/ EBITDA djelomično je analogija drugog P/E multiplikatora, budući da se koristi za istu svrhu - procjenu trajanja povrata ulaganja. Formula za izračun već je uključena u naziv množitelja.

Prednost /EBITDA u odnosu na P/E je u tome što vrijednost multiplikatora ne ovisi o strukturi kapitala tvrtke. EBITDA ima manju volatilnost u usporedbi s neto dobiti i stoga omogućuje točniju procjenu novca koji je tvrtka generirala. Na primjer, ako tvrtka izda dodatne vrijednosne papire, to automatski smanjuje zaradu po dionici (EPS). A budući da je EPS nazivnik pokazatelja P/E, njegovo smanjenje povećava vrijednost pokazatelja, umjetno povećavajući atraktivnost tvrtke. Vrijednost /EBITDA u slučaju dodatnog izdanja ostaje nepromijenjena.

Još jedna prednost multiplikatora je ta što na njegovu vrijednost ne utječe razina profitabilnosti poduzeća, stoga se koristi za poduzeća bez obzira na:

• razina tereta duga. Iznos kamata na obveze nije uključen u EBITDA-u, ali izravno utječe na neto dobit po dionici. Nedostatak posuđenog kapitala je minus za tvrtku, ali u isto vrijeme opterećenje dugom umjetno prilagođava omjer P/E;
• načelo amortizacije. Svaka tvrtka ulaže dio svoje dobiti u ažuriranje svoje dugotrajne imovine. No, jedna tvrtka može otpisati amortizaciju tijekom godine, druga - ravnomjerno tijekom razdoblja. Uz iste pokazatelje dobiti, P/E multiplikator će biti drugačiji, /EBITDA će biti isti.

Nedostatak multiplikatora je složenost njegova izračuna zbog različitih računovodstvenih standarda i pristupa. Stoga se P/E koristi za površnu procjenu i usporedbu. Za analizu kapitalno intenzivnih industrija, gdje na izračune mogu značajno utjecati troškovi amortizacije, bolje je koristiti EV/EBITDA.

Ne postoji standardna vrijednost za množitelj - što je niži omjer, to bolje. Pokazatelj se uspoređuje po djelatnostima. Ako je višestruki manji od prosjeka industrije, tvrtka se može smatrati podcijenjenom. Istina, tu nastaje problem: gdje pronaći prosječnu vrijednost indikatora u industriji? Ako se vrijednost EBITDA može pronaći na stranicama mnogih tvrtki, a EV se može izračunati ručno, onda se statistika o vrijednostima indeksa industrije, čak i ako se vodi, ne može nazvati točnom. Postoji samo jedan izlaz - samostalno izračunati pokazatelje nekoliko tvrtki u istoj industriji (broj tvrtki u uzorku prema nahođenju investitora) i usporediti ih međusobno.

Zaključak. Pokazatelj EV/EBITDA pokazuje koliko je vremena potrebno da novac koji je generirala tvrtka, a od kojeg nisu odbijeni amortizacija, porezi i plaćanja obveza, povrati ulaganja investitora. Pokazatelj se razmatra u dinamici i analizira zajedno s pokazateljima profitabilnosti, financijska stabilnost i teret duga.

Prije donošenja investicijskih odluka na temelju analize financijskih pokazatelja izdavatelja, preporučujemo da donesete sve potrebne kalkulacije na svome.

Trenutno pruža mogućnost temeljna analiza financijskog tržišta prema sljedećim financijskim pokazateljima izdavatelja: P/E, P/S, p/salesmargin,ev/ebitda, P/B, eps, ev/s, roe. Izračuni se rade u stvarnom vremenu (s odgodom od 15 minuta zbog zahtjeva MICEX burze), na temelju podataka iz izvješća izdavatelja prema IFRS ili US GAAP.

1) P/E - Omjer cijena/zarada

Omjer cijene i zarade izračunava se pomoću sljedeće formule:

gdje je: P - cijena dionice, EPS - zarada po dionici

Primjena: P/E omjer izražava tržišnu vrijednost jedinice dobiti poduzeća, što omogućuje komparativnu ocjenu investicijske atraktivnosti poduzeća. Niža vrijednost omjera ukazuje na to da je dobit tog poduzeća na tržištu vrednovana jeftinije od dobiti poduzeća za koje je omjer veći. Treba uzeti u obzir da usporedba koeficijenata za tvrtke koje pripadaju različitim tržištima ili različitim tržišnim segmentima nema previše smisla – dobit se može izračunati na temelju različitih metoda (u različite zemlje), cijena dionice mogla je uključivati ​​različita očekivanja rasta (u različitim segmentima tržišta).

