/ EBITDA qisman boshqa P/E multiplikatorining o'xshashligidir, chunki u xuddi shu maqsadda - investitsiya daromadining davomiyligini baholash uchun ishlatiladi. Hisoblash formulasi allaqachon multiplikator nomiga kiritilgan.

P/E dan /EBITDA ning afzalligi shundaki, multiplikatorning qiymati kompaniyaning kapital tuzilishiga bog'liq emas. EBITDA sof foyda bilan solishtirganda kamroq o'zgaruvchanlikka ega va shuning uchun kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan pulni aniqroq baholash imkonini beradi. Misol uchun, agar kompaniya qo'shimcha qimmatli qog'ozlar chiqarsa, bu aktsiya boshiga daromadni (EPS) avtomatik ravishda kamaytiradi. Va EPS P/E indikatorining denominatori bo'lgani uchun uning pasayishi indikatorning qiymatini oshiradi, sun'iy ravishda kompaniyaning jozibadorligini oshiradi. Qo'shimcha emissiya holatida /EBITDA qiymati o'zgarishsiz qoladi.

Multiplikatorning yana bir afzalligi shundaki, uning qiymati kompaniyaning rentabellik darajasiga ta'sir qilmaydi, shuning uchun u quyidagilardan qat'iy nazar kompaniyalar uchun ishlatiladi:

• qarz yuki darajasi. Majburiyatlar bo'yicha foizlar miqdori EBITDAga kiritilmagan, lekin to'g'ridan-to'g'ri aktsiya boshiga sof foydaga ta'sir qiladi. Qarz kapitalining etishmasligi kompaniya uchun minusdir, lekin shu bilan birga, qarz yuki P / E nisbatini sun'iy ravishda moslashtiradi;
• amortizatsiya printsipi. Har bir kompaniya o'z foydasining bir qismini asosiy vositalarni yangilashga sarflaydi. Ammo bir kompaniya yil davomida amortizatsiyani hisobdan chiqarishi mumkin, boshqasi - davr davomida teng ravishda. Xuddi shu foyda ko'rsatkichlari bilan P / E multiplikatori boshqacha bo'ladi, / EBITDA bir xil bo'ladi.

Multiplikatorning kamchiliklari buxgalteriya hisobining turli standartlari va yondashuvlari tufayli uni hisoblashning murakkabligi. Shuning uchun, P/E yuzaki baholash va taqqoslash uchun ishlatiladi. Hisob-kitoblarga amortizatsiya to'lovlari sezilarli darajada ta'sir qilishi mumkin bo'lgan kapitalni ko'p talab qiladigan tarmoqlarni tahlil qilish uchun EV/EBITDA dan foydalanish yaxshiroqdir.

Multiplikator uchun standart qiymat yo'q - nisbat qanchalik past bo'lsa, shuncha yaxshi bo'ladi. Ko'rsatkich sanoat bo'yicha taqqoslanadi. Agar ko'paytma sanoat o'rtacha ko'rsatkichidan past bo'lsa, kompaniyani kam baholangan deb hisoblash mumkin. To'g'ri, bu erda muammo tug'iladi: indikatorning sanoat o'rtacha qiymatini qaerdan topish mumkin? Agar EBITDA qiymatini ko'plab kompaniyalarning veb-saytlarida topish mumkin bo'lsa va EV ni qo'lda hisoblash mumkin bo'lsa, u holda sanoat indekslari qiymatlari bo'yicha statistik ma'lumotlarni, hatto ular saqlangan bo'lsa ham, aniq deb atash mumkin emas. Faqat bitta yo'l bor - bir sohadagi bir nechta kompaniyalarning ko'rsatkichlarini mustaqil ravishda hisoblash (investorning ixtiyoriga ko'ra tanlovdagi kompaniyalar soni) va ularni bir-biri bilan taqqoslash.

Xulosa. EV/EBITDA indikatori kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan, amortizatsiya, soliqlar va majburiyat to'lovlari chegirib tashlanmaydigan pul mablag'lari investorlarning investitsiyalarini qoplash uchun qancha vaqt ketishini ko'rsatadi. Ko'rsatkich dinamikada ko'rib chiqiladi va rentabellik ko'rsatkichlari bilan birgalikda tahlil qilinadi, moliyaviy barqarorlik va qarz yuki.

Tahlil asosida investitsiya qarorlarini qabul qilishdan oldin moliyaviy ko'rsatkichlar emitentlar, sizga hamma narsani qilishingizni tavsiya qilamiz zarur hisob-kitoblar o'z-o'zidan.

Hozirda imkoniyat taqdim etilmoqda fundamental tahlil moliya bozori emitentlarning quyidagi moliyaviy ko'rsatkichlari bo'yicha: P/E, P/S, p/salesmargin,ev/ebitda, P/B, eps, ev/s, roe. Hisob-kitoblar real vaqt rejimida (MICEX birjasi talablari tufayli 15 daqiqa kechikish bilan) UFRS yoki AQSh GAAP bo'yicha emitentlarning hisobotlari ma'lumotlari asosida amalga oshiriladi.

