El concepto de crecimiento sostenible pertenece legítimamente a R. Higgins, uno de los principales expertos en el campo del análisis estratégico financiero y finanzas gerenciales, quien, en su famoso libro "Análisis financiero para la gestión financiera" en 1992, dedicó una sección completa a la concepto de crecimiento sostenible y los problemas de su financiación. Sigamos su razonamiento y llamemos a nuestro camino "De la tasa de crecimiento sostenible al concepto de desarrollo sostenible".

Inversión en desarrollo acelerado. El desarrollo y el crecimiento son problemas especiales que requieren mecanismos especiales de gestión financiera. Los gerentes generalmente buscan acelerar la tasa de crecimiento. Y esto es bastante comprensible: cuanto mayor sea la tasa de crecimiento, mayor será la cuota de mercado, mayor y mayor será la ganancia. Sin embargo, desde el punto de vista de la gestión financiera, esta conclusión es fácil de refutar. El hecho es que las altas tasas de crecimiento requieren grandes inversiones. La mayoría de las veces escasean, al menos la demanda supera su oferta. Los gerentes toman préstamos, lo que aumenta los riesgos financieros, crediticios y tal vez los riesgos de quiebra.

Sin embargo, cuando una empresa se desarrolla a un ritmo lento, los financieros también se ponen nerviosos. Si los gerentes de una empresa que crece lentamente o está estancada no pueden tomar las decisiones financieras necesarias a tiempo, exponen a la empresa al riesgo de adquisiciones.

El concepto de crecimiento sostenible:

el desarrollo requiere un mecanismo especial de gestión financiera;

altas tasas de crecimiento implican un alto riesgo de quiebra; las bajas tasas de crecimiento implican el riesgo de absorción; Las tasas de crecimiento óptimas son tasas de crecimiento sostenible

La formación de un mecanismo especial para gestionar el desarrollo sostenible comienza con el cálculo de tasas de crecimiento óptimas o sostenibles. Después de eso, se consideran opciones de soluciones financieras para dos situaciones opuestas. El primero de ellos está relacionado con el hecho de que los objetivos estratégicos generales de la empresa requieren un desarrollo acelerado, mientras que el desarrollo acelerado en el modelo 5(7/?) significa solo una cosa: las tasas de crecimiento superan las tasas de crecimiento sostenible.La segunda situación es alternativa al primero, cuando una combinación de factores obliga a los gerentes a tomar decisiones Al mismo tiempo, el desarrollo lento en presencia del modelo 5C/? adquiere contornos claros: en este caso, las tasas de crecimiento resultan ser inferiores a las tasas de desarrollo sostenible .

Siguiendo a R. Higgins, formalizamos la relación entre los recursos financieros de la empresa y el ritmo de su desarrollo, utilizando la fórmula del crecimiento sostenible. Intentemos escribir una ecuación simple basada en una serie de suposiciones:

• 1) la empresa definitivamente se está desarrollando, es decir su tasa de crecimiento es mayor que 0;
• 2) los gerentes no quieren cambiar nada en su política financiera, lo que significa:
  • o la estructura de capital permanece sin cambios (es decir, puede pedir prestado, pero solo dentro de las proporciones establecidas y un nivel determinado de apalancamiento financiero);
  • o la emisión de acciones es imposible o indeseable;
  • o La política de dividendos es estable, es decir La tasa de pago de dividendos es fija y no cambia.

Definitivamente regresaremos a estas suposiciones más adelante y evaluaremos su realismo. Ahora admitimos que todos ellos son bastante típicos y característicos de la política de la mayoría de las empresas con una sola salvedad: las tasas de crecimiento de la empresa en estas condiciones son estables y no requieren decisiones financieras radicales.

El concepto de crecimiento sostenible o minimización de riesgos. Las dificultades de financiación surgen sólo cuando la empresa crece demasiado rápido o demasiado lento. En el marco del concepto de crecimiento sostenible, ahora es al revés: demasiado rápido significa moverse a una velocidad superior a las tasas de crecimiento sostenible, demasiado lento significa moverse a una velocidad inferior a las tasas de crecimiento sostenible. Además, hemos llegado a una comprensión fundamental del concepto de desarrollo sostenible. Las tasas de crecimiento sostenido determinan la tasa de desarrollo que puede ser financiada bajo política financiera sostenible, esos. ya sea a través de ganancias retenidas (la tasa de acumulación no cambia) o a través de préstamos (la estructura de capital tampoco cambia), lo que significa solo una cosa: puede aumentar el endeudamiento solo en proporción al crecimiento del capital.

Razonar sobre la velocidad del desarrollo es, de hecho, una conversación sobre la tasa de crecimiento de las ventas. Para el crecimiento de las ventas, es necesario aumentar los activos de la empresa. De acuerdo con el concepto de crecimiento sostenible y la estructura del balance analítico, este aumento solo puede ser cubierto por un aumento en las utilidades retenidas y un aumento proporcional en el endeudamiento. Así, bajo la tasa de crecimiento estable de la empresa (la tasa de crecimiento de sus ventas) se entiende la tasa de crecimiento de su propio capital, cuya fuente son las utilidades retenidas.

donde g* es la tasa de crecimiento sostenible.

Formación de la fórmula PRAT. Cambios en el patrimonio, bajo los supuestos realizados, es el incremento del ejercicio de las utilidades acumuladas:

Si /? - la tasa de acumulación, es decir, el porcentaje por el cual se determina la parte de la utilidad neta destinada al desarrollo, la utilidad redistribuida es igual a D x utilidad neta:

donde mi*- patrimonio al comienzo del período.