Napomena: u našoj tablici negativne P/E vrijednosti zamijenjene su crticom (“--“) kako ne bi doveli korisnike u zabludu. Negativne vrijednosti omjera cijena/zarada povezane su s neto gubicima izdavatelja za razdoblje.

2) P/S – Omjer cijena/prodaja (cijena/prihod)

Omjer cijena/prodaja (cijena/prihod) izračunava se pomoću sljedeće formule:

Primjena: Male vrijednosti koeficijenta pokazuju da je dotična tvrtka podcijenjena, velike vrijednosti ukazuju da je precijenjena.

Napomena: U našim izračunima ovdje, ako tvrtka ima povlaštene dionice, tada kapitalizacija tvrtke uključuje kapitalizaciju povlaštenih dionica.

3) p/prodajna marža – omjer cijene/operativne dobiti (cijena/profit od prodaje), izračunava se pomoću sljedeće formule:

Primjena: p/prodajna marža ocjenjuje poduzeće na temelju profitabilnosti njegovih osnovnih djelatnosti. Što je niža vrijednost ovog koeficijenta, to je njegova glavna djelatnost isplativija. Negativne vrijednosti ukazuju na gubitke u osnovnim aktivnostima tvrtke.

Napomena: U našim izračunima ovdje, ako tvrtka ima povlaštene dionice, tada kapitalizacija tvrtke uključuje kapitalizaciju povlaštenih dionica.

4)ev/ebitda – vrijednost poslovanja/dobit prije oporezivanja, kamata na kredite i amortizacije (EBITDA (skraćeno od engl. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – analitički pokazatelj jednak obujmu dobiti prije odbitka rashoda kamata , porezi na plaćanja i troškovi amortizacije). EV/EBITDA (Enterprise Value/EBITDA) je pokazatelj koji uspoređuje vrijednost poduzeća s njegovom EBITDA.

Vrijednost poduzeća (EV)=Vrijednost svih običnih dionica poduzeća (izračunato po tržišnoj vrijednosti) + vrijednost dužničkih obveza (izračunato po tržišnoj vrijednosti) + vrijednost manjinskih interesa (izračunato po tržišnoj vrijednosti) + vrijednost svih povlaštenih dionica poduzeća (izračunato po tržišnoj vrijednosti) vrijednost) - unovčiti i njihovi ekvivalenti

U našem slučaju, vrijednost poduzeća izračunava se na sljedeći način: ev = kapitalizacija poduzeća + neto dug (ukupni dug minus novac i novčani ekvivalenti) + manjinski interes

Primjena: Često se koristi za procjenu koliko će godina biti potrebno da se investicija isplati. Ako je ev/ebitda negativan, tada tvrtka stvara gubitak EBITDA.

5) P/B (također se naziva p/bv) – omjer kapitalizacije i knjigovodstvene vrijednosti imovine (omjer P/B, omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti)

Omjer kapitalizacije i knjigovodstvene vrijednosti imovine ovdje se izračunava pomoću sljedeće formule:

Primjena: Niska razina P/B može poslužiti kao ohrabrujući signal za investitora. Što je veći P/B omjer, to je tržište više precijenjeno u odnosu na njegovu knjigovodstvenu vrijednost. P/B za S&P 500 je oko 3,1 u posljednjih nekoliko godina. Također treba napomenuti da značaj P/B višestruke ovisi o industriji u kojoj tvrtka posluje. Knjigovodstvena vrijednost imovine važna je pri vrednovanju financijskih institucija, a za softverske tvrtke je od male ili nikakve važnosti.

6) eps – Zarada po dionici

Zarada po dionici određena je formulom:

Gdje
IN - zadržana dobit izvještajnog razdoblja,
DP - dividende na povlaštene dionice obračunate za izvještajno razdoblje,
SA je ponderirani prosječni broj redovnih dionica u opticaju tijekom izvještajnog razdoblja.

Primjena: Ako je izračunata EPS vrijednost manje od nule, ima smisla govoriti o gubitku po dionici.