1) P/E - Narx/daromad nisbati

Narx/daromad nisbati quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

bu erda: P - aktsiya narxi, EPS - aktsiyalar uchun daromad

Ilova: P/E nisbati kompaniya foyda birligining bozor qiymatini ifodalaydi, bu qiyosiy baholash imkonini beradi investitsion jozibadorlik kompaniyalar. Koeffitsientning past qiymati ushbu kompaniyaning foydasi bozorda nisbati yuqori bo'lgan kompaniyaning foydasiga qaraganda arzonroq baholanishini ko'rsatadi. Shuni hisobga olish kerakki, turli bozorlarga yoki turli bozor segmentlariga mansub kompaniyalar uchun koeffitsientlarni solishtirish unchalik ma'noga ega emas - foydani turli usullar asosida hisoblash mumkin. turli mamlakatlar), aktsiya bahosi turli xil o'sish kutishlarini o'z ichiga olishi mumkin edi (turli bozor segmentlarida).

Eslatma: bizning jadvalimizda foydalanuvchilarni chalg'itmaslik uchun salbiy P/E qiymatlari chiziqcha ("--") bilan almashtiriladi. Narx/daromad nisbatining salbiy qiymatlari emitentning davrdagi sof zararlari bilan bog'liq.

2) P/S – Narx/sotish nisbati (narx/daromad)

Narx/sotish nisbati (narx/daromad) quyidagi formula bo‘yicha hisoblanadi:

Ilova: Koeffitsientning kichik qiymatlari ko'rib chiqilayotgan kompaniyaning kam baholanganligini, katta qiymatlar esa ortiqcha baholanganligini ko'rsatadi.

Eslatma: Bu erda bizning hisob-kitoblarimizda, agar kompaniya imtiyozli aktsiyalarga ega bo'lsa, u holda kompaniyaning kapitallashuvi imtiyozli aksiyalarning kapitallashuvini o'z ichiga oladi.

3) p / sotish marjasi - narx / operatsion foyda nisbati (narx / savdo foydasi), quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

Ilova: p/sotish marjasi kompaniyani asosiy faoliyatining rentabelligi asosida baholaydi. Ushbu koeffitsientning qiymati qanchalik past bo'lsa, uning asosiy faoliyati shunchalik foydali bo'ladi. Salbiy qiymatlar kompaniyaning asosiy faoliyatidagi yo'qotishlarni ko'rsatadi.

Eslatma: Bu erda bizning hisob-kitoblarimizda, agar kompaniya imtiyozli aktsiyalarga ega bo'lsa, u holda kompaniyaning kapitallashuvi imtiyozli aksiyalarning kapitallashuvini o'z ichiga oladi.

4)ev/ebitda – biznes qiymati/soliq to‘lashdan oldingi foyda, kreditlar bo‘yicha foizlar va amortizatsiya (EBITDA (ingliz tilidan qisqartirilgan. Faizlar, soliqlar, amortizatsiya va amortizatsiyadan oldingi daromad) - foiz xarajatlari chegirib tashlangunga qadar foyda hajmiga teng bo‘lgan analitik ko‘rsatkich. , to'lovlar soliqlari va amortizatsiya yig'imlari). EV/EBITDA (Korxona qiymati/EBITDA) korxona qiymatini EBITDA bilan taqqoslaydigan ko'rsatkichdir.

Korxona qiymati (EV)=Korxonaning barcha oddiy aktsiyalarining qiymati (bozor qiymati bo'yicha hisoblangan) + qarz majburiyatlarining qiymati (bozor qiymati bo'yicha hisoblangan) + ozchiliklar ulushlarining qiymati (bozor qiymati bo'yicha hisoblangan) + korxonaning barcha imtiyozli aksiyalarining qiymati (bozor bo'yicha hisoblangan) qiymati) - pul mablag'lari va ularning ekvivalentlari

Bizning holatda, biznesning qiymati quyidagicha hisoblanadi: ev = kompaniya kapitallashuvi + sof qarz (jami qarz minus naqd pul va pul ekvivalentlari) + ozchilik foizlari

Ilova: Ko'pincha sarmoyani to'lash uchun qancha yil ketishini taxmin qilish uchun foydalaniladi. Agar ev/ebitda salbiy bo'lsa, kompaniya EBITDA yo'qotadi.

5) P/B (shuningdek, p/bv deb ataladi) - kapitallashuvning aktivlarning balans qiymatiga nisbati (P/B nisbati, narx-kitob nisbati)

Bu erda kapitallashuvning aktivlarning balans qiymatiga nisbati quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

Ilova: Past P/B darajasi investor uchun ishonchli signal bo'lib xizmat qilishi mumkin. P/B koeffitsienti qanchalik yuqori bo'lsa, uning balans qiymatiga nisbatan bozor tomonidan ortiqcha baholanadi. S&P 500 uchun P/B so'nggi bir necha yil ichida 3,1 atrofida bo'ldi. Shuni ham ta'kidlash kerakki, P / B ko'pligining ahamiyati kompaniya faoliyat yuritadigan sohaga bog'liq. Aktivlarning balans qiymati moliyaviy institutlarni baholashda muhim ahamiyatga ega va dasturiy ta'minot kompaniyalari uchun unchalik muhim emas yoki umuman ahamiyatga ega emas.

6) eps - aktsiya uchun daromad

Aksiyaga to'g'ri keladigan daromad quyidagi formula bo'yicha aniqlanadi:

Qayerda
IN - hisobot davrining taqsimlanmagan foydasi,
DP - imtiyozli aktsiyalar bo'yicha hisobot davrida hisoblangan dividendlar,
SA - hisobot davrida muomalada bo'lgan oddiy aktsiyalarning o'rtacha vaznli soni.

