Kell tulu lähenemine Ettevõtte väärtus määratakse kindlaks tulude põhjal, mida omanik võib tulevikus saada, sealhulgas vara müügist saadava tulu alusel, mida selle tulu saamiseks ei ole vaja. Seda lisavara nimetatakse üleliigseks või mittetoimivaks varaks.

Sissetulekute lähenemisviis on peamine olemasolevate ettevõtete turuväärtuse hindamisel, mida pärast uutele omanikele edasimüümist ei plaanita sulgeda.

Mida suurem on hinnatava kinnisvara tulu, seda suurem on selle turuväärtus. Sel juhul on suure tähtsusega võimaliku sissetuleku saamise perioodi kestus, sissetuleku saamise protsessiga kaasnevate riskide määr ja liik.

Tavaliselt tähendab see neto sissetulek(Sissetulekukulud).

style="center">

Tulude mõõtmine

Ettevõtluse prognoositavat tulu saab arvesse võtta järgmiselt:

• raamatupidamislik kasum (kahjum)
• sularahavood

Rahavoogudes väljendatud tulu võimaldab täpsemalt prognoosida tulevast tulu ja hinnata ettevõtte väärtust. Seda tulu mõõtmist nimetatakse erinevalt raamatupidamisest finants- või investeeringuks.

Üks peamisi tulude finantsmõõtmise eelistamise põhjuseid on olulised moonutused kasumi arvestuses, mis on tingitud põhivara kiirendatud ja aeglasest amortisatsioonist ning ostetud ressursside maksumuse arvestamisest tootmiskuludes. kasutades LIFO ja FIFO meetodeid.

Sissetulekumeetodi kulude prognoosimise meetodid

Sissetulekumeetodil kasutatakse kahte meetodit:

• . Põhineb prognoositavatel voogudel alates sellest ärist, mida seejärel diskonteeritakse intressimääraga, mis vastab investori nõutavale tulumäärale.
• Suurtähtede kasutamine. Kapitaliseerimismeetodi olemus seisneb keskmise aastase tulu ja kapitalisatsioonimäära määramises, mille alusel arvutatakse ettevõtte turuväärtus.

Diskonteeritud rahavoogude meetodit kasutatakse maksumuse arvutamiseks esialgses (prognoositavas) etapis. Selles etapis eeldatakse, et hinnatava ettevõtte sissetulek on ebastabiilne ja võib erinevatel põhjustel muutuda, näiteks:

• Investeerimisprojektide elluviimine ettevõttes. Sel juhul võib esineda tulude vähenemine koos hilisema suurenemisega seoses uute tootmisliinide kasutuselevõtuga või monotoonne (ilma vähenemiseta) tulude suurenemine, kui investeerimisprojekti elluviimine ei too kaasa olemasoleva toodangu vähenemist. .
• Tulude kasv tänu rohkemale tõhus kasutamine saadaolevad võimsused.

Kapitaliseerimismeetodit kasutatakse hinnatava ettevõtte väärtuse arvutamiseks prognoosijärgsel perioodil, kui tulu on konstantne või täheldatav. pidev kasv sissetulek püsiva määraga.

Ettevõtte väärtuse summaarne hinnang saadakse prognoosiperioodi väärtuse ja prognoosijärgse perioodi väärtuse liitmisel. Pärast seda võetakse arvesse mitmeid kohandusi.

Lõpuks määratakse tulupõhise lähenemisviisi raames hinnatava ettevõtte väärtus järgmiselt:

Ärikulu =

Teiste lähenemisviiside rakendamine ettevõtte hindamisel

Koos tulu lähenemine ettevõtte hindamiseks võib olla kasulik kasutada ja. Mõnel juhul võivad kulu- või võrdlevad lähenemisviisid olla täpsemad või tõhusamad. Lisaks saab iga kolme lähenemisviisi kasutada teiste lähenemisviisidega saadud kuluprognooside kinnitamiseks.

Kui hinnata organisatsiooni vaatenurgast tulu lähenemine organisatsiooni ennast ei nähta Kinnisvarakompleks, vaid ettevõttena, mis võib kasumit teenida. Organisatsiooni äritegevuse hindamine tulupõhise meetodiga on organisatsiooni kasutamise ja (või) võimaliku edasise müügi tulemusena tekkiva tulevase tulu hetkeväärtuse määramine. Seega sõltub väärtustamine tulupõhise lähenemisviisi vaatenurgast suuresti sellest, millised on hinnatava organisatsiooni ärilised väljavaated. Organisatsiooni äritegevuse turuväärtuse määramisel võetakse arvesse ainult see osa tema kapitalist, mis võib tulevikus ühel või teisel kujul tulu toota. Samal ajal on väga oluline teada, millises ettevõtte arengu etapis hakkab omanik tulu saama ja millise riskiga see on seotud.

Suurim raskus konkreetse organisatsiooni äritegevuse hindamisel tulupõhise lähenemise seisukohalt on tulude prognoosimise ja tulevase tulu diskontomäära (kapitalisatsiooni) määramise protsess. Tulupõhise lähenemisviisi eeliseks ettevõtte väärtustamisel on see, et võetakse arvesse organisatsiooni tegevuse väljavaateid ja tulevikutingimusi (kaupade hinnakujundus, tulevased kapitaliinvesteeringud, turutingimused, milles organisatsioon tegutseb jne).

Tulumeetodit esindavad kaks peamist hindamismeetodit - diskonteeritud rahavoogude meetod ja kasumi kapitaliseerimise meetod (vt joonis 12.1).

Organisatsiooni äritegevuse väärtuse hindamine meetodi abil diskonteeritud rahavood (Diskonteeritud rahavoog, DCF)(DCF) kasutatakse kõige laialdasemalt sissetulekupõhise lähenemisviisi raames. See meetod põhineb eeldusel, et potentsiaalne ostja ei maksa organisatsiooni eest rohkem, kui on organisatsiooni tulevase äritulu nüüdisväärtus ja omanik ei müü oma ettevõtet odavamalt, kui on prognoositud tulevase tulu nüüdisväärtus. Koostöö tulemusena jõuavad pooled kokkuleppele hinnas, mis on võrdne organisatsiooni tulevase sissetuleku nüüdisväärtusega.

Organisatsiooni hindamine DCF-meetodil koosneb järgmistest etappidest:

• - rahavoo mudeli valik;
• - prognoosiperioodi kestuse määramine;
• - müügimahu ja selle prognoosi retrospektiivne analüüs;
• - kulude prognoos ja analüüs;
• - investeeringute prognoosimine ja analüüs;
• - iga prognoosiaasta rahavoo arvutamine;
• - diskontomäära määramine;
• - väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil;
• - tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste arvutamine ja nende väärtus prognoosijärgsel perioodil;
• - lõplike muudatuste tegemine.

Rahavoo mudeli valik sõltub sellest, kas on vaja eristada oma- ja võõrkapitali. Erinevus seisneb selles, et laenukapitali teenindamise intresse saab jaotada kuluna (kapitali rahavoogude mudelis) või arvesse võtta tuluvoo osana (kõikide mudelis). investeeritud kapitali). Vastavalt muutub puhaskasumi suurus.

Prognoosiperioodi kestus arenenud riikides turumajandus on tavaliselt viis kuni kümme aastat ning üleminekumajandusega riikides on ebastabiilsuse tingimustes lubatud prognoosiperioodi lühendada kolmele kuni viiele aastale. Reeglina võetakse prognoosiperioodiks periood kuni organisatsiooni stabiilse kasvutemponi, samuti eeldatakse, et prognoosijärgsel perioodil on stabiilne kasvutempo.