Napomena: U našim izračunima, EPS je preuzet izravno iz relevantnog izvješća izdavatelja za razdoblje.

7) ev/s – poslovna vrijednost/prihod (Enterprise Value/Revenue)

Ovdje se knjigovodstvena vrijednost uspoređuje s prihodom. Analog P/S množitelja.

8) roe - Omjer povrata na kapital- omjer neto dobiti društva i prosječnog godišnjeg temeljnog kapitala.

Omjer profitabilnosti izračunava se pomoću formule:

Primjena: Investitori koriste ROE kao mjeru koliko učinkovito tvrtka koristi njihov novac. Što je viša vrijednost ROE-a, to tvrtka učinkovitije koristi svoj novac.

Napomena: Prosječni godišnji temeljni kapital izračunavamo kao aritmetički prosjek vrijednosti kapitala na početku godine (vrijednost kapitala uzimamo iz izvještaja na kraju prethodne godine) i kapitala na kraju godine .

Riječ je o fundamentalnoj analizi, točnije o komparativnoj procjeni. Ova se procjena smatra "brzom"; sposobna je dati trenutnu, iako manje točnu sliku stvarnosti u usporedbi sa složenim modelima diskontiranja novčanog toka: pokazujući koliko je dionica podcijenjena/precijenjena u usporedbi s konkurentima.

Što su tržišni višestruki?

Zamislite ovu situaciju. Uspoređujete dva javna poduzeća. Imaju slične poslove, kapitalizaciju i financijske pokazatelje, ali različit broj dionica. Zbog toga se cijena jedne dionice u dva slučaja može značajno razlikovati. Znači li to da je jedan papir zapravo jeftiniji ili bolji/privlačniji od drugog?

Nije činjenica. Za objektivniju sliku potrebno je dvije tvrtke dovesti pod zajednički nazivnik. Točnije, usporedite vrijednost poduzeća s njegovim financijskim pokazateljima (prihodi itd.). Ovaj pristup će nam omogućiti da se riješimo učinka različitog broja dionica u optjecaju, omogućujući nam da pronađemo stvarne razlike u cijenama imovine.

Ovo je komparativna procjena ili procjena na temelju množitelja. Tržišni multiplikatori obično se shvaćaju kao omjer vrijednosti poduzeća i njegovih prihoda, novčanih tokova, knjigovodstvene vrijednosti itd. Kao rezultat toga imamo dobit ili npr. prihod po dionici, bez obzira na veličinu poduzeća ili broj vrijednosnih papira u opticaju.

Formalno, niži multiplikator u usporedbi s konkurentima ukazuje da su dionice podcijenjene, pa čak i “jeftine”, i obrnuto. Moguće je koristiti množitelje za određivanje ciljanih razina vrijednosnih papira. Postoje određeni i vrlo važne nijanse. O svemu ovome bit će riječi kasnije, ali prvo ćemo pogledati glavne vrste usporednih koeficijenata.

Vrste multiplikatora

Profitabilan 1. Na temelju kapitalizacije

P/E

To je omjer kapitalizacije poduzeća i njegove neto dobiti za godinu, cijena (tržišna kapitalizacija) / neto prihod. (Dalje ćemo uzeti godišnje vrijednosti prihoda i druge metrike u formulama za izračun množitelja). Zapravo, govorimo o omjeru cijene po dionici i zarade po dionici, Price/EPS. Najpoznatiji, pristupačniji i intuitivni multiplikator, jer je zarada po dionici često ključna mjera uspješnosti najvišeg menadžmenta tvrtke. P/E se često koristi za ocjenu tržišta u cjelini, odnosno burzovnih indeksa.

Unatoč svojoj prevalenciji, ovaj pokazatelj ima mnoge nedostatke. Prvo, nije primjenjiv na poduzeća s negativnom neto dobiti, odnosno neprofitabilna. Ovdje je potrebno ili koristiti unaprijed multiplikatore (uzimajući u obzir buduće prihode, raspravljat ćemo o njima kasnije), ili izravnati P/E uzimajući u obzir ciklus.

Također ima smisla pogledati višestruki iznos na temelju zarade prilagođene za jednokratne troškove, kao što su odvjetničke naknade. U slučaju startupa u dubokom "minusu", vrijedi obratiti pozornost na druge pokazatelje. Često na njih nije primjenjiva komparativna procjena.