Si recordamos que el beneficio neto por unidad de capital social no es más que su rentabilidad, es decir HUEVA, a HUEVA, a su vez, es el producto de la tasa de ganancia (R), rotación de activos (PERO) y apalancamiento financiero (G), es decir,

entonces la forma final de la fórmula será:

donde T- activos relacionados con el patrimonio al comienzo del período (apalancamiento financiero).

donde R- tasa de retorno; K es la tasa de acumulación;

PERO - rotación de activos; T- apalancamiento financiero

Parámetros operativos y de política financiera. El estudio de esta fórmula proporciona motivos para observaciones y conclusiones serias.

En primer lugar, las tasas de crecimiento sostenible son el producto de cuatro parámetros: la tasa de retorno (P); rotación de activos (PERO); tasas de acumulación (/?); apalancamiento financiero (D).

Dos parámetros, la tasa de rendimiento y la rotación, representan los resultados totales de las actividades operativas. Concentran la política operativa o las estrategias operativas de la empresa. Al mismo tiempo, otros dos parámetros, la tasa de acumulación y el apalancamiento financiero, reflejan de manera concentrada la política financiera de la empresa, es decir. sus estrategias financieras.

Las estrategias financieras se dividen en dos clases. La primera clase de estas estrategias financieras se combina bajo el paraguas de distribución de utilidades y está indisolublemente ligada a la política de dividendos y la política de capitalización de utilidades, es decir con la definición de la tasa de acumulación. La segunda clase de estrategias financieras está determinada por la proporción de capital propio y prestado y está indisolublemente ligada a la política de estructura de capital.

Las estrategias operativas conllevan implícitamente decisiones financieras o decisiones sobre formas ocultas implícitas de financiación.

En segundo lugar, las tasas de crecimiento son estables si los cuatro parámetros son estables al mismo tiempo: tasa de rendimiento, rotación de activos, tasa de ahorro, apalancamiento financiero.

Conclusiones muy serias se derivan de estas dos observaciones superficialmente simples. La primera es esta: si los gerentes quieren acelerar su desarrollo, es decir, el crecimiento oscuro real debe superar la tasa de crecimiento sostenible, al menos uno de los cuatro parámetros debe cambiar: la tasa de rendimiento, la rotación de activos, la tasa de acumulación, el apalancamiento financiero.

La segunda conclusión es consecuencia de la primera. Si, en el curso del análisis y diagnóstico financiero, las tasas de crecimiento real resultan ser superiores a las sostenibles, cualquier empresa debe mejorar su desempeño operativo (es decir, aumentar la tasa de rendimiento, acelerar la rotación de activos) o cambiar su política financiera (es decir, aumentar la tasa de acumulación o aumentar el apalancamiento financiero).

Si la tasa de desarrollo no se controla en la gestión financiera, la tasa de crecimiento puede ser excesivamente alta. Después de todo, no siempre es posible aumentar la tasa de ganancia, la tasa de rotación de los activos, más difícil es cambiar radicalmente la política financiera. Es en estas circunstancias que surge el problema del crecimiento excesivo, que es una carga para la empresa. Tanto el exceso como la carga surgen al comparar la velocidad de desarrollo con las capacidades financieras de la empresa. En el caso de intenciones estratégicas serias, los gerentes deben hacer un esfuerzo serio para alinear estas ideas con la política financiera o, por el contrario, para desarrollar políticas financieras que sean consistentes con las aspiraciones estratégicas.

El crecimiento estratégico y su apoyo financiero. Desafortunadamente, muchas empresas se esfuerzan por acelerar el desarrollo, mientras se olvidan de posibles problemas financieros. La mayoría de las veces, simplemente no se dan cuenta de una relación tan estrecha entre el crecimiento estratégico y su apoyo financiero. Como resultado, los gerentes, que se esfuerzan por lograr un alto crecimiento, caen en un círculo vicioso de escasez perpetua de dinero. Después de todo, el rápido crecimiento necesita urgentemente financiamiento a gran escala. Y todo lo que la empresa gana en forma de ingresos, se ve obligada a invertir en su propio desarrollo. A los gerentes les parece que el problema se puede resolver atrayendo préstamos, pero tarde o temprano, con el nivel de rentabilidad alcanzado, alcanzarán un nivel crítico de apalancamiento financiero y la solvencia caerá bruscamente. El resultado más dramático con tal política es la bancarrota. Por supuesto, este es un caso extremo, marginal, pero amenaza constantemente a quienes les gusta correr riesgos. ¿Se puede corregir la situación? Poder. Para hacer esto, debe aprender a desarrollar estrategias financieras y, como resultado, administrar hábilmente su propio desarrollo. Y el concepto de crecimiento sostenible ayuda en esto. Brinda la oportunidad de estudiar de cerca la génesis de las estrategias financieras, designar su lista posible y, por lo tanto, predeterminar una elección razonable de política financiera.

Crecimiento acelerado y comportamiento diestro. Tenemos que dar una respuesta completa y exhaustiva a la pregunta: ¿qué deben hacer los gerentes de la empresa cuando los objetivos generales de desarrollo estratégico y de marketing dictan tasas de crecimiento que superan las sostenibles?

Segundo. Determinar las tasas de crecimiento real y corregir la brecha estratégica entre las tasas de desarrollo estratégico y sostenible.

Tercera. Tomar decisiones financieras y desarrollar políticas financieras.

