در رویکرد درآمدارزش تجارت بر اساس درآمد آتی که مالک می تواند دریافت کند، از جمله درآمد حاصل از فروش اموالی که برای ایجاد این درآمدها مورد نیاز نیست، تعیین می شود. به این گونه اموال «مازاد»، دارایی‌های مازاد یا غیرفعال می‌گویند.

رویکرد درآمدی اصلی ترین رویکرد برای ارزیابی ارزش بازار شرکت های موجود است که پس از فروش مجدد آنها به مالکان جدید، برنامه ریزی نشده است که بسته شوند.

هر چه درآمد مورد ارزیابی بیشتر باشد، ارزش بازار آن بیشتر است. در عین حال، مدت زمان کسب درآمد احتمالی، درجه و نوع ریسک های همراه با فرآیند کسب درآمد از اهمیت بالایی برخوردار است.

معمولا به معنی درآمد خالص(هزینه های درآمدی).

style="center">

اندازه گیری درآمد

درآمد پیش بینی شده کسب و کار را می توان به شکل زیر در نظر گرفت:

• سود (زیان) حسابداری
• جریان های نقدی

درآمد بیان شده بر حسب جریان های نقدی به شما امکان می دهد درآمد آتی را با دقت بیشتری پیش بینی کنید و ارزش شرکت را ارزیابی کنید. این اندازه گیری درآمد را بر خلاف حسابداری، مالی یا سرمایه گذاری می نامند.

یکی از دلایل اصلی ارجحیت اندازه گیری مالی درآمد، انحرافات قابل توجه در محاسبه حسابداری سود است که به دلیل امکان استهلاک سریع و تاخیری دارایی های ثابت، در نظر گرفتن بهای تمام شده منابع خریداری شده در بهای تمام شده تولید است. روش های LIFO و FIFO

روش‌های برآورد هزینه‌های رویکرد درآمد

رویکرد درآمد از دو روش استفاده می کند:

• . بر اساس پیش بینی جریان از این تجارت، که سپس با نرخی مطابق با نرخ بازده مورد نیاز سرمایه گذار تنزیل می شوند.
• روش بزرگ کردنماهیت روش سرمایه گذاری تعیین میانگین درآمد سالانه و نرخ سرمایه است که بر اساس آن ارزش بازار شرکت محاسبه می شود.

برای محاسبه بهای تمام شده در مرحله اولیه (پیش بینی) از روش جریان نقدی تنزیل شده استفاده می شود. در این مرحله، فرض بر این است که درآمد کسب و کار مورد ارزیابی ناپایدار است و ممکن است به دلایل مختلفی تغییر کند، به عنوان مثال:

• اجرای پروژه های سرمایه گذاری در شرکت. در این صورت ممکن است هم کاهش درآمد و به دنبال آن افزایش به دلیل راه‌اندازی خطوط تولید جدید و هم افزایش یکنواخت (بدون کاهش) درآمد در صورتی که اجرای پروژه سرمایه‌گذاری منجر به کاهش نشود. تولید موجود
• رشد درآمد از طریق بیشتر استفاده موثرظرفیت های موجود

روش سرمایه‌گذاری برای محاسبه ارزش کسب‌وکار در حال ارزش‌گذاری در دوره پس از پیش‌بینی، زمانی که درآمد ثابت است یا مشاهده می‌شود، استفاده می‌شود. رشد پایداردرآمد با نرخ ثابت

ارزیابی کل ارزش کسب و کار با افزودن ارزش در دوره پیش بینی و ارزش در دوره پس از پیش بینی به دست می آید. پس از آن، تعدادی از تنظیمات در نظر گرفته می شود.

در نهایت، بر اساس رویکرد درآمد، ارزش کسب و کار مورد ارزشیابی به شرح زیر تعیین می شود:

ارزش تجاری =

بکارگیری رویکردهای دیگر برای ارزش گذاری کسب و کار

همراه با رویکرد درآمدبرای ارزیابی یک کسب و کار، استفاده از و. در برخی موارد، رویکردهای هزینه یا مقایسه ممکن است دقیق تر یا کارآمدتر باشند. علاوه بر این، هر یک از این سه رویکرد را می توان برای آزمایش برآورد هزینه به دست آمده توسط سایر رویکردها استفاده کرد.

هنگام ارزیابی یک سازمان از نقطه نظر رویکرد درآمدخود سازمان به عنوان دیده نمی شود مجتمع املاکاما به عنوان یک تجارت، تجارتی که می تواند سود داشته باشد. ارزیابی کسب و کار یک سازمان با استفاده از رویکرد درآمد، تعیین ارزش فعلی درآمد آتی است که در نتیجه استفاده از سازمان و (یا) فروش احتمالی بیشتر آن به وجود می آید. بنابراین، ارزیابی از دیدگاه رویکرد درآمد تا حد زیادی به چشم انداز کسب و کار سازمان مورد ارزیابی بستگی دارد. هنگام تعیین ارزش بازار کسب و کار یک سازمان، تنها بخشی از سرمایه آن در نظر گرفته می شود که می تواند در آینده به یک شکل یا آن شکل درآمد ایجاد کند. در عین حال، بسیار مهم است که بدانید مالک در چه مرحله ای از توسعه تجارت شروع به دریافت درآمد می کند و این چه خطری را به دنبال دارد.

بزرگترین مشکل در ارزیابی کسب و کار یک سازمان خاص از دیدگاه رویکرد درآمد، فرآیند پیش بینی درآمد و تعیین نرخ تنزیل (سرمایه) درآمد آتی است. مزیت رویکرد درآمدی در ارزش گذاری کسب و کار این است که چشم انداز و شرایط آتی فعالیت های سازمان (قیمت گذاری کالاها، سرمایه گذاری های سرمایه آتی، شرایط بازاری که سازمان در آن فعالیت می کند و غیره) در نظر می گیرد.

رویکرد درآمد با دو روش ارزشیابی اصلی - روش جریان نقدی تنزیل شده و روش سرمایه گذاری سود (نگاه کنید به شکل 12.1) نشان داده می شود.

برآورد ارزش کسب و کار سازمان با روش جریان های نقدی تنزیل شده (جریان نقدی با تخفیف، DCF)(DCF) به طور گسترده تحت رویکرد درآمد استفاده می شود. این روش بر این فرض استوار است که خریدار بالقوه بیش از ارزش فعلی درآمدهای آتی کسب و کار واحد تجاری برای یک واحد تجاری پرداخت نخواهد کرد و مالک کسب و کار خود را کمتر از ارزش فعلی سودهای آتی پیش بینی شده نمی فروشد. در نتیجه این تعامل، طرفین بر سر قیمتی برابر با ارزش فعلی درآمد آتی سازمان به توافق خواهند رسید.

ارزیابی یک سازمان با استفاده از روش DCF شامل مراحل زیر است:

• - انتخاب مدل جریان نقدی؛
• - تعیین مدت دوره پیش بینی؛
• - تحلیل گذشته نگر حجم فروش و پیش بینی آن؛
• - پیش بینی و تجزیه و تحلیل هزینه ها؛
• - پیش بینی و تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری؛
• - محاسبه جریان نقدی برای هر سال پیش بینی.
• - تعیین نرخ تنزیل؛
• - محاسبه ارزش در دوره پس از پیش بینی؛
• - محاسبه ارزش های جاری جریان های نقدی آتی و ارزش آنها در دوره پس از پیش بینی.
• - انجام اصلاحات نهایی

انتخاب مدل جریان نقدی بستگی به این دارد که آیا نیاز به تمایز بین سرمایه حقوق صاحبان سهام و بدهی وجود دارد یا خیر. تفاوت در این است که سود سرمایه بدهی را می توان به عنوان هزینه تخصیص داد (در مدل جریان نقدی برای حقوق صاحبان سهام) یا در جریان درآمد گنجانده شد (در مدل برای کل سرمایه سرمایه گذاری شده). بر این اساس میزان سود خالص تغییر می کند.

مدت زمان پیش بینی در کشورهای توسعه یافته اقتصاد بازارمعمولاً پنج تا ده سال است و در کشورهای دارای اقتصاد در حال گذار، در شرایط بی ثباتی، کاهش دوره پیش بینی به سه تا پنج سال قابل قبول است. به عنوان یک قاعده، دوره تا نرخ رشد پایدار سازمان به عنوان دوره پیش بینی در نظر گرفته می شود و همچنین فرض می شود که نرخ رشد پایدار در دوره پس از پیش بینی اتفاق می افتد.

