Na prihodovni pristup Vrijednost poslovanja određuje se na temelju budućih prihoda koje vlasnik može ostvariti, uključujući prihode od prodaje imovine koja nije potrebna za ostvarivanje tih prihoda. Takav "višak" imovine naziva se višak ili nekvalitetna imovina.

Dohodovni pristup je glavni za procjenu tržišne vrijednosti postojećih poduzeća koja se nakon preprodaje novim vlasnicima ne planiraju zatvoriti.

Što veći prihod donosi predmet procjene, veća je njegova tržišna vrijednost. Pritom je od velike važnosti trajanje razdoblja za ostvarivanje mogućeg prihoda, stupanj i vrsta rizika koji prate proces ostvarivanja prihoda.

Obično znači neto dohodak(Prihodi Rashodi).

style="center">

Mjerenje prihoda

Predviđeni poslovni prihod može se uzeti u obzir u obliku:

• računovodstvena dobit (gubitak)
• Gotovina teče

Dohodak izražen u obliku novčanih tokova omogućuje vam točnije predviđanje budućih prihoda i procjenu vrijednosti poduzeća. Ovo mjerenje prihoda naziva se financijskim ili investicijskim – za razliku od računovodstvenog.

Jedan od glavnih razloga za preferiranje financijskog mjerenja prihoda su značajne distorzije u računovodstvenom obračunu dobiti zbog mogućnosti da se izvrši ubrzana i odgođena amortizacija dugotrajne imovine, da se uzme u obzir trošak nabavljenih resursa u trošku proizvodnje korištenjem metode LIFO i FIFO.

Metode za procjenu troškovno dohodovnog pristupa

Dohodovni pristup koristi dvije metode:

• . Na temelju predviđanja teče iz ovaj posao, koji se zatim diskontiraju po stopi koja odgovara investitorovoj zahtijevanoj stopi povrata.
• metoda kapitalizacije. Bit metode kapitalizacije je određivanje prosječnog godišnjeg prihoda i stope kapitalizacije, na temelju čega se izračunava tržišna vrijednost poduzeća.

Za izračun troška u početnoj (prognoziranoj) fazi koristi se metoda diskontiranog novčanog toka. U ovoj fazi pretpostavlja se da je prihod poduzeća koje se procjenjuje nestabilan i da se može mijenjati iz različitih razloga, na primjer:

• Provedba investicijskih projekata u poduzeću. U tom slučaju može doći i do smanjenja prihoda praćenog povećanjem zbog uvođenja novih proizvodnih linija i do monotonog (bez smanjenja) povećanja prihoda ako provedba investicijskog projekta ne dovede do smanjenja postojeću proizvodnju.
• Rast prihoda kroz više učinkovitu upotrebu raspoloživih kapaciteta.

Metoda kapitalizacije koristi se za izračun vrijednosti poduzeća koje se vrednuje u razdoblju nakon predviđanja, kada je prihod konstantan ili promatran održivi rast prihod po konstantnoj stopi.

Ukupna procjena vrijednosti poslovanja dobiva se zbrajanjem vrijednosti u prognoziranom razdoblju i vrijednosti u postprognoziranom razdoblju. Nakon toga se uzimaju u obzir brojne prilagodbe.

Konačno, prema dohodovnom pristupu, vrijednost poduzeća koje se procjenjuje utvrđuje se na sljedeći način:

Poslovna vrijednost =

Primjena drugih pristupa vrednovanju poslovanja

Zajedno s prihodovni pristup za procjenu poslovanja korisno je koristiti i. U nekim slučajevima troškovni ili usporedni pristupi mogu biti točniji ili učinkovitiji. Osim toga, svaki od tri pristupa može se koristiti za testiranje procjena troškova dobivenih drugim pristupima.

Pri ocjenjivanju organizacije sa stajališta prihodovni pristup sama organizacija se ne vidi kao Imovinski kompleks ali kao posao, posao koji može donositi profit. Vrednovanje poslovanja organizacije korištenjem dohodovnog pristupa je određivanje sadašnje vrijednosti budućih prihoda koji će nastati kao rezultat korištenja organizacije i (ili) njezine moguće daljnje prodaje. Dakle, procjena sa stajališta dohodovnog pristupa uvelike ovisi o izgledima za poslovanje organizacije koja se procjenjuje. Pri određivanju tržišne vrijednosti poslovanja organizacije uzima se u obzir samo onaj dio njezina kapitala koji u budućnosti može generirati prihod u ovom ili onom obliku. Istodobno, vrlo je važno znati u kojoj će fazi razvoja poslovanja vlasnik početi primati prihod i koji rizik to podrazumijeva.

Najveću poteškoću u ocjenjivanju poslovanja pojedine organizacije sa stajališta dohodovnog pristupa predstavlja proces predviđanja prihoda i određivanje diskontne stope (kapitalizacije) budućih prihoda. Prednost dohodovnog pristupa u vrednovanju poslovanja je u tome što uzima u obzir izglede i buduće uvjete aktivnosti organizacije (cijene dobara, buduća kapitalna ulaganja, tržišne uvjete u kojima organizacija posluje itd.).

Dohodovni pristup predstavljen je dvjema glavnim metodama vrednovanja - metodom diskontiranog novčanog toka i metodom kapitalizacije dobiti (vidi sliku 12.1).

Procjena vrijednosti poslovanja organizacije metodom diskontirani novčani tokovi (Diskontirani novčani tok, DCF)(DCF) najčešće se koristi u okviru dohodovnog pristupa. Ova se metoda temelji na pretpostavci da potencijalni kupac neće platiti više za subjekt od sadašnje vrijednosti budućih zarada od poslovanja subjekta, a vlasnik neće prodati svoje poslovanje za manje od sadašnje vrijednosti predviđenih budućih zarada. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o cijeni jednakoj sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda organizacije.

Evaluacija organizacije metodom DCF sastoji se od sljedećih koraka:

• - izbor modela novčanog toka;
• - određivanje trajanja prognoziranog razdoblja;
• - retrospektivnu analizu obujma prodaje i njegovu prognozu;
• - predviđanje i analiza troškova;
• - predviđanje i analiza ulaganja;
• - izračun novčanog toka za svaku predviđenu godinu;
• - određivanje diskontne stope;
• - izračun vrijednosti u postprognoziranom razdoblju;
• - izračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i njihove vrijednosti u razdoblju nakon prognoze;
• - izrada završnih ispravaka.

Odabir modela novčanog tijeka ovisi o tome postoji li potreba za razlikovanjem vlastitog i dužničkog kapitala. Razlika je u tome što se kamate na servisiranje dužničkog kapitala mogu alocirati kao trošak (u modelu novčanog tijeka za kapital) ili uključiti u tok prihoda (u modelu za ukupnu uloženi kapital). Sukladno tome mijenja se i iznos neto dobiti.

Trajanje prognoziranog razdoblja u zemljama s razvijenim Ekonomija tržišta obično iznosi pet do deset godina, au zemljama s gospodarstvima u tranziciji, u uvjetima nestabilnosti, prihvatljivo je skratiti razdoblje prognoze na tri do pet godina. Kao prognozirano razdoblje u pravilu se uzima razdoblje do stabilne stope rasta organizacije, a također se pretpostavlja da se stabilna stopa rasta odvija iu razdoblju nakon prognoze.