Cuatro. Considere una posible lista de estrategias financieras y operativas, elija la mejor y tome la mejor decisión financiera u operativa.

Sin embargo, antes de embarcarse en decisiones financieras, es importante determinar cuánto durará la brecha en el crecimiento real y sostenible. Para este corto período de tiempo, lo mejor para las empresas es pedir prestado. Una vez en la etapa de saturación y recibido un “excedente” de dinero en exceso de las necesidades de inversión, la empresa estará en condiciones de pagar las deudas.

Si la brecha entre las tasas de crecimiento real y sostenible resulta ser de largo plazo, es necesario considerar un conjunto de posibles soluciones, tratar de elegir la mejor y desarrollar una estrategia financiera.

Memorándum de Sostenibilidad

Un análisis de la tasa de crecimiento sostenible es un análisis de la tasa de crecimiento de las ventas en el contexto de una política financiera sin cambios de la empresa.

La estabilidad de la política financiera es la estabilidad de cuatro parámetros: rotación de activos, tasa de rendimiento, tasa de acumulación y apalancamiento.

Una escasez permanente de fondos requiere cambios en la política financiera.

Las altas tasas de crecimiento conducen a la falta de dinero incluso en un entorno de alto rendimiento.

Si una empresa no puede generar un flujo de efectivo operativo adecuado a los requisitos de crecimiento, debe cambiar su política financiera.

El crecimiento de las ventas es una variable independiente en el sistema operativo.

Si la empresa tiene la oportunidad de crecer a un ritmo superior al sostenible y la dirección se esfuerza por lograrlo, debe formular un nuevo conjunto de coeficientes que reflejen su política financiera.

3. 3. La tasa de crecimiento de la organización: los factores que los determinan, el método de cálculo.

Existe una relación directa entre el crecimiento empresarial y el financiamiento externo. Esta relación se expresa mediante indicadores especiales:

coeficiente de crecimiento interno,

tasa de crecimiento sostenible.

Tasa de crecimiento interno es la tasa máxima de crecimiento que una empresa puede lograr sin financiamiento externo. En otras palabras, una empresa puede proporcionar dicho crecimiento utilizando solo fuentes internas de financiamiento.

La fórmula para determinar el coeficiente de crecimiento interno es la siguiente:

donde ROA- rendimiento neto de los activos (Beneficio neto / Activos),

RR- coeficiente de reinversión (capitalización) de la ganancia

Tasa de crecimiento sostenible muestra la tasa máxima de crecimiento que la empresa puede mantener sin aumentar el apalancamiento financiero. Su valor se puede calcular mediante la fórmula:

(3.4)

donde HUEVA – rendimiento neto sobre el patrimonio.

(3.5)

donde ROS – rendimiento neto de las ventas (beneficio/ingresos netos)

relaciones públicas– relación de pago de dividendos

D/ mi– apalancamiento financiero (Deuda/Patrimonio)

A/ S– intensidad de capital (Activo/Ingresos)

Determinantes del crecimiento

De acuerdo con la fórmula de DuPont, el rendimiento del capital es HUEVA se puede descomponer en varios componentes:

Esta fórmula establece la relación entre el retorno sobre el capital y los principales indicadores financieros de la empresa: retorno neto sobre las ventas ( ROS), rotación de activos ( HACER ENCAJE) y multiplicador de equidad ( capital multiplicador, COME).

Luego del modelo de Higgins (fórmulas 3.4 o 3.5) se sigue que todo lo que aumenta HUEVA, tendrá un efecto similar sobre el valor de la tasa de crecimiento sostenible. Es fácil ver que un aumento en la tasa de reinversión tendrá el mismo efecto.

Esto lleva a la conclusión de que la capacidad de crecimiento sostenible de una empresa depende directamente de cuatro factores:

1. Rendimiento neto de las ventas (muestra la eficiencia de producción).

2. Política de dividendos (medida por el índice de reinversión).

3. Política financiera (medida por apalancamiento financiero).

4. Rotación de activos (muestra la eficiencia del uso de activos)

Sin embargo, si una empresa no está dispuesta a emitir nuevas acciones y su rendimiento neto sobre las ventas, la política de dividendos, la política financiera y la rotación de activos no cambian, entonces solo hay un factor de crecimiento posible.

El factor de crecimiento sostenible se utiliza para:

cálculo de las posibilidades de lograr la coherencia de los diversos objetivos de la empresa,

determinar la viabilidad de la tasa de crecimiento planificada.

Si los volúmenes de ventas crecen a un ritmo más rápido de lo que recomienda el índice de crecimiento sostenible, entonces la empresa debe aumentar los siguientes indicadores: margen de utilidad neta, rotación de activos, apalancamiento financiero, índice de reinversión; o emitir nuevas acciones.

3.4. Pronosticar la estabilidad financiera de la empresa.

Modelos de Predicción de Quiebras

Una de las tareas más importantes de la planificación financiera a largo plazo es predecir la estabilidad de la empresa desde una perspectiva a largo plazo. Esta tarea está relacionada principalmente con la evaluación predictiva de la estabilidad financiera general de la empresa, que se caracteriza por la proporción de fondos propios y prestados. Entonces, si la estructura predictiva "capital propio - capital prestado" tiene un sesgo significativo hacia el endeudamiento, la empresa puede quebrar, ya que varios acreedores pueden reclamar simultáneamente su dinero en un momento "inconveniente".

