Da daromadli yondashuv Biznesning qiymati egasi olishi mumkin bo'lgan kelajakdagi daromadlar, shu jumladan ushbu daromadlarni olish uchun zarur bo'lmagan mulkni sotishdan tushgan daromadlar asosida aniqlanadi. Bunday "ortiqcha" mulk ortiqcha yoki ishlamaydigan aktivlar deb ataladi.

Daromad yondashuvi mavjud korxonalarning bozor qiymatini baholash uchun asosiy hisoblanadi, ular yangi mulkdorlarga qayta sotilgandan keyin yopilishi rejalashtirilmaydi.

Baholash ob'ekti keltirgan daromad qanchalik yuqori bo'lsa, uning bozor qiymati shunchalik yuqori bo'ladi. Shu bilan birga, mumkin bo'lgan daromadni olish davrining davomiyligi, daromad olish jarayoni bilan bog'liq xavflarning darajasi va turi katta ahamiyatga ega.

Odatda anglatadi sof daromad(Daromad xarajatlari).

style="center">

Daromadni o'lchash

Prognoz qilingan biznes daromadlari quyidagi shakllarda hisobga olinishi mumkin:

• buxgalteriya hisobidan foyda (zarar)
• pul oqimlari

Pul oqimlari ko'rinishida ifodalangan daromad kelajakdagi daromadlarni aniqroq bashorat qilish va korxona qiymatini baholash imkonini beradi. Daromadning bunday o'lchovi moliyaviy yoki investitsiya deb ataladi - buxgalteriya hisobidan farqli o'laroq.

Daromadni moliyaviy o'lchashni afzal ko'rishning asosiy sabablaridan biri bu asosiy vositalarning tezlashtirilgan va kechiktirilgan amortizatsiyasini amalga oshirish, sotib olingan resurslarning narxini ishlab chiqarish tannarxida hisobga olish qobiliyati tufayli foydani buxgalteriya hisobidagi jiddiy buzilishlardir. LIFO va FIFO usullari.

Daromad yondashuvi tannarxini baholash usullari

Daromad yondashuvi ikkita usuldan foydalanadi:

• . dan oqimlarni bashorat qilish asosida bu biznes, keyinchalik ular investorning talab qilinadigan daromad darajasiga mos keladigan stavka bo'yicha diskontlanadi.
• kapitallashtirish usuli. Kapitallashtirish usulining mohiyati o'rtacha yillik daromadni va kapitallashuv stavkasini aniqlashdan iborat bo'lib, uning asosida kompaniyaning bozor qiymati hisoblanadi.

Dastlabki (prognoz) bosqichda tannarxni hisoblash uchun diskontlangan pul oqimi usuli qo'llaniladi. Ushbu bosqichda, baholanayotgan biznesning daromadi beqaror va turli sabablarga ko'ra o'zgarishi mumkin, deb taxmin qilinadi, masalan:

• Korxonada investitsiya loyihalarini amalga oshirish. Bunday holda, daromadning pasayishi va yangi ishlab chiqarish liniyalarini joriy etish hisobiga ko'payishi ham, agar investitsiya loyihasini amalga oshirish daromadning qisqarishiga olib kelmasa, daromadning monoton (kamaygan holda) o'sishi bo'lishi mumkin. mavjud ishlab chiqarish.
• Ko'proq orqali daromad o'sishi samarali foydalanish mavjud imkoniyatlar.

Kapitallashtirish usuli daromad doimiy yoki kuzatilgan prognozdan keyingi davrda baholanadigan biznes qiymatini hisoblash uchun ishlatiladi. barqaror o'sish doimiy stavkada daromad.

Biznes qiymatining umumiy bahosi prognoz davridagi qiymatni va prognozdan keyingi davrdagi qiymatni qo'shish orqali olinadi. Shundan so'ng, bir qator tuzatishlar hisobga olinadi.

Nihoyat, daromad yondashuvida baholanayotgan biznesning qiymati quyidagicha aniqlanadi:

Biznes qiymati =

Biznesni baholashda boshqa yondashuvlarni qo'llash

Bilan birga daromadli yondashuv biznesni baholash uchun, foydalanish foydalidir va. Ba'zi hollarda xarajat yoki taqqoslash yondashuvlari aniqroq yoki samaraliroq bo'lishi mumkin. Bundan tashqari, uchta yondashuvning har biri boshqa yondashuvlar bilan olingan xarajatlar smetasini tekshirish uchun ishlatilishi mumkin.

Tashkilotni nuqtai nazardan baholashda daromadli yondashuv tashkilotning o'zi sifatida ko'rilmaydi Mulk majmuasi lekin biznes sifatida, daromad keltira oladigan biznes. Daromad yondashuvidan foydalangan holda tashkilotning biznesini baholash - bu tashkilotdan foydalanish va (yoki) uni keyingi sotish natijasida yuzaga keladigan kelajakdagi daromadlarning joriy qiymatini aniqlash. Shunday qilib, daromad yondashuvi nuqtai nazaridan baholash ko'p jihatdan baholanayotgan tashkilotning biznes istiqbollariga bog'liq. Tashkilot biznesining bozor qiymatini aniqlashda uning kapitalining kelajakda u yoki bu shaklda daromad keltirishi mumkin bo'lgan qismigina hisobga olinadi. Shu bilan birga, biznesni rivojlantirishning qaysi bosqichida egasi daromad olishni boshlashi va bu qanday xavf tug'dirishini bilish juda muhimdir.

Daromad yondashuvi nuqtai nazaridan ma'lum bir tashkilotning biznesini baholashda eng katta qiyinchilik - bu daromadlarni prognoz qilish va kelajakdagi daromadlarning diskont stavkasini (kapitalizatsiyasini) aniqlash jarayoni. Biznesni baholashda daromadli yondashuvning afzalligi shundaki, u tashkilot faoliyatining istiqbollari va kelajakdagi shartlarini (tovarlarga narx belgilash, kelajakdagi kapital qo'yilmalar, tashkilot faoliyat yuritadigan bozor sharoitlari va boshqalar) hisobga oladi.

Daromadga yondashuv ikkita asosiy baholash usuli bilan ifodalanadi - diskontlangan pul oqimlari usuli va foydani kapitallashtirish usuli (12.1-rasmga qarang).

Usul bo'yicha tashkilot biznesining qiymatini baholash diskontlangan pul oqimlari (Diskontlangan pul oqimi, DCF)(DCF) daromad yondashuvida eng ko'p qo'llaniladi. Bu usul potentsial xaridor korxona uchun korxona faoliyatidan keladigan kelajakdagi daromadning joriy qiymatidan ko'proq pul to'lamaydi va mulkdor o'z biznesini kelajakdagi prognoz qilingan daromadning hozirgi qiymatidan pastroqqa sotmaydi degan taxminga asoslanadi. O'zaro hamkorlik natijasida tomonlar tashkilotning kelajakdagi daromadining joriy qiymatiga teng narx bo'yicha kelishuvga erishadilar.

DCF usuli yordamida tashkilotni baholash quyidagi bosqichlardan iborat:

• - pul oqimi modelini tanlash;
• - prognoz davrining davomiyligini aniqlash;
• - sotish hajmi va uning prognozini retrospektiv tahlil qilish;
• - xarajatlar prognozi va tahlili;
• - investitsiyalar prognozi va tahlili;
• - har bir prognoz yil uchun pul oqimini hisoblash;
• - diskont stavkasini belgilash;
• - prognozdan keyingi davrda qiymatni hisoblash;
• - kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymatlarini va ularning prognozdan keyingi davrdagi qiymatini hisoblash;
• - yakuniy tuzatishlar kiritish.

Pul oqimlari modelini tanlash o'z kapitali va qarz kapitalini farqlash zarurati mavjudligiga bog'liq. Farqi shundaki, qarz kapitaliga xizmat ko'rsatish bo'yicha foizlar xarajat sifatida (kapital uchun pul oqimi modelida) yoki daromad oqimiga (jami modelda) kiritilishi mumkin. investitsiya qilingan kapital). Shunga ko'ra, sof foyda miqdori o'zgaradi.

Rivojlangan mamlakatlarda prognoz davrining davomiyligi bozor iqtisodiyoti odatda besh yildan o'n yilgacha, o'tish davridagi iqtisodiyoti bo'lgan mamlakatlarda, beqarorlik sharoitida prognoz muddatini uch yildan besh yilgacha qisqartirish mumkin. Qoida tariqasida, tashkilotning barqaror o'sish sur'atigacha bo'lgan davr prognoz davri sifatida qabul qilinadi, shuningdek, prognozdan keyingi davrda barqaror o'sish sur'ati sodir bo'ladi deb taxmin qilinadi.

