Das Konzept des nachhaltigen Wachstums gehört zu Recht R. Higgins, einem der führenden Experten auf dem Gebiet der Finanzstrategieanalyse und der Finanzverwaltung, der in seinem berühmten Buch „Finanzanalyse für das Finanzmanagement“ im Jahr 1992 dem Thema einen ganzen Abschnitt gewidmet hat Konzept des nachhaltigen Wachstums und die Probleme seiner Finanzierung. Folgen wir seiner Argumentation und nennen wir unseren Weg „Von der Rate des nachhaltigen Wachstums zum Konzept der nachhaltigen Entwicklung“.

Investition in beschleunigte Entwicklung. Entwicklung und Wachstum sind besondere Probleme, die besondere Finanzverwaltungsmechanismen erfordern. Manager versuchen im Allgemeinen, die Wachstumsrate zu beschleunigen. Und das ist durchaus verständlich: Je höher die Wachstumsrate, desto größer der Marktanteil, desto höher und größer der Gewinn. Aus Sicht der Finanzverwaltung ist diese Schlussfolgerung jedoch leicht zu widerlegen. Tatsache ist, dass hohe Wachstumsraten große Investitionen erfordern. Meistens sind sie knapp, zumindest übersteigt die Nachfrage ihr Angebot. Manager nehmen Kredite auf und erhöhen dadurch die Finanz- und Kreditrisiken und möglicherweise das Konkursrisiko.

Wenn sich ein Unternehmen jedoch nur langsam entwickelt, werden auch Finanziers nervös. Wenn die Manager eines langsam wachsenden oder stagnierenden Unternehmens die notwendigen finanziellen Entscheidungen nicht rechtzeitig treffen können, setzen sie das Unternehmen dem Risiko von Übernahmen aus.

Das Konzept des nachhaltigen Wachstums:

Entwicklung erfordert einen speziellen Finanzverwaltungsmechanismus;

hohe Wachstumsraten implizieren ein hohes Konkursrisiko; niedrige Wachstumsraten bergen die Gefahr der Absorption; Optimale Wachstumsraten sind nachhaltige Wachstumsraten

Die Bildung eines speziellen Mechanismus zur Steuerung nachhaltiger Entwicklung beginnt mit der Berechnung optimaler oder nachhaltiger Wachstumsraten. Danach werden Optionen für finanzielle Lösungen für zwei gegensätzliche Situationen betrachtet. Die erste davon hängt damit zusammen, dass die allgemeinen strategischen Ziele des Unternehmens eine beschleunigte Entwicklung erfordern, während eine beschleunigte Entwicklung im 5(7/?)-Modell nur eines bedeutet: Wachstumsraten übersteigen nachhaltige Wachstumsraten.Die zweite Situation ist alternativ zum ersten, wenn eine Kombination von Faktoren Manager zu Entscheidungen zwingt Gleichzeitig nimmt die langsame Entwicklung in Gegenwart des 5C/?-Modells deutliche Konturen an: Wachstumsraten fallen in diesem Fall geringer aus als nachhaltige Entwicklungsraten .

In Anlehnung an R. Higgins formalisieren wir die Beziehung zwischen den finanziellen Ressourcen des Unternehmens und der Geschwindigkeit seiner Entwicklung, indem wir die Formel für nachhaltiges Wachstum verwenden. Versuchen wir, eine einfache Gleichung zu schreiben, die auf einer Reihe von Annahmen basiert:

• 1) das Unternehmen entwickelt sich definitiv, d.h. seine Wachstumsrate ist größer als 0;
• 2) Manager wollen nichts an ihrer Finanzpolitik ändern, was bedeutet:
  • o die Kapitalstruktur bleibt unverändert (d. h. Sie können Kredite aufnehmen, aber nur innerhalb der festgelegten Proportionen und einer bestimmten Höhe der finanziellen Hebelwirkung);
  • o die Ausgabe von Anteilen entweder unmöglich oder unerwünscht ist;
  • o Dividendenpolitik ist stabil, d.h. Die Ausschüttungsrate ist fest und ändert sich nicht.

Wir werden später definitiv auf diese Annahmen zurückkommen und ihren Realismus bewerten. Nun geben wir zu, dass sie alle ziemlich typisch und typisch für die Politik der meisten Unternehmen sind, mit nur einer Einschränkung: Die Wachstumsraten des Unternehmens sind unter diesen Bedingungen stabil und erfordern keine radikalen finanziellen Entscheidungen.

Das Konzept des nachhaltigen Wachstums oder der Risikominimierung. Schwierigkeiten bei der Finanzierung entstehen nur, wenn das Unternehmen zu schnell oder zu langsam wächst. Im Rahmen des Konzepts des nachhaltigen Wachstums ist es jetzt umgekehrt: Zu schnell bedeutet, sich mit einer Geschwindigkeit zu bewegen, die über den nachhaltigen Wachstumsraten liegt, zu langsam, wenn sich die Geschwindigkeit mit einer Geschwindigkeit unterhalb der nachhaltigen Wachstumsraten bewegt. Darüber hinaus haben wir ein grundlegendes Verständnis des Konzepts der nachhaltigen Entwicklung entwickelt. Nachhaltige Wachstumsraten bestimmen das Entwicklungstempo, das finanziert werden kann nachhaltige Finanzpolitik, jene. entweder durch einbehaltene Gewinne (die Akkumulationsrate bleibt unverändert) oder durch Kredite (die Kapitalstruktur bleibt ebenfalls unverändert), was nur eines bedeutet: Sie können die Kreditaufnahme nur proportional zum Wachstum des Eigenkapitals erhöhen.

Über die Geschwindigkeit der Entwicklung nachzudenken, ist in Wirklichkeit ein Gespräch über die Wachstumsrate des Umsatzes. Für Umsatzwachstum muss das Vermögen des Unternehmens erhöht werden. Gemäß dem Konzept des nachhaltigen Wachstums und der Struktur der analytischen Bilanz kann diese Erhöhung nur durch eine Erhöhung der Gewinnrücklagen und eine anteilige Erhöhung der Finanzverbindlichkeiten gedeckt werden. Somit bezieht sich die nachhaltige Wachstumsrate eines Unternehmens (die Wachstumsrate seines Umsatzes) auf die Wachstumsrate seines Eigenkapitals, dessen Quelle einbehaltene Gewinne sind.

wobei g* die Rate des nachhaltigen Wachstums ist.

Bildung der PRAT-Formel. Veränderungen des Eigenkapitals, unter den getroffenen Annahmen, ist der Zuwachs für das Jahr der Gewinnrücklagen:

Wenn /? - die Akkumulationsrate, d.h. der Prozentsatz, mit dem der Teil des Nettogewinns bestimmt wird, der für die Entwicklung bestimmt ist, der umverteilte Gewinn ist gleich D x Nettogewinn:

wo E* - Eigenkapital zu Beginn der Periode.