تحلیل و پیش‌بینی گذشته‌نگر حجم فروش مستلزم در نظر گرفتن و در نظر گرفتن تعدادی از عوامل است که عمده‌ترین آنها حجم تولید و قیمت کالاها، تقاضا، نرخ رشد، نرخ تورم، چشم‌انداز سرمایه‌گذاری، وضعیت صنعت، سهم بازار سازمان و وضعیت کلی اقتصاد پیش بینی فروش باید از نظر منطقی با تاریخچه کسب و کار سازمان مطابقت داشته باشد.

در مرحله پیش‌بینی و تجزیه و تحلیل هزینه‌ها، بررسی ساختار هزینه‌های سازمان به‌ویژه نسبت هزینه‌های ثابت و ثابت ضروری است. هزینه های متغیرتخمین انتظارات تورمی، حذف اقلام غیرتکراری مخارج که در آینده رخ نخواهند داد، تعیین هزینه های استهلاک، محاسبه هزینه های بهره وام ها، مقایسه هزینه های پیش بینی شده با شاخص های مربوطه از رقبا یا میانگین صنعت.

پیش بینی و تحلیل سرمایه گذاری ها شامل سه جزء اصلی است: خودی سرمایه در گردش- "سرمایه در گردش"، سرمایه گذاری های سرمایه ای، نیازهای تامین مالی.

محاسبه جریان وجوه نقد برای هر سال پیش بینی می تواند به دو روش غیر مستقیم و مستقیم انجام شود. روش غیر مستقیمتمرکز بر تحلیل حرکت پولبر اساس حوزه های فعالیت روش مستقیمبر اساس تجزیه و تحلیل جریان نقدی بر اساس اقلام درآمد و هزینه، به عنوان مثال. در حساب های حسابداری

تعریف نرخ تنزیل (نرخ بهره برای تبدیل سودهای آتی به ارزش فعلی) به این بستگی دارد که چه نوع جریان نقدی به عنوان مبنای استفاده می شود. برای جریان نقدی از حقوق صاحبان سهام، نرخ تنزیل اعمال می شود که توسط مالک به عنوان نرخ بازده حقوق صاحبان سهام تعیین می شود. برای جریان نقدی حاصل از کل سرمایه سرمایه گذاری شده، نرخ تنزیل برابر با مجموع نرخ های موزون بازده حقوق صاحبان سهام و وجوه استقراضی اعمال می شود، که در آن اوزان، سهام وجوه استقراضی و استقراضی است. وجوه خوددر ساختار سرمایه

برای جریان نقدی از حقوق صاحبان سهام، رایج ترین روش ها برای تعیین نرخ تنزیل، روش ساخت انباشته و مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای است. برای جریان نقدی حاصل از کل سرمایه سرمایه گذاری شده، معمولاً از مدل میانگین موزون هزینه سرمایه استفاده می شود.

هنگام تعیین نرخ تنزیل با استفاده از روش تجمعی، مبنای محاسبه نرخ بازده اوراق بهادار بدون ریسک است که به آن درآمد اضافی مرتبط با ریسک سرمایه گذاری اضافه می شود. این گونه اوراق ارزشمند. سپس تعدیل هایی (در جهت افزایش یا کاهش) برای تأثیر عوامل خطر کمی و کیفی مرتبط با ویژگی های این شرکت انجام می شود.

بر اساس مدل ارزش گذاری دارایی های سرمایه ای (مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای،САРМ) نرخ تنزیل با فرمول تعیین می شود

جایی که آر- نرخ بازده حقوق صاحبان سهام مورد نیاز سرمایه گذار؛

RF- نرخ بازده بدون ریسک؛

R m- سودآوری کل بازار به عنوان یک کل (میانگین پرتفوی بازار اوراق بهادار)؛

P ضریب بتا است (معیار ریسک سیستماتیک مرتبط با فرآیندهای کلان اقتصادی و سیاسی در حال وقوع در کشور).

• 51 - جایزه برای سازمان های کوچک؛
• 52 - حق بیمه برای ویژگی ریسک یک شرکت منفرد.

با- ریسک کشور

با توجه به مدل میانگین موزون هزینه سرمایه، نرخ تنزیل ( میانگین موزون هزینه سرمایه، WACC)به صورت زیر تعریف می شود:

جایی که kd- هزینه سرمایه استقراضی؛

tc- نرخ مالیات بر درآمد؛

wd- سهم سرمایه قرض گرفته شده در ساختار سرمایه سازمان؛

kp- هزینه افزایش سرمایه (سهام ممتاز)؛

wp- سهم سهام ممتاز در ساختار سرمایه سازمان؛

ks- هزینه افزایش سرمایه (سهام عادی)؛

ws- سهم سهام عادی در ساختار سرمایه سازمان.

محاسبه ارزش در دوره پس از پیش بینی بسته به چشم انداز توسعه تجارت در دوره پس از پیش بینی با استفاده از روش های زیر انجام می شود:

• - روش محاسبه بر اساس ارزش نجات(اگر در دوره پس از پیش بینی انتظار می رود شرکت با فروش بعدی دارایی ها ورشکست شود)؛
• - روش محاسبه هزینه دارایی خالص(برای تجارت پایداربا دارایی های مشهود قابل توجه)؛
• - روش فروش پیشنهادی (محاسبه مجدد جریان نقدی پیش بینی شده از فروش به ارزش فعلی)؛
• - روش گوردون (درآمد اولین سال پس از پیش بینی با استفاده از نسبت سرمایه محاسبه شده به عنوان تفاوت بین نرخ تنزیل و نرخ رشد بلندمدت به شاخص های ارزشی تبدیل می شود).

محاسبه ارزش‌های جاری جریان‌های نقدی آتی و ارزش در دوره پس از پیش‌بینی با جمع‌بندی ارزش جاری درآمدی که شی در دوره پیش‌بینی به ارمغان می‌آورد و ارزش فعلی شی در دوره پس از پیش‌بینی انجام می‌شود. دوره زمانی.

معرفی تعدیلات نهایی با حضور دارایی‌های غیرعملکردی که در ایجاد درآمد مشارکت ندارند و تأثیر آنها بر ارزش واقعی حقوق صاحبان سهام مرتبط است. سرمایه در گردش. در مورد ارزش گذاری سهام غیر کنترلی، باید برای عدم کنترل در نظر گرفته شود.

روش جریان نقدی آتی تنزیل شده برای سازمان های درآمدزا با سابقه مشخص قابل اجرا است فعالیت اقتصادی، با جریان های درآمد و هزینه های ناپایدار. این روش برای ارزیابی کسب و کار سازمان هایی که متحمل زیان سیستماتیک می شوند، کمتر کاربرد دارد. همچنین هنگام ارزیابی کسب و کار سازمان های جدید باید در به کارگیری این روش احتیاط کرد، زیرا فقدان پیش بینی سود به گذشته، پیش بینی عینی جریان های نقدی آتی را دشوار می کند.

استفاده از روش جریان نقدی تنزیل شده فرآیندی بسیار پیچیده و زمان‌بر است، اما در سراسر جهان به عنوان موجه‌ترین روش از نظر تئوری شناخته شده است. در کشورهای با اقتصاد بازار توسعه یافته، این روش در 80-90 درصد موارد هنگام ارزیابی سازمان های بزرگ و متوسط ​​استفاده می شود. مزیت اصلی آن این است که چشم انداز توسعه بازار به طور کلی و سازمان را به طور خاص در نظر می گیرد که بیشتر به نفع سرمایه گذاران است.

روش سرمایه گذاری سوداین است که ارزش تخمینی کسب و کار سازمان عامل برابر با نسبت سود خالص به نرخ سرمایه انتخابی در نظر گرفته می شود:

جایی که V- ارزش تجاری؛

من- مقدار سود؛

آر- نرخ سرمایه

روش سرمایه‌گذاری سود معمولاً زمانی استفاده می‌شود که داده‌های کافی برای تعیین جریان نقدی جاری وجود داشته باشد و نرخ رشد مورد انتظار متوسط ​​یا قابل پیش‌بینی باشد. این روش بیشتر در مورد سازمان هایی کاربرد دارد که سودهای پایداری را به همراه دارند که ارزش آن از سالی به سال دیگر تفاوت کمی دارد یا نرخ رشد آن ثابت است. روش سرمایه‌گذاری سود در روسیه به ندرت و عمدتاً برای سازمان‌های کوچک استفاده می‌شود، زیرا اکثر سازمان‌های بزرگ و متوسط ​​در طول سال‌ها نوسانات قابل‌توجهی در سود و جریان‌های نقدی تجربه می‌کنند.