Retrospektivna analiza i prognoza obujma prodaje zahtijeva razmatranje i razmatranje brojnih čimbenika, od kojih su glavni obujmi proizvodnje i cijene roba, potražnja, stope rasta, stope inflacije, izgledi za ulaganja, situacija u industriji, tržišni udio organizacije i opće stanje u gospodarstvu. Predviđanje prodaje mora biti logično u skladu s poviješću poslovanja organizacije.

U fazi predviđanja i analize troškova potrebno je proučiti strukturu troškova organizacije, posebno omjer fiksnih i varijabilni troškovi, procijeniti očekivana inflacija, isključiti jednokratne stavke rashoda koje se neće pojaviti u budućnosti, odrediti troškove amortizacije, izračunati troškove kamata na zajmove, usporediti predviđene troškove s odgovarajućim pokazateljima konkurenata ili prosjekom industrije.

Prognoza i analiza ulaganja uključuje tri glavne komponente: vlastite obrtni kapital- "obrtni kapital", kapitalna ulaganja, potrebe za financiranjem.

Izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu može se izvršiti na dvije metode – neizravnu i izravnu. neizravna metoda usmjerena na analizu pokreta Novac po područjima djelovanja. izravna metoda na temelju analize novčanog tijeka po stavkama prihoda i rashoda, tj. na računovodstvenim računima.

Definicija diskontne stope (kamatne stope za pretvaranje budućih zarada u sadašnju vrijednost) ovisi o tome koja se vrsta novčanog toka koristi kao osnova. Za novčani tok iz kapitala primjenjuje se diskontna stopa koju određuje vlasnik kao stopu povrata na kapital. Za novčani tijek od cjelokupnog uloženog kapitala primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na kapital i posuđena sredstva, pri čemu su ponderi udjeli posuđenih i posuđenih sredstava. vlastita sredstva u strukturi kapitala.

Za novčani tok iz kapitala, najčešće metode za određivanje diskontne stope su kumulativna metoda konstrukcije i model određivanja cijene kapitalne imovine. Za novčani tok od ukupno uloženog kapitala obično se koristi model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Pri određivanju diskontne stope kumulativnom metodom osnovica za izračun je stopa prinosa na nerizične vrijednosne papire, kojoj se dodaje dodatni prihod povezan s rizikom ulaganja u ove vrste vrijedni papiri. Zatim se vrše prilagodbe (u smjeru povećanja ili smanjenja) za učinak kvantitativnih i kvalitativnih čimbenika rizika povezanih sa specifičnostima ove tvrtke.

Prema modelu vrednovanja kapitalne imovine (Model određivanja cijene kapitalne imovine, SARM) diskontna stopa određena je formulom

Gdje R- stopu povrata na kapital koju zahtijeva ulagač;

RF- stopa povrata bez rizika;

R m- ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

P je beta koeficijent (mjera sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima koji se odvijaju u zemlji);

• 51 - nagrada za male organizacije;
• 52 - premija za obilježje rizika pojedinog društva;

S- rizik zemlje.

Prema modelu ponderiranog prosječnog troška kapitala, diskontna stopa ( Ponderirani prosječni trošak kapitala, WACC) definira se na sljedeći način:

Gdje kd- trošak posuđenog kapitala;

tc- stopa poreza na dohodak;

wd- udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala organizacije;

kp- trošak prikupljanja temeljnog kapitala (povlaštene dionice);

wp- udio povlaštenih dionica u strukturi kapitala organizacije;

ks- trošak prikupljanja temeljnog kapitala (redovne dionice);

ws- udio redovnih dionica u strukturi kapitala organizacije.

Izračun vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja vrši se ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon predviđanja, koristeći sljedeće metode:

• - način obračuna prema vrijednost spasa(ako se u postprognoziranom razdoblju očekuje stečaj društva uz naknadnu prodaju imovine);
• - način obračuna troškova neto imovina(Za stabilno poslovanje sa značajnom materijalnom imovinom);
• - način predložene prodaje (preračun predviđenog novčanog toka od prodaje u sadašnju vrijednost);
• - Gordonova metoda (dohodak prve godine nakon prognoze kapitalizira se u vrijednosne pokazatelje pomoću omjera kapitalizacije izračunatog kao razlika između diskontne stope i dugoročnih stopa rasta).

Izračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon prognoze vrši se zbrajanjem trenutne vrijednosti prihoda koji će objekt donijeti u razdoblju predviđanja i trenutne vrijednosti objekta u razdoblju nakon predviđanja. razdoblje.

Uvođenje konačnih usklađenja povezano je s prisutnošću nefunkcionalne imovine koja ne sudjeluje u stvaranju prihoda, te njihovim utjecajem na stvarnu vrijednost kapitala obrtni kapital. U slučaju procjene nekontrolirajućeg udjela, mora se uzeti u obzir nedostatak kontrole.

Metoda diskontiranog budućeg novčanog toka primjenjiva je na organizacije koje stvaraju prihod s određenom poviješću ekonomska aktivnost, s nestabilnim tokovima prihoda i rashoda. Ova metoda je manje primjenjiva za vrednovanje poslovanja organizacija koje trpe sustavne gubitke. Također treba biti oprezan u primjeni ove metode pri ocjeni poslovanja novih organizacija, budući da nedostatak retrospektive zarada otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova.

Primjena metode diskontiranog novčanog toka vrlo je složen i dugotrajan proces, ali je u svijetu prepoznat kao teorijski najopravdaniji. U zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvima ova se metoda koristi u 80-90% slučajeva pri ocjenjivanju velikih i srednjih organizacija. Njegova glavna prednost je što uzima u obzir izglede za razvoj tržišta općenito, a posebno organizacije, što je najviše u interesu investitora.

Metoda kapitalizacije dobiti je da se procijenjena vrijednost poslovanja operativne organizacije smatra jednakom omjeru neto dobiti i odabrane stope kapitalizacije:

Gdje V- poslovna vrijednost;

ja- iznos dobiti;

R- stopa kapitalizacije.

Metoda kapitalizacije zarade obično se koristi kada postoji dovoljno podataka za određivanje trenutnog novčanog toka, a očekivana stopa rasta je umjerena ili predvidljiva. Ova metoda je najprimjenjivija za organizacije koje donose stabilan profit, čija vrijednost malo varira iz godine u godinu ili je stopa rasta konstantna. Metoda kapitalizacije dobiti u Rusiji se koristi prilično rijetko i uglavnom za male organizacije, budući da većina velikih i srednjih organizacija doživljava značajne fluktuacije u dobiti i novčanim tokovima tijekom godina.

Proces vrednovanja poslovanja metodom kapitalizacije dobiti uključuje sljedeće korake:

• - analizu financijskih izvještaja organizacije;
• - određivanje iznosa dobiti koji se kapitalizira;
• - izračun stope kapitalizacije;
• - određivanje preliminarne vrijednosti poslovne vrijednosti organizacije;
• - izrada završnih ispravaka.

