Jätkusuutliku kasvu kontseptsioon kuulub õigusega R. Higginsile, ühele juhtivale finantsstrateegilise analüüsi ja juhtimisrahanduse valdkonna asjatundjale, kes oma kuulsas raamatus "Finantsjuhtimise finantsanalüüs" 1992. aastal pühendas terve osa jätkusuutliku kasvu kontseptsioon ja selle rahastamise probleemid. Järgigem tema mõttekäiku ja nimetagem oma teed "Jätkusuutliku kasvu määrast säästva arengu kontseptsioonini".

Investeering kiirendatud arengusse. Areng ja kasv on eriprobleemid, mis nõuavad spetsiaalseid finantsjuhtimismehhanisme. Juhid püüavad üldiselt kasvutempot kiirendada. Ja see on täiesti arusaadav: mida suurem on kasvutempo, seda suurem on turuosa, seda suurem ja suurem kasum. Finantsjuhtimise seisukohalt on seda järeldust aga lihtne ümber lükata. Fakt on see, et kõrge kasvutempo nõuab suuri investeeringuid. Enamasti napib neid, vähemalt nõudlus ületab nende pakkumise. Juhid võtavad laenu, suurendades sellega finants-, krediidi- ja võib-olla ka pankrotiriske.

Kui aga ettevõte areneb aeglases tempos, lähevad ka rahastajad närvi. Kui aeglaselt kasvava või stagneeruva ettevõtte juhid ei suuda õigel ajal teha vajalikke finantsotsuseid, seavad nad ettevõtte ülevõtmisriskile.

Jätkusuutliku kasvu kontseptsioon:

arendamiseks on vaja spetsiaalset finantsjuhtimismehhanismi;

kõrged kasvumäärad viitavad suurele pankrotiriskile; madala kasvumääraga kaasneb imendumise oht; Optimaalsed kasvumäärad on jätkusuutlikud kasvumäärad

Spetsiaalse säästva arengu juhtimise mehhanismi moodustamine algab optimaalsete ehk jätkusuutlike kasvumäärade arvutamisest. Pärast seda kaalutakse rahaliste lahenduste võimalusi kahe vastandliku olukorra jaoks. Esimene neist on seotud sellega, et ettevõtte üldised strateegilised eesmärgid eeldavad kiirendatud arengut, samas kui kiirendatud areng 5(7/?) mudelis tähendab vaid üht: kasvumäärad ületavad jätkusuutlikke kasvumäärasid.Teine olukord on alternatiivne. esimesele, kui tegurite kombinatsioon sunnib juhte otsuseid langetama. Samal ajal võtab aeglane areng 5C/? mudeli olemasolul selged piirjooned: sel juhul osutuvad kasvumäärad madalamaks kui säästva arengu määrad. .

R. Higginsi järgi vormistame jätkusuutliku kasvu valemi abil ettevõtte finantsressursside ja selle arengutempo vahelise seose. Proovime kirjutada lihtsa võrrandi, mis põhineb mitmel eeldusel:

• 1) ettevõte kindlasti areneb, st. selle kasvukiirus on suurem kui 0;
• 2) juhid ei soovi oma finantspoliitikas midagi muuta, mis tähendab:
  • o kapitali struktuur jääb muutumatuks (st saab laenata, kuid ainult kehtestatud proportsioonide ja etteantud finantsvõimenduse taseme piires);
  • o aktsiate väljalaskmine on kas võimatu või ebasoovitav;
  • o Dividendipoliitika on stabiilne, s.t. Dividendi väljamakse määr on fikseeritud ja ei muutu.

Nende eelduste juurde tuleme kindlasti hiljem tagasi ja hindame nende realistlikkust. Nüüd tunnistame, et kõik need on üsna tüüpilised ja iseloomulikud enamiku ettevõtete poliitikale vaid ühe mööndusega: ettevõtte kasvumäärad nendes tingimustes on stabiilsed ega nõua radikaalseid finantsotsuseid.

Jätkusuutliku kasvu või riskide minimeerimise kontseptsioon. Finantseerimisraskused tekivad alles siis, kui ettevõte kasvab liiga kiiresti või liiga aeglaselt. Jätkusuutliku majanduskasvu kontseptsiooni raames ollakse praegu tagurpidi: liiga kiire tähendab liikumist kiirusega, mis ületab jätkusuutliku kasvu määrasid, liiga aeglane tähendab liikumist kiirusega, mis jääb alla jätkusuutliku kasvu. Pealegi oleme jõudnud säästva arengu kontseptsiooni põhimõttelisele arusaamisele. Püsivad kasvumäärad määravad arengumäära, mille alusel on võimalik rahastada jätkusuutlik finantspoliitika, need. kas jaotamata kasumi kaudu (akumulatsioonimäär on muutumatu) või laenude kaudu (ka kapitalistruktuur on muutumatu), mis tähendab vaid üht: laenamist saab suurendada ainult proportsionaalselt omakapitali kasvuga.

Arengu kiiruse üle arutlemine on tegelikult vestlus müügi kasvutempo üle. Müügikasvuks on vaja ettevõtte varasid suurendada. Jätkusuutliku kasvu kontseptsiooni ja analüütilise bilansi struktuuri kohaselt saab seda kasvu katta vaid jaotamata kasumi suurendamise ja laenukohustuste proportsionaalse kasvuga. Seega peetakse ettevõtte stabiilse kasvutempo (käibe kasvutempo) all silmas omakapitali kasvutempot, mille allikaks on jaotamata kasum.

kus g* on jätkusuutliku kasvu määr.

PRAT valemi moodustamine. Tehtud eelduste kohaselt on muutused omakapitalis jaotamata kasumi aasta juurdekasv:

Kui /? - kogunemiskiirus, s.o. protsent, millega määratakse puhaskasumi arendusse suunatud osa, ümberjaotatud kasum võrdub D x Puhaskasum:

kus E* - omakapitali perioodi alguses.