Erinnern wir uns daran, dass der Nettogewinn pro Eigenkapitaleinheit nichts anderes ist als seine Rentabilität, d.h. ROGEN, ein ROGEN, wiederum ist das Produkt der Profitrate (R), Vermögensumschlag (EIN) und finanzielle Hebelwirkung (G), d.h.

dann lautet die endgültige Form der Formel:

wo T - Vermögenswerte im Zusammenhang mit dem Eigenkapital zu Beginn der Periode (finanzielle Hebelwirkung).

wo R - Rendite; K ist die Akkumulationsrate;

EIN - Vermögensumschlag; T- Verschuldungsgrad

Operative und finanzpolitische Rahmenbedingungen. Das Studium dieser Formel bietet Anlass zu ernsthaften Beobachtungen und Schlussfolgerungen.

Erstens, nachhaltige Wachstumsraten sind das Produkt von vier Parametern: der Rendite (P); Vermögensumschlag (EIN); Akkumulationsraten (/?); finanzielle Hebelwirkung (D).

Zwei Parameter – Rendite und Umsatz – repräsentieren das Gesamtergebnis der betrieblichen Tätigkeit. Sie bündeln die Betriebspolitik bzw. Betriebsstrategien des Unternehmens. Gleichzeitig spiegeln zwei weitere Parameter – die Akkumulationsrate und die finanzielle Hebelwirkung – in konzentrierter Weise die Finanzpolitik des Unternehmens wider, d.h. ihre Finanzstrategien.

Finanzstrategien werden in zwei Klassen eingeteilt. Die erste Klasse dieser Finanzstrategien wird unter dem Dach der Gewinnausschüttung zusammengefasst und ist untrennbar mit der Dividendenpolitik und der Gewinnkapitalisierungspolitik verbunden, d.h. mit der Definition der Akkumulationsrate. Die zweite Klasse von Finanzstrategien wird durch das Verhältnis von Eigen- und Fremdkapital bestimmt und ist untrennbar mit der Kapitalstrukturpolitik verbunden.

Operative Strategien tragen implizit finanzielle Entscheidungen oder Entscheidungen über implizite verdeckte Finanzierungsformen.

Zweitens, Wachstumsraten sind stabil, wenn alle vier Parameter gleichzeitig stabil sind: Rendite, Vermögensumschlag, Sparquote, Finanzhebel.

Aus diesen beiden oberflächlich einfachen Beobachtungen ergeben sich sehr ernste Schlussfolgerungen. Die erste lautet: Wollen Führungskräfte ihre Entwicklung beschleunigen, d.h. Das reale dunkle Wachstum muss die Rate des nachhaltigen Wachstums überschreiten, mindestens einer der vier Parameter muss sich ändern: die Rendite, der Vermögensumschlag, die Akkumulationsrate, die finanzielle Hebelwirkung.

Die zweite Schlussfolgerung ist eine Konsequenz aus der ersten. Wenn sich im Laufe der Finanzanalyse und -diagnose herausstellt, dass die realen Wachstumsraten höher als nachhaltig sind, muss jedes Unternehmen entweder seine operative Leistung verbessern (dh die Rendite erhöhen, den Vermögensumschlag beschleunigen) oder seine Finanzpolitik ändern (dh Erhöhung der Akkumulationsrate oder Erhöhung der finanziellen Hebelwirkung).

Wenn die Entwicklungsgeschwindigkeit nicht im Finanzmanagement gesteuert wird, kann die Wachstumsgeschwindigkeit übermäßig hoch sein. Schließlich ist es bei weitem nicht immer möglich, die Profitrate, die Umschlagsrate von Vermögenswerten, zu erhöhen, je schwieriger es ist, die Finanzpolitik irgendwie radikal zu ändern. Unter diesen Umständen entsteht das für das Unternehmen belastende Problem des übermäßigen Wachstums. Sowohl Übertreibungen als auch Belastungen ergeben sich, wenn man die Geschwindigkeit der Entwicklung mit den finanziellen Möglichkeiten des Unternehmens vergleicht. Bei ernsthaften strategischen Absichten sind Manager aufgefordert, sich ernsthaft darum zu bemühen, diese Ideen mit der Finanzpolitik in Einklang zu bringen oder umgekehrt eine Finanzpolitik zu entwickeln, die mit den strategischen Bestrebungen konsistent ist.

Strategisches Wachstum und seine finanzielle Unterstützung. Leider streben viele Unternehmen nach einer beschleunigten Entwicklung und vergessen dabei mögliche finanzielle Probleme. Meistens erkennen sie einfach nicht eine so enge Beziehung zwischen strategischem Wachstum und seiner finanziellen Unterstützung. Infolgedessen geraten Manager, die nach hohem Wachstum streben, in einen Teufelskreis aus ständiger Geldknappheit. Schließlich braucht das schnelle Wachstum dringend eine groß angelegte Finanzierung. Und alles, was das Unternehmen an Einnahmen erwirtschaftet, muss es in seine eigene Entwicklung investieren. Es scheint den Managern, dass das Problem durch die Aufnahme von Krediten gelöst werden kann, aber früher oder später werden sie mit dem erreichten Rentabilitätsniveau ein kritisches Maß an finanzieller Hebelwirkung erreichen, und die Kreditwürdigkeit sinkt stark. Das dramatischste Ergebnis einer solchen Politik ist der Bankrott. Natürlich ist dies ein extremer Randfall, aber er bedroht ständig Risikofreudige. Kann die Situation korrigiert werden? Können. Dazu müssen Sie lernen, Finanzstrategien zu entwickeln und so Ihre eigene Entwicklung geschickt zu steuern. Und dabei hilft das Konzept des nachhaltigen Wachstums. Es bietet die Möglichkeit, die Genese von Finanzstrategien genau zu studieren, ihre mögliche Liste zu benennen und dadurch eine vernünftige Wahl der Finanzpolitik vorzubestimmen.

Beschleunigtes Wachstum und rechtshändiges Verhalten. Wir müssen eine vollständige und gründliche Antwort auf die Frage geben: Was sollten Unternehmensmanager tun, wenn die allgemeinen strategischen und Marketing-Entwicklungsziele Wachstumsraten diktieren, die über nachhaltige hinausgehen?

Zweite. Bestimmen Sie reale Wachstumsraten und schließen Sie die strategische Lücke zwischen strategischen und nachhaltigen Entwicklungsraten.

Dritte. Treffen Sie finanzielle Entscheidungen und entwickeln Sie Finanzrichtlinien.

Vierte. Betrachten Sie eine mögliche Liste finanzieller und operativer Strategien, wählen Sie die beste aus und treffen Sie die beste finanzielle oder operative Entscheidung.