La evaluación predictiva de la estabilidad financiera de una empresa incluye una serie de indicadores: índice de autonomía (E/A), apalancamiento financiero (D/E), índice de dependencia financiera (D/A), índice de cobertura de intereses por utilidad (TIE), "Cobertura de gastos financieros fijos" (FCC)

Dichos coeficientes, calculados sobre los pasivos del saldo previsto, son los principales para evaluar la estabilidad financiera de la empresa. Además, para evaluar la liquidez prevista de la empresa, se realizan cálculos adicionales: los artículos del activo previsto del balance se agrupan según el grado de liquidez decreciente, y los pasivos del balance, según el grado de urgencia de pago. Al determinar la liquidez prevista del balance, los grupos de activos y pasivos se comparan entre sí. El balance se considera absolutamente líquido si se cumplen las siguientes proporciones de grupos de activos y pasivos: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤P4.

La situación financiera sistemáticamente inestable de las empresas conduce a su quiebra. De acuerdo con la Ley Federal de la Federación Rusa del 26 de octubre de 2002 No. 127-FZ "Sobre la insolvencia (quiebra)", se puede iniciar un caso de quiebra siempre que el monto de los créditos contra el deudor sea de al menos 100 mil rublos. y las obligaciones correspondientes para satisfacer los créditos de los acreedores o para hacer los pagos obligatorios no se cumplan dentro de los tres meses siguientes a la fecha en que debían cumplirse.

En la práctica mundial, varios campañas de predicción de quiebras :

1. Criterios formalizados - este es un sistema de coeficientes financieros, cuyo nivel y dinámica en el complejo pueden dar lugar a conclusiones sobre la probable ocurrencia de quiebra. En nuestro país, los criterios cuantitativos para determinar la estructura insatisfactoria del balance de una empresa insolvente están contenidos en el Decreto del Gobierno de la Federación Rusa del 20 de mayo de 1994 No. 498 "Sobre ciertas medidas para implementar la legislación sobre insolvencia ( Quiebras) de Empresas”. Estos incluyen el coeficiente de liquidez corriente, el coeficiente de provisión con capital de trabajo propio, el coeficiente de restauración (pérdida) de solvencia.

2. Criterios no formalizados - estas son características de una situación financiera en deterioro, a menudo sin medición cuantitativa. Dichos criterios se encuentran, por ejemplo, en:

Recomendaciones del Comité sobre la compilación de la práctica de auditoría del Reino Unido, incluyendo una lista de indicadores críticos para evaluar la posible quiebra de las organizaciones. Sobre su base, se ha desarrollado un sistema de indicadores de dos niveles.

modelos A desarrollado por D. Argenti. El modelo se utiliza para predecir un alto nivel de riesgo financiero y riesgo de quiebra; basado en los juicios subjetivos de los participantes en el proceso de préstamo.

3. Cálculo de un indicador complejo.

Z-Cuenta de Altman

Se conocen modelos de dos factores, cinco factores y siete factores para predecir la quiebra de empresas, desarrollados por especialistas estadounidenses dirigidos por E. Altman.

Modelo de dos factores:

En igualdad de condiciones, la probabilidad de quiebra es menor cuanto mayor es el coeficiente de liquidez actual y menor el coeficiente de dependencia financiera:

Para empresas con Z=0, la probabilidad de quiebra = 50%. Si Z 0, entonces la probabilidad de quiebra es mayor al 50% y aumenta con Z.

Modelo de cinco factores:

donde =(Capital de trabajo/Activos),

= (ganancias retenidas/activos),

= (Utilidad antes de intereses e impuestos/Activo),

= (Patrimonio a valor de mercado / Capital prestado),

Volumen de ventas/Activos.

El valor resultante se compara con los datos de la tabla:

Modelo de siete factores E. Altman incluye los siguientes indicadores: rendimiento sobre activos, dinámica de utilidades, índice de cobertura de intereses por utilidad, rentabilidad acumulada, índice de cobertura (liquidez actual), índice de autonomía, activos totales. Sin embargo, la aplicación de este modelo es difícil debido a la dificultad de obtener información por parte de usuarios externos.

En general, el valor crítico Z debe tomarse como una señal de peligro, analizar las causas de la situación insatisfactoria y eliminarlas.

Coeficiente W. Beaver - es la relación entre el flujo de caja de la empresa y la deuda total. Sus valores se muestran en la tabla:

• El coeficiente de Chesser le permite evaluar no solo la probabilidad de riesgo de quiebra, sino también la probabilidad de incumplimiento en el pago de las deudas de los préstamos. Cuanto más se acerque el valor de este indicador a cero, más estable será la situación financiera de la empresa analizada.

El cálculo del coeficiente de Chesser se realiza según la fórmula:

donde mi es la base del logaritmo natural (2.718281828)

y \u003d -2.0434 - 5.24X 1 + 0.0053 X 2 - 6.6507X 3 + 4.4009 X 4 - 0.0791X 5 - 0.102X 6

X 1 \u003d (Efectivo y valores negociables) / Activos

X 2 \u003d Ingresos / (Efectivo y valores negociables)

X 3 = Ingresos / Activos

X 4 \u003d Capital prestado / Activos

X 5 \u003d Patrimonio / Activos netos

X 6 \u003d Capital de trabajo / Ingresos

La situación financiera de la empresa se considera satisfactoria si el valor del coeficiente es inferior a 0,5.

coeficiente de Fulmer calculado por la fórmula:

H = 5.528*V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

donde V 1 = Utilidades retenidas / Activos,

V 2 = Ingresos / Activos,

V 3 = Beneficio antes de impuestos / Activo,

V 4 = Flujo de caja / Capital prestado,

V 5 = Capital prestado / Activos,

V 6 = Pasivo Corriente / Activo,

V 7 = Bienes tangibles / Activos,

V 8 \u003d Capital de trabajo / Capital prestado,

V 9 = Ganancia antes de intereses e impuestos / Intereses pagados.