Kui meenutada, et puhaskasum aktsiakapitali ühiku kohta pole midagi muud kui selle kasumlikkus, s.o. ROE, a ROE, omakorda on kasumimäära korrutis (R), varade käive (AGA) ja finantsvõimendus (G), s.o.

siis on valemi lõplik vorm:

kus T - omakapitaliga seotud varad perioodi alguses (finantsvõimendus).

kus R - tulumäär; K on kogunemiskiirus;

AGA - varade käive; T- finantsvõimendus

Tegevus- ja finantspoliitika parameetrid. Selle valemi uurimine annab alust tõsisteks tähelepanekuteks ja järeldusteks.

Esiteks, jätkusuutlikud kasvumäärad on nelja parameetri korrutis: tulumäär (P); varade käive (AGA); akumulatsioonimäärad (/?); finantsvõimendus (D).

Kaks parameetrit – tootlus ja käive – esindavad tegevustegevuse kogutulemust. Need koondavad ettevõtte tegevuspoliitika või tegevusstrateegiad. Samal ajal peegeldavad kaks muud parameetrit - akumulatsioonimäär ja finantsvõimendus kontsentreeritult ettevõtte finantspoliitikat, s.o. tema finantsstrateegiad.

Finantsstrateegiad jagunevad kahte klassi. Nende finantsstrateegiate esimene klass on ühendatud kasumi jaotamise katuse alla ning on lahutamatult seotud dividendipoliitika ja kasumi kapitaliseerimise poliitikaga, s.t. koos akumulatsioonimäära määratlusega. Teise klassi finantsstrateegiaid määrab oma- ja laenukapitali suhe ning see on lahutamatult seotud kapitalistruktuuri poliitikaga.

Tegevusstrateegiad hõlmavad kaudselt finantsotsuseid või otsuseid kaudsete varjatud rahastamisvormide kohta.

Teiseks kasvumäärad on stabiilsed, kui kõik neli parameetrit on samaaegselt stabiilsed: tootlus, varade käive, säästumäär, finantsvõimendus.

Nendest kahest pealiskaudselt lihtsast tähelepanekust järeldub väga tõsised järeldused. Esimene on selline: kui juhid tahavad oma arengut kiirendada, s.t. tõeline tume kasv peab ületama jätkusuutliku kasvu määra, muutuma peab vähemalt üks neljast parameetrist: tootlus, varade käive, akumulatsiooni määr, finantsvõimendus.

Teine järeldus on esimese tagajärg. Kui finantsanalüüsi ja -diagnostika käigus osutuvad reaalsed kasvumäärad jätkusuutlikust suuremaks, peab iga ettevõte kas oma tegevustulemusi parandama (st suurendama tootlust, kiirendama varade käivet) või muutma oma finantspoliitikat (st. suurendada akumulatsioonimäära või suurendada finantsvõimendust).

Kui finantsjuhtimises arengutempot ei kontrollita, võib kasvutempo olla liiga kõrge. Pole ju kaugeltki alati võimalik kasumimäära, varade käibemäära tõsta, seda keerulisem on finantspoliitikat kuidagi radikaalselt muuta. Just sellistel asjaoludel kerkib esile ettevõtte jaoks koormava ülemäärase kasvu probleem. Arengu kiirust ettevõtte finantsvõimalustega kõrvutades kerkib esile nii liialdus kui ka koormavus. Tõsiste strateegiliste kavatsuste korral peavad juhid tegema tõsiseid jõupingutusi, et viia need ideed kooskõlla finantspoliitikaga või, vastupidi, välja töötada finantspoliitika, mis on kooskõlas strateegiliste püüdlustega.

Strateegiline kasv ja selle rahaline toetus. Kahjuks püüdlevad paljud ettevõtted kiirendatud arengu poole, unustades samas võimalikud finantsprobleemid. Enamasti nad lihtsalt ei mõista nii tihedat seost strateegilise kasvu ja selle rahalise toetuse vahel. Selle tulemusena satuvad kõrge kasvu poole püüdlevad juhid pideva rahapuuduse nõiaringi. Kiire kasv vajab ju hädasti suuremahulist rahastamist. Ja kõike, mida ettevõte tuluna teenib, on ta sunnitud investeerima enda arengusse. Juhtidele tundub, et probleemi saab lahendada laenude kaasamisega, kuid varem või hiljem jõuavad nad saavutatud kasumlikkuse tasemega finantsvõimenduse kriitilise tasemeni ja krediidivõimekus langeb järsult. Sellise poliitika kõige dramaatilisem tulemus on pankrot. Loomulikult on see äärmuslik, marginaalne juhtum, kuid see ähvardab pidevalt neid, kellele meeldib riskida. Kas olukorda saab parandada? Saab. Selleks tuleb õppida välja töötama finantsstrateegiaid, juhtides selle tulemusena oskuslikult enda arengut. Ja selles aitab jätkusuutliku kasvu kontseptsioon. See annab võimaluse põhjalikult uurida finantsstrateegiate teket, määrata nende võimalik loetelu ja seeläbi eelnevalt kindlaks määrata finantspoliitika mõistlik valik.

Kiirendatud kasv ja paremakäeline käitumine. Peame andma täieliku ja põhjaliku vastuse küsimusele: mida peaksid ettevõtte juhid tegema, kui üldised strateegilised ja turunduse arendamise eesmärgid dikteerivad jätkusuutlikke kasvumäärasid?

Teiseks. Tehke kindlaks reaalsed kasvumäärad ja parandage strateegiline lõhe strateegilise ja säästva arengu määra vahel.

Kolmandaks. Tehke finantsotsuseid ja töötage välja finantspoliitika.

Neljandaks. Kaaluge võimalikku finants- ja tegevusstrateegiate loendit, valige parim ja tehke parim finants- või tegevusotsus.

