Koncept održivog rasta s pravom pripada jednom od vodećih stručnjaka na području financ strateška analiza a menadžerske financije R. Higginsu, koji je u svojoj poznatoj knjizi "Financijska analiza za financijski menadžment" 1992. godine cijeli jedan dio posvetio konceptu održivog rasta i problemima njegova financiranja. Slijedimo njegova razmišljanja i nazovimo svoj put „Od stope održivog rasta do koncepta održivog razvoja“.

Ulaganje u ubrzani razvoj. Razvoj i rast su posebni problemi koji zahtijevaju posebne mehanizme upravljanja financijama. Menadžeri općenito nastoje ubrzati stopu rasta. I to je sasvim razumljivo: što je veća stopa rasta, to je veći tržišni udio, to je veća i veća dobit. Međutim, sa stajališta financijskog upravljanja, ovaj je zaključak lako opovrgnuti. Činjenica je da visoke stope rasta zahtijevaju velika ulaganja. Najčešće ih nedostaje, barem potražnja premašuje ponudu. Menadžeri se zadužuju i time povećavaju financijske, kreditne rizike, a možda i rizike bankrota.

No, kad se tvrtka sporo razvija, nervozni su i financijeri. Ako menadžeri poduzeća koje sporo raste ili stagnira ne mogu na vrijeme donijeti potrebne financijske odluke, izlažu poduzeće riziku preuzimanja.

Koncept održivog rasta:

razvoj zahtijeva poseban mehanizam upravljanja financijama;

visoke stope rasta podrazumijevaju visok rizik bankrota; niske stope rasta povlače rizik od apsorpcije; Optimalne stope rasta su održive stope rasta

Formiranje posebnog mehanizma za upravljanje održivim razvojem započinje izračunom optimalnih, odnosno održivih stopa rasta. Nakon toga se razmatraju mogućnosti financijskih rješenja za dvije suprotne situacije. Prva je vezana uz činjenicu da opći strateški ciljevi poduzeća zahtijevaju ubrzani razvoj, dok ubrzani razvoj u modelu 5(7/?) znači samo jedno: stope rasta premašuju stope održivog rasta.Druga situacija je alternativna do prvog, kada kombinacija čimbenika prisiljava menadžere na donošenje odluka. U isto vrijeme, spori razvoj u prisutnosti modela 5C/? poprima jasne obrise: u ovom slučaju stope rasta ispadaju niže od stopa održivog razvoja .

Slijedeći R. Higginsa, formulom održivog rasta formaliziramo odnos između financijskih resursa poduzeća i stope njegova razvoja. Pokušajmo napisati jednostavnu jednadžbu na temelju brojnih pretpostavki:

• 1) tvrtka se definitivno razvija, tj. njegova stopa rasta je veća od 0;
• 2) menadžeri ne žele ništa mijenjati u svojoj financijskoj politici, što znači:
  • o struktura kapitala ostaje nepromijenjena (tj. možete se zaduživati, ali samo unutar utvrđenih omjera i zadane razine financijska poluga);
  • o izdavanje dionica je nemoguće ili nepoželjno;
  • o Dividendna politika je stabilna, tj. Stopa isplate dividende je fiksna i ne mijenja se.

Svakako ćemo se kasnije vratiti na ove pretpostavke i procijeniti njihovu realnost. Sada priznajemo da su svi oni prilično tipični i tipični za politiku većine tvrtki uz samo jedno upozorenje: stope rasta tvrtke u ovim uvjetima su stabilne i ne zahtijevaju radikalne financijske odluke.

Koncept održivog rasta ili minimiziranja rizika. Poteškoće u financiranju nastaju samo kada tvrtka raste prebrzo ili presporo. U okviru koncepta održivog rasta on je sada unazad: prebrz znači kretati se brzinom iznad održivih stopa rasta, presporo znači kretati se brzinom ispod održivih stopa rasta. Štoviše, došli smo do temeljnog razumijevanja koncepta održivog razvoja. Održive stope rasta određuju stopu razvoja pod kojom se može financirati održiva financijska politika, oni. ili kroz zadržanu dobit (stopa akumulacije je nepromijenjena) ili kroz kredite (struktura kapitala je također nepromijenjena), što znači samo jedno: zaduživanje možete povećavati samo proporcionalno rastu kapitala.

Rasuđivanje o brzini razvoja zapravo je razgovor o stopi rasta prodaje. Za rast prodaje potrebno je povećati imovinu tvrtke. U skladu s konceptom održivog rasta i strukturom analitičke bilance, ovo povećanje može se pokriti samo povećanjem zadržane dobiti i razmjernim povećanjem zaduživanja. Dakle, održiva stopa rasta poduzeća (stopa rasta prodaje) odnosi se na stopu rasta vlastitog kapitala čiji je izvor zadržana dobit.

gdje je g* stopa održivog rasta.

Formiranje formule PRAT. Promjene u kapitalu, pod napravljenim pretpostavkama, su povećanje zadržane dobiti za godinu:

Ako /? - stopa akumulacije, tj. postotak kojim se utvrđuje dio neto dobiti usmjeren u razvoj, preraspodijeljena dobit jednaka je D x Neto dobit:

Gdje E* - kapital na početku razdoblja.

Ako se prisjetimo da neto dobit po jedinici temeljnog kapitala nije ništa drugo do njegova profitabilnost, tj. SRNA, a SRNA, zauzvrat je proizvod profitne stope (R), obrt imovine (A) i financijska poluga (G), tj.

tada će konačni oblik formule biti:

Gdje T - imovina povezana s kapitalom na početku razdoblja (financijska poluga).