La quiebra se considera inevitable H

Sin embargo, al ser una herramienta útil, el diagnóstico de quiebra basado en modelos factoriales tiene una serie de desventajas:

dichos modelos no permiten evaluar las razones por las que la empresa cae en la "zona de insolvencia";

el contenido normativo de los coeficientes utilizados para la evaluación de la calificación no tiene en cuenta las características específicas de la industria de las empresas;

para diferentes países, industrias, etc. los coeficientes para los indicadores del modelo (constantes) serán diferentes.

Una de las tareas más importantes de la planificación es asegurar el crecimiento continuo del negocio mediante el desarrollo e implementación de estrategias financieras, operativas y de inversión adecuadas.

Sin embargo, no todo crecimiento conduce al logro del objetivo principal: la creación de valor adicional y el aumento del bienestar de los propietarios de la empresa. Además, las altas tasas de crecimiento que no son consistentes con las capacidades reales de la empresa y las condiciones del entorno externo pueden conducir a la destrucción de valor o incluso a la pérdida total del negocio.

La gestión eficaz del crecimiento, que conduce a un aumento del valor de la empresa, requiere un cuidadoso equilibrio y coordinación de sus indicadores clave de sus actividades operativas, de inversión y financieras, la búsqueda de un compromiso razonable entre el ritmo de desarrollo, la rentabilidad y la estabilidad financiera.

El crecimiento de la empresa está directamente relacionado con el financiamiento externo. Esta relación se expresa mediante coeficientes especiales: crecimiento interno y crecimiento sostenible.

Tasa de crecimiento interno es la tasa máxima de crecimiento (tasa de crecimiento de las ventas) que una empresa puede lograr sin financiamiento externo. En otras palabras, una empresa puede proporcionar dicho crecimiento utilizando solo fuentes internas de financiamiento.

La fórmula para determinar el coeficiente de crecimiento interno:

donde gint es el coeficiente de crecimiento interno; ROA - rendimiento neto de los activos (Beneficio neto / Activos); RR - relación de reinversión (capitalización) de utilidades (ganancias retenidas/utilidad neta).

Tasa de crecimiento sostenible

Si una empresa pronostica una tasa de crecimiento que excede la tasa de crecimiento interno por año, necesitará financiamiento externo adicional. Otro factor importante es tasa de crecimiento sostenible, que muestra la tasa de crecimiento máxima que una empresa puede lograr sin financiamiento externo adicional mediante la emisión de nuevas acciones, mientras mantiene un nivel constante de apalancamiento financiero. ( Calculamos el indicador de crecimiento sostenible, encontramos los nuevos ingresos planificados, determinamos la ganancia neta, la ganancia capitalizada y aumentamos los fondos prestados en el mismo porcentaje del aumento de las ganancias retenidas para que el nivel de apalancamiento financiero permanezca sin cambios. A cualquier otra tasa de crecimiento, el nivel de apalancamiento financiero cambiará). Su valor se puede calcular mediante la fórmula:

Coeficiente de crecimiento sostenible (equilibrado):

donde ROE es el retorno sobre el capital.

donde ROS es el rendimiento neto de las ventas (Beneficio neto/Ingresos); PR - razón de pago de dividendos; D/E - apalancamiento financiero (Deuda/Patrimonio); A/S - intensidad de capital (Activo/Ingresos).

Hay varias razones por las que las empresas evitan vender nuevas acciones: financiación bastante costosa a través de nuevas emisiones de acciones; falta de voluntad para aumentar el número de propietarios; miedo a perder el control del negocio, etc.

De acuerdo con la fórmula de DuPont Corporation, el ROE se puede descomponer en varios componentes:

La fórmula establece la relación entre el rendimiento del capital y los principales indicadores financieros de la empresa: rendimiento neto de las ventas (ROS), rotación de activos (TAT) y multiplicador de capital (EM).

Luego, del modelo de Higgins se deduce que cualquier cosa que aumente el ROE afectará de manera similar el valor del factor de crecimiento sostenible. Aumentar la tasa de reinversión tendrá el mismo efecto.

La versión clásica del modelo de crecimiento sostenible fue propuesta por primera vez por el investigador estadounidense R. Higgins en 1977. Posteriormente, este modelo recibió diversas modificaciones propuestas por otros economistas. Consideremos la versión más simple del modelo de crecimiento sostenible empresarial propuesto por Blank:

donde RR es la posible tasa de crecimiento en el volumen de ventas de productos que no viola el equilibrio financiero de la empresa, expresada como fracción decimal;

PE - la cantidad de beneficio neto de la empresa;

KKP - índice de capitalización de utilidad neta expresado en fracción decimal;

A - el valor de los activos de la empresa;

KOa - índice de rotación de activos en tiempos;

OR-volumen de ventas de productos;

SC es la cantidad de capital social de la empresa.

Para la interpretación económica de este modelo, lo descomponemos en componentes separados. En este caso, el modelo de crecimiento sostenible de la organización tomará la siguiente forma:

Para mayor claridad, reflejamos esta relación en la figura.

La tasa de crecimiento sostenible de la organización.

