مفهوم رشد پایدار به درستی متعلق به آر. هیگینز، یکی از متخصصان برجسته در زمینه تحلیل استراتژیک مالی و امور مالی مدیریتی است که در کتاب معروف خود "تحلیل مالی برای مدیریت مالی" در سال 1992، بخش کاملی را به این موضوع اختصاص داد. مفهوم رشد پایدار و مشکلات تامین مالی آن بیایید استدلال او را دنبال کنیم و مسیر خود را «از نرخ رشد پایدار تا مفهوم توسعه پایدار» بنامیم.

سرمایه گذاری در توسعه شتابان توسعه و رشد مشکلات خاصی است که نیازمند سازوکارهای مدیریت مالی ویژه است. مدیران عموماً به دنبال تسریع نرخ رشد هستند. و این کاملا قابل درک است: هر چه نرخ رشد بیشتر باشد، سهم بازار بیشتر باشد، سود بیشتر و بیشتر می شود. با این حال، از نقطه نظر مدیریت مالی، این نتیجه گیری به راحتی قابل رد است. واقعیت این است که نرخ رشد بالا مستلزم سرمایه گذاری های کلان است. اغلب آنها کمبود دارند، حداقل تقاضا از عرضه آنها بیشتر است. مدیران وام می گیرند و در نتیجه ریسک مالی، اعتباری و شاید خطر ورشکستگی را افزایش می دهند.

با این حال، وقتی یک شرکت با سرعت آهسته توسعه می یابد، سرمایه داران نیز عصبی می شوند. اگر مدیران یک شرکت با رشد کند یا راکد نتوانند به موقع تصمیمات مالی لازم را اتخاذ کنند، شرکت را در معرض خطر تصاحب قرار می دهند.

مفهوم رشد پایدار:

توسعه نیازمند مکانیزم مدیریت مالی ویژه است.

نرخ رشد بالا به معنای خطر بالای ورشکستگی است. نرخ رشد پایین خطر جذب را به همراه دارد. نرخ رشد بهینه نرخ رشد پایدار است

شکل گیری یک مکانیسم ویژه برای مدیریت توسعه پایدار با محاسبه نرخ رشد بهینه یا پایدار آغاز می شود. پس از آن، گزینه هایی برای راه حل های مالی برای دو موقعیت متضاد در نظر گرفته می شود. اولین مورد به این واقعیت مربوط می شود که اهداف کلی استراتژیک شرکت مستلزم توسعه شتابان است، در حالی که توسعه شتابان در مدل 5(7/?) تنها به معنای یک چیز است: نرخ رشد بیش از نرخ رشد پایدار است. وضعیت دوم جایگزینی است. در مورد اول، زمانی که ترکیبی از عوامل مدیران را مجبور به تصمیم گیری می کند در عین حال، توسعه آهسته در حضور مدل 5C/? خطوط کلی مشخصی به خود می گیرد: در این حالت، نرخ رشد کمتر از نرخ توسعه پایدار است. .

با پیروی از R. Higgins، ما رابطه بین منابع مالی شرکت و نرخ توسعه آن را با استفاده از فرمول رشد پایدار رسمی می کنیم. بیایید سعی کنیم یک معادله ساده بر اساس تعدادی فرض بنویسیم:

• 1) شرکت قطعا در حال توسعه است، یعنی. نرخ رشد آن بیشتر از 0 است.
• 2) مدیران نمی خواهند چیزی در سیاست مالی خود تغییر دهند، به این معنی:
  • o ساختار سرمایه بدون تغییر باقی می ماند (یعنی می توانید وام بگیرید، اما فقط در نسبت های تعیین شده و سطح معینی از اهرم مالی).
  • o انتشار سهام یا غیرممکن است یا نامطلوب.
  • o سیاست تقسیم سود پایدار است، یعنی. نرخ پرداخت سود ثابت است و تغییر نمی کند.

قطعاً بعداً به این مفروضات باز خواهیم گشت و واقع گرایی آنها را ارزیابی خواهیم کرد. اکنون اعتراف می کنیم که همه آنها کاملاً معمولی و مشخصه سیاست اکثر شرکت ها با تنها یک احتیاط هستند: نرخ های رشد شرکت در این شرایط پایدار است و نیازی به تصمیم گیری های مالی رادیکال ندارد.

مفهوم رشد پایدار یا به حداقل رساندن ریسک مشکلات در تامین مالی تنها زمانی به وجود می آیند که شرکت خیلی سریع یا خیلی کند رشد کند. در چارچوب مفهوم رشد پایدار، اکنون عقب مانده است: خیلی سریع یعنی حرکت با سرعتی بالاتر از نرخ های رشد پایدار، خیلی آهسته به معنای حرکت با سرعت کمتر از نرخ های رشد پایدار است. علاوه بر این، ما به درک اساسی از مفهوم توسعه پایدار رسیده ایم. نرخ‌های رشد پایدار، نرخ توسعه‌ای را تعیین می‌کند که می‌توان تحت آن تأمین مالی کرد سیاست مالی پایدار، آن ها یا از طریق سود انباشته (نرخ انباشت بدون تغییر است) یا از طریق وام (ساختار سرمایه نیز بدون تغییر است)، که فقط یک چیز دارد: شما می توانید وام را فقط متناسب با رشد حقوق صاحبان سهام افزایش دهید.

استدلال در مورد سرعت توسعه، در واقع، گفتگو در مورد نرخ رشد فروش است. برای رشد فروش، دارایی های شرکت باید افزایش یابد. مطابق با مفهوم رشد پایدار و ساختار ترازنامه تحلیلی، این افزایش تنها با افزایش سود انباشته و افزایش متناسب در استقراض قابل پوشش است. بنابراین منظور از نرخ رشد پایدار شرکت (نرخ رشد فروش آن) نرخ رشد سرمایه خود است که منبع آن سود انباشته است.

که در آن g* نرخ رشد پایدار است.

تشکیل فرمول PRAT. تغییرات در حقوق صاحبان سهام، بر اساس مفروضات انجام شده، افزایشی برای سال سود انباشته است:

اگر /؟ - نرخ انباشت، یعنی. درصدی که بخشی از سود خالص معطوف به توسعه تعیین می شود، سود بازتوزیع شده برابر است با D x سود خالص:

جایی که E* - حقوق صاحبان سهام در ابتدای دوره

اگر به یاد بیاوریم که سود خالص به ازای هر واحد سرمایه سهامی چیزی جز سودآوری آن نیست، یعنی. ROE، آ ROE، به نوبه خود، محصول نرخ سود است (R) گردش دارایی (آ) و اهرم مالی (G)، یعنی.

