Экономика

Инвестиции


                            План курсовой работы

Введение

Глава 1. Сущность инвестиций и их экономическое значение
      1.1. Сущность инвестиций и их формы
      1.2. Источники инвестиций
           1.2.1. Внутренние источники инвестиций
           1.2.2. Внешние источники инвестиций

Глава 2. Государственная политика в инвестиционной сфере
      2.1. Государственная политика в инвестиционной сфере
      2.2. Переход к инвестиционной активности – новый этап в развитии
      предпринимательства
      2.3. Финансовые базы развития инвестиционной деятельности
      2.4. Страхование инвестиционных рисков

Глава 3. Инвестиционная ситуация в РФ
      3.1. Анализ инвестиционной ситуации в целом
      3.2. Анализ инвестиционной ситуации по регионам страны
            3.2.1. Результаты рейтинга регионов
            3.2.2. Слагаемые инвестиционного климата
            3.2.3. Динамика рейтинга регионов
            3.2.4. Реальная инвестиционная активность
Глава 4. Методология оценки инвестиций
      4.1. Роль экономической оценки инвестиций
      4.2. Основные методы оценки инвестиций
      4.3. Динамические методы в инвестиционном проектировании

Заключение

5. Список литературы

6. Приложения



      Введение

      На   данный   момент   российская   экономика   переживает глубочайший
кризис, что сказывается во всех сферах жизни россиян и,  в  первую  очередь,
на социальной сфере, что в свою очередь вызывает  социальную   напряжённость
 в  обществе.  Правительство всеми силами пытается преодолеть  этот  кризис,
однако   довольно   безуспешно.     Дефицит     бюджета     не     позволяет
правительству  справиться   с   кризисом   своими   силами,   поэтому    оно
вынуждено привлекать и другие средства, помимо бюджета.  Помочь  государству
в  преодолении  экономического  кризиса   призваны   инвестиции.  Инвестиций
предназначены  для  поднятия  и  развития  производства,  увеличения     его
мощностей,   технологического уровня.   Об инвестициях сказано  уже  немало:
все российские политики давно уже  склоняют  это  слово  на   разные   лады,
понимая,  что   без  инвестиций   российскому   производству   не    выжить,
однако до недавнего  времени   в   нашей   стране    политическая   ситуация
складывалась  не  лучшим  образом,  политическая  нестабильность  сдерживала
потоки инвестиций, готовых хлынуть на новый,  а  значит  прибыльный,  рынок.
Никто не хотел вкладывать деньги в стране, которая через пару месяцев  может
снова   стать   коммунистической,   а   значит    деньги,    вложенные     в
производство,  попросту  пропадут. Однако уверенная победа на  президентских
выборах Б.Н.Ельцина,  показала  потенциальным  инвесторам,  что  сторонников
демократии в нашей стране всё  же  больше,  чем  сторонников  коммунизма,  а
значит риск вложений уменьшается.  Инвестиции  способны  вывести  страну  из
кризиса, потому им и уделяется сколько внимания. Насколько важны  инвестиции
государству  может  говорить  тот  факт,  что  Б.Н.Ельцин  просил   принятия
Государственной Думой бюджета  на  1998   год  в  первом  чтении,  что  было
сделано в первую очередь для того, чтобы показать потенциальным  инвесторам,
что российская  экономика  уже  стабилизировалась    и  вложение  средств  в
производство не имеет никакого риска.
      Проблема инвестиций в нашей стране настолько актуальна, что  разговоры
о них не утихают.  Эта  проблема  актуальна  прежде  всего  тем,   что   на
инвестициях  в  России  можно  нажить  огромное состояние, но в то же время
боязнь потерять вложенные средства останавливает   инвесторов.   Российский
рынок  -  один   из   самых  привлекательных  для  иностранных  инвесторов,
однако он также и один из самых непредсказуемых,  и  иностранные  инвесторы
мечутся из стороны в сторону, пытаясь не упустить  свой  кусок  российского
рынка и,  в то же время,  не потерять  свои деньги.  При  этом  иностранные
инвесторы   ориентируются    прежде     всего    на  инвестиционный  климат
России, который определяется независимыми экспертами и служит для  указания
на эффективность вложений в той или иной стране.
      Российские  же  потенциальные  инвесторы   давно   уже   не   доверяют
правительству,   это   недоверие   обусловлено   прежде  всего  сложившимся
стереотипом  отношения   к   власти   у   россиян  "правительство  работает
только на себя".  Однако  государственная  инвестиционная  политика  сейчас
направлена именно на то,  чтобы обеспечить  инвесторов  всеми  необходимыми
условиями для работы на российском рынке, и потому в перспективе  мы  можем
рассчитывать на изменение ситуации в российской экономике в лучшую сторону.
Огромное  значение  для  России  имеют  не   только   иностранные,   но   и
внутрироссийские  инвестиции,  ведь  множество людей  во  время становления
 рыночной  экономики  "сколотили" себе   огромные  состояния,   которые   в
данный  момент  лежат  в европейских  и американских банках, иными  словами
используются для инвестиций в зарубежных странах. Государство всеми  силами
пытается  вернуть эти   деньги из-за    рубежа  в    российскую  экономику,
что даст ощутимый толчок  развитию  российского  производства.   По  данным
правоохранительных органов из России было  вывезено,  начиная с 1991  года,
около 150 млрд. дол. и не трудно представить себе как эти  деньги  проявили
бы себя в российской экономике.
      Вообще же капиталовложения проводятся частными  инвесторами  в  первую
очередь ради получения прибыли и, пока  мы  имеем  дело  с  неуравновешенной
экономикой,     неясной    политической    ситуацией     и     несовершенным
законодательством,  ни о какой прибыли не может быть и речи,  а  значит,  не
может быть и речи о долгосрочных  стратегических  инвестициях  в  российскую
экономику, без чего, в свою   очередь,   невозможен    подъём  производства,
 то   есть возрождение экономики  России.  Определим,  что  задачами  данной
работы являются  проведение  исследования  инвестиционного  климата  России,
при   последовательном  рассмотрении   всех   факторов,  влияющих   на   его
изменение и попытка дать оценку его  текущего  состояния.  В  задачу  данной
работы   входит   также   и   исследование   источников    инвестиций,    их
перспективность и оценка их  состояния  на  сегодняшний  момент.   Целью  же
данной работы назовём оценку перспектив  изменений инвестиционного   климата
 в  России и  его  активизации   на  основе   существующих   тенденций   его
развития и инвестиционной политики государства, в которой  также  необходимо
выявить  наиболее  слабые  стороны  и  указать  необходимые  меры   для   их
устранения.

                                   Глава 1
               СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ЗНАЧЕНИЕ


      1.1. СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ ФОРМЫ

      Термин "инвестиции"  происходит  от  латинского  слова  "invest",  что
означает "вкладывать". В более  широкой  трактовке  инвестиции  представляют
собой вложения капитала  с  целью  последующего  его  увеличения.  При  этом
прирост капитала должен быть достаточным  для  того,  чтобы  скомпенсировать
инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в  текущем
периоде,  вознаградить  его  за  риск,  возместить  потери  от  инфляции   в
предстоящем периоде.
      В коммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:
      - инвестиции в физические активы;
      - инвестиции в денежные активы;
      - инвестиции в нематериальные (незримые) активы.
      Под  физическими  активами  понимаются   производственные   здания   и
сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком  службы  более
одного года. Под денежными активами понимаются права на  получение  денежных
сумм от других физических и юридических лиц,  например  депозитов  в  банке,
облигаций,  акций  и  т.  п.  Под   нематериальными   (незримыми)   активами
понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результате  проведения  программ
переобучения  или  повышения  квалификации  персонала,  разработки  торговых
знаков, приобретения лицензий и т. д.
      Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями,
а инвестиции в  физические  активы  чаще  именуют  инвестициями  в  реальные
активы. Эти оба типа инвестиций имеют большое значение в  экономике.  Однако
в  настоящем  учебном  пособии  мы  сосредоточим   внимание   на   проблемах
инвестиций в реальные активы.
      Все  разновидности  инвестиций  в  реальные  активы  можно  свести   к
следующим основным группам.
      • Инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего
создание условий для снижения затрат за счет замены  оборудования,  обучения
персонала или перемещения  производственных  мощностей  в  регионы  с  более
выгодными условиями производства.
      • Инвестиции в расширение производства. Задачей такого  инвестирования
является расширение возможностей выпуска товаров для ранее  сформировавшихся
рынков в рамках уже существующих производств.
      • Инвестиции  в  новые  производства.  Такие  инвестиции  обеспечивают
создание совершенно новых предприятий,  которые  будут  выпускать  ранее  не
изготавливавшиеся товары (или оказывать  новый  тип  услуг)  либо  позволят,
например, фирме  предпринять  попытку  выхода  с  ранее  уже  выпускавшимися
товарами на новые для нее рынки.
      • Инвестиции ради удовлетворения  требований  государственных  органов
управления.  Эта  разновидность  инвестиций  становится  необходимой  в  том
случае,  когда  фирма   оказывается   перед   необходимостью   удовлетворять
требования властей в части либо экономических стандартов, либо  безопасности
продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть  обеспечены
за счет только совершенствования менеджмента.
      Причиной, заставляющей вводить такого рода  классификацию  инвестиций,
является различный уровень риска,  с  которыми  они  сопряжены.  Зависимость
между типом инвестиций и уровнем риска определяется  степенью  опасности  не
угадать возможную реакцию рынка на изменения результатов работы фирмы  после
завершения инвестиций. Ясно, что организация нового  производства,  имеющего
своей целью выпуск не  знакомого  рынку  продукта,  сопряжена  с  наибольшей
степенью неопределенности,  тогда  как,  например,  повышение  эффективности
(снижение  затрат)  производства   уже   принятого   рынком   товара   несет
минимальную опасность негативных последствий инвестирования.
      В  условиях  рыночной  экономики   осуществление   инвестиций   нельзя
рассматривать как "произвольную" форму деятельности фирмы в том смысле,  что
фирма может  осуществлять  или  не  осуществлять  подобного  рода  операции.
Неосуществление  инвестиций  неминуемо  приводит  к   потерям   конкурентных
позиций. Поэтому все возможные инвестиции можно разбить на две группы:
      - пассивные инвестиции, т.е.  такие,  которые  обеспечивают  в  лучшем
случае неухудшение  показателей  прибыльности  вложений  в  операции  данной
фирмы за счет замены устаревшего оборудования, подготовки  нового  персонала
взамен уволившихся сотрудников и т.д.
      - активные инвестиции, т. е.  такие,  которые  обеспечивают  повышение
конкурентоспособности  фирмы  и  ее  прибыльности  по  сравнению   с   ранее
достигнутыми  за  счет  внедрения  новой  технологии,  организации   выпуска
пользующихся  спросом  товаров,  захвата  новых   рынков,   или   поглощения
конкурирующих фирм.
      Инвестиции, осуществляемые  при  основании  или  покупке  предприятия,
принято называть начальными  инвестициями  или  нетто-инвестициями.  В  свою
очередь  брутто-инвестиции  состоят  из  нетто-инвестиций  и   реинвестиций,
причем   последние   представляют   собой   связывание    вновь    свободных
инвестиционных  средств  посредством  направления  их  на  приобретение  или
изготовление  новых  средств  производства  с  целью   поддержания   состава
основных  фондов  предприятия   (инвестиции   на   замену,   рационализацию,
диверсификацию и т.д.).
      Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в
различных формах. В связи с  этим  для  анализа  и  планирования  инвестиций
важной представляется классификация инвестиций по признакам,  показанным  на
рис. 1.1.
      1. В зависимости от объектов вложений  средств  различают  реальные  и
финансовые инвестиции.
      2. По характеру участия в инвестировании выделяют  прямые  и  непрямые
инвестиции.
      Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в
выборе объектов инвестирования и  вложения  средств.  Прямое  инвестирование
осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно  точную
информацию  об  объекте  инвестирования  и  хорошо  знакомые  с   механизмом
инвестирования.



|Признаки классификации инвестиций                                  |
|1         |2           |3           |4                |5        |
|По        |По характеру|По периоду  |По формам        |По       |
|объектам  |участия в   |инвестирован|собственности    |региональ|
|вложения  |инвестирован|ия          |инвестиционных   |ному     |
|средств   |ии          |            |ресурсов         |признаку |



           Рис. 1.1. Классификация инвестиций по разным признакам


Под непрямыми  инвестициями  подразумевают  инвестирование,  опосредствуемое
другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не  все
инвесторы имеют достаточную квалификацию для  эффективного  выбора  объектов
инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они  приобретают
ценные   бумаги,   выпускаемые   инвестиционными   и   другими   финансовыми
посредниками,  которые  собранные  таким  образом  инвестиционные   средства
размещают  по  своему  усмотрению,  выбирая  наиболее  эффективные   объекты
инвестирования, участвуя в управлении  ими,  распределяя  полученные  доходы
среди своих клиентов.
      3. По периоду инвестирования различают  краткосрочные  и  долгосрочные
инвестиции.
      Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения  капитала  на
период, не более одного года  (например,  краткосрочные  депозитные  вклады,
покупка  краткосрочных  сберегательных  сертификатов  и  т.   п.),   а   под
долгосрочными инвестициями - вложения капитала на период свыше одного года.
      4.   По   формам   собственности    инвесторов    выделяют    частные,
государственные, иностранные и совместные инвестиции.
      Частные инвестиции - это вложения средств, осуществляемые  гражданами,
а также предприятиями негосударственных  форм  собственности,  прежде  всего
коллективной.
      Государственные инвестиции осуществляют центральные и  местные  органы
власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и  заемных
средств,  а  также  государственные  предприятия  и   учреждения   за   счет
собственных и заемных средств.
      Под  иностранными  инвестициями  понимают   вложения,   осуществляемые
иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.
      Совместные инвестиции - это вложения, осуществляемые субъектами данной
страны и иностранных государств.
      5. По региональному признаку различают инвестиции внутри страны  и  за
рубежом.
      Под   инвестициями   внутри    страны    (внутренними    инвестициями)
подразумевают вложения  средств  в  объекты  инвестирования,  размещенные  в
территориальных границах данной страны.
      Под  инвестициями  за  рубежом  (зарубежными  инвестициями)   понимают
вложения  средств  в  объекты  инвестирования,  размещенные   за   пределами
территориальных границ данной страны (к  этим  инвестициям  относятся  также
приобретения  различных  финансовых  инструментов  других  стран   –   акций
зарубежных компаний, облигаций других государств и т.п.).