Bevor jedoch finanzielle Entscheidungen getroffen werden, ist es wichtig zu bestimmen, wie lange die Lücke im realen und nachhaltigen Wachstum sein wird. Für diesen kurzen Zeitraum ist es für Unternehmen am besten, Kredite aufzunehmen. Sobald sich das Unternehmen in der Sättigungsphase befindet und einen „Überschuss“ an Geld erhält, der den Investitionsbedarf übersteigt, wird das Unternehmen in der Lage sein, Schulden zurückzuzahlen.

Wenn sich herausstellt, dass die Lücke zwischen realem und nachhaltigem Wachstum langfristig besteht, ist es notwendig, eine Reihe möglicher Lösungen in Betracht zu ziehen, zu versuchen, die beste auszuwählen und eine Finanzstrategie zu entwickeln.

Nachhaltigkeitsmemorandum

Eine nachhaltige Wachstumsratenanalyse ist eine Analyse der Wachstumsrate des Umsatzes im Kontext einer unveränderten Finanzpolitik des Unternehmens.

Die Stabilität der Finanzpolitik ist die Stabilität von vier Parametern: Vermögensumschlag, Rendite, Akkumulationsrate und Hebelwirkung.

Eine dauerhafte Geldknappheit erfordert Änderungen in der Finanzpolitik.

Hohe Wachstumsraten führen auch in einem High-Yield-Umfeld zu Geldmangel.

Wenn ein Unternehmen nicht in der Lage ist, den Anforderungen des Wachstums angemessenen operativen Cashflow zu erwirtschaften, muss es seine Finanzpolitik ändern.

Das Umsatzwachstum ist eine unabhängige Variable im Betriebssystem.

Wenn das Unternehmen die Möglichkeit hat, überaus nachhaltig zu wachsen, und das Management dies anstrebt, muss es einen neuen Satz von Koeffizienten formulieren, der seine Finanzpolitik widerspiegelt.

3. 3. Die Wachstumsrate der Organisation: die Faktoren, die sie bestimmen, die Berechnungsmethode

Es besteht ein direkter Zusammenhang zwischen Unternehmenswachstum und externer Finanzierung. Diese Beziehung wird durch spezielle Indikatoren ausgedrückt:

Koeffizient des internen Wachstums,

nachhaltige Wachstumsrate.

Interne Wachstumsrate ist die maximale Wachstumsrate, die ein Unternehmen ohne externe Finanzierung erreichen kann. Mit anderen Worten, ein Unternehmen kann ein solches Wachstum nur mit internen Finanzierungsquellen erzielen.

Die Formel zur Bestimmung des internen Wachstumskoeffizienten lautet wie folgt:

wo ROA- Nettorendite (Nettogewinn / Vermögen),

RR- Reinvestitionskoeffizient (Kapitalisierung) des Gewinns

Nachhaltige Wachstumsrate zeigt die maximale Wachstumsrate, die das Unternehmen aufrechterhalten kann, ohne die finanzielle Hebelwirkung zu erhöhen. Sein Wert kann mit der Formel berechnet werden:

(3.4)

wo ROGEN – Netto-Eigenkapitalrendite.

(3.5)

wo ROS – Nettoumsatzrendite (Nettogewinn/Umsatz)

PR- Ausschüttungsquote

D/ E– Finanzielle Hebelwirkung (Schulden/Eigenkapital)

EIN/ S– Kapitalintensität (Vermögen/Einnahmen)

Determinanten des Wachstums

Nach der Formel von DuPont ist die Eigenkapitalrendite ROGEN lässt sich in verschiedene Komponenten zerlegen:

Diese Formel stellt die Beziehung zwischen der Eigenkapitalrendite und den wichtigsten Finanzkennzahlen des Unternehmens her: Nettoumsatzrendite ( ROS), Vermögensumschlag ( TAT) und Eigenkapitalmultiplikator ( Eigenkapital Multiplikator, ESSEN).

Dann folgt aus dem Higgins-Modell (Formeln 3.4 oder 3.5), dass alles, was zunimmt ROGEN, wird sich ähnlich auf den Wert der nachhaltigen Wachstumsrate auswirken. Es ist leicht einzusehen, dass eine Erhöhung der Wiederanlagequote den gleichen Effekt haben wird.

Daraus lässt sich schließen, dass die Fähigkeit eines Unternehmens zu nachhaltigem Wachstum direkt von vier Faktoren abhängt:

1. Nettoumsatzrendite (zeigt die Produktionseffizienz).

2. Dividendenpolitik (gemessen an der Wiederanlagequote).

3. Finanzpolitik (gemessen an der finanziellen Hebelwirkung).

4. Vermögensumschlag (zeigt die Effizienz der Vermögensnutzung)

Wenn ein Unternehmen jedoch nicht bereit ist, neue Aktien auszugeben, und seine Nettoumsatzrendite, Dividendenpolitik, Finanzpolitik und Vermögensumschlag unverändert sind, dann gibt es nur einen möglichen Wachstumsfaktor.

Der nachhaltige Wachstumsfaktor wird verwendet, um:

Berechnung der Möglichkeiten zur Erreichung der Konsistenz der verschiedenen Unternehmensziele,

Ermittlung der Realisierbarkeit der geplanten Wachstumsrate.

Wenn das Verkaufsvolumen schneller wächst als die nachhaltige Wachstumsrate empfiehlt, sollte das Unternehmen die folgenden Indikatoren erhöhen: Nettogewinnmarge, Vermögensumschlag, finanzielle Hebelwirkung, Reinvestitionsquote; oder neue Aktien ausgeben.

3.4. Prognose der finanziellen Stabilität des Unternehmens.

Insolvenzvorhersagemodelle

Eine der wichtigsten Aufgaben der langfristigen Finanzplanung ist es, die Stabilität des Unternehmens aus einer langfristigen Perspektive vorherzusagen. Diese Aufgabe bezieht sich in erster Linie auf die vorausschauende Einschätzung der finanziellen Gesamtstabilität des Unternehmens, die durch das Verhältnis von Eigen- und Fremdmitteln gekennzeichnet ist. Wenn also die Vorhersagestruktur „Eigenkapital – Fremdkapital“ stark fremdkapitalverzerrt ist, kann das Unternehmen in Konkurs gehen, da mehrere Gläubiger gleichzeitig ihr Geld zu einem „ungünstigen“ Zeitpunkt zurückfordern können.