Analiza financijskih izvještaja organizacije provodi se na temelju bilance i izvješća o financijski rezultati. Potrebno ih je normalizirati, izvršiti prilagodbe za jednokratne i izvanredne stavke koje nisu bile redovite u prošlim aktivnostima organizacije te je vjerojatnost njihovog ponavljanja u budućnosti minimalna. Osim toga, možda će biti potrebno transformirati financijska izvješća u skladu s općeprihvaćenim standardima računovodstvo (Opće prihvaćena računovodstvena načela, GAAP).

Prilikom određivanja iznosa dobiti koji se kapitalizira odabire se vremensko razdoblje za koje se obračunava dobit:

• - dobit zadnje izvještajne godine;
• - dobit prve prognozirane godine;
• - prosječni iznos dobiti u zadnjih tri do pet godina.

Najveći dio je iskorištena dobit zadnjeg izvještavanja

Izračun stope kapitalizacije obično se temelji na diskontnoj stopi oduzimanjem očekivane prosječne godišnje stope rasta zarade. Za određivanje diskontne stope najčešće se koriste već opisane metode pri razmatranju metode diskontiranog novčanog toka: model vrednovanja kapitalne imovine, model kumulativne izgradnje i model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Po potrebi se provode konačna usklađenja za nefunkcionalnu imovinu, nedostatak likvidnosti, kao i za kontrolni ili nekontrolirajući udio u dionicama ili udjelima koji se procjenjuju.

Procjene bilo koje imovine: komparativne (pristup izravne usporedbe tržišta), profitabilne (pristup prihoda) i skupe (pristup troškova) (vidi dijagram br. 1).

Dijagram #1. Pristupi procjeni vrijednosti poduzeća.

U Rusiji su aktivnosti procjene regulirane Zakonom o djelatnostima procjene i Saveznim standardima procjene (FSO).

U svakom pristupu postoje metode evaluacije. Dakle, dohodovni pristup temelji se na 2 metode: metodi kapitalizacije i metodi diskontiranog novčanog toka. Komparativni pristup sastoji se od 3 metode: metode tržišta kapitala, metode transakcija i metode koeficijenata industrije. Troškovni pristup oslanja se na 2 metode: metodu neto imovine i metodu povratne vrijednosti.

prihodovni pristup.

Pristup prihoda - skup metoda za procjenu vrijednosti predmeta procjene, na temelju utvrđivanja očekivanog prihoda od korištenja predmeta procjene (klauzula 13 FSO br. 1).

U dohodovnom pristupu, vrijednost poduzeća se utvrđuje na temelju očekivanog budućeg prihoda i diskontira na trenutnu vrijednost koju može donijeti poduzeće koje se vrednuje.

Teoriju sadašnje vrijednosti prvi je formulirao Martin de Azpilcueta, predstavnik Salamanca škole, i jedno je od ključnih načela moderne financijske teorije.

Model diskontirane dividende temelj je modela diskontiranog novčanog toka. Model diskontirane dividende prvi je predložio John Williams nakon američke krize 1930-ih.

DDM formula izgleda ovako:

Gdje
Cijena - cijena dionice
Div - dividende
R - diskontna stopa
g - stopa rasta dividende

Međutim, isplate dividende trenutno se vrlo rijetko koriste za mjerenje fer vrijednosti kapitala. Zašto? Jer ako koristite isplate dividende za procjenu fer vrijednosti kapitala, gotovo sve dionice na burzama širom svijeta će vam se činiti precijenjenima iz vrlo jednostavnih razloga:

Stoga se DDM model sada više koristi za procjenu temeljne vrijednosti povlaštenih dionica poduzeća.

Stephen Ryan, Robert Hertz i drugi u svom članku navode da je DCF model postao najčešći, jer ima izravnu vezu s teorijom Modelianija i Millera, budući da je slobodni novčani tok novčani tok koji je dostupan svim vlasnicima kapitala društva, kao nositelja dugova i dioničara. Tako se uz pomoć DCF-a može vrednovati i tvrtka i temeljni kapital. Zatim ćemo pokazati u čemu je razlika.

Formula DCF modela identična je formuli #2, jedino što se umjesto dividende koristi slobodni novčani tok.

Gdje
FCF je slobodni novčani tok.

Budući da smo prešli na DCF model, pogledajmo pobliže koncept novčanog toka. Po našem mišljenju, najzanimljiviju klasifikaciju novčanih tokova za potrebe procjene daje A. Damodaran.

Damodaran razlikuje 2 vrste slobodnih novčanih tokova koji se moraju diskontirati da bi se odredila vrijednost tvrtke:

Da bismo išli dalje, već sada treba pokazati razliku u vrijednosti poduzeća i trošku temeljnog kapitala. Društvo posluje na temelju uloženog kapitala, a uloženi kapital može uključivati ​​kako vlasnički kapital tako i različite udjele vlasničkog i dužničkog kapitala. Dakle, koristeći FCFF, određujemo temeljnu vrijednost uloženog kapitala. U literaturi o Engleski jezik možete pronaći pojam Enterprise value ili kraticu EV. Odnosno, vrijednost poduzeća, uzimajući u obzir posuđeni kapital.

Formule br. 4, br. 5 i br. 6 predstavljaju izračune slobodnog novčanog toka.

Gdje je EBIT zarada prije kamata i poreza na dohodak;

DA - amortizacija;

Investicije – investicije.

Ponekad u literaturi možete pronaći drugu formulu za FCFF, na primjer, James English koristi formulu #5, koja je identična formuli #4.

Gdje
CFO - novčani tok od operativne aktivnosti(gotovina osigurana poslovnim aktivnostima);
Troškovi kamata – rashodi kamata;
T je stopa poreza na dohodak;
CFI - novčani tok od investicijska aktivnost(gotovina osigurana investicijskim aktivnostima).

Gdje
Neto prihod - čista dobit;
DA - amortizacija;
∆WCR - promjene potrebnih obrtnih sredstava;
Investicije - investicije;
Neto zaduživanje je razlika između primljenih i otplaćenih kredita/kredita

Formula #7 pokazuje kako možete dobiti trošak kapitala iz vrijednosti tvrtke.

Gdje
EV je vrijednost poduzeća;
Dug - dugovi;
Novac - novčani ekvivalenti i kratkoročna ulaganja.

Ispada da postoje 2 vrste vrednovanja temeljene na novčanim tokovima DCF-a ovisno o novčanim tokovima. U formuli br. 8, model vrednovanja poduzeća, uzimajući u obzir dugove, au formuli br. 9, model vrednovanja kapitala. Za procjenu temeljne vrijednosti poduzeća ili kapitala, možete koristiti i formulu br. 8 i formulu br. 9 zajedno s formulom br. 7.

Dolje su navedeni dvostupanjski modeli evaluacije:

Gdje
WACC - ponderirani prosječni trošak kapitala

g - stopa rasta novčanih tokova koja traje neograničeno dugo

Kao što vidite, imamo WACC (ponderirani prosječni trošak kapitala) i Re (trošak kapitala) umjesto apstraktne diskontne stope R u jednadžbama #11 i #12, i to nije slučajnost. Kao što Damodaran piše, "diskontna stopa je funkcija rizika očekivanih novčanih tokova." Budući da su rizici dioničara i vjerovnika različiti, to je potrebno uzeti u obzir u modelima vrednovanja kroz diskontnu stopu. Zatim ćemo se vratiti na WACC i Re i pobliže ih pogledati.