Del modelo anterior, descompuesto en sus elementos constitutivos individuales, se puede ver que la posible tasa de crecimiento del volumen de ventas de productos que no viola el equilibrio financiero de la empresa es el producto de los siguientes cuatro coeficientes logrados en su equilibrio estado en la etapa previa de la gestión anticrisis:

1) el índice de rentabilidad de las ventas de productos;

2) índice de capitalización de la utilidad neta;

H) índice de apalancamiento de activos (caracteriza el "apalancamiento financiero" con el que el capital propio de la empresa forma los activos utilizados en sus actividades comerciales);

4) índice de rotación de activos.

Así, la capacidad de la empresa para el crecimiento sostenible depende directamente de cuatro factores:

1. Rendimiento neto de las ventas. El crecimiento del retorno neto sobre ventas muestra la capacidad de la empresa para incrementar el uso de fuentes internas de financiamiento. En este caso, la tasa de crecimiento sostenible aumentará.

2. Política de dividendos. Disminuir el porcentaje de ingreso neto pagado como dividendos aumenta la tasa de reinversión. Esto aumentará la equidad de fuentes internas y, por lo tanto, impulsará el crecimiento sostenible.

3. Política financiera. El crecimiento de la relación entre los fondos prestados y el capital social aumenta el apalancamiento financiero de la empresa. Dado que esto permite una financiación adicional a través de préstamos, la tasa de crecimiento sostenible también aumentará.

4. Rotación de activos. Un aumento en la facturación de los activos de la empresa aumenta el volumen de ventas recibido de cada rublo de activos. Esto reduce la necesidad de la empresa de nuevos activos a medida que aumentan las ventas y, por lo tanto, aumenta la tasa de crecimiento sostenible. Un aumento en la rotación de activos es equivalente a una disminución en la intensidad de capital.

La tasa de crecimiento sostenible es un indicador muy útil en la planificación financiera. Establece una relación precisa entre los cuatro factores principales que inciden en los resultados del emprendimiento:

1) eficiencia de producción (medida por el margen de utilidad neta de las ventas);

2) uso eficiente de los activos (medido por la rotación);

3) política de dividendos (medida por el coeficiente de reinversión);

4) política financiera (medida por apalancamiento financiero).

Sin embargo, si una empresa no está dispuesta a emitir nuevas acciones y su rendimiento neto sobre las ventas, la política de dividendos, la política financiera y la rotación de activos no cambian, entonces solo hay un factor de crecimiento posible.

Si los volúmenes de ventas crecen a un ritmo más rápido de lo que recomienda el índice de crecimiento sostenible, entonces la empresa debe aumentar los siguientes indicadores: margen de utilidad neta, rotación de activos, apalancamiento financiero, índice de reinversión; o emitir nuevas acciones.

El modelo implica obtener información sobre el volumen de ventas bajo las condiciones (limitaciones) de que los valores de variables tales como el nivel de costos, el capital utilizado y sus fuentes, etc., no cambien, y se basa la estrategia de planificación en el supuesto de que el futuro es completamente similar al pasado. El uso del modelo es posible en empresas que están satisfechas con el ritmo de desarrollo alcanzado y tienen confianza en impacto estable del entorno económico externo.

El propio trabajo sobre maquetas, además de la posibilidad de obtener un modelo más eficiente herramienta la gestión del proceso de planificación le permite equilibrar los objetivos de la empresa en planificar las ventas y, en consecuencia, los volúmenes de producción, los costos variables, las inversiones en capital fijo y de trabajo necesario para alcanzar este volumen, calcular la necesidad de financiamiento externo, buscando fuentes de fondos, teniendo en cuenta la formación ellos estructura racional.

El modelo de crecimiento sostenible se basa en el supuesto de que el uso de los fondos disponibles (activos) por parte de la empresa debe coincidir con la relación establecida de cuentas por pagar y patrimonio como fuentes de capital. Al planificar el crecimiento, los indicadores incluidos en esta relación varía proporcionalmente. Bajo la condición de optimalidad, la empresa no sigue el camino de aumentar el financiamiento externo, sino que se enfoca en el uso de la ganancia, que se caracteriza por limitaciones en el coeficiente que determina la proporción de préstamos prestados. Y fondos propios (AP/SS). Al determinar el valor de las restricciones en la relación SL / SS, proceden de la tarea de formar una estructura racional de las fuentes de fondos de la empresa, basada en el valor positivo del efecto. financiero palanca. Al mismo tiempo, la tarea de determinar esta estructura racional se combina con una política de dividendos razonable.

7. Cuadro de mando integral (BSC), (David Norton y Robert Kaplan 1990)

El Balanced Scorecard es un sistema poderoso que ayuda a las organizaciones a lograr la estrategia rápidamente al traducir la visión Y estrategias en un conjunto de objetivos operativos que pueden guiar el comportamiento de los empleados, Y como resultado, la eficiencia del trabajo.

Las métricas de desempeño de la estrategia constituyen el mecanismo de retroalimentación crítico requerido para el ajuste dinámico Y mejorar la estrategia con el tiempo.

Concepto El Cuadro de Mando Integral se basa en la premisa de que debe medirse lo que impulsa a los accionistas a actuar. Todas las actividades de la organización, sus recursos. Y las iniciativas deben alinearse con la estrategia. El cuadro de mando integral logra este objetivo al definir explícitamente la correlación de causas. Y resultados para metas, indicadores, Y iniciativas en cada una de las perspectivas Y en todos los niveles de la organización. Desarrollar un SSP es el primer paso en creando una organización enfocada en la estrategia.

