Organisatsiooni Higginsi mudeli pidev kasv. Ettevõtte jätkusuutlike kasvumäärade kujunemine. Jätkusuutlikkuse memorandum

Jätkusuutliku kasvu kontseptsioon kuulub õigustatult ühele juhtivale finantsvaldkonna asjatundjale strateegiline analüüs ja juhtimisrahandus R. Higginsile, kes oma kuulsas raamatus "Finantsjuhtimise finantsanalüüs" 1992. aastal pühendas terve osa jätkusuutliku kasvu kontseptsioonile ja selle rahastamise probleemidele. Järgigem tema mõttekäiku ja nimetagem oma teed "Jätkusuutliku kasvu määrast säästva arengu kontseptsioonini".

Investeering kiirendatud arengusse. Areng ja kasv on eriprobleemid, mis nõuavad spetsiaalseid finantsjuhtimismehhanisme. Juhid püüavad üldiselt kasvutempot kiirendada. Ja see on täiesti arusaadav: mida suurem on kasvutempo, seda suurem on turuosa, seda suurem ja suurem kasum. Finantsjuhtimise seisukohalt on seda järeldust aga lihtne ümber lükata. Fakt on see, et suured kasvumäärad nõuavad suuri investeeringuid. Enamasti napib neid, vähemalt nõudlus ületab nende pakkumise. Juhid võtavad laenu, suurendades sellega finants-, krediidi- ja võib-olla ka pankrotiriske.

Kui aga ettevõte areneb aeglases tempos, lähevad ka rahastajad närvi. Kui aeglaselt kasvava või stagneeruva ettevõtte juhid ei suuda õigel ajal teha vajalikke finantsotsuseid, seavad nad ettevõtte ülevõtmisriskile.

Jätkusuutliku kasvu kontseptsioon:

arendamiseks on vaja spetsiaalset finantsjuhtimismehhanismi;

kõrged kasvumäärad viitavad suurele pankrotiriskile; madala kasvumääraga kaasneb imendumise oht; Optimaalsed kasvumäärad on jätkusuutlikud kasvumäärad

Spetsiaalse säästva arengu juhtimise mehhanismi moodustamine algab optimaalsete ehk jätkusuutlike kasvumäärade arvutamisest. Pärast seda kaalutakse rahaliste lahenduste võimalusi kahe vastandliku olukorra jaoks. Esimene neist on seotud sellega, et ettevõtte üldised strateegilised eesmärgid nõuavad kiirendatud arengut, samas kui kiirendatud areng 5(7/?) mudelis tähendab vaid üht: kasvumäärad ületavad jätkusuutlikke kasvumäärasid.Teine olukord on alternatiivne. esimesele, kui tegurite kombinatsioon sunnib juhte otsuseid langetama. Samal ajal võtab aeglane areng 5C/? mudeli olemasolul selged piirjooned: sel juhul osutuvad kasvumäärad madalamaks kui säästva arengu määrad. .

R. Higginsi järgi vormistame jätkusuutliku kasvu valemi abil ettevõtte finantsressursside ja selle arengutempo vahelise seose. Proovime kirjutada lihtsa võrrandi, mis põhineb mitmel eeldusel:

  • 1) ettevõte kindlasti areneb, s.t. selle kasvukiirus on suurem kui 0;
  • 2) juhid ei soovi oma finantspoliitikas midagi muuta, mis tähendab:
    • o kapitali struktuur jääb muutumatuks (st saab laenata, kuid ainult kehtestatud proportsioonide ja etteantud taseme piires finantsvõimendus);
    • o aktsiate väljalaskmine on kas võimatu või ebasoovitav;
    • o Dividendipoliitika on stabiilne, s.t. Dividendi väljamakse määr on fikseeritud ja ei muutu.

Nende eelduste juurde tuleme kindlasti hiljem tagasi ja hindame nende realistlikkust. Nüüd tunnistame, et kõik need on üsna tüüpilised ja tüüpilised enamiku ettevõtete poliitikale vaid ühe mööndusega: ettevõtte kasvumäärad nendes tingimustes on stabiilsed ega nõua radikaalseid finantsotsuseid.

Jätkusuutliku kasvu või riskide minimeerimise kontseptsioon. Finantseerimisraskused tekivad ainult siis, kui ettevõte kasvab liiga kiiresti või liiga aeglaselt. Jätkusuutliku majanduskasvu kontseptsiooni raames ollakse praegu tagurpidi: liiga kiire tähendab liikumist kiirusega, mis ületab jätkusuutliku kasvu määrasid, liiga aeglane tähendab liikumist kiirusega, mis jääb alla jätkusuutliku kasvu. Pealegi oleme jõudnud säästva arengu kontseptsiooni põhimõttelisele arusaamisele. Püsivad kasvumäärad määravad arengumäära, mille alusel on võimalik rahastada jätkusuutlik finantspoliitika, need. kas jaotamata kasumi kaudu (akumulatsioonimäär on muutumatu) või laenude kaudu (ka kapitalistruktuur on muutumatu), mis tähendab vaid üht: laenuvõttu saab suurendada ainult proportsionaalselt omakapitali kasvuga.

Arengu kiiruse üle arutlemine on tegelikult vestlus müügi kasvutempo üle. Müügikasvuks on vaja ettevõtte varasid suurendada. Jätkusuutliku kasvu kontseptsiooni ja analüütilise bilansi struktuuri kohaselt saab seda kasvu katta ainult jaotamata kasumi kasvu ja laenu proportsionaalse kasvuga. Seega tähendab ettevõtte jätkusuutlik kasvutempo (müügi kasvutempo) tema omakapitali kasvutempot, mille allikaks on jaotamata kasum.

kus g* on jätkusuutliku kasvu määr.

PRAT valemi moodustamine. Omakapitali muutused on tehtud eelduste kohaselt jaotamata kasumi aasta juurdekasv:

Kui /? – kogunemiskiirus, s.o. protsent, millega määratakse puhaskasumi arendusse suunatud osa, ümberjaotatud kasum võrdub D x Puhaskasum:

Kus E* - omakapitali perioodi alguses.