فرآیند ارزیابی کسب و کار با استفاده از روش سرمایه گذاری سود شامل مراحل زیر است:

• - تجزیه و تحلیل صورتهای مالی سازمان؛
• - تعیین میزان سودی که باید سرمایه گذاری شود.
• - محاسبه نرخ سرمایه؛
• - تعیین ارزش اولیه ارزش تجاری سازمان؛
• - انجام اصلاحات نهایی

تجزیه و تحلیل صورتهای مالی سازمان بر اساس ترازنامه و گزارش انجام می شود نتایج مالی. لازم است آنها را عادی سازی کنید، برای موارد یکبار مصرف و فوق العاده ای که در فعالیت های گذشته سازمان منظم نبوده و احتمال تکرار آنها در آینده حداقل است، اصلاحاتی انجام دهید. علاوه بر این، ممکن است نیاز به تغییر شکل باشد صورت های مالیمطابق با استانداردهای پذیرفته شده عمومی حسابداری (اصول حسابداری پذیرفته شده عمومی، GAAP).

هنگام تعیین میزان سود سرمایه گذاری شده، دوره زمانی که سود محاسبه می شود انتخاب می شود:

• - سود سال گزارش گذشته؛
• - سود اولین سال پیش بینی شده؛
• - میانگین میزان سود در سه تا پنج سال گذشته.

اکثراً از سود آخرین گزارش استفاده شده است

محاسبه نرخ سرمایه معمولاً بر اساس نرخ تنزیل با کسر میانگین نرخ رشد سالانه مورد انتظار سود انجام می شود. برای تعیین نرخ تنزیل، روش هایی که قبلاً در هنگام در نظر گرفتن روش جریان نقدی تنزیل شده توضیح داده شده است، اغلب استفاده می شود: مدل ارزیابی دارایی سرمایه ای، مدل ساخت و ساز انباشته و مدل میانگین موزون هزینه سرمایه.

در صورت لزوم، اصلاحات نهایی را برای دارایی‌های غیرعملکردی، کمبود نقدینگی و همچنین برای سهام کنترلی یا غیرکنترلی در سهام یا سهام در حال ارزیابی انجام دهید.

برآورد هر دارایی: مقایسه ای (رویکرد مقایسه مستقیم بازار)، سودآور (رویکرد درآمد) و پرهزینه (رویکرد هزینه) (نگاه کنید به نمودار شماره 1).

نمودار شماره 1. رویکردهای ارزیابی ارزش شرکت

در روسیه، فعالیت های ارزش گذاری توسط قانون فعالیت های ارزش گذاری و استانداردهای ارزش گذاری فدرال (FSO) تنظیم می شود.

در هر رویکرد روش های ارزیابی وجود دارد. بنابراین رویکرد درآمد مبتنی بر 2 روش است: روش سرمایه گذاری و روش جریان نقدی تنزیل شده. رویکرد مقایسه ای شامل 3 روش است: روش بازار سرمایه، روش معاملات و روش ضریب صنعت. رویکرد هزینه بر دو روش متکی است: روش دارایی خالص و روش ارزش نجات.

رویکرد درآمد

رویکرد درآمد - مجموعه ای از روش ها برای ارزیابی ارزش هدف ارزیابی، بر اساس تعیین درآمد مورد انتظار از استفاده از هدف ارزیابی (بند 13 FSO شماره 1).

در رویکرد درآمد، ارزش یک شرکت بر اساس درآمد مورد انتظار آتی تعیین می شود و به ارزش فعلی که شرکت مورد ارزیابی می تواند بیاورد، تنزیل می یابد.

نظریه ارزش فعلی اولین بار توسط مارتین د آزپیلکوئتا، نماینده مکتب سالامانکا، تدوین شد و یکی از اصول کلیدی تئوری مالی مدرن است.

مدل سود تقسیمی تنزیل شده برای مدل جریان نقدی تنزیل شده اساسی است. مدل سود سهام تنزیل شده برای اولین بار توسط جان ویلیامز پس از بحران ایالات متحده در دهه 1930 ارائه شد.

فرمول DDM به شکل زیر است:

جایی که
قیمت - قیمت سهم
تقسیم - سود سهام
R - نرخ تخفیف
ز - نرخ رشد سود سهام

با این حال، پرداخت سود سهام در حال حاضر به ندرت برای اندازه گیری ارزش منصفانه حقوق صاحبان سهام استفاده می شود. چرا؟ زیرا اگر از پرداخت سود برای تخمین ارزش منصفانه حقوق صاحبان سهام استفاده کنید، تقریباً تمام سهام در بازارهای سهام در سرتاسر جهان به دلایل بسیار ساده برای شما گران به نظر می رسد:

بنابراین، مدل DDM اکنون بیشتر برای تخمین ارزش بنیادی سهام ممتاز یک شرکت استفاده می شود.

استفان رایان، رابرت هرتز و دیگران در مقاله خود می گویند که مدل DCF رایج ترین است، زیرا ارتباط مستقیمی با نظریه مدلیانی و میلر دارد، زیرا جریان نقدی آزاد جریانی است که در دسترس همه دارندگان آن است. سرمایه شرکت به عنوان دارندگان بدهی و صاحبان سهام. بنابراین با کمک DCF می توان هم شرکت و هم سرمایه سهام را ارزش گذاری کرد. بعد، ما نشان خواهیم داد که تفاوت چیست.

فرمول مدل DCF با فرمول شماره 2 یکسان است، تنها چیزی که وجود دارد این است که از جریان نقدی آزاد به جای سود سهام استفاده می شود.

جایی که
FCF جریان نقدی آزاد است.

از آنجایی که ما به مدل DCF رفته ایم، بیایید نگاهی دقیق تر به مفهوم جریان نقدی بیندازیم. به نظر ما جالب ترین طبقه بندی جریان های نقدی برای اهداف ارزیابی توسط A. Damodaran ارائه شده است.

داموداران دو نوع جریان نقدی آزاد را متمایز می کند که برای تعیین ارزش شرکت باید تنزیل شوند:

برای ادامه کار، باید تفاوت ارزش شرکت و هزینه سرمایه سهام را نشان دهیم. شرکت بر اساس سرمایه سرمایه گذاری شده فعالیت می کند و سرمایه سرمایه گذاری شده ممکن است شامل سرمایه حقوقی و نسبت های مختلف سرمایه و بدهی باشد. بنابراین، با استفاده از FCFF، ارزش بنیادی سرمایه سرمایه گذاری شده را تعیین می کنیم. در ادبیات در زبان انگلیسیمی توانید مفهوم Enterprise value یا مخفف EV را پیدا کنید. یعنی ارزش شرکت با در نظر گرفتن سرمایه قرض گرفته شده.

فرمول های شماره 4، شماره 5 و شماره 6 محاسبات جریان نقدی آزاد را ارائه می دهند.

جایی که EBIT درآمد قبل از بهره و مالیات بر درآمد است.

DA - استهلاک؛

سرمایه گذاری - سرمایه گذاری.

گاهی اوقات در ادبیات می توانید فرمول دیگری برای FCFF پیدا کنید، به عنوان مثال، جیمز انگلیسی از فرمول شماره 5 استفاده می کند که با فرمول شماره 4 یکسان است.

جایی که
CFO - جریان نقدی از فعالیت های عملیاتی(وجه نقد ارائه شده توسط فعالیت های عملیاتی)؛
هزینه بهره – هزینه بهره؛
T نرخ مالیات بر درآمد است.
CFI - جریان نقدی از فعالیت سرمایه گذاری(وجه نقد ارائه شده از طریق فعالیت های سرمایه گذاری).

جایی که
درآمد خالص - سود خالص؛
DA - استهلاک؛
∆WCR - تغییرات در سرمایه در گردش مورد نیاز.
سرمایه گذاری - سرمایه گذاری;
استقراض خالص تفاوت بین وام/وام دریافتی و بازپرداخت شده است

فرمول شماره 7 نشان می دهد که چگونه می توانید هزینه حقوق صاحبان سهام را از ارزش شرکت دریافت کنید.

جایی که
EV ارزش شرکت است.
بدهی - بدهی؛
وجه نقد - معادل های نقدی و سرمایه گذاری های کوتاه مدت.

به نظر می رسد که 2 نوع ارزیابی بر اساس جریان های نقدی DCF بسته به جریان های نقدی وجود دارد. در فرمول شماره 8 مدل ارزش گذاری شرکت با در نظر گرفتن بدهی ها و در فرمول شماره 9 مدل ارزش گذاری حقوق صاحبان سهام. برای ارزیابی ارزش بنیادی یک شرکت یا حقوق صاحبان سهام، می توانید از فرمول شماره 8 و فرمول شماره 9 همراه با فرمول شماره 7 استفاده کنید.