سپس شکل نهایی فرمول به صورت زیر خواهد بود:

جایی که تی - دارایی های مربوط به حقوق صاحبان سهام در ابتدای دوره (اهرم مالی).

جایی که R - نرخ بازگشت؛ K میزان تجمع است.

آ - گردش دارایی؛ T- اهرم مالی

پارامترهای سیاست عملیاتی و مالی مطالعه این فرمول زمینه را برای مشاهدات و نتیجه گیری های جدی فراهم می کند.

اولا، نرخ رشد پایدار حاصل ضرب چهار پارامتر است: نرخ بازده (P). گردش دارایی (آ)؛ نرخ انباشت (/?)؛ اهرم مالی (D).

دو پارامتر - نرخ بازده و گردش مالی - نشان دهنده کل نتایج فعالیت های عملیاتی است. آنها خط مشی عملیاتی یا استراتژی های عملیاتی شرکت را متمرکز می کنند. در عین حال، دو پارامتر دیگر - نرخ انباشت و اهرم مالی - به طور متمرکز سیاست مالی شرکت را منعکس می کند. استراتژی های مالی او

استراتژی های مالی به دو دسته تقسیم می شوند. دسته اول این استراتژی های مالی زیر چتر توزیع سود ترکیب شده و به طور جدایی ناپذیری با سیاست تقسیم سود و سیاست سرمایه گذاری سود مرتبط است. با تعریف نرخ انباشت. دسته دوم استراتژی های مالی با نسبت سرمایه حقوق صاحبان سهام و بدهی تعیین می شود و به طور جدایی ناپذیری با سیاست ساختار سرمایه مرتبط است.

استراتژی های عملیاتی به طور ضمنی تصمیمات مالی یا تصمیماتی را در مورد اشکال پنهان ضمنی تامین مالی دارند.

ثانیاً نرخ رشد در صورتی پایدار است که هر چهار پارامتر به طور همزمان ثابت باشند: نرخ بازده، گردش دارایی، نرخ پس‌انداز، اهرم مالی.

نتایج بسیار جدی از این دو مشاهدات سطحی ساده حاصل می شود. اولین مورد این است: اگر مدیران بخواهند توسعه خود را تسریع کنند، یعنی. رشد تاریک واقعی باید از نرخ رشد پایدار فراتر رود، حداقل یکی از چهار پارامتر باید تغییر کند: نرخ بازده، گردش دارایی، نرخ انباشت، اهرم مالی.

نتیجه دوم نتیجه نتیجه اول است. اگر در جریان تجزیه و تحلیل مالی و تشخیص، نرخ های رشد واقعی بالاتر از حد پایدار باشد، هر شرکتی باید یا عملکرد عملیاتی خود را بهبود بخشد (یعنی نرخ بازده را افزایش دهد، گردش دارایی ها را تسریع کند)، یا سیاست مالی خود را تغییر دهد (یعنی افزایش نرخ انباشت یا افزایش اهرم مالی).

اگر نرخ توسعه در مدیریت مالی کنترل نشود، نرخ رشد ممکن است بیش از حد بالا باشد. از این گذشته ، افزایش نرخ سود ، نرخ گردش دارایی ها همیشه امکان پذیر نیست ، تغییر اساسی سیاست مالی به نوعی دشوارتر است. در این شرایط است که مشکل رشد بیش از حد که بر دوش شرکت سنگینی می کند به وجود می آید. هنگام مقایسه سرعت توسعه با توانایی های مالی شرکت، افراط و سنگینی هر دو به وجود می آید. در مورد اهداف استراتژیک جدی، مدیران موظفند تلاش جدی برای تطبیق این ایده ها با سیاست های مالی و یا برعکس، توسعه سیاست های مالی منطبق با آرمان های استراتژیک انجام دهند.

رشد استراتژیک و حمایت مالی آن. متأسفانه، بسیاری از شرکت ها برای توسعه سریع تلاش می کنند، در حالی که مشکلات مالی احتمالی را فراموش می کنند. اغلب، آنها به سادگی چنین رابطه نزدیکی بین رشد استراتژیک و حمایت مالی آن را درک نمی کنند. در نتیجه، مدیرانی که برای رشد بالا تلاش می کنند، در یک دور باطل کمبود دائمی پول قرار می گیرند. به هر حال، رشد سریع نیاز مبرمی به تامین مالی در مقیاس بزرگ دارد. و هر چیزی که شرکت در قالب درآمد به دست می آورد، مجبور است برای توسعه خود سرمایه گذاری کند. به نظر مدیران با جذب وام می توان موضوع را حل کرد، اما دیر یا زود با رسیدن به سطح سودآوری به سطح بحرانی اهرم مالی می رسند و اعتبار به شدت کاهش می یابد. چشمگیرترین نتیجه چنین سیاستی ورشکستگی است. البته این یک مورد افراطی و حاشیه ای است، اما دائما کسانی را که دوست دارند ریسک کنند تهدید می کند. آیا می توان وضعیت را اصلاح کرد؟ می توان. برای انجام این کار، باید یاد بگیرید که چگونه استراتژی های مالی را توسعه دهید و در نتیجه توسعه خود را به طرز ماهرانه ای مدیریت کنید. و مفهوم رشد پایدار به این امر کمک می کند. این فرصتی را برای مطالعه دقیق پیدایش استراتژی های مالی، تعیین فهرست احتمالی آنها و در نتیجه تعیین یک انتخاب معقول از سیاست مالی از پیش فراهم می کند.

رشد سریع و رفتار راست دست. ما باید به این سوال پاسخ کامل و کامل بدهیم: زمانی که اهداف کلی توسعه استراتژیک و بازاریابی، نرخ رشدی فراتر از نرخ های پایدار را دیکته می کنند، مدیران شرکت باید چه کار کنند؟

دومین. تعیین نرخ رشد واقعی و رفع شکاف استراتژیک بین نرخ توسعه استراتژیک و پایدار.

سوم. تصمیمات مالی را شکل دهید و سیاست های مالی را توسعه دهید.

چهارم فهرست احتمالی استراتژی های مالی و عملیاتی را در نظر بگیرید، بهترین را انتخاب کنید و بهترین تصمیم مالی یا عملیاتی را بگیرید.

با این حال، قبل از شروع تصمیمات مالی، مهم است که تعیین کنید شکاف در رشد واقعی و پایدار چقدر خواهد بود. برای این مدت کوتاه، بهتر است شرکت ها وام بگیرند. هنگامی که در مرحله اشباع و دریافت "مازاد" پول بیش از نیازهای سرمایه گذاری، شرکت قادر به بازپرداخت بدهی خواهد بود.