Retrospektiv tahlil qilish va sotish hajmini prognoz qilish bir qator omillarni ko'rib chiqishni va hisobga olishni talab qiladi, ularning asosiylari ishlab chiqarish hajmi va tovar narxlari, talab, o'sish sur'atlari, inflyatsiya sur'atlari, investitsiya istiqbollari, sanoatdagi vaziyat, tashkilotning bozor ulushi va boshqalar. iqtisodiyotdagi umumiy vaziyat. Sotish prognozi mantiqiy jihatdan tashkilotning biznes tarixiga mos kelishi kerak.

Xarajatlarni prognozlash va tahlil qilish bosqichida tashkilot xarajatlari tarkibini, xususan, doimiy va xarajatlar nisbatini o'rganish kerak. o'zgaruvchan xarajatlar, inflyatsiya kutilmalarini taxmin qilish, kelajakda sodir bo'lmaydigan xarajatlarning takrorlanmaydigan moddalarini istisno qilish, amortizatsiya to'lovlarini aniqlash, kreditlar bo'yicha foiz xarajatlarini hisoblash, rejalashtirilgan xarajatlarni raqobatchilarning mos keladigan ko'rsatkichlari yoki sanoatning o'rtacha ko'rsatkichlari bilan solishtirish.

Investitsiyalar prognozi va tahlili uchta asosiy komponentni o'z ichiga oladi: o'z aylanma mablag'lar- "aylanma mablag'lar", kapital qo'yilmalar, moliyalashtirish ehtiyojlari.

Har bir prognoz yil uchun pul oqimini hisoblash ikki usul bilan amalga oshirilishi mumkin - bilvosita va to'g'ridan-to'g'ri. bilvosita usul harakat tahliliga qaratilgan Pul faoliyat sohalari bo'yicha. to'g'ridan-to'g'ri usul daromadlar va xarajatlar moddalari bo'yicha pul oqimini tahlil qilish asosida, ya'ni. buxgalteriya hisobi bo'yicha.

Diskont stavkasining ta'rifi (kelajakdagi daromadlarni joriy qiymatga aylantirish uchun foiz stavkasi) qaysi turdagi pul oqimi asos sifatida ishlatilishiga bog'liq. O'z kapitalidan pul oqimi uchun diskont stavkasi qo'llaniladi, bu esa egasi tomonidan o'z kapitalining rentabellik darajasi sifatida belgilanadi. Barcha investitsiya qilingan kapitaldan pul oqimi uchun chegirma stavkasi o'z kapitali va qarz mablag'lari bo'yicha og'irlikdagi rentabellik stavkalari yig'indisiga teng bo'lgan chegirma stavkasi qo'llaniladi, bunda og'irliklar qarz va qarz mablag'larining ulushlari hisoblanadi. o'z mablag'lari kapital tarkibida.

O'z kapitalidan pul oqimi uchun diskont stavkasini aniqlashning eng keng tarqalgan usullari jamlangan qurilish usuli va kapital aktivlarga narx belgilash modelidir. Umumiy investitsiya qilingan kapitaldan pul oqimi uchun odatda kapital modelining o'rtacha og'irlikdagi qiymati qo'llaniladi.

Kumulyativ usuldan foydalangan holda diskont stavkasini aniqlashda hisoblash bazasi risksiz qimmatli qog'ozlarning daromadlilik darajasi bo'lib, unga investitsiya qilish xavfi bilan bog'liq qo'shimcha daromad qo'shiladi. bu tur qimmatli qog'ozlar. Keyin ushbu kompaniyaning o'ziga xos xususiyatlari bilan bog'liq bo'lgan miqdoriy va sifatli xavf omillarining ta'siri uchun tuzatishlar (o'sish yoki pasayish yo'nalishi bo'yicha) amalga oshiriladi.

Kapitalni baholash modeliga ko'ra (Kapital aktivlarini narxlash modeli, SARM) diskont stavkasi formula bilan aniqlanadi

Qayerda R- investor tomonidan talab qilinadigan o'z kapitalining daromadlilik darajasi;

RF- risksiz daromad darajasi;

Rm- butun bozorning umumiy rentabelligi (qimmatli qog'ozlarning o'rtacha bozor portfeli);

P - beta koeffitsienti (mamlakatda sodir bo'layotgan makroiqtisodiy va siyosiy jarayonlar bilan bog'liq tizimli xavfning o'lchovi);

• 51 - kichik tashkilotlar uchun mukofot;
• 52 - yakka tartibdagi kompaniyaning risk xususiyati uchun mukofot;

BILAN- mamlakat xavfi.

Kapitalning o'rtacha vaznli qiymati modeliga ko'ra, diskont stavkasi ( Kapitalning o'rtacha og'irligi, WACC) quyidagicha aniqlanadi:

Qayerda kd- ssuda kapitalining qiymati;

tc- daromad solig'i stavkasi;

wd- tashkilotning kapital tarkibidagi qarz kapitalining ulushi;

kp- o'z kapitalini (imtiyozli aksiyalarni) jalb qilish xarajatlari;

wp- tashkilot kapitali tarkibidagi imtiyozli aksiyalarning ulushi;

ks- o'z kapitalini (oddiy aksiyalarni) jalb qilish xarajatlari;

ws- tashkilot kapitali tarkibidagi oddiy aktsiyalarning ulushi.

Prognozdan keyingi davrdagi qiymatni hisoblash prognozdan keyingi davrda biznesni rivojlantirish istiqbollariga qarab quyidagi usullardan foydalangan holda amalga oshiriladi:

• - bo'yicha hisoblash usuli qutqarish qiymati(agar prognozdan keyingi davrda kompaniya aktivlarni keyinchalik sotish bilan bankrot bo'lishi kutilsa);
• - xarajatlarni hisoblash usuli sof aktivlar(Uchun barqaror biznes muhim moddiy boyliklar bilan);
• - taklif etilayotgan sotish usuli (sotishdan rejalashtirilgan pul oqimini joriy qiymatga qayta hisoblash);
• - Gordon usuli (prognozdan keyingi birinchi yil daromadlari diskont stavkasi va uzoq muddatli o'sish sur'atlari o'rtasidagi farq sifatida hisoblangan kapitallashuv koeffitsientidan foydalangan holda qiymat ko'rsatkichlariga kapitallashtiriladi).

Kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymatlarini va prognozdan keyingi davrdagi qiymatni hisoblash ob'ekt prognoz davrida olib keladigan daromadning joriy qiymatini va prognozdan keyingi ob'ektning joriy qiymatini jamlash orqali amalga oshiriladi. davr.

Yakuniy tuzatishlarning kiritilishi daromad olishda ishtirok etmaydigan funktsional bo'lmagan aktivlarning mavjudligi va ularning kapitalning haqiqiy qiymatiga ta'siri bilan bog'liq. aylanma mablag'lar. Nazorat qilinmagan ulushni baholashda nazoratning yo'qligi uchun zaxira qilish kerak.

Diskontlangan kelajakdagi pul oqimi usuli ma'lum bir tarixga ega bo'lgan daromad keltiruvchi tashkilotlarga nisbatan qo'llaniladi iqtisodiy faoliyat, beqaror daromad va xarajatlar oqimlari bilan. Ushbu usul tizimli yo'qotishlarga duchor bo'lgan tashkilotlarning biznesini baholashda kamroq qo'llaniladi. Yangi tashkilotlarning biznesini baholashda ushbu usulni qo'llashda ham ehtiyot bo'lish kerak, chunki daromadlarning retrospektiv yo'qligi kelajakdagi pul oqimlarini ob'ektiv ravishda bashorat qilishni qiyinlashtiradi.

Diskontlangan pul oqimlari usulini qo'llash juda murakkab va ko'p vaqt talab qiladigan jarayondir, ammo u butun dunyoda nazariy jihatdan eng asosli deb tan olingan. Rivojlangan bozor iqtisodiyotiga ega mamlakatlarda bu usul yirik va o'rta tashkilotlarni baholashda 80-90% hollarda qo'llaniladi. Uning asosiy afzalligi shundaki, u umuman bozor va xususan, tashkilotning rivojlanish istiqbollarini hisobga oladi, bu esa investorlar manfaatlariga ko'proq mos keladi.

Foydani kapitallashtirish usuli Operatsion tashkilotning biznesining taxminiy qiymati sof foydaning tanlangan kapitallashuv stavkasiga nisbatiga teng deb hisoblanadi:

Qayerda V- biznes qiymati;

I- foyda miqdori;

R- kapitallashuv darajasi.

Daromadni kapitallashtirish usuli odatda joriy pul oqimini aniqlash uchun etarli ma'lumotlar mavjud bo'lganda va kutilayotgan o'sish sur'ati o'rtacha yoki bashorat qilinadigan bo'lsa ishlatiladi. Ushbu usul barqaror foyda keltiradigan, qiymati yildan-yilga kam o'zgarib turadigan yoki uning o'sish sur'ati doimiy bo'lgan tashkilotlarga nisbatan qo'llaniladi. Rossiyada foydani kapitallashtirish usuli juda kamdan-kam hollarda va asosan kichik tashkilotlar uchun qo'llaniladi, chunki ko'pchilik yirik va o'rta tashkilotlar yillar davomida foyda va pul oqimlarida sezilarli o'zgarishlarga duch kelishadi.