EN En el curso de su aplicación, el cuadro de mando integral se ha convertido en amplio sistema de gestión. Por lo tanto, muchos líderes ven en es la estructura de todo el proceso de gestión operativa, que le permite realizar las siguientes acciones de gestión:

Traducción de planes a largo plazo Y estrategias en la forma de indicadores específicos de gestión operativa;
- comunicación Y cambiar la estrategia a niveles más bajos de la jerarquía corporativa con la ayuda de indicadores de gestión desarrollados;
- transformación de la estrategia en planes, en incluido el presupuesto;
- establecer retroalimentación para probar hipótesis Y inicio de los procesos de aprendizaje.

EN A diferencia de los métodos tradicionales de gestión estratégica, el cuadro de mando integral utiliza no sólo financiero, pero Y indicadores de desempeño no financiero de la organización, reflejando los cuatro aspectos más importantes: finanzas; clientela; Procesos de negocios; educación Y desarrollo.

Este enfoque permite analizar estrategias Y procesos de gestión táctica, establecer relaciones causales entre los objetivos estratégicos de la empresa y asegurar su desarrollo equilibrado.

Francisco Rosique (Rosique, F., 2010) combinó por primera vez los enfoques teóricos del análisis del crecimiento discutidos en este capítulo en una clase bastante grande de teorías estratégicas. Consideremos los principales y más relevantes de ellos en el marco de esta investigación de tesis.

S. Gosal y coautores, con base en la relación positiva que observaron entre el nivel de desarrollo de la economía y las grandes empresas que operan en esta economía, sugirieron que esta correlación es el resultado de una síntesis de competencias gerenciales, a saber, decisiones gerenciales y organizacionales. capacidades. Mientras que las decisiones gerenciales se refieren a los aspectos cognitivos de percibir nuevas combinaciones potenciales de recursos y gestión, las capacidades organizacionales reflejan la oportunidad real de implementarlas. La interacción de estos dos factores afecta la velocidad con la que las empresas expanden sus operaciones y, en consecuencia, el proceso de creación de valor por parte de la empresa (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Clark y los coautores en su trabajo muestran que el crecimiento excesivo de las ventas puede ser tan destructivo para una empresa como la falta de crecimiento. Los autores examinaron modelos de crecimiento y mostraron cómo las teorías de crecimiento pueden utilizarse en la gestión empresarial. Finalmente, propusieron un modelo para estimar la estructura de capital óptima dada una determinada tasa de crecimiento de la empresa.

En el marco de esta investigación de tesis, es muy interesante considerar modelos de crecimiento sostenible y análisis de crecimiento utilizando una matriz de crecimiento.

Modelo de crecimiento sostenible

R. Higgins propuso un modelo de crecimiento sostenible: una herramienta para garantizar la interacción efectiva entre la política operativa, la política financiera y la estrategia de crecimiento.

El concepto de crecimiento sostenible fue introducido por primera vez en la década de 1960 por Boston Consulting Group y se desarrolló más en los trabajos de R. Higgins. Según la definición de este último, el nivel de sostenibilidad del crecimiento es la tasa máxima de crecimiento de las ventas que se puede lograr antes de que los recursos financieros de la empresa se agoten por completo. A su vez, el modelo de crecimiento sostenible es una herramienta para asegurar la interacción efectiva entre la política operativa, la política de financiación y la estrategia de crecimiento.

El concepto de índice de crecimiento sostenible se define como la tasa máxima de incremento de los beneficios sin agotar los recursos financieros de la empresa. (Higgins, 1977). El valor de este índice radica en el hecho de que combina elementos operativos (margen de utilidad y eficiencia en la gestión de activos) y financieros (estructura de capital y tasa de retención) en una unidad de medida. Usando el índice de crecimiento sostenible, los gerentes e inversores pueden evaluar la viabilidad de los planes de crecimiento futuro de una empresa, teniendo en cuenta el desempeño actual y las políticas estratégicas, obteniendo así la información necesaria sobre las palancas que influyen en el nivel de crecimiento corporativo. Los factores como la estructura de la industria, las tendencias y la posición relativa a los competidores pueden analizarse para identificar y explotar oportunidades especiales. El índice de crecimiento sostenible generalmente se expresa de la siguiente manera:

donde - es el índice de crecimiento sostenible, expresado en porcentaje; - el monto de la ganancia después de impuestos; - tasa de retención o tasa de reinversión; - relación de ventas a activos o rotación de activos; - la relación de activos a capital o apalancamiento.

El modelo de índice de crecimiento sostenido se usa comúnmente como una herramienta auxiliar para administrar una empresa de modo que el crecimiento de las ventas de la empresa sea comparable con sus recursos financieros, así como para evaluar su gestión operativa general. Por ejemplo, si el índice de crecimiento sostenible de una empresa es del 20%, esto significa que si mantiene su tasa de crecimiento en el 20%, su crecimiento financiero se mantendrá equilibrado.

Cuando se calcula el índice de crecimiento sostenible, se compara con el crecimiento real de la empresa; si el índice de crecimiento sostenible es más bajo durante el período que se compara, esto es una indicación de que las ventas están creciendo demasiado rápido. La empresa no podrá mantener dicha actividad sin inyecciones financieras, ya que esto puede atraer utilidades retenidas al desarrollo de la empresa, aumentar el tamaño de la utilidad neta o financiamiento adicional a través de un aumento en los niveles de deuda o emisión adicional de acciones. Si el índice de crecimiento sostenible de la empresa es mayor que su crecimiento real, las ventas crecen demasiado lentamente y la empresa utiliza sus recursos de manera ineficiente.