Ilova: Hisoblangan EPS qiymati bo'lsa noldan kam, aktsiya boshiga zarar haqida gapirish mantiqan.

Eslatma: Bizning hisob-kitoblarimizda EPS to'g'ridan-to'g'ri tegishli emitentning davr uchun hisobotidan olinadi.

7) ev/s - biznes qiymati/daromad (Korxona qiymati/daromad)

Bu erda kitob qiymati daromad bilan taqqoslanadi. P/S multiplikatorining analogi.

8) roe - O'z kapitalining rentabelligi- kompaniya sof foydasining o'rtacha yillik ustav kapitaliga nisbati.

Daromadlilik koeffitsienti quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

Ilova: Investorlar ROE dan kompaniya o'z pullaridan qanchalik samarali foydalanayotganligining o'lchovi sifatida foydalanadilar. ROE qiymati qanchalik yuqori bo'lsa, kompaniya o'z pullaridan shunchalik samarali foydalanadi.

Eslatma: Biz o'rtacha yillik ustav kapitalini yil boshidagi kapital qiymatlarining o'rtacha arifmetik qiymati sifatida hisoblaymiz (biz kapital qiymatini o'tgan yil oxiridagi hisobotlardan olamiz) va yil oxiridagi kapital .

Gap fundamental tahlil, aniqrog‘i qiyosiy baholash haqida bormoqda. Ushbu baholash "tezkor" deb hisoblanadi; u naqd pul oqimini diskontlashning murakkab modellari bilan solishtirganda haqiqatning aniq tasvirini bir zumda ko'rsatishga qodir: aktsiyaning raqobatchilarga nisbatan qanchalik kam baholangan/ortiqcha baholanganligini ko'rsatadi.

Bozor ko'paytmalari nima?

Bu vaziyatni tasavvur qiling. Siz ikkita davlat kompaniyasini solishtiryapsiz. Ularning bizneslari, kapitallashuvi va moliyaviy ko'rsatkichlari o'xshash, ammo aksiyalar soni boshqacha. Natijada, ikkita holatda bitta aktsiyaning narxi sezilarli darajada farq qilishi mumkin. Bu bitta qog'oz boshqasidan arzonroq yoki yaxshiroq/jozibaliroq ekanligini anglatadimi?

Fakt emas. Ob'ektiv tasvirga ega bo'lish uchun ikkala kompaniyani umumiy maxrajga olib kelish kerak. Aniqroq qilib aytganda, korxona qiymatini uning moliyaviy ko'rsatkichlari (daromadlari va boshqalar) bilan solishtiring. Ushbu yondashuv bizga muomaladagi turli xil miqdordagi aktsiyalarning ta'siridan xalos bo'lishga imkon beradi, bu bizga aktivlar narxining haqiqiy farqlarini topishga imkon beradi.

Bu shunday qiyosiy baholash yoki multiplikatorlarga asoslangan baholash. Bozor multiplikatorlari odatda korxona qiymati va uning daromadlari, pul oqimlari, balans qiymati va boshqalar nisbati sifatida tushuniladi. Natijada, kompaniyaning kattaligidan qat'i nazar, biz foyda yoki, masalan, bir aktsiyaga to'g'ri keladigan daromadga ega bo'lamiz. muomaladagi qimmatli qog'ozlar soni.

Rasmiy ravishda, tengdoshlar bilan solishtirganda kamroq multiplikator aktsiyalarning kam baholanganligini va hatto "arzon" ekanligini ko'rsatadi va aksincha. Qimmatli qog'ozlarning maqsadli darajasini aniqlash uchun multiplikatorlardan foydalanish mumkin. Aniq va juda ham bor muhim nuanslar. Bularning barchasi keyinroq muhokama qilinadi, lekin birinchi navbatda qiyosiy koeffitsientlarning asosiy turlarini ko'rib chiqamiz.

Ko'paytirgichlarning turlari

Foydali 1. Kapitallashuvga asoslangan

P/E

Bu kompaniya kapitallashuvi va uning yil uchun sof foydasi, Narx (bozor kapitallashuvi) /sof daromad nisbati. (Keyingi biz daromadning yillik qiymatlarini va ko'paytirgichlarni hisoblash formulalarida boshqa ko'rsatkichlarni olamiz). Darhaqiqat, biz aktsiya narxining aktsiya boshiga daromadga nisbati, Narx / EPS haqida gapiramiz. Eng mashhur, qulay va intuitiv multiplikator, chunki har bir aksiya uchun daromad ko'pincha kompaniyaning yuqori rahbariyati faoliyatining asosiy o'lchovidir. P/E ko'pincha bozorni, ya'ni birja indekslarini baholash uchun ishlatiladi.

Keng tarqalganligiga qaramay, bu ko'rsatkich juda ko'p kamchiliklarga ega. Birinchidan, bu salbiy sof foydaga ega bo'lgan, ya'ni zarar ko'rmaydigan korporatsiyalarga nisbatan qo'llanilmaydi. Bu erda yo forvard multiplikatorlaridan foydalanish kerak (kelajakdagi daromadni hisobga olgan holda, biz ularni keyinroq muhokama qilamiz) yoki tsiklni hisobga olgan holda P / Eni tekislash kerak.