Foydani kapitallashtirish usulidan foydalangan holda biznesni baholash jarayoni quyidagi bosqichlarni o'z ichiga oladi:

• - tashkilotning moliyaviy hisobotini tahlil qilish;
• - kapitallashtiriladigan foyda miqdorini aniqlash;
• - kapitallashuv stavkasini hisoblash;
• - tashkilotning biznes qiymatining dastlabki qiymatini aniqlash;
• - yakuniy tuzatishlar kiritish.

Tashkilotning moliyaviy hisobotini tahlil qilish balans va hisobot asosida amalga oshiriladi moliyaviy natijalar. Ularni normallashtirish, tashkilotning o'tmishdagi faoliyatida muntazam bo'lmagan va kelajakda takrorlanish ehtimoli minimal bo'lgan bir martalik va favqulodda narsalarga tuzatishlar kiritish kerak. Bundan tashqari, uni o'zgartirish kerak bo'lishi mumkin moliyaviy hisobotlar umumiy qabul qilingan standartlarga muvofiq buxgalteriya hisobi (Umumiy qabul qilingan buxgalteriya tamoyillari, GAAP).

Kapitallashtiriladigan foyda miqdorini aniqlashda foyda hisoblab chiqiladigan vaqt davri tanlanadi:

• - oxirgi hisobot yilidagi foyda;
• - birinchi prognoz yil foydasi;
• - oxirgi uch yildan besh yilgacha bo'lgan foydaning o'rtacha miqdori.

Ko'p qismi oxirgi hisobotdan foydalanilgan foyda

Kapitalizatsiya stavkasini hisoblash odatda kutilayotgan o'rtacha yillik daromad o'sish sur'atini ayirish orqali diskont stavkasiga asoslanadi. Diskont stavkasini aniqlash uchun diskontlangan pul oqimlari usulini ko'rib chiqishda allaqachon tavsiflangan usullar ko'pincha qo'llaniladi: kapital aktivlarini baholash modeli, yig'ilgan qurilish modeli va kapitalning o'rtacha vaznli qiymati modeli.

Zarur bo'lganda, ishlamaydigan aktivlar, likvidlikning etishmasligi, shuningdek, baholanayotgan aktsiyalarning nazorat yoki nazorat paketi bo'lmagan ulushlari uchun yakuniy tuzatishlar kiritiladi.

Har qanday aktivning taxminlari: qiyosiy (to'g'ridan-to'g'ri bozorni taqqoslash yondashuvi), foydali (daromad yondashuvi) va qimmat (xarajat yondashuvi) (1-diagrammaga qarang).

Diagramma №1. Kompaniyaning qiymatini baholashga yondashuvlar.

Rossiyada baholash faoliyati Baholash faoliyati to'g'risidagi qonun va Federal Baholash Standartlari (FSO) bilan tartibga solinadi.

Har bir yondashuvda baholash usullari mavjud. Shunday qilib, daromad yondashuvi 2 usulga asoslanadi: kapitallashtirish usuli va diskontlangan pul oqimi usuli. Qiyosiy yondashuv 3 ta usuldan iborat: kapital bozori usuli, bitim usuli va tarmoq koeffitsienti usuli. Xarajat yondashuvi 2 usulga tayanadi: sof aktivlar usuli va qutqaruv qiymati usuli.

daromadli yondashuv.

Daromad yondashuvi - baholash ob'ektidan foydalanishdan kutilayotgan daromadni aniqlashga asoslangan baholash ob'ektining qiymatini baholash usullari to'plami (1-son FSO ning 13-bandi).

Daromad yondashuvida kompaniyaning qiymati kutilayotgan kelajakdagi daromadlar asosida aniqlanadi va baholanayotgan kompaniya olib kelishi mumkin bo'lgan joriy qiymatga diskontlanadi.

Hozirgi qiymat nazariyasi birinchi marta Salamanka maktabining vakili Martin de Azpilcueta tomonidan ishlab chiqilgan va zamonaviy moliya nazariyasining asosiy tamoyillaridan biri hisoblanadi.

Diskontlangan dividend modeli diskontlangan pul oqimi modeli uchun asosiy hisoblanadi. Diskontlangan dividendlar modeli birinchi marta 1930-yillardagi AQSh inqirozidan keyin Jon Uilyams tomonidan taklif qilingan.

DDM formulasi quyidagicha ko'rinadi:

Qayerda
Narxi - aktsiya narxi
Div - dividendlar
R - chegirma stavkasi
g - dividendlarning o'sish sur'ati

Biroq, dividendlar to'lovlari hozirda kapitalning adolatli qiymatini o'lchash uchun juda kam qo'llaniladi. Nega? Chunki agar siz o'z kapitalining adolatli qiymatini baholash uchun dividendlar to'lashdan foydalansangiz, dunyo bo'ylab fond bozorlaridagi deyarli barcha qimmatli qog'ozlar sizga juda oddiy sabablarga ko'ra haddan tashqari qimmat ko'rinadi:

Shunday qilib, DDM modeli endi kompaniyaning imtiyozli aktsiyalarining asosiy qiymatini baholash uchun ko'proq qo'llaniladi.

Stiven Rayan, Robert Xertz va boshqalar o'z maqolalarida DCF modeli eng keng tarqalgan bo'lib qoldi, chunki u Modeliani va Miller nazariyasi bilan bevosita bog'liq, chunki erkin pul oqimi barcha egalari uchun mavjud bo'lgan pul oqimidir. qarzdorlar va aktsiyadorlar sifatida kompaniyaning kapitali. Shunday qilib, DCF yordamida kompaniyani ham, ustav kapitalini ham baholash mumkin. Keyinchalik, biz farq nima ekanligini ko'rsatamiz.

DCF modelining formulasi №2 formula bilan bir xil, yagona narsa shundaki, dividendlar o'rniga erkin pul oqimi ishlatiladi.

Qayerda
FCF - bu erkin pul oqimi.

Biz DCF modeliga o'tganimiz sababli, keling, pul oqimi tushunchasini batafsil ko'rib chiqaylik. Bizning fikrimizcha, baholash maqsadida pul oqimlarining eng qiziqarli tasnifi A.Damodaran tomonidan berilgan.

Damodaran kompaniya qiymatini aniqlash uchun diskontlanishi kerak bo'lgan erkin pul oqimlarining 2 turini ajratadi:

Davom etish uchun biz allaqachon kompaniya qiymati va o'z kapitali qiymatidagi farqni ko'rsatishimiz kerak. Kompaniya investitsiya qilingan kapital asosida ishlaydi va investitsiya qilingan kapital ham o'z kapitalini, ham o'z va qarz kapitalining turli nisbatlarini o'z ichiga olishi mumkin. Shunday qilib, FCFF yordamida biz investitsiya qilingan kapitalning asosiy qiymatini aniqlaymiz. Adabiyotda Ingliz tili Enterprise value tushunchasini yoki EV qisqartmasini topishingiz mumkin. Ya'ni, qarz kapitalini hisobga olgan holda kompaniyaning qiymati.

No4, 5 va 6-sonli formulalar erkin pul oqimlari hisob-kitoblarini taqdim etadi.

Bu erda EBIT foiz va daromad solig'i oldidan olingan daromad;

DA - amortizatsiya;

Investitsiyalar - investitsiyalar.

Ba'zan adabiyotda FCFF uchun boshqa formulani topishingiz mumkin, masalan, Jeyms English №4 formula bilan bir xil bo'lgan №5 formuladan foydalanadi.

Qayerda
CFO - dan pul oqimi operatsion faoliyat(operatsion faoliyat bilan ta'minlangan pul mablag'lari);
Foiz xarajatlari – foizli xarajatlar;
T - daromad solig'i stavkasi;
CFI - dan pul oqimi investitsiya faoliyati(investitsiya faoliyati bilan ta'minlangan pul mablag'lari).

Qayerda
Sof daromad - sof foyda;
DA - amortizatsiya;
∆WCR - talab qilinadigan aylanma mablag'larning o'zgarishi;
Investitsiyalar - investitsiyalar;
Sof qarz olish - olingan va qaytarilgan kreditlar/ssudalar o'rtasidagi farq

Formula №7 kompaniya qiymatidan o'z kapitalining narxini qanday olishingiz mumkinligini ko'rsatadi.

Qayerda
EV - kompaniyaning qiymati;
Qarz - qarzlar;
Pul mablag'lari - pul ekvivalentlari va qisqa muddatli investitsiyalar.

Ma'lum bo'lishicha, pul oqimlariga qarab DCF pul oqimlari asosida baholashning 2 turi mavjud. No8 formulada qarzlarni hisobga olgan holda kompaniyaning baholash modeli, 9-formulada esa kapitalni baholash modeli. Kompaniya yoki kapitalning asosiy qiymatini baholash uchun siz 8-sonli formuladan ham, 7-sonli formuladan ham 9-sonli formuladan foydalanishingiz mumkin.