Die vorausschauende Bewertung der finanziellen Stabilität eines Unternehmens umfasst eine Reihe von Indikatoren: Autonomieverhältnis (E / A), finanzielle Hebelwirkung (D / E), finanzielles Abhängigkeitsverhältnis (D / A), Zinsdeckungsverhältnis nach Gewinn (TIE), „Deckung fixer Finanzaufwendungen“ (FCC )

Solche Koeffizienten, die auf den Verbindlichkeiten des prognostizierten Saldos berechnet werden, sind die wichtigsten bei der Beurteilung der finanziellen Stabilität des Unternehmens. Zur Beurteilung der prognostizierten Liquidität des Unternehmens werden zusätzliche Berechnungen durchgeführt: Die Artikel des prognostizierten Vermögenswerts der Bilanz werden nach dem Grad der abnehmenden Liquidität und die Verbindlichkeiten der Bilanz nach dem Grad der Verringerung gruppiert Dringlichkeit der Zahlung. Bei der Ermittlung der prognostizierten Liquidität der Bilanz werden die Aktiv- und Passivgruppen miteinander verglichen. Die Bilanz gilt als absolut liquide, wenn folgende Verhältnisse von Gruppen von Vermögenswerten und Schulden erfüllt sind: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Die systematisch instabile Finanzlage von Unternehmen führt zu deren Bankrott. Gemäß dem Bundesgesetz der Russischen Föderation vom 26. Oktober 2002 Nr. 127-FZ „Über Insolvenz (Konkurs)“ kann ein Insolvenzverfahren eingeleitet werden, sofern die Höhe der Forderungen gegen den Schuldner mindestens 100.000 Rubel beträgt. und die entsprechenden Pflichten zur Befriedigung der Gläubiger oder zur Leistung von Zwangszahlungen nicht innerhalb von drei Monaten ab dem Zeitpunkt, an dem sie erfüllt werden sollten, erfüllt werden.

In der weltweiten Praxis mehrere Kampagnen zur Insolvenzvorhersage :

1. Formalisierte Kriterien - dies ist ein System von Finanzkennzahlen, deren Höhe und Dynamik im Komplex Rückschlüsse auf den wahrscheinlichen Eintritt einer Insolvenz zulassen können. In unserem Land sind quantitative Kriterien zur Bestimmung der unbefriedigenden Struktur der Bilanz eines insolventen Unternehmens im Dekret der Regierung der Russischen Föderation vom 20. Mai 1994 Nr. 498 „Über bestimmte Maßnahmen zur Umsetzung des Insolvenzrechts ( Konkurs) von Unternehmen“. Dazu gehören der Koeffizient der aktuellen Liquidität, der Koeffizient der Versorgung mit eigenem Betriebskapital, der Koeffizient der Wiederherstellung (Verlust) der Zahlungsfähigkeit.

2. Nicht formalisierte Kriterien - dies sind Merkmale einer sich verschlechternden Finanzlage, oft ohne quantitative Messung. Solche Kriterien finden sich beispielsweise in:

Empfehlungen des Ausschusses zur Zusammenstellung der Prüfungspraxis des Vereinigten Königreichs, einschließlich einer Liste kritischer Indikatoren zur Bewertung des möglichen Bankrotts von Organisationen. Auf ihrer Grundlage wurde ein zweistufiges Indikatorensystem entwickelt.

A-Modelle entwickelt von D. Argenti. Das Modell wird verwendet, um ein hohes Maß an finanziellem Risiko und Konkursrisiko vorherzusagen; basiert auf subjektiven Einschätzungen der am Kreditvergabeprozess Beteiligten.

3. Berechnung eines komplexen Indikators.

Z-Altmans Konto

Bekannt sind Zwei-Faktor-, Fünf-Faktor- und Sieben-Faktor-Modelle zur Vorhersage des Bankrotts von Unternehmen, die von amerikanischen Spezialisten unter der Leitung von E. Altman entwickelt wurden.

Zwei-Faktoren-Modell:

Bei sonst gleichen Bedingungen ist die Insolvenzwahrscheinlichkeit umso geringer, je größer die aktuelle Liquiditätsquote und je niedriger der finanzielle Abhängigkeitskoeffizient ist:

Für Unternehmen mit Z=0 beträgt die Insolvenzwahrscheinlichkeit = 50 %. Ist Z 0, dann ist die Insolvenzwahrscheinlichkeit größer als 50 % und steigt mit Z.

Fünf-Faktoren-Modell:

wo = (Betriebskapital/Vermögen),

= (Einbehaltene Gewinne/Vermögenswerte),

= (Ergebnis vor Zinsen und Steuern/Vermögen),

= (Eigenkapital zum Marktwert / Fremdkapital),

Verkaufsvolumen/Vermögen.

Der resultierende Wert wird mit den Tabellendaten verglichen:

Sieben-Faktoren-Modell E. Altman umfasst die folgenden Indikatoren: Kapitalrendite, Gewinndynamik, Zinsdeckungsgrad nach Gewinn, kumulierte Rentabilität, Deckungsgrad (aktuelle Liquidität), Autonomieverhältnis, Gesamtvermögen. Die Anwendung dieses Modells ist jedoch aufgrund der Schwierigkeit, Informationen von externen Benutzern zu erhalten, schwierig.

Im Allgemeinen der kritische Wert Z als Gefahrensignal gewertet werden sollten, analysieren Sie die Ursachen der unbefriedigenden Situation und beseitigen Sie diese.

W. Biber-Koeffizient - ist das Verhältnis des Cashflows des Unternehmens zur Gesamtverschuldung. Seine Werte sind in der Tabelle aufgeführt:

• Mit dem Chesser-Koeffizienten können Sie nicht nur die Wahrscheinlichkeit des Insolvenzrisikos, sondern auch die Ausfallwahrscheinlichkeit bei der Rückzahlung von Kreditschulden bewerten. Je näher der Wert dieses Indikators an Null liegt, desto stabiler ist die Finanzlage des analysierten Unternehmens.

Die Berechnung des Chesser-Koeffizienten erfolgt nach folgender Formel:

wo e ist die Basis des natürlichen Logarithmus (2,718281828)

y \u003d -2,0434 - 5,24X 1 + 0,0053 X 2 - 6,6507 X 3 + 4,4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 \u003d (Barmittel und marktgängige Wertpapiere) / Vermögenswerte

X 2 \u003d Einnahmen / (Barmittel und marktfähige Wertpapiere)

X 3 = Einkommen / Vermögen

X 4 \u003d Fremdkapital / Vermögen

X 5 \u003d Eigenkapital / Nettovermögen

X 6 \u003d Betriebskapital / Umsatz

Die Finanzlage des Unternehmens gilt als befriedigend, wenn der Wert des Koeffizienten kleiner als 0,5 ist.

Fulmer-Koeffizient berechnet nach der Formel:

H = 5,528*v 1 + 0,212* v 2 + 0,073* v 3 + 1,270* v 4 – 0,120* v 5 + 2,335* v 6 + 0,575* v 7 +

+ 1,083* v 8 + + 0,894* v 9 - 6,075 (3.10)

wobei V 1 = Gewinnrücklagen / Vermögen,

V 2 = Einnahmen / Vermögen,

V 3 = Gewinn vor Steuern / Vermögen,

V 4 = Cashflow / Fremdkapital,

V 5 = Fremdkapital / Vermögen,

V 6 = Kurzfristige Verbindlichkeiten / Vermögenswerte,

V 7 = Sachanlagen / Vermögensgegenstände,

V 8 \u003d Betriebskapital / Fremdkapital,

V 9 = Ergebnis vor Zinsen und Steuern / Gezahlte Zinsen.