Kui meenutada, et puhaskasum aktsiakapitali ühiku kohta pole midagi muud kui selle tasuvus, s.o. ROE, a ROE, omakorda on kasumimäära korrutis (R), varade käive (A) ja finantsvõimendus (G), s.o.

siis on valemi lõplik vorm:

Kus T - omakapitaliga seotud varad perioodi alguses (finantsvõimendus).

Kus R - tulumäär; K on kogunemiskiirus;

A - varade käive; T- finantsvõimendus

Tegevus- ja finantspoliitika parameetrid. Selle valemi uurimine annab alust tõsisteks tähelepanekuteks ja järeldusteks.

Esiteks, jätkusuutlikud kasvumäärad on nelja parameetri korrutis: tulumäär (P); varade käive (A); akumulatsioonimäärad (/?); finantsvõimendus (D).

Kaks parameetrit – tulumäär ja käive – esindavad tegevustegevuse kogutulemust. Need koondavad ettevõtte tegevuspoliitika või tegevusstrateegiad. Samal ajal peegeldavad kaks muud parameetrit - akumulatsioonimäär ja finantsvõimendus kontsentreeritult ettevõtte finantspoliitikat, s.o. tema finantsstrateegiad.

Finantsstrateegiad jagunevad kahte klassi. Esimene klass neist finantsstrateegiad on ühendatud kasumi jaotamise egiidi alla ning on lahutamatult seotud dividendipoliitika ja kasumi kapitaliseerimise poliitikaga, s.o. koos akumulatsioonimäära määratlusega. Teise klassi finantsstrateegiaid määrab oma- ja laenukapitali suhe ning see on lahutamatult seotud kapitalistruktuuri poliitikaga.

Tegevusstrateegiad hõlmavad kaudselt finantsotsuseid või otsuseid kaudsete varjatud rahastamisvormide kohta.

Teiseks kasvumäärad on stabiilsed, kui kõik neli parameetrit on samaaegselt stabiilsed: tootlus, varade käive, säästumäär, finantsvõimendus.

Nendest kahest pealiskaudselt lihtsast tähelepanekust järeldub väga tõsised järeldused. Esimene on selline: kui juhid tahavad oma arengut kiirendada, s.t. tõeline tume kasv peab ületama jätkusuutliku kasvu määra, muutuma peab vähemalt üks neljast parameetrist: tootlus, varade käive, akumulatsiooni määr, finantsvõimendus.

Teine järeldus on esimese tagajärg. Kui ajal finantsanalüüs ja tegelike kasvumäärade diagnoosimine osutub jätkusuutlikust kõrgemaks, peab iga ettevõte oma oma kasu parandama põhitegevused(st tõsta tootlust, kiirendada varade käivet) või muuta oma finantspoliitikat (st suurendada akumulatsioonimäära või suurendada finantsvõimendust).

Kui sisse finantsjuhtimine ei kontrolli arengukiirust, võib kasvutempo olla liiga kõrge. Pole ju kaugeltki alati võimalik kasumimäära, varade käibemäära tõsta, seda keerulisem on finantspoliitikat kuidagi radikaalselt muuta. Just sellistel asjaoludel kerkib esile ettevõtte jaoks koormava ülemäärase kasvu probleem. Nii liialdus kui ka koormavus tekib, kui võrrelda arengukiirust ettevõtte rahaliste võimalustega. Tõsiste strateegiliste kavatsuste korral peavad juhid tegema tõsiseid jõupingutusi, et viia need ideed kooskõlla finantspoliitikaga või, vastupidi, välja töötada finantspoliitika, mis on kooskõlas strateegiliste püüdlustega.

Strateegiline kasv ja selle rahaline toetus. Kahjuks püüdlevad paljud ettevõtted kiirendatud arengu poole, unustades samas võimalikud finantsprobleemid. Enamasti nad lihtsalt ei mõista tihedat seost strateegilise kasvu ja selle vahel rahaline tagatis. Selle tulemusena satuvad kõrge kasvu poole püüdlevad juhid pideva rahapuuduse nõiaringi. Kiire kasv vajab ju hädasti suuremahulist rahastamist. Ja kõike, mida ettevõte tuluna teenib, on ta sunnitud investeerima enda arengusse. Juhtidele tundub, et probleemi saab lahendada laenude kaasamisega, kuid varem või hiljem, saavutades kasumimarginaali taseme, jõuavad nad finantsvõimenduse kriitilise tasemeni ja krediidivõimekus langeb järsult. Sellise poliitika kõige dramaatilisem tulemus on pankrot. Muidugi on see äärmuslik, marginaalne juhtum, kuid ohustab pidevalt neid, kellele meeldib riskida. Kas olukorda saab parandada? Saab. Selleks on vaja õppida välja töötama finantsstrateegiaid, mille tulemusel oma arengut oskuslikult juhtida. Ja selles aitab jätkusuutliku kasvu kontseptsioon. See annab võimaluse uurida lähemalt finantsstrateegiate teket, määrata nende võimalik loetelu ja seeläbi ette määrata mõistlik finantspoliitika valik.

Kiirendatud kasv ja paremakäeline käitumine. Peame andma täieliku ja põhjaliku vastuse küsimusele: mida peaksid ettevõtte juhid tegema, kui üldine strateegiline ja turunduseesmärgid kas areng dikteerib jätkusuutlikust kõrgemad kasvumäärad?

Teiseks. Määrake kindlaks reaalsed kasvumäärad ja fikseerige strateegiline lõhe strateegilise ja säästva arengu määra vahel.

Kolmandaks. Tehke finantsotsuseid ja töötage välja finantspoliitika.

Neljandaks. Kaaluge võimalikku finants- ja tegevusstrateegiate loendit, valige parim ja tehke parim finants- või tegevusotsus.