Quyida ikki bosqichli baholash modellari keltirilgan:

Qayerda
WACC - kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati

g - cheksiz davom etadigan pul oqimlarining o'sish sur'ati

Ko'rib turganingizdek, bizda №11 va №12 tenglamalardagi mavhum diskont stavkasi R o'rniga WACC (kapitalning o'rtacha tortilgan qiymati) va Re (kapitalning qiymati) mavjud va bu tasodif emas. Damodaran yozganidek, "chegirma stavkasi kutilayotgan pul oqimlari xavfining funktsiyasidir". Aktsiyadorlar va kreditorlarning risklari har xil bo'lganligi sababli, buni baholash modellarida diskont stavkasi orqali hisobga olish kerak. Keyinchalik, biz WACC va Re-ga qaytamiz va ularni batafsil ko'rib chiqamiz.

Ikki bosqichli modelning muammosi shundaki, u tez o'sish bosqichidan so'ng darhol barqarorlashuv sodir bo'ladi va keyin daromadlar sekin o'sadi deb taxmin qiladi. Muallifning kuzatishlariga ko‘ra, amalda ko‘pchilik tahlilchilar ikki bosqichli modellardan foydalanishlariga qaramay, uch bosqichli modeldan foydalanish to‘g‘riroqdir. Uch bosqichli model tez o'sishdan barqaror daromad o'sishiga o'tish bosqichini qo'shadi.

Uning birida Damodaran o'quv materiallari ikki va uch bosqichli modellar o'rtasidagi farqni grafik jihatdan juda yaxshi ko'rsatadi (1-rasmga qarang).

№1-rasm. ikki va uch bosqichli modellar.
Manba: Aswath Damodaran, Baholashda yopilish: Terminal qiymatini taxmin qilish. Taqdimot, slayd №17.

Quyida kompaniya va kapital qiymatini baholashning uch bosqichli modellari keltirilgan:

Qayerda
n1 - tez o'sishning dastlabki davrining oxiri
n2 - o'tish davrining oxiri

Keling, chegirma stavkasiga qaytaylik. Yuqorida yozganimizdek, diskontlash maqsadida kompaniya yoki aktsiyadorlik kapitalini baholashda WACC (kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati) va Re (kapitalning qiymati) qo'llaniladi.

WACC kapitalining o'rtacha og'irlikdagi qiymati tushunchasi birinchi marta Modeliani va Miller tomonidan quyidagi formula shaklida taklif qilingan:

Qayerda
Kapitalning qayta qiymati
Rd - qarzga olingan kapitalning qiymati
E - o'z kapitalining qiymati
D - qarz kapitalining qiymati
T - daromad solig'i stavkasi

Biz yuqorida aytib o'tgan edik, diskont stavkasi kutilayotgan pul oqimlari xavfini ko'rsatadi, shuning uchun kompaniyaning pul oqimlari (FCFF) bilan bog'liq risklarni tushunish uchun tashkilotning kapital tuzilishini, ya'ni qanday ulushni aniqlash kerak. investitsiya qilingan kapitaldagi o'z kapitali va teskari kapitalda qarz kapitalining qaysi qismi egallaydi.

Agar ochiq kompaniya tahlil qilinsa, u holda o'z kapitali va qarz kapitalining bozor qiymatini hisobga olish kerak. Nodavlat kompaniyalar uchun o'z va qarz kapitalining balans qiymatidan foydalanish mumkin.

Kapital tarkibi aniqlangandan so'ng, o'z kapitalining qiymatini va qarz kapitalining qiymatini aniqlash kerak. Xususiy kapitalning (Re) qiymatini aniqlashning ko'plab usullari mavjud, lekin eng ko'p qo'llaniladigan CAPM (kapital aktivlarini narxlash modeli), bu Markowitz portfel nazariyasiga asoslanadi. Model Sharpe va Lintner tomonidan mustaqil ravishda taklif qilingan. (Qarang: Formula № 16).

Qayerda
Rf - xavf-xatarsiz daromad darajasi
b - beta koeffitsienti
ERP - kapital riski bo'yicha mukofot

CAPM modelida aytilishicha, investorning kutilayotgan daromadi 2 komponentdan iborat: xavf-xatarsiz daromad darajasi (Rf) va kapital riski mukofotlari (ERP). Risk mukofotining o'zi aktivning tizimli xavfiga moslashtiriladi. Tizimli xavf beta (b) bilan belgilanadi. Shunday qilib, agar beta 1 dan katta bo'lsa, bu aktiv bozorga qaraganda xavfliroq ko'rinishini anglatadi va shuning uchun investorning kutilgan daromadi yuqori bo'ladi. Xo'sh, agar beta 1 dan kam bo'lsa, bu aktivning bozorga qaraganda kamroq xavfli ekanligini anglatadi va shuning uchun investorning kutilgan daromadi past bo'ladi.

Qarz kapitali (Rd) qiymatini aniqlash muammo bo'lib tuyulmaydi, agar kompaniya obligatsiyalari bo'lsa, ularning joriy daromadliligi kompaniyaning qarz kapitalini qanday stavkada jalb qilishi mumkinligi haqida yaxshi ko'rsatma bo'lishi mumkin.

Biroq, ma'lumki, kompaniyalar har doim ham moliyaviy bozorlar tomonidan moliyalashtirilmaydi, shuning uchun A.Damodaran ssuda kapitalining joriy qiymatini aniqroq aniqlash imkonini beruvchi usulni taklif qildi. Ushbu usul ko'pincha sintetik deb ataladi. Quyida sintetik usul bilan qarz kapitali qiymatini aniqlash formulasi keltirilgan:

Qayerda
COD - qarz kapitalining qiymati
Kompaniyaning standart tarqalishi - kompaniyaning standart tarqalishi.

Sintetik usul quyidagi mantiqqa asoslanadi. Kompaniyaning qoplash koeffitsienti aniqlanadi va ommaviy sotiladigan kompaniyalar bilan solishtiriladi va taqqoslanadigan kompaniyalarning defolt spredi (joriy obligatsiyalar daromadi va davlat obligatsiyalari daromadi o'rtasidagi farq) aniqlanadi. Keyinchalik, bersi rentabelligi olinadi va topilgan spred qo'shiladi.

O'z kapitaliga erkin pul oqimlaridan (FCFE) foydalangan holda kompaniyani baholash uchun diskont stavkasi sifatida o'z kapitalining qiymati (Re) ishlatiladi.

Shunday qilib, biz tasvirlab berdik nazariy yondashuv pul oqimlari asosida kompaniyani baholash. Ko'rib turganingizdek, kompaniyaning qiymati kelajakdagi erkin pul oqimlari, diskont stavkasi va prognozdan keyingi o'sish sur'atlariga bog'liq.

Qiyosiy yondashuv

Qiyosiy yondashuv - baholash ob'ektining qiymatini baholash usullari to'plami, baholash ob'ektini baholash ob'ektining o'xshashlari bilan taqqoslashga asoslangan, ularga nisbatan narxlar to'g'risidagi ma'lumotlar mavjud. Ob'ekt - baholash maqsadlari uchun baholash ob'ektining o'xshashi uning qiymatini belgilaydigan asosiy iqtisodiy, moddiy, texnik va boshqa xususiyatlar bo'yicha baholash ob'ektiga o'xshash ob'ekt sifatida tan olinadi (FSO № 14-bandi). 1).

Qiyosiy yondashuv asosida kompaniyani baholash quyidagi algoritm bo'yicha amalga oshiriladi:

1. Sotilgan kompaniyalar yoki ularning aktsiyalari to'g'risidagi ma'lumotlarni to'plash;
2. Mezonlarga ko'ra teng kompaniyalarni tanlash:
   • Sanoatning o'xshashligi
   • Tegishli mahsulotlar
   • Kompaniya hajmi
   • O'sish istiqbollari
   • Boshqaruv sifati
3. Tutish moliyaviy tahlil va baholanayotgan kompaniyaning eng yaqin analoglarini aniqlash maqsadida baholanayotgan kompaniya va teng kompaniyalarni solishtirish;
4. Xarajat (narx) multiplikatorlarini tanlash va hisoblash;
5. Yakuniy qiymatni shakllantirish.

Qiymat multiplikatori investitsiya qilingan kapital (EV) yoki o'z kapitali (P) qiymatining kompaniyaning moliyaviy yoki moliyaviy bo'lmagan natijalariga nisbatini ko'rsatadigan nisbatdir.

Eng keng tarqalgan ko'paytirgichlar:

• P/E (sof daromadga bozor kapitallashuvi)
• EV/Sotish (kompaniya qiymati kompaniya daromadiga)
• EV/EBITDA (kompaniya qiymati EBITDA)
• P/B (kapitalning balans qiymatiga bozor kapitallashuvi).

Qiyosiy yondashuvda baholashning uchta usulini ajratish odatiy holdir:

• Kapital bozori usuli;
• Tranzaksiya usuli;
• Tarmoqli koeffitsientlar usuli.