در زیر مدل های ارزیابی دو مرحله ای آورده شده است:

جایی که
WACC - میانگین موزون هزینه سرمایه

ز - نرخ رشد جریان های نقدی که به طور نامحدود ادامه دارد

همانطور که می بینید، ما WACC (متوسط ​​موزون هزینه سرمایه) و Re (هزینه حقوق صاحبان سهام) را به جای نرخ تنزیل انتزاعی R در معادلات #11 و #12 داریم، و این تصادفی نیست. همانطور که دامداران می نویسد، «نرخ تنزیل تابعی از ریسک جریان های نقدی مورد انتظار است». از آنجایی که ریسک سهامداران و بستانکاران متفاوت است، لازم است این موضوع در مدل های ارزش گذاری از طریق نرخ تنزیل در نظر گرفته شود. در مرحله بعد، به WACC و Re برمی گردیم و نگاهی دقیق تر به آنها خواهیم داشت.

مشکل مدل دو مرحله ای این است که فرض می کند پس از یک مرحله رشد سریع، تثبیت بلافاصله رخ می دهد و سپس درآمدها به آرامی رشد می کنند. علیرغم اینکه طبق مشاهدات نویسنده، در عمل اکثر تحلیلگران از مدل های دو مرحله ای استفاده می کنند، استفاده از مدل سه مرحله ای صحیح تر است. مدل سه مرحله ای مرحله انتقالی از رشد سریع به رشد درآمد پایدار را اضافه می کند.

داموداران در یکی از او مواد آموزشیتفاوت بین مدل های دو و سه مرحله ای را از نظر گرافیکی به خوبی نشان می دهد (شکل 1 را ببینید).

شکل 1.مدل های دو و سه مرحله ای
منبع: Aswath Damodaran, Closure in Valuation: Estimating Terminal Value. ارائه، اسلاید شماره 17.

در زیر مدل های سه مرحله ای برای ارزیابی ارزش شرکت و حقوق صاحبان سهام آورده شده است:

جایی که
n1 - پایان دوره اولیه رشد سریع
n2 - پایان دوره انتقال

بیایید به نرخ تخفیف برگردیم. همانطور که در بالا نوشتیم، برای مقاصد تنزیل، WACC (متوسط ​​موزون هزینه سرمایه) و Re (هزینه حقوق صاحبان سهام) در ارزیابی یک شرکت یا سرمایه سهام استفاده می شود.

مفهوم میانگین موزون هزینه WACC سرمایه برای اولین بار توسط مدلیانی و میلر در قالب فرمولی به شکل زیر ارائه شد:

جایی که
مجدد - هزینه حقوق صاحبان سهام
Rd هزینه سرمایه استقراضی است
ه - ارزش حقوق صاحبان سهام
د - ارزش سرمایه استقراضی
T - نرخ مالیات بر درآمد

قبلاً گفتیم که نرخ تنزیل ریسک جریان های نقدی مورد انتظار را نشان می دهد، بنابراین برای درک ریسک های مربوط به جریان های نقدی شرکت (FCFF) لازم است ساختار سرمایه سازمان مشخص شود، یعنی چه سهمی. حقوق صاحبان سهام در سرمایه سرمایه گذاری شده و اینکه چه سهمی از سرمایه استقراضی در سرمایه معکوس را اشغال می کند.

اگر یک شرکت سهامی عام مورد تجزیه و تحلیل قرار گیرد، باید ارزش بازار سهام و سرمایه قرض گرفته شده را در نظر گرفت. برای شرکت های غیر دولتی امکان استفاده از ارزش ترازنامه سرمایه خود و استقراضی وجود دارد.

پس از تعیین ساختار سرمایه، لازم است بهای تمام شده سرمایه و هزینه سرمایه استقراضی تعیین شود. روش‌های زیادی برای تعیین بهای حقوق صاحبان سهام (Re) وجود دارد، اما متداول‌ترین آنها CAPM (مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای) است که بر اساس تئوری پرتفوی مارکویتز است. این مدل به طور مستقل توسط شارپ و لینتنر پیشنهاد شد. (به فرمول شماره 16 مراجعه کنید).

جایی که
Rf نرخ بازده بدون ریسک است
ب - ضریب بتا
ERP - حق بیمه ریسک سهام

مدل CAPM می گوید که بازده مورد انتظار یک سرمایه گذار از 2 جزء تشکیل شده است: نرخ بازده بدون ریسک (Rf) و حق بیمه ریسک سهام (ERP). خود حق بیمه ریسک برای ریسک سیستماتیک دارایی تعدیل می شود. ریسک سیستماتیک با بتا (b) نشان داده می شود. بنابراین، اگر بتا بزرگتر از 1 باشد، به این معنی است که به نظر می رسد دارایی ریسک بیشتری نسبت به بازار دارد و بنابراین بازده مورد انتظار سرمایه گذار بالاتر خواهد بود. خوب، اگر بتا کمتر از 1 باشد، به این معنی است که دارایی دارای ریسک کمتری نسبت به بازار است و بنابراین بازده مورد انتظار سرمایه گذار کمتر خواهد بود.

تعیین هزینه سرمایه استقراضی (Rd) مشکلی به نظر نمی رسد، اگر شرکت دارای اوراق قرضه باشد، بازده فعلی آنها می تواند راهنمای خوبی باشد که شرکت با چه نرخی می تواند سرمایه استقراضی را جذب کند.

با این حال، همانطور که می دانید، شرکت ها همیشه از طریق بازارهای مالی تامین مالی نمی شوند، بنابراین A. Damodaran روشی را پیشنهاد کرد که به شما امکان می دهد هزینه جاری سرمایه قرض گرفته شده را با دقت بیشتری تعیین کنید. این روش اغلب به عنوان مصنوعی شناخته می شود. در زیر فرمول تعیین بهای تمام شده سرمایه استقراضی به روش مصنوعی آورده شده است:

جایی که
COD - هزینه سرمایه وام گرفته شده
اسپرد پیش فرض شرکت – اسپرد پیش فرض شرکت.

روش مصنوعی بر اساس منطق زیر است. نسبت پوشش شرکت تعیین و با شرکت‌های سهامی عام مقایسه می‌شود و اسپرد پیش‌فرض (تفاوت بین بازده اوراق جاری و بازده اوراق دولتی) شرکت‌های قابل مقایسه تعیین می‌شود. در مرحله بعد، نرخ بازده برسی گرفته می شود و اسپرد یافت شده اضافه می شود.

برای ارزش گذاری یک شرکت با استفاده از جریان های نقدی آزاد به حقوق صاحبان سهام (FCFE)، هزینه حقوق صاحبان سهام (Re) به عنوان نرخ تنزیل استفاده می شود.

پس شرح دادیم رویکرد نظریارزیابی شرکت بر اساس جریان های نقدی همانطور که می بینید، ارزش شرکت به جریان های نقدی آزاد آتی، نرخ تنزیل و نرخ های رشد پس از پیش بینی بستگی دارد.

رویکرد مقایسه ای

رویکرد مقایسه ای - مجموعه ای از روش ها برای برآورد ارزش هدف ارزیابی، بر اساس مقایسه موضوع ارزیابی با اشیاء - آنالوگ های موضوع ارزیابی، که در رابطه با آنها اطلاعاتی در مورد قیمت ها در دسترس است. یک شی - یک آنالوگ از هدف ارزیابی برای اهداف ارزیابی به عنوان یک شی مشابه با هدف ارزیابی از نظر ویژگی های اصلی اقتصادی، مادی، فنی و سایر ویژگی های تعیین کننده ارزش آن شناخته می شود (بند 14، FSO No. 1).

ارزیابی یک شرکت بر اساس رویکرد مقایسه ای توسط الگوریتم زیر انجام می شود:

1. جمع آوری اطلاعات در مورد شرکت های فروخته شده یا بلوک سهام آنها.
2. انتخاب شرکت های همتا بر اساس معیارهای:
   • تشابه صنعت
   • محصولات مرتبط
   • اندازه شرکت
   • چشم انداز رشد
   • کیفیت مدیریت
3. برگزاری آنالیز مالیو مقایسه شرکت های ارزش گذاری شده و شرکت های همتا به منظور شناسایی نزدیک ترین آنالوگ های شرکت مورد ارزشیابی.
4. انتخاب و محاسبه ضریب هزینه (قیمت)؛
5. تشکیل ارزش نهایی

ضریب ارزش نسبتی است که نسبت ارزش سرمایه سرمایه گذاری شده (EV) یا حقوق صاحبان سهام (P) را به عملکرد مالی یا غیر مالی شرکت نشان می دهد.

رایج ترین ضرب کننده ها عبارتند از:

• P/E (سرمایه بازار به درآمد خالص)
• EV/Sales (ارزش شرکت به درآمد شرکت)
• EV/EBITDA (ارزش شرکت به EBITDA)
• P/B (سرمایه بازار به ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام).