      1.2. ИСТОЧНИКИ ИНВЕСТИЦИЙ

      1.2.1. Внутренние источники инвестиций

      Традиционно   в   России   финансирование    капитальных      вложений
осуществлялось   в   основном   за   счет   внутренних   источников.   Можно
предположить, что  и   в   дальнейшем   они   будут  играть  решающую  роль,
несмотря   на   активизацию   привлечения  иностранного  капитала.    Каждой
семье   приходится   постоянно  решать  житейскую  проблему:  какую    часть
своего  бюджета  направить  на  текущее потребление, а какую - отложить   на
 будущее? Предположим,  что члены семьи зарабатывают 1 млн.  руб.  в  месяц.
Часть этих денег можно израсходовать на покупку продуктов питания  и  одежду
и на оплату жилья и коммунальных услуг,   а часть можно отложить.  Допустим,
что семья тратит 800 тыс. руб.   в течение месяца,  а  оставшиеся  200  тыс.
помещает в банк  или  меняет  на  американские  доллары  для  инвестирования
будущих расходов (159.8 трлн. рублей  (20.8%  всех  денежных  доходов)  было
затрачено жителями России в первом полугодии 1997 г. на покупку  иностранной
валюты...). В этом случае говорят, что уровень  сбережений семьи  составляет
20%.
      В  масштабе  страны  общий  уровень  сбережений   зависит   от  уровня
сбережений  населения,   организаций  и  правительства.  Средства  отдельных
граждан - не единственный источник сбережений на  будущее. Предположим,  что
некая компания получила прибыль в размере  100   млн.   руб.   Эта   прибыль
может   быть   выплачена  владельцам,   реинвестирована    (компания   может
приобрести на эти средства новое оборудование или производственные  площади)
или же положена  на банковский  счет.  В  любом  случае  компания  сберегает
часть своей  прибыли,   точно  так  же  как  семья  сберегает  часть  своего
заработка. Правительство тоже может делать  сбережения  -  в  тех   случаях,
когда   налоговые   поступления   в   бюджет   превышают   правительственное
потребление      (куда     входит     зарплата  государственных    служащих,
расходы   на   оборону,   выплаты пенсионерам и т.п.). При  таком  положении
дел   у   правительства  остаются    средства,     которые    могут     быть
использованы  под инвестиции,  скажем,   в  строительство  новых  дорог  или
развитие телефонной связи.
      Объем сбережений в стране непосредственно влияет на  объем  инвестиций
в  стране.   Уже   было   отмечено,    что   инвестиции  представляют  собой
расходы на приобретение оборудования,  зданий и  жилья,  которые  в  будущем
выразятся  в  подъеме  производительной  мощи    всей    экономики.    Когда
общество  сберегает  часть  своего текущего  дохода,    это  означает,   что
часть  производства  может  быть  направлена  не  на   потребление,   а   на
инвестиции.
      Чаще всего сберегатели (вкладчики) и инвесторы  принадлежат  к  разным
экономическим группам.  Когда семья откладывает  часть  своего  дохода,  она
помещает свои деньги в банк. Банк одалживает эти деньги  компании,  желающей
осуществить  капиталовложения.    В  этом  случае    вкладчики    (отдельные
граждане)     и    инвесторы  (предприятия)    связаны   через   финансового
посредника   (банк).
      Иногда вкладчики и инвесторы представляют  собой  одно и  то же  лицо.
Если    предприятие    сберегает  часть  своей  прибыли   и  использует   ее
на  покупку нового  станка,  оно  одновременно  и  сберегает  и  инвестирует
деньги.  Иногда  компания  сберегает  свою  прибыль   за   счет   увеличения
банковских   вкладов.   Банк   затем   одалживает    эти    деньги    другой
компании,   желающей  сделать капиталовложения.  В закрытой экономике  объем
сбережений  точно   соответствует    объему    инвестиций.    Какая    часть
национального дохода сберегается,   такая часть и может быть  инвестирована.
Таким образом, можно сказать, что в закрытой  стране  внутренние  инвестиции
равны внутренним сбережениям.
      Когда  страна  входит   в  мировую  финансовую  систему,  складывается
не  столь  однозначная  ситуация.  Если  некая  российская  компания  желает
сделать капиталовложение,  она  может  занять  необходимые  средства  как  в
российском, так и в зарубежном банке.  Рассмотрим,   какие   же   существуют
внутренние  источники инвестиций.


      Прибыль как источник инвестиций

      Недостаток   финансовых   ресурсов   предприятия   пытаются восполнить
за  счет повышения цен  на  свою  продукцию.  В  1993  году  все  увеличение
прибыли   в   народном    хозяйстве     определялось   ценовым     фактором.
Однако,   увеличивая   цены,   предприятия  сталкиваются    со    спросовыми
ограничениями,   приводящими   к  проблемам  с  реализацией  продукции,   и,
как  следствие,   к  спаду  производства.   Это  может  поставить  на  грань
банкротства многие предприятия.
      Правительством      принимаются      меры,       которые      облегчат
предприятиям    формирование    необходимых    финансовых    ресурсов    для
производственного развития, тем более что сегодня  они  являются  одним   из
основных    источников    капиталовложений     в     экономику.    Расширить
возможности  предприятий   поможет   решение   о   полном  освобождении   от
налога  прибыли,   направляемой   на   инвестиции,  которое  действует  с  1
января  1993  года.  Это  должно  послужить  хорошим  стимулом  к   усилению
инвестиционной активности.


      Амортизационные отчисления

      Амортизационные    отчисления    -    это    капитальная    стоимость,
отделившаяся     от     своего     материального      носителя      (зданий,
сооружений,   оборудования,   аппаратуры  и   т.д.)   изначально  являющуюся
капиталом  уже   находящимся   в   кругообороте   и   обороте   предприятия.
Амортизационные    отчисления    направлены     на  восстановление   средств
производства,   которые   изнашиваются    в   процессе   использования   при
производстве товаров. Однако в данный  момент   в   России   амортизационные
отчисления     теряются     из-за    инфляции     (инфляция      практически
девальвировала    этот    источник    капиталовложений),     поэтому     для
самоинвестирования   предприятия  используют   средства,   необходимые   для
выплаты  долгов  по  зарплате,  налогов  и  прочего,   что   отражается   на
социальной сфере.  Рост стоимости   основных   фондов   предприятий   и   их
амортизационных  отчислений  пропорционально   темпам   инфляции   позволяет
увеличить    источники    собственных     средств     для     финансирования
капиталовложений.   Поэтому   одной   из    важных    мер    по    повышению
внутренней      инвестиционной      активности      могла      бы      стать
антиинфляционная защита амортизационного фонда путем  регулярной  индексации
  балансовой    стоимости     основных     средств.     Чтобы   восстановить
инвестиционный   характер   амортизационного   фонда,  необходимо   провести
реформу  амортизационной  политики  и  системы  кругооборота    и    оборота
амортизационного   фонда:  однозначно  признать     капитальный     характер
амортизационных  отчислений;  распространить   на    амортизационный    фонд
законодательство   о  собственности  и  гарантировать  права   собственников
капитала на  определение     судьбы     амортизационного     фонда;  усилить
ответственность    производства    (менеджеров)    предприятий    за     его
сохранность    и    целевое    использование;     ввести     налоговые     и
административные  санкции   против   разбазаривания,   проедания   и  вывоза
амортизационного  фонда  за  пределы  российской   национальной   территории
(пресечь  вывоз  капитала  за  счёт  амортизационных отчислений).  Эти  меры
помогут сохранению амортизационного  фонда  предприятия  и,  как  следствие,
помогут держаться производству на прежнем уровне.

      Бюджетное финансирование
      Дефицит государственного бюджета не позволяет рассчитывать на  решение
   инвестиционных    проблем    за    счет    централизованных   источников
финансирования. При ограниченности бюджетных ресурсов  как   потенциального
источника    инвестиций    государство    будет   вынуждено   перейти    от
безвозвратного  бюджетного  финансирования  к  кредитованию.   Уже   сейчас
ужесточился контроль за  целевым использованием  льготных   кредитов.   Для
обеспечения  гарантий возврата    кредита    внедряется    система   залога
имущества  в недвижимости,  в   частности   земли.   Законодательная   база
этому  создана   Законом   о   залоге.   Государственные   централизованные
вложения обычно  направляют  на реализацию ограниченного числа региональных
программ,  создание   особо   эффективных   структурообразующих   объектов,
поддержание федеральной инфраструктуры, преодоление  последствий  стихийных
бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение наиболее   острых   социальных   и
экономических  проблем.  На   этапе   выхода   из   кризиса   приоритетными
направлениями с точки зрения бюджетного финансирования будут:
      - выделение государственных  инвестиций  для  стимулирования  развития
опорных   сырьевых   и   аграрных    районов,     обеспечивающих    решение
продовольственной и топливно-энергетической проблем;
      - поддержание научно-производственного потенциала;
      - выделение  субсидий  на  социальные  цели  слаборазвитым  районом  с
чрезмерно  низким  уровнем  жизни   населения,   не   имеющим   возможности
приостановить его падение собственными силами.


      Банковский кредит

      Долгосрочное  кредитование,   особенно   в   условиях   зарождающегося
предпринимательства,   могло   бы   стать   одним  из  важных    источников
инвестиций.   Нет   необходимости   говорить   о   важности    долгосрочных
кредитов  для  развития  производства  в России,   которое   находится    в
 катастрофическом   состоянии. Долгосрочные  банковские  кредиты  в  первую
очередь направлены на решение  стратегических  целей   в   экономике.   Они
способствуют  постепенному  увеличению  производства  и,   как   следствие,
общему подъему экономики  страны.   Такие   кредиты  могли   бы  выдаваться
банками в первую очередь   на  решение  социальных  программ  под  гарантии
правительства,  однако долгосрочные банковские кредиты невыгодны в условиях
инфляции.


      Средства населения

      Привлечение средств населения в  инвестиционную  сферу  путём  продажи
акций   приватизированных   предприятий   и    инвестиционных   фондов,    в
частности,    могло   бы   рассматриваться   не    только    как    источник
капиталовложений, но и как один из путей защиты личных  сбережений   граждан
от  инфляции.   Стимулировать   инвестиционную  активность  населения  можно
путем  установления в инвестиционных банках  более  высоких   по   сравнению
с  другими  банковскими учреждениями процентных ставок  по  личным  вкладам,
привлечение средств населения   на жилищное  строительство,   предоставление
гражданам,       участвующим       в       инвестировании       предприятия,
первоочередного права на приобретение его  продукции  по  заводской  цене  и
т.п. Для притока сбережений населения на рынок капитала  необходима  широкая
сеть посреднических финансовых организаций -инвестиционных банков и  фондов,
 страховых компаний,  пенсионных фондов, строительных обществ и  др.  Однако
важно по возможности обеспечить  защиту тем,    кто готов  вкладывать   свои
деньги в фондовые ценности, установив строгий  государственный  контроль  за
предприятиями,     претендующими     на привлечение средств населения.
      Основным  фактором,  влияющим  на  состояние  внутренних  возможностей
финансирования    капиталовложений,     является     финансово-экономическая
нестабильность. Тем не  менее  недостаточность  внутреннего  инвестиционного
потенциала можно считать относительной.


      1.2.2. Внешние источники инвестиций


      Иностранные инвестиции в России

      В Российской Федерации инвестиции могут осуществляться путем:
 -  создания   предприятий   с   долевым   участием   иностранного  капитала
(совместных предприятий);
- создания  предприятий,  полностью  принадлежащих  иностранным  инвесторам,
их филиалов и представительств;
 - приобретения  иностранным   инвестором   в   собственность   предприятий,
имущественных  комплексов,     зданий,    сооружений,    долей   участии   в
предприятиях,  акций, облигаций и других ценных бумаг;
 - приобретение  прав  пользования  землей  и  иными  природными  ресурсами,
а также иных имущественных прав и т.р.;
 - предоставления займов,   кредитов,   имущества  и  имущественных  прав  и
т.п.
      Проблема    состоит     в    стимулировании    эффективного    притока
иностранного капитала.  В этой связи  встает  два  вопроса:   во-первых,  в
какие сферы приток должен быть ограничен, а во-вторых, в какие отрасли и  в
каких формах следует в первую очередь его привлекать.  Иностранный  капитал
может   привлекаться   в   форме частных зарубежных инвестиций -  прямых  и
портфельных,  а  также  в  форме   кредитов   и   займов.    Под    прямыми
инвестициями  принято  понимать  капитальные  вложения  в  реальные  активы
(производство) в  других   странах,   в   управлении   которыми   участвует
инвестор. Инвестиции могут считаться прямыми,  если   иностранный  инвестор
владеет не менее чем 25% акций предприятия,  или  их  контрольным  пакетом,
величина  которого  может  варьироваться  в  достаточно широких пределах  в
зависимости  от распределения  акций  среди акционеров.
      Прямые  зарубежный  инвестиции -  это  нечто   большее,   чем  простое
финансирование капиталовложений  в  экономику,   хотя  само  по   себе   это
крайне  необходимо   России.   Прямые   зарубежные  инвестиции  представляют
также способ повышения производительности и технического  уровня  российских
предприятий. Размещая свой капитал в России, иностранная  компания  приносит
с собой новые технологии, новые способы  организации—производства  и  прямой
выход на мировой рынок.

      Отток капитала
      Рассмотрев в первую очередь инвестиции/  приходящие из-за рубежа,   мы
можем  сказать  и  о  том,  какие  средства  уходят нелегально за рубеж.  За
последние     годы    в     России     сложился   слой     предприятий     и
предпринимателей,    накопивших    крупные  капиталы.  Из-за  неустойчивости
экономического  положения  в   стране   большие   средства   переводятся   в
конвертируемую валюту  и  оседают  в  западных   банках.   Можно   было   бы
ожидать,   что   с   окончанием  коммунистической    эры    Россия    станет
обращаться  к  зарубежным кредиторам для финансирования  крупных  инвестиций
по мере того, как страна перестраивается  под  действием  рыночных  сил.  На
этом основании  было  бы  резонно  предположить,  что  в  России   возникнет
дефицит текущего платежного баланса   (когда  уровень  инвестиций  превышает
уровень сбережений). Однако этого не происходит.  Отток  денежных   ресурсов
(потенциальных  инвестиций)   из   России   в  несколько  раз  превышает  их
приток. Как не парадоксально, но  в  течение   1993   года   Россия   выдала
больше  кредитов  зарубежным заемщикам, чем заняла  сама.  Активное   сальдо
текущего платежного баланса России (когда страна является  нетто-экспортером
капитала, т.е.  граждане  ссужают  больше  денег,  чем занимают)   составило
порядка 10 млрд. долларов. Это усиливает инвестиционный  "голод"  в  стране,
ведет  к  дальнейшему  ослаблению  национальной  валюты.  Мотивация   оттока
капиталов   -   ощущение   российскими   бизнесменами    политической      и
экономической   нестабильности   в   России. Значительная часть  накопленных
российскими  бизнесменами  средств  под  влиянием  страха  перед   возможным
социальным взрывом в силу  инфляции  и  непрерывного  падения  курса  рубля,
боязни  денежной  реформы  переправляется   ими   в   западные   банки   или
используется для покупки недвижимости и ценных бумаг.
      Многие в российских деловых кругах  чувствуют,  что  экономика  России
слишком  нестабильна  для  осуществления  долгосрочных  инвестиций.  Поэтому
и предприятия используют свои сбережения  не  на    капиталовложения  внутри
страны,  а на выдачу кредитов за рубеж.  Компании-экспортеры,  как  правило,
хранят свою прибыль на счетах  в   зарубежных  банках вместо  того,    чтобы
ввозить ее обратно в Россию и направлять на новые инвестиции. Этот  процесс,
известный как утечка капитала, очень часто носит  противозаконный  характер.
И все же,  несмотря  на  ее  противозаконность,   утечка  капитала   находит
логичное  экономическое  оправдание:  гораздо надежнее  помещать  капитал  в
лондонский  банк,  чем  в  российскую   экономику.       Именно      поэтому
предприятия     предпочитают  предоставлять  кредиты  иностранцам   (помещая
деньги в зарубежный банк), а не своим соотечественникам.
      Основные  источники  оттока  капиталов  могут  быть  как  легитимными,
так   и   нелегитимными.   К   числу   легитимных    источников    относятся
санкционированные   инвестиции   в  экономику других стран в форме  создания
совместных предприятий или дочерних фирм. Общие масштабы  оттока  валюты  не
поддаются   точному   измерению,   поскольку    финансовая       статистика,
естественно,     учитывает  только      их   легальную   часть.   Отток    в
крупных  масштабах иностранной валюты за  пределы  России   побудил   власть
принять  организационно-правовые   меры   по   ужесточением   контроля    за
возвращением  валютной  выручки  на  территорию  страны.  Для  того,   чтобы
российские  фирмы  не  боялись  инвестировать  средства  в  экономику  своей
страны, необходимо  создать  условия  для  снижения  инвестиционного  риска.
Степень  риска  может  быть  уменьшена  за   счет     снижения     инфляции,
принятия    четкого    экономического   законодательства,   основанного   на
рыночных потенциалах.