Kapital bozori usuli fond bozoriga o'xshash kompaniyalardan foydalanishga tayanadi. Usulning afzalligi faktik ma'lumotlardan foydalanishdadir. Muhimi, bu usul qimmatli qog'ozlar deyarli har kuni sotilishi tufayli deyarli har kuni taqqoslanadigan kompaniyalar uchun narxlarni topish imkonini beradi. Ammo shuni ta'kidlash kerakki, ushbu usul yordamida biz nazorat ulushlari darajasida biznes qiymatini baholaymiz, chunki nazorat ulushlari fond bozorida sotilmaydi.

Bitim usuli kapital bozori usulining alohida holatidir. Kapital bozori usulidan asosiy farqi shundaki, bu usul aksiyalarning nazorat paketi qiymati darajasini belgilaydi, chunki kompaniyaning analoglari korporativ nazorat bozoridan tanlab olinadi.

Sanoat koeffitsientlari usuli narx va ma'lum moliyaviy ko'rsatkichlar o'rtasidagi tavsiya etilgan nisbatlarga asoslanadi. Sanoat koeffitsientlarini hisoblash uzoq davr uchun statistik ma'lumotlarga asoslanadi. Etarli ma'lumotlar yo'qligi sababli, bu usul Rossiya Federatsiyasida amalda qo'llanilmaydi.

Yuqorida aytib o'tilganidek, kapital bozori usuli erkin realizatsiya qilinadigan ozchilikning qiymatini belgilaydi. Shuning uchun, agar baholovchi nazorat paketi darajasidagi qiymatni olishi kerak bo'lsa va ma'lumot faqat ochiq kompaniyalar uchun mavjud bo'lsa, kapital bozori usuli bilan hisoblangan qiymatga nazorat mukofotini qo'shish kerak. Aksincha, minoritar ulushning qiymatini aniqlash uchun nazorat qilinmagan tabiat uchun chegirma bitim usuli yordamida topilgan nazorat paketi qiymatidan chegirib tashlanishi kerak.

Xarajat yondashuvi

Xarajat yondashuvi - eskirish va eskirishni hisobga olgan holda baholash ob'ektini qayta ishlab chiqarish yoki almashtirish uchun zarur bo'lgan xarajatlarni aniqlashga asoslangan baholash ob'ektining qiymatini baholash usullari to'plami. Baholash ob'ektini qayta ishlab chiqarish xarajatlari baholash ob'ektini yaratish uchun foydalanilgan materiallar va texnologiyalardan foydalangan holda baholash ob'ektining aniq nusxasini yaratish uchun zarur bo'lgan xarajatlardir. Baholash ob'ektini almashtirish qiymati baholash sanasida foydalanilayotgan materiallar va texnologiyalardan foydalangan holda o'xshash ob'ektni yaratish uchun zarur bo'lgan xarajatlardir (15-band, FSO № 1).

Darhol shuni ta'kidlashni istardimki, korxonaning tugatish qiymati usuliga asoslangan qiymati tugatish qiymatining qiymatiga mos kelmaydi. Baholash ob'ektining 2-sonli FSO ning 9-bandi asosida tugatish qiymati ushbu baholash ob'ektini baholash ob'ektini ekspozitsiya qilish muddati uchun begonalashtirish mumkin bo'lgan eng mumkin bo'lgan narxni aks ettiradi, bu esa odatdagi ekspozitsiya davridan kamroq bo'ladi. bozor sharoitlari, sotuvchi mulkni begonalashtirish bo'yicha bitim tuzishga majbur bo'lgan sharoitda. Tugatish qiymatini aniqlashda bozor qiymatini aniqlashdan farqli o'laroq, sotuvchini baholangan ob'ektni bozor sharoitlariga mos kelmaydigan sharoitlarda sotishga majbur qiladigan favqulodda vaziyatlarning ta'siri hisobga olinadi.

Ishlatilgan kitoblar

1. Lintner, Jon. (1965), Xavfsizlik narxlari, diversifikatsiyadan xavf va maksimal daromadlar, Journal of Finance, 1965 yil dekabr, 20(4), pp. 587-615.
2. M. J. Gordon, Dividendlar, daromadlar va aktsiyalarning narxlari. Iqtisodiyot va statistika sharhi
3. Marjori Grice Xatchinson,
4. Sharpe, Uilyam F. (1964), Kapital aktivlari narxlari: Risk shartlari ostida bozor muvozanati nazariyasi, Moliya jurnali, jild. 19, yo'q. 3 (sentyabr, 1964), bet. 425-442.
5. Stiven G. Rayan, rais; Robert H. Herz; Tereza E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krishna Palepu; Ketrin Shipper; Ketrin M. Schrand; Duglas J. Skinner; Linda Vinsent, Amerika Buxgalteriya Assotsiatsiyasining Moliyaviy Buxgalteriya Standartlari Qo'mitasi FASBning qoldiq daromadlarni baholash modelidan foydalangan holda yaxshi niyatning pasayishini tekshirish bo'yicha izoh berish so'roviga javobi. Amerika Buxgalteriya Assotsiatsiyasining Moliyaviy Hisob Standartlari Qo'mitasi, 2000 yil,
6. jild. 41, yo'q. 2, 1-qism (1959 yil may), bet. 99-105 (maqola 7 betdan iborat)
7. I.V. Kosorukova, S.A. Sekachev, M.A. Shuklina, Qimmatli qog'ozlar va biznesni baholash. MFPA, 2011 yil.
8. Kosorukova I.V. Ma'ruza xulosasi. Biznesni baholash. IFRU, 2012 yil.
9. Richard Braley, Styuart Mayers, Korporativ moliya tamoyillari. Troyka dialog kutubxonasi. "Olymp-Biznes" nashriyoti, 2007 yil.
10. Uilyam F. Sharp, Gordon J. Aleksandr, Jeffri V. Beyli, investitsiyalar. Infra-M nashriyoti, Moskva, 2009 yil.

Taklif etilayotgan yangi xalqaro baholash standartlari. Ekspozitsiya loyihasi. Xalqaro baholash standartlari kengashi, 2010 yil.

Marjori Grice-Hutchinson, Ispaniya pul nazariyasidagi Salamanka o'qish maktabi 1544-1605. Oksford universiteti nashriyoti, 1952 yil.

Jon Burr Uilyams, investitsiya qiymati nazariyasi. Garvard universiteti nashriyoti 1938; 1997 yil qayta nashri, Fraser Publishing.

Apple kapitalizatsiyasi 2011 yil 4/11.

Stiven G. Rayan, rais; Robert H. Herz; Tereza E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krishna Palepu; Ketrin Shipper; Ketrin M. Schrand; Duglas J. Skinner; Linda Vinsent, Amerika Buxgalteriya Assotsiatsiyasining Moliyaviy Buxgalteriya Standartlari Qo'mitasi FASBning qoldiq daromadlarni baholash modelidan foydalangan holda yaxshi niyatning pasayishini tekshirish bo'yicha sharh berish so'roviga javobi. Amerika Buxgalteriya Assotsiatsiyasining Moliyaviy Hisob Standartlari Qo'mitasi, 2000 yil.

Asvat Damodaran, investitsiyalarni baholash. Har qanday aktivlarni baholash vositalari va usullari. Alpina nashriyoti, 2010 yil

Damodaran o'z ishida firma atamasidan foydalanadi, bu bizning kompaniya atamasi bilan bir xil.

Jeyms Ingliz, Qo'llaniladigan kapital tahlili. Wall Street mutaxassislari uchun qimmatli qog'ozlarni baholash usullari. MakGrou-Xill, 2001 yil.

Agar kompaniya ozchilik ulushiga ega bo'lsa, o'z kapitali qiymatiga erishish uchun kompaniya qiymatidan ozchilik ulushi ham ayirilishi kerak.

Z. Kristofer Merser va Travis V. Harms, ostida ilmiy tahririyat V.M. Ruthauser, biznesni baholashning integratsiyalashgan nazariyasi. "Maroseyka" nashriyoti, 2008 yil.

M. J. Gordon, Dividendlar, daromadlar va aktsiyalarning narxlari. Iqtisodiyot va statistika sharhi jild. 41, yo'q. 2, 1-qism (1959 yil may), bet. 99-105 (maqola 7 betdan iborat)

Z. Kristofer Merser va Travis V. Xarms, ilmiy muharrirlar V.M. Ruthauser, biznesni baholashning integratsiyalashgan nazariyasi. "Maroseyka" nashriyoti, 2008 yil.

Modigliani F., Miller M. H. Kapitalning narxi, korporatsiya moliyasi va investitsiyalar nazariyasi. American Economic Review, jild. 48, bet. 261-297, 1958 yil.