Gdje R - stopa povrata; K je stopa akumulacije;

A - promet sredstava; T- financijska poluga

Parametri poslovne i financijske politike. Proučavanje ove formule pruža temelj za ozbiljna zapažanja i zaključke.

Prvo, održive stope rasta proizvod su četiri parametra: stope povrata (P); obrt imovine (A); stope akumulacije (/?); financijska poluga (D).

Dva parametra - stopa povrata i promet - predstavljaju ukupne rezultate poslovanja. Oni koncentriraju operativnu politiku ili operativne strategije poduzeća. U isto vrijeme, druga dva parametra - stopa akumulacije i financijska poluga - koncentrirano odražavaju financijsku politiku poduzeća, tj. njezine financijske strategije.

Financijske strategije dijele se u dvije klase. Prva klasa ovih financijske strategije objedinjena je pod okriljem raspodjele dobiti i neraskidivo je povezana s politikom dividendi i politikom kapitalizacije dobiti, tj. uz definiciju stope akumulacije. Druga klasa financijskih strategija određena je omjerom vlastitog i posuđenog kapitala i neraskidivo je povezana s politikom strukture kapitala.

Operativne strategije implicitno nose financijske odluke ili odluke o implicitnim skrivenim oblicima financiranja.

Drugo, stope rasta su stabilne ako su istovremeno stabilna sva četiri parametra: stopa povrata, obrt imovine, stopa štednje, financijska poluga.

Iz ova dva naizgled jednostavna zapažanja proizlaze vrlo ozbiljni zaključci. Prvi je sljedeći: ako menadžeri žele ubrzati svoj razvoj, tj. stvarni mračni rast mora premašiti stopu održivog rasta, mora se promijeniti barem jedan od četiri parametra: stopa povrata, obrt imovine, stopa akumulacije, financijska poluga.

Drugi zaključak je posljedica prvog. Ako tijekom financijska analiza a dijagnosticiranje stvarnih stopa rasta pokazalo se većim od održivih, svaka tvrtka mora ili poboljšati svoje operativne aktivnosti(tj. povećati stopu povrata, ubrzati obrt imovine), ili promijeniti svoju financijsku politiku (tj. povećati stopu akumulacije ili povećati financijsku polugu).

Ako u financijsko upravljanje ne kontroliraju stopu razvoja, stopa rasta može biti pretjerano visoka. Uostalom, nije uvijek moguće povećati stopu dobiti, stopu prometa imovine, teže je nekako radikalno promijeniti financijsku politiku. U takvim okolnostima javlja se problem pretjeranog rasta koji opterećuje tvrtku. I preopterećenost i opterećenost proizlaze iz usporedbe brzine razvoja s financijskim mogućnostima poduzeća. U slučaju ozbiljnih strateških namjera, od menadžera se zahtijeva da ulože ozbiljan napor kako bi te ideje uskladili s financijskom politikom ili, obrnuto, razvili financijske politike koje su u skladu sa strateškim aspiracijama.

Strateški rast i njegova financijska podrška. Nažalost, mnoge tvrtke teže ubrzanom razvoju, a zaboravljaju na moguće financijske probleme. Češće nego ne, oni jednostavno ne shvaćaju bliski odnos između strateškog rasta i njegovog financijska podrška. Zbog toga menadžeri, koji teže visokom rastu, upadaju u začarani krug vječite besparice. Uostalom, brzi rast prijeko treba financiranje velikih razmjera. A sve što tvrtka zaradi u vidu prihoda, prisiljena je ulagati u vlastiti razvoj. Menadžerima se čini da se problem može riješiti privlačenjem kredita, no prije ili kasnije, s dostignutom razinom profitne marže, doći će do kritične razine financijske poluge, a kreditna sposobnost naglo pada. Najdramatičniji ishod takve politike je bankrot. Naravno, riječ je o ekstremnom, marginalnom slučaju, ali stalno prijeti onima koji vole riskirati. Može li se situacija popraviti? Limenka. Da biste to učinili, morate naučiti kako razviti financijske strategije, vješto upravljajući vlastitim razvojem kao rezultatom. A koncept održivog rasta u tome pomaže. Pruža priliku da se pomno prouči geneza financijskih strategija, odredi njihov mogući popis i time unaprijed odredi razuman izbor financijske politike.

Ubrzani rast i ponašanje desne ruke. Moramo dati cjelovit i temeljit odgovor na pitanje: što trebaju učiniti menadžeri poduzeća kada se opća strateška i marketinški ciljevi razvoj diktira stope rasta koje su veće od održivih?

Drugi. Odrediti stvarne stope rasta i popraviti strateški jaz između strateških i održivih stopa razvoja.

Treći. Donositi financijske odluke i razvijati financijske politike.

Četvrta. Razmotrite mogući popis financijskih i operativnih strategija, odaberite najbolju i donesite najbolju financijsku ili operativnu odluku.

Međutim, prije nego što se upustite u donošenje financijskih odluka, važno je odrediti koliko će dug biti jaz u stvarnom i održivom rastu. Na ovaj kratki rok tvrtkama je najbolje zaduživati ​​se. Nakon što je u fazi zasićenja i primio "višak" novca iznad investicijskih potreba, tvrtka će biti u mogućnosti vratiti dugove.