Enne finantsotsuste tegemist on aga oluline kindlaks teha, kui pikaks jääb reaalse ja jätkusuutliku kasvu vahe. Selle lühikese aja jooksul on ettevõtetel kõige parem laenu võtta. Kui ettevõte on küllastumisetapis ja saanud "ülejäägi" raha, mis ületab investeerimisvajaduse, suudab ettevõte võlad tagasi maksta.

Kui vahe reaalse ja jätkusuutliku kasvumäära vahel osutub pikaajaliseks, tuleb kaaluda võimalike lahenduste kogumit, püüda valida parim ja välja töötada finantsstrateegia.

Jätkusuutlikkuse memorandum

Jätkusuutliku kasvutempo analüüs on müügi kasvutempo analüüs ettevõtte muutumatu finantspoliitika kontekstis.

Finantspoliitika stabiilsus on nelja parameetri stabiilsus: varade käive, tootlus, akumulatsioonimäär ja finantsvõimendus.

Püsiv rahapuudus nõuab muudatusi finantspoliitikas.

Kõrged kasvumäärad põhjustavad rahapuuduse isegi kõrge tootlikkuse keskkonnas.

Kui ettevõte ei suuda genereerida kasvunõuetele vastavat äritegevuse rahavoogu, peab ta muutma oma finantspoliitikat.

Müügikasv on operatsioonisüsteemi sõltumatu muutuja.

Kui ettevõttel on võimalus kasvada jätkusuutlikust ületava kiirusega ja juhtkond selle poole püüdleb, peab ta sõnastama uue koefitsientide komplekti, mis kajastaks tema finantspoliitikat.

3. 3. Organisatsiooni kasvutempo: neid määravad tegurid, arvutusmeetod

Ettevõtte kasvu ja välisfinantseerimise vahel on otsene seos. Seda suhet väljendatakse spetsiaalsete näitajate abil:

sisemise kasvu koefitsient,

jätkusuutlik kasvumäär.

Sisemine kasvutempo on maksimaalne kasvumäär, mida ettevõte suudab saavutada ilma välisfinantseerimiseta. Teisisõnu saab ettevõte sellist kasvu tagada ainult sisemiste finantseerimisallikate abil.

Sisekasvu koefitsiendi määramise valem on järgmine:

kus ROA- varade puhaskasum (puhaskasum / varad),

RR- kasumi reinvesteerimise (kapitaliseerimise) koefitsient

Jätkusuutlik kasvutempo näitab maksimaalset kasvumäära, mida ettevõte suudab hoida ilma finantsvõimendust suurendamata. Selle väärtuse saab arvutada järgmise valemi abil:

(3.4)

kus ROE – puhas omakapitali tootlus.

(3.5)

kus ROS – müügi puhaskasum (puhaskasum/tulu)

PR– dividendide väljamakse suhe

D/ E– finantsvõimendus (võlg/aktsia)

A/ S– kapitalimahukus (vara/tulu)

Kasvu määravad tegurid

DuPonti valemi järgi on omakapitali tootlus ROE saab jagada erinevateks komponentideks:

See valem loob seose omakapitali tootluse ja ettevõtte peamiste finantsnäitajate vahel: müügi puhaskasum ( ROS), varade käive ( TAT) ja omakapitali kordaja ( omakapital kordaja, SÖÖMA).

Siis Higginsi mudelist (valemid 3.4 või 3.5) järeldub, et kõik, mis suureneb ROE, avaldab samasugune mõju jätkusuutliku kasvutempo väärtusele. On lihtne näha, et sama efekti annab ka reinvesteerimismäära tõus.

Sellest võib järeldada, et ettevõtte jätkusuutliku kasvu võimekus sõltub otseselt neljast tegurist:

1. Müügi puhasrentaablus (näitab tootmise efektiivsust).

2. Dividendipoliitika (mõõdetakse reinvesteerimise suhtega).

3. Finantspoliitika (mõõdetuna finantsvõimendusega).

4. Varade käive (näitab varade kasutamise efektiivsust)

Kui aga ettevõte ei soovi uusi aktsiaid emiteerida ning tema müügi puhastulu, dividendipoliitika, finantspoliitika ja varade käive jäävad samaks, siis on võimalik vaid üks kasvutegur.

Jätkusuutlikku kasvufaktorit kasutatakse:

ettevõtte erinevate eesmärkide järjepidevuse saavutamise võimaluste arvutamine,

kavandatava kasvumäära teostatavuse kindlaksmääramine.

Kui müügimahud kasvavad kiiremini, kui jätkusuutlik kasvukordaja soovitab, siis peaks ettevõte suurendama järgmisi näitajaid: puhaskasumi marginaal, varade käive, finantsvõimendus, reinvesteerimise suhe; või emiteerida uusi aktsiaid.

3.4. Ettevõtte finantsstabiilsuse prognoosimine.

Pankrotiennustusmudelid

Pikaajalise finantsplaneerimise üks olulisemaid ülesandeid on ette näha ettevõtte stabiilsust pikemas perspektiivis. See ülesanne on eelkõige seotud ettevõtte üldise finantsstabiilsuse ennustava hindamisega, mida iseloomustab oma- ja laenuvahendite suhe. Seega, kui ennustusstruktuuril "omakapital – laenatud kapital" on märkimisväärne eelarvamus võlgade suhtes, võib ettevõte minna pankrotti, kuna mitu võlausaldajat võivad korraga nõuda oma raha "sobival" ajal tagasi.