                                   Глава 2
               ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА В ИНВЕСТИЦИОННОЙ СФЕРЕ


      2.1. ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА В ИНВЕСТИЦИОННОЙ СФЕРЕ

      Если  основные  принципы   государственной   инвестиционной   политики
сформулированы и получили правовое оформление, то ситуация с воплощением  их
такова, что, скорее, можно говорить об отсутствии на практике  ощутимой  для
предпринимателей  политики  государства  в   области   инвестиций,   чем   о
проведении ее в жизнь.
      "Комплексная  программа  стимулирования  отечественных  и  иностранных
инвестиций  в  экономику  России".  Эта   программа   является   программным
документом, определяющим направления деятельности  правительства  по  выходу
из инвестиционного кризиса и созданию условий  для  активной  инвестиционной
деятельности.
      Программа в целом отвечает требованиям  системности  при  формировании
государственной  политики  по  стимулированию  инвестиций,  хотя   и   носит
несколько  общий  характер.  Она  характеризует   сложившуюся   ситуацию   в
инвестиционной  сфере,  предпосылки  роста  инвестиций  и   задачи   по   их
стимулированию,  пути  создания  благоприятного   инвестиционного   климата,
направления   государственной   поддержки    инвестиционной    деятельности,
организационно-правовые  условия  инвестирования.   Важно   также,   что   в
программе выделен специальный раздел  по  снижению  транзакционных  издержек
инвесторов, не  относящихся  к  прямым  затратам  на  реализацию  конкретных
проектов. В этой связи особое значение приобретают  развитие  информационной
инфраструктуры  инвестиционного  рынка,  регулирование  тарифов  на   услуги
монополий, защита собственности и личности инвестора от криминальной сферы.
      Мероприятия  программы  были   ориентированы   на   повышение   объема
капитальных  вложений  в  экономику   России   за   счет   всех   источников
финансирования уже в 1996 г. на 4% и в 1997 г. -  на  7%,  в  том  числе  на
увеличение  доли  государственных  инвестиций  до  3%  валового  внутреннего
продукта. При этом средства в объеме 0,5%  ВВП  намечалось  использовать  на
конкурсной   основе   для   оказания   государственной   поддержки   частным
инвесторам.
      Практическая ценность программы состоит, в частности, в содержащемся в
ней конкретном  плане  мероприятий  по  правовому  обеспечению  эффективного
инвестиционного  процесса  от  основополагающих  законодательных  актов   до
инструкций и методических рекомендаций.
      Ход  реализации  программы  нельзя  признать  удовлетворительным.  Это
относится как к срыву намеченных объемов финансирования  предусмотренных  ею
мероприятий, так и к своевременному принятию необходимых нормативных актов.
      Состояние правового обеспечения инвестиционной деятельности. Работа по
совершенствованию хозяйственного законодательства, в  том  числе  в  области
инвестиций, постоянно является одним из  ключевых  направлений  деятельности
правительства Российской Федерации.
      Центральной    правовой    проблемой    формирования    благоприятного
инвестиционного  климата  является  проблема  гарантий  прав  собственности,
особенно реального обеспечения прав  частной  собственности.  Соответственно
среди  основных  законодательных  препятствий  на  пути  иностранных,  да  и
отечественных инвестиций остается неурегулированность земельного  вопроса  и
прежде всего вопроса о частной собственности на землю.
      Притоку  иностранных  инвестиций  в  Россию  могло  бы  способствовать
формирование  правовой  среды,  аналогичной  правовой  среде,   принятой   в
экономически  развитых  странах.  Такая  среда  предполагает   использование
преимущественно частноправового  (или  гражданско-правового)  регулирования,
при котором принимающая сторона и иностранный инвестор выступают в  качестве
равноправных сторон в отношениях, основанных на договоре между ними.
      Важным   направлением   улучшения   юридической   основы   привлечения
иностранных инвестиций является также  подключение  России  к  международной
системе  правового  обеспечения  в  области   инвестиционной   деятельности.
Имеется в виду растущее число заключаемых межправительственных соглашений  о
взаимной защите и поощрении капиталовложений, присоединение к  международным
конвенциям, вступление в международные организации.
      Инвестиционная    деятельность    затрудняется     также     серьезной
несогласованностью правовых подходов к  регулированию  этой  сферы,  которая
имеется в законодательствах субъектов Российской Федерации. Как и  в  других
областях, здесь господствует обилие нормативных  актов  на  уровне  ведомств
при   отсутствии   какой-либо   координации   даже   в   целях   обеспечения
единообразной юридической техники, не говоря уже о содержании.
      Государственная   политика    стимулирования    частных    инвестиций.
"Комплексная   программа   стимулирования   отечественных   и    иностранных
инвестиций   в   экономику   РФ"   сориентирована   на    увеличение    доли
государственных инвестиций с 1,5 до  3%  от  ВВП,  из  которых  на  развитие
социальной сферы предназначено около 60-70%, а  производственной  сферы  30-
40% средств.  Причем  прямое  государственное  финансирование  социальных  и
производственных  объектов  планируется  в  основном  в  случаях,  когда  их
значение для страны можно отнести к чрезвычайному.
      В  наше  время  вероятнее  ожидать  ухудшения   ситуации   с   прямыми
государственными инвестициями по сравнению с  прошлой.  Об  этом  говорит  и
фактический провал государственной  инвестиционной  программы  за  последние
годы.
      Когда  не  хватает  денег,  особое  значение  приобретает  расстановка
приоритетов. С одной стороны, понятно стремление сейчас, в условиях широкой
бедности, задержек заработной платы,  финансовой  подорванности  социальной
сферы,  выдвигать  на  одно  из  ведущих  мест  в  государственном  бюджете
социальный приоритет.  Но,  с  другой  стороны,  невозможно  сколько-нибудь
заметно укрепить социальную сферу в условиях спада без роста  производства,
создающего устойчивую базу для увеличения бюджетных доходов. Поэтому и  для
самой социальной сферы будет более перспективным  вложить  сейчас  средства
прежде всего  в  стимулирование  инвестиций,  обеспечивающих  экономический
рост.
      Иными  словами,  выдвижение  финансирования  бюджетных   расходов   на
стимулирование частных инвестиций в качестве первого приоритета  помогло  бы
на деле реализовать роль государства по активизации  капиталовложений  и  по
переходу к экономическому росту в самый ответственный для этого период.
      Государственная структурная и промышленная  политика.  Государственная
структурная и промышленная политика как целостное  явление  также  в  стране
отсутствует. В лучшем случае встречаются лишь отдельные фрагменты ее в  виде
пока еще недостаточно последовательной  поддержки  жилищного  строительства,
малого   бизнеса,   отдельных   финансово-промышленных   групп,    некоторых
конверсионных мероприятий и т.п.
      Ведется также разработка программы поддержки национальной  технической
базы,  направленной  прежде  всего  на  сохранение  и  развитие  критических
технологий, упускать которые недопустимо.
      Создание перспективного инвестиционного задела. Инновационная и научно-
техническая   политика.   Одним   из   кардинальных   вопросов   структурной
перестройки отечественной экономики и повышения  ее  эффективности  является
целенаправленное технологическое  перевооружение  народного  хозяйства,  его
переориентация на выпуск качественной  современной  продукции.  Решить  этот
вопрос без активизации деятельности научно-технической и инновационной  сфер
невозможно. Их же состояние к настоящему времени иначе как  катастрофическим
назвать нельзя. Эта  ситуация  явилась  следствием  отсутствия  обоснованной
научно-технической  политики,  недостаточного  объема  выделяемых  ресурсов,
невысокого темпа проведения институциональных преобразований и т.д.
      Российские  государственные   органы   должны   в   кратчайшие   сроки
предпринять чрезвычайные меры по спасению научного  потенциала  страны.  При
этом необходимо отдавать  отчет  в  том,  что  в  России  нет  другой  силы,
способной решить эту задачу, и вряд ли она появится в ближайшие  годы.  Если
же сфера исследований и разработок будет  разрушена,  то  страна  не  только
потеряет наукоемкие отрасли, но  и  не  сможет  создать  конкурентоспособные
обрабатывающие производства.
      Особенно   важно   при   утверждении   рыночной   экономики    создать
инновационную сферу, которая традиционно недооценивалась в СССР, а  затем  и
в России. Инновационная сфера является тем инструментом, с помощью  которого
осуществляется   согласованное   взаимодействие   научной,   технической   и
промышленной политики. Целями инновационной  политики  являются  обеспечение
конкурентных  преимуществ  в  новой  продукции   и   ключевых   технологиях,
повышение эффективности экономики в целом. Мировой  опыт  свидетельствует  о
том, что в инновационной сфере успеха добиваются структуры, базирующиеся  на
предпринимательской модели поведения.
      Несмотря на быстрый рост инновационной сферы, она также сталкивается с
серьезными трудностями. Главные из них заключаются в  отсутствии  спроса  со
стороны промышленности на новые  продукты  и  технологии.  При  стагнирующей
промышленности рассчитывать на быстрое оживление в  инновационной  сфере  не
приходится.  Однако  было   бы   недальновидно   запаздывать   с   созданием
национальной   инновационной   системы,   имея   в   виду    соответствующую
законодательную  базу,  систему  льгот,  формы  государственной   поддержки,
информационную инфраструктуру и многое другое.


      2.2. ПЕРЕХОД К ИНВЕСТИЦИОННОЙ  АКТИВНОСТИ  –  НОВЫЙ  ЭТАП  В  РАЗВИТИИ
      ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

      При  всей   важности   государственной   инвестиционной   политики   и
государственной поддержки они  не  смогут  оказать,  особенно  при  нынешнем
дефиците средств, не только определяющего, но  и  существенного  воздействия
на  динамику  инвестиций.  Главным  каналом  государственного   влияния   на
инвестиции  остается  формирование  более   благоприятного   инвестиционного
климата.
      Если от политики государства зависит создание  системы  предпосылок  и
возможностей для инвестиционной активности, то нет другой  социальной  силы,
способной  стать   двигателем   использования   этих   возможностей,   кроме
предпринимательства.    Только    предприниматели,    заинтересованные     в
инициативной и эффективной деятельности,  рискующие  собственным  капиталом,
могут на деле повернуть производство на путь удовлетворения спроса,  создать
стимулы к производительному труду, обеспечив его достойную оплату,  наладить
современную   организацию   труда   и   управления,   реализовать    высокую
эффективность и быструю окупаемость инвестиций. Поэтому  вопрос  о  создании
условий для нового инвестиционного витка и о принятии  практических  мер  по
эффективному инвестированию касается предпринимательства  не  в  меньшей,  а
вероятно, в большей степени, чем государство.
      Однако приходится признать, что готовность широких предпринимательских
кругов к переходу к инвестиционному  этапу  развития  российской  экономики
остается  совершенно  недостаточной,  что  объясняется,  с  одной  стороны,
инерцией  прошлого,  с  другой  -  слабой  пока  еще  приспособленностью  к
требованиям будущего.
      Инерция  прошлого  проявляется  прежде  всего  в  массовом  сохранении
иждивенческой психологии, порождающей  инфантильность,  сковывающей  желание
или  прикрывающей  неумение  перестраивать  производство  в  соответствии  с
потребностью  рынка,  избавляющей  от  чувства  высокой  ответственности  за
результаты собственной деятельности, приводящей к ослаблению, а подчас  и  к
исчезновению делового патриотизма.
      Слабая приспособленность к требованиям будущего обусловлена низкой еще
инвестиционной, а также общей деловой и управленческой культурой в  широких
предпринимательских  кругах.  Переход  от  коротких  и   легких   денег   и
преимущественного посредничества к производству и инвестированию для многих
означает глубокую  психологическую  ломку  и  принципиальное,  качественное
изменение  характера  деятельности,  что   легко   не   дается.   Это   уже
почувствовали многие банки и  предприниматели  других  экономических  сфер.
Поэтому воспитание, "выращивание" современного цивилизованного  российского
предпринимателя становится центральной проблемой,  от  которой  в  решающей
мере  зависят  успехи  страны  на  пути  преодоления  спада  и  перехода  к
инвестиционной активности и экономическому росту.


      2.3. ФИНАНСОВАЯ БАЗА РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

      Инвестиционная деятельность  банков.  В  настоящее  время  в  условиях
известной  ограниченности  источников  бюджетного  финансирования,  с  одной
стороны, и значительной потребностью российских предприятий в средствах  для
финансирования инвестиционных программ проектов, с другой - на  коммерческие
банки возлагаются  особые  надежды  и  предъявляются  особые  требования  по
поддержке  инвестиционных  проектов.  В  то   же   время   сами   российские
коммерческие банки, будучи универсальными и достаточно  молодыми  кредитными
учреждениями (для российской  финансовой  системы  не  характерно  выделение
специальных инвестиционных банков), в ряде случаев встречаются с  достаточно
серьезными проблемами при принятии  решения  об  участии  (в  той  или  иной
форме) в финансировании инвестиционных проектов.
      Существенное  значение  при  этом  имеют  как   объективные   особенно
российских  банков  (в  том  числе  по  сравнению  с  западными  финансовыми
институтами), так и особенности  сегодняшней  экономической  и  политической
ситуации в  стране.  Наиболее  существенные  особенности  российских  банков
состоят в следующем:
      - сравнительно небольшой размер собственного капитала;
      - низкий удельный вес собственного капитала в активах;
      - преобладание краткосрочных пассивов;
      - низкая доля депозитов в пассивах;
      -  высокая  доля  остатков  по  счетам  предприятий  и  организаций  в
пассивах;
      - несовпадение структуры пассивов и активов;
      - острота проблемы ликвидности активов и др.
      Так,  только  у  12%  российских  банков  капитальная  база   отвечает
международным стандартам, в то время как только крупные и  устойчивые  банки
могут выдержать длительное омертвление значительной части своих активов  при
производственном инвестировании.
      Увеличение доли долгосрочных кредитов в определенной мере сдерживается
особенностью структуры пассивов: собственные  средства  банков  относительно
невелики,  а  привлекаемые  средства  имеют   в   основном   кратковременный
характер. Осложняет  ситуацию  и  противоречия  между  ставками  процента  и
рисками  предоставления  ссуд.  В  мировой  практике  долгосрочные   кредиты
считаются наиболее надежными и соответственно ставка процента по  ним  ниже.
В наших  условиях,  напротив,  долгосрочные  кредиты  относятся  к  наиболее
рискованным, ставка же по ним  остается  более  низкой  прежде  всего  ввиду
ограниченности финансовых возможностей предприятий.
      Положение российской  банковской  системы  усугубляется  еще  и  таким
характерным  для  нее  явлением,  как  недостаток  собственного  капитала  и
отсутствие достаточных резервов под возросшие кредитные риски  у  российских
коммерческих банков. По западным стандартам, минимальным соотношением  между
капиталом и  размерами  активов,  взвешенных  по  рискам,  считается  8%.  В
российском  банковском  секторе   этот   показатель   согласно   официальной
статистике находится на уровне 4,3%,  и  это,  наверное,  завышено  в  1,5-2
раза.
      В последнее время серьезное влияние на деятельность многих  российских
коммерческих банков начинают оказывать такие факторы, как:
      - снижение доходности активов банка;
      - низкие качество и диверсификация кредитного портфеля;
    - отсутствие межрегиональных или национальных сетей и риск отставания от
      других быстро растущих банков;
    - дефицит знаний и опыта руководства, а также хорошо обученных кадров.