A pesar de que los modelos de sostenibilidad del crecimiento son llamativos por su diversidad, la mayoría de ellos son modificaciones de los modelos tradicionales. Estos últimos incluyen los modelos mencionados anteriormente por R. Higgins y BCG.

El más famoso en este momento es el modelo desarrollado por Boston Consulting Group. La esencia de la definición de crecimiento sostenible no difiere del enfoque propuesto por Higgins: el crecimiento sostenible es el crecimiento de ventas que una empresa demostrará con las mismas políticas operativas y financieras:

Los dos primeros factores caracterizan la política operativa, los dos últimos - la política de financiación.

El modelo de R. Higgins fue presentado por él en 1977. y desarrollado aún más en su trabajo posterior en 1981. Según el modelo de R. Higgins (Higgins R.C., 1977), la tasa de crecimiento sostenible de una empresa que busca mantener el nivel actual de pago de dividendos y la estructura de capital actual se calcula mediante la siguiente fórmula:

Las variables que intervienen en la determinación del crecimiento sostenible son el rendimiento de las ventas, la rotación de activos, el apalancamiento financiero y las tasas de ahorro. Esta ecuación bastante simple puede derivarse expresando el crecimiento de las ventas en términos de cambios en los activos, pasivos y patrimonio de la empresa. R. Higgins interpreta la relación entre el SGR y el crecimiento de las ventas de la siguiente manera: si el SGR es más alto que el crecimiento de las ventas, entonces la empresa necesita invertir fondos adicionales; si SGR está por debajo del crecimiento de las ventas, entonces la empresa necesitará obtener nuevas fuentes de financiamiento y/o reducir el crecimiento real de las ventas. Posteriormente, Higgins desarrolló varias modificaciones de este modelo, por ejemplo, el modelo de crecimiento sostenible ajustado por inflación.

Así, es fácil ver que la visión tradicional del crecimiento se lleva a cabo desde la posición de fuentes de financiamiento equilibradas y se basa en indicadores contables.

1 .3 Modelo de beneficio económico en el análisis financiero moderno

El uso del modelo contable en el análisis financiero moderno enfrenta importantes limitaciones. En primer lugar, la visión contable de la empresa, basada en las operaciones reales, excluye del análisis las alternativas de posibles acciones y prácticamente ignora las opciones de desarrollo. En segundo lugar, no expresa el concepto fundamental del análisis económico moderno: la creación de ganancias económicas. El principio fundamental del análisis de este último es tener en cuenta opciones alternativas para invertir capital con un cierto riesgo y un efecto económico correspondiente al riesgo, o tener en cuenta la pérdida de ingresos por inversiones. En tercer lugar, este modelo no centra el análisis en el problema de la incertidumbre del resultado esperado, que es precisamente al que se enfrenta el inversor. En cuarto lugar, el principio del modelo contable está asociado a la interpretación nominal del resultado, expresado en términos monetarios. No hay interpretación de inversión del resultado.

Se pretende que los problemas anteriores se resuelvan mediante un método alternativo de análisis de finanzas corporativas, que se está volviendo cada vez más popular en estos días: un método basado en el análisis de la ganancia económica. El concepto de beneficio económico, una de cuyas herramientas es EVA-Valor Económico Agregado, fue propuesto por primera vez en 1989 por P. Finegan (FineganP.T., 1989) y posteriormente desarrollado e implementado activamente en gran parte gracias al trabajo de un buen -conocida empresa consultora Stern Stewart & Co. Según su enfoque, el EVA se define como la diferencia entre el resultado operativo neto después de impuestos y el coste de capital de la empresa. Por lo tanto, el cálculo de EVA se basa en determinar la diferencia entre el rendimiento del capital y el costo de levantarlo y le permite evaluar la eficiencia del uso del capital en comparación con opciones alternativas de inversión.

Por el momento, hay dos frentes de investigadores que apoyan y refutan la aplicación del concepto EVA.

La crítica más conocida de EVA es G. Biddle et al., quienes examinaron la relación entre el rendimiento de los accionistas y EVA en una muestra de 6174 observaciones de empresas de 1984 a 1993. Los autores demostraron que la utilidad neta tiene un mayor poder explicativo en el análisis del retorno sobre el patrimonio que el indicador de utilidad económica y EVA.

Con base en lo anterior, es justo suponer que si una empresa genera beneficios económicos positivos durante un largo período de tiempo, entonces tiene todas las características necesarias para un crecimiento sostenible.

En el primer capítulo de la investigación de tesis, se analizaron diversas aproximaciones al estudio del proceso de crecimiento empresarial. En este caso se obtuvieron los siguientes resultados:

• · Considerando las preguntas dedicadas al estudio de la dinámica del crecimiento, se concluyó que no podemos aceptar incondicionalmente la teoría de la dinámica del crecimiento estocástico.
• · En el corazón de la teoría moderna del crecimiento de las empresas se encuentra un enfoque estratégico para el análisis de las actividades de la empresa.
• · Al estudiar los problemas de crecimiento, es necesario identificar los factores clave que determinan el crecimiento de las empresas, su relación.
• · El análisis financiero moderno, centrado en evaluar el valor de la empresa que se crea, permite evaluar la empresa desde el punto de vista del análisis de riesgos y la correspondiente rentabilidad.
• · En el contexto del análisis financiero moderno basado en la creación de valor, se necesita una nueva formulación del problema, según la cual el crecimiento sostenible debe evaluarse mediante criterios financieros adicionales.