Barqaror o'sish kontseptsiyasi haqli ravishda moliya sohasidagi etakchi mutaxassislardan biriga tegishli strategik tahlil va boshqaruv moliyasi R. Xigginsga tegishli bo'lib, u 1992 yilda o'zining mashhur "Moliyaviy menejment uchun moliyaviy tahlil" kitobida butun bo'limni barqaror o'sish kontseptsiyasi va uni moliyalashtirish muammolariga bag'ishlagan. Keling, uning fikriga amal qilaylik va yo'limizni "Barqaror o'sish sur'atidan barqaror rivojlanish konsepsiyasigacha" deb nomlaymiz.

Tezlashtirilgan rivojlanishga investitsiyalar. Rivojlanish va o'sish - bu maxsus moliyaviy boshqaruv mexanizmlarini talab qiladigan maxsus muammolar. Menejerlar odatda o'sish sur'atlarini tezlashtirishga intilishadi. Va bu juda tushunarli: o'sish sur'ati qanchalik yuqori bo'lsa, bozor ulushi qanchalik katta bo'lsa, foyda shunchalik yuqori va ko'p bo'ladi. Biroq, moliyaviy menejment nuqtai nazaridan, bu xulosani rad etish oson. Gap shundaki, yuqori o'sish sur'atlari katta investitsiyalarni talab qiladi. Ko'pincha ular etishmaydi, hech bo'lmaganda talab ularning taklifidan oshadi. Menejerlar kredit olishadi, bu esa moliyaviy, kredit risklarini va ehtimol bankrotlik xavfini oshiradi.

Biroq, kompaniya sekin sur'atda rivojlansa, moliyachilar ham asabiylashadi. Agar sekin o'sib borayotgan yoki turg'un kompaniya menejerlari o'z vaqtida kerakli moliyaviy qarorlarni qabul qila olmasalar, ular kompaniyani sotib olish xavfiga duchor qiladilar.

Barqaror o'sish kontseptsiyasi:

rivojlanish maxsus moliyaviy boshqaruv mexanizmini talab qiladi;

yuqori o'sish sur'atlari yuqori bankrotlik xavfini anglatadi; past o'sish sur'atlari so'rilish xavfini keltirib chiqaradi; Optimal o'sish sur'atlari barqaror o'sish sur'atlari hisoblanadi

Barqaror rivojlanishni boshqarishning maxsus mexanizmini shakllantirish optimal yoki barqaror o'sish sur'atlarini hisoblashdan boshlanadi. Shundan so'ng, ikkita qarama-qarshi vaziyat uchun moliyaviy echimlar variantlari ko'rib chiqiladi. Ulardan birinchisi kompaniyaning umumiy strategik maqsadlari jadal rivojlanishni talab qilishi bilan bog‘liq bo‘lsa, 5(7/?) modelida jadal rivojlanish faqat bitta narsani bildiradi: o‘sish sur’atlari barqaror o‘sish sur’atlaridan oshib ketadi.Ikkinchi holat muqobildir. birinchisiga, omillarning kombinatsiyasi menejerlarni qaror qabul qilishga majbur qilganda, 5C/? modeli mavjudligida sekin rivojlanish aniq konturlarni oladi: bu holda o'sish sur'atlari barqaror rivojlanish sur'atlaridan past bo'ladi. .

R.Xigginsga ergashib, biz barqaror o'sish formulasidan foydalangan holda kompaniyaning moliyaviy resurslari va uning rivojlanish sur'ati o'rtasidagi munosabatni rasmiylashtiramiz. Keling, bir qator taxminlarga asoslangan oddiy tenglama yozishga harakat qilaylik:

• 1) kompaniya albatta rivojlanmoqda, ya'ni. uning o'sish tezligi 0 dan katta;
• 2) menejerlar o'zlarining moliyaviy siyosatida hech narsani o'zgartirishni xohlamaydilar, ya'ni:
  • o kapital tarkibi o'zgarishsiz qoladi (ya'ni, siz qarz olishingiz mumkin, lekin faqat belgilangan nisbatlarda va ma'lum darajada. moliyaviy leverage);
  • o aktsiyalarni chiqarish imkonsiz yoki istalmagan;
  • o Dividend siyosati barqaror, ya'ni. Dividendlarni to'lash stavkasi belgilangan va o'zgarmaydi.

Biz, albatta, bu taxminlarga keyinroq qaytamiz va ularning realligini baholaymiz. Endi biz tan olamizki, ularning barchasi juda tipik va ko'pchilik kompaniyalar siyosatiga xosdir, faqat bitta ogohlantirish bilan: kompaniyaning bunday sharoitlarda o'sish sur'atlari barqaror va radikal moliyaviy qarorlarni talab qilmaydi.

Barqaror o'sish yoki xavfni minimallashtirish kontseptsiyasi. Moliyalashtirishdagi qiyinchiliklar kompaniya juda tez yoki juda sekin o'sib borayotganida paydo bo'ladi. Barqaror o'sish kontseptsiyasi doirasida u endi orqada: juda tez barqaror o'sish sur'atlaridan yuqori tezlikda harakatlanishni anglatadi, juda sekin barqaror o'sish sur'atlaridan past tezlikda harakat qilishni anglatadi. Bundan tashqari, biz barqaror rivojlanish kontseptsiyasini tubdan tushunishga erishdik. Barqaror o'sish sur'atlari moliyalashtirilishi mumkin bo'lgan rivojlanish sur'atlarini belgilaydi barqaror moliyaviy siyosat, bular. yoki taqsimlanmagan foyda (yig'ish sur'ati o'zgarmagan) yoki kreditlar orqali (kapital tarkibi ham o'zgarmagan), bu faqat bitta narsani anglatadi: siz qarz olishni faqat o'z kapitalining o'sishiga mutanosib ravishda oshirishingiz mumkin.

Rivojlanish tezligi haqida fikr yuritish, aslida, sotishning o'sish sur'ati haqida suhbatdir. Savdoning o'sishi uchun kompaniya aktivlarini ko'paytirish kerak. Barqaror o'sish kontseptsiyasiga va analitik balansning tuzilishiga muvofiq, bu o'sishni faqat taqsimlanmagan foydaning ko'payishi va qarzlarning mutanosib ravishda o'sishi bilan qoplash mumkin. Shunday qilib, kompaniyaning barqaror o'sish sur'ati (uni sotishning o'sish sur'ati) o'z kapitalining o'sish sur'atini bildiradi, uning manbai taqsimlanmagan foyda.

bu yerda g* - barqaror o'sish sur'ati.

PRAT formulasini shakllantirish. O'z kapitalidagi o'zgarishlar, taxminlarga ko'ra, taqsimlanmagan foyda yil uchun o'sish hisoblanadi:

Agar /? - to'planish tezligi, ya'ni. sof foydaning rivojlanishga yo'naltirilgan qismi aniqlanadigan foiz, qayta taqsimlangan foyda D x sof foydaga teng:

Qayerda E* - davr boshidagi o'z kapitali.