Ako se jaz između stvarnog i održivog rasta pokaže dugoročnim, potrebno je razmotriti niz mogućih rješenja, pokušati odabrati najbolje i razviti financijsku strategiju.

Memorandum o održivosti

Analiza stope održivog rasta je analiza stope rasta prodaje u kontekstu nepromijenjene financijske politike poduzeća.

Stabilnost financijske politike je stabilnost četiri parametra: obrtaja imovine, stope povrata, stope akumulacije i financijske poluge.

Trajni nedostatak sredstava zahtijeva promjene u financijskoj politici.

Visoke stope rasta dovode do nedostatka novca čak iu okruženju s visokim prinosima.

Ako tvrtka nije u stanju generirati operativni novčani tok primjeren zahtjevima rasta, mora promijeniti svoju financijsku politiku.

Rast prodaje nezavisna je varijabla u operativnom sustavu.

Ako tvrtka ima priliku rasti brzinom većom od održive, a menadžment tome teži, mora formulirati novi skup koeficijenata koji odražavaju njezinu financijsku politiku.

3. 3. Stopa rasta organizacije: čimbenici koji ih određuju, način izračuna

Postoji izravan odnos između rasta poduzeća i vanjskog financiranja. Ovaj odnos se izražava pomoću posebnih pokazatelja:

koeficijent unutarnjeg rasta,

održiva stopa rasta.

Interna stopa rasta je najveća stopa rasta koju poduzeće može postići bez vanjskog financiranja. Drugim riječima, poduzeće može osigurati takav rast koristeći samo interne izvore financiranja.

Formula za određivanje koeficijenta unutarnjeg rasta je sljedeća:

Gdje ROA- neto povrat na imovinu (neto dobit / imovina),

RR- koeficijent reinvestiranja (kapitalizacije) dobiti

Održiva stopa rasta pokazuje maksimalnu stopu rasta koju tvrtka može održati bez povećanja financijske poluge. Njegova se vrijednost može izračunati pomoću formule:

(3.4)

Gdje SRNA – neto povrat na kapital.

(3.5)

Gdje ROS – neto povrat od prodaje (neto dobit/prihod)

PR– omjer isplate dividende

D/ E– financijska poluga (dug/vlasnički kapital)

A/ S– kapitalni intenzitet (imovina/prihod)

Odrednice rasta

Prema DuPontovoj formuli povrat na kapital je SRNA može se rastaviti na različite komponente:

Ova formula uspostavlja odnos između povrata na kapital i glavnih financijskih pokazatelja poduzeća: neto povrata od prodaje ( ROS), promet sredstava ( TAT) i multiplikator kapitala ( kapital multiplikator, JEDITE).

Zatim iz Higginsovog modela (formule 3.4 ili 3.5) slijedi da sve što se povećava SRNA, imat će sličan učinak na vrijednost stope održivog rasta. Lako je vidjeti da će povećanje stope reinvestiranja imati isti učinak.

To dovodi do zaključka da sposobnost poduzeća za održivi rast izravno ovisi o četiri čimbenika:

1. Neto povrat od prodaje (pokazuje učinkovitost proizvodnje).

2. Politika dividendi (mjerena omjerom reinvestiranja).

3. Financijska politika (mjerena financijskom polugom).

4. Obrt imovine (pokazuje učinkovitost korištenja imovine)

Međutim, ako poduzeće nije spremno izdati nove dionice, a njegov neto povrat od prodaje, politika dividende, financijska politika i promet imovine su nepromijenjeni, tada postoji samo jedan mogući faktor rasta.

Faktor održivog rasta koristi se za:

proračun mogućnosti postizanja konzistentnosti različitih ciljeva poduzeća,

utvrđivanje izvedivosti planirane stope rasta.

Ako obujam prodaje raste bržim tempom nego što to preporučuje omjer održivog rasta, tada bi tvrtka trebala povećati sljedeće pokazatelje: maržu neto dobiti, obrt imovine, financijsku polugu, omjer reinvestiranja; ili izdati nove dionice.

3.4. Predviđanje financijske stabilnosti poduzeća.

Modeli predviđanja bankrota

Jedan od najvažnijih zadataka dugoročnog financijskog planiranja je predviđanje stabilnosti poduzeća iz dugoročne perspektive. Ovaj zadatak prvenstveno se odnosi na prediktivnu ocjenu ukupne financijske stabilnosti poduzeća, koju karakterizira omjer vlastitih i posuđenih sredstava. Dakle, ako prediktivna struktura "vlastiti kapital - posuđeni kapital" ima značajnu pristranost prema dugu, poduzeće može bankrotirati, budući da nekoliko vjerovnika može istovremeno zahtijevati svoj novac natrag u "nezgodnom" trenutku.

Prediktivna procjena financijske stabilnosti poduzeća uključuje niz pokazatelja: omjer autonomije (E/A), financijsku polugu (D/E), omjer financijske ovisnosti (D/A), omjer pokrivenosti kamata dobiti (TIE), "Pokriće fiksnih financijskih troškova" (FCC)

Takvi koeficijenti, izračunati na obvezama prognozirane bilance, glavni su u procjeni financijske stabilnosti poduzeća. Također, za procjenu prognozirane likvidnosti poduzeća provode se dodatni izračuni: članci prognozirane aktive bilance grupiraju se prema stupnju smanjenja likvidnosti, a obveze bilance - prema stupnju hitnost plaćanja. Prilikom utvrđivanja prognoze likvidnosti bilance međusobno se uspoređuju skupine imovine i obveza. Bilanca se smatra apsolutno likvidnom ako su zadovoljeni sljedeći omjeri grupa imovine i obveza: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Sustavno neodrživo financijsko stanje poduzeća dovode do bankrota. U skladu s savezni zakon RF od 26. listopada 2002. br. 127-FZ „O nesolventnosti (stečaju)”, stečajni postupak može se pokrenuti pod uvjetom da iznos potraživanja prema dužniku iznosi najmanje 100 tisuća rubalja. a pripadajuće obveze namirenja potraživanja vjerovnika ili obveznih plaćanja nisu ispunjene u roku od tri mjeseca od dana kada su trebale biti ispunjene.