Problem s dvostupanjskim modelom je u tome što pretpostavlja da nakon faze brzog rasta odmah dolazi do stabilizacije, a potom prihodi sporo rastu. Unatoč činjenici da, prema zapažanjima autora, u praksi većina analitičara koristi dvostupanjske modele, ispravnije je koristiti trostupanjski model. Trostupanjski model dodaje prijelaznu fazu od brzog rasta do stabilnog rasta prihoda.

Damodaran u jednom od svojih nastavni materijali vrlo dobro grafički prikazuje razliku između modela s dva i tri stupnja (vidi sliku #1).

Slika #1. dvostepeni i trostepeni modeli.
Izvor: Aswath Damodaran, Završetak vrednovanja: Procjena terminalne vrijednosti. Prezentacija, slajd #17.

U nastavku su navedeni trostupanjski modeli za procjenu vrijednosti poduzeća i kapitala:

Gdje
n1 - kraj početnog razdoblja brzog rasta
n2 - kraj prijelaznog roka

Vratimo se na diskontnu stopu. Kao što smo gore napisali, za potrebe diskontiranja, WACC (weighted average cost of capital) i Re (cost of equity) koriste se u vrednovanju poduzeća ili dioničkog kapitala.

Koncept ponderirane prosječne cijene kapitala WACC prvi su predložili Modeliani i Miller u obliku formule koja izgleda ovako:

Gdje
Ponovni trošak kapitala
Rd je trošak posuđenog kapitala
E - vrijednost kapitala
D - vrijednost posuđenog kapitala
T - stopa poreza na dohodak

Već smo rekli da diskontna stopa pokazuje rizik očekivanih novčanih tokova, pa je za razumijevanje rizika povezanih s novčanim tokovima poduzeća (FCFF) potrebno utvrditi strukturu kapitala organizacije, odnosno koliki je udio vlasničkog kapitala u uloženom kapitalu i koji udio zauzima posuđeni kapital u obrnutom kapitalu.

Ako se analizira javno poduzeće, tada je potrebno uzeti u obzir tržišne vrijednosti vlasničkog i posuđenog kapitala. Za nejavna društva moguće je koristiti bilančne vrijednosti vlastitog i posuđenog kapitala.

Nakon utvrđivanja strukture kapitala potrebno je utvrditi trošak vlastitog kapitala i trošak posuđenog kapitala. Postoje mnoge metode za određivanje cijene kapitala (Re), ali najčešće se koristi CAPM (capital asset pricing model), koji se temelji na Markowitzevoj teoriji portfelja. Model su neovisno predložili Sharpe i Lintner. (vidi formulu br. 16).

Gdje
Rf je stopa povrata bez rizika
b - beta koeficijent
ERP - kapitalna premija rizika

CAPM model kaže da se očekivani povrat investitora sastoji od 2 komponente: bezrizične stope povrata (Rf) i kapitalne premije rizika (ERP). Sama premija rizika prilagođena je sustavnom riziku imovine. Sustavni rizik je označen s beta (b). Dakle, ako je beta veća od 1, to znači da se čini da je imovina rizičnija od tržišta, pa će stoga očekivani povrat investitora biti veći. Pa, ako je beta manji od 1, to znači da je imovina manje rizična od tržišta i stoga će očekivani povrat investitora biti manji.

Čini se da određivanje cijene posuđenog kapitala (Rd) nije problem, ako tvrtka ima obveznice, njihov trenutni prinos može biti dobra smjernica po kojoj stopi tvrtka može privući posuđeni kapital.

Međutim, kao što znate, poduzeća nisu uvijek financirana financijskim tržištima, pa je A. Damodaran predložio metodu koja vam omogućuje točnije određivanje trenutne cijene posuđenog kapitala. Ova metoda se često naziva sintetičkom. Ispod je formula za određivanje troška posuđenog kapitala sintetičkom metodom:

Gdje
COD - trošak posuđenog kapitala
Company default spread – kompanijski default spread.

Sintetička metoda temelji se na sljedećoj logici. Utvrđuje se omjer pokrivenosti poduzeća i uspoređuje s poduzećima kojima se javno trguje i utvrđuje se default spread (razlika između trenutnog prinosa na obveznice i prinosa na državne obveznice) usporedivih poduzeća. Zatim se uzima Bersie stopa povrata i dodaje se pronađeni spread.

Za vrednovanje poduzeća korištenjem slobodnih novčanih tokova u kapital (FCFE), trošak kapitala (Re) koristi se kao diskontna stopa.

Tako smo opisali teorijski pristup vrednovanje poduzeća na temelju novčanih tokova. Kao što vidite, vrijednost tvrtke ovisi o budućim slobodnim novčanim tokovima, diskontnoj stopi i stopama rasta nakon predviđanja.

Komparativni pristup

Komparativni pristup - skup metoda za procjenu vrijednosti predmeta procjene, koji se temelji na usporedbi predmeta procjene s predmetima - analozima predmeta procjene, za koje su dostupni podaci o cijenama. Objekt - analog predmeta procjene za potrebe procjene prepoznaje se kao objekt sličan predmetu procjene u smislu glavnih ekonomskih, materijalnih, tehničkih i drugih karakteristika koje određuju njegovu vrijednost (klauzula 14, FSO br. 1).

Procjena poduzeća temeljena na komparativnom pristupu provodi se prema sljedećem algoritmu:

1. Prikupljanje informacija o prodanim tvrtkama ili njihovim paketima dionica;
2. Odabir konkurentskih tvrtki prema kriterijima:
   • Sličnost industrije
   • Povezani proizvodi
   • Veličina tvrtke
   • Izgledi za rast
   • Kvaliteta upravljanja
3. Držanje financijska analiza i usporedba poduzeća koje se vrednuje i usporedivih poduzeća kako bi se identificirali najbliži analozi poduzeća koje se vrednuje;
4. Izbor i izračun multiplikatora troškova (cijena);
5. Formiranje konačne vrijednosti.

Multiplikator vrijednosti je omjer koji pokazuje omjer vrijednosti uloženog kapitala (EV) ili vlastitog kapitala (P) i financijske ili nefinancijske uspješnosti poduzeća.

Najčešći množitelji su:

• P/E (tržišna kapitalizacija prema neto prihodu)
• EV/Prodaja (vrijednost tvrtke prema prihodu tvrtke)
• EV/EBITDA (vrijednost tvrtke prema EBITDA)
• P/B (tržišna kapitalizacija prema knjigovodstvenoj vrijednosti kapitala).

U komparativnom pristupu uobičajeno je razlikovati tri metode procjene:

• Metoda tržišta kapitala;
• Metoda transakcije;
• Metoda koeficijenata grananja.

Metoda tržišta kapitala oslanja se na korištenje analognih društava na burzi. Prednost metode leži u korištenju činjeničnih informacija. Ono što je važno, ova metoda omogućuje pronalaženje cijena za usporedive tvrtke gotovo svaki dan, s obzirom na činjenicu da se vrijednosnim papirima trguje gotovo svaki dan. No, treba naglasiti da ovom metodom procjenjujemo vrijednost poslovanja na razini nekontrolnog udjela, jer se kontrolni udjeli ne prodaju na burzi.