Enne finantsotsuste tegemist on aga oluline kindlaks teha, kui pikaks jääb reaalse ja jätkusuutliku kasvu vahe. Selle lühikese aja jooksul on ettevõtetel kõige parem laenu võtta. Kui ettevõte on küllastumisetapis ja saanud "ülejäägi" raha, mis ületab investeerimisvajaduse, suudab ettevõte võlad tagasi maksta.

Kui lõhe reaalse ja jätkusuutliku kasvu vahel osutub pikaajaliseks, tuleb kaaluda võimalike lahenduste kogumit, püüda valida parim ja töötada välja finantsstrateegia.

Jätkusuutlikkuse memorandum

Jätkusuutliku kasvutempo analüüs on müügi kasvutempo analüüs ettevõtte muutumatu finantspoliitika kontekstis.

Finantspoliitika stabiilsus on nelja parameetri stabiilsus: varade käive, tootlus, akumulatsioonimäär ja finantsvõimendus.

Püsiv rahapuudus nõuab muudatusi finantspoliitikas.

Kõrge kasvutempo toob kaasa rahapuuduse isegi kõrge tootlikkuse keskkonnas.

Kui ettevõte ei suuda genereerida kasvunõuetele vastavat äritegevuse rahavoogu, peab ta muutma oma finantspoliitikat.

Müügikasv on operatsioonisüsteemi sõltumatu muutuja.

Kui ettevõttel on võimalus kasvada jätkusuutlikust kiiremas tempos ja juhtkond selle poole püüdleb, peab ta sõnastama uue koefitsientide komplekti, mis kajastaks tema finantspoliitikat.

3. 3. Organisatsiooni kasvutempo: neid määravad tegurid, arvutusmeetod

Ettevõtte kasvu ja välisfinantseerimise vahel on otsene seos. Seda suhet väljendatakse spetsiaalsete näitajate abil:

    sisemise kasvu koefitsient,

    jätkusuutlik kasvumäär.

Sisemine kasvutempo on maksimaalne kasvumäär, mida ettevõte suudab saavutada ilma välisfinantseerimiseta. Teisisõnu saab ettevõte sellist kasvu tagada ainult sisemiste finantseerimisallikate abil.

Sisemise kasvu koefitsiendi määramise valem on järgmine:

Kus ROA- varade puhaskasum (puhaskasum / varad),

RR- kasumi reinvesteerimise (kapitaliseerimise) koefitsient

Jätkusuutlik kasvutempo näitab maksimaalset kasvumäära, mida ettevõte suudab hoida ilma finantsvõimendust suurendamata. Selle väärtuse saab arvutada järgmise valemi abil:

(3.4)

Kus ROE puhas omakapitali tootlus.

(3.5)

Kus ROS – müügi puhaskasum (puhaskasum/tulu)

PR– dividendide väljamakse suhe

D/ E– finantsvõimendus (võlg/aktsia)

A/ S– kapitalimahukus (vara/tulu)

Kasvu määravad tegurid

DuPonti valemi järgi on omakapitali tootlus ROE saab jagada erinevateks komponentideks:

See valem loob seose omakapitali tootluse ja ettevõtte peamiste finantsnäitajate vahel: müügi puhaskasum ( ROS), varade käive ( TAT) ja omakapitali kordaja ( omakapital kordaja, SÖÖMA).

Siis Higginsi mudelist (valemid 3.4 või 3.5) järeldub, et kõik, mis suureneb ROE, avaldab samasugune mõju jätkusuutliku kasvutempo väärtusele. On lihtne näha, et sama mõju on ka reinvesteerimismäära tõusul.

Sellest võib järeldada, et ettevõtte jätkusuutliku kasvu võimekus sõltub otseselt neljast tegurist:

1. Müügi puhasrentaablus (näitab tootmise efektiivsust).

2. Dividendipoliitika (mõõdetakse reinvesteerimise suhtega).

3. Finantspoliitika (mõõdetuna finantsvõimendusega).

4. Varade käive (näitab varade kasutamise efektiivsust)

Kui aga ettevõte ei soovi uusi aktsiaid emiteerida ja tema müügi puhastulu, dividendipoliitika, finantspoliitika ja varade käive jäävad samaks, siis on võimalik vaid üks kasvutegur.

Jätkusuutlikku kasvufaktorit kasutatakse:

    ettevõtte erinevate eesmärkide järjepidevuse saavutamise võimaluste arvutamine,

    kavandatava kasvumäära teostatavuse kindlaksmääramine.

Kui müügimahud kasvavad kiiremini, kui jätkusuutlik kasvukordaja soovitab, siis peaks ettevõte suurendama järgmisi näitajaid: puhaskasumi marginaal, varade käive, finantsvõimendus, reinvesteerimise suhe; või emiteerida uusi aktsiaid.

3.4. Ettevõtte finantsstabiilsuse prognoosimine.

Pankrotiennustusmudelid

Pikaajalise finantsplaneerimise üks olulisemaid ülesandeid on ette näha ettevõtte stabiilsust pikemas perspektiivis. See ülesanne on eelkõige seotud ettevõtte üldise finantsstabiilsuse ennustava hindamisega, mida iseloomustab oma- ja laenuvahendite suhe. Seega, kui ennustusstruktuuril "omakapital – laenatud kapital" on märkimisväärne eelarvamus võlgade suhtes, võib ettevõte minna pankrotti, kuna mitu võlausaldajat võivad üheaegselt nõuda oma raha "sobival" ajal tagasi.