Postoji još jedna važna stvar. P/E ne uzima u obzir razlike u oporezivanju i opterećenju duga (struktura kapitala) uspoređivanih tvrtki. Ispada da dvije tvrtke mogu izgledati drugačije iz P/E perspektive upravo zbog razlika u ovim aspektima poslovanja. Činjenica da se P/E kompanija koje se uspoređuju jako razlikuju nije razlog da govorimo o podcijenjenosti/precijenjenosti jedne od njih. Često je P/E omjer najprikladniji za analizu bankovnih dionica.

Shiller P/E

Ili CAPE (P/E na temelju 10-godišnje prosječne zarade prilagođene inflaciji). Bio je razvijen nobelovac Robert Shiller za procjenu američkog tržišta dionica, točnije S&P 500. Omogućuje vam da izgladite cikličke fluktuacije prihoda. Pokazatelj se obično uspoređuje s vršnim vrijednostima, kao i s povijesnim prosjekom. Sam Shiller je priznao da CAPE ne daje točan trenutak za ulazak ili izlazak iz pozicije.

Shiller P/E grafikon S&P 500 indeksa

P.S

Omjer kapitalizacije poduzeća i njegovih prihoda za godinu, cijena/prodaja. Omogućuje procjenu tvrtki s negativnim neto prihodom. Također apstrahirano od oporezivanja, strukture troškova i kapitala. Manje podložan računovodstvenim manipulacijama. Osim toga, prihod je stabilniji pokazatelj u odnosu na neto dobit, odnosno manje ovisi o trenutnim poslovnim kolebanjima.

Međutim, treba shvatiti da je glavni kriterij razvijen posao je njegova profitabilnost. Ovo je glavni nedostatak P/S. Za usporedbu zrelih poduzeća pomoću ovog kriterija često je potreban barem sličan povrat od prodaje (marža).

Profitabilno 2. Na temelju poslovne vrijednosti

Ukupnu vrijednost poslovanja predstavlja pokazatelj EV (Enterprise Value), koji pokazuje vrijednost poduzeća sa stajališta ne samo dioničara, već i vjerovnika – cjelokupne imovine poduzeća. Pojednostavljeno, EV je jednak zbroju tržišne kapitalizacije i neto dugoročnog duga, točnije, kapitalizacija + dugoročni dug - „gotovina“ u bilanci (MC + Dug - Gotovina). “Gotovina” ili gotovina na računima plus tekućina vrijednosni papiri, oduzima se od duga, budući da se uz njegovu pomoć može vratiti dio duga.

Uobičajeno je da se EV zamijeni u brojniku množitelja na temelju vrijednosti posla. Nazivnik takvih omjera u pravilu uključuje metriku prihoda, na koju imaju pravo i dioničari i vjerovnici. Nije logično usklađivati ​​pokazatelje prihoda nakon plaćanja kamata, posebice neto dobiti, s EV.

EV/EBITDA

EBITDA je dobit prije amortizacije, kamata i poreza. To najbolje pokazuje sposobnost poduzeća da otplaćuje kredite. EV/EBITDA vrlo je popularan višestruki iznos.

Omogućuje vam usporedbu poduzeća s različitim dugovima i poreznim opterećenjima, odnosno apstrahiranje od strukture kapitala i značajki oporezivanja. Amortizacija je vrsta "virtualnog" odbitka, tako da je EV/EBITDA posebno koristan pri vrednovanju kapitalno intenzivnih poduzeća.

EV/Prodaja

Ima sve prednosti i nedostatke P/Salesa. Manje popularan pokazatelj u usporedbi s P/S, ali logično opravdaniji, jer ne samo dioničari, već i vjerovnici potražuju dio prihoda - u konačnici se od toga ne isplaćuju samo dividende, već i kamate.

Bilanca stanja

Oni predstavljaju neku vrstu omjera "tržišna vrijednost/nominalna vrijednost". Oni pokazuju neku vrstu zračnog jastuka u slučaju niskih (ali pozitivnih) indikatora. Najkorisnije u procjeni banaka koje uvelike ovise o svojim bilancama.

P/BV

Kapitalizacija poduzeća podijeljena s knjigovodstvenom vrijednošću dioničkog kapitala (imovina minus obveze), cijena/bilančna vrijednost.

P/TBV

Konzervativnija procjena koja uzima u obzir samo materijalnu imovinu, od koje se oduzimaju obveze kako bi se izračunao nazivnik, cijena/opipljiva bilančna vrijednost.