Bundan tashqari, yuridik to'lovlar kabi bir martalik xarajatlar uchun tuzatilgan daromadlarga asoslangan ko'p sonlarni ko'rib chiqish mantiqiy. Chuqur "minus" da startaplar bo'lsa, boshqa ko'rsatkichlarga e'tibor qaratish lozim. Ko'pincha qiyosiy baholash ularga nisbatan qo'llanilmaydi.

Yana bir muhim jihat bor. P/E solishtirilgan kompaniyalarning soliqqa tortish va qarz yuki (kapital tarkibi)dagi farqlarni hisobga olmaydi. Ma'lum bo'lishicha, ikkita kompaniya biznesning ushbu jihatlaridagi farqlar tufayli P/E nuqtai nazaridan farq qilishi mumkin. Taqqoslanayotgan kompaniyalarning P/E ko'rsatkichlari bir-biridan sezilarli darajada farq qilishi ulardan birini kam baholash/ortiqcha baholash haqida gapirish uchun sabab emas. Ko'pincha P / E nisbati bank aktsiyalarini tahlil qilish uchun eng mos keladi.

Shiller P/E

Yoki CAPE (P/E 10 yillik oʻrtacha inflyatsiyaga qarab tuzatilgan daromadga asoslangan). Ishlab chiqilgan Nobel mukofoti laureati Robert Shiller AQSh fond bozorini, aniqrog'i S&P 500ni baholash uchun. Daromadning tsiklik tebranishlarini yumshatish imkonini beradi. Ko'rsatkich odatda eng yuqori qiymatlar bilan, shuningdek, tarixiy o'rtacha ko'rsatkichlar bilan taqqoslanadi. Shillerning o'zi CAPE pozitsiyaga kirish yoki chiqish uchun aniq vaqtni bermasligini tan oldi.

S&P 500 indeksining Shiller P/E grafigi

P/S

Kompaniyaning kapitallashuvi va uning yil uchun daromadi nisbati, Narx/Sotish. Salbiy sof daromadga ega bo'lgan kompaniyalarni baholashga imkon beradi. Shuningdek, soliqqa tortish, xarajatlar tarkibi va kapitaldan abstrakt. Buxgalteriya hisobi manipulyatsiyasiga kamroq moyil. Bundan tashqari, daromad sof foyda bilan solishtirganda ancha barqaror ko'rsatkichdir, ya'ni u biznesning bir lahzalik tebranishlariga kamroq bog'liqdir.

Biroq, asosiy mezon ekanligini tushunish kerak rivojlangan biznes uning rentabelligi hisoblanadi. Bu P/S ning asosiy kamchiligi. Ushbu mezondan foydalangan holda etuk korxonalarni solishtirish uchun, hech bo'lmaganda, ko'pincha sotishdan shunga o'xshash daromad (marja) kerak bo'ladi.

Foydali 2. Biznes qiymatiga asoslangan

Biznesning umumiy qiymati EV (Enterprise Value) ko'rsatkichi bilan ifodalanadi, bu korxonaning qiymatini nafaqat aktsiyadorlar, balki kreditorlar - korxonaning barcha aktivlari nuqtai nazaridan ko'rsatadi. Soddalashtirilgan shaklda EV bozor kapitallashuvi va sof uzoq muddatli qarz yig'indisiga teng, aniqrog'i, kapitalizatsiya + uzoq muddatli qarz - balansdagi "naqd pul" (MC + Debt - Cash). "Naqd pul", yoki hisoblardagi naqd pul va likvidlik qimmat baho qog'ozlar, qarzdan ushlab qolinadi, chunki uning yordami bilan qarzning bir qismini to'lash mumkin.

Biznes qiymatiga qarab EV ni multiplikatorlar soniga almashtirish odatiy holdir. Bunday ko'rsatkichlarning maxraji, qoida tariqasida, aktsiyadorlar va kreditorlar huquqiga ega bo'lgan daromad ko'rsatkichlarini o'z ichiga oladi. Foizlarni to'lashdan keyin daromad ko'rsatkichlarini, xususan, sof foydani EV bilan solishtirish mantiqiy emas.

EV/EBITDA

EBITDA - amortizatsiya, foizlar va soliqlardan oldingi daromad. Bu kompaniyaning kreditlarni to'lash qobiliyatini eng yaxshi ko'rsatadi. EV/EBITDA juda mashhur ko'rsatkichdir.

Bu turli xil qarz va soliq yuklariga ega bo'lgan korxonalarni solishtirish imkonini beradi, ya'ni kapital tarkibi va soliqqa tortish xususiyatlaridan abstrakt. Amortizatsiya o'ziga xos "virtual" chegirmadir, shuning uchun EV/EBITDA kapitalni ko'p talab qiladigan korxonalarni baholashda ayniqsa foydalidir.

EV/Sotish

P/Salesning barcha afzalliklari va kamchiliklariga ega. P/S bilan solishtirganda kamroq mashhur ko'rsatkich, ammo mantiqan ko'proq asoslanadi, chunki nafaqat aktsiyadorlar, balki kreditorlar ham daromadning bir qismini talab qiladilar - oxir-oqibat, undan nafaqat dividendlar, balki foizlar ham to'lanadi.

Balanslar varaqasi

Ular o'ziga xos "bozor qiymati / nominal" nisbatini ifodalaydi. Past (lekin ijobiy) ko'rsatkichlar bo'lsa, ular havo yostig'ining bir turini ko'rsatadi. O'zlarining balanslariga juda bog'liq bo'lgan banklarni baholashda eng foydali.