Müügimahu retrospektiivne analüüs ja prognoosimine eeldab mitmete tegurite arvestamist ja arvestamist, millest peamised on tootmismahud ja kaupade hinnad, nõudlus, kasvumäärad, inflatsioonimäärad, investeerimisväljavaated, olukord tööstuses, organisatsiooni turuosa ning üldine olukord majanduses. Müügiprognoos peab olema loogiliselt kooskõlas organisatsiooni ajaloolise äritegevusega.

Kulude prognoosimise ja analüüsi etapis on vaja uurida organisatsiooni kulude struktuuri, eelkõige püsi- ja kulude suhet. muutuvkulud, hinnata inflatsiooniootusi, välistada ühekordseid kuluartikleid, mida tulevikus ei teki, määrata amortisatsioonitasud, arvutada laenuintresside maksmise kulu, võrrelda prognoositavaid kulusid konkurentide vastavate näitajate või valdkonna keskmisega.

Investeeringute prognoos ja analüüs sisaldab kolme põhikomponenti: oma käibekapitali- “käibekapital”, kapitaliinvesteeringud, finantseerimisvajadused.

Iga prognoosiaasta rahavoo arvutamist saab teha kahel meetodil - kaudsel ja otsesel. Kaudne meetod suunatud liikumisanalüüsile Raha tegevusalade kaupa. Otsene meetod põhineb rahavoogude analüüsil tulu- ja kulukirjete kaupa, s.o. raamatupidamisarvestuse järgi.

Diskontomäära (protsentuaalne määr tulevaste tulude nüüdisväärtuseks ümberarvestamiseks) määramine sõltub sellest, millist tüüpi rahavoogusid võetakse aluseks. Omakapitali rahavoogude puhul rakendatakse diskontomäära, mille omanik määrab omakapitali tootluseks. Kogu investeeritud kapitali rahavoo puhul rakendatakse diskontomäära, mis on võrdne omakapitali ja laenatud vahendite kaalutud tulumäärade summaga, kus kaaludeks on laenatud ja laenatud vahendite osakaalud. omavahendid kapitali struktuuris.

Omakapitali rahavoogude puhul on diskontomäära määramiseks levinumad meetodid kumulatiivne meetod ja kapitalivarade hinnakujundusmudel. Kogu investeeritud kapitali rahavoo jaoks kasutatakse tavaliselt kaalutud keskmise kapitalikulu mudelit.

Diskontomäära kumulatiivsel meetodil määramisel võetakse arvutusaluseks riskivabade väärtpaberite tootlus, millele lisandub investeerimise riskiga kaasnev lisatulu. seda tüüpi väärtuslikud paberid. Seejärel korrigeeritakse (suurendades või vähendades) antud ettevõtte spetsiifikaga seotud kvantitatiivsete ja kvalitatiivsete riskitegurite mõju.

Kapitalivarade hindamismudeli järgi (kapitalivarade hinnakujundusmudel, CAPM) diskontomäär määratakse valemiga

Kus R- investori nõutav omakapitali tootlus;

Rf- riskivaba tulumäär;

R m- turu kui terviku kogutootlus (väärtpaberite turu keskmine portfell);

P - beeta koefitsient (riigis toimuvate makromajanduslike ja poliitiliste protsessidega seotud süstemaatilise riski mõõt);

• 51 - boonus väikestele organisatsioonidele;
• 52 - konkreetse ettevõtte riskipreemia;

KOOS- riigirisk.

Kaalutud keskmise kapitalikulu mudeli järgi diskontomäär ( Kaalutud keskmine kapitalikulu (WACC) on määratletud järgmiselt:

Kus kd- laenukapitali maksumus;

tc- tulumaksumäär;

wd- laenukapitali osakaal organisatsiooni kapitalistruktuuris;

kp- aktsiakapitali suurendamise kulud (eelisaktsiad);

wp- eelisaktsiate osakaal organisatsiooni kapitalistruktuuris;

ks- aktsiakapitali (lihtaktsiad) suurendamise kulu;

ws- lihtaktsiate osakaal organisatsiooni kapitalistruktuuris.

Väärtuse arvutamine prognoosijärgsel perioodil tehakse sõltuvalt ettevõtte arengu väljavaadetest prognoosijärgsel perioodil ning kasutatakse järgmisi meetodeid:

• - arvutusmeetod vastavalt jääkväärtus(kui prognoosijärgsel perioodil on oodata ettevõtte pankrotti koos hilisema vara müügiga);
• - kuluarvestuse meetod netovara(Sest stabiilne äri olulise materiaalse varaga);
• - hinnanguline müügimeetod (müügist saadava prognoositava rahavoo ümberarvestus hetkeväärtusse);
• - Gordoni meetod (esimese prognoosijärgse aasta tulu kapitaliseeritakse kulunäitajatesse kasutades kapitalisatsioonikoefitsienti, mis arvutatakse diskontomäära ja pikaajaliste kasvumäärade vahena).

Tulevaste rahavoogude hetkeväärtuste ja prognoosijärgse perioodi väärtuse arvutamine toimub objektilt prognoositaval perioodil saadava tulu hetkeväärtuste ja objekti hetkeväärtuse liitmisel. prognoosijärgne periood.

Lõplike muudatuste sisseviimine on seotud mittefunktsionaalsete varade olemasoluga, mis ei osale tulu teenimises ja nende mõjuga omakapitali tegelikule väärtusele käibekapitali. Mittekontrolliva osaluse hindamisel tuleb arvesse võtta kontrolli puudumist.

Diskonteeritud tuleviku rahavoogude meetod on rakendatav konkreetse ajalooga tulu teenivatele organisatsioonidele majanduslik tegevus, ebastabiilsete tulu- ja kuluvoogudega. See meetod on vähem rakendatav süstemaatilise kahjuga organisatsioonide äritegevuse hindamisel. Selle meetodi rakendamisel tuleks olla ettevaatlik ka uute organisatsioonide äritegevuse hindamisel, kuna kasumi tagasivaate puudumine muudab tulevaste rahavoogude objektiivse prognoosimise keeruliseks.

Diskonteeritud rahavoogude meetodi kasutamine on väga keeruline ja aeganõudev protsess, kuid kogu maailmas tunnistatakse seda teoreetiliselt kõige põhjendatumaks. Arenenud turumajandusega riikides kasutatakse seda meetodit suurte ja keskmise suurusega organisatsioonide hindamisel 80-90% juhtudest. Selle peamine eelis on see, et see võtab arvesse turu arenguväljavaateid üldiselt ja konkreetselt organisatsiooni, mis on kõige paremini kooskõlas investorite huvidega.

Kasumi kapitaliseerimise meetod seisneb selles, et tegutseva organisatsiooni hinnanguline äriväärtus loetakse võrdseks puhaskasumi ja valitud kapitalisatsioonimäära suhtega:

Kus V- äriline väärtus;

I- kasumi suurus;

R- kapitalisatsiooni määr.

Kasumi kapitaliseerimise meetodit kasutatakse tavaliselt siis, kui jooksva rahavoo määramiseks on piisavalt andmeid ja eeldatav kasvumäär on mõõdukas või prognoositav. See meetod on enim rakendatav organisatsioonidele, mis toodavad stabiilset kasumit, mille suurus on aasta-aastalt veidi erinev või selle kasvutempo on konstantne. Kasumi kapitaliseerimise meetodit kasutatakse Venemaal üsna harva ja peamiselt väikeste organisatsioonide jaoks, kuna enamiku suurte ja keskmise suurusega organisatsioonide puhul on kasumi ja rahavoogude kõikumised aasta-aastalt märkimisväärsed.