Har qanday ma'lum usullardan foydalangan holda biznesni baholash yuqori darajadagi sub'ektivlik bilan tavsiflanadi. Biroq, sub'ektivlik darajasi va shunga mos ravishda hisoblash natijalarining to'g'riligi turli baholash ob'ektlariga nisbatan bir xil emas. Shunday qilib, ko'chmas mulk, mashinalar va ishlab chiqarish uskunalarini baholashda hisob-kitob natijalarining etarlicha yuqori darajadagi ishonchliligini ta'minlash mumkin. Buning uchun baholashning yaxshi ishlab chiqilgan va keng qo'llaniladigan yondashuvlaridan, masalan, sarflangan xarajatlar miqdorini hisoblash, foydani kapitallashtirish va bozorni qiyosiy tahlil qilishdan foydalanish mumkin.

Qoida tariqasida, baholovchi deyarli har doim o'z ixtiyorida taqqoslanadigan ko'chmas mulk bozorida sodir bo'lgan sotuvlar bo'yicha zarur dastlabki ma'lumotlarga ega. Masalan, baholashda yer uchastkasi korxonaning joylashgan joyi uchun ajratilgan bo'lsa, shunga o'xshash foydalanish profiliga ega bo'lgan bir qator saytlarni topish ehtimoli katta, ular uchun maydonlarni yoki frontal chegara uzunligini taqqoslash asosida qiyosiy tahlil qilish mumkin. Baholanayotgan mulk moddiy ob'ekt hisoblanadi.

Aksincha, har qandayni baholash faoliyat ko'rsatayotgan korxona, yuqorida aytib o'tilganidek, sub'ektivdir. Yopiq kompaniyalarga kelsak, ular uchun ekspress yo'q ochiq bozor aktsiyalar, bu holda oqilona baholash muammosi yanada murakkablashadi. Bunday korxonalarni baholashning batafsil usullari mavjud bo'lsa-da, ular ko'chmas mulk va sanoat uskunalarini baholashda qo'llaniladigan usullar kabi yaxshi ma'lum emas va keng tarqalgan emas. Aktsiyalari fond bozorida ro'yxatga olinmagan yopiq kompaniyalarni baholash jarayoni ko'chmas mulkni baholashda qo'llaniladigan shunga o'xshash protseduralarga qaraganda ko'proq baholovchining subyektiv fikriga asoslanadi.

Bundan tashqari, bir mintaqa boshdan kechirishi mumkin bo'lsa-da katta miqdorda bir xil turdagi kompaniyalarning savdosi, sotish bahosiga ta'sir etuvchi omillar, yordamida o'lchanadi miqdoriy baholash ko'chmas mulkni sotishni taqqoslashga qaraganda ancha qiyin. Korxona faoliyatining samaradorligi ko'p jihatdan unda ishlaydigan menejerlarning kasbiy mahoratiga, shaxsiy omillarga va boshqa ko'plab nomoddiy tarkibiy qismlarga bog'liq. Ushbu omillarni hisobga olish odatda ko'chmas mulk yoki ko'char mulk qiymatiga ta'sir qiluvchi omillarga qaraganda ancha qiyin.

Kompaniyaning moliyaviy kuchi, boshqaruv sifati, faoliyatni o'zgartirish qobiliyati, patentlar va litsenziyalar kabi nomoddiy aktivlar, shuningdek, son-sanoqsiz boshqa komponentlar - bularning barchasi asosan individual yondashuvni talab qiladi. Bundan tashqari, barcha bu omillarning o'zaro ta'sirini tahlil qilish kerak.

Xulosa sifatida shuni ta'kidlash kerakki, taqqoslanadigan ma'lumotlarga nisbatan qo'llanilishi mumkin bo'lgan va yakuniy baholashning etarlicha yuqori ob'ektivligini kafolatlaydigan standart usullar mavjud emas. Har holda, biznesni baholash sub'ektiv bo'ladi. Korxonaning qiymati to'g'risidagi yakuniy xulosa baholovchining baholash jarayonida qilgan mulohazalari ketma-ketligiga asoslanishi kerak.

Professional menejerlar tomonidan boshqariladigan yirik diversifikatsiyalangan kompaniyalarning bahosi ko'proq qiyin muammo individual nisbatan kichik kompaniyalarga qaraganda. Yakka tartibdagi korxonalarni sotishda odatda bozor amaliyotida keng qo'llaniladigan standart baholash usullari (formulalar) qo'llaniladi. Buning sababi shundaki, bunday firmalar ko'p hollarda kichik korxonalardir. chakana savdo yoki yuqori darajada ixtisoslashgan savdo ob'ektlari. Ular sezilarli darajada kamroq murakkab ishlab chiqarish va boshqaruv tuzilmasiga ega. Bundan tashqari, ular professional menejerlar tomonidan boshqariladigan yirik kompaniyalarga qaraganda sezilarli darajada ko'p va shuning uchun sotilish ehtimoli ancha yuqori. Baholash yirik kompaniyalar, menejerlar tomonidan boshqariladigan, standart formulalar yordamida kamroq amalga oshiriladi.

Biznesni baholash jarayonining sub'ektiv xususiyatiga qaramay, professional baholovchilar orasida e'tirofga sazovor bo'lgan asosiy yondashuvlar va ularning tegishli usullarning tarkibi mavjud. Bunday yondashuvlardan biri biznesni baholashda daromad yondashuvidir.

Amerikaning BSV-I biznesni baholash standartiga ko'ra, daromad yondashuvi kontseptsiyasining quyidagi muvaffaqiyatli talqini berilgan.

Biznesni baholashga daromad yondashuvi(daromadga yondashuv) - korxona yoki uning o'z kapitali qiymatini aniqlashning umumiy usuli bo'lib, uning doirasida kutilayotgan daromadni qayta hisoblash asosida bir yoki bir nechta usullar qo'llaniladi (Amerika standarti BSV-VII). Bu biznesning qiymati biznesga egalik qilishdan keladigan kelajakdagi daromadlarning hozirgi qiymatiga teng deb taxmin qiladi.

Ushbu usulni amalga oshirish uchun ma'lum yillardagi (prognoz va prognozdan keyingi davrlar) kelajakdagi pul tushumlari bo'yicha prognoz talab qilinadi. Daromad yondashuvidan foydalangan holda amalga oshirilishi mumkin bo'lgan asosiy maqsad investorlarning sotib olingan korxonaga (biznesga) egalik qilishdan kelajakda ma'lum iqtisodiy foyda (daromad, foyda, dividendlar) olish zaruratidir. Ko'p vaqtli pul oqimlarining mutanosibligini ta'minlash uchun diskontlash tartibi qo'llaniladi. Bunday holda, diskont stavkasini hisoblashda tarkibiy qismlardan biri bo'lgan bunday egalikdan kelib chiqadigan xavf darajasini hisobga olish kerak.

Daromad yondashuvi barcha kutilayotgan iqtisodiy foydaning joriy qiymatini hisoblash yo'li bilan faoliyat yuritayotgan korxonaning umumiy qiymatini yoki mulk ulushini yoki qimmatli qog'ozlar paketini aniqlashga mo'ljallangan. Boshqacha qilib aytganda, daromadga yondashuv quyidagi tamoyilga asoslanadi: baholanayotgan biznesning qiymati ushbu biznesga egalik qilishdan keladigan kelajakdagi barcha daromadlarning joriy qiymatiga teng.

Daromad yondashuvi nazariy jihatdan ancha yaxshi ishlab chiqilgan. U biznesni baholashning yakuniy bosqichida kerakli moslashuvchanlikka ega. Bu, shuningdek, tegishli likvidlik darajasini hisobga olgan holda, nazorat qilinadigan yoki nazorat qilinmaydigan ulushlar uchun kapital yoki investitsiya qilingan kapital modelidan foydalangan holda adolatli bozor qiymati va investitsiya qiymatini hisoblashni nisbatan osonlashtiradi. Kompaniyaning asosiy faoliyati natijasida sezilarli daromad yoki foyda keltirganda, uning qiymatini baholash uchun undan foydalanish tavsiya etiladi.

Daromad yondashuvidan foydalanganda korxonaning normal ishlashini ta'minlaydigan mulki biznes qiymatini baholash jarayonida hisobga olinmaydi, chunki u sotilgan taqdirda biznesdan daromad olish mumkin bo'lmaydi.

Daromad yondashuvi korxonaning kelajakda egasiga olib kelishi mumkin bo'lgan daromadi, shu jumladan ishlab chiqarish uchun kerak bo'lmaydigan mulkni (foydalanilmayotgan aktivlarni) sotishdan tushgan daromadga asoslangan holda uning qiymatini aniqlash uchun mo'ljallangan. bu daromadlar. Kelajakdagi daromadlar (pul oqimlari) odatda ma'lum stavka (diskont stavkasi) bo'yicha diskontlash tartibini amalga oshirish orqali ta'minlangan ularni olishning vaqt omilini hisobga olgan holda hisoblanadi. Shu tarzda hisoblangan pul oqimlari keyinchalik umumlashtirilishi mumkin. Foydalanilmayotgan (ortiqcha) aktivlarning qo'shilgan qiymati ularning bozor qiymati darajasida hisobga olinadi.