Agar o'z kapitali birligiga to'g'ri keladigan sof foyda uning rentabelligidan boshqa narsa emasligini eslasak, ya'ni. ROE, a ROE, o'z navbatida, foyda darajasining mahsulotidir (R), aktivlar aylanmasi (A) va moliyaviy leverage (G), ya'ni.

u holda formulaning yakuniy shakli quyidagicha bo'ladi:

Qayerda T - davr boshidagi o'z kapitali bilan bog'liq aktivlar (moliyaviy leverage).

Qayerda R - daromad darajasi; K - to'planish tezligi;

A - aktivlar aylanmasi; T- moliyaviy leverage

Operatsion va moliyaviy siyosat parametrlari. Ushbu formulani o'rganish jiddiy kuzatish va xulosalar uchun asos yaratadi.

Birinchidan, barqaror o'sish sur'atlari to'rt parametrning mahsulotidir: daromad darajasi (P); aktivlar aylanmasi (A); jamg'arish stavkalari (/?); moliyaviy leverage (D).

Ikki parametr - rentabellik darajasi va aylanmasi - operatsion faoliyatning umumiy natijalarini ifodalaydi. Ular kompaniyaning operatsion siyosati yoki operatsion strategiyasini jamlaydi. Shu bilan birga, yana ikkita parametr - jamg'arish tezligi va moliyaviy leverage - kompaniyaning moliyaviy siyosatini konsentrlangan tarzda aks ettiradi, ya'ni. uning moliyaviy strategiyalari.

Moliyaviy strategiyalar ikki toifaga bo'linadi. Bularning birinchi sinfi moliyaviy strategiyalar foydani taqsimlash homiyligida birlashtirilgan va dividend siyosati va foydani kapitallashtirish siyosati bilan uzviy bog'liqdir, ya'ni. jamg'arish tezligining ta'rifi bilan. Moliyaviy strategiyalarning ikkinchi klassi o'z va qarz kapitalining nisbati bilan belgilanadi va kapital tuzilmasi siyosati bilan uzviy bog'liqdir.

Operatsion strategiyalar bilvosita moliyaviy qarorlarni yoki moliyalashtirishning yashirin shakllariga oid qarorlarni o'z ichiga oladi.

Ikkinchidan, Agar barcha to'rtta parametr bir vaqtning o'zida barqaror bo'lsa, o'sish sur'atlari barqaror bo'ladi: daromad darajasi, aktivlar aylanmasi, jamg'arma darajasi, moliyaviy leverage.

Bu ikki yuzaki oddiy kuzatishdan juda jiddiy xulosalar kelib chiqadi. Birinchisi, bu: agar menejerlar o'zlarining rivojlanishini tezlashtirishni xohlasalar, ya'ni. haqiqiy qorong'u o'sish barqaror o'sish sur'atlaridan oshib ketishi kerak, to'rtta parametrdan kamida bittasi o'zgarishi kerak: daromad darajasi, aktivlar aylanmasi, jamg'arish tezligi, moliyaviy leverage.

Ikkinchi xulosa birinchisining natijasidir. Agar davomida moliyaviy tahlil va real o'sish sur'atlarini diagnostika qilish barqarorlikdan yuqori bo'lsa, har qanday kompaniya yoki uni yaxshilashi kerak operatsion faoliyat(ya'ni, daromadlilik darajasini oshirish, aktivlar aylanmasini tezlashtirish) yoki moliyaviy siyosatini o'zgartirish (ya'ni, jamg'arish tezligini oshirish yoki moliyaviy leverageni oshirish).

Agarda moliyaviy menejment rivojlanish tezligini nazorat qilmaslik, o'sish sur'ati haddan tashqari yuqori bo'lishi mumkin. Darhaqiqat, foyda tezligini, aktivlarning aylanish tezligini oshirish har doim ham mumkin emas, moliyaviy siyosatni qandaydir tarzda tubdan o'zgartirish qanchalik qiyin bo'lsa. Aynan shunday sharoitda kompaniya uchun og'ir bo'lgan ortiqcha o'sish muammosi paydo bo'ladi. Rivojlanish tezligini kompaniyaning moliyaviy imkoniyatlari bilan solishtirganda haddan tashqari yuk ham, og'irlik ham paydo bo'ladi. Jiddiy strategik niyatlar bo'lsa, menejerlardan ushbu g'oyalarni moliyaviy siyosatga moslashtirish uchun jiddiy harakat qilishlari yoki aksincha, strategik intilishlarga mos keladigan moliyaviy siyosatni ishlab chiqishlari talab qilinadi.

Strategik o'sish va uni moliyaviy qo'llab-quvvatlash. Afsuski, ko'plab kompaniyalar mumkin bo'lgan moliyaviy muammolarni unutib, jadal rivojlanishga intilishadi. Ko'pincha ular strategik o'sish va uning o'rtasidagi yaqin aloqani tushunmaydilar moliyaviy yordam. Natijada, yuqori o'sishga intilayotgan menejerlar doimiy pul tanqisligining ayanchli doirasiga tushib qolishadi. Zero, jadal o‘sish keng ko‘lamli moliyalashtirishga juda muhtoj. Va kompaniya daromad ko'rinishida oladigan hamma narsa, u o'z rivojlanishiga sarmoya kiritishga majbur. Menejerlarning fikriga ko'ra, masalani kreditlarni jalb qilish orqali hal qilish mumkin, ammo ertami-kechmi foyda marjasi darajasiga erishish bilan ular moliyaviy leveragening muhim darajasiga etadi va kredit qobiliyati keskin pasayadi. Bunday siyosatning eng dramatik natijasi bankrotlikdir. Albatta, bu ekstremal, marginal holat, lekin u doimo tavakkal qilishni yaxshi ko'radiganlarga tahdid soladi. Vaziyatni tuzatish mumkinmi? mumkin. Buning uchun siz moliyaviy strategiyalarni qanday ishlab chiqishni o'rganishingiz kerak, natijada o'z rivojlanishingizni mohirona boshqarishingiz kerak. Barqaror o'sish kontseptsiyasi esa bunga yordam beradi. Bu moliyaviy strategiyalarning kelib chiqishini yaqindan o'rganish, ularning mumkin bo'lgan ro'yxatini belgilash va shu bilan moliyaviy siyosatning oqilona tanlovini oldindan belgilash imkonini beradi.

Tezlashtirilgan o'sish va o'ng qo'l harakati. Biz savolga to'liq va puxta javob berishimiz kerak: kompaniya menejerlari umumiy strategik va marketing maqsadlari rivojlanish barqaror sur'atlardan yuqori bo'lgan o'sish sur'atlarini talab qiladimi?

Ikkinchi. Haqiqiy o'sish sur'atlarini aniqlang va strategik va barqaror rivojlanish sur'atlari o'rtasidagi strategik tafovutni tuzating.

Uchinchi. Moliyaviy qarorlarni shakllantirish va moliyaviy siyosatni ishlab chiqish.

To'rtinchi. Moliyaviy va operatsion strategiyalarning mumkin bo'lgan ro'yxatini ko'rib chiqing, eng yaxshisini tanlang va eng yaxshi moliyaviy yoki operatsion qarorni qabul qiling.