Transakcijska metoda poseban je slučaj metode tržišta kapitala. Glavna razlika od metode tržišta kapitala je u tome što se ovom metodom utvrđuje razina troška kontrolnog udjela, budući da se analozi poduzeća biraju s tržišta korporativne kontrole.

Metoda industrijskih koeficijenata temelji se na preporučenim omjerima cijene i određenih financijskih pokazatelja. Izračun industrijskih koeficijenata temelji se na statističkim podacima za duže razdoblje. Zbog nedostatka dovoljno podataka, ova metoda se praktički ne koristi u Ruskoj Federaciji.

Kao što je gore navedeno, metoda tržišta kapitala određuje vrijednost slobodno unovčivog manjinskog interesa. Dakle, ako procjenitelj treba dobiti vrijednost na razini kontrolnog udjela, a informacije su dostupne samo za javna društva, tada je potrebno dodati kontrolnu premiju na vrijednost izračunatu metodom tržišta kapitala. Nasuprot tome, da bi se odredila vrijednost manjinskog udjela, diskont za nekontrolirajuću prirodu mora se oduzeti od vrijednosti kontrolnog udjela koji je utvrđen primjenom transakcijske metode.

Troškovni pristup

Troškovni pristup - skup metoda za procjenu vrijednosti predmeta procjene, koji se temelji na određivanju troškova potrebnih za reprodukciju ili zamjenu predmeta procjene, uzimajući u obzir amortizaciju i zastarjelost. Troškovi reprodukcije predmeta procjene su troškovi potrebni za izradu točne kopije predmeta procjene korištenjem materijala i tehnologija korištenih za izradu predmeta procjene. Troškovi zamjene predmeta procjene su troškovi potrebni za stvaranje sličnog objekta korištenjem materijala i tehnologija u uporabi na datum procjene (klauzula 15, FSO br. 1).

Odmah napominjem da vrijednost poduzeća prema metodi likvidacijske vrijednosti ne odgovara vrijednosti likvidacijske vrijednosti. Likvidacijska vrijednost predmeta procjene na temelju stavka 9 FSO br. 2 odražava najvjerojatniju cijenu po kojoj se ovaj predmet procjene može otuđiti za razdoblje izlaganja procijenjenog predmeta, što je manje od tipičnog razdoblja izlaganja za tržišnim uvjetima, u uvjetima kada je prodavatelj prisiljen izvršiti transakciju otuđenja imovine. Pri određivanju likvidacijske vrijednosti, za razliku od utvrđivanja tržišne vrijednosti, uzima se u obzir utjecaj izvanrednih okolnosti koje prisiljavaju prodavatelja da proda predmet procjene po uvjetima koji ne odgovaraju tržišnim.

Rabljene knjige

1. Lintner, John. (1965.), Cijene vrijednosnih papira, rizik i maksimalni dobici od diverzifikacije, Journal of Finance, prosinac 1965., 20(4), str. 587-615 (prikaz, ostalo).
2. M. J. Gordon, Dividende, zarade i cijene dionica. Revija za ekonomiju i statistiku
3. Marjorie Grice Hutchinson,
4. Sharpe, William F. (1964.), Cijene kapitalnih sredstava: Teorija tržišne ravnoteže u uvjetima rizika, The Journal of Finance, sv. 19, br. 3 (rujan 1964), str. 425-442 (prikaz, ostalo).
5. Stephen G. Ryan, predsjedavajući; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krišna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Odbor za standarde financijskog računovodstva Američke računovodstvene udruge Odgovor na zahtjev FASB-a za komentiranje testiranja umanjenja goodwilla korištenjem modela vrednovanja ostatka prihoda. Odbor za standarde financijskog računovodstva Američke udruge za računovodstvo, 2000.,
6. Vol. 41, br. 2, 1. dio (svibanj 1959.), str. 99-105 (članak ima 7 stranica)
7. I.V. Kosorukova, S.A. Sekačev, M.A. Šuklina, Vrednovanje vrijednosnih papira i poslovanja. MPU, 2011. (monografija).
8. Kosorukova I.V. Sažetak predavanja. Vrednovanje poslovanja. IFRU, 2012. (enciklopedijska natuknica).
9. Richard Braley, Stuart Myers, Principi korporativnih financija. Biblioteka Troika Dialog. Izdavačka kuća Olymp-Business, 2007.
10. William F. Sharp, Gordon J. Alexander, Geoffrey W. Bailey, Ulaganja. Izdavačka kuća Infra-M, Moskva, 2009.

Predloženi novi međunarodni standardi vrednovanja. Nacrt izloženosti. Međunarodno vijeće za standarde vrednovanja, 2010.

Marjorie Grice-Hutchinson, The School of Salamanca Reading in Spanish Monetary Theory 1544-1605. Oxford University Press, 1952.

John Burr Williams, Teorija investicijske vrijednosti. Harvard University Press 1938; Reprint iz 1997., Fraser Publishing.

Kapitalizacija Applea 11.4.2011.

Stephen G. Ryan, predsjedavajući; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krišna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Odbor za standarde financijskog računovodstva Američke računovodstvene udruge Odgovor na zahtjev FASB-a za komentiranje testiranja umanjenja goodwilla korištenjem modela vrednovanja ostatka prihoda. Odbor za standarde financijskog računovodstva Američke udruge za računovodstvo, 2000.

Aswat Damodaran, procjena ulaganja. Alati i metode za procjenu bilo koje imovine. Nakladnik Alpina, 2010

Damodaran u svom radu koristi termin firma, što je identično našem terminu firma.

James English, Primijenjena analiza kapitala. Tehnike vrednovanja dionica za profesionalce s Wall Streeta. McGraw-Hill, 2001. (monografija).

Ako tvrtka ima manjinski interes, tada se manjinski interes također mora oduzeti od vrijednosti tvrtke da bi se dobio trošak kapitala.

Z. Christopher Mercer i Travis W. Harms, pod znanstveni uvodnik V.M. Ruthauser, Integrirana teorija poslovnog vrednovanja. Izdavačka kuća Marosejka, 2008.

M. J. Gordon, Dividende, zarade i cijene dionica. The Review of Economics and Statistics Vol. 41, br. 2, 1. dio (svibanj 1959.), str. 99-105 (članak ima 7 stranica)

Z. Christopher Mercer i Travis W. Harms, znanstveni urednici V.M. Ruthauser, Integrirana teorija poslovnog vrednovanja. Izdavačka kuća Marosejka, 2008.

Modigliani F., Miller M. H. Trošak kapitala, korporativne financije i teorija ulaganja. American Economic Review, sv. 48, str. 261-297, 1958.

Vrednovanje poslovanja bilo kojom od poznatih metoda karakterizira visok stupanj subjektivnosti. Međutim, razina subjektivnosti, a time i točnost rezultata izračuna nije ista u odnosu na različite objekte procjene. Dakle, pri procjeni nekretnina, strojeva i proizvodne opreme moguće je osigurati dovoljno visok stupanj pouzdanosti rezultata izračuna. Da biste to učinili, možete koristiti dobro razvijene i široko korištene pristupe vrednovanju, kao što su izračun iznosa nastalih troškova, kapitalizacija dobiti i usporedna analiza tržišta.