Daromad yondashuvi investor talablari nuqtai nazaridan ham eng maqbul hisoblanadi. Gap shundaki, har qanday xaridor (investor) ma'lum aktivlar (binolar, inshootlar, jihozlar, nomoddiy aktivlar) to'plamini emas, balki tayyor, ishlaydigan biznesni (professional bilan) olishga intiladi. mehnat jamoasi, ma'lum bir obro', tovar belgilari, brend), bu unga nafaqat investitsiya qilingan mablag'larni qaytarishga, balki kelajakda maqbul sof foyda olishga imkon beradi. Odatda daromad yondashuvi deb ataladigan asosiy usullarning tarkibi rasmda ko'rsatilgan. 6.1.

Naqd pul oqimini diskontlash usulidan foydalanish yillar davomida bir xil emas, balki kapitalizatsiya usulida pul daromad keltiradigan ob'ektlarning qiymatini baholash uchun tavsiya etiladi. toza oqim naqd pul - bir xil va taxminan teng daromad keltiradigan ob'ektlar uchun.

Guruch. 6.1.

Ko'rib chiqilayotgan yondashuv faqat daromad keltiradigan ob'ektlarga nisbatan qo'llaniladi, ya'ni. mulkchilik maqsadi daromad olish bo'lgan shaxslarga (masalan, mahsulot ishlab chiqarish va sotishdan, ko'chmas mulkni ijaraga berishdan va hokazo).

Daromadga yondashuvning bir qismi sifatida usullarni qo'llashda muhim xususiyatlar hisoblangan qiymatlar hajmidir. Xarajat ko'rsatishi mumkin boshqaruv(ko'pchilik) yoki nazorat qilmaslik mulkdorning biznesdagi (ozchilik) ulushi (masalan, sotib olingan aksiyalar paketi shaklida). Ushbu holat hisob-kitoblarning yakuniy bosqichida tegishli tuzatishni talab qiladi. Uni amalga oshirish tartibi quyida tavsiflanadi.

Daromadlar (biznes tomonidan olingan daromadlar va aktivni sotishdan olingan daromadlar) vaqt o'tishi bilan taqsimlanganligi sababli, ma'lum bir sanada biznesning qiymatini aniqlash uchun ushbu pul oqimlarining barchasi ma'lum bir vaqt davriga moslashtirilishi kerak, ya'ni. chegirmali.

Diskontlash jarayoni (odatda dastlabki vaqt davriga qisqartirish) bugungi rubl ertangi rubldan qimmatroq degan fikrga asoslanadi. Investor bo'sh pul mablag'larini tadbirkorlik faoliyatiga kiritish va ertaga daromad olish uchun joriy iste'moldan voz kechadi. Diskontlash kelajakda ma'lum miqdorda daromad olish uchun hozirgi vaqtga investitsiya qilinishi kerak bo'lgan miqdorni belgilaydi.

Biznesni baholash usulidan foydalanish diskontlangan pul oqimlari(DCF) joriy operatsion (ishlab chiqarish) va boshqa faoliyat (masalan, investitsiyalar) dan olingan daromadlarga nisbatan kelajakdagi daromadning sezilarli o'zgarishi kutilayotganda foydalanish uchun tavsiya etiladi. "Ketarli o'zgarish" so'zlarining birikmasi daromad o'sishining mavjud sur'atlarga nisbatan sezilarli o'sishi yoki pasayishini anglatadi. Ushbu usul bo'yicha biznesni baholash topish yo'li bilan aniqlanadi sof joriy qiymat barcha prognoz davrlar uchun diskontlangan pul oqimlari va prognozdan keyingi (terminal) davrning kapitallashtirilgan pul oqimlari yig'indisi sifatida.

Bundan tashqari, ushbu usulni ma'lum bir iqtisodiy faoliyat tarixiga ega bo'lgan (afzal foyda keltiradigan) va o'sish yoki barqaror iqtisodiy rivojlanish bosqichida bo'lgan korxonalarga qo'llash tavsiya etiladi. Shu bilan birga, u muntazam ravishda zarar ko'radigan (g'arb terminologiyasida salbiy foyda oladigan) korxonalar qiymatini baholash uchun mos emas, chunki bunday holatda diskontlash (ijobiy pul oqimi) bo'lmaydi. Daromad yoki foydaning retrospektiv hisob-kitoblarini olishning iloji yo'qligi kelajakdagi pul oqimlarini ob'ektiv ravishda bashorat qilishni qiyinlashtiradi va ba'zan buni imkonsiz qiladi.

Kelajakdagi pul daromadlarini diskontlash usuli boshqa maqsadlarda, xususan, xarajatlarni hisoblash uchun ishlatilishi mumkin savdo belgisi kompaniyalar. Bu, masalan, qo'shma korxonaning ustav kapitaliga tovar belgisini kiritishda, shuningdek, tijorat banki tomonidan berilgan kredit yoki garov sifatida foydalanishda zarur bo'lishi mumkin. moliyaviy kompaniya. Kelajakdagi daromadlarni diskontlash usuli keng tarqalgan xorijiy amaliyot biznesni baholash.

Diskontlangan pul oqimi usulini qo'llash foydasiga asosiy dalillar quyidagilar:

• har qanday mavjud (muvaffaqiyatli ishlaydigan) korxona uchun amaliylik va qo'llanilishi (32%);
• pul oqimlarini dinamikada, shuningdek, vaqt omilini (20%) hisobga olgan holda tahlil qilish imkoniyati;
• uzoq muddatli rejalashtirish tizimining elementlaridan foydalanish qobiliyati (15%);
• maqsadli va strategik yo'nalish (11%);
• kelajakdagi pul oqimlarini bashorat qilish qobiliyati
• (P%);
• boshqa (11%).

Daromad yondashuvi diskontlash bilan bog'liq bo'lgan biznes qiymatini baholashning o'xshash usullari guruhini o'z ichiga oladi. har xil turlari iqtisodiy foyda. Bu sof pul oqimini diskontlash va kelajakdagi daromadlarni diskontlash usullari.

Kelajakdagi pul oqimlarini diskontlash asosida biznes qiymatini baholash usuli. Kompaniyaning bozor qiymati va diskontlangan pul oqimi o'rtasida to'g'ridan-to'g'ri bog'liqlik mavjud. Muvaffaqiyat eng yaxshi qiymat Ushbu oqim ushbu kapitalning hajmi va uni boshqarish bo'yicha iqtisodiy maqsadga muvofiq investitsiyalarni (kapitalni) uzoq muddatli (tizimli) jalb qilish zarurati bilan bog'liq.

Diskontlangan pul oqimi usuli biznes qiymatini baholash uchun ishlatilishi mumkin:

• o'zboshimchalik bilan vaqt o'zgarishi va notekis keladigan ijobiy pul oqimlari bilan;
• agar korxona yirik bir yoki ko'p funktsiyali kompleks bo'lsa;
• daromadlar va xarajatlar oqimi mavsumiy bo'lganda.

E'tibor bering, sof foyda ko'rsatkichi odatda qisqa muddatli bo'lgan pul oqimlarining haqiqiy hajmini qisman aks ettiradi. Buning sababi shundaki, amortizatsiya ajratmalari hajmi va bo'sh mablag'larni investitsiya qilish hisobiga moliyaviy oqimlar odatda yuqori samarali investitsiyalarga kiritiladi. investitsiya loyihalari yoki yuqori daromadli moliyaviy vositalar (masalan, qimmatli qog'ozlar).

Diskontlangan kelajakdagi pul oqimlari va/yoki dividendlar usullarida naqd pul tushumlari bir necha kelgusi davrlarning har biri uchun hisoblanadi. Ushbu tushumlar joriy (diskontlangan) qiymatni hisoblash usullaridan foydalangan holda chegirma stavkasini qo'llash orqali qiymatga aylantiriladi. "Pul oqimi" tushunchasining bir nechta formulalari mavjud. Amalda sof pul oqimi (aksiyadorlar o'rtasida taqsimlanishi mumkin bo'lgan pul oqimi) yoki haqiqatda to'langan dividendlar tushunchalari qo'llaniladi.

Diskont stavkasi ko'rib chiqilayotgan kutilayotgan iqtisodiy foyda turiga adekvat bo'lishi kerak. Masalan, soliqqa tortilgunga qadar iqtisodiy foydani aniqlash uchun soliq to‘lashdan oldingi stavkalardan, soliq to‘lashdan keyingi stavkalardan sof soliq imtiyozlari oqimini aniqlash uchun, sof pul oqimlari stavkalari esa sof pul oqimlarini aniqlash uchun qo‘llanilishi kerak.

Agar bashorat qilingan daromad nominal miqdorlarda (ya'ni joriy narxlardan foydalanish asosida) ifodalangan bo'lsa, unda nominal stavkalardan foydalanish kerak. Agar bashorat qilingan daromad real miqdorlarda (narxlar darajasidagi o'zgarishlarni hisobga olgan holda) taqdim etilsa, unda real qiymat stavkalaridan foydalanish kerak. Xuddi shunday, daromadning kutilayotgan uzoq muddatli o'sish sur'ati hujjatlashtirilishi va nominal yoki real ko'rsatkichlarda ifodalanishi kerak.