Ettevõtte finantsstabiilsuse prognoositav hinnang sisaldab mitmeid näitajaid: autonoomiakordaja (E / A), finantsvõimendus (D / E), finantssõltuvuse suhe (D / A), intresside katmise suhe kasumi järgi (TIE), "Püsikulude katmine" (FCC)

Sellised prognoosibilansi kohustuste pealt arvutatud koefitsiendid on ettevõtte finantsstabiilsuse hindamisel peamised. Samuti tehakse ettevõtte prognoositava likviidsuse hindamiseks täiendavaid arvutusi: bilansi prognoositava vara artiklid rühmitatakse vastavalt likviidsuse vähenemise astmele ja bilansi kohustused - vastavalt likviidsuse vähenemise astmele. makse kiireloomulisus. Bilansi prognoositava likviidsuse määramisel võrreldakse varade ja kohustuste gruppe omavahel. Bilanss loetakse absoluutselt likviidseks, kui on täidetud järgmised varade ja kohustuste rühmade suhted: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Ettevõtete süstemaatiline ebastabiilne finantsseisund viib nende pankrotti. Vastavalt Vene Föderatsiooni 26. oktoobri 2002. aasta föderaalseadusele nr 127-FZ “Maksejõuetuse (pankroti) kohta” saab pankrotiasja algatada tingimusel, et võlgniku vastu esitatud nõuete summa on vähemalt 100 tuhat rubla. ja vastavaid kohustusi võlausaldajate nõuete rahuldamiseks või kohustuslike maksete tegemiseks ei ole täidetud kolme kuu jooksul nende täitmise kuupäevast.

Maailma praktikas mitu pankrotiennustuskampaaniad :

1. Formaliseeritud kriteeriumid – see on finantssuhtarvude süsteem, mille tase ja dünaamika kompleksis võivad anda alust järeldusteks pankroti tõenäolise toimumise kohta. Meie riigis on maksejõuetu ettevõtte bilansi ebarahuldava struktuuri kindlaksmääramise kvantitatiivsed kriteeriumid sätestatud Vene Föderatsiooni valitsuse 20. mai 1994. aasta määruses nr 498 „Teatud meetmete kohta maksejõuetust käsitlevate õigusaktide rakendamiseks. Ettevõtete pankrot). Nende hulka kuuluvad jooksva likviidsuse koefitsient, oma käibekapitaliga eraldamise koefitsient, maksevõime taastamise (kao) koefitsient.

2. Mitteformaliseeritud kriteeriumid - need on finantsseisundi halvenemise tunnused, sageli ilma kvantitatiivse mõõtmiseta. Selliseid kriteeriume võib leida näiteks:

Komitee soovitused Ühendkuningriigi audititavade koostamise kohta, sealhulgas loetelu kriitilistest näitajatest organisatsioonide võimaliku pankroti hindamiseks. Nende põhjal on välja töötatud kahetasandiline näitajate süsteem.

A-mudelid välja töötanud D. Argenti. Mudelit kasutatakse finantsriski ja pankrotiriski kõrge taseme ennustamiseks; põhineb laenuprotsessis osalejate subjektiivsetel hinnangutel.

3. Kompleksnäitaja arvutamine.

Z-Altmani konto

Tuntud on kahe-, viie- ja seitsmefaktorilised mudelid ettevõtete pankroti ennustamiseks, mille on välja töötanud Ameerika spetsialistid eesotsas E. Altmaniga.

Kahe teguri mudel:

Kui muud asjaolud on võrdsed, on pankrotitõenäosus seda väiksem, mida suurem on hetkelikviidsuskordaja ja madalam on finantssõltuvuse koefitsient:

Ettevõtetel, mille Z=0, on pankrotitõenäosus = 50%. Kui Z 0, siis on pankrotitõenäosus suurem kui 50% ja suureneb Z-ga.

Viie teguri mudel:

kus =(käibekapital/varad),

= (jaotamata kasum/varad),

= (Kasum enne intressi ja makse/varad),

= (Omakapital turuväärtuses / laenatud kapital),

Müügimaht/varad.

Saadud väärtust võrreldakse tabeli andmetega:

Seitsme teguri mudel E. Altman sisaldab järgmisi näitajaid: varade tootlus, kasumi dünaamika, intresside kattekordaja kasumi lõikes, kumulatiivne kasumlikkus, kattekordaja (praegune likviidsus), autonoomiakordaja, varad kokku. Selle mudeli rakendamine on aga keeruline, kuna väliskasutajatel on keeruline teavet hankida.

Üldiselt kriitiline väärtus Z tuleks võtta kui ohusignaali, analüüsida ebarahuldava olukorra põhjuseid ja need kõrvaldada.

W. Beaveri koefitsient – on ettevõtte rahavoo ja koguvõla suhe. Selle väärtused on näidatud tabelis:

• Chesseri suhtarv võimaldab hinnata mitte ainult pankrotiriski tõenäosust, vaid ka laenuvõlgade tagasimaksmise maksejõuetuse tõenäosust. Mida lähemal on selle näitaja väärtus nullile, seda stabiilsem on analüüsitava ettevõtte finantsseisund.

Chesseri koefitsiendi arvutamine toimub järgmise valemi järgi:

kus e on naturaallogaritmi alus (2,718281828)

y \u003d -2,0434 - 5,24X 1 + 0,0053 X 2 - 6,6507 X 3 + 4,4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 \u003d (Raha ja turustatavad väärtpaberid) / Varad

X 2 \u003d Tulu / (sularaha ja turustatavad väärtpaberid)

X 3 = tulu / varad

X 4 \u003d Laenatud kapital / Varad

X 5 \u003d Omakapital / Netovara

X 6 \u003d Käibekapital / Tulu

Ettevõtte finantsseisund loetakse rahuldavaks, kui koefitsiendi väärtus on väiksem kui 0,5.

Fulmeri koefitsient arvutatakse valemiga:

H = 5,528*V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

kus V 1 = jaotamata kasum / varad,

V 2 = tulu / varad,

V 3 = kasum enne makse / varad,

V 4 = rahavoog / laenukapital,

V 5 = laenatud kapital / varad,

V 6 = lühiajalised kohustused / varad,

V 7 = materiaalne vara / varad,

V 8 \u003d Käibekapital / laenatud kapital,

V 9 = Kasum enne intresse ja makse / Tasutud intressid.