اگر شکاف بین نرخ رشد واقعی و پایدار بلندمدت باشد، باید مجموعه ای از راه حل های ممکن را در نظر گرفت، سعی کرد بهترین را انتخاب کرد و یک استراتژی مالی تدوین کرد.

تفاهم نامه پایداری

تجزیه و تحلیل نرخ رشد پایدار تجزیه و تحلیل نرخ رشد فروش در چارچوب یک سیاست مالی بدون تغییر شرکت است.

ثبات سیاست مالی، ثبات چهار پارامتر است: گردش دارایی، نرخ بازده، نرخ انباشت و اهرم.

کمبود دائمی بودجه مستلزم تغییر در سیاست مالی است.

نرخ رشد بالا حتی در یک محیط بازده بالا منجر به کمبود پول می شود.

اگر شرکتی قادر به ایجاد جریان نقدی عملیاتی مناسب با نیازهای رشد نباشد، باید سیاست مالی خود را تغییر دهد.

رشد فروش یک متغیر مستقل در سیستم عامل است.

اگر شرکت فرصت رشد با نرخی فراتر از پایداری را داشته باشد و مدیریت برای آن تلاش کند، باید مجموعه جدیدی از ضرایب را تدوین کند که منعکس کننده سیاست مالی آن باشد.

3. 3. نرخ رشد سازمان: عوامل تعیین کننده آنها، روش محاسبه

بین رشد شرکت و تامین مالی خارجی رابطه مستقیم وجود دارد. این رابطه با استفاده از شاخص های ویژه بیان می شود:

ضریب رشد داخلی

نرخ رشد پایدار

نرخ رشد داخلی حداکثر نرخ رشدی است که یک شرکت بدون تامین مالی خارجی می تواند به آن دست یابد. به عبارت دیگر، یک بنگاه اقتصادی تنها با استفاده از منابع مالی داخلی می تواند چنین رشدی را فراهم کند.

فرمول تعیین ضریب رشد داخلی به شرح زیر است:

جایی که ROA- بازده خالص دارایی ها (سود خالص / دارایی)،

RR- ضریب سرمایه گذاری مجدد (سرمایه) سود

نرخ رشد پایدار حداکثر نرخ رشدی را که شرکت می تواند بدون افزایش اهرم مالی حفظ کند را نشان می دهد. مقدار آن را می توان با استفاده از فرمول محاسبه کرد:

(3.4)

جایی که ROE – بازده خالص حقوق صاحبان سهام

(3.5)

جایی که ROS - بازده خالص فروش (سود/درآمد خالص)

روابط عمومی- نسبت پرداخت سود سهام

دی/ E- اهرم مالی (بدهی / حقوق صاحبان سهام)

آ/ اس- شدت سرمایه (دارایی/درآمد)

عوامل تعیین کننده رشد

طبق فرمول دوپونت، بازده حقوق صاحبان سهام عبارت است از ROEرا می توان به اجزای مختلف تجزیه کرد:

این فرمول رابطه بین بازده حقوق صاحبان سهام و شاخص های اصلی مالی شرکت را ایجاد می کند: بازده خالص فروش ( ROS)، گردش دارایی ( TAT) و ضریب برابری ( انصاف چند برابر کننده، بخور).

سپس از مدل هیگینز (فرمول 3.4 یا 3.5) نتیجه می گیرد که هر چیزی که افزایش می یابد ROE، تأثیر مشابهی بر ارزش نرخ رشد پایدار خواهد داشت. به راحتی می توان دریافت که افزایش نرخ سرمایه گذاری مجدد نیز همین اثر را خواهد داشت.

این منجر به این نتیجه می شود که توانایی یک شرکت برای رشد پایدار به طور مستقیم به چهار عامل بستگی دارد:

1. بازده خالص فروش (کارایی تولید را نشان می دهد).

2. سیاست تقسیم سود (اندازه گیری شده با نسبت سرمایه گذاری مجدد).

3. سیاست مالی (اندازه گیری شده با اهرم مالی).

4. گردش دارایی (کارایی استفاده از دارایی را نشان می دهد)

با این حال، اگر شرکتی تمایلی به انتشار سهام جدید نداشته باشد و بازده خالص فروش، سیاست تقسیم سود، سیاست مالی و گردش دارایی‌ها بدون تغییر باشد، تنها یک عامل رشد احتمالی وجود دارد.

عامل رشد پایدار برای موارد زیر استفاده می شود:

محاسبه احتمالات دستیابی به سازگاری اهداف مختلف شرکت،

تعیین امکان سنجی نرخ رشد برنامه ریزی شده

اگر حجم فروش با سرعتی سریعتر از آنچه که نسبت رشد پایدار توصیه می کند رشد کند، شرکت باید شاخص های زیر را افزایش دهد: حاشیه سود خالص، گردش دارایی، اهرم مالی، نسبت سرمایه گذاری مجدد. یا سهام جدید منتشر کند.

3.4. پیش بینی ثبات مالی شرکت

مدل های پیش بینی ورشکستگی

یکی از مهمترین وظایف برنامه ریزی مالی بلندمدت پیش بینی ثبات شرکت از منظر بلندمدت است. این وظیفه در درجه اول مربوط به ارزیابی پیش بینی کننده ثبات مالی کلی شرکت است که با نسبت وجوه خود و وام گرفته شده مشخص می شود. بنابراین، اگر ساختار پیش بینی "سرمایه خود - سرمایه قرض گرفته شده" دارای سوگیری قابل توجهی نسبت به بدهی باشد، شرکت ممکن است ورشکست شود، زیرا ممکن است چندین طلبکار به طور همزمان پول خود را در زمانی "مناسب" پس بگیرند.