Biroq, moliyaviy qarorlar qabul qilishdan oldin, haqiqiy va barqaror o'sishdagi bo'shliq qancha davom etishini aniqlash kerak. Ushbu qisqa muddatda kompaniyalar uchun qarz olish eng yaxshisidir. Bir marta to'yinganlik bosqichida va investitsiya ehtiyojlaridan ortiq pul "ortiqcha" olingan, kompaniya qarzlarini to'lash imkoniyatiga ega bo'ladi.

Haqiqiy va barqaror o'sish o'rtasidagi tafovut uzoq muddatli bo'lib chiqsa, mumkin bo'lgan echimlar to'plamini ko'rib chiqish, eng yaxshisini tanlashga harakat qilish va moliyaviy strategiyani ishlab chiqish kerak.

Barqarorlik memorandumi

Barqaror o'sish sur'atlarini tahlil qilish - bu kompaniyaning o'zgarmagan moliyaviy siyosati sharoitida sotishning o'sish sur'atlarini tahlil qilish.

Moliyaviy siyosatning barqarorligi to'rtta parametrning barqarorligidan iborat: aktivlar aylanmasi, rentabellik darajasi, jamg'arish darajasi va leverage.

Mablag'larning doimiy tanqisligi moliyaviy siyosatni o'zgartirishni talab qiladi.

Yuqori o'sish sur'atlari yuqori rentabellik sharoitida ham pul etishmasligiga olib keladi.

Agar kompaniya o'sish talablariga mos keladigan operatsion pul oqimini yarata olmasa, u moliyaviy siyosatini o'zgartirishi kerak.

Savdoning o'sishi operatsion tizimda mustaqil o'zgaruvchidir.

Agar kompaniya barqaror sur'atlardan yuqori sur'atlarda o'sish imkoniyatiga ega bo'lsa va rahbariyat bunga intilsa, u moliyaviy siyosatini aks ettiruvchi yangi koeffitsientlarni shakllantirishi kerak.

3. 3. Tashkilotning o'sish sur'ati: ularni belgilovchi omillar, hisoblash usuli

Korxonaning o'sishi va tashqi moliyalashtirish o'rtasida bevosita bog'liqlik mavjud. Ushbu munosabatlar maxsus ko'rsatkichlar yordamida ifodalanadi:

ichki o'sish koeffitsienti,

barqaror o'sish sur'ati.

Ichki o'sish sur'ati korxona tashqi moliyalashtirishsiz erisha oladigan maksimal o'sish sur'atidir. Boshqacha qilib aytganda, korxona bunday o'sishni faqat ichki moliyalashtirish manbalaridan foydalangan holda ta'minlashi mumkin.

Ichki o'sish koeffitsientini aniqlash formulasi quyidagicha:

Qayerda ROA- aktivlarning sof rentabelligi (sof foyda / aktivlar),

RR- foydani qayta investitsiyalash (kapitallashtirish) koeffitsienti

Barqaror o'sish sur'ati kompaniya moliyaviy leverageni oshirmasdan ushlab turishi mumkin bo'lgan maksimal o'sish sur'atini ko'rsatadi. Uning qiymatini quyidagi formula yordamida hisoblash mumkin:

(3.4)

Qayerda ROE – kapitalning sof rentabelligi.

(3.5)

Qayerda ROS - sotishdan olingan sof daromad (sof foyda/daromad)

PR- dividendlarni to'lash nisbati

D/ E- moliyaviy leverage (qarz/kapital)

A/ S– kapital zichligi (aktiv/daromad)

O'sishning aniqlovchi omillari

DuPont formulasiga ko'ra, o'z kapitalining rentabelligi ROE turli tarkibiy qismlarga bo'linishi mumkin:

Ushbu formula o'z kapitalining rentabelligi va korxonaning asosiy moliyaviy ko'rsatkichlari o'rtasidagi munosabatni o'rnatadi: sotishdan olingan sof daromad ( ROS), aktivlar aylanmasi ( TAT) va kapital multiplikatori ( tenglik multiplikator, YEMOQ).

Keyin Xiggins modelidan (formulalar 3.4 yoki 3.5) shundan kelib chiqadiki, hamma narsa ortib boradi. ROE, barqaror o'sish sur'ati qiymatiga xuddi shunday ta'sir ko'rsatadi. Qayta investitsiya stavkasining oshishi ham xuddi shunday ta'sir ko'rsatishini ko'rish oson.

Bu korxonaning barqaror o'sish qobiliyati bevosita to'rt omilga bog'liq degan xulosaga olib keladi:

1. Sotishdan olingan sof daromad (ishlab chiqarish samaradorligini ko'rsatadi).

2. Dividend siyosati (qayta investitsiya koeffitsienti bilan o'lchanadi).

3. Moliya siyosati (moliyaviy leveraj bilan o'lchanadi).

4. Aktivlar aylanmasi (aktivlardan foydalanish samaradorligini ko'rsatadi)

Biroq, agar korxona yangi aktsiyalarni chiqarishni istamasa va uning sotishdan sof daromadi, dividend siyosati, moliyaviy siyosat va aktivlar aylanmasi o'zgarmasa, unda faqat bitta mumkin bo'lgan o'sish omili mavjud.

Barqaror o'sish omili quyidagilar uchun ishlatiladi:

korxonaning turli maqsadlariga muvofiqligiga erishish imkoniyatlarini hisoblash;

rejalashtirilgan o'sish sur'atining maqsadga muvofiqligini aniqlash.

Agar sotish hajmi barqaror o'sish koeffitsienti tavsiya etilganidan tezroq o'sadigan bo'lsa, u holda kompaniya quyidagi ko'rsatkichlarni oshirishi kerak: sof foyda marjasi, aktivlar aylanmasi, moliyaviy leverage, qayta investitsiya koeffitsienti; yoki yangi aktsiyalarni chiqarish.

3.4. Korxonaning moliyaviy barqarorligini bashorat qilish.

Bankrotlikni bashorat qilish modellari

Uzoq muddatli moliyaviy rejalashtirishning eng muhim vazifalaridan biri uzoq muddatli istiqbolda korxona barqarorligini bashorat qilishdir. Bu vazifa, birinchi navbatda, korxonaning umumiy moliyaviy barqarorligini bashoratli baholash bilan bog'liq bo'lib, u o'z va qarz mablag'lari nisbati bilan tavsiflanadi. Shunday qilib, agar "o'z kapitali - qarz kapitali" prognozli tuzilmasi qarzga nisbatan sezilarli moyillikka ega bo'lsa, korxona bankrot bo'lishi mumkin, chunki bir vaqtning o'zida bir nechta kreditorlar o'z pullarini "noqulay" vaqtda qaytarishni talab qilishlari mumkin.