در رویکرد تطبیقی، مرسوم است که سه روش ارزیابی را متمایز کنیم:

• روش بازار سرمایه؛
• روش معامله؛
• روش ضرایب شاخه.

روش بازار سرمایه بر استفاده از شرکت های مشابه بازار سهام متکی است. مزیت روش در استفاده از اطلاعات واقعی نهفته است. آنچه مهم است، این روش به شما امکان می دهد تقریباً در هر روز قیمت شرکت های قابل مقایسه را پیدا کنید، زیرا اوراق بهادار تقریباً هر روز معامله می شوند. اما باید تاکید کرد که به کمک این روش، ارزش کسب و کار را در سطح یک سهام غیر کنترلی ارزیابی می کنیم، زیرا سهام کنترلی در بازار سهام فروخته نمی شود.

روش معامله یک مورد خاص از روش بازار سرمایه است. تفاوت اصلی با روش بازار سرمایه این است که این روش سطح بهای تمام شده سهام کنترل کننده را تعیین می کند، زیرا آنالوگ های شرکت از بازار کنترل شرکتی انتخاب می شوند.

روش ضرایب صنعت بر اساس نسبت های توصیه شده بین قیمت و شاخص های مالی خاص است. محاسبه ضرایب صنعت بر اساس داده های آماری برای یک دوره طولانی است. به دلیل نبود اطلاعات کافی، این روش عملاً در فدراسیون روسیه استفاده نمی شود.

همانطور که در بالا ذکر شد، روش بازار سرمایه ارزش سهام اقلیت آزادانه قابل فروش را تعیین می کند. بنابراین، اگر ارزیاب نیاز به کسب ارزشی در سطح سود کنترلی داشته باشد و اطلاعات فقط برای شرکت‌های سهامی عام در دسترس باشد، باید یک حق بیمه کنترلی به ارزش محاسبه شده به روش بازار سرمایه اضافه کرد. برعکس، برای تعیین ارزش سهام اقلیت، تخفیف برای ماهیت غیر کنترلی باید از ارزش بهره کنترلی که با استفاده از روش معامله پیدا شد کسر شود.

رویکرد هزینه

رویکرد هزینه - مجموعه ای از روش ها برای تخمین ارزش شیء ارزیابی، بر اساس تعیین هزینه های لازم برای بازتولید یا جایگزینی هدف ارزیابی، با در نظر گرفتن فرسودگی و کهنگی. هزینه های بازتولید شی ارزیابی هزینه های لازم برای ایجاد یک کپی دقیق از شی ارزیابی با استفاده از مواد و فناوری های مورد استفاده برای ایجاد شی ارزیابی است. هزینه جایگزینی هدف ارزیابی هزینه های لازم برای ایجاد یک شی مشابه با استفاده از مواد و فناوری های مورد استفاده در تاریخ ارزیابی است (بند 15، FSO شماره 1).

من می خواهم بلافاصله توجه داشته باشم که ارزش شرکت بر اساس روش ارزش انحلال با ارزش ارزش انحلال مطابقت ندارد. ارزش انحلال شی ارزیابی بر اساس بند 9 FSO شماره 2 منعکس کننده محتمل ترین قیمتی است که در آن می توان این شی ارزیابی را برای دوره نمایش شی ارزیابی شده از خود خارج کرد، که کمتر از دوره قرار گرفتن در معرض معمول است. شرایط بازار، در شرایطی که فروشنده مجبور به انجام معامله برای نقل و انتقال ملک است. هنگام تعیین ارزش انحلال، بر خلاف تعیین ارزش بازار، تأثیر شرایط فوق العاده در نظر گرفته می شود و فروشنده را مجبور می کند که شی ارزیابی شده را در شرایطی که با شرایط بازار مطابقت ندارد بفروشد.

کتاب های استفاده شده

1. لینتنر، جان. (1965)، قیمت های امنیتی، ریسک و حداکثر سود حاصل از تنوع، مجله مالی، دسامبر 1965، 20(4)، ص. 587-615.
2. M. J. Gordon، سود سهام، سود، و قیمت سهام. بررسی اقتصاد و آمار
3. مارجوری گریس هاچینسون،
4. شارپ، ویلیام اف (1964)، قیمت دارایی های سرمایه ای: تئوری تعادل بازار تحت شرایط ریسک، مجله مالی، جلد. 19، شماره 3 (Sep., 1964), pp. 425-442.
5. استفن جی رایان، رئیس; رابرت اچ. هرز; ترزا ای. ایاناکونی; لورن A. Maines; کریشنا پالپو; کاترین شیپر؛ کاترین ام. شراند; داگلاس جی اسکینر; لیندا وینسنت، کمیته استانداردهای حسابداری مالی انجمن حسابداری آمریکا، پاسخ به درخواست FASB برای اظهار نظر در مورد آزمون کاهش ارزش سرقفلی با استفاده از مدل ارزیابی درآمد باقیمانده کمیته استانداردهای حسابداری مالی انجمن حسابداری آمریکا، 2000،
6. جلد 41، شماره 2, Part 1 (My, 1959), pp. 99-105 (مقاله شامل 7 صفحه است)
7. I.V. کوسوروکوا، اس.ا. سکاچف، M.A. شوکلینا، ارزیابی اوراق بهادار و تجارت. MFPA، 2011.
8. Kosorukova I.V. خلاصه سخنرانی. ارزیابی کسب و کار IFRU، 2012.
9. ریچارد برالی، استوارت مایرز، اصول مالی شرکتی. کتابخانه گفتگوی ترویکا انتشارات Olymp-Business، 2007.
10. ویلیام اف شارپ، گوردون جی الکساندر، جفری دبلیو بیلی، سرمایه گذاری. انتشارات Infra-M، مسکو، 2009.

استانداردهای جدید ارزش گذاری بین المللی پیشنهادی. قرارگیری اولیه در معرض بیماری. شورای استاندارد ارزش گذاری بین المللی، 2010.

مارجوری گریس-هاچینسون، مکتب خواندن سالامانکا در نظریه پولی اسپانیایی 1544-1605. انتشارات دانشگاه آکسفورد، 1952.

جان بر ویلیامز، نظریه ارزش سرمایه گذاری. انتشارات دانشگاه هاروارد 1938; چاپ مجدد 1997، انتشارات فریزر.

حروف بزرگ اپل در 4/11/2011.

استفن جی رایان، رئیس; رابرت اچ. هرز; ترزا ای. ایاناکونی; لورن A. Maines; کریشنا پالپو; کاترین شیپر؛ کاترین ام. شراند; داگلاس جی اسکینر; لیندا وینسنت، کمیته استانداردهای حسابداری مالی انجمن حسابداری آمریکا پاسخ به درخواست FASB برای اظهار نظر در مورد آزمون کاهش ارزش سرقفلی با استفاده از مدل ارزش گذاری درآمد باقیمانده کمیته استانداردهای حسابداری مالی انجمن حسابداری آمریکا، 2000.

اسوات داموداران، ارزیابی سرمایه گذاری. ابزارها و روش های ارزیابی هر دارایی. ناشر آلپینا، 2010

دامداران در کار خود از اصطلاح شرکت استفاده می کند که مشابه اصطلاح شرکت ما است.

جیمز انگلیسی، تحلیل ارزش ویژه. تکنیک های ارزش گذاری سهام برای حرفه ای های وال استریت. مک گراو هیل، 2001.

اگر شرکت دارای سهام اقلیت باشد، باید سود اقلیت نیز از ارزش شرکت کم شود تا به بهای تمام شده حقوق صاحبان سهام برسد.

Z. Christopher Mercer و Travis W. Harms، تحت سرمقاله علمی V.M. روتاوزر، نظریه یکپارچه ارزش گذاری کسب و کار. انتشارات Maroseyka، 2008.

M. J. Gordon، سود سهام، سود، و قیمت سهام. بررسی اقتصاد و آمار جلد. 41، شماره 2, Part 1 (My, 1959), pp. 99-105 (مقاله شامل 7 صفحه است)

Z. Christopher Mercer و Travis W. Harms، ویراستاران علمی V.M. روتاوزر، نظریه یکپارچه ارزش گذاری کسب و کار. انتشارات Maroseyka، 2008.

Modigliani F., Miller M. H. هزینه سرمایه، تامین مالی شرکت و نظریه سرمایه گذاری. بررسی اقتصادی آمریکا، جلد. 48، صص. 261-297، 1958.