ارزیابی پیش‌بینی‌کننده ثبات مالی یک شرکت شامل تعدادی شاخص است: نسبت استقلال (E/A)، اهرم مالی (D/E)، نسبت وابستگی مالی (D/A)، نسبت پوشش بهره بر اساس سود (TIE)، "پوشش هزینه های مالی ثابت" (FCC)

چنین ضرایبی که بر روی بدهی های تراز پیش بینی محاسبه می شود، اصلی ترین ضرایب در ارزیابی ثبات مالی شرکت هستند. همچنین برای ارزیابی نقدینگی پیش‌بینی شده شرکت، محاسبات اضافی انجام می‌شود: مقالات دارایی پیش‌بینی‌شده ترازنامه با توجه به میزان کاهش نقدینگی و بدهی‌های ترازنامه - با توجه به درجه نقدینگی گروه‌بندی می‌شوند. فوریت پرداخت هنگام تعیین نقدینگی پیش‌بینی‌شده ترازنامه، گروه‌های دارایی و بدهی با یکدیگر مقایسه می‌شوند. در صورتی که نسبت های زیر از گروه دارایی ها و بدهی ها رعایت شود، ترازنامه کاملاً نقد تلقی می شود: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

وضعیت مالی ناپایدار سیستماتیک شرکت ها منجر به ورشکستگی آنها می شود. مطابق با قانون فدرال فدراسیون روسیه 26 اکتبر 2002 شماره 127-FZ "در مورد ورشکستگی (ورشکستگی)" می توان پرونده ورشکستگی را آغاز کرد مشروط بر اینکه مبلغ مطالبات علیه بدهکار حداقل 100 هزار روبل باشد. و تعهدات مربوطه برای تأمین مطالبات بستانکاران یا پرداختهای اجباری ظرف سه ماه از تاریخی که باید انجام شود، انجام نمی شود.

در عمل جهانی، چندین کمپین های پیش بینی ورشکستگی :

1. معیارهای رسمی - این یک سیستم نسبت های مالی است که سطح و پویایی آن در مجموعه می تواند زمینه را برای نتیجه گیری در مورد وقوع احتمالی ورشکستگی فراهم کند. در کشور ما، معیارهای کمی برای تعیین ساختار نامطلوب ترازنامه یک شرکت ورشکسته در فرمان دولت فدراسیون روسیه مورخ 20 مه 1994 شماره 498 "در مورد برخی اقدامات برای اجرای قانون ورشکستگی ( ورشکستگی) شرکتها». اینها عبارتند از ضریب نقدینگی جاری، ضریب تامین سرمایه در گردش خود، ضریب بازیابی (از دست دادن) پرداخت بدهی.

2. معیارهای غیر رسمی - اینها ویژگی های یک وضعیت مالی رو به وخامت است، اغلب بدون اندازه گیری کمی. چنین معیارهایی به عنوان مثال در موارد زیر یافت می شوند:

توصیه های کمیته در مورد تدوین رویه حسابرسی بریتانیا،شامل فهرستی از شاخص های حیاتی برای ارزیابی احتمال ورشکستگی سازمان ها. بر اساس آنها، یک سیستم دو سطحی از شاخص ها ایجاد شده است.

مدل های Aتوسعه یافته توسط D. Argenti. این مدل برای پیش‌بینی سطح بالایی از ریسک مالی و ریسک ورشکستگی استفاده می‌شود. مبتنی بر قضاوت های ذهنی شرکت کنندگان در فرآیند وام دهی است.

3. محاسبه یک شاخص پیچیده.

ز-حساب آلتمن

مدل‌های دو عاملی، پنج عاملی و هفت عاملی برای پیش‌بینی ورشکستگی شرکت‌ها، توسط متخصصان آمریکایی به رهبری ای. آلتمن، شناخته شده‌اند.

مدل دو عاملی:

در صورت مساوی بودن سایر موارد، احتمال ورشکستگی کمتر، نسبت نقدینگی جاری بیشتر و ضریب وابستگی مالی کمتر است:

برای شرکت هایی با Z=0 احتمال ورشکستگی 50% است. اگر Z 0 باشد، احتمال ورشکستگی بیشتر از 50 درصد است و با Z افزایش می یابد.

مدل پنج عاملی:

کجا =(سرمایه در گردش/دارایی)،

= (سود انباشته/دارایی)،

= (درآمد قبل از بهره و مالیات/دارایی)،

= (سرمایه به ارزش بازار / سرمایه قرض گرفته شده)،

حجم فروش / دارایی.

مقدار حاصل با داده های جدول مقایسه می شود:

مدل هفت عاملی E. Altman شامل شاخص های زیر است: بازده دارایی ها، پویایی سود، نسبت پوشش بهره بر اساس سود، سودآوری تجمعی، نسبت پوشش (نقدینگی جاری)، نسبت استقلال، کل دارایی ها. با این حال، استفاده از این مدل به دلیل دشواری کسب اطلاعات توسط کاربران خارجی دشوار است.

به طور کلی، ارزش بحرانی ز باید به عنوان یک سیگنال خطر در نظر گرفته شود، علل وضعیت نامطلوب را تجزیه و تحلیل کرده و آنها را از بین ببرد.

W. ضریب بیور -نسبت جریان نقدی شرکت به کل بدهی است. مقادیر آن در جدول نشان داده شده است:

• ضریب شطر به شما امکان می دهد نه تنها احتمال خطر ورشکستگی، بلکه احتمال نکول در بازپرداخت بدهی های وام را نیز ارزیابی کنید. هر چه مقدار این شاخص به صفر نزدیکتر باشد، وضعیت مالی شرکت مورد تجزیه و تحلیل پایدارتر است.

محاسبه ضریب شطرنج طبق فرمول انجام می شود:

جایی که هپایه لگاریتم طبیعی است (2.718281828)

y \u003d -2.0434 - 5.24X 1 + 0.0053 X 2 - 6.6507 X 3 + 4.4009 X 4 - 0.0791 X 5 - 0.102 X 6

X 1 \u003d (نقد و اوراق بهادار قابل فروش) / دارایی

X 2 \u003d درآمد / (نقد و اوراق بهادار قابل فروش)

X 3 = درآمد / دارایی

X 4 \u003d سرمایه / دارایی های قرض گرفته شده

X 5 \u003d حقوق صاحبان سهام / دارایی خالص

X 6 \u003d سرمایه در گردش / درآمد

در صورتی که مقدار ضریب کمتر از 0.5 باشد وضعیت مالی شرکت رضایت بخش در نظر گرفته می شود.

ضریب فولمربا فرمول محاسبه می شود:

H = 5.528*V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

که در آن V 1 = سود انباشته / دارایی،

V 2 = درآمد / دارایی،

V 3 = سود قبل از مالیات / دارایی،

V 4 = جریان نقدی / سرمایه استقراضی،

V 5 = سرمایه قرض گرفته شده / دارایی،

V 6 = بدهی های جاری / دارایی ها،

V 7 = دارایی های مشهود / دارایی ها،

V 8 \u003d سرمایه در گردش / سرمایه وام گرفته شده،

V 9 = سود قبل از بهره و مالیات / سود پرداختی.