Korxonaning moliyaviy barqarorligini bashoratli baholash bir qator ko'rsatkichlarni o'z ichiga oladi: avtonomiya nisbati (E / A), moliyaviy leverage (D / E), moliyaviy qaramlik koeffitsienti (D / A), foyda bo'yicha foizlarni qoplash nisbati (TIE), "Rossiyaviy moliyaviy xarajatlarni qoplash" (FCC)

Prognoz balansining majburiyatlari bo'yicha hisoblangan bunday koeffitsientlar korxonaning moliyaviy barqarorligini baholashda asosiy hisoblanadi. Shuningdek, korxonaning prognozli likvidligini baholash uchun qo'shimcha hisob-kitoblar amalga oshiriladi: balansning prognoz aktivi moddalari likvidlikning pasayish darajasi bo'yicha, balansning passivlari esa - likvidlik darajasi bo'yicha guruhlanadi. to'lovning shoshilinchligi. Balansning prognoz likvidligini aniqlashda aktiv va passiv guruhlar bir-biri bilan solishtiriladi. Agar aktivlar va passivlar guruhlarining quyidagi nisbatlari bajarilsa, balans mutlaqo likvid hisoblanadi: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Tizimli barqaror emas moliyaviy holat korxonalar bankrotlikka olib keladi. ga muvofiq federal qonun RF 2002 yil 26 oktyabrdagi 127-FZ-sonli "To'lovga layoqatsizlik (bankrotlik) to'g'risida" gi, qarzdorga nisbatan da'volar miqdori kamida 100 ming rublni tashkil etishi sharti bilan bankrotlik to'g'risidagi ish yuritilishi mumkin. kreditorlarning talablarini qondirish yoki majburiy to‘lovlarni amalga oshirish bo‘yicha tegishli majburiyatlar ular bajarilishi lozim bo‘lgan kundan e’tiboran uch oy mobaynida bajarilmasa.

Jahon amaliyotida bir nechta bankrotlikni bashorat qilish kampaniyalari :

1. Rasmiylashtirilgan mezonlar - bu moliyaviy koeffitsientlar tizimi bo'lib, uning darajasi va dinamikasi kompleksda bankrotlik yuzaga kelishi mumkinligi to'g'risida xulosalar chiqarish uchun asos bo'lishi mumkin. Mamlakatimizda to'lovga layoqatsiz korxona balansining qoniqarsiz tuzilmasini aniqlashning miqdoriy mezonlari Rossiya Federatsiyasi Hukumatining 1994 yil 20 maydagi 498-sonli «To'lovga layoqatsizlik to'g'risidagi qonun hujjatlarini amalga oshirish bo'yicha ayrim chora-tadbirlar to'g'risida»gi qarorida ( Korxonalarning bankrotligi). Ularga joriy likvidlik koeffitsienti, o'z aylanma mablag'lari bilan ta'minlanish koeffitsienti, to'lov qobiliyatini tiklash (yo'qotish) koeffitsienti kiradi.

2. Rasmiylashtirilmagan mezonlar - bu moliyaviy ahvolning yomonlashuvining xarakteristikalari bo'lib, ko'pincha miqdoriy o'lchovsiz. Bunday mezonlar, masalan, quyidagilarda mavjud:

Buyuk Britaniya audit amaliyotini to'plash bo'yicha Qo'mita tavsiyalari, tashkilotlarning mumkin bo'lgan bankrotligini baholash uchun muhim ko'rsatkichlar ro'yxatini o'z ichiga oladi. Ular asosida ikki darajali ko'rsatkichlar tizimi ishlab chiqilgan.

A-modellari D. Argenti tomonidan ishlab chiqilgan. Model yuqori darajadagi bashorat qilish uchun ishlatiladi moliyaviy xavf va bankrotlik xavfi; kreditlash jarayoni ishtirokchilarining subyektiv mulohazalariga asoslanadi.

3. Kompleks ko'rsatkichni hisoblash.

Z- Altmanning hisobi

E.Altman boshchiligidagi amerikalik mutaxassislar tomonidan ishlab chiqilgan kompaniyalar bankrotligini bashorat qilishning ikki faktorli, besh faktorli va etti faktorli modellari ma’lum.

Ikki faktorli model:

Boshqa narsalar teng bo'lsa, bankrotlik ehtimoli qanchalik kam bo'lsa, joriy likvidlik koeffitsienti shunchalik katta va moliyaviy qaramlik koeffitsienti shunchalik past bo'ladi:

Z=0 bo'lgan kompaniyalar uchun bankrotlik ehtimoli = 50%. Agar Z 0 bo'lsa, bankrotlik ehtimoli 50% dan katta va Z bilan ortadi.

Besh omilli model:

bu erda =(aylanma kapital/aktivlar),

= (taqsimlanmagan foyda/aktivlar),

= (Foizlar va soliqlar/aktivlar oldidagi foyda),

= (Bozor qiymatidagi kapital / Qarz kapitali),

Sotish hajmi/Aktivlar.

Olingan qiymat jadval ma'lumotlari bilan taqqoslanadi:

Yetti omil modeli E. Altman quyidagi ko'rsatkichlarni o'z ichiga oladi: aktivlar rentabelligi, foyda dinamikasi, foyda bo'yicha foizlarni qoplash koeffitsienti, yig'ma rentabellik, qoplash koeffitsienti (joriy likvidlik), avtonomiya koeffitsienti, jami aktivlar. Biroq, tashqi foydalanuvchilar tomonidan ma'lumot olish qiyinligi sababli ushbu modelni qo'llash qiyin.

Umuman olganda, kritik qiymat Z xavf signali sifatida qabul qilinishi, qoniqarsiz vaziyatning sabablarini tahlil qilish va ularni bartaraf etish kerak.

W. Beaver koeffitsienti - kompaniyaning pul oqimining umumiy qarzga nisbati. Uning qiymatlari jadvalda ko'rsatilgan:

• Chesser koeffitsienti nafaqat bankrotlik xavfi ehtimolini, balki kreditlar bo'yicha qarzlarni to'lashda defolt ehtimolini ham baholashga imkon beradi. Ushbu ko'rsatkichning qiymati nolga qanchalik yaqin bo'lsa, tahlil qilinayotgan korxonaning moliyaviy holati shunchalik barqaror bo'ladi.

Chesser koeffitsientini hisoblash quyidagi formula bo'yicha amalga oshiriladi:

Qayerda e natural logarifmning asosi (2,718281828)

y \u003d -2,0434 - 5,24X 1 + 0,0053 X 2 - 6.6507 X 3 + 4.4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 = ( Pul mablag'lari va sotiladigan qimmatli qog'ozlar) / Aktivlar

X 2 \u003d Daromad / (Naqd pul va qimmatli qog'ozlar)

X 3 = Daromad / Aktivlar

X 4 \u003d Qarz kapitali / aktivlar

X 5 \u003d Kapital / sof aktivlar

X 6 = aylanma mablag'lar/ Daromad

Agar koeffitsient qiymati 0,5 dan kam bo'lsa, korxonaning moliyaviy holati qoniqarli deb hisoblanadi.

Fulmer koeffitsienti formula bo'yicha hisoblanadi:

H = 5,528*V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

bu erda V 1 = taqsimlanmagan foyda / aktivlar,

V 2 = Daromad / aktivlar,

V 3 = Soliqlardan oldingi foyda / Aktivlar,

V 4 = Pul oqimi / Qarz kapitali,

V 5 = Qarz kapitali / Aktivlar,

V 6 = Qisqa muddatli majburiyatlar / aktivlar,

V 7 = Moddiy aktivlar / Aktivlar,

V 8 \u003d Aylanma kapital / Qarz kapitali,

V 9 = Foizlar va soliqlarni to'lashdan oldingi daromadlar / To'langan foizlar.