Diskontlangan kelajakdagi pul oqimi usulidan foydalangan holda hisob-kitoblar formula bo'yicha amalga oshiriladi

bu erda C p - korxona (biznes) qiymati;

D, - mulkka egalik qilishning /-chi davridagi pul oqimi;

/*/ - /-chi davr uchun diskont stavkasi (/" =1, ..., l);

Srev - qaytarish qiymati (ya'ni, prognozdan keyingi davrning birinchi yili uchun biznesni sotishdan tushgan tushum);

Yunoncha - qayta kapitalizatsiya darajasi.

Qayta tiklash narxi Gordon formulasi bilan aniqlanadi:

bu erda Dn - prognozdan keyingi davrning birinchi yilidagi pul oqimi;

G - chegirma stavkasi;

g- kompaniyaning uzoq muddatli daromadining o'sish sur'ati.

Gordon formulasining numeratorida, pul oqimi o'rniga, kelgusi yil dividendlari va kelgusi yil foydasi kabi ko'rsatkichlar ham paydo bo'lishi mumkin.

O'sish sur'atlarini aniqlashda eng ko'p e'tiborga olinadigan omillar (g):

• umumiy iqtisodiy sharoitlar;
• kompaniya faoliyat ko'rsatayotgan sohaning kutilayotgan o'sish sur'ati, shu jumladan kompaniya mahsulotlari sotiladigan tarmoqlarning kutilayotgan o'sish sur'atlarini hisobga olgan holda;
• sotib olish jarayoni orqali erishish mumkin bo'lgan sinergetik foyda;
• kompaniyaning retrospektiv o'sish sur'atlari;
• kompaniyaning raqobatbardoshligi bilan bog'liq holda biznesning kelajakdagi o'sishi bo'yicha rahbariyatning taxminlari, shu jumladan texnologiya, mahsulot tarkibi, maqsadli bozor, narxlar, sotish va marketing usullaridagi eng tejamkor o'zgarishlar.

Yuqorida sanab o'tilgan omillarni baholashda shuni yodda tutish kerakki, bir davr natijalarini kapitallashtirish usuli ( SPCM) va terminal (prognozdan keyingi) qiymati MPDM(bir necha davrlar natijalarini diskontlash usuli) cheksiz modellardan foydalanishga qaratilgan. Ushbu modellar cheksiz foyda olish mumkin degan taxminga asoslanadi.

6.2-misol. Ma'lumki, prognoz davri hisoblanadi 5 yillar, va oltinchi yil pul oqimi 150 million rubl, diskont stavkasi 24%, uzoq muddatli o'sish sur'ati 2%. Qayta tiklash narxini aniqlang.

Yechim

Hisoblash "G" qo'yilgan kapital uchun aniqlangan pul oqimi bo'lsa, u formula bo'yicha amalga oshiriladi

bu yerda /* s - kapitalning diskont stavkasi;

Biz - solishtirma og'irlik o'z kapitalining (ulushi);

/z - qarz kapitalining diskont stavkasi;

Y 3 - qarz kapitalining ulushi.

Korxonalar odatda qarz va o'z mablag'lari hisobidan moliyalashtirilganligi sababli, har birining xarajatlarini aniqlash kerak. Qarz kapitali odatda o'z kapitalidan arzonroqdir. Buning sababi shundaki, u kamroq xavfli bo'lib qolishga moyil bo'lib, majburiyatlar (qarzlar) bo'yicha foizlarni to'lash xarajatlari odatda soliqlardan chegirib tashlanadi. O'z kapitali (masalan, oddiy aktsiyalar ko'rinishidagi) qarz kapitaliga qaraganda ancha xavflidir. Bundan tashqari, uni aniq baholash juda qiyin, chunki oddiy aktsiyalar qat'iy daromadga ega emas va ularning bozor (bozor) qiymati vaqt o'tishi bilan fond bozorida sezilarli darajada o'zgarishi mumkin.

Qarz va o'z kapitaliga xos xususiyatlarning qiyosiy bahosi Jadvalda keltirilgan. 6.3.

Kapital etkazib beruvchilarning huquqlari va ular bilan bog'liq risklardagi yuqoridagi farqlar ushbu kapitaldan foydalanish manbalarining har birining xarajatlarida tegishli farqlarga olib keladi.

Biznes qiymatini hisoblash ikki vaqt oralig'ida amalga oshirilishi mumkin: ma'lum bir prognoz davri va undan keyingi prognozdan keyingi (terminal) davr. Bunday holda, umumlashtirilgan formuladan foydalaniladi:

bu erda C p - korxona qiymati (biznesning qiymati);

DP pr - prognoz davri uchun xos bo'lgan pul oqimining diskontlangan qiymati;

DPPpr - prognozdan keyingi davr uchun xos bo'lgan pul oqimining diskontlangan qiymati.

Korxonaning ma'lum bir rejalashtirilgan umri tugaganidan keyin olingan qiymat ham deyiladi kengaytirilgan xarajat(Dppr). Uni aniqlash uchun soddalashtirilgan formuladan foydalanish tavsiya etiladi:

bu erda P h - sof operatsion xarajatlar minus tuzatilgan soliqlar;

WACC- kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati.

Qarz va kapitalning qiyosiy tavsiflari*

6.3-jadval

Yaxshi ishingizni bilimlar bazasiga yuborish oddiy. Quyidagi shakldan foydalaning

Talabalar, aspirantlar, bilimlar bazasidan o‘z o‘qishlarida va ishlarida foydalanayotgan yosh olimlar sizdan juda minnatdor bo‘lishadi.

Shunga o'xshash hujjatlar

Korxonaning bozor qiymatini aniqlashda daromad yondashuvini qo'llash xususiyatlari. Daromadga yondashuv asosidagi tamoyillar va ularning mazmuni. Korxona qiymatini hisoblash bosqichlari. Xarajatlarni tahlil qilish va prognoz qilish. Diskont stavkasini aniqlash.

taqdimot, 04/14/2016 qo'shilgan


Iqtisodiyotda baholash faoliyatining mohiyati va rolini ko'rib chiqish. Daromad yondashuvidan foydalangan holda baholash tartibi. Baholanayotgan mulkning solishtirma analoglari qiymatiga ta'sir etuvchi omillar. Baholashda xarajat yondashuvi. Foyda (daromad) kapitallashuv usuli.

test, 2014 yil 12/05 qo'shilgan


Ko'chmas mulkni baholashda daromad yondashuvining tamoyillari, afzalliklari va kamchiliklari. Kapitallashtirish nazariyasi va kapitallashuv koeffitsientlari, kapitallashuv stavkasini hisoblash usullari. Qoldiq texnikasi yordamida baholash. Diskont stavkasini hisoblash usullari.

referat, 2010-03-17 qo'shilgan


O'rganilayotgan korxonaning moliyaviy-xo'jalik faoliyati va uni biznesni baholashdan oldingi asosiy bosqich sifatida tahlil qilish. Biznesning bozor qiymatini tahlil qilish, uni baholashning ikkita asosiy yondashuvi: qimmat va foydali.

dissertatsiya, 2015-05-13 qo'shilgan


Nomoddiy aktivlarni baholashda diskontlash. Intellektual mulk ob'ektlaridan foydalanishdan olingan pul oqimlarini kapitallashtirish. Daromad usulining afzalliklari va kamchiliklari. Winston savdo belgisini baholash, ushbu brendning qiymatini aniqlash.

muddatli ish, 05/06/2014 qo'shilgan


Daromad yondashuvining tuzilishi, daromadlarni kapitallashtirish usullari. Iqtisodiy tahlil rekonstruksiya qilingan ko'chmas mulk ob'ektini qayta qurish: umumiy xususiyatlar, moliyaviy ko'rsatkichlar, rentabellik; qarzga xizmat ko'rsatish. Ko'chmas mulkning qiymatini aniqlash.

muddatli ish, 2011-06-09 qo'shilgan


Biznesni baholashda xarajat yondashuvini qo'llashning ijobiy va salbiy tomonlari tavsifi. Goldman Sachs MChJ faoliyatini tahlil qilish, biznesning sof aktivlari qiymatini hisoblash bosqichlari. Xarajatga yondashuv usullarining xususiyatlarini hisobga olish.

muddatli ish, 26.12.2012 yil qo'shilgan


Ko'chmas mulkning tasnifi: tijorat mulki, ishlab chiqaruvchilar va dilerlar tomonidan foyda olish uchun tovar sifatida sotish uchun mo'ljallangan shaxsiy turar-joy mulki, investitsiyalar. Ko'chmas mulkni baholashda daromadli yondashuvning mohiyati.

nazorat ishi, qo'shilgan 08/23/2013