Der Konkurs gilt als unvermeidlich h

Die auf faktoriellen Modellen basierende Insolvenzdiagnostik hat jedoch als nützliches Werkzeug eine Reihe von Nachteilen:

solche Modelle erlauben es nicht, die Gründe dafür zu beurteilen, warum das Unternehmen in die „Insolvenzzone“ fällt;

der normative Inhalt der für die Ratingbewertung verwendeten Koeffizienten berücksichtigt nicht die Branchenspezifika von Unternehmen;

für verschiedene Länder, Branchen etc. Koeffizienten für Modellindikatoren (Konstanten) werden unterschiedlich sein.

Eine der wichtigsten Aufgaben der Planung besteht darin, das kontinuierliche Wachstum des Unternehmens sicherzustellen, indem angemessene Investitions-, Betriebs- und Finanzstrategien entwickelt und umgesetzt werden.

Doch nicht jedes Wachstum führt zum Erreichen des Hauptziels – der Schaffung zusätzlicher Werte und der Steigerung des Wohlergehens der Eigentümer des Unternehmens. Darüber hinaus können hohe Wachstumsraten, die nicht mit den tatsächlichen Fähigkeiten des Unternehmens und den Bedingungen des externen Umfelds vereinbar sind, zur Wertvernichtung oder sogar zum vollständigen Geschäftsverlust führen.

Ein effektives Wachstumsmanagement, das zu einer Steigerung des Unternehmenswerts führt, erfordert eine sorgfältige Abstimmung und Koordination der Schlüsselindikatoren seiner Betriebs-, Investitions- und Finanzaktivitäten sowie die Suche nach einem vernünftigen Kompromiss zwischen Entwicklungstempo, Rentabilität und finanzieller Stabilität

Das Wachstum des Unternehmens steht in direktem Zusammenhang mit der Fremdfinanzierung. Diese Beziehung wird durch spezielle Koeffizienten ausgedrückt: internes Wachstum und nachhaltiges Wachstum.

Interne Wachstumsrate ist die maximale Wachstumsrate (Umsatzwachstumsrate), die ein Unternehmen ohne externe Finanzierung erreichen kann. Mit anderen Worten, ein Unternehmen kann ein solches Wachstum nur mit internen Finanzierungsquellen erzielen.

Die Formel zur Bestimmung des Koeffizienten des internen Wachstums:

wobei gint der Koeffizient des internen Wachstums ist; ROA - Nettorendite (Nettogewinn / Vermögen); RR - Reinvestitionsverhältnis (Kapitalisierung) des Gewinns (einbehaltene Gewinne/Nettogewinn).

Nachhaltige Wachstumsrate

Wenn ein Unternehmen eine Wachstumsrate prognostiziert, die die interne Wachstumsrate pro Jahr übersteigt, wird es zusätzliche externe Finanzierung benötigen. Ein weiterer wichtiger Faktor ist nachhaltige Wachstumsrate, zeigt die maximale Wachstumsrate, die ein Unternehmen ohne zusätzliche externe Finanzierung durch die Ausgabe neuer Aktien erreichen kann, während ein konstantes Maß an finanzieller Hebelwirkung beibehalten wird. ( Wir berechnen den Indikator für nachhaltiges Wachstum, finden die geplanten neuen Einnahmen, ermitteln den Nettogewinn, den kapitalisierten Gewinn und erhöhen die Fremdmittel um den gleichen Prozentsatz der Erhöhung der Gewinnrücklagen, sodass die Höhe des Finanzierungshebels unverändert bleibt. Bei jeder anderen Wachstumsrate ändert sich die Höhe der finanziellen Hebelwirkung.) Sein Wert kann mit der Formel berechnet werden:

Koeffizient des nachhaltigen (ausgeglichenen) Wachstums:

wobei ROE die Eigenkapitalrendite ist.

wobei ROS die Nettorendite (Net Profit/Revenue) ist; PR - Dividendenausschüttungsquote; D/E – finanzielle Hebelwirkung (Schulden/Eigenkapital); A/S - Kapitalintensität (Vermögen/Einnahmen).

Es gibt verschiedene Gründe, warum Unternehmen den Verkauf neuer Aktien vermeiden: ziemlich teure Finanzierung durch Ausgabe neuer Aktien; mangelnde Bereitschaft, die Zahl der Eigentümer zu erhöhen; Angst, die Kontrolle über das Unternehmen zu verlieren usw.

Gemäß der Formel der DuPont Corporation kann ROE in verschiedene Komponenten zerlegt werden:

Die Formel stellt die Beziehung zwischen der Eigenkapitalrendite und den wichtigsten Finanzkennzahlen des Unternehmens her: Nettorendite (ROS), Vermögensumschlag (TAT) und Eigenkapitalmultiplikator (EM).

Dann folgt aus dem Higgins-Modell, dass alles, was den ROE erhöht, sich in ähnlicher Weise auf den Wert des nachhaltigen Wachstumsfaktors auswirkt. Eine Erhöhung des Wiederanlagesatzes hat den gleichen Effekt.

Die klassische Version des nachhaltigen Wachstumsmodells wurde erstmals 1977 von dem amerikanischen Forscher R. Higgins vorgeschlagen. Anschließend erhielt dieses Modell verschiedene Modifikationen, die von anderen Ökonomen vorgeschlagen wurden. Betrachten wir die einfachste Version des von Blank vorgeschlagenen Unternehmensmodells für nachhaltiges Wachstum:

wobei RR die mögliche Wachstumsrate des Absatzvolumens von Produkten ist, die das finanzielle Gleichgewicht des Unternehmens nicht verletzt, ausgedrückt als Dezimalbruch;

PE - die Höhe des Nettogewinns des Unternehmens;

KKP - Kapitalisierungsquote des Nettogewinns, ausgedrückt als Dezimalbruch;

A - der Wert des Vermögens des Unternehmens;

KOa - Vermögensumschlagsquote in Zeiten;

ODER-Volumen der Produktverkäufe;

SC ist die Höhe des Eigenkapitals des Unternehmens.

Zur ökonomischen Interpretation dieses Modells zerlegen wir es in einzelne Komponenten. In diesem Fall wird das Modell des nachhaltigen Wachstums der Organisation die folgende Form annehmen:

Zur Verdeutlichung geben wir diese Beziehung in der Figur wieder.

Die nachhaltige Wachstumsrate der Organisation

Aus dem obigen Modell, zerlegt in seine einzelnen Bestandteile, ist ersichtlich, dass die mögliche Wachstumsrate des Absatzvolumens von Produkten, die das finanzielle Gleichgewicht des Unternehmens nicht verletzen, das Produkt der folgenden vier Koeffizienten ist, die in seinem Gleichgewicht erreicht werden Zustand in der vorherigen Phase des Anti-Krisenmanagements:

1) das Rentabilitätsverhältnis von Produktverkäufen;

2) Nettogewinnkapitalisierungsgrad;

H) Asset Leverage Ratio (charakterisiert den „finanziellen Hebel“, mit dem das Eigenkapital des Unternehmens das bei seiner Geschäftstätigkeit eingesetzte Vermögen bildet);

4) Vermögensumschlagsquote.