Pankroti peetakse vältimatuks H

Kuna tegurmudelitel põhineval pankrotidiagnostikal on aga kasulik tööriist, on sellel mitmeid puudusi:

sellised mudelid ei võimalda hinnata ettevõtte maksejõuetustsooni sattumise põhjuseid;

reitingu hindamiseks kasutatavate koefitsientide normatiivne sisu ei võta arvesse ettevõtete tegevusala spetsiifikat;

erinevatele riikidele, tööstusharudele jne. mudelinäitajate (konstantide) koefitsiendid erinevad.

Planeerimise üks olulisemaid ülesandeid on adekvaatsete investeerimis-, tegevus- ja finantsstrateegiate väljatöötamise ja elluviimise kaudu tagada ettevõtte pidev kasv.

Iga kasv ei too aga kaasa peamise eesmärgi – lisaväärtuse loomise ja ettevõtte omanike heaolu kasvu – saavutamist. Veelgi enam, kõrged kasvumäärad, mis ei ole kooskõlas ettevõtte tegelike võimalustega ja väliskeskkonna tingimustega, võivad viia väärtuse hävimiseni või isegi äritegevuse täieliku kaotamiseni.

Kasvu tõhus juhtimine, mis toob kaasa ettevõtte väärtuse kasvu, nõuab selle põhinäitajate hoolikat tasakaalustamist ja koordineerimist nii äri-, investeerimis- kui ka finantstegevuses, mõistliku kompromissi otsimist arengutempo, kasumlikkuse ja finantsstabiilsuse vahel.

Ettevõtte kasv on otseselt seotud välisfinantseerimisega. Seda suhet väljendatakse spetsiaalsete koefitsientide abil: sisemine kasv ja jätkusuutlik kasv.

Sisemine kasvutempo on maksimaalne kasvumäär (müügi kasvutempo), mida ettevõte suudab saavutada ilma välisfinantseerimiseta. Teisisõnu saab ettevõte sellist kasvu tagada ainult sisemiste finantseerimisallikate abil.

Sisekasvu koefitsiendi määramise valem:

kus gint on sisemise kasvu koefitsient; ROA - varade puhastootlus (Puhaskasum / Assets); RR - kasumi reinvesteerimise (kapitaliseerimise) suhe (jaotamata kasum/puhaskasum).

Jätkusuutlik kasvutempo

Kui ettevõte prognoosib kasvutempot, mis ületab sisemise kasvumäära aastas, vajab ta täiendavat välist finantseerimist. Teine oluline tegur on jätkusuutlik kasvumäär, Näidates maksimaalset kasvumäära, mida ettevõte suudab saavutada ilma täiendava välisfinantseerimiseta uute aktsiate emiteerimisega, säilitades samal ajal püsiva finantsvõimenduse. ( Arvutame välja jätkusuutliku kasvu näitaja, leiame planeeritud uued tulud, määrame puhaskasumi, kapitaliseeritud kasumi ja suurendame laenatud vahendeid sama protsendi võrra jaotamata kasumi kasvust nii, et finantsvõimenduse tase jääb muutumatuks. Mis tahes muu kasvutempo korral muutub finantsvõimenduse tase.) Selle väärtuse saab arvutada järgmise valemi abil:

Jätkusuutliku (tasakaalustatud) kasvu koefitsient:

kus ROE on omakapitali tootlus.

kus ROS on müügi puhaskasum (puhaskasum/tulu); PR - dividendide väljamakse suhe; D/E – finantsvõimendus (võlg/aktsia); A/S – kapitalimahukus (Asset/Revenue).

Põhjuseid, miks ettevõtted väldivad uute aktsiate müüki, on mitmeid: üsna kulukas finantseerimine uute aktsiaemissioonide kaudu; soovimatus omanike arvu suurendada; hirm kaotada kontroll ettevõtte üle jne.

Vastavalt DuPont Corporationi valemile saab ROE-d jagada erinevateks komponentideks:

Valem määrab seose omakapitali tootluse ja ettevõtte peamiste finantsnäitajate vahel: müügi puhasrentaablus (ROS), varade käive (TAT) ja omakapitali kordaja (EM).

Siis järeldub Higginsi mudelist, et kõik, mis suurendab ROE-d, mõjutab samamoodi jätkusuutliku kasvufaktori väärtust. Sama efekti annab ka reinvesteerimismäära tõstmine.

Jätkusuutliku kasvu mudeli klassikalise versiooni pakkus esmakordselt välja Ameerika teadlane R. Higgins 1977. aastal. Seejärel tehti sellele mudelile mitmesuguseid teiste majandusteadlaste pakutud modifikatsioone. Vaatleme Blanki pakutud ettevõtte jätkusuutliku kasvu mudeli lihtsaimat versiooni:

kus RR on toodete müügimahu võimalik kasvumäär, mis ei riku ettevõtte finantsbilanssi, väljendatuna kümnendmurruna;

PE - ettevõtte puhaskasumi summa;

KKP - puhaskasumi kapitalisatsioonikordaja väljendatuna kümnendmurruna;

A - ettevõtte varade väärtus;

KOa - varade käibekordaja kordades;

VÕI-toote müügimaht;

SC on ettevõtte omakapitali suurus.

Selle mudeli majanduslikuks tõlgendamiseks jagame selle eraldi komponentideks. Sel juhul on organisatsiooni jätkusuutliku kasvu mudel järgmine:

Selguse huvides kajastame seda seost joonisel.

Organisatsiooni jätkusuutlik kasvumäär

Ülaltoodud mudelist, mis on jaotatud selle üksikuteks koostisosadeks, on näha, et toodete müügimahu võimalik kasvutempo, mis ei riku ettevõtte finantstasakaalu, on järgmise nelja tasakaalus saavutatud koefitsiendi korrutis. öelge kriisivastase juhtimise eelmises etapis:

1) tootemüügi tasuvuskordaja;

2) puhaskasumi kapitalisatsioonikordaja;

H) varade võimenduse määr (see iseloomustab "finantsvõimendust", millega ettevõtte omakapital moodustab äritegevuses kasutatavad varad);

4) varade käibekordaja.