ارزش گذاری کسب و کار با استفاده از هر یک از روش های شناخته شده با درجه بالایی از ذهنیت مشخص می شود. با این حال، سطح ذهنیت و، بر این اساس، دقت نتایج محاسبات در رابطه با موضوعات مختلف ارزیابی یکسان نیست. بنابراین، هنگام ارزیابی املاک و مستغلات، ماشین آلات و تجهیزات تولید، می توان از درجه بالایی از قابلیت اطمینان نتایج محاسبات اطمینان حاصل کرد. برای انجام این کار، می‌توانید از رویکردهای توسعه‌یافته و پرکاربرد برای ارزش‌گذاری، مانند محاسبه میزان هزینه‌های متحمل‌شده، سرمایه‌گذاری سود و تحلیل مقایسه‌ای بازار استفاده کنید.

به عنوان یک قاعده ، ارزیاب تقریباً همیشه داده های اولیه لازم را در مورد فروش هایی که در بازار املاک و مستغلات مشابه انجام شده است در اختیار دارد. به عنوان مثال، هنگام ارزیابی قطعه زمینکه برای مکان شرکت تخصیص داده شده است، به احتمال زیاد تعدادی سایت با مشخصات کاربری مشابه پیدا می شود، که برای آنها می توان تجزیه و تحلیل مقایسه ای را بر اساس مقایسه مناطق یا طول مرز جلویی انجام داد. اموالی که ارزش گذاری می شود یک شیء محسوس است.

برعکس، ارزیابی هر شرکت عاملهمانطور که در بالا ذکر شد، ذهنی است. در مورد شرکت های بسته که هیچ اکسپرسی برای آنها وجود ندارد بازار آزادسهام، در این مورد مشکل ارزش گذاری معقول حتی پیچیده تر می شود. اگرچه روش های دقیقی برای ارزش گذاری چنین شرکت هایی وجود دارد، اما آنها به اندازه روش های مورد استفاده برای ارزش گذاری املاک و تجهیزات صنعتی شناخته شده نیستند و به طور گسترده پذیرفته نمی شوند. فرآیند ارزش‌گذاری شرکت‌های بسته‌شده که سهام آنها در بورس عرضه نمی‌شود، بیشتر بر اساس نظر ذهنی ارزیاب است تا رویه‌های مشابهی که در ارزیابی املاک و مستغلات استفاده می‌شود.

علاوه بر این، اگرچه یک منطقه ممکن است تجربه کند تعداد زیادی ازفروش همان نوع شرکت ها، عوامل موثر بر قیمت فروش، اندازه گیری با استفاده از ارزیابی های کمیبسیار دشوارتر از مقایسه فروش املاک و مستغلات. اثربخشی عملکرد یک شرکت تا حد زیادی به حرفه ای بودن مدیرانی که روی آن کار می کنند، عوامل شخصی و بسیاری از اجزای ناملموس دیگر بستگی دارد. محاسبه این عوامل معمولاً دشوارتر از عواملی است که بر ارزش اموال منقول یا واقعی تأثیر می گذارد.

قدرت مالی یک شرکت، کیفیت مدیریت، توانایی تغییر فعالیت ها، دارایی های نامشهود مانند اختراعات و مجوزها، و همچنین اجزای بی شمار دیگر - همه اینها تا حد زیادی نیازمند یک رویکرد فردی است. علاوه بر این، لازم است تأثیر متقابل همه این عوامل را تحلیل کرد.

به عنوان نتیجه گیری، باید بیان کرد که هیچ روش استانداردی وجود ندارد که بتوان آن را برای داده های قابل مقایسه به کار برد و عینیت به اندازه کافی بالای ارزیابی نهایی را تضمین کند. در هر صورت، ارزش گذاری کسب و کار ذهنی خواهد بود. نتیجه گیری نهایی در مورد ارزش شرکت باید بر اساس توالی قضاوت هایی باشد که ارزیاب در فرآیند ارزش گذاری انجام می دهد.

ارزش گذاری شرکت های بزرگ متنوع که توسط مدیران حرفه ای مدیریت می شوند بیشتر است مشکل دشوارنسبت به شرکت های نسبتا کوچک فردی. هنگام فروش شرکت های منفرد، معمولاً از روش های ارزش گذاری استاندارد (فرمول) استفاده می شود که به طور گسترده در بازار استفاده می شود. این به دلیل این واقعیت است که چنین شرکت هایی در بیشتر موارد شرکت های کوچک هستند. خرده فروشییا اشیاء تجاری بسیار تخصصی. آنها ساختار تولید و مدیریت بسیار پیچیده تری دارند. علاوه بر این، تعداد آنها به طور قابل توجهی بیشتر از شرکت های بزرگی هستند که توسط مدیران حرفه ای اداره می شوند و بنابراین احتمال فروش آنها بسیار بیشتر است. امتیاز بیش از شرکت های بزرگ، که توسط مدیران مدیریت می شود، بسیار کمتر با استفاده از فرمول های استاندارد انجام می شود.

علیرغم ماهیت ذهنی فرآیند ارزشیابی کسب و کار، رویکردهای اساسی و ترکیب آنها از روش های مرتبط وجود دارد که در بین ارزیابان حرفه ای به رسمیت شناخته شده است. یکی از این رویکردها، رویکرد درآمد به ارزش گذاری کسب و کار است.

با توجه به استاندارد ارزش گذاری کسب و کار آمریکایی BSV-I، تفسیر نسبتا موفق زیر از مفهوم رویکرد درآمد ارائه شده است.

رویکرد درآمد به ارزش گذاری کسب و کار(رویکرد درآمد) یک روش کلی برای تعیین ارزش یک شرکت یا حقوق صاحبان سهام آن است که در آن از یک یا چند روش بر اساس محاسبه مجدد درآمد مورد انتظار (استاندارد آمریکایی BSV-VII) استفاده می شود. این فرض را بر این می‌گذارد که ارزش کسب‌وکار برابر با ارزش فعلی درآمدهای آتی حاصل از مالکیت کسب‌وکار است.

برای اجرای این روش، پیش‌بینی در مورد دریافت‌های نقدی آتی طی چند سال معین (دوره‌های پیش‌بینی و پس از پیش‌بینی) مورد نیاز است. هدف اصلی که می توان با استفاده از رویکرد درآمد محقق کرد، نیاز سرمایه گذاران به دریافت سود اقتصادی معین (درآمد، سود، سود سهام) از مالکیت بنگاه اقتصادی (کسب و کار) است. برای اطمینان از قابل مقایسه بودن جریان های نقدی چند زمانی، از روش تنزیل استفاده می شود. در این صورت باید میزان ریسک ناشی از این گونه مالکیت که یکی از مولفه های محاسبه نرخ تنزیل است در نظر گرفته شود.

رویکرد درآمد برای تعیین ارزش یک شرکت عملیاتی به عنوان یک کل یا سهم مالکیت، یا بسته ای از اوراق بهادار با محاسبه ارزش جاری همه منافع اقتصادی مورد انتظار است. به عبارت دیگر، رویکرد درآمد بر این اصل استوار است: ارزش کسب و کار مورد ارزشیابی برابر با ارزش فعلی تمام درآمدهای آتی حاصل از مالکیت این تجارت است.

رویکرد درآمد از لحاظ نظری کاملاً توسعه یافته است. در مرحله نهایی ارزیابی کسب و کار از انعطاف لازم برخوردار است. همچنین ترکیب محاسبه ارزش بازار منصفانه و ارزش سرمایه گذاری با استفاده از مدل حقوق صاحبان سهام یا سرمایه سرمایه گذاری شده برای سهام کنترلی یا غیرکنترلی با توجه به سطح مناسب نقدینگی را نسبتاً آسان می کند. استفاده از آن برای ارزیابی ارزش یک شرکت زمانی که در نتیجه فعالیت های اصلی خود درآمد یا سود قابل توجهی ایجاد می کند، توصیه می شود.

هنگام استفاده از رویکرد درآمد، دارایی شرکت، که عملکرد عادی آن را تضمین می کند، در فرآیند ارزیابی ارزش کسب و کار در نظر گرفته نمی شود، زیرا در صورت فروش، درآمد حاصل از کسب و کار غیرممکن خواهد بود.

رویکرد درآمدی برای تعیین ارزش یک شرکت تداومی بر اساس درآمدی که می‌تواند در آینده برای صاحبش به ارمغان بیاورد، از جمله درآمدهای حاصل از فروش دارایی (دارایی‌های استفاده نشده) که برای تولید نیازی نیست، طراحی شده است. این درآمدها درآمدهای آتی (جریان های نقدی) معمولاً با در نظر گرفتن ضریب زمانی دریافت آنها محاسبه می شود که با انجام روش تنزیل با نرخ معین (نرخ تنزیل) تأمین می شود. جریان‌های نقدی محاسبه‌شده به این روش را می‌توان متعاقباً خلاصه کرد. ارزش افزوده دارایی های استفاده نشده (مازاد) در سطح ارزش بازار آنها لحاظ می شود.