ورشکستگی اجتناب ناپذیر تلقی می شود اچ

با این حال، به عنوان یک ابزار مفید، تشخیص ورشکستگی بر اساس مدل های فاکتوریل دارای تعدادی معایب است:

چنین مدل هایی اجازه نمی دهد تا دلایل سقوط شرکت در "منطقه ورشکستگی" ارزیابی شود.

محتوای هنجاری ضرایب مورد استفاده برای ارزیابی رتبه بندی، ویژگی های صنعت شرکت ها را در نظر نمی گیرد.

برای کشورهای مختلف، صنایع و غیره ضرایب برای شاخص های مدل (ثابت) متفاوت خواهد بود.

یکی از مهمترین وظایف برنامه ریزی، تضمین رشد مستمر کسب و کار با توسعه و اجرای استراتژی های سرمایه گذاری، عملیاتی و مالی کافی است.

با این حال، هر رشدی منجر به دستیابی به هدف اصلی نمی شود - ایجاد ارزش اضافی و افزایش رفاه صاحبان شرکت. علاوه بر این، نرخ‌های رشد بالا که با قابلیت‌های واقعی شرکت و شرایط محیط خارجی سازگار نیست، می‌تواند منجر به از بین رفتن ارزش یا حتی از دست دادن کامل تجارت شود.

مدیریت موثر رشد، که منجر به افزایش ارزش شرکت می شود، مستلزم تعادل و هماهنگی دقیق شاخص های کلیدی آن از فعالیت های عملیاتی، سرمایه گذاری و مالی آن، جستجوی یک سازش منطقی بین سرعت توسعه، سودآوری و ثبات مالی است.

رشد شرکت ارتباط مستقیمی با تامین مالی خارجی دارد. این رابطه با استفاده از ضرایب ویژه: رشد داخلی و رشد پایدار بیان می شود.

نرخ رشد داخلیحداکثر نرخ رشد (نرخ رشد فروش) است که یک شرکت می تواند بدون تامین مالی خارجی به آن دست یابد. به عبارت دیگر، یک بنگاه اقتصادی تنها با استفاده از منابع مالی داخلی می تواند چنین رشدی را فراهم کند.

فرمول تعیین ضریب رشد داخلی:

جایی که ژینت ضریب رشد داخلی است. ROA - بازده خالص دارایی ها (سود خالص / دارایی)؛ RR - نسبت سرمایه گذاری مجدد سود (سود انباشته / سود خالص).

نرخ رشد پایدار

اگر یک شرکت نرخ رشدی را پیش‌بینی کند که از نرخ رشد داخلی در سال فراتر رود، به تأمین مالی خارجی اضافی نیاز خواهد داشت. عامل مهم دیگر این است نرخ رشد پایدار،نشان دادن حداکثر نرخ رشدی که یک شرکت می تواند بدون تامین مالی خارجی اضافی با انتشار سهام جدید به دست آورد، در حالی که سطح ثابتی از اهرم مالی را حفظ می کند. ( ما شاخص رشد پایدار را محاسبه می کنیم، درآمد جدید برنامه ریزی شده را پیدا می کنیم، سود خالص، سود سرمایه گذاری شده را تعیین می کنیم و وجوه استقراضی را با همان درصد افزایش سود انباشته افزایش می دهیم تا سطح اهرم مالی بدون تغییر باقی بماند. در هر نرخ رشد دیگری، سطح اهرم مالی تغییر خواهد کرد.)مقدار آن را می توان با استفاده از فرمول محاسبه کرد:

ضریب رشد پایدار (متوازن):

که در آن ROE بازده حقوق صاحبان سهام است.

که در آن ROS بازده خالص فروش است (سود/درآمد خالص). روابط عمومی - نسبت پرداخت سود سهام؛ D/E - اهرم مالی (بدهی / حقوق صاحبان سهام)؛ A/S - شدت سرمایه (دارایی/درآمد).

دلایل مختلفی وجود دارد که چرا کسب و کارها از فروش سهام جدید اجتناب می کنند: تأمین مالی نسبتاً گران از طریق انتشار سهام جدید. عدم تمایل به افزایش تعداد مالکان؛ ترس از دست دادن کنترل کسب و کار و غیره

طبق فرمول DuPont Corporation، ROE را می توان به اجزای مختلفی تجزیه کرد:

این فرمول رابطه بین بازده حقوق صاحبان سهام و شاخص های اصلی مالی شرکت را ایجاد می کند: بازده خالص فروش (ROS)، گردش دارایی (TAT) و ضریب حقوق صاحبان سهام (EM).

سپس از مدل هیگینز نتیجه می گیرد که هر چیزی که ROE را افزایش دهد به طور مشابه بر ارزش عامل رشد پایدار تأثیر می گذارد. افزایش نرخ سرمایه گذاری مجدد نیز همین اثر را خواهد داشت.

نسخه کلاسیک مدل رشد پایدار برای اولین بار توسط محقق آمریکایی آر. هیگینز در سال 1977 ارائه شد. متعاقباً، این مدل اصلاحات مختلفی را دریافت کرد که توسط سایر اقتصاددانان پیشنهاد شد. بیایید ساده ترین نسخه از مدل رشد پایدار سازمانی را که توسط Blank ارائه شده است در نظر بگیریم:

که در آن RR نرخ احتمالی رشد در حجم فروش محصولات است که تراز مالی شرکت را نقض نمی کند، که به صورت کسری اعشاری بیان می شود.

PE - مقدار سود خالص شرکت؛

KKP - نسبت سرمایه خالص سود که به صورت کسری اعشاری بیان می شود.

الف - ارزش دارایی های شرکت؛

KOa - نسبت گردش دارایی در زمان؛

OR-حجم فروش محصول؛

SC مقدار سرمایه سهام شرکت است.

برای تفسیر اقتصادی این مدل، آن را به اجزای جداگانه تجزیه می کنیم. در این صورت مدل رشد پایدار سازمان به شکل زیر خواهد بود:

برای وضوح، این رابطه را در شکل منعکس می کنیم.

نرخ رشد پایدار سازمان

از مدل فوق که به عناصر تشکیل دهنده آن تجزیه شده است، می توان دریافت که نرخ رشد احتمالی حجم فروش محصولاتی که تراز مالی بنگاه را نقض نمی کند، حاصل ضرب چهار ضریب زیر است که در تعادل آن به دست آمده است. در مرحله قبلی مدیریت ضد بحران اظهار داشت:

1) نسبت سودآوری فروش محصول؛

2) نسبت سود خالص سرمایه.