Prednosti bilančnih pokazatelja: manje osjetljiv na lokalne fluktuacije nazivnika. Nedostatak: bilančna procjena temeljnog kapitala jako ovisi o značajkama računovodstvo. Ako su bilančni multiplikatori negativni, nemaju praktične koristi. Slična situacija može nastati s dugoročnim gubicima; negativan P/E mnogo je rjeđi.

Uzimajući u obzir novčane tokove

Novčani tokovi pokazuju koliko je tvrtka stvarno ostvarila, bez obzira na računovodstvene trikove u izračunu neto dobiti. Stoga se pri izračunu operativnog novčanog tijeka neto dobit usklađuje za negotovinske troškove (osobito se dodaje amortizacija) i promjene obrtni kapital.

P/OCF

Omjer kapitalizacije i operativnog novčanog toka, Cijena/operativni novčani tok.

P/FCF

Omjer kapitalizacije i slobodnog novčanog toka, cijena/slobodni novčani tok. FCF se odnosi na razliku između operativnog novčanog toka i kapitalnih izdataka. FCF je izvrsna metrika za procjenu sposobnosti poduzeća da isplati dividende i provede programe otkupa.

Postoji čak i indikator DIV/FCF - razina isplate dividende iz slobodnog novčanog toka. Kritična razina je 70%, iznad nje plaćanja su nestabilna. Druga uobičajena metrika u smislu pokrića dividende je DIV/neto prihod, koji karakterizira razinu isplata iz neto prihoda.

S obzirom na budućnost

Ranije predstavljeni crtići pogled su u prošlost. Često daju iskrivljenu ocjenu, jer se uvjeti poslovanja s vremenom mijenjaju. Ono što je jučer bilo “skupo” u budućnosti bi se moglo pokazati vrlo privlačnim.

Naprijed

Isti množitelji, ali rezultat je zamijenjen u nazivniku financijski pokazatelji u budućnosti. Često govorimo o konsenzusnoj prognozi analitičara za sljedećih 12 mjeseci.

KLIN.

P/E prilagođen za dugoročni rast. Obično predstavlja omjer P/E i prosječnu godišnju stopu rasta EPS-a predviđenu u sljedećih pet godina. Množitelj je prikladan za vrednovanje brzorastućih tvrtki i pomaže ublažiti učinak niske osnovice. PEG ispod 1 ukazuje na to da je dionica možda podcijenjena. Što više PEG prelazi 1, vrijednosni papiri izgledaju "skuplje".

Jedan od nedostataka takvih multiplikatora je mogućnost pogrešnih prognoza budućih pokazatelja, što može dovesti do netočnih zaključaka.

Industrija (prirodna)

Specifično za pojedine industrije. Tako se za industrijske tvrtke često koriste pokazatelji EV/Proizvodnja i EV/Kapacitet, uzimajući u obzir razinu proizvodnje i kapaciteta. Za naftna i plinska poduzeća koristi se analog uzimajući u obzir rezerve.

Puno inovativna poduzeća ne generiraju dobit ili operativni novčani tok. Specifični pokazatelji poput prihoda po kliku za internetske resurse također su prikladni za njihovu procjenu.

Takvi su pokazatelji nedostupni, teško ih je interpretirati i možda neće uzeti u obzir poslovne karakteristike kompanija koje se uspoređuju. Često prikrivaju nesposobnost poduzeća da dosegne profitabilnu razinu.

Kako koristiti množitelje?

. Povijesne analogije

Često se koristi za procjenu burzovnih indeksa. Klasičan i najpopularniji višekratnik za ovu svrhu je P/E. Pokazuje koliko je tržište dionica podcijenjeno/precijenjeno u usporedbi s povijesnim prosjekom. Indeksni množitelji često se uspoređuju s ekstremima.

Mora se shvatiti da takva usporedba nije uvijek poštena, jer teoretski opravdane vrijednosti multiplikatora ovise o visini kamatnih stopa (obrnuti odnos), stopi rasta dohotka (izravni odnos), profitabilnosti poduzeća, tj. jest, faze poslovnog ciklusa.

U tom smislu, usporedba pojedinačnih dionica s povijesnim razinama može biti još upitnija, budući da se uvjeti poslovanja tvrtke mogu značajno promijeniti tijekom vremena. Općenito, primjeren je sljedeći pristup: ako novčano stanje ako korporacija ostane nepromijenjena ili se poboljša, a multiplikator se prilagodi, onda je to potpuno pozitivan signal.