U svjetskoj praksi nekoliko kampanje predviđanja bankrota :

1. Formalizirani kriteriji - ovo je sustav financijskih pokazatelja čija razina i dinamika u kompleksu može dati temelj za zaključivanje o vjerojatnoj pojavi stečaja. U našoj zemlji, kvantitativni kriteriji za utvrđivanje nezadovoljavajuće strukture bilance nesolventnog poduzeća sadržani su u Uredbi Vlade Ruske Federacije od 20. svibnja 1994. br. 498 „O nekim mjerama za provedbu zakonodavstva o nesolventnosti ( stečaj) poduzeća”. Tu spadaju koeficijent tekuće likvidnosti, koeficijent osiguranosti vlastitim obrtnim kapitalom, koeficijent obnove (gubitka) solventnosti.

2. Neformalizirani kriteriji - to su karakteristike sve lošijeg financijskog stanja, često bez kvantitativnog mjerenja. Takvi kriteriji nalaze se, na primjer, u:

Preporuke Odbora za kompilaciju revizorske prakse UK-a, uključujući popis kritičnih pokazatelja za procjenu mogućeg bankrota organizacija. Na njihovoj osnovi razvijen je dvorazinski sustav pokazatelja.

A-modeli razvio D. Argenti. Model se koristi za predviđanje visoke razine financijski rizik i rizik bankrota; temelji se na subjektivnim prosudbama sudionika u procesu kreditiranja.

3. Izračun složenog pokazatelja.

Z-Altmanov račun

Poznati su dvofaktorski, petofaktorski i sedmofaktorski modeli za predviđanje bankrota poduzeća, koje su razvili američki stručnjaci na čelu s E. Altmanom.

Dvofaktorski model:

Pod ostalim jednakim uvjetima, vjerojatnost bankrota je to manja što je koeficijent tekuće likvidnosti veći i koeficijent financijske ovisnosti manji:

Za poduzeća sa Z=0 vjerojatnost bankrota = 50%. Ako je Z 0, tada je vjerojatnost bankrota veća od 50% i raste sa Z.

Model pet faktora:

gdje je =(obrtni kapital/imovina),

= (Zadržana dobit/Imovina),

= (Zarada prije kamata i poreza/Imovina),

= (Vlasnički kapital po tržišnoj vrijednosti / Posuđeni kapital),

Obujam prodaje/Imovina.

Dobivena vrijednost se uspoređuje s podacima u tablici:

Model sedam faktora E. Altman uključuje sljedeće pokazatelje: povrat na aktivu, dinamiku dobiti, koeficijent pokrivenosti kamata dobiti, kumulativna profitabilnost, koeficijent pokrića (tekuća likvidnost), koeficijent autonomije, ukupna aktiva. Međutim, primjena ovog modela je otežana zbog otežanog dobivanja informacija od strane vanjskih korisnika.

Općenito, kritična vrijednost Z treba shvatiti kao signal opasnosti, analizirati uzroke nezadovoljavajućeg stanja i otkloniti ih.

W. Beaverov koeficijent - je omjer novčanog toka poduzeća i ukupnog duga. Njegove vrijednosti prikazane su u tablici:

• Chesserov omjer omogućuje procjenu ne samo vjerojatnosti rizika bankrota, već i vjerojatnosti neplaćanja dugova po kreditima. Što je vrijednost ovog pokazatelja bliža nuli, to je financijsko stanje analiziranog poduzeća stabilnije.

Izračun Chesserovog koeficijenta provodi se prema formuli:

Gdje e je baza prirodnog logaritma (2,718281828)

y \u003d -2,0434 - 5,24X 1 + 0,0053 X 2 - 6,6507 X 3 + 4,4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 = ( Unovčiti i utrživi vrijednosni papiri) / Imovina

X 2 \u003d Prihod / (gotovina i utrživi vrijednosni papiri)

X 3 = Prihod / Imovina

X 4 \u003d Posuđeni kapital / Imovina

X 5 \u003d Vlasnički kapital / Neto imovina

X 6 = obrtni kapital/ Prihod

Financijski položaj poduzeća smatra se zadovoljavajućim ako je vrijednost koeficijenta manja od 0,5.

Fulmerov koeficijent izračunava se formulom:

H = 5,528*V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

gdje je V 1 = Zadržana dobit / Imovina,

V 2 = Prihod / Imovina,

V 3 = Dobit prije oporezivanja / Imovina,

V 4 = Novčani tok / Posuđeni kapital,

V 5 = Posuđeni kapital / Imovina,

V 6 = Tekuće obveze / Imovina,

V 7 = Materijalna imovina / Imovina,

V 8 \u003d Radni kapital / Posuđeni kapital,

V 9 = Zarada prije kamata i poreza / Plaćene kamate.