Seega sõltub ettevõtte jätkusuutliku kasvu võime otseselt neljast tegurist:

1. Müügi puhaskasum. Müügi puhasrentaabluse kasv näitab ettevõtte suutlikkust suurendada sisemiste finantseerimisallikate kasutamist. Sel juhul jätkusuutlik kasvumäär suureneb.

2. Dividendipoliitika. Dividendidena väljamakstava netosissetuleku protsendi vähendamine suurendab reinvesteerimise määra. See suurendab omakapitali kodumaistest allikatest ja soodustab seega jätkusuutlikku kasvu.

3. Finantspoliitika. Laenatud vahendite ja omakapitali suhte kasv suurendab ettevõtte finantsvõimendust. Kuna see võimaldab laenu kaudu täiendavat finantseerimist, siis tõuseb ka jätkusuutlik kasvutempo.

4. Varade käive. Ettevõtte varade käibe kasv suurendab igalt varade rublalt saadavat müügimahtu. See vähendab ettevõtte vajadust uute varade järele, kui müük kasvab, ja suurendab seega jätkusuutlikku kasvu. Varade käibe suurenemine võrdub kapitalimahukuse vähenemisega.

Jätkusuutlik kasvumäär on finantsplaneerimisel väga kasulik näitaja. See loob täpse seose nelja peamise teguri vahel, mis mõjutavad ettevõtte tulemusi:

1) tootmise efektiivsus (mõõdetuna müügi puhaskasumi marginaaliga);

2) vara tõhus kasutamine (käibe järgi mõõdetuna);

3) dividendipoliitika (mõõdetuna reinvesteerimiskoefitsiendiga);

4) finantspoliitika (mõõdetuna finantsvõimendusega).

Kui aga ettevõte ei soovi uusi aktsiaid emiteerida ning tema müügi puhastulu, dividendipoliitika, finantspoliitika ja varade käive jäävad samaks, siis on võimalik vaid üks kasvutegur.

Kui müügimahud kasvavad kiiremini, kui jätkusuutlik kasvukordaja soovitab, siis peaks ettevõte suurendama järgmisi näitajaid: puhaskasumi marginaal, varade käive, finantsvõimendus, reinvesteerimise suhe; või emiteerida uusi aktsiaid.

Mudel hõlmab teabe hankimist müügimahu kohta tingimustel (piirangutel), et selliste muutujate väärtused nagu kulude tase, kasutatav kapital ja selle allikad jne ei muutu ning planeerimisstrateegia aluseks on eeldusel, et tulevik on minevikuga täiesti sarnane. Mudelit saab kasutada ettevõtetes, kes on saavutatud arengutempoga rahul ja enesekindlad sisse välismajanduskeskkonna stabiilne mõju.

Väga töö mudelid, lisaks võimalus saada tõhusam tööriist planeerimisprotsessi juhtimine võimaldab tasakaalustada ettevõtte eesmärke sisse müügi ja vastavalt tootmismahtude, muutuvkulude, investeeringute planeerimine sisse selle mahu saavutamiseks vajalik põhi- ja käibekapital, arvutada välisfinantseerimise vajadus, otsides rahaallikaid, võttes arvesse moodustamist neid ratsionaalne struktuur.

Jätkusuutliku kasvu mudel põhineb eeldusel, et olemasolevate rahaliste vahendite (varade) kasutamine ettevõtte poolt peaks ühtima võlgnevuse ja omakapitali kui kapitaliallikate kehtestatud suhtega. Kasvu planeerides olid näitajad hõlmanud sisse see suhe varieerub proportsionaalselt. Ettevõte optimaalsuse tingimusel ei liigu välisfinantseerimise suurendamise teed, vaid keskendub kasumi kasutamisele, mida iseloomustavad laenatud suhet määrava koefitsiendi piirangud. Ja omavahendid (AP/SS). SL / SS suhte piirangute väärtuse määramisel lähtuvad nad ülesandest kujundada ettevõtte rahaliste vahendite allikate ratsionaalne struktuur, mis põhineb mõju positiivsel väärtusel. rahaline kang. Samas on selle ratsionaalse struktuuri kindlaksmääramise ülesanne ühendatud mõistliku dividendipoliitikaga.

7. Tasakaalustatud tulemuskaart (BSC), (David Norton ja Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard on võimas süsteem, mis aitab organisatsioonidel visiooni tõlkides kiiresti strateegiat saavutada Ja strateegiad sisse tegevuseesmärkide kogum, mis võib suunata töötajate käitumist, Ja selle tulemusena töö efektiivsus.

Strateegia rakendamise tulemuslikkuse mõõdikud moodustavad dünaamilise häälestamise jaoks vajaliku kriitilise tagasiside mehhanismi Ja strateegiat aja jooksul täiustada.

Kontseptsioon Tasakaalustatud tulemuskaart on üles ehitatud eeldusele, et mõõta tuleks seda, mis ajendab aktsionäre tegutsema. Kõik organisatsiooni tegevused, selle ressursid Ja algatused peavad olema strateegiaga kooskõlas. Tasakaalustatud tulemuskaart saavutab selle eesmärgi, määratledes selgesõnaliselt põhjuste korrelatsiooni. Ja eesmärgid, näitajad, Ja algatused sisse iga vaatenurk Ja organisatsiooni kõigil tasanditel. SSP väljatöötamine on esimene samm sisse strateegiale keskendunud organisatsiooni loomine.

IN Selle rakendamise käigus on kujunenud tasakaalustatud tulemuskaart sisse laiaulatuslik juhtimissüsteem. Seetõttu näevad paljud juhid sisse see on kogu operatiivjuhtimise protsessi struktuur, mis võimaldab teil teha järgmisi juhtimistoiminguid:

Pikaajaliste plaanide tõlkimine Ja strateegiad sisse operatiivjuhtimise spetsiifiliste näitajate vorm;
- suhtlemine Ja strateegia üleviimine ettevõtte hierarhia madalamatele tasanditele väljatöötatud juhtimisnäitajate abil;
- strateegia ümberkujundamine sisse plaanid, sisse sealhulgas eelarve;
- tagasiside loomine hüpoteeside kontrollimiseks Jaõppeprotsesside käivitamine.