H) نسبت اهرم دارایی (این اهرم مالی را مشخص می کند که با آن سرمایه خود شرکت دارایی های مورد استفاده در فعالیت های تجاری آن را تشکیل می دهد).

4) نسبت گردش دارایی.

بنابراین، توانایی شرکت برای رشد پایدار به طور مستقیم به چهار عامل بستگی دارد:

1. بازده خالص فروش. رشد بازده خالص فروش نشان دهنده توانایی شرکت در افزایش استفاده از منابع تامین مالی داخلی است. در این صورت نرخ رشد پایدار افزایش می یابد.

2. سیاست تقسیم سود. کاهش درصد درآمد خالص پرداختی به عنوان سود سهام، نرخ سرمایه گذاری مجدد را افزایش می دهد. این باعث افزایش حقوق صاحبان سهام از منابع داخلی و در نتیجه افزایش رشد پایدار خواهد شد.

3. سیاست مالی. رشد نسبت وجوه قرض گرفته شده به سرمایه سهام، اهرم مالی شرکت را افزایش می دهد. از آنجایی که این امکان تامین مالی اضافی از طریق وام را فراهم می کند، نرخ رشد پایدار نیز افزایش خواهد یافت.

4. گردش دارایی. افزایش گردش مالی دارایی های شرکت باعث افزایش حجم فروش دریافتی از هر روبل دارایی می شود. این امر نیاز کسب و کار به دارایی های جدید را با رشد فروش کاهش می دهد و بنابراین نرخ رشد پایدار را افزایش می دهد. افزایش گردش دارایی معادل کاهش شدت سرمایه است.

نرخ رشد پایدار یک شاخص بسیار مفید در برنامه ریزی مالی است. رابطه دقیقی بین چهار عامل اصلی که بر نتایج شرکت تأثیر می‌گذارند، ایجاد می‌کند:

1) کارایی تولید (اندازه گیری شده با حاشیه سود خالص فروش)؛

2) استفاده کارآمد از دارایی ها (اندازه گیری شده با گردش مالی).

3) سیاست تقسیم سود (اندازه گیری شده با ضریب سرمایه گذاری مجدد).

4) سیاست مالی (اندازه گیری شده با اهرم مالی).

با این حال، اگر شرکتی تمایلی به انتشار سهام جدید نداشته باشد و بازده خالص فروش، سیاست تقسیم سود، سیاست مالی و گردش دارایی‌ها بدون تغییر باشد، تنها یک عامل رشد احتمالی وجود دارد.

اگر حجم فروش با سرعتی سریعتر از آنچه که نسبت رشد پایدار توصیه می کند رشد کند، شرکت باید شاخص های زیر را افزایش دهد: حاشیه سود خالص، گردش دارایی، اهرم مالی، نسبت سرمایه گذاری مجدد. یا سهام جدید منتشر کند.

این مدل شامل به دست آوردن اطلاعات در مورد حجم فروش تحت شرایط (محدودیت) است که مقادیر متغیرهایی مانند سطح هزینه ها، سرمایه مورد استفاده و منابع آن و غیره تغییر نمی کند و استراتژی برنامه ریزی مبتنی است. با این فرض که آینده کاملاً شبیه گذشته است. استفاده از مدل در شرکت هایی امکان پذیر است که از سرعت توسعه به دست آمده راضی هستند و مطمئن هستند. vتاثیر پایدار محیط اقتصادی خارجی

کار بسیار بر روی مدل ها، علاوه بر امکان به دست آوردن کارآمدتر است ابزارمدیریت فرآیند برنامه ریزی به شما امکان می دهد تا اهداف شرکت را متعادل کنید vبرنامه ریزی فروش و بر این اساس، حجم تولید، هزینه های متغیر، سرمایه گذاری vسرمایه ثابت و در گردش لازم برای دستیابی به این حجم، محاسبه نیاز به تامین مالی خارجی، جستجوی منابع مالی با در نظر گرفتن شکل گیری آنهاساختار منطقی

مدل رشد پایدار بر این فرض استوار است که استفاده از وجوه (دارایی) موجود توسط شرکت باید با نسبت تعیین شده حساب های پرداختنی و حقوق صاحبان سهام به عنوان منابع سرمایه منطبق باشد. هنگام برنامه ریزی رشد، شاخص ها را شامل می شود vاین نسبت به نسبت متفاوت است. در شرایط بهینه، شرکت مسیر افزایش تامین مالی خارجی را دنبال نمی کند، بلکه بر استفاده از سود تمرکز می کند که با محدودیت در ضریب تعیین کننده نسبت وام گرفته مشخص می شود. ووجوه شخصی (AP/SS). با تعیین مقدار محدودیت ها در نسبت SL / SS، آنها از وظیفه تشکیل ساختار منطقی منابع وجوه سازمانی بر اساس ارزش مثبت اثر پیش می روند. مالیاهرم در عین حال، وظیفه تعیین این ساختار منطقی با یک سیاست تقسیم سود منطقی ترکیب می شود.

7. کارت امتیازی متوازن (BSC)، (دیوید نورتون و رابرت کاپلان 1990)

کارت امتیازی متوازن یک سیستم قدرتمند است که به سازمان ها کمک می کند تا با ترجمه چشم انداز به سرعت به استراتژی دست یابند واستراتژی ها vمجموعه ای از اهداف عملیاتی که می تواند رفتار کارکنان را هدایت کند، ودر نتیجه کارایی کار.

معیارهای عملکرد اجرای استراتژی مکانیسم بازخورد حیاتی مورد نیاز برای تنظیم پویا را تشکیل می دهند وبهبود استراتژی در طول زمان

مفهومکارت امتیازی متوازن بر این فرض ساخته شده است که آنچه سهامداران را به اقدام سوق می دهد باید اندازه گیری شود. کلیه فعالیتهای سازمان، منابع آن وابتکارات باید با استراتژی هماهنگ باشد. کارت امتیازی متوازن با تعریف صریح همبستگی علل به این هدف دست می یابد. ونتایج برای اهداف، شاخص ها، وابتکارات vهر یک از دیدگاه ها ودر تمام سطوح سازمان توسعه SSP اولین قدم است vایجاد یک سازمان متمرکز بر استراتژی

Vدر طول کاربرد آن، کارت امتیازی متوازن تبدیل شده است vسیستم مدیریت گسترده بنابراین، بسیاری از رهبران می بینند vاین ساختار کل فرآیند مدیریت عملیاتی است که به شما امکان می دهد اقدامات مدیریتی زیر را انجام دهید:

ترجمه برنامه های بلند مدت واستراتژی ها vشکل شاخص های خاص مدیریت عملیاتی؛
- ارتباط وتغییر استراتژی به سطوح پایین تر سلسله مراتب شرکت با کمک شاخص های مدیریت توسعه یافته؛
- تحول استراتژی vطرح ها، vاز جمله بودجه؛
- ایجاد بازخورد برای آزمون فرضیه ها وشروع فرآیندهای یادگیری

Vبرخلاف روش های سنتی مدیریت استراتژیک، کارت امتیازی متوازن نه تنها از آن استفاده می کند مالی، ولی وشاخص های عملکرد غیر مالی سازمان که منعکس کننده چهار جنبه مهم است: امور مالی. مشتریان؛ فرآیندهای کسب و کار؛ تحصیلات وتوسعه.