Bankrotlik muqarrar deb hisoblanadi H

Biroq, foydali vosita bo'lib, faktoriy modellarga asoslangan bankrotlik diagnostikasi bir qator kamchiliklarga ega:

bunday modellar korxonaning "to'lovga layoqatsizlik zonasi" ga tushib qolish sabablarini baholashga imkon bermaydi;

reyting baholash uchun foydalaniladigan koeffitsientlarning normativ mazmuni korxonalarning tarmoq xususiyatlarini hisobga olmaydi;

Uchun turli mamlakatlar, sanoat va boshqalar. model ko'rsatkichlari (konstantalari) uchun koeffitsientlar farqlanadi.

Rejalashtirishning eng muhim vazifalaridan biri tegishli investitsiya, operatsion va moliyaviy strategiyalarni ishlab chiqish va amalga oshirish orqali biznesning uzluksiz o'sishini ta'minlashdir.

Biroq, har bir o'sish asosiy maqsadga erishish - qo'shimcha qiymat yaratish va kompaniya egalarining farovonligini oshirishga olib kelmaydi. Bundan tashqari, korxonaning real imkoniyatlari va sharoitlariga mos kelmaydigan yuqori o'sish sur'atlari tashqi muhit, qiymatning yo'q qilinishiga yoki hatto biznesning to'liq yo'qolishiga olib kelishi mumkin.

Samarali boshqaruv korxona qiymatining o'sishiga olib keladigan o'sish, uni diqqat bilan muvozanatlash va muvofiqlashtirishni talab qiladi asosiy ko'rsatkichlar uning operatsion, investitsiya va moliyaviy faoliyat, rivojlanish sur'ati, rentabellik va o'rtasida oqilona murosani izlash moliyaviy barqarorlik

Korxonaning o'sishi tashqi moliyalashtirish bilan bevosita bog'liq. Bu munosabatlar maxsus koeffitsientlar yordamida ifodalanadi: ichki o'sish va barqaror o'sish.

Ichki o'sish sur'ati korxona tashqi moliyalashtirishsiz erisha oladigan maksimal o'sish sur'ati (sotishning o'sish sur'ati). Boshqacha qilib aytganda, korxona bunday o'sishni faqat ichki moliyalashtirish manbalaridan foydalangan holda ta'minlashi mumkin.

Ichki o'sish koeffitsientini aniqlash formulasi:

bu erda gint - ichki o'sish koeffitsienti; ROA - aktivlarning sof rentabelligi (Sof foyda / Aktivlar); RR - foydani qayta investitsiyalash (kapitallashtirish) nisbati (taqsimlanmagan foyda/sof foyda).

Barqaror o'sish sur'ati

Agar korxona yiliga ichki o'sish sur'atlaridan yuqori o'sish sur'atlarini prognoz qilsa, u qo'shimcha tashqi moliyalashtirishga muhtoj bo'ladi. Yana bir muhim omil barqaror o'sish sur'ati, moliyaviy leveragening doimiy darajasini saqlab qolgan holda yangi aktsiyalarni chiqarish orqali qo'shimcha tashqi moliyalashtirishsiz korxona erisha oladigan maksimal o'sish sur'atini ko'rsatish. ( Biz barqaror o'sish ko'rsatkichini hisoblaymiz, rejalashtirilgan yangi daromadni topamiz, sof foydani, kapitallashtirilgan foydani aniqlaymiz va qarz mablag'larini taqsimlanmagan foydaning o'sishining bir xil foiziga ko'paytiramiz, shunda moliyaviy leverage darajasi o'zgarishsiz qoladi. Boshqa har qanday o'sish sur'atida moliyaviy leverage darajasi o'zgaradi.) Uning qiymatini quyidagi formula yordamida hisoblash mumkin:

Barqaror (muvozanatlangan) o'sish koeffitsienti:

bu erda ROE - o'z kapitalining rentabelligi.

bu erda ROS - sotishdan olingan sof daromad (sof foyda/daromad); PR - dividendlarni to'lash nisbati; D/E - moliyaviy leveraj (Qarz/Kapital); A/S - kapital zichligi (Aktiv/Daromad).

Korxonalar yangi aktsiyalarni sotishdan qochishining turli sabablari bor: yangi aksiyalarni chiqarish orqali ancha qimmat moliyalashtirish; egalari sonini ko'paytirishni istamaslik; biznes nazoratini yo'qotishdan qo'rqish va boshqalar.

DuPont korporatsiyasi formulasiga ko'ra, ROE turli tarkibiy qismlarga bo'linishi mumkin:

Formula o'z kapitalining rentabelligi va korxonaning asosiy moliyaviy ko'rsatkichlari o'rtasidagi munosabatni o'rnatadi: sotishdan olingan sof daromad (ROS), aktivlar aylanmasi (TAT) va kapital multiplikatori (EM).

Keyin Xiggins modelidan kelib chiqadiki, ROEni oshiradigan har qanday narsa barqaror o'sish omilining qiymatiga xuddi shunday ta'sir qiladi. Qayta investitsiya stavkasini oshirish ham xuddi shunday samara beradi.

Klassik variant Barqaror o'sish modeli birinchi marta 1977 yilda amerikalik tadqiqotchi R. Xiggins tomonidan taklif qilingan. Keyinchalik bu model boshqa iqtisodchilar tomonidan taklif qilingan turli modifikatsiyalarni oldi. Blank tomonidan taklif qilingan korxona barqaror o'sish modelining eng oddiy versiyasini ko'rib chiqaylik:

bu erda RR - korxonaning moliyaviy balansini buzmaydigan mahsulotlarni sotish hajmining o'nlik kasr bilan ifodalangan mumkin bo'lgan o'sish sur'ati;

PE - korxonaning sof foydasi miqdori;

KKP - o'nlik kasr sifatida ifodalangan sof foydani kapitallashtirish koeffitsienti;

A - korxona aktivlarining qiymati;

KOa - vaqt bo'yicha aktivlarning aylanish koeffitsienti;

OR-mahsulotni sotish hajmi;

SC - korxonaning o'z kapitalining miqdori.

Ushbu modelni iqtisodiy talqin qilish uchun biz uni alohida qismlarga ajratamiz. Bunday holda, tashkilotning barqaror o'sishi modeli quyidagi shaklni oladi:

Aniqlik uchun biz ushbu munosabatni rasmda aks ettiramiz.

Tashkilotning barqaror o'sish sur'ati

Yuqoridagi modeldan, uning alohida tarkibiy elementlariga bo'lingan holda, korxonaning moliyaviy balansini buzmaydigan mahsulotlarni sotish hajmining mumkin bo'lgan o'sish sur'ati uning muvozanatida erishilgan quyidagi to'rtta koeffitsientning mahsuloti ekanligini ko'rish mumkin. oldingi bosqichdagi holat inqirozni boshqarish:

1) mahsulot sotishning rentabellik koeffitsienti;

2) sof foydani kapitallashtirish koeffitsienti;

H) aktivlar koeffitsienti (bu kompaniyaning o'z kapitali o'z faoliyatida foydalaniladigan aktivlarni tashkil etadigan "moliyaviy leverage" ni tavsiflaydi. iqtisodiy faoliyat);

4) aktivlarning aylanish koeffitsienti.