      Другой  серьезной  проблемой  является  проблема   резервирования.   В
настоящее   время   требования   Центрального   банка   по    обязательному
резервированию в значительной мере превосходят требования по резервированию
на западных банковских рынках (до  20%  России  по  сравнению  с  0%-1%  на
Западе). С одной стороны, необходимо признать,  что  более  высокие  ставки
резервирования в России являются вынужденной  мерой,  отражающей  начальный
этап становления российской банковской системы, с другой стороны, очевидно,
что финансовые возможности российских  банков  в  этом  случае  существенно
ограничиваются.
      Условия повышения  инвестиционной  активности  коммерческих  банков  в
области инвестиционного кредитования следующие:
      • Снижение ставки рефинансирования.
      • Снижение доходности вложений в ГКО и другие  государственные  ценные
бумаги.
      • Стабилизация ситуации на межбанковском рынке,  повышение  внутренней
устойчивости коммерческих  банков  (в  том  числе  за  счет  их  укрупнения,
слияний, концентрации).
      • Повышение  нормы  накопления  населения  и  предприятий  как  фактор
изменения   структуры   пассивов   коммерческих   банков   (повышение   доли
долгосрочных депозитов), а также расширение  долевого   участия  предприятий
собственными средствами в финансировании инвестиционных проектов.
      • Развитие лизинговых схем кредитования, рассматриваемое в  том  числе
как один из способов решения проблемы залога (обеспечения кредита).
      •  Развитие  межбанковского  сотрудничества  в   области   совместного
кредитования инвестиционных проектов (способное в том числе стать  одним  из
способов распределения рисков между несколькими инвесторами).
      • Расширение  круга  устойчивых  и  стабильно  развивающихся  в  новых
условиях  промышленных  предприятий  (устойчивость   финансового   положения
предприятий на  протяжении  ряда  последних  лет  как  существенный  фактор,
влияющий   на   решение   вопроса   о   предоставлении   этому   предприятию
долгосрочного кредита).
      • Приток иностранных инвестиций, имеющий  значение  в  том  числе  как
способ  удешевления  инвестиционного  кредита  для  российских  промышленных
предприятий,  а  также  как   один   из   вариантов   развития   совместного
(иностранного  и  российского)  финансирования   российских   инвестиционных
проектов.
      • Развитие механизма гарантий по инвестиционным  кредитам,  включая  и
развитие  механизма  предоставления  государственных   гарантий   российским
коммерческим банкам, принимающим  участие  в  финансировании  инвестиционных
программ и проектов, входящих в систему государственных приоритетов.
      Для повышения инвестиционной активности коммерческих банков в  области
реализации инвестиционной политики путем  вложений  в  корпоративные  ценные
бумаги наряду с  отмеченными  выше  условиями,  значительная  часть  которых
сохраняет  свою  актуальность  и  для  данного  направления   инвестиционной
политики, также имеют существенное значение следующие обстоятельства.
      • Дальнейшее развитие инфраструктуры фондового рынка (в том числе  как
одно  из  направлений   создания   условий   для   обеспечения   ликвидности
корпоративных ценных бумаг).
      • Развитие системы специальных финансовых и инвестиционных  институтов
(паевых инвестиционных фондов, венчурных фондов и т. д.), одной из  основных
задач   которых   является   привлечение    средств    для    финансирования
инвестиционных проектов через вложение в  акции,  облигации  и  иные  ценные
бумаги, выпускаемые под реализацию конкретного проекта.
      • Развитие системы государственных гарантий (причем как регионального,
так и  федерального  уровней)  по  ценным  бумагам  (акциям  и  облигациям),
эмитируемым с целью привлечения средств  для  финансирования  инвестиционных
проектов, входящих в систему государственных приоритетов.
      При этом необходимо иметь в виду, что  в  России  развитие  банковской
системы идет в  направлении  формирования  по  европейскому  образцу  модели
универсального коммерческого банка, не предполагающей  объемных  ограничений
на операции с ценными бумагами. В  этом  случае  банк  может  иметь  крупные
пакеты  акций  нефинансовых   предприятий   и   окружать   себя   различными
небанковскими финансовыми институтами. Данная модель  связана  с  повышенной
рискованностью операций банка. Его риски по операциям с ценными бумагами  не
отделены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности, в то  же
время банк в  значительной  мере  зависит  от  положения  дел  у  крупнейших
клиентов, в  оборот  которых  втянуты  значительные  средства  банка  (через
участие в акционерном капитале и облигационных займах).
      В  целом  же  принцип  универсализации   банковского   дела   означает
комбинацию  коммерческого  банковского   дела   (привлечение   депозитов   и
предоставление кредитов) и инвестиционного банковского дела  (выпуск  ценных
бумаг, андеррайтинг, размещение ценных бумаг компании и торговля ими).
      В настоящее время характерной  чертой  российского  финансового  рынка
является  выполнение  небанковскими  финансовыми   институтами   и   банками
однотипных операций на рынке  ценных  бумаг.  Однако  преимущества  зачастую
оказываются  на  стороне  банков  как  более  мощных  и  конкурентоспособных
финансовых институтов. Существенное значение имеют и особенности  российских
небанковских инвестиционных институтов, в числе которых можно выделить:
      - недостаточную капитализацию финансовых посредников, неуверенность  в
ликвидности и будущей динамике курса ценных бумаг эмитента, что  приводит  к
преимущественному использованию андеррайтинга "с отложенным выкупом" (т.  е.
выкупом ценных бумаг по мере реализации их инвестиционной компанией);
      - требование первичного размещения акций по единой цене,  затрудняющее
формирование инвестиционных синдикатов (члены  которых  могут  принимать  на
себя различные обязательства и  соответственно  нести  различные  риски  при
реализации ценных бумаг эмитента);
      - часто крупнейший эмитент сам выступает  в  качестве  организатора  и
менеджера  эмиссионного  синдиката,  диктуя  финансовым   посредникам   свои
условия.
      Исходя из перечисленных выше факторов можно сделать вывод о  том,  что
складывающаяся в настоящее время в России  тенденция  к  развитию  принципов
универсализации  банковского  дела  имеет  как  свои   недостатки,   так   и
определенные преимущества. Недостатки  обусловлены  прежде  всего  тем,  что
возрастает рискованность  банковских  операций:  вложения  в  ценные  бумаги
осуществляются   в   непосредственной   связи    с    основной    банковской
деятельностью, что в свою очередь таит в себе угрозу ликвидности  банковских
вложений. Эта проблема, которая,  как  известно,  в  настоящее  время  имеет
особое значение для молодых  российских  банков.  В  то  же  время  развитие
российских банков как универсальных финансовых институтов  во  многом  имеет
вынужденный  характер:  специализированным  инвестиционным   компаниям   еще
предстоит  длительный  путь  в  своем  формировании  в  качестве  устойчивых
финансовых учреждений, который не только  является  сложным,  но  и  требует
дополнительного   времени   для   преодоления    сложившегося    устойчивого
скептического отношения к  инвестиционным  фондам  со  стороны  значительной
части населения страны, вызванного сомнительной деятельностью многих  фондов
в  период  ваучерной  приватизации.  В  этом  случае  именно  на   ,   банки
возлагается  роль  основных  катализаторов  и  непосредственных   участников
инвестиционного процесса.

      Роль финансово-промышленных групп в развитии инвестиционного процесса.
Создание   финансово-промышленных   групп   (ФПГ)   как   формы   интеграции
финансового и промышленного капитала наметилось в  России  уже  в  1993-1994
гг.  Этот  процесс  несколько  активизировался  после  принятия   закона   о
финансово-промышленных группах.
      В 1993-1994 гг. было зарегистрировано 7 ФПГ, в 1995 г. -16, а на конец
августа 1996 г. их число достигло 37. Надо учитывать при этом, что  реальное
количество ФПГ больше, чем зарегистрировано,  поскольку  целый  ряд  крупных
фирм  и  объединений  фактически  развивается  ФПГ.   В   различной   стадии
разработки и согласования находятся еще около  10  проектов  создания  таких
групп, а о желании организовать ФПГ заявили более 100 инициативных групп.
      В состав действующих ФПГ входят свыше 500 предприятий и организаций, в
том числе более  80  финансово-кредитных  учреждений,  включая  коммерческие
банки,  страховые  компании,  инвестиционные  институты.  Общая  численность
работающих на предприятиях и в организациях ФПГ  составляет  свыше  2,5  млн
чел.
      Трудности  становления  эффективных  российских  ФПГ  связаны  как   с
условиями внешней среды (неудовлетворительный  пока  инвестиционный  климат,
несовершенство налоговой системы, недостаточность правовой базы,  отсутствие
единой линии причастных ведомств), так и  с  внутренними  факторами  -прежде
всего со слабой управляемостью  внутри  ФПГ  и  нехваткой  квалифицированных
кадров.
      В настоящее время в новых ФПГ стали преобладать крупные предприятия со
значительно более масштабными  инвестиционными  предложениями.  Существующие
ФПГ  отличаются  Достаточно  широкой   диверсифицированностью   деятельности
(около  100   направлений   промышленной   деятельности).   Ожидается,   что
дальнейшее развитие деятельности ФПГ будет во все  большей  мере  связано  с
высокотехнологичными   сферами    российской    экономики:    авиастроением,
судостроением, средствами связи, оптической техникой, биотехнологией.
      В настоящее время можно достаточно  четко  выделить  ФПГ  по  основным
блокам  отраслей  национального  хозяйства   (лесопромышленный     комплекс,
топливно-энергетический   комплекс,   нефтеперерабатывающий   и   химический
комплекс и т. п.) и регионам страны.
      Финансово-промышленные группы могут сыграть важную  роль  в  оживлении
инвестиционного процесса, открывая прежде всего следующие возможности.
      • Получение относительно дешевых финансовых ресурсов, аккумулируемых в
финансовых организациях группы.
      •  Долгосрочное  отвлечение  финансовых  ресурсов   с   гарантией   их
сохранения и целевого использования.
      • Сближение прямого и косвенного (портфельного) финансирования.
      •  Получение  устойчивых  доходов  на  временно  свободные  финансовые
ресурсы.
      • Перераспределение инновационных рисков  через  создание  специальных
венчурных фондов в рамках ФПГ.
      С  целью  достаточно  полной  и  эффективной  реализации  этих   задач
необходимо:
      • активно включать в состав ФПГ не только крупные, но и средние и даже
мелкие предприятия, превращая их в  сателлитов  крупных  и  связывая  тесным
кооперированными связями;
      •  расширять  механизм  создания  в  рамках  ФПГ  дочерних,  зависимых
компаний и совместных предприятий, в том числе и с привлечением  зарубежного
капитала;
      •  расширять  возможности  создания  ФПГ,  что  позволит  на  надежной
экономической основе восстанавливать технологические цепочки  и  эффективное
кооперирование в хозяйстве;
      • разнообразить виды и формы  деятельности  финансовых  организаций  в
рамках  ФПГ,  включая  в  их  состав   не   только   универсальные,   но   и
специализированные  банки,  инвестиционные  фонды  и  финансовые   компании,
позволяющие гибко привлекать и использовать  временно  свободные  финансовые
ресурсы с уменьшением риска их потерь;
      • более широко привлекать  к  расширению  масштабов  инвестирования  в
рамках ФПГ государственные средства, но не через прямое выделение  бюджетных
средств, а через  межбанковский  кредит,  что  позволит  Центральному  Банку
России более четко контролировать связь этих средств с результатами;
      • активизировать создание  региональных  ФПГ  с  привлечением  средств
местных бюджетов и региональных отделений банков.
      Оживлению инвестиционного процесса могут также содействовать:
      - формирование в рамках ФПГ инвестиционных  компаний,  создаваемых  по
принципу прямого финансирования,  т.е.  под  долевые  ценные  бумаги;  чтобы
повысить  заинтересованность  в  этом   процессе   кредитуемых   организаций
необходимо предусмотреть возможность последующего выкупа ценных бумаг;
      - создание за счет  средств  всех  участников  ФПГ  венчурных  фондов,
задачей которых является финансирование наиболее рискованных  инвестиционных
проектов;
      широкое  использование  механизма  создания  совместных,  зависимых  и
дочерних организаций, с целью органического соединения  финансовых  ресурсов
не всех,  а  лишь  заинтересованных  и  непосредственно  связанных  с  общей
деятельностью членов ФПГ.
      Инновационная и инвестиционная  активность  малого  бизнеса.  Развитие
венчурного капитала.  Инновационный  малый  бизнес  и  венчурный  капитал  в
развитых странах стали одним из наиболее  быстрых  и   эффективных   каналов
научно-технического прогресса и распространения  высоких  технологий.  Малый
бизнес  становится  обычно  инициатором  инноваций,  а  затем   их   широкое
распространение подхватывает крупный капитал.
      Однако малое предпринимательство само  по  себе  не  способно  осилить
крупные  начальные  вложения,  которые  требуют  инновации.   Эту   роль   и
выполняет венчурный, рисковый капитал, поддерживающий  новые  начинания.  Он
интенсивно  развивается  и  расширяется   в   развитых   странах   на   всех
континентах. В США к началу 90-х гг.  он  достиг  30  млрд  долл.  В  Европе
создана Европейская ассоциация венчурного капитала.
      В настоящее время возросла активность в области поддержки  российского
венчурного бизнеса со стороны зарубежных фондов. Завершается создание  сети
из 11 региональных венчурных фондов, каждый из  которых  будет  располагать
капиталом в 50 млн долл. Она формируется по решению токийской встречи  глав
"большой семерки". С участием ЕБРР,  Международной  финансовой  корпорации,
финансовых  учреждений  Великобритании,  Германии,  США  создан  Российский
инвестиционный фонд Фрэмлингтона, венчурный капитал которого составляет  65
млн долл.
      Но об успешном старте деятельности  этих  фондов  говорить  еще  рано.
Главное   препятствие   состоит    в    неготовности    российских'партнеров
использовать  новые  возможности.  Для  развития  сети   венчурных   фондов,
ориентированных на  малые  инвестиционные  предприятия,  важно  использовать
возможности системы фондов поддержки малого предпринимательства.