Ettevõtte hindamise protsess kasumi kapitaliseerimise meetodil hõlmab järgmisi samme:

• - organisatsiooni finantsaruannete analüüs;
• - kapitaliseeritava kasumi suuruse määramine;
• - kapitalisatsioonimäära arvutamine;
• - organisatsiooni äritegevuse esialgse väärtuse kindlaksmääramine;
• - lõplike muudatuste tegemine.

Organisatsiooni finantsaruannete analüüs viiakse läbi bilansi ja raamatupidamisaruannete alusel. finantstulemused. Neid on vaja normaliseerida, kohandada ühekordseid ja erakorralisi asju, mis ei olnud organisatsiooni varasemates tegevustes regulaarsed ja nende kordumise tõenäosus tulevikus on minimaalne. Lisaks võib tekkida vajadus ümberkujundamiseks finantsaruanded vastavalt üldtunnustatud standarditele raamatupidamine (Üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtted, GAAP).

Kapitaliseeritava kasumi suuruse määramisel valitakse ajaperiood, mille kohta kasum arvutatakse:

• - viimase aruandeaasta kasum;
• - esimese prognoosiaasta kasum;
• - viimase kolme kuni viie aasta keskmine kasum.

Enim kasutatakse viimase aruandeperioodi kasumit

Kapitalisatsioonimäär arvutatakse tavaliselt diskontomäära alusel, lahutades tulu eeldatava keskmise aastase kasvumäära. Diskontomäära määramiseks kasutatakse kõige sagedamini neid meetodeid, mida on diskonteeritud rahavoogude meetodi puhul juba kirjeldatud: kapitalivarade hindamise mudel, kumulatiivse ehitusmudel ja kaalutud keskmise kapitali maksumuse mudel.

Vajadusel tehakse lõplikud korrigeerimised mittefunktsionaalsete varade, likviidsuse puudumise, samuti hinnatavate aktsiate või osaluste kontroll- või mittekontrolliva osaluse osas.

Hinnangud mis tahes varale: võrdlev (otse turuvõrdluse lähenemine), tulude ja kulude lähenemisviis (vt diagramm nr 1).

Skeem nr 1. Lähenemisviisid ettevõtte väärtuse hindamisel.

Venemaal reguleerib hindamistegevust hindamistegevuse seadus ja föderaalsed hindamisstandardid (FSO).

Igal lähenemisviisil on hindamismeetodid. Seega põhineb tulude lähenemisviis kahel meetodil: kapitaliseerimise meetod ja diskonteeritud rahavoogude meetod. Võrdlev lähenemine koosneb 3 meetodist: kapitalituru meetod, tehingumeetod ja majandusharu koefitsientide meetod. Kulupõhine meetod põhineb 2 meetodil: puhasvara meetod ja likvideerimisväärtuse meetod.

Sissetulekute lähenemine.

Tulumeetod on hindamisobjekti väärtuse hindamise meetodite kogum, mis põhineb hindamisobjekti kasutamisest saadava eeldatava tulu määramisel (FSO punkt 13 nr 1).

Tulu lähenemisviisi puhul määratakse ettevõtte väärtus lähtuvalt eeldatavast tulevasest tulust ja diskonteerides selle hetkeväärtusele, mida hinnatav ettevõte võib tuua.

Praeguse väärtuse teooria sõnastas esmakordselt Salamanca koolkonna esindaja Martin de Azpilcueta ja see on üks kaasaegse finantsteooria põhiprintsiipe.

Diskonteeritud dividendide mudel on diskonteeritud rahavoogude mudeli aluseks. Diskonteeritud dividendimudeli pakkus esmakordselt välja John Williams pärast 1930. aastate kriisi Ameerika Ühendriikides.

DDM-i valem näeb välja selline:

Kus
Hind – aktsia hind
Div – dividendid
R – diskontomäär
g – dividendide kasvumäär

Samas on hetkel väga harva kasutatud dividendimakseid aktsiakapitali õiglase väärtuse hindamiseks. Miks? Sest kui kasutada aktsiate õiglase väärtuse hindamiseks dividendimakseid, näivad peaaegu kõik aktsiad üle maailma aktsiaturgudel väga lihtsatel põhjustel ülehinnatud:

Seega kasutatakse DDM-mudelit tänapäeval rohkem ettevõtte eelisaktsiate fundamentaalse väärtuse hindamiseks.

Stephen Ryan, Robert Hertz ja teised ütlevad oma artiklis, et DCF-mudel on muutunud kõige levinumaks, kuna sellel on otsene seos Modelliani ja Milleri teooriaga, kuna vaba rahavoog on rahavoog, mis on kättesaadav kõigile rahavoogude omanikele. ettevõtte kapital, võlgade omanike ja aktsionäridena. Seega saab DCF-i abil hinnata nii ettevõtet kui ka aktsiakapitali. Järgmisena näitame teile, mis vahe on.

DCF mudeli valem on identne valemiga nr 2, ainuke asi, et dividendide asemel kasutatakse vaba rahavoogu.

Kus
FCF – vaba rahavoog.

Kuna oleme liikunud edasi DCF-mudeli juurde, siis vaatleme rahavoo mõistet lähemalt. Meie arvates on kõige huvitavama rahavoogude klassifikatsiooni hindamise eesmärgil A. Damodaran.

Damodaran eristab kahte tüüpi vaba rahavoogu, mida tuleb ettevõtte väärtuse määramiseks diskonteerida:

Et edasi liikuda, peame juba näitama ettevõtte väärtuse ja aktsiakapitali väärtuse erinevust. Ettevõte tegutseb investeeritud kapitalil ja investeeritud kapital võib sisaldada kas omakapitali või erinevas proportsioonis omakapitali ja võlga. Seega määrame FCFF-i abil kindlaks investeeritud kapitali fundamentaalväärtuse. Kirjanduses teemal inglise keel Võib kohata mõistet Enterprise value või lühendit EV. See tähendab ettevõtte väärtust, võttes arvesse võõrkapitali.

Valemid nr 4, nr 5 ja nr 6 esitavad vabade rahavoogude arvutused.

kus EBIT on kasum enne intressi ja tulumaksu;

DA – amortisatsioon;

Investeeringud – investeeringud.

Mõnikord võib kirjandusest leida mõne muu FCFF-i valemi, näiteks James English kasutab valemit nr 5, mis on identne valemiga nr 4.

Kus
CFO – rahavoog alates operatiivtegevus(põhitegevusest saadud raha);
Intressikulu – intressikulu;
T – tulumaksumäär;
CFI - rahavoog alates investeerimistegevus(investeerimistegevusest saadud raha).

Kus
Puhaskasum – puhaskasum;
DA – amortisatsioon;
∆WCR – muutused nõutavas käibekapitalis;
Investeeringud – investeeringud;
Netolaen on saadud ja tagasimakstud laenude/laenude vahe

Valem 7 näitab, kuidas saab ettevõtte väärtusest tuletada omakapitali väärtust.

Kus
EV – ettevõtte väärtus;
Võlg – võlad;
Raha – raha ekvivalendid ja lühiajalised investeeringud.

Selgub, et olenevalt rahavoogudest on 2 tüüpi DCF-i rahavoogude hindamisi. Valem nr 8 sisaldab ettevõtte võlga arvestava väärtuse hindamise mudelit ja valem nr 9 aktsiakapitali hindamise mudelit. Ettevõtte või aktsia põhiväärtuse hindamiseks saab kasutada nii valemit nr 8 kui ka valemit nr 9 koos valemiga nr 7.