Ettevõtte finantsstabiilsuse prognoositav hinnang sisaldab mitmeid näitajaid: autonoomiakordaja (E / A), finantsvõimendus (D / E), finantssõltuvuse määr (D / A), intresside katmise suhe kasumi järgi (TIE), "Püsikulude katmine" (FCC)

Sellised prognoosibilansi kohustuste pealt arvutatud koefitsiendid on ettevõtte finantsstabiilsuse hindamisel peamised. Samuti tehakse ettevõtte prognoositava likviidsuse hindamiseks täiendavaid arvutusi: bilansi prognoositava vara artiklid rühmitatakse vastavalt likviidsuse vähenemise astmele ja bilansi kohustused - vastavalt likviidsuse vähenemise astmele. makse kiireloomulisus. Bilansi prognoositava likviidsuse määramisel võrreldakse varade ja kohustuste gruppe omavahel. Bilanss loetakse absoluutselt likviidseks, kui on täidetud järgmised varade ja kohustuste rühmade suhted: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Süstemaatiline jätkusuutmatu rahaline seisukord ettevõtted viivad pankrotti. Kooskõlas föderaalseadus RF 26.10.2002 nr 127-FZ “Maksejõuetuse (pankroti) kohta”, võib pankrotimenetluse algatada tingimusel, et võlgniku vastu esitatud nõuete summa on vähemalt 100 tuhat rubla. ning vastavaid kohustusi võlausaldajate nõuete rahuldamiseks või kohustuslike maksete tegemiseks ei ole täidetud kolme kuu jooksul nende täitmise kuupäevast.

Maailma praktikas mitu pankrotiennustuskampaaniad :

1. Formaliseeritud kriteeriumid – see on finantssuhtarvude süsteem, mille tase ja dünaamika kompleksis võivad anda alust teha järeldusi pankroti tõenäolise toimumise kohta. Meie riigis on maksejõuetu ettevõtte bilansi ebarahuldava struktuuri kindlaksmääramise kvantitatiivsed kriteeriumid sätestatud Vene Föderatsiooni valitsuse 20. mai 1994. aasta määruses nr 498 “Teatud meetmete kohta maksejõuetust käsitlevate õigusaktide rakendamiseks ( Ettevõtete pankrot). Nende hulka kuuluvad jooksevlikviidsuse koefitsient, oma käibekapitaliga eraldamise koefitsient, maksevõime taastamise (kao) koefitsient.

2. Mitteformaliseeritud kriteeriumid - need on finantsseisundi halvenemise tunnused, sageli ilma kvantitatiivse mõõtmiseta. Selliseid kriteeriume võib leida näiteks:

    Ühendkuningriigi audititavade koostamise komitee soovitused, sealhulgas loetelu kriitilistest näitajatest organisatsioonide võimaliku pankroti hindamiseks. Nende põhjal on välja töötatud kahetasandiline näitajate süsteem.

    A-mudelid välja töötanud D. Argenti. Mudelit kasutatakse kõrgetasemeliseks prognoosimiseks finantsrisk ja pankrotioht; põhineb laenuprotsessis osalejate subjektiivsetel hinnangutel.

3. Kompleksnäitaja arvutamine.

    Z-Altmani konto

Tuntud on kahe-, viie- ja seitsmefaktorilised mudelid ettevõtete pankroti ennustamiseks, mille on välja töötanud Ameerika spetsialistid eesotsas E. Altmaniga.

Kahe teguri mudel:

Kui muud asjaolud on võrdsed, on pankrotitõenäosus seda väiksem, mida suurem on hetkelikviidsuskordaja ja madalam on finantssõltuvuse koefitsient:

Ettevõtetel, kus Z=0, on pankrotitõenäosus = 50%. Kui Z 0, siis on pankrotitõenäosus suurem kui 50% ja suureneb Z-ga.

Viie teguri mudel:

kus =(käibekapital/varad),

= (jaotamata kasum/varad),

= (Kasum enne intresse ja makse/varad),

= (Omakapital turuväärtuses / laenatud kapital),

Müügimaht/varad.

Saadud väärtust võrreldakse tabeli andmetega:

Seitsme teguri mudel E. Altman sisaldab järgmisi näitajaid: varade tootlus, kasumi dünaamika, intresside kattekordaja kasumi lõikes, kumulatiivne kasumlikkus, kattekordaja (praegune likviidsus), autonoomiakordaja, koguvara. Selle mudeli rakendamine on aga keeruline, kuna väliskasutajatel on keeruline teavet hankida.

Üldiselt kriitiline väärtus Z tuleks võtta kui ohusignaali, analüüsida ebarahuldava olukorra põhjuseid ja need kõrvaldada.

    W. Beaveri koefitsient – on ettevõtte rahavoo ja koguvõla suhe. Selle väärtused on näidatud tabelis:

  • Chesseri suhtarv võimaldab hinnata mitte ainult pankrotiriski tõenäosust, vaid ka laenuvõlgade tagasimaksmise maksejõuetuse tõenäosust. Mida lähemal on selle näitaja väärtus nullile, seda stabiilsem on analüüsitava ettevõtte finantsseisund.

Chesseri koefitsiendi arvutamine toimub järgmise valemi järgi:

Kus e on naturaallogaritmi alus (2,718281828)

y \u003d -2,0434 - 5,24X 1 + 0,0053 X 2 - 6,6507 X 3 + 4,4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 = ( sularaha ja turustatavad väärtpaberid) / Varad

X 2 \u003d Tulu / (sularaha ja turustatavad väärtpaberid)

X 3 = tulu/vara

X 4 \u003d Laenatud kapital / Varad

X 5 \u003d Omakapital / Netovara

X 6 = käibekapitali/ Tulu

Ettevõtte finantsseisund loetakse rahuldavaks, kui koefitsiendi väärtus on väiksem kui 0,5.

    Fulmeri koefitsient arvutatakse valemiga:

H = 5,528*V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

kus V 1 = jaotamata kasum / varad,

V 2 = tulu / varad,

V 3 = kasum enne makse / varad,

V 4 = rahavoog / laenukapital,

V 5 = laenatud kapital / varad,

V 6 = lühiajalised kohustused / varad,

V 7 = materiaalne vara / varad,

V 8 \u003d Käibekapital / laenatud kapital,

V 9 = Kasum enne intresse ja makse / Tasutud intressid.