Bankrot se smatra neizbježnim H

Međutim, budući da je koristan alat, dijagnostika stečaja temeljena na faktorskim modelima ima brojne nedostatke:

takvi modeli ne dopuštaju procjenu razloga zbog kojih je poduzeće palo u „zonu insolventnosti“;

normativni sadržaj koeficijenata koji se koriste za ocjenu rejtinga ne uzima u obzir industrijske specifičnosti poduzeća;

Za različite zemlje, industrije itd. koeficijenti za indikatore modela (konstante) će se razlikovati.

Jedna od najvažnijih zadaća planiranja je osigurati kontinuirani rast poslovanja razvojem i provedbom odgovarajuće investicijske, operativne i financijske strategije.

No, ne dovodi svaki rast do ostvarenja glavnog cilja – stvaranja dodatne vrijednosti i povećanja blagostanja vlasnika poduzeća. Štoviše, visoke stope rasta koje nisu u skladu sa stvarnim mogućnostima poduzeća i uvjetima vanjsko okruženje, može dovesti do uništenja vrijednosti ili čak potpunog gubitka poslovanja.

Učinkovito upravljanje rast, koji dovodi do povećanja vrijednosti poduzeća, zahtijeva pažljivo balansiranje i koordinaciju ključni pokazatelji njegovo poslovanje, ulaganja i financijske aktivnosti, traženje razumnog kompromisa između tempa razvoja, profitabilnosti i financijska stabilnost

Rast poduzeća izravno je povezan s vanjskim financiranjem. Taj se odnos izražava pomoću posebnih koeficijenata: internog rasta i održivog rasta.

Interna stopa rasta je maksimalna stopa rasta (stopa rasta prodaje) koju poduzeće može postići bez vanjskog financiranja. Drugim riječima, poduzeće može osigurati takav rast koristeći samo interne izvore financiranja.

Formula za određivanje koeficijenta unutarnjeg rasta:

gdje je gint koeficijent unutarnjeg rasta; ROA - neto povrat na imovinu (Net profit / Assets); RR - omjer reinvestiranja (kapitalizacije) dobiti (zadržana dobit/neto dobit).

Održiva stopa rasta

Ako poduzeće predviđa stopu rasta koja premašuje internu stopu rasta godišnje, trebat će joj dodatno vanjsko financiranje. Drugi važan faktor je održiva stopa rasta, pokazujući maksimalnu stopu rasta koju poduzeće može postići bez dodatnog vanjskog financiranja kroz izdavanje novih dionica, uz održavanje konstantne razine financijske poluge. ( Izračunavamo pokazatelj održivog rasta, pronalazimo planirani novi prihod, utvrđujemo neto dobit, kapitaliziranu dobit i povećavamo posuđena sredstva za isti postotak povećanja zadržane dobiti tako da razina financijske poluge ostane nepromijenjena. Pri bilo kojoj drugoj stopi rasta, razina financijske poluge će se promijeniti.) Njegova se vrijednost može izračunati pomoću formule:

Koeficijent održivog (uravnoteženog) rasta:

gdje je ROE povrat na kapital.

gdje je ROS neto povrat od prodaje (neto dobit/prihod); PR - koeficijent isplate dividende; D/E - financijska poluga (Debt/Equity); A/S - kapitalni intenzitet (Asset/Revenue).

Različiti su razlozi zašto poduzeća izbjegavaju prodaju novih dionica: prilično skupo financiranje putem novih emisija dionica; nespremnost za povećanje broja vlasnika; strah od gubitka kontrole nad poslovanjem itd.

Prema formuli DuPont Corporation, ROE se može rastaviti na različite komponente:

Formula uspostavlja odnos između povrata na kapital i glavnih financijskih pokazatelja poduzeća: neto povrata od prodaje (ROS), obrtaja imovine (TAT) i multiplikatora kapitala (EM).

Zatim iz Higginsovog modela proizlazi da će sve što povećava ROE na sličan način utjecati na vrijednost faktora održivog rasta. Povećanje stope reinvestiranja imat će isti učinak.

Klasična varijanta Model održivog rasta prvi je predložio američki istraživač R. Higgins 1977. godine. Kasnije je ovaj model dobio različite modifikacije koje su predložili drugi ekonomisti. Razmotrimo najjednostavniju verziju modela održivog rasta poduzeća koji je predložio Blank:

gdje je RR moguća stopa rasta obujma prodaje proizvoda koja ne narušava financijsku ravnotežu poduzeća, izražena kao decimalni razlomak;

PE - iznos neto dobiti poduzeća;

KKP - koeficijent kapitalizacije neto dobiti izražen kao decimalni razlomak;

A - vrijednost imovine poduzeća;

KOa - koeficijent obrtaja sredstava u vremenima;

OR-volumen prodaje proizvoda;

SC je iznos temeljnog kapitala poduzeća.

Za ekonomsku interpretaciju ovog modela, rastavljamo ga na zasebne komponente. U tom će slučaju model održivog rasta organizacije imati sljedeći oblik:

Radi jasnoće, odražavamo ovaj odnos na slici.

Održiva stopa rasta organizacije

Iz gornjeg modela, raščlanjenog na njegove pojedinačne sastavne elemente, može se vidjeti da je moguća stopa rasta obujma prodaje proizvoda koja ne narušava financijsku ravnotežu poduzeća umnožak sljedeća četiri koeficijenta postignuta u njegovoj ravnoteži: stanje u prethodnoj fazi upravljanje krizama:

1) koeficijent profitabilnosti prodaje proizvoda;

2) omjer kapitalizacije neto dobiti;

H) koeficijent financijske poluge (karakterizira "financijsku polugu" kojom vlastiti kapital poduzeća tvori imovinu korištenu u ekonomska aktivnost);

4) koeficijent obrtaja sredstava.