Allpool on toodud kaheastmelised hindamismudelid:

Kus
WACC – kaalutud keskmine kapitali hind

g – rahavoogude kasvutempo, mis püsib lõputult

Nagu näha, ilmusid võrrandites nr 11 ja nr 12 abstraktse diskontomäära R asemel WACC (kaalutud keskmine kapitalikulu) ja Re (omakapitali maksumus) ning see pole juhuslik. Nagu Damodaran kirjutab, "diskontomäär on eeldatavate rahavoogude riski funktsioon." Kuna aktsionäride riskid ja võlausaldajate riskid on erinevad, on vaja seda hindamismudelites läbi diskontomäära arvestada. Järgmisena pöördume tagasi WACC ja Re juurde ning vaatame neid lähemalt.

Kaheetapilise mudeli probleem seisneb selles, et see eeldab, et pärast kiire kasvu faasi toimub kohene stabiliseerumine ja seejärel kasvavad sissetulekud aeglaselt. Hoolimata asjaolust, et autori tähelepanekute kohaselt kasutab enamik analüütikuid praktikas kaheastmelisi mudeleid, on õigem kasutada kolmeastmelist mudelit. Kolmeastmeline mudel lisab üleminekuetapi kiirelt kasvult stabiilsele tulukasvule.

Damodaran ühes oma õppematerjalid näitab väga hästi graafiliselt kahe- ja kolmeastmeliste mudelite erinevust (vt joonis nr 1).

Joonis nr 1. Kahe- ja kolmeastmelised mudelid.
Allikas: Aswath Damodaran, Closure in Valuation: Estimateing Terminal Value. Esitlus, slaid nr 17.

Allpool on kolmeastmelised mudelid ettevõtte väärtuse ja omakapitali hindamiseks:

Kus
n1 – kiire kasvu algperioodi lõpp
n2 – üleminekuperioodi lõpp

Tuleme tagasi diskontomäära juurde. Nagu eespool kirjutasime, kasutatakse ettevõtte või aktsiakapitali hindamisel diskonteerimisel WACC (kaalutud keskmine kapitalikulu) ja Re (omakapitali maksumus).

Kapitali kaalutud keskmise maksumuse WACC kontseptsiooni pakkusid esmakordselt välja Modeliani ja Miller valemi kujul, mis näeb välja järgmine:

Kus
Re – omakapitali maksumus
Rd – laenukapitali maksumus
E – omakapitali väärtus
D – laenukapitali väärtus
T – tulumaksumäär

Oleme juba öelnud, et diskontomäär näitab oodatavate rahavoogude riski, seega ettevõtte rahavoogudega (FCFF) seotud riskide mõistmiseks on vaja kindlaks määrata organisatsiooni kapitali struktuur ehk milline osakaal investeeritud kapitali omakapitalist ja milline osa laenab kapitali pöördkapitalist.

Kui analüüsitakse avalikku äriühingut, siis on vaja arvesse võtta omakapitali ja võõrkapitali turuväärtusi. Mitteavalike ettevõtete puhul on võimalik kasutada oma- ja võõrkapitali bilansiväärtusi.

Kui kapitali struktuur on kindlaks määratud, on vaja määrata omakapitali maksumus ja võõrkapitali maksumus. Omakapitali maksumuse (Re) määramiseks on palju meetodeid, kuid enim kasutatav mudel on CAPM (kapitalivarade hinnakujundusmudel), mis põhineb Markowitzi portfelli teoorial. Mudeli pakkusid sõltumatult välja Sharp ja Lintner. (vt valem nr 16).

Kus
Rf – riskivaba tulumäär
b – beeta koefitsient
ERP – aktsiariski preemia

CAPM-mudel ütleb, et investori oodatav tootlus koosneb kahest komponendist: riskivabast tulumäärast (Rf) ja aktsiariski preemiast (ERP). Riskipreemia ise on kohandatud vastavalt vara süstemaatilisele riskile. Süstemaatilist riski näitab beeta (b). Seega, kui beeta koefitsient on suurem kui 1, tähendab see, et vara näib olevat turust riskantsem ja seega on investori oodatav tootlus suurem. Noh, kui beeta koefitsient on väiksem kui 1, tähendab see, et vara tundub turuga võrreldes vähem riskantne ja seega on investori oodatav tootlus madalam.

Laenatud kapitali maksumuse (Rd) määramine ei tundu olevat probleem, kui ettevõttel on võlakirju, võib nende hetketootlus olla hea suunanäitaja, millise intressimääraga suudab ettevõte kaasata laenukapitali.

Teatavasti ei rahastata aga ettevõtteid alati läbi finantsturgude, mistõttu A. Damodaran pakkus välja meetodi, mis võimaldab täpsemalt määrata laenukapitali jooksvat maksumust. Seda meetodit nimetatakse sageli sünteetiliseks. Allpool on valem laenukapitali maksumuse määramiseks sünteetilisel meetodil:

Kus
COD – laenukapitali maksumus
Ettevõtte vaikevahe – ettevõtte vaikevahe.

Sünteetiline meetod põhineb järgmisel loogikal. Määratakse kindlaks ettevõtte kattekordaja ja võrreldakse seda börsil kaubeldavate ettevõtetega ning määratakse võrreldavate ettevõtete vaikimisi vahe (vahe võlakirjade hetketootluse ja riigivõlakirjade tootluse vahel). Järgmisena võetakse Berziski tulumäär ja lisatakse leitud vahe.

Ettevõtte väärtustamiseks, kasutades vaba rahavoogu omakapitali (FCFE), on diskontomääraks omakapitali maksumus (Re).

Nii me kirjeldasime teoreetiline lähenemine ettevõtte väärtuse hindamine rahavoogude põhjal. Nagu näete, sõltub ettevõtte väärtus tulevastest vabadest rahavoogudest, diskontomääradest ja prognoosijärgsetest kasvumääradest.

Võrdlev lähenemine

Võrdlev lähenemine on meetodite kogum hindamisobjekti väärtuse hindamiseks, mis põhineb hindamisobjekti võrdlemisel hindamisobjekti analoogideks olevate objektidega, mille kohta on hindade kohta saadaval teave. Objekt - hindamisobjekti analoog hindamise eesmärgil loetakse objektiks, mis on hindamisobjektiga sarnane selle väärtust määravate peamiste majanduslike, materiaalsete, tehniliste ja muude omaduste poolest (p 14, FSO nr 1).

Ettevõtte võrdleval lähenemisviisil põhinev hindamine toimub järgmise algoritmi abil:

1. Müüdud ettevõtete või nende osaluste kohta teabe kogumine;
2. Analoogettevõtete valik järgmiste kriteeriumide alusel:
   • Tööstuse sarnasused
   • Sarnased tooted
   • Ettevõtte suurus
   • Kasvuväljavaated
   • Juhtimise kvaliteet
3. Läbiviimine finantsanalüüs ning hinnatava ettevõtte ja analoogettevõtete võrdlemine, et selgitada välja hinnatava ettevõtte lähimad analoogid;
4. Kulude (hinna) kordajate valik ja arvutamine;
5. Lõppväärtuse kujunemine.

Väärtuse kordaja on koefitsient, mis näitab investeeritud kapitali (EV) või aktsiakapitali (P) väärtuse suhet ettevõtte finants- või mittefinantsnäitajasse.