IN Erinevalt traditsioonilistest strateegilise juhtimise meetoditest kasutab tasakaalustatud tulemuskaart mitte ainult rahaline, aga Ja organisatsiooni mitterahalised tulemusnäitajad, mis kajastavad nelja kõige olulisemat aspekti: finantsid; kliendid; äriprotsessid; haridust Ja arengut.

Selline lähenemine võimaldab analüüsida strateegilist Ja taktikalised juhtimisprotsessid, luua põhjuslikud seosed ettevõtte strateegiliste eesmärkide vahel ja pakkuda selle tasakaalustatud areng.

Selles peatükis käsitletud teoreetilised lähenemised kasvuanalüüsile ühendas kõigepealt üheks üsna suureks strateegiliste teooriate klassiks Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Vaatleme neist peamisi ja asjakohasemaid käesoleva väitekirja uurimistöö raames.

S. Gosal ja kaasautorid, tuginedes positiivsele seosele, mida nad täheldasid majanduse arengutaseme ja selles majanduses tegutsevate suurettevõtete vahel, väitsid, et see korrelatsioon on juhtimispädevuste, nimelt juhtimisotsuste ja organisatsiooniliste pädevuste sünteesi tulemus. võimeid. Kui juhtimisotsused viitavad ressursside ja juhtimise võimalike uute kombinatsioonide tajumise kognitiivsetele aspektidele, siis organisatsioonilised võimalused peegeldavad tegelikku võimalust neid reaalselt rakendada. Nende kahe teguri koostoime mõjutab kiirust, millega ettevõtted oma tegevust laiendavad, ja vastavalt ka ettevõtte väärtuse loomise protsessi (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Clark ja kaasautorid näitavad oma töös, et liigne müügikasv võib olla ettevõttele sama hävitav kui kasvu puudumine. Autorid uurisid kasvumudeleid ja näitasid, kuidas kasvuteooriaid saab ettevõtte juhtimises kasutada. Lõpuks pakkusid nad välja mudeli optimaalse kapitalistruktuuri hindamiseks, arvestades ettevõtte teatud kasvumäära.

Käesoleva lõputöö uurimistöö raames on kõige huvitavam käsitleda jätkusuutliku kasvu mudeleid ja kasvu analüüsi kasvumaatriksi abil.

Jätkusuutliku kasvu mudel

R. Higgins pakkus välja jätkusuutliku kasvu mudeli – vahendi operatiivpoliitika, finantseerimispoliitika ja kasvustrateegia tõhusa koostoime tagamiseks.

Jätkusuutliku kasvu kontseptsiooni võttis esmakordselt kasutusele 1960. aastatel Boston Consulting Group ja seda arendas edasi R. Higginsi töö. Viimase definitsiooni kohaselt on kasvu jätkusuutlikkuse tase maksimaalne müügikasvu kiirus, mis on saavutatav enne, kui ettevõtte rahalised vahendid on täielikult ära kasutatud. Jätkusuutliku kasvu mudel on omakorda tööriist tegevuspoliitika, finantseerimispoliitika ja kasvustrateegia tõhusa koostoime tagamiseks.

Jätkusuutliku kasvu indeksi mõiste on määratletud kui maksimaalne kasumi kasvutempo ilma ettevõtte rahalisi ressursse ammendamata. (Higgins, 1977). Selle indeksi väärtus seisneb selles, et see ühendab ühes mõõtühikus operatiivsed (kasumimarginaal ja varahalduse efektiivsus) ja finantselemendid (kapitali struktuur ja säilitamise määr). Jätkusuutliku kasvu indeksi abil saavad juhid ja investorid hinnata ettevõtte edasiste kasvuplaanide teostatavust, arvestades hetke tulemuslikkust ja strateegilist poliitikat, saades seeläbi vajalikku infot ettevõtte kasvutaset mõjutavate hoobade kohta. Erivõimaluste tuvastamiseks ja ärakasutamiseks saab analüüsida selliseid tegureid nagu tööstuse struktuur, suundumused ja positsioon konkurentide suhtes. Jätkusuutliku kasvu indeksit väljendatakse tavaliselt järgmiselt:

kus - on jätkusuutliku kasvu indeks, väljendatuna protsentides; - maksudejärgse kasumi suurus; - kinnipidamismäär või reinvesteerimismäär; - müügi suhe varadesse või varade käibesse; - varade ja omakapitali või finantsvõimenduse suhe.

Jätkusuutliku kasvu indeksi mudelit kasutatakse tavaliselt abivahendina ettevõtte juhtimisel nii, et ettevõtte müügikasv oleks võrreldav tema rahaliste ressurssidega, samuti üldise operatiivjuhtimise hindamiseks. Näiteks kui ettevõtte jätkusuutliku kasvu indeks on 20%, tähendab see, et kui ta hoiab oma kasvutempo 20%, jääb tema finantskasv tasakaalustatuks.

Jätkusuutliku kasvu indeksi arvutamisel võrreldakse seda ettevõtte tegeliku kasvuga; kui jätkusuutliku kasvu indeks on võrreldaval perioodil madalam, siis on see märk sellest, et müük kasvab liiga kiiresti. Sellist tegevust ettevõte ilma rahaliste süstideta säilitada ei suuda, kuna see võib kaasata jaotamata kasumit ettevõtte arengusse, suurendada puhaskasumi suurust või lisafinantseerimist võlataseme tõusu või täiendava aktsiaemissiooni kaudu. Kui ettevõtte jätkusuutliku kasvu indeks on tegelikust kasvust suurem, kasvab müük liiga aeglaselt ning ettevõte kasutab oma ressursse ebaefektiivselt.