Procjenitelj u pravilu gotovo uvijek ima na raspolaganju potrebne početne podatke o kupoprodajama koje su se dogodile na tržištu usporedivih nekretnina. Na primjer, prilikom ocjenjivanja zemljišna parcela dodijeljena za lokaciju poduzeća, vrlo je vjerojatno da će se naći niz lokacija sa sličnim profilom korištenja, za koje se može provesti komparativna analiza na temelju usporedbe površina ili duljine prednje granice. Imovina koja se procjenjuje je materijalna stvar.

Naprotiv, ocjena bilo koje operativno poduzeće, kao što je gore navedeno, subjektivan je. Što se tiče zatvorenih društava, za koje nema ekspresa otvoreno tržište dionica, u ovom slučaju problem razumnog vrednovanja postaje još kompliciraniji. Iako postoje detaljne metode za procjenu vrijednosti takvih poduzeća, one nisu toliko poznate i nisu tako široko prihvaćene kao metode koje se koriste za procjenu vrijednosti nekretnina i industrijske opreme. Proces procjene vrijednosti zatvorenih društava čije dionice ne kotiraju na burzi temelji se više na subjektivnom mišljenju procjenitelja nego na sličnim postupcima koji se koriste u procjeni vrijednosti nekretnina.

Osim toga, iako jedna regija može doživjeti veliki broj prodaja iste vrste poduzeća, čimbenici koji utječu na prodajne cijene, mjereno korištenjem kvantitativne procjene puno teže nego u slučaju usporedbe prodaje nekretnina. Učinkovitost funkcioniranja poduzeća u velikoj mjeri ovisi o profesionalnosti menadžera koji rade na njemu, osobnim čimbenicima i mnogim drugim nematerijalnim komponentama. Ove čimbenike obično je teže objasniti od onih koji utječu na vrijednost nekretnina ili pokretnina.

Financijska snaga poduzeća, kvaliteta menadžmenta, mogućnost promjene djelatnosti, nematerijalna imovina poput patenata i licenci, kao i bezbroj drugih komponenti – sve to uvelike zahtijeva individualan pristup. Osim toga, potrebno je analizirati međusobni utjecaj svih ovih čimbenika.

Kao zaključak treba reći da ne postoje standardne metode koje bi se mogle primijeniti na usporedive podatke, a koje bi jamčile dovoljno visoku objektivnost konačne ocjene. U svakom slučaju, procjena poslovanja bit će subjektivna. Konačni zaključak o vrijednosti poduzeća trebao bi se temeljiti na slijedu prosudbi koje procjenitelj donosi u procesu vrednovanja.

Vrednovanje velikih diverzificiranih tvrtki kojima upravljaju profesionalni menadžeri je više težak problem nego pojedinačna relativno mala poduzeća. Pri prodaji pojedinačnih poduzeća obično se koriste standardne metode (formule) vrednovanja koje se široko koriste u tržišnoj praksi. To je zbog činjenice da su takve tvrtke u većini slučajeva mala poduzeća. maloprodaja ili visoko specijaliziranih trgovačkih objekata. Imaju znatno manje složenu proizvodnu i upravljačku strukturu. Osim toga, znatno su brojniji od velikih tvrtki koje vode profesionalni menadžeri, pa su stoga i puno vjerojatnije prodani. Rezultat više velike tvrtke, kojim upravljaju menadžeri, puno se rjeđe provodi pomoću standardnih formula.

Unatoč subjektivnoj prirodi procesa vrednovanja poduzeća, postoje osnovni pristupi i njihov sastav relevantnih metoda koji su stekli priznanje među profesionalnim procjeniteljima. Jedan takav pristup je prihodovni pristup vrednovanju poslovanja.

Prema američkom standardu vrednovanja poslovanja BSV-I, daje se sljedeća prilično uspješna interpretacija koncepta dohodovnog pristupa.

Dohodovni pristup vrednovanju poslovanja(income approach) je opća metoda za određivanje vrijednosti poduzeća ili njegovog kapitala, unutar koje se koristi jedna ili više metoda temeljena na preračunavanju očekivanih prihoda (američki standard BSV-VII). Ovo pretpostavlja da je vrijednost poduzeća jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih zarada od posjedovanja poduzeća.

Za provedbu ove metode potrebna je prognoza u vezi s budućim novčanim primicima tijekom određenog broja godina (razdoblja predviđanja i razdoblja nakon predviđanja). Glavni cilj koji se može ostvariti dohodovnim pristupom je potreba da investitori u budućnosti dobiju određenu ekonomsku korist (dohodak, dobit, dividende) od posjedovanja stečenog poduzeća (posla). Kako bi se osigurala razmjernost viševremenskih novčanih tokova, koristi se postupak diskontiranja. U tom slučaju mora se uzeti u obzir razina rizika takvog vlasništva, koja je jedna od komponenti u izračunu diskontne stope.

Dohodovni pristup namijenjen je utvrđivanju vrijednosti operativnog poduzeća u cjelini ili udjela vlasništva, ili paketa vrijednosnih papira izračunavanjem trenutne vrijednosti svih očekivanih ekonomskih koristi. Drugim riječima, prihodovni pristup temelji se na sljedećem načelu: vrijednost poduzeća koje se procjenjuje jednaka je trenutnoj vrijednosti svih budućih prihoda od posjedovanja tog poduzeća.

Dohodovni pristup prilično je dobro razvijen u teoretskom smislu. Ima potrebnu fleksibilnost u završnoj fazi vrednovanja poslovanja. Također olakšava kombiniranje izračuna fer tržišne vrijednosti i vrijednosti ulaganja korištenjem modela vlasničkog kapitala ili uloženog kapitala za kontrolne ili nekontrolirajuće interese, s obzirom na odgovarajuću razinu likvidnosti. Preporučljivo je koristiti ga za procjenu vrijednosti poduzeća kada ostvaruje značajan prihod ili dobit kao rezultat svoje osnovne djelatnosti.

Kod dohodovnog pristupa imovina poduzeća koja osigurava njegovo normalno funkcioniranje ne uzima se u obzir u procesu procjene vrijednosti poslovanja, jer ako se proda, prihod od poslovanja neće biti moguć.

Dohodovni pristup osmišljen je za određivanje vrijednosti neograničenog poslovanja na temelju prihoda koji ono može donijeti svom vlasniku u budućnosti, uključujući prihode od prodaje imovine (nekorištena imovina) koja neće biti potrebna za stvaranje ove prihode. Budući prihodi (novčani tokovi) obično se izračunavaju uzimajući u obzir faktor vremena njihovog primitka, koji se osigurava provođenjem postupka diskontiranja po određenoj stopi (diskontna stopa). Tako izračunati novčani tokovi mogu se naknadno zbrojiti. Dodana vrijednost neiskorištenih (viškova) sredstava uzima se u obzir na razini njihove tržišne vrijednosti.