P/BV

Kompaniyaning kapitallashuvi ustav kapitalining balans qiymatiga bo'linadi (aktivlar minus majburiyatlar), Narx/balans qiymati.

P/TBV

Faqat moddiy aktivlarni hisobga oladigan yanada konservativ hisob-kitob, undan majburiyatlar maxrajni hisoblash uchun chiqariladi, Narx/moddiy balans qiymati.

Balans ko'rsatkichlarining afzalliklari: denominatorning mahalliy o'zgarishiga kamroq ta'sir qiladi. Kamchilik: o'z kapitalining balans bahosi juda ko'p xususiyatlarga bog'liq buxgalteriya hisobi. Agar balans ko'paytmalari manfiy bo'lsa, ulardan amaliy foydalanish yo'q. Shunga o'xshash vaziyat uzoq muddatli yo'qotishlar bilan yuzaga kelishi mumkin; salbiy P / E kamroq tarqalgan.

Pul oqimlarini hisobga olgan holda

Naqd pul oqimlari, sof daromadni hisoblashda buxgalteriya hiylalaridan qat'i nazar, kompaniya haqiqatda qancha ishlab topganligini ko'rsatadi. Shunday qilib, operatsion pul oqimini hisoblashda sof foyda naqd bo'lmagan xarajatlarga (xususan, amortizatsiya qo'shiladi) va o'zgarishlarga moslashtiriladi. aylanma mablag'lar.

P/OCF

Kapitalizatsiya va operatsion pul oqimining nisbati, Narx / Operatsion pul oqimi.

P/FCF

Kapitalizatsiya va erkin pul oqimi nisbati, Narx/Free Cash Flow. FCF operatsion pul oqimi va kapital xarajatlar o'rtasidagi farqni anglatadi. FCF kompaniyaning dividendlarni to'lash va qayta sotib olish dasturlarini amalga oshirish qobiliyatini baholash uchun ajoyib ko'rsatkichdir.

Hatto DIV/FCF ko'rsatkichi ham mavjud - erkin pul oqimidan dividendlar to'lash darajasi. Kritik daraja - 70%, undan yuqorida to'lovlar beqaror. Dividendlarni qoplash nuqtai nazaridan yana bir keng tarqalgan ko'rsatkich - bu sof daromaddan to'lovlar darajasini tavsiflovchi DIV/Net Income.

Kelajakni hisobga olgan holda

Oldin taqdim etilgan multfilmlar o'tmishga nazar. Ular ko'pincha noto'g'ri baho berishadi, chunki vaqt o'tishi bilan biznes sharoitlari o'zgaradi. Kecha "qimmat" bo'lgan narsa kelajakda juda jozibali bo'lib chiqishi mumkin.

Oldinga

Bir xil ko'paytirgichlar, lekin maxrajga ball almashtiriladi moliyaviy ko'rsatkichlar kelajakda. Ko'pincha biz keyingi 12 oy uchun tahlilchilarning konsensus prognozi haqida gapiramiz.

P.E.G.

P/E uzoq muddatli o'sish uchun sozlangan. Odatda P/E nisbati va keyingi besh yil davomida prognoz qilingan o'rtacha yillik eps o'sish sur'atini ifodalaydi. Multiplikator tez rivojlanayotgan kompaniyalarni baholash uchun juda mos keladi va past bazaning ta'sirini yumshatishga yordam beradi. 1 dan past bo'lgan PEG aktsiya kam baholangan bo'lishi mumkinligini ko'rsatadi. PEG 1 dan qanchalik ko'p bo'lsa, qimmatli qog'ozlar shunchalik qimmatroq ko'rinadi.

Bunday multiplikatorlarning kamchiliklaridan biri bu noto'g'ri xulosalarga olib kelishi mumkin bo'lgan kelajakdagi ko'rsatkichlarni noto'g'ri prognoz qilish imkoniyatidir.

Sanoat (tabiiy)

Ayrim sohalarga xos. Shunday qilib, sanoat kompaniyalari uchun ishlab chiqarish darajasi va quvvatni hisobga olgan holda, ko'pincha EV/Production va EV/Capacity ko'rsatkichlari qo'llaniladi. Neft va gaz korxonalari uchun zaxiralarni hisobga olgan holda analog ishlatiladi.

Ko'pchilik innovatsion korxonalar foyda yoki operatsion pul oqimlarini yaratmang. Internet-resurslar uchun bosish uchun daromad kabi o'ziga xos ko'rsatkichlar ham ularni baholash uchun mos keladi.

Bunday ko'rsatkichlar mavjud emas, izohlash qiyin va taqqoslanayotgan kompaniyalarning biznes xususiyatlarini hisobga olmasligi mumkin. Ular ko'pincha kompaniyaning daromadli darajaga erisha olmasligini yashiradilar.

Multiplikatorlardan qanday foydalanish kerak?

. Tarixiy o'xshashliklar

Ko'pincha birja indekslarini baholash uchun ishlatiladi. Bu maqsad uchun klassik va eng mashhur ko'plik P / E hisoblanadi. Qimmatli qog'ozlar bozori tarixiy o'rtacha bilan solishtirganda qanchalik kam baholangan/ortiqcha baholanganligini ko'rsatadi. Indeks multiplikatorlari ko'pincha ekstremal bilan taqqoslanadi.