. Usporedne tvrtke

U ovom slučaju poduzeće se uspoređuje s uzorkom sličnih poduzeća. Veličina, vrsta poslovanja i geografska obilježja koriste se kao kriteriji za uzorkovanje. Istovremeno, procijenjena zaliha uspoređuje se višekratnicima s srednjim vrijednostima za skupinu konkurenata.

Formalno, što su niži višekratnici poduzeća koje se vrednuje u takvoj usporedbi, to je ono "jeftinije", i obrnuto. Međutim, nije sve tako jednostavno. Jeftinije ne znači i privlačnije. Jeftinoća se u potpunosti može opravdati slabim osnovama. Potrebno je sagledati povrat od prodaje i kapitala poduzeća, njegovu zaduženost i očekivane stope rasta dobiti. Ako su osnove pozitivne, a multiplikatori niski, onda je to razlog da pomnije pogledate vrijednosne papire.

. Izgradnja ciljnih razina

Izuzetno grub pristup, međutim, omogućuje nam da dobijemo neke smjernice. Da bi se to postiglo, srednja vrijednost multiplikatora za grupu usporedivih poduzeća množi se s predviđenom vrijednošću nazivnika. Ako uzmemo procjenu financijskog pokazatelja za sljedećih 12 mjeseci, dobit ćemo cilj za godinu.

Kao pojednostavljena verzija: uzimamo određenu "fer" P/E vrijednost i množimo je s prognozom (našom vlastitom, konsenzusom ili pojedinačnim analitičarima) za eps na kraju godine, za 12 mjeseci. ili sljedeće godine. Ovo je izuzetno gruba meta koju tražimo. Moguće je koristiti nekoliko množitelja i izračunati cilj ponderiran njihovom značajnošću.

Napominjemo da je ovo samo pomoćna metoda, dodatak modelima diskontiranja novčanog toka i dividendi, kao i tehničkoj analizi. Alternativno, provjerite ih.

Primjeri

. rusko tržište

Prema P/E multiplikatoru rusko tržište dionica je “najjeftinije” na svijetu: 7 naspram 15 za skupinu tržišta u razvoju i 23 za S&P 500. Strukturni problemi ruskog gospodarstva, ovisnost o nafti, geopolitički rizici imaju utjecaj, iako je i dalje evidentna primjetna podcijenjenost.

U fundamentalnoj analizi postoji mnogo multiplikatora koji vam omogućuju međusobnu usporedbu tvrtki, što je neophodno za prepoznavanje najperspektivnijih za ulaganje

Množitelji se izračunavaju na temelju različitih pokazatelja. Na primjer, postoji , koji ima manju volatilnost (u usporedbi s neto prihodom) i može bolje odražavati gotovinu koju generira tvrtka. Na temelju ovog pokazatelja izračunava se multiplikator EV/EBITDA (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - omjer vrijednosti poduzeća i njegove dobiti prije kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije). EV/EBITDA odnosi se na skupinu multiplikatora prihoda koji povezuju prihod koji ostvaruje tvrtka s drugim pokazateljima, karakterizirajući tako njegovu razinu.

U ovom ćemo članku na jednostavan način objasniti što je EV/EBITDA i kako se izračunava.

Izračun EV/EBITDA

Vrijedno je napomenuti da pokazatelji EV i EBITDA nisu prisutni u izvještajima kompanija ni prema MSFI ni prema RAS, te su stoga dodatno izračunati parametri. Dakle, pokazatelj EV izračunava se kao zbroj kapitalizacije (umnožak tržišne vrijednosti dionica s njihovim ukupnim brojem) s ukupnim dugom poduzeća (zbroj kratkoročnih i dugoročnih dugova), minus npr. bilančni pokazatelj kao novac i novčani ekvivalenti. EV pokazuje koliko ukupno trebate platiti za tvrtku ako je kupljena po tržišnoj vrijednosti. Činjenica je da kupnjom poduzeća i plaćanjem za njega tržišne vrijednosti svih njegovih dionica (kapitalizacija) ulagač stječe kao obvezni teret i svoj dug koji mora vratiti, ali dio te otplate može izvršiti i na račun postojeća sredstva poduzeća.sredstva i njihovi ekvivalenti. Zapravo, pokazatelj ukupne zaduženosti poduzeća u iznosu novca i novčanih ekvivalenata naziva se neto dug poduzeća (Net Debt). Pokazuje da se dug može djelomično “očistiti” postojećim sredstvima. A pokazatelj EV, pak, može se definirati kao zbroj neto duga poduzeća i njegove kapitalizacije.