Pankrotti peetakse vältimatuks H

Olles kasulik tööriist, on faktorimudelitel põhineval pankrotidiagnostikal aga mitmeid puudusi:

    sellised mudelid ei võimalda hinnata ettevõtte maksejõuetustsooni sattumise põhjuseid;

    reitingu hindamiseks kasutatavate koefitsientide normatiivne sisu ei võta arvesse ettevõtete tegevusala eripära;

    Sest erinevad riigid, tööstused jne. mudelinäitajate (konstantide) koefitsiendid erinevad.

Planeerimise üks olulisemaid ülesandeid on adekvaatsete investeerimis-, tegevus- ja finantsstrateegiate väljatöötamise ja elluviimise kaudu tagada ettevõtte pidev kasv.

Iga kasv ei too aga kaasa peamise eesmärgi – lisaväärtuse loomise ja ettevõtte omanike heaolu kasvu – saavutamist. Lisaks kõrged kasvumäärad, mis ei ole kooskõlas ettevõtte tegelike võimete ja tingimustega väliskeskkond, võib viia väärtuse hävimiseni või isegi äritegevuse täieliku kaotamiseni.

Tõhus juhtimine kasv, mis toob kaasa ettevõtte väärtuse kasvu, nõuab selle hoolikat tasakaalustamist ja koordineerimist põhinäitajad selle tegevus, investeeringud ja finantstegevus, otsida mõistlikku kompromissi arengutempo, kasumlikkuse ja finantsstabiilsus

Ettevõtte kasv on otseselt seotud välisfinantseerimisega. Seda suhet väljendatakse spetsiaalsete koefitsientide abil: sisemine kasv ja jätkusuutlik kasv.

Sisemine kasvutempo on maksimaalne kasvumäär (müügi kasvutempo), mida ettevõte suudab saavutada ilma välisfinantseerimiseta. Teisisõnu saab ettevõte sellist kasvu tagada ainult sisemiste finantseerimisallikate abil.

Sisekasvu koefitsiendi määramise valem:

kus gint on sisekasvu koefitsient; ROA - varade puhastootlus (Puhaskasum / Assets); RR - kasumi reinvesteerimise (kapitaliseerimise) suhe (jaotamata kasum/puhaskasum).

Jätkusuutlik kasvutempo

Kui ettevõte prognoosib kasvutempot, mis ületab sisemise kasvumäära aastas, vajab ta täiendavat välist finantseerimist. Teine oluline tegur on jätkusuutlik kasvumäär, Näidates maksimaalset kasvumäära, mida ettevõte suudab saavutada ilma täiendava välisfinantseerimiseta uute aktsiate emiteerimisega, säilitades samal ajal püsiva finantsvõimenduse. ( Arvutame välja jätkusuutliku kasvu näitaja, leiame planeeritud uued tulud, määrame puhaskasumi, kapitaliseeritud kasumi ja suurendame laenatud vahendeid sama protsendi võrra jaotamata kasumi kasvust nii, et finantsvõimenduse tase jääb muutumatuks. Mis tahes muu kasvutempo korral muutub finantsvõimenduse tase.) Selle väärtuse saab arvutada järgmise valemi abil:

Jätkusuutliku (tasakaalustatud) kasvu koefitsient:

kus ROE on omakapitali tootlus.

kus ROS on müügi puhaskasum (puhaskasum/tulu); PR - dividendide väljamakse suhe; D/E – finantsvõimendus (võlg/aktsia); A/S – kapitalimahukus (Asset/Revenue).

Põhjuseid, miks ettevõtted väldivad uute aktsiate müüki, on mitmeid: üsna kulukas finantseerimine uute aktsiaemissioonide kaudu; soovimatus omanike arvu suurendada; hirm kaotada kontroll ettevõtte üle jne.

Vastavalt DuPont Corporationi valemile saab ROE jagada erinevateks komponentideks:

Valem määrab seose omakapitali tootluse ja ettevõtte peamiste finantsnäitajate vahel: müügi puhasrentaablus (ROS), varade käive (TAT) ja omakapitali kordaja (EM).

Siis järeldub Higginsi mudelist, et kõik, mis suurendab ROE-d, mõjutab samamoodi jätkusuutliku kasvufaktori väärtust. Sama efekti annab ka reinvesteerimismäära tõstmine.

Klassikaline variant Säästva kasvu mudeli pakkus esmakordselt välja Ameerika teadlane R. Higgins 1977. aastal. Seejärel tehti sellele mudelile mitmesuguseid teiste majandusteadlaste pakutud modifikatsioone. Vaatleme Blanki pakutud ettevõtte jätkusuutliku kasvu mudeli lihtsaimat versiooni:

kus RR on toodete müügimahu võimalik kasvumäär, mis ei riku ettevõtte finantsbilanssi, väljendatuna kümnendmurruna;

PE - ettevõtte puhaskasumi summa;

KKP - puhaskasumi kapitalisatsioonikordaja väljendatuna kümnendmurruna;

A - ettevõtte varade väärtus;

KOa - varade käibekordaja kordades;

VÕI-toote müügimaht;

SC on ettevõtte omakapitali suurus.

Selle mudeli majanduslikuks tõlgendamiseks jagame selle eraldi komponentideks. Sel juhul on organisatsiooni jätkusuutliku kasvu mudel järgmine:

Selguse huvides kajastame seda seost joonisel.

Organisatsiooni jätkusuutlik kasvumäär

Ülaltoodud mudelist, mis on jaotatud selle üksikuteks koostisosadeks, on näha, et toodete müügimahu võimalik kasvutempo, mis ei riku ettevõtte finantstasakaalu, on järgmise nelja tasakaalus saavutatud koefitsiendi korrutis. eelmises etapis kriisijuhtimine:

1) tootemüügi tasuvuskordaja;

2) puhaskasumi kapitalisatsioonikordaja;

H) varade finantsvõimenduse määr (see iseloomustab "finantsvõimendust", millega ettevõtte omakapital moodustab ettevõttes kasutatavaid varasid majanduslik tegevus);

4) varade käibekordaja.