رویکرد درآمدی نیز از نظر الزامات سرمایه گذار قابل قبول ترین است. واقعیت این است که هر خریدار (سرمایه گذار) به دنبال کسب مجموعه ای از دارایی های خاص (ساختمان ها، سازه ها، تجهیزات، دارایی های نامشهود) نیست، بلکه یک تجارت آماده و کارآمد (با یک متخصص حرفه ای) است. جمعی کارگری، شهرت خاص، علائم تجاری، نام تجاری)، که به او اجازه می دهد نه تنها وجوه سرمایه گذاری شده را بازگرداند، بلکه در آینده سود خالص قابل قبولی دریافت کند. ترکیب روش های اصلی که معمولاً به عنوان رویکرد درآمدی نامیده می شود، در شکل نشان داده شده است. 6.1.

استفاده از روش تنزیل خالص جریان نقدی برای ارزیابی ارزش اشیایی که درآمد نقدی به همراه دارند، نه یکنواخت در طول سال‌ها، بلکه به روش سرمایه‌گذاری توصیه می‌شود. جریان پاکپول نقد - برای اشیایی که درآمد یکنواخت و تقریباً برابر به ارمغان می آورند.

برنج. 6.1.

رویکرد مورد بررسی فقط برای اشیایی که درآمد ایجاد می کنند، به عنوان مثال قابل اجرا است. به کسانی که هدفشان از مالکیت ایجاد درآمد است (مثلاً از تولید و فروش محصولات، اجاره املاک و غیره).

ویژگی های مهم در هنگام استفاده از روش ها به عنوان بخشی از رویکرد درآمد، حجم مقادیر برآورد شده است. هزینه ممکن است نشان دهنده باشد کنترل(اکثریت) یا غیر کنترلیسهم (اقلیت) مالک در تجارت (به عنوان مثال، به صورت بلوک سهام به دست آمده). این شرایط مستلزم تعدیل مناسب در مرحله نهایی محاسبات است. روش اجرای آن در زیر توضیح داده خواهد شد.

از آنجایی که عواید (درآمد دریافت شده توسط کسب و کار و درآمد حاصل از فروش دارایی) در طول زمان پخش می شود، برای تعیین ارزش کسب و کار در یک تاریخ معین، تمام این جریان های نقدی باید به یک دوره زمانی خاص تعدیل شوند، به عنوان مثال. تخفیف داده شده است.

فرآیند تخفیف (معمولاً کاهش به دوره زمانی اولیه) بر این ایده استوار است که ارزش روبل امروز از روبل فردا بیشتر است. سرمایه گذار از مصرف فعلی امتناع می ورزد تا فردا پول رایگان را در تجارت کارآفرینی سرمایه گذاری کند و درآمد دریافت کند. تنزیل مقداری را تعیین می کند که باید در زمان حال سرمایه گذاری شود تا بتوان مقدار مشخصی از درآمد را در آینده دریافت کرد.

روش ارزیابی کسب و کار با استفاده از جریان های نقدی تنزیل شده(DCF) برای استفاده زمانی توصیه می شود که تغییر قابل توجهی در درآمد آتی در مقایسه با درآمد دریافتی از عملیات فعلی (تولید) و سایر فعالیت ها (به عنوان مثال، سرمایه گذاری) انتظار می رود. ترکیب کلمات "تغییر اساسی" به معنای افزایش یا کاهش قابل توجه رشد درآمد در برابر سرعت غالب است. ارزش گذاری کسب و کار بر اساس این روش با یافتن مشخص می شود ارزش خالص فعلیبه عنوان مجموع جریان های نقدی تنزیل شده برای تمام دوره های پیش بینی شده و جریان نقدی سرمایه دار دوره پس از پیش بینی (پایانه).

ضمناً این روش برای بنگاه هایی که سابقه فعالیت اقتصادی معینی (ترجیحاً سودآور) دارند و در مرحله رشد یا توسعه اقتصادی پایدار هستند، توصیه می شود. در عین حال، برای تخمین ارزش شرکت هایی که به طور سیستماتیک متحمل ضرر می شوند (در اصطلاح غربی، سود منفی دریافت می کنند) مناسب نیست، زیرا در چنین حالتی مشمول تنزیل (جریان نقدی مثبت) نیست. ناتوانی در به دست آوردن برآوردهای گذشته نگر از درآمد یا سود، پیش بینی عینی جریان های نقدی آتی را دشوار می کند و گاهی اوقات آن را به سادگی غیرممکن می کند.

روش تنزیل درآمد نقدی آتی را می توان برای مقاصد دیگر، به ویژه برای محاسبه هزینه استفاده کرد علامت تجاریشرکت ها این ممکن است لازم باشد، برای مثال، هنگام معرفی یک علامت تجاری در سرمایه مجاز یک سرمایه گذاری مشترک، و همچنین هنگام استفاده از آن به عنوان وثیقه برای وام صادر شده توسط یک بانک تجاری یا شرکت مالی. روش تنزیل درآمدهای آتی در همه گیر شده است عمل خارجیارزیابی کسب و کار

دلایل اصلی به نفع استفاده از روش جریان نقدی تنزیل شده به شرح زیر است:

• عملی بودن و کاربردی بودن برای هر شرکت موجود (که با موفقیت کار می کند) (32%)؛
• امکان تجزیه و تحلیل جریان های نقدی در پویایی و همچنین در نظر گرفتن عامل زمان (20٪).
• توانایی استفاده از عناصر یک سیستم برنامه ریزی بلند مدت (15٪)؛
• جهت گیری هدف و استراتژیک (11%)؛
• توانایی پیش بینی جریان های نقدی آتی
• (پ٪)؛
• سایر (11%).

رویکرد درآمد شامل گروهی از روش های مشابه برای تخمین ارزش یک کسب و کار است که با تنزیل همراه است. انواع مختلفمزایای اقتصادی. اینها روشهایی برای تنزیل خالص جریان نقدی و تنزیل سودهای آتی هستند.

روشی برای تخمین ارزش یک تجارت بر اساس تنزیل جریان های نقدی آتی.بین ارزش بازار یک شرکت و جریان نقدی تنزیل شده رابطه مستقیم وجود دارد. دستاورد بهترین ارزشاین جریان با نیاز به جذب بلندمدت (سیستماتیک) سرمایه گذاری (سرمایه) مقرون به صرفه اقتصادی از نظر حجم و مدیریت این سرمایه همراه است.

برای ارزیابی ارزش یک کسب و کار می توان از روش جریان نقدی تنزیل شده استفاده کرد:

• با تغییر خودسرانه در زمان و نابرابر جریان های نقدی مثبت ورودی؛
• اگر شرکت یک مجتمع بزرگ یک یا چند منظوره است.
• زمانی که جریان درآمد و هزینه فصلی است.

توجه داشته باشید که شاخص سود خالص فقط تا حدی حجم واقعی جریان های نقدی را که معمولا کوتاه مدت هستند منعکس می کند. این به دلیل این واقعیت است که حجم کسر استهلاک و جریان های مالی ناشی از سرمایه گذاری وجوه آزاد که معمولاً در سرمایه گذاری های بسیار کارآمد سرمایه گذاری می شود. پروژه های سرمایه گذارییا ابزارهای مالی پربازده (مثلاً اوراق بهادار).

در روش‌های جریان نقدی آتی و/یا سود تقسیمی، دریافت‌های نقدی برای هر یک از چندین دوره آتی محاسبه می‌شود. این رسیدها با اعمال نرخ تنزیل با استفاده از روش های محاسبه ارزش فعلی (تخفیف شده) به ارزش تبدیل می شوند. چندین فرمول از مفهوم "جریان نقدی" وجود دارد. در عمل از مفاهیم خالص جریان نقدی (جریان نقدی قابل توزیع بین سهامداران) یا سود سهام واقعی پرداخت شده استفاده می شود.

نرخ تنزیل باید متناسب با نوع منافع اقتصادی مورد انتظار باشد. به عنوان مثال، نرخ های قبل از مالیات باید برای تعیین منافع اقتصادی قبل از مالیات، نرخ های پس از مالیات برای شناسایی جریان سود خالص و نرخ خالص جریان نقدی برای تعیین سود خالص جریان نقدی استفاده شود.