Shuni tushunish kerakki, bunday taqqoslash har doim ham adolatli emas, chunki multiplikatorlarning nazariy jihatdan asoslangan qiymatlari foiz stavkalari darajasiga (teskari munosabatlar), daromadlarning o'sish sur'atlariga (to'g'ridan-to'g'ri bog'liqlik), korxonalarning rentabelligiga bog'liq. ya'ni biznes siklining bosqichlari.

Shu munosabat bilan, alohida aktsiyalarni tarixiy darajalar bilan taqqoslash yanada shubhali bo'lishi mumkin, chunki kompaniyaning ish sharoitlari vaqt o'tishi bilan sezilarli darajada o'zgarishi mumkin. Umuman olganda, quyidagi yondashuv etarli: agar moliyaviy holat korporatsiya o'zgarishsiz qoladi yoki yaxshilanadi va multiplikator o'rnatiladi, keyin bu butunlay ijobiy signaldir.

. Taqqoslanadigan kompaniyalar

Bunday holda, korxona o'xshash kompaniyalarning namunasi bilan taqqoslanadi. Namuna olish mezoni sifatida hajmi, biznes turi va geografik xususiyatlaridan foydalaniladi. Shu bilan birga, baholangan zaxiralar raqobatchilar guruhi uchun o'rtacha qiymatlar bilan ko'paytiriladi.

Rasmiy ravishda, bunday taqqoslashda baholanadigan kompaniyaning ko'paytmalari qanchalik past bo'lsa, u "arzon" bo'ladi va aksincha. Biroq, hammasi ham oddiy emas. Arzonroq degani yanada jozibali degani emas. Arzonlik zaif asoslar bilan to'liq oqlanishi mumkin. Kompaniyaning sotishdan tushgan daromadi va o'z kapitali, uning qarz yuki va kutilayotgan foyda o'sish sur'atlarini ko'rib chiqish kerak. Agar asoslar ijobiy bo'lsa va ko'paytiruvchilar past bo'lsa, unda bu qimmatli qog'ozlarni diqqat bilan ko'rib chiqish uchun sababdir.

. Maqsad darajalarini yaratish

Biroq, juda qo'pol yondashuv bizga ba'zi ko'rsatmalarni olish imkonini beradi. Buning uchun taqqoslanadigan kompaniyalar guruhi uchun multiplikatorning o'rtacha qiymati maxrajning taxmin qilingan qiymatiga ko'paytiriladi. Kelgusi 12 oy uchun moliyaviy ko'rsatkichni baholashni oladigan bo'lsak, biz yil uchun maqsadni olamiz.

Soddalashtirilgan versiya sifatida: Biz ma'lum bir "adolatli" P/E qiymatini olamiz va uni yil oxirida, 12 oy ichida eps uchun prognozga (o'zimizning, konsensusimiz yoki individual tahlilchilarimiz) ko'paytiramiz. yoki keyingi yil. Mana biz izlayotgan juda qo'pol maqsad. Bir nechta multiplikatorlardan foydalanish va ularning ahamiyatiga qarab maqsadni hisoblash mumkin.

E'tibor bering, bu faqat yordamchi usul, pul oqimi va dividendlarni diskontlash modellariga qo'shimcha, shuningdek, texnik tahlil. Shu bilan bir qatorda, ularni tekshiring.

Misollar

. Rossiya bozori

P/E multiplikatoriga ko'ra, rus Fond bozori dunyodagi "eng arzon" hisoblanadi: rivojlanayotgan bozorlar guruhida 7 va S&P 500 da 15. 23. Rossiya iqtisodiyotining tarkibiy muammolari, neftga bog'liqlik, geosiyosiy xavflar ta'sir ko'rsatadi, ammo sezilarli darajada kam baholanish hali ham aniq.

Fundamental tahlilda kompaniyalarni bir-biri bilan solishtirishga imkon beruvchi ko'plab multiplikatorlar mavjud bo'lib, ular investitsiyalar uchun eng istiqbollilarini aniqlash uchun zarurdir.

Ko'paytirgichlar turli ko'rsatkichlar asosida hisoblanadi. Masalan, bor , u kamroq o'zgaruvchanlikka ega (sof daromadga nisbatan) va kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan naqd pulni yaxshiroq aks ettirishga qodir. Ushbu ko'rsatkich asosida EV/EBITDA multiplikatori hisoblanadi (Korxona qiymati/foizlar, soliqlar, amortizatsiya va amortizatsiyadan oldingi foyda) - kompaniya qiymatining foizlar, soliqlar, amortizatsiya va amortizatsiyadan oldingi daromadlariga nisbati). EV/EBITDA kompaniya tomonidan olingan daromadni boshqa ko'rsatkichlar bilan bog'laydigan va shu bilan uning darajasini tavsiflovchi daromad multiplikatorlari guruhini anglatadi.

Ushbu maqolada biz aytib beramiz oddiy tilda EV/EBITDA nima va u qanday hisoblanadi.

