Для  выбора  предприятием  стратегии
сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа,  предполагающую
четыре альтернативные стратегии:
    1. Проникновение на уже сложившийся рынок с тем  же  продуктом,  что  и
конкуренты.
    2. Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.
    3.   Разработка   принципиально   новых   товаров   или    модернизацию
существующих.
    4. Диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.
    В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется  прогноз  объемов
реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения  в
проведении  выбранной  стратегии:   объем   спроса   и   взаимоотношения   с
поставщиками. Известно, что  в  процессе  сбора  информации  особенно  важны
отношения  с  поставщиками  -  с  точки  зрения  юридической  определенности
договоров  и  их  надежности.  Целью  сбора   данной   информации   является
определение  потенциала  отечественного  (если  необходимо,  и  зарубежного)
рынка  сбыта  товара:  объем  продаж  в  текущих  ценах,  ретроспектива   за
последние годы по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах  по
конкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в  Российской  Федерации  и
за ее пределами.
    Основные источники информации: данные  отдела  маркетинга  оцениваемого
предприятия, данные  Государственного  комитета  по  статистике,  отраслевые
информационные издания,  периодическая  экономическая  печать,  бизнес-план,
личные контакты.
    Условия конкуренции. В российской рыночной экономике  наиболее  типичны
рынки   несовершенной   конкуренции,   на   которых   механизм    свободного
конкурентного   ценообразования   имеет   серьезные   ограничения.    Оценка
конкурентоспособности  предприятия  проводится  с  учетом  типа   рынка,   а
следовательно, наличия ограничений для  вступления  в  отрасль  конкурентов,
производящих товары-заменители.  Анализ  должен  дополняться  сведениями  об
объеме  производства  конкурирующего  товара  в  натуральном  и  стоимостном
выражениях, о доле  реализуемой  продукции  в  общем  объеме  отечественного
производства,  характеристикой  продукции   конкурентов   (объем,   качество
обслуживания, цены,  каналы  сбыта,  реклама),  а  также  перечнем  основных
российских импортеров этого товара.
    Основные источники информации: данные Государственного комитета по
статистике, данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия, фирмы-
дилеры, таможенное управление, отраслевые информационные издания, бизнес-
план. Информационные источники при анализе отраслевой информации зачастую
имеют различную степень достоверности (на один и тот же вопрос можно
получить разные ответы).
     Отраслевая информация может охватывать не только национальный рынок.
Особенно это важно в ситуации переходной экономики в условиях интеграции
внутреннего рынка в глобальную систему, когда происходит активное
проникновение на национальный рынок транснациональных компаний.


                                 ЗАКЛЮЧЕНИЕ


     Вся  методология  современной  оценки  построена  в   расчете   на   ее
использование в условиях  свободной  экономической  системы,  находящейся  в
равновесии. Однако стоимость, как известно,  не  является  свойством  вещей,
присущим им  от  природы.  В  первую  очередь  это  категория  общественная.
Вследствие этого  процедуры  определения  стоимости  зависят  от  процессов,
происходящих в обществе.
     Однако стоит экономической системе выйти из равновесия, как  отлаженная
методология начинает давать сбои. Так в условиях общего  спада  производства
и  роста  инфляции  процедуры  затратного  и  доходного  подходов   начинают
выдавать результаты, завышенные по отношению к стоимостям, получаемым  путем
сравнительного анализа продаж. В  такой  обстановке  собственность  начинает
терять свою привлекательность, и ухудшается общий  инвестиционный  климат  в
стране. Нечто подобное, только с обратным  знаком,  должно  происходить  при
общем подъеме экономики.
         Очевидно, что любая теория может претендовать на признание только в
том случае, если  она  содержит  в  себе  механизмы  коррекции,  учитывающие
изменения состояния системы  и  влияние  внешних  условий.  В  оценке  такие
механизмы пока проработаны слабо. В рамках затратного подхода  решение  этой
задачи возлагается на процедуры  расчета  функционального  и  экономического
(внешнего)  устаревания.   В   рамках   доходного   подхода   приспособление
существующей теории к изменению ситуации в  экономике  может  осуществляться
только через изменение методологии расчета ставки (нормы) дисконтирования.



                              СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ



1. Джуха В.М., Усенко Л.Н., Киреев В.Д. Оценочная деятельность в экономике:
   Учебное пособие. – Москва: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр
   «Марь», 2003. – 304 с.
2. Информационное обеспечения процесса оценки. // Вопросы оценки. –2003 -
   №4 – с. 13-18.
3. Леонтьев Ю.Б. Подходы к учету риска в условиях современной России.
   Материалы Х Международной конференции.- Золото диск- Энциклопедия оценки.-
    2002.
4. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г., Риски в предпринимательской деятельности,
       ИНФРА-М, М., 1996 г., с. 57.
5.   Половинкина   С.С.,   Совершенствование   экономического    обоснования
   инвестиционных   проектов   (на   примере   промышленного   предприятия),
   Автореферат КЭН, МГУИЭ, М., 1999.
6. Риполь- Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. –
   М.: «Издательство ПРИОР», 2001. - 240 с.


смотреть на рефераты похожие на "Макроэкономические, региональные и отраслевые особенности, влияющие на прогнозы и суждения оценщика при оценке бизнеса "