Kõige tavalisemad kordajad on:

• P/E (turukapitalisatsioon ja puhaskasum)
• EV/Müük (ettevõtte väärtus ettevõtte tuludesse)
• EV/EBITDA (ettevõtte väärtus EBITDA-sse)
• P/B (turukapitalisatsioon omakapitali bilansilise väärtuseni).

Võrdlevas lähenemisviisis on tavaks eristada kolme hindamismeetodit:

• Kapitalituru meetod;
• Tehingumeetod;
• Tööstuskoefitsientide meetod.

Kapitalituru meetod tugineb aktsiaturu sarnaste ettevõtete kasutamisele. Meetodi eeliseks on faktilise teabe kasutamine. Oluline on see, et see meetod võimaldab teil leida võrreldavate ettevõtete hindu peaaegu igal päeval, kuna väärtpaberitega kaubeldakse peaaegu iga päev. Siiski tuleb rõhutada, et seda meetodit kasutades hindame ettevõtte väärtust mittekontrolliva osaluse tasemel, kuna kontrollpaki aktsiaturul ei müüda.

Tehingumeetod on kapitalituru meetodi erijuhtum. Peamine erinevus kapitalituru meetodist seisneb selles, et selle meetodi puhul määratakse kontrollpaki väärtuse tase, kuna analoogettevõtted valitakse turult korporatiivse kontrolli jaoks.

Tööstusharu suhte meetod põhineb soovitatud seostel hinna ja teatud finantsnäitajate vahel. Tööstusharu koefitsientide arvutamine põhineb pika perioodi statistilistel andmetel. Piisavate andmete puudumise tõttu seda meetodit Vene Föderatsioonis praktiliselt ei kasutata.

Nagu eespool mainitud, määrab kapitalituru meetod vabalt kaubeldava vähemusosaluse väärtuse. Seega, kui hindajal on vaja saada väärtust kontrollpaki tasemel ja teave on kättesaadav ainult aktsiaseltside kohta, siis on vaja kapitalituru meetodil arvutatud väärtusele lisada kontrollipreemia. Ja vastupidi, vähemusosaluse väärtuse määramiseks tuleb tehingumeetodil leitud kontrolliva osaluse väärtusest maha arvata mittekontrolliva osaluse allahindlus.

Kulusäästlik lähenemine

Kulumeetod on hinnatava objekti väärtuse hindamise meetodite kogum, mis põhineb hinnatava objekti taastootmiseks või asendamiseks vajalike kulude kindlaksmääramisel, võttes arvesse kulumist ja vananemist. Hindamisobjekti reprodutseerimise kulud on kulud, mis on vajalikud hindamisobjekti täpse koopia loomiseks, kasutades hindamisobjekti loomisel kasutatud materjale ja tehnoloogiaid. Hindamisobjekti asendamise kulud on kulud, mis on vajalikud hindamispäeval kasutatud materjalide ja tehnoloogiate abil sarnase objekti loomiseks (p 15, FSO nr 1).

Tahan kohe märkida, et likvideerimisväärtuse meetodil põhinev ettevõtte väärtus ei vasta likvideerimisväärtusele. Hindamisobjekti likvideerimisväärtus, mis põhineb FSO nr 2 lõikel 9, peegeldab kõige tõenäolisemat hinda, millega seda hindamisobjekti saab hindamisobjekti eksponeerimisperioodi jooksul võõrandada, mis on turutingimuste puhul tavapärasest kokkupuuteperioodist lühem, tingimustes, kus müüja on sunnitud tegema tehingu vara võõrandamiseks. Likvideerimisväärtuse määramisel võetakse erinevalt turuväärtuse määramisest arvesse erakorraliste asjaolude mõju, mis sunnivad müüjat müüma hinnatava vara turutingimustele mittevastavatel tingimustel.

Kasutatud Raamatud

1. Lintner, John. (1965), Security Prices, Risk and Maximum Gains from Diversification, Journal of Finance, detsember 1965, 20(4), lk. 587-615.
2. M. J. Gordon, Dividendid, tulud ja aktsiahinnad. Majanduse ja statistika ülevaade
3. Marjorie Grice-Hutchinson,
4. Sharpe, William F. (1964), Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, The Journal of Finance, Vol. 19, nr. 3 (sept., 1964), lk. 425-442.
5. Stephen G. Ryan, esimees; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Ameerika Raamatupidamisassotsiatsiooni finantsarvestusstandardite komitee vastus FASB palvele kommenteerida firmaväärtuse väärtuse languse testimist jääktulu hindamise mudelit kasutades. Ameerika Raamatupidamisühingu finantsarvestusstandardite komitee, 2000.,
6. Vol. 41, nr. 2, 1. osa (mai, 1959), lk. 99-105 (artikkel koosneb 7 leheküljest)
7. I.V. Kosorukova, S.A. Sekachev, M.A. Shuklina, Väärtpaberite ja äri hindamine. MFPA, 2011.
8. Kosorukova I.V. Loengukonspektid. Ettevõtte hindamine. IFRU, 2012.
9. Richard Braley, Stuart Myers, Ettevõtte finantseerimise põhimõtted. Raamatukogu "Troika dialoog". Olympus Business Publishing House, 2007.
10. William F. Sharp, Gordon J. Alexander, Jeffrey W. Bailey, Investeeringud. Kirjastus Infra-M, Moskva, 2009.

Kavandatud uued rahvusvahelised hindamisstandardid. Särituse mustand. International Valuation Standard Council, 2010.

Marjorie Grice-Hutchinson, Salamanca koolkond, lugedes hispaania rahateoorias 1544–1605. Oxford University Press, 1952.

John Burr Williams, Investeeringu väärtuse teooria. Harvard University Press 1938; 1997 kordustrükk, Fraser Publishing.

Apple'i ettevõtte kapitalisatsioon seisuga 4.11.2011.

Stephen G. Ryan, esimees; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Ameerika Raamatupidamisassotsiatsiooni finantsarvestusstandardite komitee vastus FASB palvele kommenteerida firmaväärtuse väärtuse languse testimist jääktulu hindamise mudelit kasutades. Ameerika Raamatupidamisühingu finantsarvestusstandardite komitee, 2000.

Aswath Damodaran, investeeringute hindamine. Vahendid ja meetodid mis tahes varade hindamiseks. Kirjastus Alpina, 2010

Damodaran kasutab oma töös mõistet firma, mis on identne meie mõistega ettevõte.

James English, Applied Equity Analysis. Varude hindamise tehnikad Wall Streeti professionaalidele. McGraw-Hill, 2001.

Kui ettevõttel on vähemusosalus, siis aktsiakapitali väärtuse saamiseks tuleb ka vähemusosalus ettevõtte väärtusest maha arvata.

Z. Christopher Mercer ja Travis W. Harms, all teaduslikud toimetajad V.M. Rutthauser, Integreeritud ettevõtte hindamise teooria. Kirjastus Maroseyka, 2008.

M. J. Gordon, Dividendid, tulud ja aktsiahinnad. The Review of Economics and Statistics Vol. 41, nr. 2, 1. osa (mai, 1959), lk. 99-105 (artikkel koosneb 7 leheküljest)

Z. Christopher Mercer ja Travis W. Harms, teaduslikult toimetanud V.M. Rutthauser, Integreeritud ettevõtte hindamise teooria. Kirjastus Maroseyka, 2008.

Modigliani F., Miller M. H. Kapitali hind, ettevõtte finantseerimine ja investeeringuteooria. American Economic Review, Vol. 48, lk. 261-297, 1958.