Hoolimata asjaolust, et kasvu jätkusuutlikkuse mudelid on oma mitmekesisuses silmatorkavad, on enamik neist traditsiooniliste mudelite modifikatsioonid. Viimaste hulka kuuluvad R. Higginsi ja BCG ülalmainitud mudelid.

Tuntuim on hetkel Boston Consulting Groupi välja töötatud mudel. Jätkusuutliku kasvu definitsiooni olemus ei erine Higginsi pakutud lähenemisviisist: jätkusuutlik kasv on müügikasv, mida ettevõte demonstreerib samade tegevus- ja finantspoliitikatega:

Kaks esimest tegurit iseloomustavad tegevuspoliitikat, kaks viimast - rahastamispoliitikat.

R. Higginsi mudelit esitles ta 1977. aastal. ja arenes edasi oma järgnevas töös 1981. aastal. R. Higginsi mudeli (Higgins R.C., 1977) kohaselt arvutatakse ettevõtte jätkusuutlik kasvumäär, mis püüab säilitada praegust dividendimaksete taset ja praegust kapitalistruktuuri, järgmise valemiga:

Jätkusuutliku kasvu määramisel osalevad muutujad on müügitulu, varade käive, finantsvõimendus ja säästumäär. Seda üsna lihtsat võrrandit saab tuletada, kui väljendada müügikasvu ettevõtte varade, kohustuste ja omakapitali muutuste kaudu. R. Higgins tõlgendab SGR ja müügikasvu suhet järgmiselt: kui SGR on suurem kui müügikasv, siis on ettevõttel vaja investeerida lisavahendeid; kui SGR jääb alla müügikasvu, siis peab ettevõte hankima uusi rahastamisallikaid ja/või vähendama tegelikku müügikasvu. Hiljem töötas Higgins selle mudeli välja mitmeid modifikatsioone, näiteks inflatsiooniga korrigeeritud jätkusuutliku kasvu mudeli.

Seega on hästi näha, et traditsiooniline kasvuvaade on läbi viidud tasakaalustatud rahastamisallikate positsioonilt ja põhineb raamatupidamisnäitajatel.

1 .3 Majandusliku kasumi mudel kaasaegses finantsanalüüsis

Arvestusmudeli kasutamine kaasaegses finantsanalüüsis seisab silmitsi oluliste piirangutega. Esiteks jätab ettevõtte raamatupidamise nägemus tegelikust tegevusest lähtuvalt analüüsist välja võimalike tegevuste alternatiivid ning praktiliselt eirab arendusvariante. Teiseks ei väljenda see kaasaegse majandusanalüüsi põhikontseptsiooni – majandusliku kasumi loomist. Viimase analüüsi põhiprintsiibiks on teatud riski ja riskile vastava majandusliku efektiga kapitali investeerimise alternatiivsete võimaluste arvestamine või saamata jäänud investeerimistulu arvestamine. Kolmandaks ei keskendu see mudel analüüsis oodatava tulemuse ebakindluse probleemile, millega investor täpselt silmitsi seisab. Neljandaks on arvestusmudeli põhimõte seotud tulemuse nominaalse tõlgendamisega, väljendatuna rahas. Tulemuse investeerimistõlgendus puudub.

Eeltoodud probleeme tahetakse lahendada tänapäeval üha populaarsemaks muutuva alternatiivse ettevõtete finantsanalüüsi meetodiga – majandusliku kasumi analüüsil põhineva meetodiga. Majandusliku kasumi kontseptsiooni, mille üheks vahendiks on majanduslik lisakasum (EVA-Economic Value Added), pakkus esmakordselt välja 1989. aastal P. Finegan (FineganP.T., 1989) ning seejärel arendas ja rakendati seda suuresti tänu sellele aktiivselt. tuntud konsultatsioonifirma Stern Stewart & Co tööle. Nende käsitluse kohaselt on EVA defineeritud kui maksudejärgse puhaskasumi ja ettevõtte kapitalikulu vahe. Seega põhineb EVA arvutamine kapitali tasuvuse ja selle kaasamise maksumuse vahe väljaselgitamisel ning võimaldab hinnata kapitali kasutamise efektiivsust võrreldes alternatiivsete investeerimisvõimalustega.

Hetkel on EVA kontseptsiooni rakendamist toetamas ja ümber lükates kaks teadlaste rindet.

Tuntuim EVA kriitika on G. Biddle jt, kes uurisid aktsionäride tulu ja EVA vahelist seost 6174 ettevõtte vaatluse valimi põhjal aastatel 1984–1993. Autorid näitasid, et puhastulul on omakapitali tootluse analüüsis suurem seletusjõud kui majanduskasumi ja EVA näitajal.

Eeltoodust lähtuvalt on õiglane eeldada, et kui ettevõte toodab pika aja jooksul positiivset majanduskasumit, siis on tal olemas kõik jätkusuutlikuks kasvuks vajalikud omadused.

Lõputöö uurimuse esimeses peatükis analüüsiti erinevaid lähenemisi ettevõtte kasvuprotsessi uurimisele. Sel juhul saadi järgmised tulemused:

• · Arvestades kasvudünaamika uurimisele pühendatud küsimusi, jõuti järeldusele, et me ei saa tingimusteta aktsepteerida stohhastilise kasvudünaamika teooriat.
• · Kaasaegse ettevõtete kasvuteooria keskmes on strateegiline lähenemine ettevõtte tegevuse analüüsile.
• · Kasvuprobleemide uurimisel on vaja välja selgitada võtmetegurid, mis määravad ettevõtete kasvu, nende seosed.
• · Kaasaegne finantsanalüüs, mis on keskendunud loodava ettevõtte väärtuse hindamisele, võimaldab hinnata ettevõtet riskianalüüsi ja sellele vastava kasumlikkuse seisukohalt.
• · Tänapäevase väärtusloomel põhineva finantsanalüüsi kontekstis on vaja probleemi uut sõnastust, mille kohaselt tuleks jätkusuutlikku kasvu hinnata täiendavate finantskriteeriumide alusel.