Dakle, sposobnost poduzeća za održivi rast izravno ovisi o četiri čimbenika:

1. Neto povrat od prodaje. Rast neto povrata od prodaje pokazuje sposobnost poduzeća da poveća korištenje internih izvora financiranja. U ovom slučaju, održiva stopa rasta će se povećati.

2. Politika dividendi. Smanjenje postotka neto dobiti koji se isplaćuje kao dividenda povećava stopu ponovnog ulaganja. To će povećati kapital iz domaćih izvora i time potaknuti održivi rast.

3. Financijska politika. Rast omjera posuđenih sredstava i vlasničkog kapitala povećava financijsku polugu poduzeća. Budući da se time omogućuje dodatno financiranje putem kredita, povećat će se i održiva stopa rasta.

4. Obrt imovine. Povećanje prometa imovine poduzeća povećava obujam prodaje ostvaren od svake rublje imovine. To smanjuje poslovne potrebe za novom imovinom kako prodaja raste i stoga povećava održivu stopu rasta. Povećanje obrtaja sredstava jednako je smanjenju kapitalne intenzivnosti.

Stopa održivog rasta vrlo je koristan pokazatelj u financijsko planiranje. Uspostavlja precizan odnos između četiri glavna čimbenika koji utječu na rezultate poduzeća:

1) učinkovitost proizvodnje(mjereno neto povratom od prodaje);

2) učinkovito korištenje sredstava (mjereno prometom);

3) politika dividendi (mjerena stopom reinvestiranja);

4) financijska politika (mjerena financijskom polugom).

Međutim, ako poduzeće nije spremno izdati nove dionice, a njegov neto povrat od prodaje, politika dividende, financijska politika i promet imovine su nepromijenjeni, tada postoji samo jedan mogući faktor rasta.

Ako obujam prodaje raste bržom stopom nego što je preporučeno omjerom održivog rasta, tada bi tvrtka trebala povećati sljedeće pokazatelje: neto dobit prodaja, obrt imovine, financijska poluga, omjer reinvestiranja; ili izdati nove dionice.

Model uključuje dobivanje informacija o obujmu prodaje pod uvjetima (ograničenjima) da se vrijednosti takvih varijabli kao što su razina troškova, korišteni kapital i njegovi izvori, itd., ne mijenjaju, a strategija planiranja se temelji pod pretpostavkom da je budućnost potpuno slična prošlosti. Korištenje modela moguće je u poduzećima koja su zadovoljna postignutim tempom razvoja i uvjerena V stabilan utjecaj vanjskog gospodarskog okruženja.

Sam rad na modelima, osim mogućnosti dobivanja učinkovitijeg alat upravljanje procesom planiranja omogućuje vam balansiranje ciljeva poduzeća V planiranje prodaje i, sukladno tome, obujma proizvodnje, varijabilni troškovi, ulaganja V glavni i obrtni kapital potrebno za postizanje ovog volumena, izračunati potrebu za vanjskim financiranjem, tražeći izvore sredstava, uzimajući u obzir formiranje njihov racionalna struktura.

Model održivog rasta temelji se na pretpostavci da bi korištenje raspoloživih sredstava (imovine) od strane poduzeća trebalo koincidirati s utvrđenim omjerom obveza prema dobavljačima i kapitala kao izvora kapitala. Pri planiranju rasta uključeni su pokazatelji V ovaj omjer proporcionalno varira. Pod uvjetom optimalnosti, poduzeće ne ide putem povećanja vanjskog financiranja, već se fokusira na korištenje dobiti, koje karakteriziraju ograničenja u koeficijentu koji određuje omjer posuđenih sredstava. I vlastita sredstva (AP/SS). Utvrđujući vrijednost ograničenja omjera SL / SS, polaze od zadatka formiranja racionalne strukture izvora sredstava poduzeća, na temelju pozitivne vrijednosti učinka financijski poluga. Istodobno, zadatak utvrđivanja ove racionalne strukture kombiniran je s razumnom politikom dividendi.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton i Robert Kaplan 1990.)

Balanced Scorecard moćan je sustav koji pomaže organizacijama da brzo postignu strategiju prevođenjem vizije I strategije V skup operativnih ciljeva koji mogu voditi ponašanje zaposlenika, I kao rezultat, učinkovitost rada.

Pokazatelji učinkovitosti provedbe strategije najvažniji su mehanizam Povratne informacije potreban za dinamičko ugađanje I poboljšati strategiju tijekom vremena.

Koncept Balanced Scorecard izgrađen je na premisi da treba mjeriti ono što dioničare potiče na djelovanje. Sve aktivnosti organizacije, njezini resursi I inicijative moraju biti usklađene sa strategijom. Balanced scorecard postiže ovaj cilj eksplicitnim identificiranjem korelacije uzroka. I rezultate za ciljeve, indikatore, I inicijative V svaku od perspektiva I na svim razinama organizacije. Razvoj SSP-a je prvi korak V stvaranje organizacije usmjerene na strategiju.