      2.4. СТРАХОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

      Исключительно высокие и разнообразные риски, сопутствующие современным
инвестициям  в  России,  служат  одной  из   важнейших   причин   торможения
инвестиционной  деятельности.  Существенное  значение  имела  неустойчивость
политической  ситуации,  не  дававшая  гарантии,  что  не  будет   проведена
национализация частной собственности и изменен  курс  на  развитие  рыночной
экономики. Риск политической нестабильности  особенно  тяжел,  поскольку  не
подлежит страхованию, а государственными гарантиями  на  обширных  просторах
страны не запасешься, не говоря уже о крайне  ограниченных  возможностях  их
предоставления.  Есть  надежда,  что  итоги   президентских   выборов   дают
основания для сокращения политических рисков.
      Повышенные риски связаны также с неустойчивостью экономического и, как
следствие, социального положения  страны.  Влияние  этого  фактора  остается
значительным, хотя постепенно складываются условия для его ослабления.
      При прямом финансировании инвестиций  финансовыми  компаниями,  в  том
числе посредством покупки акций предприятий, инвестор получает  определенную
гарантию всей собственностью должника. Банки, стремясь усилить  защищенность
своих кредитов, все в  большей  мере  переходят  на  залоговые  кредиты  или
кредиты под гарантию. Однако, как известно, до сир пор долгосрочные  кредиты
под   новое   строительство,   реконструкцию   и    серьезное    техническое
переоснащение   производства   весьма   ограничены    и    даются    нередко
непосредственно    органам     управления     (областным     администрациям,
правительствам  крупных  городов  и  т.  п.)  или  под  их   поручительство.
Непосредственно производственно-хозяйственным  организациям  получить  такой
кредит практически невозможно.
      Одним  из  решающих  условий  преодоления   сопротивления   инвесторов
долгосрочному кредитованию  является  обеспечение  перераспределения  рисков
возврата выданных кредитов. При этом особую актуальность приобретают:
      -  обеспечение  расчетного  эффекта  кредитуемого   мероприятия,   что
предполагает усиление контроля  за  оценкой  коммерческой  привлекательности
проекта и реальным исполнением предусмотренных расчетами показателей;
      - учет вероятности возникновения риска и оценка ущерба, который  может
получить  кредитуемый   объект   в   случае   непредвиденных   изменений   в
макроэкономической  или  политической  ситуации,  в  случае  просчетов   или
различного   рода   аварий,   связанных   со   стихийными   бедствиями   или
неисполнением обязательств со стороны  партнера  (удлинение  срока  освоения
капитальных вложений,  непредусмотренное удорожание объекта и т. п.).
      Перечисленные виды рисков должны быть  распределены  между  должником,
кредитором  и  страховыми   организациями,   принимающими   на   себя   роль
посредника.  В  случае  финансирования  крупного   проекта   к   страхованию
подключаются  не   только   организации   первичного   страхования,   но   и
перестраховочные компании. Именно  этим  определяется,  что  бум  страхового
дела в разных странах непосредственно связан со стабилизацией  и  оживлением
экономики, в первую очередь с активизацией инвестиционного процесса.
      В России частное страховое дело,  с  одной  стороны,  получает  сейчас
весьма  бурное  развитие,  с  другой  -  переживает  сложные   времена.   Не
исключено, в частности,  банкротство  немалого  числа  возникших  на  первой
волне недостаточно крепких страховых компаний.
      Несмотря   на   сложные   условия,   повышение   роли   страховых    и
перестраховочных организаций в ослаблении последствий инвестиционных  рисков
состоит прежде всего в следующем.
      • Расширение сфер страхования гражданской ответственности организаций,
в том числе при осуществлении инвестиционного процесса:  страхование  риска,
возникающего  при  изменении  условий  реализации  проекта  и  снижении  его
эффективности, удлинении сроков реализации проекта,  аварий  или  несчастных
случаев.
      •  Распределение  риска  при  инвестировании  крупных  проектов  между
страховыми компаниями через механизм перестрахования.
      •  Рационализация  порядка  распределения   страховой   премии   между
страховыми  организациями  и  участниками  процесса  страхования  в   пользу
страховых  организаций,   которые   могут   направлять   эти   средства   на
финансирование мероприятий, минимизирующих риск  при  осуществлении  будущих
вложений в определенных сферах. Например, страхование  грузов,  транспортных
средств и т. д. часто связано с плохим механическим  состоянием  технической
базы перевозок (дорог,  подвижного  состава,  неразвитость  инфраструктуры).
Страховые компании нередко заинтересованы  вложить  собственные  средства  в
мероприятия, минимизирующие возникновение риска в  будущем.  Самостоятельное
значение имеет объединение усилий страховых организаций по реализации  таких
мероприятий, что может быть успешным  только  при  привлечении  общественных
организаций-страховщиков  -  Всероссийского  союза  страховщиков,   Комитета
Торгово-промышленной палаты (ТПП) РФ по страховой деятельности и т. п.
      Первоочередными направлениями  совместной  работы  страховщиков  может
быть:
      - расширение работ  по  созданию  программных  продуктов  по  надежной
оценке коммерческой привлекательности инвестиционных проектов  применительно
к отдельным отраслям и регионам;
      - дальнейшая разработка методик оценки  вероятности  риска  реализации
различного рода проектов и методик расчета сумм возникающего ущерба;
      - дальнейшая рационализация порядка и  условий  заключения  страхового
договора с изменением величины и  порядка  распределения  страховых  премий,
введения  элемента  гарантий  и  поручительства  в   страховых   отношениях,
существенного расширения границ перестрахования.
      Такие   мероприятия   нередко   связаны   с   изменениями    структуры
производственно-хозяйственных  объектов,  в  первую  очередь   с   созданием
зависимых  и  дочерних  компаний,  холдинговых   образований   и   развитием
инфраструктуры страховой деятельности.
      Важное место в  защите  инвестора  должны  занять  механизм  залоговых
кредитов  и  механизм  признания  производственно-хозяйственных  организаций
банкротами. Эти условия повышения защищенности инвесторов проверены  мировой
практикой  ив  некоторых  регионах  России,  прежде  всего  в  Нижегородской
Области.


                                   Глава 3
               ИНВЕСТИЦИОННАЯ СИТУАЦИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ


   3.1. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СИТУАЦИИ В ЦЕЛОМ

      Со  времени  распада  СССР  для  каждого  из  российских  правительств
словосочетание «рост инвестиций» было синонимом понятию «выход из  кризиса».
Однако все эти годы объемы инвестиций постоянно падали, причем еще  быстрее,
чем объемы производства. Более того, инвестиции продолжали снижаться даже  в
благополучном 1997 году.
      Тогда правительство взяло на вооружение идею роста за счет мобилизации
простаивающих мощностей, то есть при минимуме инвестиций. Этой же  стратегии
придерживается и нынешний кабинет. В результате сегодня на  капиталовложения
направляется в два раза меньшая доля ВВП, чем в началe  90-х  годов,—  всего
15%.
      Вообще-то, у многих развитых стран —  например,  США,  Великобритании,
Канады, Франции или Швеции — эта пропорция  примерно  такая  же  (инвестиции
составляют 15-18% ВВП.) Разница только в том, что там уже построены  хорошие
дороги, сети коммуникаций.  В  развитых  странах  возведено  гораздо  больше
жилья, офисов, заводов с самым современным оборудованием.  Словом,  они  уже
«вкачали»  в  свою  экономику  огромные  средства,  создав  необходимую  для
благополучного  развития  инфраструктуру.  И  теперь   для   поступательного
движения их экономике требуется  меньше  инвестиционного  топлива,  чем  для
разгона  —  нашей.  Те  же  государства,  которые  поставили   себе   задачу
"разогнаться"  -  достичь  более  высокого  уровня  развития,  расходуют  на
инвестиции (читай: на накопление экономического потенциала) гораздо  большую
долю валового продукта. До недавнего времени в Китае, Малайзии, Таиланде  на
инвестиции направлялось больше 40% ВВП; в Южной Корее  и  Гонконге  —  более
35%; в Японии и Индонезии — около  30%.  Впрочем,  необязательно  сравнивать
Россию с азиатскими странами, чья экономика от такого  инвестиционного  бума
«перегрелась», что отчасти и привело ее к кризису. Есть  и  более  умеренные
и, главное, близкие нам  примеры  —  скажем,  бывшие  соцстраны.  Успехов  в
преодолении кризиса добились  те  из  них,  которые  больше  расходовали  на
инвестиции. Так. в Венгрии на это уходило 22-24% ВВП, в Эстонии — 26-28%.
      А нынешние инвестиционные пропорции не только не  обеспечивают  России
необходимого  развития  —  при  таких  инвестиционных   показателях   страна
обречена  сползать  вниз  в   мировой   экономической   иерархии.   Придется
постепенно  демонтировать  более  или  менее  высокотехнологичные   отрасли.
Скажем, столь разнообразный по выпускаемой продукции  авиационно-космический
комплекс  могут  себе  позволить  лишь  считанные  крупнейшие  экономики   с
огромным объемом инвестиций и производства — США, Европейский Союз,  отчасти
Япония. Между тем все инвестиции российской  экономики  (около  $20  млрд  в
год) немногим превосходят бюджет  американского  авиакосмического  агентства
NASA.
      Лучший индикатор инвестиционного климата — иностранный капитал. Россия
— в целом самая богатая естественными ресурсами страна мира - привлекала из-
за рубежа меньше инвестиций, чем, допустим, маленькая и  лишенная  природных
богатств Венгрия. Единственное, что до недавнего  времени  могло  соблазнить
инвесторов,— это шанс относительно быстро получить сверхвысокую  доходность.
Недаром большая часть инвестиций в России не доставалась реальному  сектору,
а направлялась в российские ценные бумаги, главным  образом  государственные
облигации. После августовского обвала фондового рынка  российская  экономика
потеряла своих основных инвесторов — тех, кто был готов сыграть  в  «русскую
финансовую рулетку».
      Сегодня с инвестициями в России сложилась парадоксальная ситуация: они
продолжают снижаться при  огромном  избытке  свободных  денег.  На  руках  у
населения, по разным оценкам,  находится  $30-50  млрд  неработающих  денег.
Остатки на корреспондентских счетах банков сегодня составляют около 30  млрд
рублей. Кроме того, минимум  20  млрд  рублей  банки  вынуждены  держать  на
депозитах в ЦБ. За неимением альтернативы они соглашаются  на  18%  годовых,
которые даже не компенсируют инфляцию. А «Сбербанк»,  по  некоторым  данным,
аккумулирует 120 млрд рублей 'вкладов  населения.  Эти  деньги  в  экономике
сегодня тоже практически не работают.
      Правительство  хочет  поддержать  инвестиции,   но   не   знает   как.
Принципиально решен вопрос лишь с государственными инвестициями.  Их  основу
составит так  называемый  бюджет  развития,  из  которого  предусматривается
выдать 20,8 млрд  рублей  «живых»  денег  и  50  млрд  рублей  гарантий  под
коммерческие кредиты. Правда, пока это лишь  планы.  Ведь  деньги  надо  еще
собрать — эти часть будущих поступлений в госбюджет. Еще хуже  обстоит  дело
с гарантиями: кто поверит гарантиям государства, неоднократно  обманывавшего
своих кредиторов? Да и управлять сбором  и  расходованием  бюджета  развития
пока некому: так  называемый  Российский  банк  развития  все  еще  остается
проектом в нескольких вариантах.
      Впрочем, даже если эти трудности удастся решить и в этом  году  бюджет
развития будет реальным (в предыдущие годы он  существовал  главным  образом
на бумаге), это мало что  изменит.  Бюджет  развития  сможет  обеспечить  не
больше 5-10% прогнозируемых весьма скромных инвестиций.
      Пока власти преуспели лишь в одном. В законодательство наконец внесены
поправки, которых инвесторы ожидали на протяжении многих лет. Например,  так
называемая дедушкина оговорка, согласно которой  на  иностранного  инвестора
не распространяются неблагоприятные для него изменения  в  законодательстве,
если они приняты после  его  прихода  в  Россию.  Власти  пытаются  привлечь
инвесторов индивидуальным договорным налоговым режимом —  в  соответствии  с
соглашениями о разделе продукции  (СРП).  Власти  рассчитывают,  что  СРП  в
перспективе станут важнейшим источником прямых иностранных инвестиций.
      Однако льготами инвесторов уже не заманишь. Это  понимают  и  в  Белом
доме. В текущем году правительство рассчитывает максимум на $1  млрд  прямых
иностранных  инвестиций  —  то   есть   ожидается   вдвое   меньший   приток
иностранного  капитала,  чем  тот,  что  был  до  принятия   законодательных
преференций для инвесторов. И такие прогнозы как нельзя  более  красноречиво
говорят о том, что улучшений в  экономике  ждать  не  приходится,  поскольку
возникает замкнутый круг, ведь лучше всего инвестиции  привлекает  стабильно
растущая экономика.
      Сегодня  на  российском  рынке  практически  не   осталось   ликвидных
финансовых  инструментов.  С  недавним  ростом  курса  акций  („Ъ"  подробно
рассказывал об этом в прошлый четверг) брокеры не связывают больших  надежд.
Поэтому  российские  компании   стараются   перевести   свои   операции   по
корпоративным бумагам на зарубежные рынки. Крупные  российские  брокеры  уже
давно работают с  клиентами,  желающими  инвестировать  деньги  вне  России.
Прежде всего, на рынках США  и  Европы.  Если  в  июле  1998  года  на  долю
российских  площадок  приходилось  75%  оборота  по  российским  бумагам   и
производным на них, то в январе-феврале этот показатель составлял  не  более
30%.
      Однако выход на  ликвидные  зарубежные  рынки  могут  получить  только
крупные  операторы  —  за  возможность  торговать,  скажем,  ADR  и  ADS  на
российские акции брокерам приходится вносить страховой депозит.  Зависит  он
от размера открываемой позиции, но в любом случае составляет  не  меньше  $1
млн. И даже  несмотря  на  это,  контрагенты  неохотно  торгуют  с  русскими
брокерами. «Им бесполезно доказывать, что  у  нас  есть  деньги  и  компания
исправно  выполняет  свои  обязательства.  Недоверие  слишком  велико.   Они
примерно так и говорят: „Вы русские. И  это  многое  объясняет"»,  -  заявил
один из операторов.
      Многие компании усилили  свои  вексельные  подразделения.  Возможности
зарабатывать на этом рынке сегодня чуть больше  чем  полгода  назад,  однако
операции с долгами не приносят постоянного дохода. К примеру, чтобы  закрыть
цепочку зачетов, в состав  которой  входит  несколько  векселей,  облигации,
долги Инкомбанка, акции «Урюпинскокртелекома» и  несколько  вагонов  сахара,
требуется от нескольких недель до нескольких месяцев. А положительный  исход
сделки гарантирован далеко не всегда.
      Поэтому брокеры стараются не  рассматривать  этот  бизнес  в  качестве
основного. Топ-менеджеры крупных  компаний  признают,  что  только  за  счет
брокерского  обслуживания  и  операций  с  векселями  существовать   нельзя.
Перечисленные  способы  заработка  позволяют  многим  компаниям  всего  лишь
«оставаться в нулях». Впрочем, и такой результат считается очень неплохим.
      Для  тех  же,  кто  не  согласен  на  «нулевой  вариант»,   существует
investment banking — инвестиционно-банковский бизнес, для которого в  России
сегодня есть все условия. И большинство крупных компаний  делают  ставку  на
регистрационный  бизнес,  управление  активами   VIP-клиентов,   организацию
сделок по слиянию-поглощению, привлечению капитала и так далее.
      Даже несмотря на все проблемы экономики, остается немало инвесторов  —
как в России, так и на Западе,— желающих иметь долю в производстве того  или
иного российского предприятия. В качестве примера  можно  привести  недавнюю
сделку по продаже 25% акций ОАО «Вымпелком»  (владелец  торговой  марки  «Би
Лайн»)  норвежскому  телекоммуникационному  концерну   Telenor.   Финансовым
консультантом этого проекта была компания «Тройка-Диалог». А  инвестиционно-
банковская группа «НИКойл» получила недавно «мандат  на  частное  размещение
акций  дополнительной  эмиссии»  АО  «Ванадий-Тулачермет»  —  крупнейшего  в
России производителя ванадиевой продукции.
      Отсутствие  ликвидности  на  фондовом  рынке  не  означает  отсутствие
балансовой ликвидности предприятий — они продолжают   работать,  производить
и продавать товар, платать сотрудникам зарплату. И зачастую эти  предприятия
нуждаются в оборотных деньгах. Поэтому есть спрос на  услуги  инвестиционных
компаний, имеющих давние связи с  потенциальными  инвесторами.  Сегодня  эти
компании занимаются корпоративным финансированием: разработкой  качественных
бизнес-планов,  проведением  аудита,   составлением   понятного   инвесторам
баланса,  наконец,  поисками  самого  инвестора.  Причем   и   отношения   с
инвесторами  сегодня  строятся  иначе,  чем  полгода  назад;   если   раньше
директора чуть ли не диктовали  условия  получения  кредитов,  то  теперь  в
обмен на инвестиции они готовы отдавать даже крупные пакеты акций.
      Сами фондовики  часто  называют  эту  работу  «переупаковкой».  Причем
прибыль зачастую превышает доходы от операций на открытом рынке. И  это  при
минимальных  затратах  и  почти   нулевом   риске.   Оплата   таких   сделок
складывается из двух  составляющих  —  за  саму  работу  над  инвестиционным
проектом  (независимо  от  результата)  и  гонорара   в   случае   успешного
завершения сделки. размер гонораров обычно  зависит  от  суммы  привлеченных
инвестиций — чем больше сумма,  тем  меньше  процент  и  наоборот.  Диапазон
составляет от $10 до $30 тыс. в месяц и от 0,2 до 10-15% соответственно.
      Другой источник заработка — прямые вложения в производство  российских
предприятий. Специалисты признают, что именно такой бизнес станет  одним  из
основных источников  заработка,  и  многие  компании  создают  фонды  прямых
инвестиций в реальный сектор.  В  числе  наиболее  привлекательных  называют
легкую и  пищевую  промышленность,  бытовую  химию,  фармацевтику  и  другие
отрасли, где возможно  замещение  импорта.  Традиционно  привлекательны  для
инвесторов и экспортоориентированные производства.
      «Мы, например, владеем  контрольными  пакетами  акций  двух  цементных
заводов - Оскольского  и  Подгоренского,  -  говорит  директор  департамента
развития инвестиционной группы „Атон" Владимир Гузь.— И так получилось,  что
в 1998 году цементный бизнес — в основном из-за  выросшей  привлекательности
экспорта — оказался для нас одним из самых прибыльных. И будет впредь -  тут
годовой оборот продаж $35 млн».
      Другое дело, что окупаемость  одной  сделки  занимает  гораздо  больше
времени — от нескольких месяцев до  пяти-семи  лет.  Тем  не  менее  прямыми
инвестициями начинают  заниматься  все  больше  компаний.  Для  многих  этот
бизнес выходит на первое место.
      Коренное  отличие  сегодняшнего  рынка  от  рынка  образца  1997  года
заключается в том, что  предприятия имеют отношения не  с  армией  брокеров,
взвинчивающих цены их акций на вторичном рынке, а напрямую  с  финансистами-
одиночками, не ставящими целью молниеносно получить  сверхприбыль.  Основные
доходы получают «мобильные»  компании,  готовые  приходить  на  предприятие,
знакомиться с производственным  циклом,  вникать  в  особенности  бизнеса  и
вести кредитование.  По  мнению  специалистов,  сейчас  наблюдается  переход
российского фондового рынка от американской к европейской  модели  развития.
(Не секрет, что изначально российский  фондовый  рынок  строили  специалисты
США, на деньги  американских  фондов,  по  американским  технологиям  и  для
американских  клиентов.  Поэтому  российский  рынок  акций  и  стал  слепком
американской модели).
      Сегодня Россию привлекает европейский путь, когда  брокерские  конторы
не  играют  главенствующей  роли,  а  рынок  акций  не   является   основным
инструментом привлечения денег для финансирования  предприятий.  Европейская
модель  подразумевает  кредитование  и  осуществление  прямых  инвестиций  в
реальный сектор экономики.
      «Когда доходы от вложения в  акции  значительно  превышают  доходы  от
продажи  оружия,  а  на  производство  деньги  так  и  не  попадают  —   это
ненормально»,— считает большинство специалистов. В инвестиционных  компаниях
уверены, что фондового рынка  в  том  виде,  в  котором  он  существовал  до
азиатского кризиса, в России уже не будет.  Наиболее  вероятный  сценарий  —
резкое сокращение и укрупнение компаний, которые перейдут  от  спекулятивных
операций к инвестиционно-банковскому бизнесу.