Prihodni pristup također se smatra najprihvatljivijim u smislu zahtjeva investitora. Činjenica je da svaki kupac (investitor) ne želi steći skup određene imovine (zgrade, strukture, oprema, nematerijalna imovina), već gotovu, funkcionalnu tvrtku (s profesionalnim radni kolektiv, određeni ugled, robne marke, marka), što će mu omogućiti ne samo povrat uloženih sredstava, već i prihvatljivu neto dobit u budućnosti. Sastav glavnih metoda, koje se obično nazivaju prihodovnim pristupom, prikazan je na sl. 6.1.

Za procjenu vrijednosti objekata koji donose novčani prihod preporučljivo je koristiti metodu diskontiranja neto novčanog toka, koja nije ujednačena tijekom godina, već metodu kapitalizacije čist protok gotovina - za objekte koji donose ujednačen i približno jednak prihod.

Riža. 6.1.

Pristup koji se razmatra primjenjiv je samo na objekte koji stvaraju prihod, tj. na one čija je svrha vlasništva ostvarivanje prihoda (primjerice, od proizvodnje i prodaje proizvoda, davanja nekretnina u najam i sl.).

Važne karakteristike kod primjene metoda u sklopu dohodovnog pristupa su obujmi procijenjenih vrijednosti. Trošak može predstavljati kontrolirati(većina) ili ne-kontrola(manjinski) udio vlasnika u poslovanju (na primjer, u obliku stečenog paketa dionica). Ova okolnost zahtijeva odgovarajuću prilagodbu u završnoj fazi izračuna. Postupak njegove provedbe bit će opisan u nastavku.

Budući da su prihodi (prihodi koje poduzeće primi i prihodi od prodaje imovine) raspoređeni tijekom vremena, da bi se odredila vrijednost poslovanja na određeni datum, svi ti novčani tokovi moraju se prilagoditi određenom vremenskom razdoblju, tj. sniženo.

Proces diskontiranja (obično redukcija na početno vremensko razdoblje) temelji se na ideji da današnja rublja vrijedi više od sutrašnje rublje. Investitor odbija tekuću potrošnju kako bi uložio slobodan novac u poduzetnički posao i ostvario prihod sutra. Diskontiranje određuje iznos koji je potrebno uložiti u sadašnjost da bi se u budućnosti ostvario određeni prihod.

Korištenje metode vrednovanja poslovanja diskontirani novčani tokovi(DCF) preporučuje se za korištenje kada se očekuje značajna promjena u budućem prihodu u usporedbi s prihodom ostvarenim od trenutnog poslovanja (proizvodnje) i drugih aktivnosti (na primjer, ulaganja). Kombinacija riječi "značajna promjena" znači značajno povećanje ili smanjenje rasta prihoda u odnosu na prevladavajući tempo. Vrednovanje poslovanja prema ovoj metodi utvrđuje se nalazom neto sadašnja vrijednost kao zbroj diskontiranih novčanih tokova za sva prognozirana razdoblja i kapitaliziranog novčanog toka post-prognoziranog (terminalnog) razdoblja.

Osim toga, ovu metodu preporučuje se primijeniti na poduzeća koja imaju određenu povijest gospodarske aktivnosti (po mogućnosti profitabilne) i nalaze se u fazi rasta ili stabilnog gospodarskog razvoja. Istodobno, nije pogodan za procjenu vrijednosti poduzeća koja sustavno trpe gubitke (u zapadnoj terminologiji ostvaruju negativnu dobit), budući da u tom slučaju nema diskontiranja (pozitivni novčani tok). Nemogućnost dobivanja retrospektivnih procjena prihoda ili dobiti otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova, a ponekad ga čini jednostavno nemogućim.

Metoda diskontiranja budućih novčanih prihoda može se koristiti u druge svrhe, posebno za izračun troška zaštitni znak tvrtke. To može biti potrebno, na primjer, kada se zaštitni znak unosi u temeljni kapital zajedničkog pothvata, kao i kada se koristi kao kolateral za kredit koji izdaje poslovna banka ili financijsko društvo. Metoda diskontiranja budućih prihoda postala je raširena u strana praksa vrednovanje poslovanja.

Glavni argumenti u korist primjene metode diskontiranog novčanog toka su sljedeći:

• praktičnost i primjenjivost za bilo koje postojeće (uspješno funkcionirajuće) poduzeće (32%);
• mogućnost analize novčanih tokova u dinamici, kao i uzimajući u obzir faktor vremena (20%);
• sposobnost korištenja elemenata sustava dugoročnog planiranja (15%);
• ciljna i strateška orijentacija (11%);
• sposobnost predviđanja budućih novčanih tokova
• (P%);
• ostalo (11%).

Dohodovni pristup uključuje skupinu sličnih metoda za procjenu vrijednosti poduzeća koje su povezane s diskontiranjem. razne vrste ekonomske koristi. Ovo su metode za diskontiranje neto novčanog toka i diskontiranje budućih zarada.

Metoda za procjenu vrijednosti poduzeća koja se temelji na diskontiranju budućih novčanih tokova. Postoji izravan odnos između tržišne vrijednosti poduzeća i diskontiranog novčanog toka. postignuće Najbolja cijena Taj je tijek povezan s potrebom dugoročnog (sustavnog) privlačenja ekonomski svrsishodnih ulaganja (kapitala) u smislu obujma i upravljanja tim kapitalom.

Metoda diskontiranog novčanog toka može se koristiti za procjenu vrijednosti poduzeća:

• s proizvoljno promjenjivim u vremenu i neravnomjerno pristiglim pozitivnim novčanim tokovima;
• ako je poduzeće veliki jedno- ili višenamjenski kompleks;
• kada su tokovi prihoda i rashoda sezonski.

Imajte na umu da pokazatelj neto dobiti samo djelomično odražava stvarni obujam novčanih tokova, koji su obično kratkoročni. To je zbog činjenice da se obujam odbitaka amortizacije i financijskih tokova zbog ulaganja slobodnih sredstava obično ulaže u visoko učinkovite investicijski projekti ili financijski instrumenti s visokim prinosom (na primjer, vrijednosni papiri).

U metodama diskontiranog budućeg novčanog toka i/ili dividendi, novčani primici se izračunavaju za svako od nekoliko budućih razdoblja. Ti se primici pretvaraju u vrijednost primjenom diskontne stope koristeći metode za izračun sadašnje (diskontirane) vrijednosti. Postoji nekoliko formulacija pojma "toka novca". U praksi se koriste koncepti neto novčanog tijeka (novčani tok koji se može raspodijeliti među dioničarima) ili stvarno isplaćenih dividendi.

Diskontna stopa treba biti primjerena vrsti očekivanih ekonomskih koristi koje se razmatraju. Na primjer, stope prije oporezivanja trebale bi se koristiti za određivanje ekonomskih koristi prije oporezivanja, stope nakon oporezivanja trebale bi se koristiti za utvrđivanje tokova neto oporezivanja, a stope neto novčanog toka za određivanje neto beneficija novčanog toka.

Ako je predviđeni prihod izražen u nominalnim iznosima (tj. na temelju korištenja tekućih cijena), tada se trebaju koristiti nominalne stope. Ako je prognozirani prihod prikazan u realnim iznosima (uzimajući u obzir promjene u razini cijena), tada treba koristiti stvarne vrijednosne stope. Slično tome, očekivana dugoročna stopa rasta dohotka treba biti dokumentirana i izražena nominalno ili realno.