EV/EBITDA hisoblash

Shuni ta'kidlash kerakki, EV va EBITDA ko'rsatkichlari ham UFRS, ham RAS bo'yicha kompaniya hisobotlarida mavjud emas va shuning uchun qo'shimcha hisoblangan parametrlardir. Shunday qilib, EV ko'rsatkichi kompaniyaning umumiy qarzi (qisqa muddatli va uzoq muddatli qarzlar yig'indisi) bilan kapitallashuv summasi (aktsiyalarning bozor qiymatining ularning umumiy soni bo'yicha mahsuloti) sifatida hisoblanadi. pul mablag'lari va ularning ekvivalentlari sifatida balans ko'rsatkichi. EV, agar kompaniya bozor qiymatida sotib olinsa, jami qancha to'lashingiz kerakligini ko'rsatadi. Gap shundaki, kompaniyani sotib olib, uning barcha aktsiyalarining bozor qiymatini (kapitallashtirish) to'lash orqali investor majburiy yuk sifatida o'z qarzini oladi, uni to'lashi kerak, lekin bu to'lovning bir qismini to'lashi mumkin. kompaniyaning mavjud mablag'lari.fondlari va ularning ekvivalentlari. Darhaqiqat, kompaniyaning umumiy qarzining pul mablag'lari va ularning ekvivalentlari miqdoridagi ko'rsatkichi kompaniyaning sof qarzi (sof qarzi) deb ataladi. Bu qarzni mavjud mablag'lar bilan qisman "tozalash" mumkinligini ko'rsatadi. Va EV ko'rsatkichi, o'z navbatida, kompaniyaning sof qarzi va uning kapitallashuvi yig'indisi sifatida belgilanishi mumkin.

Keling, 2016 yil uchun Rosneft kompaniyasining EV ni hisoblash misolini keltiramiz. Moskva birjasi veb-saytida "Listing" bo'limining "kichik bo'limida ko'rsatilgan davr uchun kompaniyaning kapitallashuvini ko'rish qulay. Miqdoriy ko'rsatkichlar", qiziqish davrini tanlash - 2016 yilning to'rtinchi choragi (http://moex.com/a3882). Taqdim etilgan jadvalda aktsiyalar soni ko'rsatilgan - 10 598 177 817 dona, aktsiya narxi esa 400,1 rubl. tahlil qilingan davr uchun va kapitallashuv - 4 240 330 944 581,70 rubl.

Guruch. 1. 2016 yil uchun "Rosneft" kompaniyasining kapitallashuvi

Keyinchalik, "Majburiyatlar" ustunidan "Jami qisqa muddatli majburiyatlar" (keyingi 12 oy ichida to'lanishi kerak bo'lgan qarz) bandlarini qo'shish orqali balansdan olinishi mumkin bo'lgan kompaniyaning sof qarzini topishingiz kerak - 2 773 rubl. milliard. va "Jami uzoq muddatli majburiyatlar" (12 oydan ortiq muddatda to'lanishi kerak bo'lgan qarz) - 4,531 milliard rubl. Shunday qilib, biz 7,304 milliard rubl olamiz. Keyin olingan qiymatdan "Naqd pul va naqd pul ekvivalentlari" bandini olib tashlashingiz kerak - 790 milliard rubl, shu bilan 6,514 milliard rubl olasiz. Va EV ning yakuniy qiymati kapitalizatsiya miqdori 4 240 330 944 581,70 rubl bo'ladi. va sof qarz 6 514 milliard rubl, ya'ni 10 754 330 944 581,7 rubl. Ushbu summa investorga kompaniyaning barcha aktsiyalarini bozor narxida sotib olish imkoniyatidan foydalangandan so'ng, "majburiy meros bo'lib qolgan qarz yukini" to'lagan holda to'lanishi kerak.

Guruch. 2. Rosneft kompaniyasining 2016 yil uchun balansi

Ammo EV/EBITDA multiplikatorini hisoblash uchun siz hisobotda mavjud bo'lmagan boshqa ko'rsatkichni hisoblashingiz kerak bo'ladi - EDITDA. U "Soliqlarni to'lashdan oldingi foyda" (shu davr uchun daromadlar to'g'risidagi hisobotdan), "Aortizatsiya va amortizatsiya" (pul oqimi to'g'risidagi hisobotdan) va "To'langan foizlar" (shuningdek, pul oqimi to'g'risidagi hisobotdan) yig'indisi sifatida hisoblanishi mumkin. minus "Olingan foizlar" (xuddi shunday - pul oqimi to'g'risidagi hisobotdan, "Moliyaviy faoliyat" bo'limidan).

Ta'riflangan usulga asoslanib, bizda:

"Soliq to'lagunga qadar foyda" - 317 milliard rubl, shuningdek "Amortizatsiya, eskirish va amortizatsiya" qiymati - 482 milliard rubl, "To'langan foizlar" qiymati - 143 milliard rubl va "Olingan foizlar" ning minus qiymati - 58 milliard rubl. Shunday qilib, biz EBITDA 884 milliard rublga teng ekanligini aniqlaymiz. Va endi, dastlabki ma'lumotlarga ega bo'lgan EV - 10 754 330 944 581,7 rubl, biz bu ko'rsatkichni EBITDA bo'yicha - 884 milliard rublga ajratamiz va shu bilan 12,15 multiplikator qiymatini olamiz.