Somit hängt die Fähigkeit des Unternehmens zu nachhaltigem Wachstum direkt von vier Faktoren ab:

1. Nettoumsatzrendite. Das Wachstum der Nettoumsatzrendite zeigt die Fähigkeit des Unternehmens, verstärkt auf interne Finanzierungsquellen zurückzugreifen. In diesem Fall erhöht sich die nachhaltige Wachstumsrate.

2. Dividendenpolitik. Eine Verringerung des Prozentsatzes des Nettoeinkommens, der als Dividende ausgezahlt wird, erhöht die Reinvestitionsrate. Dadurch wird das Eigenkapital aus inländischen Quellen erhöht und damit nachhaltiges Wachstum gefördert.

3. Finanzpolitik. Das Wachstum des Verhältnisses von Fremdkapital zu Eigenkapital erhöht den finanziellen Verschuldungsgrad des Unternehmens. Da dies eine zusätzliche Finanzierung durch Kredite ermöglicht, erhöht sich auch die nachhaltige Wachstumsrate.

4. Vermögensumschlag. Eine Erhöhung des Umsatzes der Vermögenswerte des Unternehmens erhöht das Umsatzvolumen, das von jedem Rubel der Vermögenswerte erhalten wird. Dies reduziert den Bedarf des Unternehmens an neuen Vermögenswerten bei steigenden Umsätzen und erhöht somit die nachhaltige Wachstumsrate. Eine Zunahme des Vermögensumschlags entspricht einer Abnahme der Kapitalintensität.

Die nachhaltige Wachstumsrate ist ein sehr nützlicher Indikator in der Finanzplanung. Es stellt eine genaue Beziehung zwischen den vier Hauptfaktoren her, die die Ergebnisse des Unternehmens beeinflussen:

1) Produktionseffizienz (gemessen an der Nettogewinnspanne der Verkäufe);

2) effiziente Nutzung des Vermögens (gemessen am Umsatz);

3) Dividendenpolitik (gemessen am Wiederanlagesatz);

4) Finanzpolitik (gemessen an der finanziellen Hebelwirkung).

Wenn ein Unternehmen jedoch nicht bereit ist, neue Aktien auszugeben, und seine Nettoumsatzrendite, Dividendenpolitik, Finanzpolitik und Vermögensumschlag unverändert sind, dann gibt es nur einen möglichen Wachstumsfaktor.

Wenn das Verkaufsvolumen schneller wächst als die nachhaltige Wachstumsrate empfiehlt, sollte das Unternehmen die folgenden Indikatoren erhöhen: Nettogewinnmarge, Vermögensumschlag, finanzielle Hebelwirkung, Reinvestitionsquote; oder neue Aktien ausgeben.

Das Modell besteht darin, Informationen über das Umsatzvolumen unter den Bedingungen (Einschränkungen) zu erhalten, dass sich die Werte solcher Variablen wie die Höhe der Kosten, das verwendete Kapital und seine Quellen usw. nicht ändern, und die Planungsstrategie basiert unter der Annahme, dass die Zukunft der Vergangenheit völlig ähnlich ist. Der Einsatz des Modells ist bei Unternehmen möglich, die mit dem erreichten Entwicklungstempo zufrieden und zuversichtlich sind v stabiler Einfluss des außenwirtschaftlichen Umfelds.

Die sehr Arbeit an Modellen, zusätzlich zu der Möglichkeit, eine effizientere zu erhalten Werkzeug Das Management des Planungsprozesses ermöglicht es Ihnen, die Ziele des Unternehmens in Einklang zu bringen v Planung von Verkäufen und dementsprechend Produktionsmengen, variablen Kosten, Investitionen v Fest- und Betriebskapital, das erforderlich ist, um dieses Volumen zu erreichen, berechnen Sie den Bedarf an externer Finanzierung, suchen Sie nach Finanzierungsquellen und berücksichtigen Sie dabei die Gründung ihr rationale Struktur.

Das nachhaltige Wachstumsmodell basiert auf der Annahme, dass die Verwendung der verfügbaren Mittel (Vermögenswerte) durch das Unternehmen mit dem festgelegten Verhältnis von Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und Eigenkapital als Kapitalquellen übereinstimmen sollte. Bei der Wachstumsplanung sind die Indikatoren enthalten v dieses Verhältnis variiert proportional. Unter der Bedingung der Optimalität folgt das Unternehmen nicht dem Weg der zunehmenden Außenfinanzierung, sondern konzentriert sich auf die Verwendung des Gewinns, der durch Einschränkungen des Koeffizienten gekennzeichnet ist, der das Fremdkapitalverhältnis bestimmt und Eigenmittel (AP/SS). Sie bestimmen den Wert von Beschränkungen für das Verhältnis von SL / SS und gehen von der Aufgabe aus, eine rationale Struktur der Unternehmensmittelquellen auf der Grundlage des positiven Werts des Effekts zu bilden finanziell Hebel. Gleichzeitig wird die Aufgabe, diese rationale Struktur zu bestimmen, mit einer vernünftigen Dividendenpolitik verbunden.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton und Robert Kaplan 1990)

Die Balanced Scorecard ist ein leistungsstarkes System, das Organisationen hilft, schnell eine Strategie zu erreichen, indem es die Vision übersetzt und Strategien v eine Reihe von betrieblichen Zielen, die das Verhalten der Mitarbeiter leiten können, und als Ergebnis Arbeitseffizienz.

Die Leistungsmetriken der Strategieimplementierung bilden den kritischen Feedback-Mechanismus, der für die dynamische Optimierung erforderlich ist und Strategie im Laufe der Zeit verbessern.

Konzept Die Balanced Scorecard basiert auf der Prämisse, dass gemessen werden sollte, was Aktionäre zum Handeln bewegt. Alle Aktivitäten der Organisation, ihre Ressourcen und Initiativen müssen sich an der Strategie ausrichten. Die Balanced Scorecard erreicht dieses Ziel, indem sie den Zusammenhang von Ursachen explizit definiert. und Ergebnisse für Ziele, Indikatoren, und Initiativen v jede der Perspektiven und auf allen Ebenen der Organisation. Die Entwicklung eines SSP ist der erste Schritt v Aufbau einer auf Strategie ausgerichteten Organisation.

v Im Zuge ihrer Anwendung ist die Balanced Scorecard geworden v breites Managementsystem. Daher sehen viele Führer v Es ist die Struktur des gesamten Prozesses des Betriebsmanagements, mit der Sie die folgenden Managementaktionen durchführen können:

Übersetzung langfristiger Pläne und Strategien v die Form spezifischer Indikatoren des Betriebsmanagements;
- Kommunikation und Verlagerung der Strategie auf niedrigere Ebenen der Unternehmenshierarchie mit Hilfe entwickelter Steuerungskennzahlen;
- Strategietransformation v Pläne, v einschließlich Budget;
- Erstellen von Feedback zum Testen von Hypothesen und Initiierung von Lernprozessen.

v Im Gegensatz zu traditionellen Methoden des strategischen Managements nutzt die Balanced Scorecard nicht nur finanziell, aber und nichtfinanzielle Leistungsindikatoren der Organisation, die die vier wichtigsten Aspekte widerspiegeln: Finanzen; Kunden; Geschäftsprozesse; Bildung und Entwicklung.