U U tijeku svoje primjene, uravnotežena tablica rezultata postala je Vširok sustav upravljanja. Stoga mnogi lideri vide V to je struktura cjelokupnog procesa operativnog upravljanja, koja vam omogućuje izvođenje sljedećih upravljačkih radnji:

Prijevod dugoročnih planova I strategije V oblik specifičnih pokazatelja operativnog upravljanja;
- komunikacija I prebacivanje strategije na niže razine korporativne hijerarhije uz pomoć razvijenih indikatora upravljanja;
- transformacija strategije V planovi, V uključujući proračun;
- uspostavljanje povratne informacije za testiranje hipoteza I iniciranje procesa učenja.

U drugačiji od tradicionalnih metoda strateški menadžment, kartica uravnoteženih rezultata ne koristi samo financijski, Ali I nefinancijski pokazatelji uspješnosti organizacije, koji odražavaju četiri najvažnija aspekta: financije; klijenti; Poslovni procesi; obrazovanje I razvoj.

Ovaj pristup omogućuje analizu strateških I taktički procesi upravljanja, uspostavljaju uzročne veze između strateški ciljevi poduzeća i osigurati njegov uravnotežen razvoj.

Razmotreno u ovom poglavlju teorijski pristupi Francisco Rosique (Rosique, F., 2010.) prvi je spojio analizu rasta u jednu prilično opsežnu klasu strateških teorija. Razmotrimo glavne i najvažnije od njih u okviru ovog istraživanja disertacije.

S. Gosal i suautori, na temelju uočenog pozitivnog odnosa između razine gospodarskog razvoja i velike tvrtke koji djeluju u ovom gospodarstvu sugeriraju da je ova korelacija rezultat sinteze menadžerskih kompetencija, odnosno menadžerskih odluka i organizacijskih sposobnosti. Dok upravljačke odluke odnosi se na kognitivne aspekte percepcije potencijalnih novih kombinacija resursa i upravljanja, organizacijske sposobnosti odražavaju stvarnu priliku da se one stvarno provedu. Interakcija ova dva faktora utječe na brzinu kojom poduzeća šire svoje poslovanje i, sukladno tome, na proces stvaranja vrijednosti u poduzeću (Ghosal S., HahnM., MorganP., 1999.).

J. Clark i koautori u svom radu pokazuju da pretjerani rast prodaje može biti jednako destruktivan za poduzeće kao i izostanak rasta. Autori su ispitali modele rasta i pokazali kako se teorije rasta mogu koristiti u upravljanju poduzećem. Na kraju su predložili model za procjenu optimalne strukture kapitala s obzirom na određenu stopu rasta poduzeća.

U okviru ovog istraživanja disertacije najzanimljivije je razmotriti modele održivog rasta i analizu rasta pomoću matrice rasta.

Model održivog rasta

R. Higgins predložio je model održivog rasta – alat za osiguranje učinkovita interakcija operativna politika, politika financiranja i strategija rasta.

Koncept održivog rasta prvi je uveo 1960-ih godina Boston Consulting Group, a dalje ga je razvio u radovima R. Higginsa. Prema definiciji potonjeg, razina održivosti rasta je maksimalna stopa rasta prodaje koja se može postići prije nego što se financijski resursi poduzeća potpuno potroše. Zauzvrat, model održivog rasta je alat za osiguranje učinkovite interakcije između operativne politike, politike financiranja i strategije rasta.

Koncept indeksa održivog rasta definira se kao maksimalna stopa povećanja dobiti bez iscrpljivanja financijskih resursa poduzeća. (Higgins, 1977.). Vrijednost ovog indeksa leži u činjenici da spaja operativne (profitna marža i učinkovitost upravljanja imovinom) i financijske (struktura kapitala i stopa zadržavanja) elemente u jednoj jedinici mjere. Koristeći indeks održivog rasta, menadžeri i investitori mogu procijeniti izvedivost budućih planova rasta tvrtke, uzimajući u obzir trenutnu izvedbu i strateška politika, čime se dobiva potrebne informacije o polugama koje utječu na razinu korporativni rast. Čimbenici kao što su struktura industrije, trendovi i položaj u odnosu na konkurente mogu se analizirati kako bi se identificirale i iskoristile posebne prilike. Indeks održivog rasta obično se izražava na sljedeći način:

gdje je - indeks održivog rasta, izražen u postocima; - iznos dobiti nakon oporezivanja; - stopa zadržavanja ili stopa reinvestiranja; - odnos prodaje prema imovini ili obrtu imovine; - omjer sredstava prema vlastita sredstva ili djelovanje poluge.

Model indeksa održivog rasta obično se koristi kao pomoćni alat za upravljanje poduzećem na način da rast prodaje poduzeća bude usporediv s njegovim financijskim resursima, kao i za ocjenu njegovih ukupnih operativni menadžment. Na primjer, ako je indeks održivog rasta poduzeća 20%, to znači da ako održi svoju stopu rasta na 20%, njegov financijski rast će ostati uravnotežen.

Kada se izračuna indeks održivog rasta, on se uspoređuje sa stvarnim rastom poduzeća; ako je indeks održivog rasta niži u razdoblju koje se uspoređuje, onda je to pokazatelj da prodaja raste prebrzo. Tvrtka neće moći održati takvu aktivnost bez financijskih injekcija, jer to može privući zadržanu dobit razvoju tvrtke, povećati veličinu neto dobiti ili dodatno financiranje kroz povećanje razine duga ili dodatnog izdavanja dionica. Ako je indeks održivog rasta poduzeća veći od stvarnog rasta, prodaja raste presporo, a poduzeće svoje resurse koristi neučinkovito.