Guruch. 4. 2016 yil uchun "Rosneft" ning pul oqimi to'g'risidagi hisoboti

Guruch. 5. "Rosneft" kompaniyasining 2016 yil uchun pul oqimi to'g'risidagi hisoboti "Moliyaviy faoliyat" bo'limi

EV/EBITDA multiplikatorining mantig'i

EV/EBITDA ko'paytmasi sof daromadga qaraganda kamroq o'zgaruvchan raqam bo'lib, investor kompaniyani va uning qarzini sotib olish uchun qancha pul sarflashini yaxshiroq ko'rsatadi. Shunday qilib, EV/EBITDA nisbati kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan va amortizatsiya, foizlar va soliqlarga sarflanmagan naqd pullar kompaniyani sotib olish bilan bog'liq jami xarajatlarni qanday vaqt ichida qoplashi mumkinligini ko'rsatadi. Rosneft misolida bu ko'rsatkich 12 yildan sal ko'proq edi. O'z ma'nosiga ko'ra, EV / EBITDA nisbati multiplikatorga (foyda va kapitallashuv nisbati) biroz o'xshaydi, lekin kamroq o'zgaruvchan komponentlardan iborat. Tabiiyki, EV/EBITDA faqat dinamikada va boshqa guruhlarning multiplikatorlari - rentabellik, moliyaviy barqarorlik va to'lov qobiliyati bilan birgalikda ko'rib chiqiladi.

Xulosa

EV/EBITDA multiplikatori investitsiyalarning qaytarilish muddatini ko'rsatadi, natijada olingan natijani o'zgaruvchan komponentdan biroz ozod qiladi. Shuning uchun EV/EBITDA tahlili mavjud muhim investitsion qarorlar qabul qilishda.

NEFT VA GAZ BANKLARI MOLIYA METALLURGIYA kon kimyosi E/generatsiya ELEKTR TARMOQLARI ENERGOSBIT CHAKKANA TELEKOLOJIK YUKORI TEXNOLOGIYALI OAV TRANSPORT QURILDIRUVCHILAR MAXANIKA MUHENDISLIGI ples Energy Healthcare Industrials Technology Telecom Materials Real Estate

Net operatsion daromad variantini tanlang Net. foiz daromad Komissiya daromadi Qimmatli qog'ozlar bo'yicha daromad Daromad EBITDA Sof foyda n/s Sof foyda Sof foiz marjasi FCF Div.to'lov Dividend Div daromadi, OAJ Dividend ap Div daromadi, ap EPS FCF/aksiya Daromad FCF Opera narxi. xarajatlar Zaxiralarni yaratish Hisobdan chiqarish. umidsiz kreditlar CAPEX R&D Xodimlar xarajatlari Foiz harajatlari Xodimlar Sof aktivlar Nomoddiy aktivlar Gudvil aktivlari Kapital kreditlar portfeli Yuridik shaxslarga berilgan kreditlar Jismoniy shaxslarga berilgan kreditlar Yuridik shaxslarning depozitlari Jismoniy shaxslarning omonatlari qadrsizlanish uchun zaxiralar Ishlamaydigan kreditlar Deb Sof qarz Adekvat asosiy kapital Adekvat umumiy kapital Muddati o'tgan kreditlar, NPL risk qiymati Kredit-depozit nisbati OAJ aktsiyalari narxi OAJ aktsiyalari soni Aksiya bahosi ko'tarildi. sotish Eksport sotish ulushi Imkoniyatlardan foydalanish Quvurlarni sotish hajmi Plitalar narxi Metall/mahsulot narxi Do'konlar soni Yangi ochilgan do'konlar Jami. do'konlar maydoni O'rtacha hisob Yo'lovchi tashish umumiy yo'lovchi tashish ichki yo'lovchi tashish xalqaro yo'lovchi tashish Yo'lovchilar bandligi Yuk aylanmasi Parvoz soatlari Samolyot soni Qonun. abonentlar ARPU O'rnatilgan quvvat O'rnatilgan. issiq quvvat Elektr ishlab chiqarish Oʻrtacha. elektr energiyasini sotish narxi Iste'molchilarga tarmoqdan elektr energiyasini etkazib berish Issiqlik energiyasini etkazib berish Elektr energiyasini sotish Elektr tarmoqlarining uzunligi Transformator quvvati quvvati Rudani qayta ishlash Olmos qazib olish Olmoslarni sotish Olmos tarkibi Kokslanadigan ko'mir qazib olish Ichki narx ko'mir uchun Eksport narxi Ko'mir uchun energiya ishlab chiqarish ko'mir Ko'mir sotish Ko'mirning o'rtacha narxi Nikel qazib olish Mis qazib olish Oltin qazib olish Oltinning o'rtacha sotish bahosi Oltinni qazib olish platina qazib olish Palladiyni qazib olish M sotish bo'yicha shartnomalar Rubl sotish bo'yicha shartnomalar Ko'chmas mulkni sotish Sotish uchun yangi maydonlar Ipoteka operatsiyalari ulushi O'rtacha kvadrat metr uchun narx Avto ishlab chiqarish Avto sotish Birja bozori Sotish avto eksport Alyuminiy ishlab chiqarish Alyuminiy sotish PDS sotish Alyuminiy narxi Alyuminiy qiymati Imkoniyatlardan foydalanish Kapitallashtirish EV Bank rentabelligi Balans qiymati BV/ulush ijarasi EBITDA aniq ijarasi P/B P/E ROE ROA P/S P/ BV EV/EBITDA qarz/EBITDA Narx/sig'im Dividendlar/foyda Daromad/odam CAPEX/Daromad Xarajatlar/odam/yil Mehnat unumdorligi R&D/CAPEX