Seega sõltub ettevõtte jätkusuutliku kasvu võime otseselt neljast tegurist:

1. Müügi puhaskasum. Müügi puhastulu kasv näitab ettevõtte suutlikkust suurendada sisemiste finantseerimisallikate kasutamist. Sel juhul jätkusuutlik kasvumäär suureneb.

2. Dividendipoliitika. Dividendidena väljamakstava netosissetuleku protsendi vähendamine suurendab reinvesteerimise määra. See suurendab omakapitali kodumaistest allikatest ja soodustab seega jätkusuutlikku kasvu.

3. Finantspoliitika. Laenatud vahendite ja omakapitali suhte kasv suurendab ettevõtte finantsvõimendust. Kuna see võimaldab laenu kaudu täiendavat finantseerimist, siis tõuseb ka jätkusuutlik kasvutempo.

4. Varade käive. Ettevõtte varade käibe kasv suurendab igalt varade rublalt saadavat müügimahtu. See vähendab ettevõtte vajadust uute varade järele, kui müük kasvab, ja suurendab seega jätkusuutlikku kasvu. Varade käibe suurenemine võrdub kapitalimahukuse vähenemisega.

Jätkusuutlik kasvumäär on väga kasulik näitaja finantsplaneerimine. See loob täpse seose nelja peamise teguri vahel, mis mõjutavad ettevõtte tulemusi:

1) tootmise efektiivsus(mõõdetuna müügi puhaskasumiga);

2) varade tõhus kasutamine (käibe järgi mõõdetuna);

3) dividendipoliitika (mõõdetuna reinvesteerimismääraga);

4) finantspoliitika (mõõdetuna finantsvõimendusega).

Kui aga ettevõte ei soovi uusi aktsiaid emiteerida ja tema müügi puhastulu, dividendipoliitika, finantspoliitika ja varade käive jäävad samaks, siis on võimalik vaid üks kasvutegur.

Kui müügimahud kasvavad kiiremini kui jätkusuutlik kasvukordaja soovitab, peaks ettevõte suurendama järgmisi näitajaid: netokasum müük, varade käive, finantsvõimendus, reinvesteerimise suhe; või emiteerida uusi aktsiaid.

Mudel hõlmab teabe hankimist müügimahu kohta tingimustel (piirangutel), et selliste muutujate väärtused nagu kulude tase, kasutatav kapital ja selle allikad jne ei muutu ning planeerimisstrateegia aluseks on eeldusel, et tulevik on minevikuga täiesti sarnane. Mudelit saab kasutada ettevõtetes, kes on saavutatud arengutempoga rahul ja enesekindlad V välismajanduskeskkonna stabiilne mõju.

Väga töö mudelid, lisaks võimalus saada tõhusam tööriist planeerimisprotsessi juhtimine võimaldab tasakaalustada ettevõtte eesmärke V müügi planeerimine ja vastavalt tootmismahud, muutuvkulud, investeeringud V peamine ja käibekapitali selle mahu saavutamiseks vajalik arvutada välja välisfinantseerimise vajadus, otsides vahendite allikaid, arvestades moodustamist nende ratsionaalne struktuur.

Jätkusuutliku kasvu mudel põhineb eeldusel, et olemasolevate rahaliste vahendite (varade) kasutamine ettevõtte poolt peaks ühtima võlgnevuse ja omakapitali kui kapitaliallikate kehtestatud suhtega. Kasvu planeerides hõlmasid näitajad V see suhe varieerub proportsionaalselt. Ettevõte optimaalsuse tingimusel ei liigu välisfinantseerimise suurendamise teed, vaid keskendub kasumi kasutamisele, mida iseloomustavad piirangud laenatud osakaalu määravas koefitsiendis. Ja omavahendid (AP/SS). SL / SS suhte piirangute väärtuse määramisel lähtuvad nad ülesandest kujundada ettevõtte rahaliste vahendite allikate ratsionaalne struktuur, mis põhineb mõju positiivsel väärtusel. rahaline kang. Samas on selle ratsionaalse struktuuri kindlaksmääramise ülesanne ühendatud mõistliku dividendipoliitikaga.

7. Tasakaalustatud tulemuskaart (BSC), (David Norton ja Robert Kaplan 1990)

Balanced Scorecard on võimas süsteem, mis aitab organisatsioonidel visiooni tõlkides kiiresti strateegiat saavutada Ja strateegiad V tegevuseesmärkide kogum, mis võib suunata töötajate käitumist, Ja selle tulemusena töö efektiivsus.

Strateegia elluviimise tulemuslikkuse näitajad on kõige olulisem mehhanism tagasisidet dünaamilise häälestamise jaoks vajalik Ja strateegiat aja jooksul täiustada.

Kontseptsioon Tasakaalustatud tulemuskaart on üles ehitatud eeldusele, et mõõta tuleks seda, mis ajendab aktsionäre tegutsema. Kõik organisatsiooni tegevused, selle ressursid Ja algatused peavad olema strateegiaga kooskõlas. Tasakaalustatud tulemuskaart saavutab selle eesmärgi, määratledes selgesõnaliselt põhjuste korrelatsiooni. Ja eesmärgid, näitajad, Ja algatused V iga vaatenurk Ja organisatsiooni kõigil tasanditel. SSP väljatöötamine on esimene samm V strateegiale keskendunud organisatsiooni loomine.


IN Selle rakendamise käigus on muutunud tasakaalustatud tulemuskaart V lai juhtimissüsteem. Seetõttu näevad paljud juhid V see on kogu operatiivjuhtimise protsessi struktuur, mis võimaldab teil teha järgmisi juhtimistoiminguid:

Pikaajaliste plaanide tõlkimine Ja strateegiad V operatiivjuhtimise spetsiifiliste näitajate vorm;
- suhtlemine Ja strateegia üleviimine ettevõtte hierarhia madalamatele tasanditele väljatöötatud juhtimisnäitajate abil;
- strateegia ümberkujundamine V plaanid, V sealhulgas eelarve;
- tagasiside loomine hüpoteeside kontrollimiseks Jaõppeprotsesside käivitamine.