این رویکرد امکان تحلیل استراتژیک را فراهم می کند وفرآیندهای مدیریت تاکتیکی، روابط علی بین اهداف استراتژیک شرکت ایجاد می کند و ارائه دهدتوسعه متوازن آن

رویکردهای نظری تحلیل رشد که در این فصل مورد بحث قرار گرفت، ابتدا توسط فرانسیسکو رزیک در یک کلاس نسبتاً بزرگ از نظریه های استراتژیک ترکیب شد (Rosique, F., 2010). اجازه دهید عمده ترین و مرتبط ترین آنها را در چارچوب این پایان نامه بررسی کنیم.

س.گوسال و همکارانش بر اساس رابطه مثبتی که بین سطح توسعه اقتصاد و شرکت های بزرگ فعال در این اقتصاد مشاهده کردند، پیشنهاد کردند که این همبستگی حاصل ترکیبی از شایستگی های مدیریتی یعنی تصمیمات مدیریتی و سازمانی است. توانایی ها. در حالی که تصمیمات مدیریتی به جنبه های شناختی درک ترکیبات جدید بالقوه منابع و مدیریت اشاره دارد، قابلیت های سازمانی فرصت واقعی برای اجرای واقعی آنها را منعکس می کند. تأثیر متقابل این دو عامل بر سرعت گسترش عملیات شرکت ها و بر این اساس، بر فرآیند ایجاد ارزش توسط شرکت تأثیر می گذارد (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

جی کلارک و همکارانش در کارشان نشان می‌دهند که رشد فروش بیش از حد می‌تواند به همان اندازه برای شرکت مخرب باشد که اصلاً رشد نداشته باشد. نویسندگان مدل های رشد را بررسی کردند و نشان دادند که چگونه می توان از نظریه های رشد در مدیریت شرکت استفاده کرد. در نهایت، آنها مدلی را برای برآورد ساختار سرمایه بهینه با توجه به نرخ رشد شرکت پیشنهاد کردند.

در چارچوب این تحقیق پایان نامه، توجه به مدل های رشد پایدار و تحلیل رشد با استفاده از ماتریس رشد بسیار جالب است.

مدل رشد پایدار

آر. هیگینز مدلی از رشد پایدار - ابزاری برای حصول اطمینان از تعامل موثر بین سیاست عملیاتی، سیاست تامین مالی و استراتژی رشد، پیشنهاد کرد.

مفهوم رشد پایدار برای اولین بار در دهه 1960 توسط گروه مشاوره بوستون معرفی شد و بیشتر در آثار R. Higgins توسعه یافت. طبق تعریف دومی، سطح پایداری رشد، حداکثر نرخ رشد فروش است که می توان قبل از مصرف کامل منابع مالی شرکت به دست آورد. به نوبه خود، مدل رشد پایدار ابزاری برای اطمینان از تعامل موثر بین سیاست عملیاتی، سیاست تامین مالی و استراتژی رشد است.

مفهوم شاخص رشد پایدار به عنوان حداکثر نرخ افزایش سود بدون اتمام منابع مالی شرکت تعریف می شود. (هیگینز، 1977). ارزش این شاخص در این واقعیت است که عناصر عملیاتی (حاشیه سود و کارایی مدیریت دارایی) و مالی (ساختار سرمایه و نرخ نگهداری) را در یک واحد اندازه گیری ترکیب می کند. با استفاده از شاخص رشد پایدار، مدیران و سرمایه‌گذاران می‌توانند امکان‌سنجی برنامه‌های رشد آتی شرکت را با در نظر گرفتن عملکرد فعلی و سیاست‌های استراتژیک ارزیابی کنند و به این ترتیب اطلاعات لازم را در مورد اهرم‌های مؤثر بر سطح رشد شرکت به دست آورند. عواملی مانند ساختار صنعت، روندها و موقعیت نسبت به رقبا را می توان برای شناسایی و بهره برداری از فرصت های ویژه تحلیل کرد. شاخص رشد پایدار معمولاً به صورت زیر بیان می شود:

که در آن - شاخص رشد پایدار است که به صورت درصد بیان می شود. - میزان سود پس از کسر مالیات؛ - نرخ نگهداری یا نرخ سرمایه گذاری مجدد؛ - نسبت فروش به دارایی یا گردش دارایی. - نسبت دارایی ها به حقوق صاحبان سهام یا اهرم.

مدل شاخص رشد پایدار معمولاً به عنوان یک ابزار کمکی برای مدیریت یک شرکت استفاده می شود تا رشد فروش شرکت با منابع مالی آن قابل مقایسه باشد و همچنین برای ارزیابی مدیریت عملیاتی کلی آن. به عنوان مثال، اگر شاخص رشد پایدار یک شرکت 20 درصد باشد، به این معنی است که اگر نرخ رشد خود را در 20 درصد حفظ کند، رشد مالی آن متعادل خواهد ماند.

هنگامی که شاخص رشد پایدار محاسبه می شود، با رشد واقعی شرکت مقایسه می شود. اگر شاخص رشد پایدار در طول دوره مورد مقایسه کمتر باشد، این نشان دهنده آن است که فروش بسیار سریع رشد می کند. شرکت قادر نخواهد بود چنین فعالیتی را بدون تزریق مالی حفظ کند، زیرا این می تواند سود انباشته را به سمت توسعه شرکت جذب کند، اندازه درآمد خالص یا تامین مالی اضافی را از طریق افزایش سطح بدهی یا انتشار سهام اضافی افزایش دهد. اگر شاخص رشد پایدار شرکت از رشد واقعی آن بیشتر باشد، فروش بسیار کند رشد می کند و شرکت به طور ناکارآمد از منابع خود استفاده می کند.

علیرغم این واقعیت که مدل های پایداری رشد از نظر تنوع چشمگیر هستند، اکثر آنها اصلاحاتی از مدل های سنتی هستند. مدل های اخیر شامل مدل هایی است که توسط R. Higgins و BCG در بالا ذکر شد.