Ettevõtte hindamist mis tahes tuntud meetodi abil iseloomustab suur subjektiivsus. Samas ei ole subjektiivsuse tase ja vastavalt ka arvutustulemuste täpsus erinevate hindamisobjektide suhtes sama. Seega on kinnisvara, masinate ja tootmisseadmete hindamisel võimalik tagada arvutustulemuste üsna kõrge usaldusväärsus. Selleks saate kasutada selliseid hästi väljatöötatud ja laialdaselt kasutatavaid hindamismeetodeid nagu: tehtud kulude summa arvutamine, kasumi kapitaliseerimine ja turu võrdlev analüüs.

Reeglina on hindaja käsutuses peaaegu alati vajalikud lähteandmed võrreldava kinnisvara varasemate müükide kohta turul. Näiteks hindamisel maatükk ettevõtte asukohaks eraldatud, leiab tõenäoliselt mitmeid sarnase kasutusprofiiliga piirkondi, mille kohta saab teha võrdleva analüüsi pindalade võrdluse või esipiiri pikkuse põhjal. Hindatav vara on materiaalne objekt.

Vastupidi, hinnang mis tahes tegutsev ettevõte, nagu eespool märgitud, on subjektiivne. Mis puudutab suletud ettevõtteid, mille jaoks ekspress puudub avatud turg aktsiaid, siis sel juhul muutub mõistliku hindamise probleem veelgi keerulisemaks. Kuigi selliste ettevõtete hindamiseks on olemas üksikasjalikud meetodid, ei ole need nii tuntud või laialdaselt aktsepteeritud kui kinnisvara ja tööstusseadmete hindamise meetodid. Tihedalt hoitavate ettevõtete puhul, mille aktsiad ei ole börsil noteeritud, põhineb hindamisprotsess pigem hindaja subjektiivsel arvamusel kui sarnastel kinnisvara hindamisel kasutatavatel protseduuridel.

Lisaks, kuigi võib olla suur hulk sarnaste ettevõtete müük, müügihindu mõjutavad tegurid, mõõdetuna kasutades kvantitatiivsed hinnangud palju keerulisem kui kinnisvara müügi võrdlemisel. Konkreetse ettevõtte toimimise efektiivsus sõltub üsna suurel määral seal töötavate juhtide professionaalsusest, isiklikest teguritest ja paljudest muudest mittemateriaalsetest komponentidest. Neid tegureid on tavaliselt raskem arvesse võtta kui neid, mis mõjutavad kinnisvara või isikliku vara väärtust.

Ettevõtte finantstugevus, juhtimiskvaliteet, tegevuste muutmise võimalus, immateriaalne vara nagu patendid ja litsentsid, aga ka lugematu hulk muid komponente – kõik see nõuab suuresti individuaalset lähenemist. Lisaks on vajalik kõigi nende tegurite vastastikuse mõju analüüs.

Kokkuvõtteks tuleb tõdeda, et puuduvad standardsed meetodid, mida saaks võrreldavate andmete puhul rakendada ja mis tagaksid lõpphinnangu piisavalt kõrge objektiivsuse. Igal juhul on ärihinnang subjektiivne. Lõplik järeldus ettevõtte väärtuse kohta peab põhinema hinnangute jadal, mille hindaja hindamisprotsessi käigus teeb.

Professionaalsete juhtide juhitud suurettevõtete väärtushinnang esindab enamat keeruline probleem kui üksikud, suhteliselt väikesed ettevõtted. Üksikute ettevõtete müümisel kasutatakse tavaliselt turupraktikas laialdaselt kasutatavaid standardseid hindamismeetodeid (valemeid). See on tingitud asjaolust, et sellised ettevõtted on enamasti väikeettevõtted jaekaubandus või kõrgelt spetsialiseerunud äriobjektid. Neil on oluliselt lihtsam tootmis- ja juhtimisstruktuur. Lisaks on neid palju rohkem kui suuri ettevõtteid, mida juhivad professionaalsed juhid, ja seetõttu müüakse neid palju tõenäolisemalt. Skoor rohkem suured ettevõtted, mida juhivad juhid, tehakse palju harvemini standardvalemite abil.

Vaatamata ettevõtte hindamisprotsessi subjektiivsele iseloomule on professionaalsete hindajate seas tunnustust pälvinud põhilised lähenemised ja nende sees vastavad meetodid. Üks selline lähenemine on ettevõtte väärtuse hindamisel tulupõhine lähenemine.

Vastavalt Ameerika ettevõtete hindamisstandardile BSV-I on tulupõhise lähenemisviisi mõistest antud järgmine üsna edukas tõlgendus.

Sissetulekute lähenemine ettevõtte hindamisele(tulumeetod) on üldine viis ettevõtte või selle omakapitali väärtuse määramiseks, mis kasutab ühte või mitut eeldatava tulu ümberarvutamisel põhinevat meetodit (Ameerika standard BSV-VII). Eeldatakse, et ettevõtte väärtus on võrdne ettevõtte omamisest saadava tulevase tulu nüüdisväärtusega.

Selle meetodi rakendamiseks on vaja prognoosi tulevaste sularahalaekumiste kohta teatud arvu aastate kohta (prognoositud ja prognoosijärgsed perioodid). Põhieesmärk, mida saab realiseerida tulupõhist lähenemist kasutades, on investorite vajadus saada tulevikus omandatud ettevõtte (äri) omamisest teatud majanduslikku kasu (tulu, kasum, dividendid). Rahavoogude võrreldavuse tagamiseks erinevatel aegadel kasutatakse diskonteerimise protseduuri. Sel juhul tuleb arvesse võtta sellisest omandist tuleneva riski taset, mis on üks komponente diskontomäära arvutamisel.

Tulumeetod on mõeldud tegutseva ettevõtte kui terviku või omandiosa või väärtpaberite paketi väärtuse kindlaksmääramiseks, arvutades välja kogu oodatava majandusliku kasu hetkeväärtuse. Teisisõnu, tulude lähenemisviis põhineb järgmisel põhimõttel: hinnatava ettevõtte väärtus võrdub kogu selle ettevõtte omamisest saadava tulevase tulu hetkeväärtusega.

Sissetulekute lähenemine on teoreetiliselt üsna hästi arenenud. Sellel on ettevõtte hindamise viimases etapis vajalik paindlikkus. Lisaks võimaldab see võrdlemisi lihtsaks kombineerida õiglase turuväärtuse ja investeeringuväärtuse arvutamist omakapitali või investeeritud kapitali mudeli abil kontrolliva või mittekontrolliva osaluse puhul, arvestades sobivat likviidsuse taset. Soovitatav on seda kasutada ettevõtte väärtuse hindamiseks, kui see teenib oma põhitegevuse tulemusena olulist tulu või kasumit.

Tulumeetodi kasutamisel ei võeta ettevõtte väärtuse hindamisel arvesse ettevõtte vara, mis tagab selle normaalse toimimise, kuna selle müümisel on ettevõttest tulu saamata.

Tulumeetod on mõeldud toimiva ettevõtte väärtuse määramiseks selle tulu põhjal, mida see on võimeline oma omanikule tulevikus teenima, sealhulgas vara (kasutamata vara) müügist saadud tulu, mida selle tulu saamiseks ei vajata. . Tulevased tulud (rahavood) arvutatakse tavaliselt nende laekumise ajafaktorit arvesse võttes, mis tagatakse diskonteerimisprotseduuri läbiviimisega teatud kursiga (diskontomäär). Sel viisil arvutatud rahavood saab hiljem summeerida. Nendele lisatud kasutamata (üleliigsete) varade väärtus võetakse arvesse nende turuväärtuse tasemel.