IN erinevad traditsioonilistest meetoditest strateegiline juhtimine, kasutab tasakaalustatud tulemuskaart mitte ainult rahaline, Aga Ja organisatsiooni mitterahalised tulemusnäitajad, mis kajastavad nelja kõige olulisemat aspekti: finantsid; kliendid; äriprotsessid; haridust Ja arengut.

Selline lähenemine võimaldab analüüsida strateegilist Ja taktikalised juhtimisprotsessid, luua põhjuslikud seosed strateegilised eesmärgid ettevõtetele ja tagada selle tasakaalustatud areng.

Arutatakse selles peatükis teoreetilised lähenemised kasvuanalüüsi ühendas kõigepealt üheks üsna ulatuslikuks strateegiliste teooriate klassiks Francisco Rosique (Rosique, F., 2010). Vaatleme neist peamisi ja asjakohasemaid käesoleva väitekirja uurimistöö raames.

S. Gosal ja kaasautorid, tuginedes nende poolt täheldatud positiivsele seosele majandusarengu taseme ja suured ettevõtted Selles majanduses tegutsemine viitas sellele, et see korrelatsioon on juhtimispädevuste, nimelt juhtimisotsuste ja organisatsiooniliste võimete sünteesi tulemus. Kuigi juhtimisotsused viitab ressursside ja juhtimise võimalike uute kombinatsioonide tajumise kognitiivsetele aspektidele, organisatsioonilised võimed peegeldavad reaalset võimalust neid reaalselt rakendada. Nende kahe teguri koostoime mõjutab kiirust, millega ettevõtted oma tegevust laiendavad, ja vastavalt ka ettevõtte väärtuse loomise protsessi (GhosalS., HahnM., MorganP., 1999).

J. Clark ja kaasautorid näitavad oma töös, et liigne müügikasv võib olla ettevõttele sama hävitav kui kasvu puudumine. Autorid uurisid kasvumudeleid ja näitasid, kuidas kasvuteooriaid saab ettevõtte juhtimises kasutada. Lõpuks pakkusid nad välja mudeli optimaalse kapitalistruktuuri hindamiseks, arvestades ettevõtte teatud kasvumäära.

Käesoleva lõputöö uurimistöö raames on kõige huvitavam käsitleda jätkusuutliku kasvu mudeleid ja kasvu analüüsi kasvumaatriksi abil.

Jätkusuutliku kasvu mudel

R. Higgins pakkus välja jätkusuutliku kasvu mudeli – vahendi, millega tagada tõhus suhtlemine tegevuspoliitika, rahastamispoliitika ja kasvustrateegia.

Jätkusuutliku kasvu kontseptsiooni tutvustas esmakordselt 1960. aastatel Boston Consulting Group ja seda arendas edasi R. Higginsi töö. Viimase definitsiooni kohaselt on kasvu jätkusuutlikkuse tase maksimaalne müügikasvu kiirus, mis on saavutatav enne ettevõtte rahaliste vahendite täielikku ammendumist. Jätkusuutliku kasvu mudel on omakorda tööriist tegevuspoliitika, finantseerimispoliitika ja kasvustrateegia tõhusa koostoime tagamiseks.

Jätkusuutliku kasvu indeksi mõiste on defineeritud kui maksimaalne kasumi kasvutempo ilma ettevõtte rahalisi ressursse ammendamata. (Higgins, 1977). Selle indeksi väärtus seisneb selles, et see ühendab ühes mõõtühikus operatiivsed (kasumimarginaal ja varahalduse efektiivsus) ja finantselemendid (kapitali struktuur ja säilitamise määr). Jätkusuutliku kasvu indeksi abil saavad juhid ja investorid hinnata ettevõtte tuleviku kasvuplaanide teostatavust, võttes arvesse hetketulemusi ja strateegiline poliitika, seega saada vajalikku teavet taset mõjutavate hoobade kohta ettevõtte kasv. Erivõimaluste tuvastamiseks ja ärakasutamiseks saab analüüsida selliseid tegureid nagu tööstuse struktuur, suundumused ja positsioon konkurentide suhtes. Jätkusuutliku kasvu indeksit väljendatakse tavaliselt järgmiselt:

kus - on jätkusuutliku kasvu indeks, väljendatuna protsentides; - maksudejärgse kasumi suurus; - kinnipidamismäär või reinvesteerimismäär; - müügi suhe varadesse või varade käibesse; - varade suhe omavahendid või kangi liigutus.

Jätkusuutliku kasvu indeksi mudelit kasutatakse tavaliselt abivahendina ettevõtte juhtimisel nii, et ettevõtte müügikasv oleks võrreldav tema rahaliste ressurssidega, samuti selle üldiseks hindamiseks. operatiivjuhtimine. Näiteks kui ettevõtte jätkusuutliku kasvu indeks on 20%, tähendab see, et kui ta hoiab oma kasvutempo 20%, jääb tema finantskasv tasakaalustatuks.

Jätkusuutliku kasvu indeksi arvutamisel võrreldakse seda ettevõtte tegeliku kasvuga; kui jätkusuutliku kasvu indeks on võrreldaval perioodil madalam, siis on see märk sellest, et müük kasvab liiga kiiresti. Sellist tegevust ettevõte ilma rahaliste süstideta säilitada ei suuda, kuna see võib kaasata jaotamata kasumit ettevõtte arengusse, suurendada puhaskasumi suurust või täiendavat finantseerimist läbi võlataseme tõusu või täiendava aktsiaemissiooni. Kui ettevõtte jätkusuutliku kasvu indeks on tegelikust kasvust suurem, kasvab müük liiga aeglaselt ning ettevõte kasutab oma ressursse ebaefektiivselt.