Dieser Ansatz ermöglicht eine strategische Analyse und taktische Managementprozesse, stellen kausale Zusammenhänge zwischen den strategischen Zielen des Unternehmens her und bereitstellen seine ausgewogene Entwicklung.

Die in diesem Kapitel diskutierten theoretischen Ansätze zur Wachstumsanalyse wurden erstmals von Francisco Rosique (Rosique, F., 2010) zu einer ziemlich großen Klasse strategischer Theorien zusammengefasst. Betrachten wir die wichtigsten und relevantesten von ihnen im Rahmen dieser Dissertationsforschung.

S. Gosal und Co-Autoren schlugen aufgrund der beobachteten positiven Beziehung zwischen dem Entwicklungsstand der Wirtschaft und den in dieser Wirtschaft tätigen Großunternehmen vor, dass diese Korrelation das Ergebnis einer Synthese von Managementkompetenzen ist, nämlich Managemententscheidungen und Organisation Fähigkeiten. Während sich Managemententscheidungen auf die kognitiven Aspekte der Wahrnehmung möglicher neuer Kombinationen von Ressourcen und Management beziehen, spiegeln organisatorische Fähigkeiten die reale Chance wider, sie tatsächlich umzusetzen. Das Zusammenspiel dieser beiden Faktoren beeinflusst die Geschwindigkeit, mit der Unternehmen ihre Geschäftstätigkeit erweitern, und dementsprechend den Prozess der Wertschöpfung durch das Unternehmen (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Clark und Co-Autoren zeigen in ihrer Arbeit, dass übermäßiges Umsatzwachstum für ein Unternehmen genauso destruktiv sein kann wie gar kein Wachstum. Die Autoren untersuchten Wachstumsmodelle und zeigten, wie Wachstumstheorien in der Unternehmensführung eingesetzt werden können. Schließlich schlugen sie ein Modell vor, um die optimale Kapitalstruktur bei einer bestimmten Unternehmenswachstumsrate abzuschätzen.

Im Rahmen dieser Dissertationsforschung ist es am interessantesten, Modelle für nachhaltiges Wachstum und die Analyse des Wachstums anhand einer Wachstumsmatrix zu betrachten.

Nachhaltiges Wachstumsmodell

R. Higgins schlug ein Modell für nachhaltiges Wachstum vor – ein Instrument zur Gewährleistung einer effektiven Interaktion zwischen Betriebspolitik, Finanzierungspolitik und Wachstumsstrategie.

Das Konzept des nachhaltigen Wachstums wurde erstmals in den 1960er Jahren von der Boston Consulting Group eingeführt und in den Arbeiten von R. Higgins weiterentwickelt. Nach der Definition der letzteren ist die Wachstumsnachhaltigkeit die maximale Umsatzwachstumsrate, die erreicht werden kann, bevor die finanziellen Ressourcen des Unternehmens vollständig aufgebraucht sind. Das nachhaltige Wachstumsmodell wiederum ist ein Instrument, um ein effektives Zusammenspiel von Geschäftspolitik, Finanzierungspolitik und Wachstumsstrategie zu gewährleisten.

Das Konzept des nachhaltigen Wachstumsindex ist definiert als die maximale Gewinnsteigerungsrate, ohne die finanziellen Ressourcen des Unternehmens zu erschöpfen. (Higgins, 1977). Der Wert dieses Index liegt in der Tatsache, dass er operative (Gewinnmarge und Effizienz der Vermögensverwaltung) und finanzielle (Kapitalstruktur und Retention Rate) Elemente in einer Maßeinheit kombiniert. Anhand des Index für nachhaltiges Wachstum können Manager und Investoren die Realisierbarkeit der zukünftigen Wachstumspläne eines Unternehmens unter Berücksichtigung der aktuellen Performance und strategischen Richtlinien bewerten und so die notwendigen Informationen über die Hebel erhalten, die das Niveau des Unternehmenswachstums beeinflussen. Faktoren wie Branchenstruktur, Trends und Position im Vergleich zu Wettbewerbern können analysiert werden, um besondere Chancen zu identifizieren und zu nutzen. Der Index für nachhaltiges Wachstum wird normalerweise wie folgt ausgedrückt:

wobei - der Index für nachhaltiges Wachstum ist, ausgedrückt in Prozent; - die Höhe des Gewinns nach Steuern; - Haltequote oder Reinvestitionsquote; - Verhältnis von Verkäufen zu Vermögenswerten oder Umsatz von Vermögenswerten; - das Verhältnis von Vermögenswerten zu Eigenkapital oder Leverage.

Das Sustained-Growth-Index-Modell wird häufig als Hilfsinstrument verwendet, um ein Unternehmen so zu führen, dass das Umsatzwachstum des Unternehmens mit seinen finanziellen Ressourcen vergleichbar ist, sowie um seine allgemeine Betriebsführung zu bewerten. Wenn beispielsweise der nachhaltige Wachstumsindex eines Unternehmens 20 % beträgt, bedeutet dies, dass sein finanzielles Wachstum ausgeglichen bleibt, wenn es seine Wachstumsrate bei 20 % hält.

Bei der Berechnung des Sustainable Growth Index wird dieser mit dem tatsächlichen Wachstum des Unternehmens verglichen; Wenn der nachhaltige Wachstumsindex im Vergleichszeitraum niedriger ist, ist dies ein Hinweis darauf, dass der Umsatz zu schnell wächst. Das Unternehmen wird ohne Finanzspritzen nicht in der Lage sein, solche Aktivitäten aufrechtzuerhalten, da dies einbehaltene Gewinne für die Entwicklung des Unternehmens anziehen, die Höhe des Nettoeinkommens oder zusätzliche Finanzierung durch eine Erhöhung der Verschuldung oder die Ausgabe zusätzlicher Aktien erhöhen kann. Wenn der nachhaltige Wachstumsindex des Unternehmens größer ist als sein tatsächliches Wachstum, wächst der Umsatz zu langsam und das Unternehmen nutzt seine Ressourcen ineffizient.