Investorite nõuete seisukohast peetakse kõige vastuvõetavamaks tulumeetodit. Fakt on see, et iga ostja (investor) püüab omandada mitte teatud varade komplekti (hooned, rajatised, seadmed, immateriaalne vara), vaid valmis, toimiva äri (koos professionaaliga töökollektiivi, teatud maine, kaubamärgid, bränd), mis võimaldab tal mitte ainult investeeritud raha tagastada, vaid saada tulevikus vastuvõetavat puhaskasumit. Peamiste meetodite koosseis, mida tavaliselt nimetatakse sissetulekupõhiseks lähenemisviisiks, on näidatud joonisel fig. 6.1.

Netorahavoogude diskonteerimise meetodit on soovitav kasutada selliste objektide väärtuse hindamisel, mis toodavad rahatulu, mis ei ole aastate lõikes ühtlane, kuid kapitaliseerimise meetodit. puhas vool sularaha - ühtset ja ligikaudu võrdset tulu toovate objektide eest.

Riis. 6.1.

Vaadeldav lähenemine on rakendatav ainult tulu teenivatele objektidele, s.o. need, kelle omamise eesmärk on tulu teenimine (näiteks toodete tootmisest ja müügist, kinnisvara rentimisest jne).

Olulised tunnused meetodite rakendamisel tulupõhise lähenemisviisi osana on hinnanguliste väärtuste mahud. Kulud võivad esindada test(enamus) või kontrollimatu omaniku (vähemus)osalus ettevõttes (näiteks ostetud aktsiapaki näol). See asjaolu tingib vajaduse teha arvutuste viimases etapis asjakohaseid kohandusi. Selle rakendamise korda kirjeldatakse allpool.

Kuna laekumine (ettevõttele laekunud tulu ja vara müügist saadav tulu) jaotatakse aja peale, siis tuleb ettevõtte väärtuse kindlaksmääramiseks teatud kuupäeval kõik need rahavood taandada teatud perioodile. ajast, st. allahinnatud.

Diskonteerimise protsess (tavaliselt vähendamine esialgsele perioodile) põhineb ideel, et tänane rubla on väärt rohkem kui homne rubla. Investor loobub jooksvast tarbimisest, et investeerida vabu vahendeid ärisse ja saada homme tulu. Diskonteerimine määrab summa, mis tuleb investeerida olevikku, et saada tulevikus teatud sissetulekut.

Ettevõtluse hindamise meetod diskonteeritud rahavood(DCF) on soovitatav kasutada siis, kui on oodata olulist muutust tulevastes tuludes võrreldes jooksvast põhitegevusest (tootmisest) ja muudest tegevusliikidest (näiteks investeeringutest) saadava tuluga. Sõnade kombinatsioon “oluline muutus” tähendab sissetulekute kasvu olulist suurenemist või vähenemist võrreldes senise määraga. Ettevõtte hindamine selle meetodi järgi määratakse leidmise teel nüüdispuhasväärtus kõigi prognoosiperioodide diskonteeritud rahavoogude ja prognoosijärgse (lõpu) perioodi kapitaliseeritud rahavoogude summana.

Lisaks on seda meetodit soovitatav kasutada ettevõtetes, millel on teatud majandustegevuse ajalugu (eelistatavalt kasumlik) ja mis on kasvu- või stabiilse majandusarengu staadiumis. Samas ei sobi see süstemaatiliselt kahjumit kandvate ettevõtete väärtuse hindamiseks (lääne terminoloogias saavad nad negatiivset kasumit), kuna sellisel juhul puudub diskonteerimise objekt (positiivne rahavoog). Suutmatus saada ajaloolisi tulude või kasumite hinnanguid muudab tulevaste rahavoogude objektiivse prognoosimise keeruliseks, kui mitte võimatuks.

Tulevase sularahasissetuleku diskonteerimise meetodit saab kasutada ka muudel eesmärkidel, eelkõige kulu arvutamiseks kaubamärk ettevõtted. See võib osutuda vajalikuks näiteks kaubamärgi lisamisel ühisettevõtte põhikapitali, samuti selle kasutamisel kommertspanga poolt väljastatud laenu tagatiseks või finantsettevõte. Tulevaste tulude diskonteerimise meetod on muutunud laialt levinud aastal välispraktikaäri hindamine.

Peamised argumendid diskonteeritud rahavoogude meetodi kasutamise poolt on järgmised:

• praktilisus ja rakendusvõimalus iga olemasoleva (edukalt toimiva) ettevõtte jaoks (32%);
• oskus analüüsida rahavoogusid ajas, samuti ajafaktoriga (20%) arvestamine;
• pikaajalise planeerimise süsteemi elementide kasutamise oskus (15%);
• eesmärk ja strateegiline orientatsioon (11%);
• võime ennustada tulevasi rahavoogusid
• (P%);
• muu (11%).

Tulupõhine lähenemine hõlmab rühma sarnaseid meetodeid ettevõtte väärtuse hindamiseks, mis on seotud diskonteerimisega erinevat tüüpi majanduslikku kasu. Need on meetodid netorahavoogude diskonteerimiseks ja tulevaste tulude diskonteerimiseks.

Meetod ettevõtte väärtuse hindamiseks, mis põhineb tulevaste rahavoogude diskonteerimisel. Ettevõtte turuväärtuse ja diskonteeritud rahavoo vahel on otsene seos. Saavutus parim hind See voog on seotud vajadusega majanduslikult teostatavate investeeringute (kapitali) pikaajalise (süstemaatilise) kaasamise ja selle kapitali haldamise järele.

Diskonteeritud rahavoogude meetodit saab kasutada ettevõtte väärtuse hindamiseks:

• positiivsete rahavoogudega, mis aja jooksul juhuslikult muutuvad ja saabuvad ebaühtlaselt;
• kui ettevõte on suur ühe- või multifunktsionaalne kompleks;
• kui tulu- ja kuluvood on hooajalised.

Pange tähele, et puhaskasumi näitaja kajastab ainult osaliselt rahavoogude tegelikke mahtusid, mis on tavaliselt lühiajalised. See on seletatav asjaoluga, et vabade vahendite investeerimisest tulenevad amortisatsioonitasude mahud ja rahavood investeeritakse tavaliselt väga tõhusatesse investeerimisprojektid või kõrge tootlusega finantsinstrumente (näiteks väärtpaberid).

Diskonteeritud tuleviku rahavoogude ja/või dividendimeetodite puhul arvutatakse rahavood mitme tulevase perioodi kohta. Need laekumised teisendatakse väärtuseks, rakendades nüüdisväärtuse (diskonteeritud) väärtuse meetodeid kasutades diskontomäära. Rahavoo mõistel on mitu sõnastust. Praktikas kasutatakse mõisteteks netorahavoogu (rahavoog, mida saab jaotada aktsionäridele) või tegelikult makstud dividende.

Diskontomäär peab vastama vaadeldava eeldatava majandusliku kasu liigile. Näiteks tuleks maksueelseid määrasid kasutada maksuvaba majandusliku kasu määramiseks, pärast maksumäärasid tuleks kasutada maksuhüvitiste netovoogude tuvastamiseks ja netorahavoogude määramiseks netorahavoogude määramiseks. kasu.

Kui prognoositav tulu on väljendatud nominaalsummades (st jooksevhindades), tuleks kasutada nominaalkursse. Kui prognoositavad tulud esitatakse reaalsetes summades (võttes arvesse hinnataseme muutusi), tuleks kasutada reaalväärtuste määrasid. Samamoodi peaks dokumentides kajastuma tulu eeldatav pikaajaline kasvutempo ning väljendada nominaal- või reaalväärtuses.