مشهورترین مدل در حال حاضر مدلی است که توسط گروه مشاوره بوستون ساخته شده است. ماهیت تعریف رشد پایدار با رویکرد پیشنهادی هیگینز تفاوتی ندارد: رشد پایدار رشد فروش است که یک شرکت با همان سیاست‌های عملیاتی و مالی نشان می‌دهد:

دو عامل اول سیاست عملیاتی را مشخص می کند، دو عامل آخر - سیاست تامین مالی.

مدل R. Higgins توسط او در سال 1977 ارائه شد. و در کارهای بعدی خود در سال 1981 توسعه بیشتری یافت. بر اساس مدل R. Higgins (Higgins R.C., 1977)، نرخ رشد پایدار شرکتی که به دنبال حفظ سطح فعلی پرداخت سود سهام و ساختار سرمایه فعلی است با فرمول زیر محاسبه می شود:

متغیرهای دخیل در تعیین رشد پایدار عبارتند از بازده فروش، گردش دارایی، اهرم مالی و نرخ پس‌انداز. این معادله نسبتاً ساده را می توان با بیان رشد فروش بر حسب تغییرات در دارایی ها، بدهی ها و حقوق صاحبان سهام شرکت به دست آورد. R. Higgins نسبت SGR و رشد فروش را به صورت زیر تفسیر می کند: اگر SGR بالاتر از رشد فروش باشد، شرکت نیاز به سرمایه گذاری وجوه اضافی دارد. اگر SGR کمتر از رشد فروش باشد، شرکت باید منابع مالی جدیدی را تامین کند و/یا رشد واقعی فروش را کاهش دهد. متعاقبا، هیگینز چندین اصلاحات را در این مدل ایجاد کرد، به عنوان مثال، مدل رشد پایدار تعدیل شده بر اساس تورم.

بنابراین، به راحتی می توان دریافت که دیدگاه سنتی رشد از جایگاه منابع تامین مالی متعادل و مبتنی بر شاخص های حسابداری انجام می شود.

1 .3 مدل سود اقتصادی در تحلیل مالی مدرن

استفاده از مدل حسابداری در تحلیل مالی مدرن با محدودیت های قابل توجهی مواجه است. اولاً، چشم انداز حسابداری شرکت، بر اساس عملیات واقعی، جایگزین های اقدامات احتمالی را از تجزیه و تحلیل حذف می کند و عملاً گزینه های توسعه را نادیده می گیرد. ثانیاً، مفهوم اساسی تحلیل اقتصادی مدرن - ایجاد سود اقتصادی - را بیان نمی کند. اصل اصلی تجزیه و تحلیل دومی در نظر گرفتن گزینه های جایگزین برای سرمایه گذاری سرمایه با ریسک معین و اثر اقتصادی مربوط به ریسک یا در نظر گرفتن درآمد سرمایه گذاری از دست رفته است. ثالثاً، این مدل تحلیل را بر روی مشکل عدم قطعیت نتیجه مورد انتظار، که دقیقاً همان چیزی است که سرمایه گذار با آن مواجه است، متمرکز نمی کند. چهارم، اصل مدل حسابداری با تفسیر اسمی نتیجه، که به صورت پولی بیان می شود، همراه است. هیچ تفسیر سرمایه گذاری از نتیجه وجود ندارد.

در نظر گرفته شده است که مشکلات فوق با یک روش جایگزین تجزیه و تحلیل مالی شرکت ها که این روزها محبوبیت بیشتری پیدا می کند - روشی مبتنی بر تجزیه و تحلیل سود اقتصادی حل شود. مفهوم سود اقتصادی که یکی از ابزارهای آن سود اقتصادی افزوده (EVA-Economic Value Added) است، اولین بار در سال 1989 توسط P. Finegan (FineganP.T., 1989) مطرح شد و متعاقباً به طور فعال توسعه و پیاده سازی شد، تا حد زیادی با تشکر. به کار یک شرکت مشاوره معروف Stern Stewart & Co. بر اساس رویکرد آنها، EVA به عنوان تفاوت بین درآمد خالص عملیاتی پس از کسر مالیات و هزینه سرمایه شرکت تعریف می شود. بنابراین، محاسبه EVA بر اساس تعیین تفاوت بین بازده سرمایه و هزینه افزایش آن است و به شما امکان می دهد کارایی استفاده از سرمایه را در مقایسه با گزینه های سرمایه گذاری جایگزین ارزیابی کنید.

در حال حاضر، دو جبهه از محققان حمایت و رد کاربرد مفهوم EVA وجود دارد.

معروف ترین نقد EVA G. Biddle و همکارانش هستند که رابطه بین بازده سهامداران و EVA را بر روی نمونه ای از 6174 مشاهدات شرکت از سال 1984 تا 1993 بررسی کردند. نویسندگان نشان دادند که سود خالص قدرت توضیحی بیشتری در تحلیل بازده حقوق صاحبان سهام نسبت به شاخص سود اقتصادی و EVA دارد.

بر اساس موارد فوق، منصفانه است که فرض کنیم اگر یک شرکت در یک دوره زمانی طولانی سود اقتصادی مثبت ایجاد کند، آنگاه تمام ویژگی های لازم برای رشد پایدار را دارد.

در فصل اول تحقیق پایان نامه، رویکردهای مختلف برای بررسی روند رشد شرکت مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. در این مورد، نتایج زیر به دست آمد:

• · با توجه به سؤالات اختصاص یافته به مطالعه پویایی رشد، به این نتیجه رسیدیم که نمی توانیم نظریه پویایی رشد تصادفی را بدون قید و شرط بپذیریم.
• · در قلب تئوری مدرن رشد شرکت ها یک رویکرد استراتژیک برای تجزیه و تحلیل فعالیت های شرکت است.
• · هنگام مطالعه مشکلات رشد، لازم است عوامل کلیدی تعیین کننده رشد شرکت ها، رابطه آنها شناسایی شود.
• · تجزیه و تحلیل مالی مدرن، متمرکز بر ارزیابی ارزش شرکت در حال ایجاد، به شرکت اجازه می دهد تا از نقطه نظر تحلیل ریسک و سودآوری مربوطه ارزیابی شود.
• · در چارچوب تحلیل مالی مدرن مبتنی بر ارزش آفرینی، فرمول جدیدی از مسئله مورد نیاز است که بر اساس آن رشد پایدار باید با معیارهای مالی اضافی ارزیابی شود.