      3.2. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СИТУАЦИИ ПО РЕГИОНАМ СТРАНЫ

      3.2.1. Результаты рейтинга регионов
      Что  интересует  любого  инвестора?  Насколько  выгодным  может   быть
вложение средств и насколько оно рискованно.  Риск  и  потенциал  неразрывно
связаны. Именно  поэтому  все  российские  регионы  рассматриваются  нами  в
координатах риск—потенциал. Заданы следующие  градации.  Потенциал:  высокий
(цифровое обозначение!), средний (2) и низкий (3). Риск:  низкий  (буквенное
обозначение  А),  средний  (В),   высокий   (С)   и   очень   высокий   (D).
Соответственно,  рейтинг  каждого   региона   обозначается   цифро-буквенной
комбинацией, которая указывает на  область  в  упомянутых  выше  координатах
(график 2, карта 1 и таблица I).
      Тип 1А. Максимальные возможности при минимальном риске. Это российская
элита. В прошлом году в нее входили лишь Москва и  Санкт-Петербург.  В  этом
году к столицам подтянулась Московская область.  Что  же  касается  расклада
сил внутри этой тройки, то, конечно, Москва  остается  просто  недосягаемой.
На ее долю приходится 14,8% российского  инвестиционного  потенциала,  в  то
время  как  на  Санкт-Петербург  и  Московскую  область   —   4,9   и   3,7%
соответственно.
      Тип 2А. Средний потенциал, низкий  риск.  В  состав  этой  группы  по-
прежнему входят Татарстан и Белгородская область. Несмотря на  экономические
и финансовые потрясения, эти регионы остаются  структурно  сбалансированными
и привлекательными для инвесторов.
      Тип ЗА. Низкий потенциал, низкий риск. Год  назад  мы  писали,  что  в
России нельзя сформировать этакие инвестиционные изюминки вроде  Монако  или
Багам. Теперь «Эксперт» с удовольствием  констатирует,  что  Новгородская  и
Калининградская области  опровергли  столь  пессимистический  вывод.  Однако
удержание позиций в  низкорисковой  группе,очевидно,потребует  от  названных
регионов гораздо больших усилий, чем от более крупных.
      Тип 1В. Высокий потенциал и умеренный  риск.  После  ухода  Московской
области в  «высшее  общество»  и  значительного  падения  потенциала  Ханты-
Мансийского   автономного   округа   Свердловская   область   оказалась    в
одиночестве.
      Тип 2В. Группа со средним потенциалом ч умеренным риском в  этом  году
пополнилась.  Правда,  из-за  снижения  инвестиционного  потенциала   группу
покинули  Оренбургская  область  и  Алтайский  край.  Зато  здесь  появились
увеличившие свой потенциал Ленинградская и Воронежская области  (перешли  из
группы ЗВ1) и снизившая своп индекс  риска  Якутия  (из  группы  2С).  Кроме
того, в группу вошли уже  упоминавшийся  Ханты-Мансийский  автономный  округ
(из 1В) и Красноярский край (из 1С). Руководству края в  этом  году  удалось
заметно снизить нехарактерный  для  регионов  таких  масштабов  сверхвысокий
индекс инвестиционною риска, однако ценой перехода в группу с  более  низким
потенциалом.
      Таким образом, в нынешнем рейтинге не представлена группа 1С  (высокий
потенциал — высокий риск), зато число регионов, которые можно  рассматривать
в качестве потенциальных полюсов роста (типы 1А, 2А, 1В, 2В)  увеличилось  с
23 до 24. У этих регионов наибольшие шансы для  успешного  развития,  именно
они могут сое-' тавить каркас отечественной экономики.
      Тип 3В. Средний потенциал и  умеренный  риск  —  по-прежнему  наиболее
популярное  сочетание.  Из-за  многочисленности  группы  середняков  в   ней
выделены две подгруппы.
      Тип ЗВ1. Более благополучные регионы с потенциалом чуть выше среднего.
Эта группа пополнилась девятью новыми членами. Из  них  семь  улучшили  свои
показатели пли по потенциалу, или по индексу риска. А  Оренбургская  область
и Алтайский край перешли в эту группу из-за снижения  потенциала.  В  то  же
время из этой группы «на повышение» ушли  уже  упоминавшиеся  Ленинградская,
Воронежская и Калининградская области.
      Тип ЗВ2. Потенциал чуть ниже среднего. Таких регионов 18. причем 12 из
них так называемые национально-территориальные. Группа пополнилась 7  новыми
регионами из группы с более высоким индексом инвестиционного риска. В то  же
время 4 региона,  бывшие  ранее  в  этой  группе,  увеличили  инвестиционный
потенциал и перешли в более престижную группу ЗВ1, а Новгородская область  —
так и вовсе в ЗА.
      Тип 2С. В группе со средним потенциалом и высоким риском остался  лишь
Ямало-Ненецкий автономный округ.
      Типы 3d и ЗС2. В группах с низким потенциалом ч высоким индексом риска
тоже потери. Ее покинули 10 регионов, которые смогли снизить  инвестиционные
риски на своей территории. Удмуртия, Хабаровский кран  и  Тюменская  область
перешли из ЗС1 в  ЗВ1.  Калмыкия.  Республика  Алтай,  Хакасия,  Курганская,
Камчатская, Сахалинская области и Усть-Ордынский Бурятский автономный  округ
перешли из ЗС2 в ЗВ2.
      Тип 3D. Регионами с низким  потенциалом  и  экстремальным  риском  по-
прежнему остаются мятежная Чечня и прифронтовые Дагестан и Ингушетия.

      3.2.2. Слагаемые инвестиционного климата
      Инвестиционный потенциал. Состав первой  десятки  регионов  по  уровню
инвестиционного потенциала на редкость стабилен  (таблица  2).  Отсюда  ушел
лишь Татарстан, вместо которого появилась Кемеровская область.  Подвижки  же
остальных регионов не превышали одного-двух мест  в  списке.  Для  сравнения
заметим, что годом раньше первая десятка  обновилась  на  40%,  а  амплитуда
перемещений регионов-лидеров превышала 10 позиций.
      Безусловно, лидер списка – Москва. Первенство  столицы  обеспечивается
всеми видами потенциала, кроме  природно-ресурсного.  У  остальных  регионов
первой десятки слабых  мест  больше.  Общий  для  них  недостаток  –  низкий
инфраструктурный потенциал.  Инновационный  потенциал  является  ахиллесовой
пятой  Кемеровской   области,   Красноярского   края   и   Ханты-Мансийского
автономного округа. Последний, а  также  Пермская  и  Нижегородская  области
отстают в наращивании институционального потенциала.
      Нижние же места в рейтинге потенциала, как и в прошлые годы,  занимают
автономные округа и республики.
      Инвестиционный риск. В этой области ни о стабильности, ни о  чьем-либо
безусловном лидерстве говорить не приходится.
      Десятку регионов с наименьшим риском покинули Саратовская,  Самарская,
Липецкая области.  Вместо  них  сюда  вошли  Калининградская,  Московская  и
Нижегородская области  (таб.  3).  Ни  один  из  регионов  десятки  не  смог
сохранить свою прошлогоднюю позицию. Сменился и лидер, которым  вновь  стала
Москва.
      Столь высокая мобильность, видимо,  объясняется  тем,  что  российские
регионы крайне не сбалансированы по риску.

      3.2.3. Динамика рейтинга регионов
      Казалось бы, кризис должен был внести кардинальные изменения в  списки
регионов, выстроенных в соответствии с инвестиционным потенциалом  (таб.  2)
и риском (таб.3). Ничуть не бывало. Наоборот, на  протяжении  последних  лет
явно прослеживается процесс стабилизации.
      Если в 1997 году среднее перемещение регионов в списке, выстроенном по
инвестиционному потенциалу, составляло 6 позиций, то в 1998 году – уже 4,  а
в 1999 – всего 2. Изменчивость списка  регионов,  упорядоченных  по  степени
риска, составила, соответственно, в 1997-м и 1998гг. 11 позиций, а в  1999г.
– только 8.
      Инвестиционный   потенциал.   Стабилизация   общего    инвестиционного
потенциала свидетельствует скорее не  о  благополучии,  а  об  экономической
стагнации в большинстве  регионов,  а  также  об  отсутствии  инвестиционных
ресурсов для совершения заметного экономического рывка.
      Самых значительных успехов добилась Ленинградская область  -  за  счет
роста  инновационного,  производственного  и  инфраструктурного   потенциала
(таб. 2).
      В 1998 г. не ухудшили  свои  позиции  ни  по  одному  виду  потенциала
Московская, Воронежская и Челябинская области.
      Среди регионов с наибольшим снижением рейтинга  потенциала  выделяется
географически слитная зона Приобья: Томская, Омская и Тюменская  области.  У
всех этих регионов значительно  снизился  производственный  потенциал,  а  у
первых двух – и финансовый.
      Что касается рейтингов инвестиционной привлекательности, то здесь  уже
можно  говорить  о  долговременных   тенденциях.   Не   снижаются   рейтинги
совокупного потенциала 14 регионов, среди которых  наиболее  денежными  были
Ямало-Ненецкий автономный округ,  Республика  Саха  (Якутия)  и  Вологодская
область.
      Постоянно уменьшали (либо в отдельные  годы  не  увеличивали)  рейтинг
инвестиционного  потенциала  19  регионов,  наибольшее  падение  отмечено  в
Рязанской, Камчатской, Калужской и Белгородской областях.
      Финансовый потенциал. Совершенно не удивительно,  что  основная  драма
разворачивалась именно здесь. Наиболее отличился Татарстан. Если  год  назад
он занимал 8-е место в России по финансовому потенциалу, то в этом – 71-е (-
63 позиции!). Причина  –  беспрецедентно  низкое  сальдо  прибыли  и  убытка
предприятий в 1998 году (а ведь в 1997 году на долю  Татарстана  приходилось
3,4% прибыли всех  отечественных  предприятий).  Сказались  огромные  убытки
КамАЗа. Свой вклад в ухудшение финансовой ситуации внес  в  прошлом  году  и
аграрный  сектор  республики.  Снизилась  и  доля  Татарстана  в  совокупных
доходах бюджетной  системы  России  (с  2,8  до  2,4%).  Теми  же  причинами
объясняется и резкое сокращение финансового потенциала Омской (-49  позиций)
и Сахалинской (-40) областей.
      Напротив,  некоторые  регионы  повысили  не  только  свой   финансовый
рейтинг, но и увеличили финансовый потенциал в абсолютном выражении  как  за
счет  успешных  результатов  фин.  деятельности  предприятий   (Астраханская
обл.), так и за счет увеличения собираемости  налогов  и  прочих  сборов  на
всей территории (Архангельская и Мурманская области).
      Финансовый потенциал Москвы и Санкт-Петербурга почти не  изменился.  В
отличие от Татарстана и ряда других регионов, убытки  столичных  предприятий
с  лихвой  компенсированы  другими  составляющими  финансового   потенциала:
бюджетными доходами и совокупными доходами населения. Более  того,  за  1998
г. доля Москвы в бюджетных доходах России выросла с 21,5 до 23,2%, а  Санкт-
Петербурга – с 3,4 до 4,4%.
      Инвестиционный риск. Здесь наиболее выигрышно выглядит  Удмуртия  (+41
позиция,  таб.3).  На  первом  месте  среди  причин   снижения   совокупного
инвестиционного риска Республики  Алтай  (+25  позиций),  Пермской  (+20)  и
Воронежской (+15) областей стоят социальные причины.