Trotz der Tatsache, dass Wachstumsnachhaltigkeitsmodelle in ihrer Vielfalt auffallen, sind die meisten von ihnen Modifikationen traditioneller Modelle. Zu letzteren gehören die oben erwähnten Modelle von R. Higgins und BCG.

Das derzeit bekannteste ist das von der Boston Consulting Group entwickelte Modell. Der Kern der Definition von nachhaltigem Wachstum unterscheidet sich nicht von dem von Higgins vorgeschlagenen Ansatz: nachhaltiges Wachstum ist das Umsatzwachstum, das ein Unternehmen mit der gleichen Betriebs- und Finanzpolitik zeigen wird:

Die ersten beiden Faktoren charakterisieren die Betriebspolitik, die letzten beiden - die Finanzierungspolitik.

Das R. Higgins-Modell wurde 1977 von ihm vorgestellt. und in seinem Folgewerk 1981 weiterentwickelt. Nach dem R. Higgins-Modell (Higgins R.C., 1977) wird die nachhaltige Wachstumsrate eines Unternehmens, das versucht, das aktuelle Niveau der Dividendenzahlungen und die aktuelle Kapitalstruktur beizubehalten, durch die folgende Formel berechnet:

Die Variablen, die an der Bestimmung des nachhaltigen Wachstums beteiligt sind, sind Umsatzrendite, Vermögensumschlag, finanzielle Hebelwirkung und Sparquoten. Diese recht einfache Gleichung erhält man, indem man die Umsatzsteigerung in Form von Veränderungen der Vermögenswerte, Schulden und des Eigenkapitals des Unternehmens ausdrückt. R. Higgins interpretiert die Beziehung zwischen SGR und Umsatzwachstum wie folgt: Wenn SGR höher ist als das Umsatzwachstum, muss das Unternehmen zusätzliche Mittel investieren; Wenn SGR unter dem Umsatzwachstum liegt, muss das Unternehmen neue Finanzierungsquellen erschließen und/oder das tatsächliche Umsatzwachstum reduzieren. Anschließend entwickelte Higgins mehrere Modifikationen dieses Modells, zum Beispiel das inflationsbereinigte nachhaltige Wachstumsmodell.

Somit ist leicht zu erkennen, dass die traditionelle Sichtweise des Wachstums ausgehend von ausgewogenen Finanzierungsquellen erfolgt und auf Rechnungslegungskennzahlen basiert.

1 .3 Modell des ökonomischen Profits in der modernen Finanzanalyse

Die Verwendung des Rechnungslegungsmodells in der modernen Finanzanalyse ist mit erheblichen Einschränkungen verbunden. Erstens schließt die buchhalterische Vision des Unternehmens, basierend auf dem tatsächlichen Betrieb, die Alternativen möglicher Handlungen aus der Analyse aus und ignoriert praktisch Entwicklungsoptionen. Zweitens drückt es nicht das grundlegende Konzept der modernen ökonomischen Analyse aus – die Schaffung von wirtschaftlichem Profit. Oberstes Prinzip der Analyse letzterer ist die Berücksichtigung alternativer Kapitalanlagemöglichkeiten mit einem gewissen Risiko und einer dem Risiko entsprechenden wirtschaftlichen Wirkung bzw. die Berücksichtigung entgangener Kapitalerträge. Drittens fokussiert dieses Modell die Analyse nicht auf das Problem der Ungewissheit des erwarteten Ergebnisses, mit dem der Investor genau konfrontiert ist. Viertens ist das Prinzip des Rechnungslegungsmodells mit der nominalen Interpretation des in Geld ausgedrückten Ergebnisses verbunden. Es gibt keine Anlageinterpretation des Ergebnisses.

Die oben genannten Probleme sollen durch eine alternative Methode der Unternehmensfinanzanalyse gelöst werden, die heutzutage immer beliebter wird - eine Methode, die auf der Analyse des wirtschaftlichen Gewinns basiert. Das Konzept des wirtschaftlichen Gewinns, zu dessen Werkzeugen der zusätzliche ökonomische Gewinn (EVA-Economic Value Added) gehört, wurde erstmals 1989 von P. Finegan (FineganP.T., 1989) vorgeschlagen und anschließend aktiv entwickelt und weitgehend dank umgesetzt auf die Arbeit eines bekannten Beratungsunternehmens Stern Stewart & Co. Nach ihrem Ansatz ist EVA definiert als die Differenz zwischen dem Nettobetriebsergebnis nach Steuern und den Kapitalkosten des Unternehmens. Somit basiert die Berechnung des EVA auf der Ermittlung der Differenz zwischen der Kapitalrendite und den Kosten der Kapitalbeschaffung und ermöglicht es Ihnen, die Effizienz der Kapitalverwendung im Vergleich zu alternativen Anlagemöglichkeiten zu bewerten.

Im Moment gibt es zwei Fronten von Forschern, die die Anwendung des EVA-Konzepts unterstützen oder widerlegen.

Der bekannteste Kritiker des EVA ist G. Biddle et al., der den Zusammenhang zwischen Shareholder Return und EVA anhand einer Stichprobe von 6.174 Unternehmensbeobachtungen von 1984 bis 1993 untersuchte. Die Autoren zeigten, dass das Nettoeinkommen eine größere Erklärungskraft in der Analyse der Eigenkapitalrendite hat als die Kennzahl Economic Profit und EVA.

Auf der Grundlage des oben Gesagten kann davon ausgegangen werden, dass ein Unternehmen, das über einen langen Zeitraum einen positiven wirtschaftlichen Gewinn erwirtschaftet, alle notwendigen Merkmale für nachhaltiges Wachstum aufweist.

Im ersten Kapitel der Dissertationsforschung wurden verschiedene Ansätze zur Untersuchung des Prozesses des Unternehmenswachstums analysiert. Dabei wurden folgende Ergebnisse erzielt:

• · In Anbetracht der dem Studium der Wachstumsdynamik gewidmeten Fragen wurde der Schluss gezogen, dass wir die Theorie der stochastischen Wachstumsdynamik nicht bedingungslos akzeptieren können.
• · Im Zentrum der modernen Theorie des Unternehmenswachstums steht ein strategischer Ansatz zur Analyse der Aktivitäten des Unternehmens.
• · Bei der Untersuchung der Wachstumsprobleme ist es notwendig, die Schlüsselfaktoren zu identifizieren, die das Wachstum von Unternehmen und ihre Beziehung bestimmen.
• · Die moderne Finanzanalyse, die auf die Bewertung des entstehenden Unternehmenswerts ausgerichtet ist, ermöglicht die Bewertung des Unternehmens unter dem Gesichtspunkt der Risikoanalyse und der entsprechenden Rentabilität.
• · Im Rahmen einer modernen wertschöpfungsorientierten Finanzanalyse bedarf es einer neuen Problemstellung, wonach nachhaltiges Wachstum durch zusätzliche finanzielle Kriterien bewertet werden soll.