اگر درآمد پیش‌بینی‌شده به مقادیر اسمی (یعنی بر اساس استفاده از قیمت‌های جاری) بیان شود، باید از نرخ‌های اسمی استفاده شود. اگر درآمد پیش‌بینی‌شده در مقادیر واقعی ارائه شود (با در نظر گرفتن تغییرات سطح قیمت)، باید از نرخ‌های ارزش واقعی استفاده شود. به طور مشابه، نرخ رشد بلندمدت مورد انتظار درآمد باید مستند شده و به صورت اسمی یا واقعی بیان شود.

محاسبات با استفاده از روش جریان نقدی آتی تنزیل شده طبق فرمول انجام می شود

جایی که C p - ارزش شرکت (کسب و کار)؛

د، - جریان نقدی در دوره /-ام مالکیت ملک.

/*/ - نرخ تنزیل برای دوره /-ام (/" =1، ...، l);

Сrev - هزینه برگشت (یعنی درآمد حاصل از فروش کسب و کار برای سال اول دوره پس از پیش بینی)؛

یونانی - نرخ افزایش سرمایه.

هزینه برگشتبا فرمول گوردون تعیین می شود:

جایی که Dn - جریان نقدی برای سال اول دوره پس از پیش بینی؛

G -نرخ نزول؛

g-نرخ رشد سود بلند مدت شرکت

در صورت حساب گوردون به جای جریان نقدی، شاخص هایی مانند سود سهام سال آینده و سود سال آینده نیز می تواند ظاهر شود.

عواملی که معمولاً در تعیین نرخ رشد (g) در نظر گرفته می شوند عبارتند از:

• شرایط عمومی اقتصادی؛
• نرخ رشد مورد انتظار صنعتی که شرکت در آن فعالیت می کند، از جمله در نظر گرفتن نرخ های رشد مورد انتظار صنایعی که محصولات شرکت در آن به فروش می رسد.
• مزایای هم افزایی که از طریق روش اکتساب قابل دستیابی است.
• نرخ های رشد گذشته نگر شرکت؛
• انتظارات مدیریت در رابطه با رشد تجاری آتی در رابطه با رقابت پذیری شرکت، از جمله مقرون به صرفه ترین تغییرات در فناوری، ترکیب محصول، بازار هدف، قیمت گذاری، فروش و روش های بازاریابی.

هنگام ارزیابی عوامل ذکر شده در بالا، باید در نظر داشت که روش سرمایه گذاری نتایج یک دوره ( SPCM)و هزینه پایانه (پس از پیش بینی) در MPDM(روش تنزیل نتایج چندین دوره) بر استفاده از مدل های به اصطلاح بی نهایت متمرکز است. این مدل ها بر این فرض استوار هستند که می توان به طور نامحدود سود به دست آورد.

مثال 6.2.مشخص است که دوره پیش بینی است 5 سال و جریان نقدی سال ششم است 150 میلیون روبل، نرخ تنزیل 24٪ است، نرخ رشد بلند مدت 2٪ است. هزینه برگشت را تعیین کنید.

راه حل

محاسبه "G"در مورد جریان نقدی تعیین شده برای سرمایه سرمایه گذاری شده، طبق فرمول انجام می شود

جایی که /* с - نرخ تنزیل سهام؛

شما - وزن مخصوص(سهم) سرمایه خود؛

/z - نرخ تنزیل سرمایه استقراضی؛

Y 3 - سهم سرمایه استقراضی.

از آنجایی که شرکت ها معمولاً از طریق بدهی و حقوق صاحبان سهام تأمین مالی می شوند، هزینه های هر یک باید تعیین شود. سرمایه قرض گرفته شده معمولاً ارزانتر از سرمایه شخصی است. این به دلیل این واقعیت است که ریسک کمتری دارد و هزینه پرداخت سود تعهدات (بدهی ها) معمولاً از مالیات کسر می شود. سرمایه سهام (مثلاً در قالب سهام عادی) نسبت به سرمایه استقراضی ریسک بیشتری دارد. علاوه بر این، برآورد دقیق آن بسیار دشوار است، زیرا سهام عادی درآمد ثابتی ندارند و ارزش بازار (بازار) آنها می تواند در طول زمان در بازار سهام به طور قابل توجهی تغییر کند.

ارزیابی مقایسه ای از ویژگی های ذاتی در سرمایه استقراضی و سهام در جدول آورده شده است. 6.3.

تفاوت های فوق در حقوق و خطرات مرتبط با تأمین کنندگان سرمایه منجر به تفاوت های مربوطه در هزینه های هر یک از این منابع استفاده از سرمایه می شود.

محاسبه ارزش تجاری را می توان در دو دوره زمانی انجام داد: دوره پیش بینی مشخص و دوره پس از پیش بینی (پایانه) پس از آن. برای این مورد از فرمول تعمیم یافته استفاده می شود:

جایی که C p - ارزش شرکت (ارزش تجارت)؛

DP pr - ارزش تنزیل شده جریان نقدی، معمولی برای دوره پیش بینی.

DPPpr - ارزش تنزیل شده جریان نقدی، معمولی برای دوره پس از پیش بینی.

ارزش دریافتی پس از اتمام یک عمر پیش بینی شده خاص یک کسب و کار نیز نامیده می شود هزینه تمدید شده(Dppr). برای تعیین آن، توصیه می شود از یک فرمول ساده استفاده کنید:

که در آن Ph - هزینه عملیاتی خالص منهای مالیات های تعدیل شده.

WACC- میانگین وزني هزينه سرمایه.

ویژگی های مقایسه ای بدهی و حقوق صاحبان سهام*

جدول 6.3

ارسال کار خوب خود در پایگاه دانش ساده است. از فرم زیر استفاده کنید

دانشجویان، دانشجویان تحصیلات تکمیلی، دانشمندان جوانی که از دانش پایه در تحصیل و کار خود استفاده می کنند از شما بسیار سپاسگزار خواهند بود.

اسناد مشابه

ویژگی های به کارگیری رویکرد درآمد در تعیین ارزش بازار یک شرکت. اصول زیربنای رویکرد درآمد و محتوای آنها. مراحل محاسبه ارزش شرکت. تجزیه و تحلیل و پیش بینی هزینه ها. تعیین نرخ تنزیل.

ارائه، اضافه شده در 2016/04/14


توجه به ماهیت و نقش فعالیت های ارزش گذاری در اقتصاد. روش ارزش گذاری با استفاده از رویکرد درآمد. عوامل موثر بر ارزش آنالوگ های قابل مقایسه اموال مورد ارزیابی. رویکرد هزینه به ارزش گذاری روش سرمایه گذاری سود (درآمد).

تست، اضافه شده 12/05/2014


اصول، مزایا و معایب رویکرد درآمدی در ارزیابی املاک. تئوری سرمایه گذاری و ضرایب سرمایه، روش های محاسبه نرخ سرمایه. تخمین با استفاده از تکنیک باقیمانده روش های محاسبه نرخ تنزیل

چکیده، اضافه شده در 1389/03/17


فعالیت مالی و اقتصادی بنگاه اقتصادی مورد مطالعه و تجزیه و تحلیل آن به عنوان مرحله اساسی قبل از ارزیابی تجاری. تجزیه و تحلیل ارزش بازار یک تجارت با استفاده از دو رویکرد اصلی برای ارزیابی آن: پرهزینه و سودآور.

پایان نامه، اضافه شده در 1394/05/13


تنزیل در ارزیابی دارایی های نامشهود. سرمایه‌گذاری جریان‌های نقدی ناشی از استفاده از مالکیت معنوی. مزایا و معایب رویکرد درآمد. ارزیابی علامت تجاری وینستون، تعیین ارزش این برند.

مقاله ترم، اضافه شده 05/06/2014


ساختار رویکرد درآمد، روش های سرمایه گذاری درآمد. تحلیل اقتصادیبازسازی شیء املاک بازسازی شده: ویژگی های عمومی, شاخص های مالی، سودآوری؛ خدمات بدهی تعیین ارزش املاک و مستغلات.

مقاله ترم، اضافه شده 06/09/2011


شرح جنبه های مثبت و منفی به کارگیری رویکرد هزینه در ارزیابی کسب و کار. تجزیه و تحلیل فعالیت های Goldman Sachs LLC، مراحل محاسبه ارزش خالص دارایی های کسب و کار. در نظر گرفتن ویژگی های روش های رویکرد هزینه.

مقاله ترم، اضافه شده 12/26/2012


طبقه بندی املاک و مستغلات: املاک تجاری، املاک مسکونی شخصی که برای فروش به عنوان کالایی برای سود توسط توسعه دهندگان و فروشندگان، سرمایه گذاری در نظر گرفته شده است. ماهیت رویکرد درآمد به ارزش گذاری املاک و مستغلات.

کار کنترل، اضافه شده در 2013/08/23