      3.2.4. Реальная инвестиционная активность
      В  1998  году  наряду  с  постоянным  снижением  объема  отечественных
инвестиций  в  основной  капитал,  впервые  с  начала  реформ  был   отмечен
одновременный спад инвестиционной активности прямых иностранных  инвесторов.
Общий объем отечественных инвестиций в основной капитал сократился  за  1998
г. на 6,7%, а прямых иностранных – на 14%.
      Однако  ряду  регионов  удалось   переломить   негативную   тенденцию.
Последний год стал годом «инвестиционного бенефиса»  Ленинградской  области.
Она  в  наибольшей   степени   повысила   свой   инвестиционный   потенциал,
значительно снизила риск, и как результат, -  существенно  увеличила  приток
иностранных и отечественных капитальных вложений.
      Прямые   иностранные   инвестиции.   Особенно   беспрецедентным   было
сокращение инвестиций в Москву – почти в 4  раза  (с  31  млрд.  долларов  в
1997г.  до  0,8  млрд.  в   1998г.).   Характерной,   впервые   проявившейся
особенностью инвестирования в прошлом году стало заметное  перераспределение
инвестиций в пользу регионов, до сих пор не пользовавшихся особым  вниманием
(таб. 4). Иностранцы направили  в  9,6  раза  больше  средств  в  Московскую
область, в 14,5 раза – в Краснодарский край, в 5,6 раза  –  в  Ленинградскую
область, в 2,6 раза – в Санкт-Петербург, в 9,9 раза – в Иркутскую область.
      Резко выросли объемы иностранных инвестиций в Свердловскую область. Из
их общего объема за 1993-98гг. на долю последних двух лет  приходится  почти
90%. Изменение отношения  свердловских  властей  к  нерезидентам  наконец-то
позволит реализовать высокий инвестиционный потенциал региона.
      Иностранные инвесторы по-прежнему ориентируются на наиболее  известные
из крупных  регионов  (график  4).  В  то  же  время  недооцениваются  такие
значительные и достаточно  благоприятные  для  инвестирования  регионы,  как
Ростовская и Воронежская области, и Башкортостан (карта 2).
      Отечественные  инвестиции.  Именно   они   компенсировали   сокращение
иностранных инвестиций в Москве и Татарстане. В двадцатку ведущих по  объему
отечественных инвестиций вошли  Белгородская,  Ленинградская,  Ростовская  и
Сахалинская области, которые сменили Республику Коми, Тюменскую,  Томскую  и
Оренбургскую  области.  Всего  же  рост  объемов  отечественных   инвестиций
отмечен в прошлом году в 31 регионе. В то  же  время,  ни  в  одном  регионе
России объемы капитальных вложений в  1998  году  не  достигли  уровня  1991
года.
      Российские инвесторы продолжают  игнорировать  небольшие  малорисковые
регионы, относящиеся к  группе  3В2  (таб.  1,  графики  2  и  5),  особенно
безресурсные регионы Верхневолжья и Северо-Запада, а  также  пограничные  со
странами ЕС Карелию и Мурманскую область (карта 3).


                                   Глава 4
                        МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ


      4.1. РОЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

      Финансово-экономическая  оценка   инвестиционных   проектов   занимает
центральное место  в  процессе  обоснования  и  выбора  возможных  вариантов
вложения  средств  в  операции  с  реальными  активами.  При   всех   прочих
благоприятных  характеристиках  проекта  он  никогда  не  будет   принят   к
реализации, если не обеспечит:
      - возмещение вложенных средств за счет доходов от  реализации  товаров
или услуг;
      - получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не  ниже
желательного для фирмы уровня;
      - окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.
      Определение   реальности   достижения   именно    таких    результатов
инвестиционных  операций  и  является  ключевой  задачей  оценки  финансово-
экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные  активы.
Проведение  такой  оценки   является   достаточно   сложной   задачей,   что
подтверждается рядом факторов.
      1. Инвестиционные расходы могут либо осуществляться в разовом порядке,
либо неоднократно повторяться на протяжении достаточно  длительного  времени
(порой до нескольких лет).
      2. Процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов
длительный (во всяком случае, он превышает один год).
      3. Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности
при оценке всех аспектов инвестиций, т е. к инвестиционному риску.
      Именно  наличие  этих  факторов  породило  необходимость  в   создании
специальных методов оценки инвестиционных  проектов,  позволяющих  принимать
достаточно обоснованные решения с минимально возможным  уровнем  погрешности
(хотя абсолютно достоверного решения  при  оценке  инвестиционных  проектов,
конечно же, быть не может).
      Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих
соотношение затрат и результатов применительно к интересам  его  участников.
Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта.
      -  Показатели  коммерческой  (финансовой)  эффективности,  учитывающие
финансовые  последствия  реализации   проекта   для   его   непосредственных
участников.
      -   Показатели   бюджетной   эффективности,   отражающие    финансовые
последствия  осуществления  проекта  для  федерального,  регионального   или
местного бюджета.
      -  Показатели  экономической   (народнохозяйственной)   эффективности,
учитывающие  затраты  и  результаты,  связанные   с   реализацией   проекта,
выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников  инвестиционного
проекта и  допускающие  стоимостные  изменения  экономической  и  социальной
(народнохозяйственной)   эффективности.   Для    полномасштабных    проектов
рекомендуется обязательно учитывать экономическую эффективность.
      В процессе разработки проекта производится также оценка его социальных
и  экологических  последствий,  а  также  затрат,  связанных  с  социальными
мероприятиями и охраной окружающей среды.
      Оценка предстоящих затрат и результатов при определении  эффективности
инвестиционного  проекта  осуществляется  в  пределах  расчетного   периода,
продолжительность которого (горизонта расчета) принимается с учетом:
      -  продолжительности  создания,  эксплуатации  и  (при  необходимости)
ликвидации объекта;
      -    средневзвешенного    нормативного    срока    службы    основного
технологического оборудования;
      - достижения заданных характеристик прибыли (масса или норма прибыли и
т. д.)
      - требований инвестора.
      Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.  Шагом  расчета
при определении показателей  эффективности  в  пределах  расчетного  периода
могут быть месяц, квартал или год.
      Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на  первоначальные
(капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные.  Для  стоимостной
оценки  результатов  и  затрат  могут  использоваться   базисные,   мировые,
прогнозные и расчетные цены, которые  выражаются  в  рублях  или  устойчивой
валюте.
      При   оценке   эффективности   инвестиционного   проекта   соизмерение
разновременных   показателей   должно   осуществляться   путем    приведения
(дисконтирования)  их  к  ценности  в  начальном  периоде.  Для   приведения
разновременных затрат, результатов и эффектов  используется  норма  дисконта
Е, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
      Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта)  и
выбор лучшего из них рекомендуется производить  с  использованием  различных
показателей, к которым относятся:
      - чистый дисконтированный доход NPV или интегральный эффект;
      - индекс доходности PI;
      - внутренняя норма доходности IRR;
      - срок окупаемости (простой или дисконтированный);
      - другие показатели,  отражающие  интересы  участников  или  специфику
проекта.
      При использовании показателей для сравнения  различных  инвестиционных
проектов (вариантов проекта)  они  должны  быть  приведены  к  сопоставимому
виду.
      Коммерческая   эффективность    (финансовое    обоснование)    проекта
определяется отношением  финансовых  затрат  и  результатов,  обеспечивающих
требуемую норму доходности. Она  может  рассчитываться  как  для  проекта  в
целом, так и для отдельных участников  с  учетом  их  вкладов.  При  этом  в
качестве эффекта на t-м шаге Эt выступает поток реальных денег (Cash Flow).
      При  осуществлении   проекта   выделяются   три   вида   деятельности:
инвестиционная,  операционная  и   финансовая.   В   рамках   каждого   вида
деятельности происходит приток  и  отток  денежных  средств,  определяющийся
характером этой деятельности.
      Необходимым  критерием  принятия  инвестиционного   проекта   является
положительное  сальдо  накопленных  реальных   денег   в   любом   временном
интервале, где данный участник осуществляет  затраты  или  получает  доходы.
Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег  свидетельствует  о
необходимости привлечения участником дополнительных собственных или  заемных
средств и отражение этих средств в расчетах эффективности.
      Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта)  и
обоснования  размеров  и  форм  участия  в   их   реализации   рекомендуется
использовать показатели NPV, PI, IRR.


      4.2. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

      Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в уяснении  ответа
на очень простой вопрос: "Оправдают ли будущие выгоды сегодняшние  затраты?"
Теория инвестиционного анализа  предусматривает  использование  определенной
системы  аналитических  методов  и  показателей,  которая   в   совокупности
позволяет прийти к достаточно  надежному  и  объективному  выводу.  Наиболее
часто применяют пять методов, которые, в свою очередь,  объединяются  в  две
группы:
      1. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:
      - метод определения чистой текущей стоимости;
      - метод расчета рентабельности инвестиций;
      - метод расчета внутренней нормы прибыли.
      2. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:
      - метод расчета периода окупаемости инвестиций;
      - метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
      Метод определения чистой текущей стоимости основан на определении
разницы между суммой денежных поступлений (денежных потоков и оттоков),
порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к
текущей их стоимости, и суммы дисконтированных текущих стоимостей всех
затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого
проекта. Формула для расчета чистой текущей стоимости NPV ииимеимеет вид:

               CF1             CF2                CFn           n      CFt

 NPV = ------------ + ----------- + …+ --------- - I0  =  ( ----------- - I0
                                      ,

             (1+k)1     (1+k)2        (1+k)n              t=1   (1+k)t

где Iо  -  первоначальное  вложение  средств;  CFt  -  поступления  денежных
средств  (денежный  поток)  в  конце  t-го  периода;   k   -желаемая   норма
прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности  инвестированных
средств, который может быть  обеспечен  при  помещении  их  в  общедоступные
финансовые  механизмы  (банки,   финансовые   компании   и   т.д.),   а   не
использование их на данный инвестиционный  проект.  Если  текущая  стоимость
проекта NPV положительна, то проект может считаться приемлемым.
      Если в проекте предполагаются длительные затраты и длительная отдача,
то формула для расчета чистой текущей стоимости будет иметь следующий вид:

      [pic]
      где It - инвестиционные затраты в t-й период.

      Этот метод оценки инвестиций получил широкое  распространение.  Однако
он дает ответ лишь на вопрос:
      "Способствует  ли  анализируемый  вариант  росту  богатства  инвестора
вообще?" и не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера  всегда
имеет большое значение для любого инвестора.
      Метод расчета рентабельности инвестиций - это метод расчета показателя
PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в
расчете на один рубль инвестиций. Формула для расчета этого показателя
следующая:

      [pic]
      где CFt - денежные поступления в  t-м  году,  которые  будут  получены
благодаря этим инвестициям; Iо – первоначальные инвестиции.
      Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула
для определения PI имеет такой вид:

      [pic]
      где It - инвестиции в t-м году.

      Очевидно, что если NPV>0, то  Р1>1  и  наоборот.  Следовательно,  если
Р1>1, то такая инвестиция приемлема.  Однако  PI,  выступая  как  показатель
абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время позволяет:
      - нащупать что-то вроде меры устойчивости проекта;
      - получить надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с
точки зрения их привлекательности.
      Метод  расчета  внутренней   нормы   прибыли   IRR   или   внутреннего
коэффициента окупаемости инвестиций представляет собой, по существу,  расчет
уровня окупаемости средств, направляемых на цели инвестирования и  по  своей
природе близок к различного рода процентным ставкам.  Наиболее  близкими  по
экономической природе к внутренней норме прибыли считаются:
      - действительная (реальная) годовая  ставка  доходности,  предлагаемая
банками по своим сберегательным счетам (т.е. номинальная  ставка  доходности
за год, рассчитанная  по  схеме  сложных  процентов  в  силу  неоднократного
начисления процентов в течение года, например ежеквартально);
      -  действительная  (реальная)  ставка  процента  по  ссуде   за   год,
рассчитанная по схеме сложных  процентов  в  силу  неоднократного  погашения
задолженности в течение года (например, ежеквартально).
      [pic]
      Процедура  определения  IRR  заключается  в  решении  относительно   k
уравнения



      Формально IRR определяется как тот  коэффициент  дисконтирования,  при
котором NPV = 0, т. е. при котором  инвестиционный  проект  не  обеспечивает
роста ценности фирмы, но и не ведет к ее  снижению.  Поэтому  IRR.  называют
поверочным  Дисконтом,  так  как  она  позволяет  найти  граничное  значение
коэффициента  дисконтирования,  разделяющее  инвестиции  на   приемлемые   и
невыгодные. Для этого IRR сравнивают с  тем  уровнем  окупаемости  вложений,
который  выбирается  в  качестве  стандартного.  Этот  стандартный   уровень
желательной рентабельности  называют  барьерным  коэффициентом  HR.  Принцип
сравнения этих показателей такой:
      - если IRR > HR, проект приемлем;
      - если IRR < HR, проект неприемлем;
      - если IRR  =  HR,  можно  принимать  любое  решение.  Таким  образом,
показатель IRR является:
      - "ситом", отсеивающим невыгодные проекты;
      - основой для ранжирования проектов по степени выгодности;
      - индикатором уровня риска по проекту -  чем  в  большей  степени  IRR
превышает  принятый  барьерный  коэффициент,  тем  больше  запас   прочности
проекта и тем менее страшны возможные  ошибки  при  оценке  величин  будущих
денежных поступлений.
      Метод расчета периода (срока)  окупаемости  инвестиций  РР  состоит  в
определении  того  срока,   который   понадобится   для   возмещения   суммы
первоначальных инвестиций. Иначе говоря,  он  предполагает  вычисление  того
периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим  итогом)  денежных
поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.  Формула  расчета
РР имеет следующий вид:

      [pic]

      где РР - период окупаемости (лет);  Iо  -  первоначальные  инвестиции;
CFt(s) - годичная сумма денежных поступлений от  реализации  инвестиционного
проекта.
      Индекс (s) при знаменателе CFt говорит о возможности двоякого  подхода
к определению величины CFt. Первый  подход  возможен  в  том  случае,  когда
величины  денежных  поступлений  примерно  равны  по  годам.   Тогда   сумма
первоначальных   инвестиций   делится    просто    на    величину    годовых
(среднегодовых) поступлений.  Второй  подход  предполагает  расчет  величины
денежных поступлений от реализации  проекта  нарастающим  итогом,  т.е.  как
кумулятивной величины.
      Показатель   срока   окупаемости   получил   широкое   применение    в
экономических расчетах благодаря  своей  простоте  и  легкости  определения.
Однако, пользуясь показателем периода окупаемости,  надо  понимать,  что  он
хорошо работает только при следующих условиях:
      - все  сопоставляемые  с  его  помощью  инвестиционные  проекты  имеют
одинаковый срок жизни;
      - все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;
      -  после  завершения  вложения  средств  инвестор  начинает   получать
примерно одинаковые  ежегодные  денежные  поступления  на  протяжении  всего
периода жизни инвестиционных проектов.
      Метод   расчета   периода    окупаемости,    несмотря    на    широкое
распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнорирует  два  важных
обстоятельства:
      - различие ценности денег во времени;
      -  существование  денежных  поступлений  и   после   окончания   срока
окупаемости  (а  по  этому  параметру  проекты  могут   различаться   весьма
существенно).
      Именно в связи  с  этим  расчет  срока  окупаемости  не  рекомендуется
использовать в качестве основного метода оценки приемлемости  инвестиций.  К
нему  целесообразно  обращаться   только   ради   получения   дополнительной
информации, расширяющей  представление  о  различных  аспектах  оцениваемого
инвестиционного проекта.
      Метод определения  бухгалтерской  рентабельности  инвестиций  ROI  или
средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на  оценку  инвестиций
на основе не денежных поступлений, а  бухгалтерского  показателя  -  дохода
фирмы. Формула для расчета бухгалтерской  рентабельности  инвестиций  имеет
следующий вид:

      [pic]
      где EBIT -  доход  до  процентных  и  налоговых  платежей;  Н  -ставка
налогообложения; СaH и СaK - учетная стоимость активов  на  начало  и  конец
рассматриваемого периода.
      Применение показателя ROI основано  на  сопоставлении  его  расчетного
уровня со стандартными уровнями рентабельности.  Широкое  использование  ROI
объясняется рядом его достоинств:
      - он прост и очевиден при расчете, а также  не  требует  использования
дисконтирования денежных сумм;
      - этот показатель удобен  для  встраивания  в  систему  стимулирования
руководящего персонала;
      - в  акционерных  компаниях  этот  показатель  ориентирует  менеджеров
именно на те варианты  инвестирования,  которые  непосредственно  связаны  с
уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.
      Слабости  же  показателя   бухгалтерской   рентабельности   инвестиций
являются оборотной стороной его достоинств:
      - он не учитывает разноценности  (так  же  как  и  показатель  периода
окупаемости) денежных средств во времени;
      - он игнорирует различие  в  продолжительности  эксплуатации  активов,
созданных благодаря инвестированию.


      4.3. ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ

      Необходимость учета влияния множества факторов при разработке проектов
потребовала использования динамических методов и имитационных моделей. Так,
например, в системе Project Expert используется корпоративная  имитационная
модель,  представляющая   собой   динамичную   модель   денежных   потоков.
Инструментальные средства  Project  Expert  позволяют  сформировать  модель
предприятия, осуществляющего свою деятельность в  окружающем  экономическом
пространстве.
      Динамический характер модели определяется тем, что в процессе расчетов
значения  всех  поступлений  и  выплат   автоматически   корректируются   в
соответствии с прогнозируемыми, например, показателями  инфляции  в  каждый
расчетный период времени.
      Модель позволяет разрабатывать стратегии сбыта продукции,  обеспечения
закупок материальных ресурсов, оплаты издержек, формирования  капитала,  т.
е.  применять   так   называемый   сценарный   подход.   Сценарный   подход
подразумевает    проведение    альтернативных    расчетов    с     данными,
соответствующими различным вариантам развития проекта. Аналогично  построен
и программный продукт "Альт-Инвест".
      Последовательность   процедур   анализа   проекта   с   использованием
имитационной ("корпоративной") модели системы Project Expert следующая:
      - ввод данных, характеризующих окружающую среду (выбор валют, исходный
обменный курс, показатели инфляции, налоговое окружение);
      - ввод данных по инвестиционным  затратам  (затраты  подготовительного
периода, на приобретение  земли,  приобретение  оборудования,  строительно-
монтажные затраты и т. д.);
      - ввод данных по  маркетинговым  вопросам  (перечень  продукции,  цены
внутреннего и внешнего рынков, конкуренты, физические объемы  продаж  и  т.
д.);
      - ввод данных о производственных издержках (прямые издержки на единицу
продукции, постоянные, общие, издержки);
      - проведение расчетов  с  целью  определения  потребности  в  капитале
(суммы, сроки);
      - формирование капитала (собственного, заемного);
      - расчет показателей эффективности (NPV, PI, IRR, сроки окупаемости  -
простой и дисконтированный);
      - распределение свободного капитала (прибыли);
      - анализ чувствительности проекта.
      Последовательность расчетов при  использовании  программного  продукта
"Альт-Инвест" такая:
      - определение потенциальных возможностей  инвестиционного  проекта  по
уровню доходности и платежеспособности;
      - выбор схемы финансирования;
      - моделирование и оптимизация.


      ЗАКЛЮЧЕНИЕ

      Добившись цели,  поставленной нами  в  работе,   исследовав  и  оценив
текущее  состояние  инвестиционной ситуации в  России, в заключение   скажем
 немного  и  о  том, зачем  России  необходима благоприятная  инвестиционная
ситуация.
      Привлечение в широких масштабах национальных и  иностранных инвестиций
 в  российскую  экономику  преследует   долговременные  стратегические  цели
создания в  России  цивилизованного,  социально  ориентированного  общества,
характеризующегося высоким качеством жизни  населения,   в  основе  которого
лежит смешанная экономика, предполагающая не только  совместное  эффективное
функционирование различных форм  собственности,   но  и  интернационализацию
рынка товаров, рабочей силы и капитала.
      Иностранный капитал может   привнести  в   Россию  достижения  научно-
технического прогресса и передовой  управленческий опыт. Поэтому   включение
 России  в  мировое  хозяйство  и   привлечение  иностранного    капитала  -
необходимое   условие   построения   в стране   современного    гражданского
   общества.     Привлечение   иностранного    капитала    в    материальное
производство  гораздо выгоднее,   чем   получение   кредитов   для   покупки
необходимых  товаров,   которые   по-прежнему   растрачиваются   бессистемно
и  только   умножают    государственные   долги.   Приток   инвестиций   как
иностранных,  так  и  национальных,  жизненно   важен   и   для   достижения
среднесрочных    целей    -    выхода    из    современного     общественно-
экономического  кризиса,   преодоление   спада   производства   и  ухудшения
качества жизни россиян. При этом необходимо  иметь  в  виду,   что  интересы
российского общества,  с  одной  стороны,   и  иностранных  инвесторов  -  с
другой,   непосредственно   не   совпадают.   Россия    заинтересована     в
восстановлении,     обновлении    своего    производственного    потенциала,
насыщении  потребительского   рынка   высококачественными    и    недорогими
товарами,   в  развитии  и структурной   перестройке   своего    экспортного
  потенциала,  проведении  антиимпортной  политики,  в  привнесении  в  наше
общество западной    управленческой    культуры.    Иностранные    инвесторы
естественно  заинтересованы  в  новом  плацдарме  для  получения прибыли  за
счет  обширного   внутреннего   рынка   России,   ее   природных   богатств,
квалифицированной и дешевой рабочей силы,  достижений  отечественной   науки
и  техники  и... даже  ее  экологической беспечности.
      Поэтому перед нашим государством стоит сложная и достаточно деликатная
задача:  привлечь  в  страну  иностранный  капитал,  и,  не   лишая     его
собственных    стимулов,     направлять     его     мерами   экономического
регулирования на достижение общественных целей.
      Привлекая      иностранный       капитал,       нельзя       допускать
дискриминации   в   отношении   национальных   инвесторов.    Не    следует
предоставлять предприятиям с иностранными  инвестициями  налоговые  льготы,
которых не имеют российские,   занятые в той  же  сфере  деятельности.  Как
показал  опыт,  такая  мера  практически  не  влияет   на    инвестиционную
активность  иностранного     капитала,    но  приводит   к    возникновению
на месте  бывших   отечественных производств   предприятий   с   формальным
иностранным  участием, претендующих на льготное  налогообложение.
      Отдельно нужно  сказать,   что   национальные  инвестиции   ещё  более
важны,  чем  иностранные  потому,  что  они  служат   показателем   доверия
населения  правительству.  Российские  инвесторы  будут  заинтересованы  не
только в получении максимальной прибыли, но  и  в  увеличении  стабильности
экономики нашей страны  (по крайней мере  можно  на   это   надеяться),   а
также  в  неразбазаривании природных богатств России.


      5. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

     1.  Беренс  В.,  Ховракек  П.  Руководство  по  оценке   эффективности
        инвестиций. – М., 1995.
     2. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – Киев, 1995.
     3. Виленский П.Л.,  Лившиц  В.К.,  Орлова  Е.Р.,  Смолян  С.Л.  Оценка
        эффективности инвестиционных проектов. –М., 1998.
     4. Глазунов В.К. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций.
        – М., 1997.
     5. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. – Минск, 1998.
     6. Идрисов А. Планирование и анализ эффективности  инвестиций.  –  М.,
        1995.
     7. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование
        инвестиционной деятельности. – С.-Петербург, 1998.
     8. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений.
        – М., 1998.
     9. Липшиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционное проектирование. – М., 1996.


      Статьи

     1.  Абрамов  А.Е.   Основы   анализа   финансовой,   хозяйственной   и
        инвестиционной деятельности предприятия.  –  М.,  ж.  «Экономика  и
        жизнь», 1994.
     2. Витин А. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций. -  М.,  ж.
        «Вопросы экономики», №7, 1995.
     3. Витин  А.  Приватизация  и  инвестиционная  активность.  –  М.,  ж.
        «Вопросы экономики», №4, 1996.
     4. Витин А. Привлечение инвестиций на рынке ценных  бумаг.  –  М.,  ж.
        «Вопросы экономики», №12, 1996.
     5.  Водяков  К.Н.  Новые  инструменты  государственного  регулирования
        инвестиций. – М., ж. «Проблемы теории и практики  управления»,  №5,
        1996.
     6. Воронов К.И.  Оценка  коммерческой  состоятельности  инвестиционных
        проектов. – М., Финансовая  газета,  1993,  №№49-52,  1994,  №№1-4,
        24,25.
     7. Глазьев С. Стабилизация и экономический рост.  –  М.,  ж.  «Вопросы
        экономики», №1, 1997.
     8. Губштейн В., Поляк  В.  Инвестиционное  проектирование.  –  М.,  ж.
        «Деньги и кредит», №1, 1995.
     9. Зубакин В. Инвестиции в приватизированные  предприятия.  –  М.,  ж.
        «Вопросы экономики», №7, 1995.
    10. Ильдеменов С. и др. Как привлечь инвестора и получить инвестиции. –
        М., ж. «Экономика и жизнь», №28, 1994.
    11. Инвестиционные технологии //Инвестиции в России. 1995, №1.
    12. Коломиец А. На пороге  инвестиционного  бума?  –  М.,  ж.  «Вопросы
        экономики», №6, 1996.
    13. Коломина М.Е. Сущность и измерение инвестиционных рисков. – М.,  ж.
        «Финансы», №4, 1994.
    14. Кондратенко Е. Инвестиционные ресурсы – проблемы  аккумуляции.  М.,
        ж. «Экономист», №7, 1997.
    15. Лукасевич И.Я. Анализ  эффективности  капиталовложений  в  условиях
        ограниченного бюджета. – М., ж. «Финансы», №10, 1993.
    16.  Мартынов  А.  Активизация  инвестиционной  политики.  –   М.,   ж.
        «Экономист», №9, 1997.
    17. Новчук С.,  Квашнина  И.  Иностранные  капиталовложения  в  России:
        состояние и перспективы. – М., ж. «Вопросы экономики», №12, 1996.
    18. Пахомов С. Проектное финансирование: проблемы и возможные  решения.
        – М., ж. «Деловой мир», 1994, 2-8 мая.
    19. Плакин В. Кризис инвестиционной сферы российской экономики  и  пути
        его преодоления. – М., ж. «Вопросы экономики», №12, 1996.
    20. Плышевский Б. Потенциал инвестирования. – М., ж.  «Экономист»,  №3,
        1996.
    21. Рельзенбаум В. Иностранные инвестиции в России. – М.,  ж.  «Вопросы
        экономики», №8, 1995.
    22. Селезнев А. Банковская система –  ядро  инфраструктуры  финансового
        кризиса. – М., ж. «Экономист», №7, 1997.
    23. Уринсон Я. Инвестиционный климат в России и привлечение иностранных
        инвестиций. – М., ж. «Вопросы экономики», №8, 1995.
    24. Уринсон Я. О мерах по оживлению инвестиционного процесса в  России.
        – М., ж. «Вопросы экономики», №1, 1997.
    25.  Филатов  В.  Проблемы  инвестиционной  политики  в  индустриальной
        экономике переходного типа. – М., ж. «Вопросы экономики», №7, 1995.
    26. Ходов Л. О разграничении прямых и  портфельных  инвестиций.  –  М.,
        РЭЖ, №2, 1996.


      Дополнительные статьи

     1. Журнал «Эксперт», №39, 1999.
     2. Инвестиции в Россию. – Ж. «Коммерсант», №34, 08.09.98.
     3. Кузнецов Д. Инвестиционный кризис в  России.  Ж.  «Экономист»,  №4,
        1998.
     4. Куликов В. Российская приватизация в шестилетней  ретроспективе.  –
        РЭЖ, №2.
     5. Лебедев В. Привлечение иностранных инвестиций. Оценка  ситуации.  –
        РЭЖ, №5, 1998.
     6. Резник И. Инвестиций в Россию не будет.  –  Г.  «Коммерсант»,  №34,
        12.03.99.
     7. Тягай С. Вы – русские. И это многое объясняет. –  Г.  «Коммерсант»,
        №28, 25.02.99.
     8. Шульга  И.  Инвестиционный  климат  в  России  все  суровее.  –  Г.
        «Коммерсант», №33, 04.03.99.



                                6. ПРИЛОЖЕНИЯ

-----------------------
                            Финансовые инвестиции

                             Реальные инвестиции

                             Непрямые инвестиции

                              Прямые инвестиции

                           Долгосрочные инвестиции

                          Краткосрочные инвестиции

                            Совместные инвестиции

                           Иностранные инвестиции

                         Государственные инвестиции

                             Частные инвестиции

                            Инвестиции за рубежом

                          Инвестиции внутри страны





смотреть на рефераты похожие на "Инвестиции"