Shunday qilib, korxonaning barqaror o'sish qobiliyati bevosita to'rt omilga bog'liq:

1. Sotishdan olingan sof daromad. Sotishdan tushgan sof daromadning o'sishi kompaniyaning ichki moliyalashtirish manbalaridan foydalanishni oshirish qobiliyatini ko'rsatadi. Bunday holda, barqaror o'sish sur'ati oshadi.

2. Dividend siyosati. Dividendlar sifatida to'lanadigan sof daromad foizini kamaytirish qayta investitsiya stavkasini oshiradi. Bu ichki manbalardan kapitalni oshiradi va shuning uchun barqaror o'sishni oshiradi.

3. Moliyaviy siyosat. Qarz mablag'larining o'z kapitaliga nisbatining o'sishi korxonaning moliyaviy ta'sirini oshiradi. Bu kreditlar orqali qo'shimcha moliyalashtirish imkonini berganligi sababli, barqaror o'sish sur'ati ham oshadi.

4. Aktivlar aylanmasi. Kompaniya aktivlari aylanmasining o'sishi aktivlarning har bir rublidan olingan sotish hajmini oshiradi. Bu savdolar o'sishi bilan biznesning yangi aktivlarga bo'lgan ehtiyojini kamaytiradi va shuning uchun barqaror o'sish sur'atlarini oshiradi. Aktivlar aylanmasining ortishi kapital zichligining pasayishiga tengdir.

Barqaror o'sish sur'ati juda foydali ko'rsatkichdir moliyaviy rejalashtirish. U korxona natijalariga ta'sir qiluvchi to'rtta asosiy omil o'rtasida aniq bog'liqlikni o'rnatadi:

1) ishlab chiqarish samaradorligi(sotishdan olingan sof daromad bilan o'lchanadi);

2) aktivlardan samarali foydalanish (aylanma bilan o'lchanadi);

3) dividend siyosati (qayta investitsiya stavkasi bilan o'lchanadi);

4) moliyaviy siyosat (moliyaviy leveraj bilan o'lchanadi).

Biroq, agar korxona yangi aktsiyalarni chiqarishni istamasa va uning sotishdan sof daromadi, dividend siyosati, moliyaviy siyosat va aktivlar aylanmasi o'zgarmasa, unda faqat bitta mumkin bo'lgan o'sish omili mavjud.

Agar savdo hajmi barqaror o'sish koeffitsienti tomonidan tavsiya etilganidan tezroq o'ssa, kompaniya quyidagi ko'rsatkichlarni oshirishi kerak: sof foyda sotish, aktivlar aylanmasi, moliyaviy leveraj, qayta investitsiya koeffitsienti; yoki yangi aktsiyalarni chiqarish.

Model xarajatlar darajasi, foydalanilgan kapital va uning manbalari va boshqalar kabi o'zgaruvchilarning qiymatlari o'zgarmasligi va rejalashtirish strategiyasiga asoslangan holda (cheklovlar) sotish hajmi to'g'risida ma'lumot olishni o'z ichiga oladi. kelajak o'tmishga butunlay o'xshash degan taxminda. Modeldan foydalanish erishilgan rivojlanish sur'atlaridan qoniqqan va o'ziga ishongan korxonalarda foydalanish mumkin. V tashqi iqtisodiy muhitning barqaror ta'siri.

Modellar ustida ishlash juda samarali, bundan tashqari, yanada samaraliroq olish imkoniyati asbob rejalashtirish jarayonini boshqarish korxona maqsadlarini muvozanatlash imkonini beradi V sotishni rejalashtirish va shunga mos ravishda ishlab chiqarish hajmi, o'zgaruvchan xarajatlar, investitsiyalar V asosiy va aylanma mablag'lar Ushbu hajmga erishish uchun tashqi moliyalashtirishga bo'lgan ehtiyojni hisoblash, shakllantirishni hisobga olgan holda mablag'lar manbalarini izlash zarur. ularning ratsional tuzilma.

Barqaror o'sish modeli korxona tomonidan mavjud mablag'lardan (aktivlardan) foydalanish kapital manbalari sifatida kreditorlik qarzlari va o'z mablag'larining belgilangan nisbatiga to'g'ri kelishi kerak degan taxminga asoslanadi. O'sishni rejalashtirishda ko'rsatkichlar kiradi V bu nisbat mutanosib ravishda o'zgaradi. Optimallik sharoitida korxona tashqi moliyalashtirishni ko'paytirish yo'liga o'tmaydi, balki asosiy e'tiborni foydadan foydalanishga qaratadi, bu esa qarzlar nisbatini belgilovchi koeffitsientdagi cheklovlar bilan tavsiflanadi. Va o'z mablag'lari (AP/SS). SL / SS nisbati bo'yicha cheklovlar qiymatini aniqlash, ular ta'sirning ijobiy qiymatiga asoslangan korxona mablag'lari manbalarining oqilona tuzilishini shakllantirish vazifasidan kelib chiqadi. moliyaviy dastagi. Shu bilan birga, ushbu oqilona tuzilmani aniqlash vazifasi oqilona dividend siyosati bilan birlashtiriladi.

7. Balanced Scorecard (BSC), (Devid Norton va Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard - bu ko'rishni tarjima qilish orqali tashkilotlarga tezda strategiyaga erishishga yordam beradigan kuchli tizim Va strategiyalar V xodimlarning xatti-harakatlariga rahbarlik qilishi mumkin bo'lgan operatsion maqsadlar to'plami; Va natijada ish samaradorligi.

Strategiyani amalga oshirish samaradorligining ko'rsatkichlari eng muhim mexanizmdir fikr-mulohaza dinamik sozlash uchun zarur Va vaqt o'tishi bilan strategiyani takomillashtirish.

Kontseptsiya Balanslangan ko'rsatkichlar kartasi aktsiyadorlarni harakatga undaydigan narsa o'lchanishi kerak degan asosga asoslanadi. Tashkilotning barcha faoliyati, uning resurslari Va tashabbuslar strategiyaga mos kelishi kerak. Balanslangan ko'rsatkichlar kartasi sabablarning o'zaro bog'liqligini aniq belgilash orqali ushbu maqsadga erishadi. Va maqsadlar, ko'rsatkichlar bo'yicha natijalar, Va tashabbuslar V istiqbollarning har biri Va tashkilotning barcha darajalarida. SSPni ishlab chiqish birinchi qadamdir V strategiyaga yo'naltirilgan tashkilotni yaratish.

IN Uni qo'llash jarayonida muvozanatli ko'rsatkich kartasi paydo bo'ldi V keng boshqaruv tizimi. Shuning uchun ko'p rahbarlar buni ko'rishadi V uning quyidagi boshqaruv harakatlarini bajarishga imkon beruvchi operatsion boshqaruvning butun jarayonining tuzilishi:

Uzoq muddatli rejalar tarjimasi Va strategiyalar V operativ boshqaruvning o'ziga xos ko'rsatkichlari shakli;
- aloqa Va ishlab chiqilgan boshqaruv ko'rsatkichlari yordamida strategiyani korporativ ierarxiyaning quyi darajalariga o'tkazish;
- strategiyani o'zgartirish V rejalar, V shu jumladan byudjet;
- gipotezalarni tekshirish uchun fikr-mulohazalarni o'rnatish Va o'quv jarayonlarining boshlanishi.