Navedimo primjer izračuna EV tvrtke Rosneft za 2016. Prikladno je pogledati kapitalizaciju tvrtke za navedeno razdoblje na web stranici Moskovske burze u odjeljku "Izlistavanje", pododjeljku " Kvantitativni pokazatelji“, odabirom vremenskog razdoblja od interesa – četvrti kvartal 2016. (http://moex.com/a3882). Prikazana tablica prikazuje broj dionica - 10.598.177.817 komada, a cijenu po dionici - 400,1 rublja. za analizirano razdoblje, a kapitalizacija - 4.240.330.944.581,70 rubalja.

Riža. 1. Kapitalizacija tvrtke Rosneft za 2016

Zatim biste trebali pronaći neto dug tvrtke, koji se može uzeti iz bilance dodavanjem stavki "Ukupne kratkoročne obveze" (dug koji treba otplatiti u sljedećih 12 mjeseci) iz stupca "Obveze" - 2.773 RUB milijardi kuna. i "Ukupne dugoročne obveze" (dug koji se mora otplatiti u roku od više od 12 mjeseci) - 4.531 milijardi RUB. Dakle, dobivamo 7,304 milijarde rubalja. Zatim biste trebali oduzeti stavku "Novac i novčani ekvivalenti" od dobivene vrijednosti - 790 milijardi rubalja, čime ćete dobiti 6.514 milijardi rubalja. A konačna vrijednost EV bit će iznos kapitalizacije od 4.240.330.944.581,70 RUB. a neto dug 6.514 milijardi rubalja, odnosno 10.754.330.944.581,7 rubalja. Taj iznos mora biti isplaćen investitoru nakon što iskoristi priliku da kupi sve dionice tvrtke po tržišnoj cijeni, uz otplatu “obveznog naslijeđenog duga”.

Riža. 2. Bilanca poduzeća Rosneft za 2016. godinu

Ali da biste izračunali multiplikator EV/EBITDA, morat ćete izračunati još jedan pokazatelj koji nije prisutan u izvješćima - EDITDA. Može se izračunati kao zbroj “Dobit prije oporezivanja” (iz računa dobiti i gubitka za isto razdoblje), “Amortizacija” (iz izvještaja o novčanom toku) i “Plaćene kamate” (također iz izvještaja o novčanom toku), minus "Primljene kamate" (slično - iz izvješća o novčanom tijeku, iz odjeljka "Financijske aktivnosti").

Na temelju opisane metode imamo:

“Dobit prije oporezivanja” - 317 milijardi rubalja, plus vrijednost “Amortizacija, iscrpljivanje i amortizacija” - 482 milijarde rubalja, plus vrijednost “Plaćene kamate” - 143 milijarde rubalja, i minus vrijednost “Primljene kamate” - 58 milijardi rubalja. Dakle, nalazimo da je EBITDA jednaka 884 milijarde rubalja. A sada, s početnim podacima EV - 10.754.330.944.581,7 rubalja, dijelimo ovu brojku s EBITDA - 884 milijarde rubalja, čime dobivamo vrijednost množitelja od 12,15.

Riža. 4. Izvještaj o novčanom toku Rosnefta za 2016. godinu

Riža. 5. Izvještaj o novčanom toku tvrtke Rosneft za 2016. godinu odjeljak Financijske aktivnosti

Logika multiplikatora EV/EBITDA

Višestruki EV/EBITDA manje je volatilan broj od neto prihoda i bolji je pokazatelj koliko bi investitor potrošio da kupi tvrtku plus njen dug. Dakle, omjer EV/EBITDA pokazuje tijekom kojeg će vremenskog razdoblja novac koji je tvrtka generirala, a nije potrošen na amortizaciju, kamate i poreze, moći nadoknaditi ukupne troškove preuzimanja tvrtke. U slučaju Rosnefta, ta je brojka iznosila nešto više od 12 godina. Po svom značenju, omjer EV/EBITDA donekle je sličan multiplikatoru (omjeru dobiti i kapitalizacije), ali se sastoji od manje promjenjivih komponenti. Naravno, EV/EBITDA se promatra samo u dinamici iu sprezi s multiplikatorima ostalih skupina - profitabilnosti, financijske stabilnosti i solventnosti.