Hoolimata asjaolust, et kasvu jätkusuutlikkuse mudelid on oma mitmekesisuses silmatorkavad, on enamik neist traditsiooniliste mudelite modifikatsioonid. Viimaste hulka kuuluvad R. Higginsi ja BCG ülalmainitud mudelid.

Tuntuim on hetkel Boston Consulting Groupi välja töötatud mudel. Jätkusuutliku kasvu definitsiooni olemus ei erine Higginsi pakutud lähenemisviisist: jätkusuutlik kasv on müügikasv, mida ettevõte demonstreerib samade tegevus- ja finantspoliitikatega:

Kaks esimest tegurit iseloomustavad tegevuspoliitikat, kaks viimast - rahastamispoliitikat.

R. Higginsi mudelit esitles ta 1977. aastal. ja arenes edasi oma järgnevas töös 1981. aastal. R. Higginsi mudeli (Higgins R.C., 1977) kohaselt arvutatakse ettevõtte jätkusuutlik kasvumäär, mis püüab säilitada praegust dividendimaksete taset ja praegust kapitalistruktuuri, järgmise valemiga:

Jätkusuutliku kasvu määramisel osalevad muutujad on müügitulu, varade käive, finantsvõimendus ja säästumäär. Selle üsna lihtsa võrrandi saab tuletada, kui väljendada müügikasvu ettevõtte varade, kohustuste ja omakapitali muutuste kaudu. R. Higgins tõlgendab SGR ja müügikasvu suhet järgmiselt: kui SGR on suurem kui müügikasv, siis on ettevõttel vaja investeerida lisavahendeid; kui SGR jääb alla müügikasvu, siis peab ettevõte hankima uusi rahastamisallikaid ja/või vähendama tegelikku müügikasvu. Hiljem töötas Higgins selle mudeli välja mitmeid modifikatsioone, näiteks inflatsiooniga korrigeeritud jätkusuutliku kasvu mudeli.

Seega on hästi näha, et traditsiooniline kasvukäsitlus on läbi viidud tasakaalustatud rahastamisallikate positsioonilt ja põhineb raamatupidamisnäitajatel.

1 .3 Majandusliku kasumi mudel kaasaegses finantsanalüüsis

Arvestusmudeli kasutamine kaasaegses finantsanalüüsis seisab silmitsi oluliste piirangutega. Esiteks, ettevõtte raamatupidamise nägemus, mis põhineb tegelikul tegevusel, jätab alternatiivi analüüsist välja. võimalikud toimingud ja praktiliselt ignoreerib arendusvõimalusi. Teiseks ei väljenda see modernsuse põhikontseptsiooni majandusanalüüs- Majandusliku kasumi loomine. Viimaste analüüsi põhiprintsiibiks on teatud riski ja vastava riskiga kapitali investeerimise alternatiivsete võimaluste arvestamine majanduslik mõju või saamata jäänud investeerimistulu arvestamisel. Kolmandaks ei keskendu see mudel analüüsis oodatava tulemuse ebakindluse probleemile, millega investor täpselt silmitsi seisab. Neljandaks on arvestusmudeli põhimõte seotud tulemuse nominaalse tõlgendamisega, väljendatuna rahas. Tulemuse investeerimistõlgendus puudub.

Eelpool välja toodud probleemid on mõeldud lahendama tänapäeval üha populaarsemaks muutuva alternatiivse ettevõtte finantsanalüüsi meetodiga – majandusliku kasumi analüüsil põhineva meetodiga. Majandusliku kasumi kontseptsiooni, mille üheks vahendiks on EVA-Economic Value Added, pakkus esmakordselt välja 1989. aastal P. Finegan (FineganP.T., 1989) ning seejärel arendati ja rakendati seda aktiivselt suuresti tänu kaevu tööle. -tuntud konsultatsioonifirma Stern Stewart & Co. Nende lähenemisviisi kohaselt määratletakse EVA kui võrgu erinevust ärikasum pärast makse ja ettevõtte kapitalikulu. Seega põhineb EVA arvutamine kapitali tootluse ja selle kaasamise maksumuse vahe väljaselgitamisel ning võimaldab hinnata kapitali kasutamise efektiivsust võrreldes alternatiivsete investeerimisvõimalustega.

Hetkel on kaks teadlaste rindet, kes toetavad ja lükkavad ümber EVA kontseptsiooni rakendamist.

Tuntuim EVA kriitika on G. Biddle jt, kes uurisid aktsionäride tulu ja EVA vahelist seost 6174 ettevõtte vaatluse valimi põhjal aastatel 1984–1993. Autorid näitasid, et puhastulul on omakapitali tootluse analüüsis suurem seletusjõud kui majanduskasumi ja EVA näitajal.

Eeltoodust lähtuvalt on õiglane eeldada, et kui ettevõte toodab pika aja jooksul positiivset majanduskasumit, siis on tal olemas kõik jätkusuutlikuks kasvuks vajalikud omadused.

Doktoritöö esimeses peatükis analüüsiti uurimistööd erinevaid lähenemisviise ettevõtete kasvuprotsessi uurimisele. Sel juhul saadi järgmised tulemused:

  • · Arvestades kasvudünaamika uurimisele pühendatud küsimusi, jõuti järeldusele, et stohhastilise kasvudünaamika teooriat ei saa tingimusteta aktsepteerida.
  • ·Põhineb kaasaegsed teooriad ettevõtete kasvu peitub strateegiline lähenemine ettevõtte analüüsile.
  • · Kasvuprobleemide uurimisel on vaja välja selgitada võtmetegurid, mis määravad ettevõtete kasvu, nende suhte.
  • · Kaasaegne finantsanalüüs, mis on keskendunud loodava ettevõtte väärtuse hindamisele, võimaldab hinnata ettevõtet riskianalüüsi ja sellele vastava kasumlikkuse seisukohalt.
  • · Tänapäevase väärtusloomel põhineva finantsanalüüsi kontekstis on vaja probleemi uut sõnastust, mille kohaselt tuleks jätkusuutlikku kasvu hinnata täiendavate finantskriteeriumide alusel.