IN an'anaviy usullardan farq qiladi strategik boshqaruv, muvozanatli ko'rsatkich kartasi nafaqat foydalanadi moliyaviy, Lekin Va to'rtta eng muhim jihatni aks ettiruvchi tashkilot faoliyatining moliyaviy bo'lmagan ko'rsatkichlari: moliya; mijozlar; biznes jarayonlari; ta'lim Va rivojlanish.

Ushbu yondashuv strategik tahlil qilish imkonini beradi Va taktik boshqaruv jarayonlari, o'rtasida sabab-oqibat munosabatlarini o'rnatish strategik maqsadlar korxonalar va ta'minlash uning muvozanatli rivojlanishi.

Ushbu bobda muhokama qilingan nazariy yondashuvlar o'sish tahlili birinchi bo'lib Fransisko Rosique (Rosique, F., 2010) tomonidan juda keng strategik nazariyalar sinfiga birlashtirildi. Keling, ushbu dissertatsiya tadqiqoti doirasida ularning asosiy va eng dolzarblarini ko'rib chiqaylik.

S. Gosal va hammualliflar iqtisodiy rivojlanish darajasi va o'rtasidagi ijobiy munosabatlarga asoslanib yirik kompaniyalar ushbu iqtisodiyotda faoliyat yuritish, bu korrelyatsiya boshqaruv vakolatlari, ya'ni boshqaruv qarorlari va tashkiliy imkoniyatlar sintezi natijasi ekanligini ko'rsatdi. Vaholanki boshqaruv qarorlari resurslar va boshqaruvning potentsial yangi birikmalarini idrok etishning kognitiv jihatlariga ishora qiladi, tashkiliy imkoniyatlar ularni amalda amalga oshirishning real imkoniyatlarini aks ettiradi. Ushbu ikki omilning o'zaro ta'siri firmalarning o'z faoliyatini kengaytirish tezligiga va shunga mos ravishda kompaniya tomonidan qiymat yaratish jarayoniga ta'sir qiladi (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Klark va hammualliflar o‘z ishlarida shuni ko‘rsatadilarki, sotishning haddan tashqari o‘sishi kompaniya uchun umuman o‘smagandek halokatli bo‘lishi mumkin. Mualliflar o'sish modellarini ko'rib chiqdilar va kompaniya boshqaruvida o'sish nazariyalaridan qanday foydalanish mumkinligini ko'rsatdilar. Va nihoyat, ular kompaniyaning ma'lum o'sish sur'atlarini hisobga olgan holda optimal kapital tuzilmasini baholash modelini taklif qilishdi.

Ushbu dissertatsiya tadqiqoti doirasida barqaror o'sish modellarini ko'rib chiqish va o'sish matritsasi yordamida o'sishni tahlil qilish juda qiziq.

Barqaror rivojlanish modeli

R. Xiggins barqaror o'sish modelini - ta'minlash vositasini taklif qildi samarali o'zaro ta'sir operatsion siyosat, moliyalashtirish siyosati va o'sish strategiyasi.

Barqaror o‘sish kontseptsiyasi birinchi marta 1960-yillarda Boston Consulting Group tomonidan kiritilgan va R.Xiggins asarlarida yanada rivojlangan. Ikkinchisining ta'rifiga ko'ra, o'sish barqarorligi darajasi - bu kompaniyaning moliyaviy resurslari to'liq ishlatilgunga qadar erishish mumkin bo'lgan sotish hajmining maksimal o'sish sur'ati. O'z navbatida, barqaror o'sish modeli operatsion siyosat, moliyalashtirish siyosati va o'sish strategiyasi o'rtasidagi samarali hamkorlikni ta'minlash vositasidir.

Barqaror o'sish indeksi kontseptsiyasi kompaniyaning moliyaviy resurslarini tugatmasdan foydaning maksimal o'sish sur'ati sifatida belgilanadi. (Xiggins, 1977). Ushbu indeksning ahamiyati shundaki, u operatsion (foydali marja va aktivlarni boshqarish samaradorligi) va moliyaviy (kapital tuzilishi va ushlab turish darajasi) elementlarini bir o'lchov birligida birlashtiradi. Barqaror o'sish indeksidan foydalangan holda menejerlar va investorlar kompaniyaning kelajakdagi o'sish rejalarini joriy ko'rsatkichlar va ko'rsatkichlarni hisobga olgan holda amalga oshirish imkoniyatini baholashlari mumkin. strategik siyosat, shunday qilib olish zarur ma'lumotlar darajasiga ta'sir qiluvchi tutqichlar haqida korporativ o'sish. Maxsus imkoniyatlarni aniqlash va ulardan foydalanish uchun sanoat tuzilishi, tendentsiyalari va raqobatchilarga nisbatan pozitsiyasi kabi omillarni tahlil qilish mumkin. Barqaror o'sish indeksi odatda quyidagicha ifodalanadi:

bu erda - foizda ifodalangan barqaror o'sish indeksi; - soliqlarni to'lashdan keyingi foyda summasi; - ushlab turish darajasi yoki qayta investitsiya stavkasi; - sotishning aktivlarga nisbati yoki aktivlar aylanmasi; - aktivlarning nisbati o'z mablag'lari yoki tutqich harakati.

Barqaror o'sish indeksi modeli odatda kompaniyani sotishning o'sishi uning moliyaviy resurslari bilan taqqoslanadigan tarzda kompaniyani boshqarish uchun yordamchi vosita sifatida ishlatiladi, shuningdek, uning umumiy faoliyatini baholash uchun. operativ boshqaruv. Misol uchun, agar firmaning barqaror o'sish indeksi 20% bo'lsa, bu uning o'sish sur'atini 20% da ushlab tursa, uning moliyaviy o'sishi muvozanatli bo'lib qoladi, degan ma'noni anglatadi.

Barqaror o'sish indeksi hisoblanganda, u kompaniyaning haqiqiy o'sishi bilan taqqoslanadi; agar barqaror o'sish indeksi taqqoslanayotgan davrda pastroq bo'lsa, bu savdo juda tez o'sib borayotganidan dalolat beradi. Kompaniya moliyaviy in'ektsiyalarsiz bunday faoliyatni davom ettira olmaydi, chunki bu kompaniyaning rivojlanishiga taqsimlanmagan foydani jalb qilishi, sof daromad hajmini oshirishi yoki qarzlar darajasini oshirish yoki qo'shimcha aksiyalar chiqarish orqali qo'shimcha moliyalashtirish. Agar kompaniyaning barqaror o'sish indeksi uning haqiqiy o'sishidan katta bo'lsa, sotish juda sekin o'sadi va kompaniya o'z resurslaridan samarasiz foydalanadi.