Zaključak

Multiplikator EV/EBITDA pokazuje razdoblje povrata ulaganja, donekle oslobađajući rezultirajući rezultat od volatilne komponente. Stoga analiza EV/EBITDA ima važno prilikom donošenja investicijskih odluka.

NAFTA I PLIN BANKE FINANCIRANJE METALURGIJA RUDARSTVO KEMIJA E/GENERACIJA ELEKTRIČNE MREŽE ENERGOSBYT MALOPRODAJA POTROŠAČ TELEKOM VISOKA TEHNOLOGIJA MEDIJI PROMET GRADITELJI STROJARSTVO TREĆI EŠELON NEJAVNO OSTALO Financije Komunalne usluge Potrošači Diskrecijski potrošači Spojnice Energija Zdravstvo Industrija Materijali Tehnologija Telekom Nekretnine

Odaberite opciju Neto operativni prihod Neto. postotak prihod Prihod od provizije Prihod od vrijednosnih papira Prihod EBITDA Neto dobit n/s Neto dobit Neto kamatna marža FCF Div.payment Dividenda Div prihod, JSC Dividenda ap Div prihod, ap EPS FCF/dionica Prinos FCF Trošak Opera. rashodi Stvaranje rezervi Otpis. loši zajmovi CAPEX R&D Troškovi osoblja Troškovi kamata Osoblje Neto imovina Nematerijalna imovina Goodwill Imovina Kapital Portfelj zajmova Zajmovi pravnim osobama Zajmovi fizičkim osobama Depoziti Depoziti pravnih osoba Depoziti fizičkih osoba Rezerve za umanjenje vrijednosti Nenaplativi zajmovi Dug Gotovina Neto dug Adekvatan fiksni kapital Adekvatan ukupni kapital Dospjeli zajmovi, NPL Trošak rizika Omjer zajma i depozita Cijena dionice dd Broj dionica dd Cijena dionice porast Broj dionica u porastu Free Float Insajdersko vlasništvo Proizvodnja nafte Prerada nafte Proizvodnja plina Izvoz plina Cijena plina za izvoz Proizvodnja čelika Proizvodnja proizvoda Čelik prodaja Udio izvozne prodaje Iskorištenost kapaciteta Obujam prodaje cijevi Trošak ploče Cijena metala/proizvoda Broj prodavaonica Otvorenih novih prodavaonica Ukupno. površina trgovina Prosječni račun Putnički promet ukupno Putnički promet domaći Putnički promet međunarodni Popunjenost putnika Promet tereta Sati leta Broj zrakoplova Akt. pretplatnika ARPU Instalirani kapacitet Instal. toplo snaga Proizvodnja električne energije Prosj. prodajna cijena električne energije Opskrba potrošača električnom energijom iz mreže Opskrba toplinskom energijom Prodaja električne energije Duljina dalekovoda Transformatorska snaga Kapacitet Prerada rude Eksploatacija dijamanata Prodaja dijamanata Sadržaj dijamanta Eksploatacija koksnog ugljena Interna cijena za ugljen Izvozna cijena za ugljen Proizvodnja energije ugljen Prodaja ugljena Prosječna cijena ugljena Rudarstvo nikla Rudarstvo bakra Rudarstvo zlata Prosječna prodajna cijena zlata Trošak zlata Rudarstvo platine Rudarstvo paladija Ugovori o prodaji m Ugovori o prodaji rublja Prodaja nekretnina Nova područja za prodaju Udio hipotekarnih transakcija Prosječno cijena po kvadratnom metru Auto proizvodnja Auto prodaja Tržište dionica Prodaja auto izvoz Proizvodnja aluminija Prodaja aluminija PDS prodaja Cijena aluminija Troškovi aluminija Iskorištenost kapaciteta Kapitalizacija EV Profitabilnost banke Bilančni trošak BV/udio rentab EBITDA neto rentab P/B P/E ROE ROA P/S P/ BV EV/EBITDA Dug/EBITDA Cijena/kapacitet Dividende/dobit Prihod/osoba CAPEX/Prihodi Troškovi/osoba/godina Produktivnost rada R&D/CAPEX