Arvutused diskonteeritud tuleviku rahavoogude meetodil tehakse valemi abil

kus C p on ettevõtte (äri) väärtus;

D, - rahavoog vara i-ndal omandiperioodil;

/*/ - i-nda perioodi diskontomäär (/" =1, ..., l);

Srev - tagasipööramise kulu (st tulu ettevõtte müügist prognoosijärgse perioodi esimesel aastal);

kreeka – rekapitaliseerimismäär.

Tagastamise maksumus määratakse Gordoni valemiga:

kus D„ on prognoosijärgse perioodi esimese aasta rahavoog;

G - allahindlus;

g- ettevõtte pikaajaline kasumi kasvutempo.

Gordoni valemi lugejas võivad rahavoo asemel ilmuda ka sellised näitajad nagu järgmise aasta dividendid ja järgmise aasta kasum.

Kasvukiiruse (g) määramisel kõige sagedamini arvesse võetud tegurid on järgmised:

• üldised majandustingimused;
• selle majandusharu oodatav kasvutempo, milles ettevõte tegutseb, sealhulgas arvestatakse nende tegevusalade eeldatava kasvutempoga, kus ettevõtte tooteid müüakse;
• sünergiline kasu, mis muutub saavutatavaks omandamisprotsessi kaudu;
• tagasiulatuvad ettevõtte kasvumäärad;
• juhtkonna ootused ettevõtte konkurentsivõimet arvestades tulevase ärikasvu hindamisele, sh majanduslikult otstarbekamad muudatused tehnoloogias, tootevalikus, sihtturul, hinnakujunduses, müügi- ja turundusmeetodites.

Eelpool loetletud tegurite hindamisel tuleb silmas pidada, et ühe perioodi tulemuste kapitaliseerimise meetod ( SPCM) ja terminali (prognoosijärgne) maksumus sisse MPDM(mitme perioodi tulemuste diskonteerimise meetod) on keskendunud nn lõpmatute mudelite kasutamisele. Need mudelid põhinevad eeldusel, et kasumit saab teenida lõputult.

Näide 6.2. On teada, et prognoosiperiood on 5 aastatel ning kuuenda aasta rahavoog on 150 miljonit rubla, diskontomäär on 24%, pikaajaline kasvumäär 2%. Määrake taastamise maksumus.

Lahendus

Arvutus "G" investeeritud kapitalile määratud rahavoo puhul teostatakse valemi järgi

kus /* c on omakapitali diskontomäär;

U s - erikaal(osa) omakapitalist;

/з - laenukapitali diskontomäär;

Kell 3 - laenukapitali osa.

Kuna ettevõtteid rahastatakse tavaliselt nii võla- kui ka omakapitaliga, tuleb mõlema kulud kindlaks määrata. Võlakapital on tavaliselt odavam kui omakapital. Seda seetõttu, et see kipub jääma vähem riskantseks ja kohustuste (võlgade) intressikulud on tavaliselt maksudest mahaarvatavad. Aktsia (näiteks lihtaktsia) on riskantsem kui võlg. Lisaks on seda üsna keeruline täpselt hinnata, kuna lihtaktsiad ei ole kindla sissetulekuga ning nende turu(börsi)väärtus võib aktsiaturul aja jooksul oluliselt muutuda.

Võõr- ja omakapitali tunnuste võrdlev hinnang on toodud tabelis. 6.3.

Eespool toodud kapitalipakkujate õiguste ja nendega seotud riskide erinevused toovad kaasa vastavad erinevused iga kapitali kasutamise allika kuludes.

Äriväärtuse arvutamist saab teostada kahe ajaperioodi jooksul: teatud prognoosiperiood ja sellele järgnev prognoosimisjärgne (lõpp)periood. Sel juhul kasutatakse üldist valemit:

kus C p on ettevõtte väärtus (ärikulu);

DP pr - prognoosiperioodi tüüpiline rahavoo diskonteeritud väärtus;

DPPpr on rahavoogude diskonteeritud väärtus, mis on iseloomulik prognoosijärgsele perioodile.

Nimetatakse ka väärtust, mis saadakse pärast ettevõtte konkreetse prognoositava eluea lõppemist pikendatud kulu(Dppr) . Selle määramiseks on soovitatav kasutada lihtsustatud valemit:

kus P h - puhas tegevuskulu miinus korrigeeritud maksud;

WACC- kaalutud keskmised kapitalikulud.

Võla- ja omakapitali võrdlusomadused*

Tabel 6.3

Saada oma head tööd teadmistebaasi on lihtne. Kasutage allolevat vormi

Üliõpilased, magistrandid, noored teadlased, kes kasutavad teadmistebaasi oma õpingutes ja töös, on teile väga tänulikud.

Sarnased dokumendid

Ettevõtte turuväärtuse määramisel tulumeetodi rakendamise tunnused. Sissetulekukäsitluse aluseks olevad põhimõtted ja nende sisu. Ettevõtte väärtuse arvutamise etapid. Kulude analüüs ja prognoos. Diskontomäära määramine.

esitlus, lisatud 14.04.2016


Hindamistegevuse olemuse ja rolliga arvestamine majanduses. Hindamisprotseduur tulumeetodil. Hinnatava vara võrreldavate analoogide maksumust mõjutavad tegurid. Kulupõhine lähenemine hindamisele. Kasumi (tulu) kapitaliseerimise meetod.

test, lisatud 12.05.2014


Kinnisvara hindamise tulupõhise lähenemisviisi põhimõtted, eelised ja puudused. Kapitaliteooria ja kapitalisatsioonikordajad, kapitalisatsioonimäärade arvutamise meetodid. Hindamine jääktehnika abil. Diskontomäära arvutamise meetodid.

abstraktne, lisatud 17.03.2010


Uuritava ettevõtte finants- ja majandustegevus ja selle analüüs äritegevuse hindamisele eelneva põhietapina. Ettevõtte turuväärtuse analüüs, kasutades selle hindamisel kahte peamist lähenemisviisi: kulukas ja kasumlik.

lõputöö, lisatud 13.05.2015


Diskonteerimine immateriaalse vara väärtuse hindamisel. Intellektuaalomandi kasutamisest tulenevate rahavoogude kapitaliseerimine. Sissetulekupõhise lähenemisviisi eelised ja puudused. Winstoni kaubamärgi hindamine, selle kaubamärgi väärtuse määramine.

kursusetöö, lisatud 06.05.2014


Tulukäsitluse struktuur, tulude kapitaliseerimise meetodid. Majandusanalüüs rekonstrueeritava kinnisvara ümberkorraldamine: üldised omadused, finantsnäitajad, kasumlikkus; võlateenindus. Kinnisvara väärtuse määramine.

kursusetöö, lisatud 06.09.2011


Ettevõtte hindamisel kulupõhise lähenemisviisi kasutamise positiivsete ja negatiivsete külgede tunnused. Goldman Sachs LLC tegevuse analüüs, ettevõtte netovara väärtuse arvutamise etapid. Kulupõhise lähenemise meetodite tunnuste arvestamine.

kursusetöö, lisatud 26.12.2012


Kinnisvara klassifikatsioon: ärikinnisvara, isiklikud elamukinnisvarad, mis on mõeldud arendajatele ja edasimüüjatele kasumi saamiseks müügiks, kinnisvarainvesteeringud. Sissetulekupõhise lähenemise olemus kinnisvara hindamisel.

test, lisatud 23.08.2013