Izračuni metodom diskontiranog budućeg novčanog toka provode se prema formuli

gdje je C p - vrijednost poduzeća (posla);

D, - novčani tijek u /-tom razdoblju vlasništva nekretnine;

/*/ - diskontna stopa za /-to razdoblje (/" =1, ..., l);

Crev - trošak vraćanja (tj. prihodi od prodaje poslovanja za prvu godinu razdoblja nakon predviđanja);

Grčka - stopa dokapitalizacije.

Trošak povrata određuje se Gordonovom formulom:

gdje je Dn - novčani tok za prvu godinu razdoblja nakon prognoze;

G - popust;

g- dugoročna stopa rasta dobiti poduzeća.

U brojniku Gordonove formule umjesto novčanog toka mogu se pojaviti i pokazatelji poput dividende za sljedeću godinu i dobiti za sljedeću godinu.

Čimbenici koji se najčešće uzimaju u obzir pri određivanju stopa rasta (g) su:

• opći gospodarski uvjeti;
• očekivanu stopu rasta industrije u kojoj tvrtka posluje, uključujući razmatranje očekivanih stopa rasta djelatnosti u kojima se prodaju proizvodi tvrtke;
• sinergijske koristi koje postaju ostvarive postupkom akvizicije;
• retrospektivne stope rasta poduzeća;
• očekivanja menadžmenta u vezi s budućim poslovnim rastom u odnosu na konkurentnost tvrtke, uključujući najisplativije promjene u tehnologiji, miksu proizvoda, ciljnom tržištu, cijenama, prodaji i marketinškim metodama.

Prilikom ocjenjivanja gore navedenih čimbenika mora se imati na umu da je metoda kapitalizacije rezultata jednog razdoblja ( SPCM) i terminalni (nakon prognoze) trošak u MPDM(metoda diskontiranja rezultata nekoliko razdoblja) usmjereni su na korištenje tzv. beskonačnih modela. Ovi se modeli temelje na pretpostavci da se profit može ostvarivati ​​neograničeno dugo.

Primjer 6.2. Poznato je da je prognozno razdoblje 5 godine, a novčani tok šeste godine je 150 milijuna rubalja, diskontna stopa je 24%, dugoročna stopa rasta je 2%. Odredite trošak reverzije.

Riješenje

Kalkulacija "G" u slučaju novčanog tijeka utvrđenog za uloženi kapital, izvodi se prema formuli

gdje je /* s - diskontna stopa kapitala;

mi - specifična gravitacija(udio) vlastitog kapitala;

/z - diskontna stopa posuđenog kapitala;

Y 3 - udio posuđenog kapitala.

Budući da se poduzeća obično financiraju i dugom i vlasničkim kapitalom, potrebno je utvrditi troškove svakog od njih. Posuđeni kapital obično je jeftiniji od vlastitog kapitala. To je zbog činjenice da nastoji ostati manje rizično, a trošak plaćanja kamata na obveze (dugove) obično se odbija od poreza. Vlasnički kapital (primjerice, u obliku redovnih dionica) rizičniji je od posuđenog kapitala. Osim toga, prilično ga je teško točno procijeniti, budući da obične dionice nemaju fiksni prihod, a njihova se tržišna (tržišna) vrijednost može značajno promijeniti tijekom vremena na burzi.

Usporedna ocjena karakteristika posuđenog i vlasničkog kapitala data je u tablici. 6.3.

Gore navedene razlike u pravima i povezanim rizicima pružatelja kapitala dovode do odgovarajućih razlika u troškovima svakog od ovih izvora korištenja kapitala.

Izračun vrijednosti poslovanja može se vršiti unutar dva vremenska razdoblja: određenog prognoznog razdoblja i postprognoznog (terminalnog) razdoblja koje slijedi nakon njega. U ovom slučaju koristi se generalizirana formula:

gdje je C p - vrijednost poduzeća (vrijednost poslovanja);

DP pr - diskontirana vrijednost novčanog toka, tipična za predviđeno razdoblje;

DPPpr - diskontirana vrijednost novčanog toka, tipična za razdoblje nakon prognoze.

Također se naziva vrijednost primljena nakon završetka određenog projektiranog životnog vijeka poduzeća produženi trošak(Dppr). Da biste ga odredili, preporuča se koristiti pojednostavljenu formulu:

gdje je P h - neto operativni trošak minus prilagođeni porez;

WACC- ponderirani prosječni trošak kapitala.

Usporedne karakteristike duga i kapitala*

Tablica 6.3

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja jednostavno je. Koristite obrazac u nastavku

Studenti, diplomanti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u svom studiju i radu bit će vam vrlo zahvalni.

Slični dokumenti

Značajke primjene dohodovnog pristupa u određivanju tržišne vrijednosti poduzeća. Načela dohodovnog pristupa i njihov sadržaj. Faze izračuna vrijednosti poduzeća. Analiza i predviđanje troškova. Određivanje diskontne stope.

prezentacija, dodano 14.04.2016


Razmatranje suštine i uloge djelatnosti vrednovanja u gospodarstvu. Postupak vrednovanja dohodovnim pristupom. Čimbenici koji utječu na vrijednost usporedivih analoga imovine koja se procjenjuje. Troškovni pristup vrednovanju. Metoda kapitalizacije dobiti (dohotka).

test, dodan 05.12.2014


Načela, prednosti i nedostaci dohodovnog pristupa u procjeni nekretnina. Teorija kapitalizacije i koeficijenti kapitalizacije, metode za izračun stope kapitalizacije. Procjena tehnikom reziduala. Metode izračuna diskontne stope.

sažetak, dodan 17.03.2010


Financijsko-ekonomska aktivnost promatranog poduzeća i njena analiza kao temeljna faza koja prethodi vrednovanju poslovanja. Analiza tržišne vrijednosti poduzeća pomoću dva glavna pristupa njegovom vrednovanju: skupog i profitabilnog.

diplomski rad, dodan 13.05.2015


Diskontiranje u vrednovanju nematerijalne imovine. Kapitalizacija novčanih tokova od korištenja intelektualnog vlasništva. Prednosti i nedostaci dohodovnog pristupa. Vrednovanje robne marke Winston, određivanje vrijednosti ove marke.

seminarski rad, dodan 06.05.2014


Struktura dohodovnog pristupa, metode kapitalizacije dohotka. Ekonomska analiza restrukturiranje rekonstruiranog objekta nekretnine: opće karakteristike, financijski pokazatelji, profitabilnost; servisiranje duga. Utvrđivanje vrijednosti nekretnine.

seminarski rad, dodan 09.06.2011


Opis pozitivnih i negativnih strana primjene troškovnog pristupa vrednovanju poslovanja. Analiza aktivnosti Goldman Sachs LLC, faze izračunavanja vrijednosti neto imovine poslovanja. Razmatranje značajki metoda troškovnog pristupa.

seminarski rad, dodan 26.12.2012


Klasifikacija nekretnina: komercijalna nekretnina, osobna stambena nekretnina namijenjena prodaji kao roba za zaradu od strane developera i trgovaca, investicije. Bit dohodovnog pristupa vrednovanju nekretnina.

kontrolni rad, dodano 23.08.2013