Unatoč činjenici da su modeli održivosti rasta zapanjujući svojom raznolikošću, većina njih su modifikacije tradicionalnih modela. Potonji uključuju modele koje su gore spomenuli R. Higgins i BCG.

Najpoznatiji u ovom trenutku je model koji je razvila Boston Consulting Group. Suština definicije održivog rasta ne razlikuje se od pristupa koji predlaže Higgins: održivi rast je rast prodaje koji će poduzeće pokazati uz istu operativnu i financijsku politiku:

Prva dva faktora karakteriziraju operativnu politiku, posljednja dva - politiku financiranja.

Model R. Higgins predstavio je 1977. godine. i dalje razvijao u svom kasnijem radu 1981. Prema modelu R. Higginsa (Higgins R.C., 1977.) održiva stopa rasta poduzeća koje nastoji održati sadašnju razinu isplate dividende i postojeću strukturu kapitala izračunava se sljedećom formulom:

Varijable uključene u određivanje održivog rasta su povrat od prodaje, obrt imovine, financijska poluga i stope štednje. Ova prilično jednostavna jednadžba može se izvesti izražavanjem rasta prodaje u smislu promjena u imovini, obvezama i kapitalu poduzeća. R. Higgins tumači omjer SGR-a i rasta prodaje na sljedeći način: ako je SGR veći od rasta prodaje, tada tvrtka treba uložiti dodatna sredstva; ako je SGR ispod rasta prodaje, tada će tvrtka morati prikupiti nove izvore financiranja i/ili smanjiti stvarni rast prodaje. Nakon toga, Higgins je razvio nekoliko modifikacija ovog modela, na primjer, model održivog rasta prilagođenog inflaciji.

Stoga je lako uočiti da se tradicionalni pogled na rast provodi s pozicije uravnoteženih izvora financiranja, a temelji se na računovodstvenim pokazateljima.

1 .3 Model ekonomske dobiti u suvremenoj financijskoj analizi

Korištenje računovodstvenog modela u modernoj financijskoj analizi suočava se sa značajnim ograničenjima. Prvo, računovodstvena vizija poduzeća, temeljena na stvarnom poslovanju, isključuje alternativu iz analize. moguće akcije a praktički ignorira mogućnosti razvoja. Drugo, ne izražava temeljni koncept moderne ekonomske analize- Stvaranje ekonomske dobiti. Glavno načelo analize potonjeg je uzeti u obzir alternativne opcije za ulaganje kapitala s određenim rizikom i odgovarajućim rizikom ekonomski učinak ili u računovodstvu izgubljenog prihoda od ulaganja. Treće, ovaj model ne usmjerava analizu na problem neizvjesnosti očekivanog rezultata, s čime se investitor suočava. Četvrto, načelo računovodstvenog modela povezano je s nominalnim tumačenjem rezultata, izraženog u novčanom obliku. Ne postoji investicijsko tumačenje rezultata.

Navedene probleme namjerava riješiti alternativna metoda analize korporativnih financija, koja je u današnje vrijeme sve popularnija - metoda koja se temelji na analizi ekonomske dobiti. Koncept ekonomske dobiti, čiji je jedan od alata EVA-Economic Value Added, prvi je predložio 1989. P. Finegan (FineganP.T., 1989.), a kasnije se aktivno razvijao i implementirao uvelike zahvaljujući radu bunara -poznata konzultantska tvrtka Stern Stewart & Co. Prema njihovom pristupu, EVA se definira kao razlika između neto Dobit iz poslovanja nakon poreza i troška kapitala tvrtke. Dakle, izračun EVA temelji se na određivanju razlike između povrata kapitala i troškova njegovog prikupljanja i omogućuje procjenu učinkovitosti korištenja kapitala u usporedbi s alternativnim mogućnostima ulaganja.

U ovom trenutku postoje dva fronta istraživača koji podržavaju i opovrgavaju primjenu EVA koncepta.

Najpoznatija kritika EVA-e je G. Biddle i dr., koji su ispitivali odnos između povrata dioničara i EVA-e na uzorku od 6174 opažanja poduzeća od 1984. do 1993. godine. Autori su pokazali da neto dobit ima veću eksplanatornu moć u analizi povrata na kapital od pokazatelja ekonomske dobiti i EVA.

Na temelju navedenog, opravdano je pretpostaviti da ako tvrtka ostvaruje pozitivnu ekonomsku dobit tijekom dužeg vremenskog razdoblja, tada ima sve potrebne karakteristike održivog rasta.

U prvom poglavlju disertacije analizirana su istraživanja različiti pristupi proučavanju procesa rasta poduzeća. U ovom slučaju dobiveni su sljedeći rezultati:

• · Razmatrajući pitanja posvećena proučavanju dinamike rasta, zaključeno je da ne možemo bezuvjetno prihvatiti teoriju stohastičke dinamike rasta.
• · Na temelju moderne teorije rast tvrtki leži strateški pristup na analizu poduzeća.
• · Pri proučavanju problematike rasta potrebno je identificirati ključne čimbenike koji određuju rast poduzeća, njihov odnos.
• · Suvremena financijska analiza, usmjerena na procjenu vrijednosti poduzeća koje se stvara, omogućuje procjenu poduzeća sa stajališta analize rizika i pripadajuće profitabilnosti.
• · U kontekstu suvremene financijske analize koja se temelji na stvaranju vrijednosti, potrebna je nova formulacija problema prema kojoj bi održivi rast trebalo vrednovati dodatnim financijskim kriterijima.