O'sish barqarorligi modellari o'zining xilma-xilligi bilan hayratlanarli bo'lishiga qaramay, ularning aksariyati an'anaviy modellarning modifikatsiyalaridir. Ikkinchisiga R. Xiggins va BCG tomonidan yuqorida aytib o'tilgan modellar kiradi.

Hozirgi vaqtda eng mashhuri Boston Consulting Group tomonidan ishlab chiqilgan modeldir. Barqaror o'sish ta'rifining mohiyati Xiggins tomonidan taklif qilingan yondashuvdan farq qilmaydi: barqaror o'sish - bu kompaniya bir xil operatsion va moliyaviy siyosat bilan namoyish etadigan savdo o'sishi:

Birinchi ikkita omil operatsion siyosatni, oxirgi ikkitasi - moliyalashtirish siyosatini tavsiflaydi.

R. Xiggins modeli 1977 yilda u tomonidan taqdim etilgan. va 1981 yilda keyingi ishlarida yanada rivojlandi. R.Xiggins modeliga ko'ra (Higgins R.C., 1977) dividendlar to'lashning joriy darajasini va joriy kapital tarkibini saqlab qolishga intilayotgan kompaniyaning barqaror o'sish sur'ati quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

Barqaror o'sishni aniqlashda ishtirok etadigan o'zgaruvchilar - sotishdan olingan daromad, aktivlar aylanmasi, moliyaviy leveraj va jamg'arma stavkalari. Ushbu oddiy tenglamani kompaniyaning aktivlari, majburiyatlari va kapitalidagi o'zgarishlar nuqtai nazaridan sotish o'sishini ifodalash orqali olish mumkin. R.Xiggins SGR va sotishning o'sishi nisbatini quyidagicha izohlaydi: agar SGR savdo o'sishidan yuqori bo'lsa, u holda kompaniya qo'shimcha mablag'larni kiritishi kerak; agar SGR savdo o'sishidan past bo'lsa, u holda kompaniya yangi moliyalashtirish manbalarini jalb qilishi va/yoki haqiqiy savdo o'sishini kamaytirishi kerak bo'ladi. Keyinchalik, Xiggins ushbu modelning bir nechta modifikatsiyalarini ishlab chiqdi, masalan, inflyatsiyaga moslashtirilgan barqaror o'sish modeli.

Shunday qilib, o'sishning an'anaviy ko'rinishi balanslangan moliyalashtirish manbalari pozitsiyasidan amalga oshirilganligini va buxgalteriya ko'rsatkichlariga asoslanishini tushunish oson.

1 .3 Zamonaviy moliyaviy tahlilda iqtisodiy foyda modeli

Zamonaviy moliyaviy tahlilda buxgalteriya hisobi modelidan foydalanish sezilarli cheklovlarga duch keladi. Birinchidan, kompaniyaning haqiqiy operatsiyalarga asoslangan buxgalteriya nuqtai nazari tahlildan alternativani istisno qiladi. mumkin bo'lgan harakatlar va rivojlanish variantlarini amalda e'tiborsiz qoldiradi. Ikkinchidan, u zamonaviylikning asosiy tushunchasini ifodalamaydi iqtisodiy tahlil- iqtisodiy foyda yaratish. Ikkinchisini tahlil qilishning asosiy printsipi ma'lum bir xavf va tegishli xavf bilan kapitalni investitsiya qilishning muqobil variantlarini hisobga olishdir. iqtisodiy ta'sir yoki yo'qotilgan investitsiya daromadlarini hisobga olishda. Uchinchidan, bu model tahlilni kutilayotgan natijaning noaniqligi muammosiga qaratmaydi, aynan investor aynan shu narsaga duch keladi. To'rtinchidan, buxgalteriya hisobi modeli printsipi pul shaklida ifodalangan natijaning nominal talqini bilan bog'liq. Natijaning investitsiya talqini yo'q.

Yuqorida keltirilgan muammolarni hozirgi kunda tobora ommalashib borayotgan korporativ moliya tahlilining muqobil usuli - iqtisodiy foyda tahliliga asoslangan usul bilan hal qilish ko'zda tutilgan. Asboblaridan biri EVA-Iqtisodiy qo'shilgan qiymat bo'lgan iqtisodiy foyda kontseptsiyasi birinchi marta 1989 yilda P. Finegan (FineganP.T., 1989) tomonidan taklif qilingan va keyinchalik quduq ishi tufayli faol ravishda ishlab chiqilgan va amalga oshirilgan. - taniqli konsalting kompaniyasi Stern Stewart & Co. Ularning yondashuviga ko'ra, EVA tarmoq orasidagi farq sifatida aniqlanadi operatsion foyda soliqlar va kompaniyaning kapital qiymatidan keyin. Shunday qilib, EVAni hisoblash kapitalning rentabelligi va uni jalb qilish xarajatlari o'rtasidagi farqni aniqlashga asoslanadi va muqobil investitsiya variantlari bilan solishtirganda kapitaldan foydalanish samaradorligini baholashga imkon beradi.

Hozirgi vaqtda EVA kontseptsiyasini qo'llashni qo'llab-quvvatlovchi va rad etuvchi tadqiqotchilarning ikkita jabhasi mavjud.

EVAning eng mashhur tanqidi G. Biddl va boshqalar bo'lib, u 1984 yildan 1993 yilgacha bo'lgan 6174 ta kompaniya kuzatuvlari namunasi bo'yicha aktsiyadorlarning daromadlari va EVA o'rtasidagi munosabatlarni o'rganib chiqdi. Mualliflar sof daromadning iqtisodiy foyda va EVA ko'rsatkichlariga qaraganda kapital rentabelligini tahlil qilishda ko'proq tushuntirish kuchiga ega ekanligini ko'rsatdi.

Yuqoridagilardan kelib chiqqan holda, agar kompaniya uzoq vaqt davomida ijobiy iqtisodiy foyda keltirsa, u barqaror o'sishning barcha zaruriy xususiyatlariga ega, deb taxmin qilish adolatli.

Dissertatsiyaning birinchi bobida tadqiqotlar tahlil qilindi turli yondashuvlar kompaniyalarning o'sish jarayonini o'rganish. Bunday holda, quyidagi natijalarga erishildi:

• · O'sish dinamikasini o'rganishga bag'ishlangan savollarni ko'rib chiqib, biz stoxastik o'sish dinamikasi nazariyasini so'zsiz qabul qila olmaymiz degan xulosaga keldik.
• ·Asoslangan zamonaviy nazariyalar kompaniyalarning o'sishi yolg'on strategik yondashuv korxonani tahlil qilish uchun.
• · O'sish muammolarini o'rganishda kompaniyalarning o'sishini belgilovchi asosiy omillarni, ularning munosabatlarini aniqlash kerak.
• · Yaratilayotgan kompaniyaning qiymatini baholashga yo'naltirilgan zamonaviy moliyaviy tahlil kompaniyani risklarni tahlil qilish va tegishli rentabellik nuqtai nazaridan baholash imkonini beradi.
• · Qiymat yaratishga asoslangan zamonaviy moliyaviy tahlil kontekstida muammoning yangi formulasi zarur bo'lib, unga ko'ra barqaror o'sish qo'shimcha moliyaviy mezonlar bilan baholanishi kerak.