La valoración de las acciones es uno de los problemas acuciantes del mercado moderno papeles valiosos Rusia. Esto se debe a muchas circunstancias, siendo las principales las siguientes:

Una variedad de tipos de precios de valores;

Disponibilidad de conceptos alternativos para determinar el valor de los valores y métodos para calcularlo;

Influencia simultánea de factores multidireccionales sobre el nivel de precios de los valores;

Falta de analistas capacitados profesionalmente mercado financiero;

Falta de estructuras organizativas especializadas.

La teoría rusa según la cual se realizan las valoraciones de las acciones ha cambiado significativamente en las últimas décadas. Esta teoría se caracteriza por profundas contradicciones y ningún método de valoración de acciones ha recibido aún aceptación universal. Los diferentes enfoques y métodos para evaluar el valor real de una acción se basan en un análisis de los activos, los flujos de efectivo y los ingresos proyectados de la empresa. Un mayor número de tipos diferentes de precios de acciones corresponden a diferentes enfoques y métodos de valoración basados ​​en determinados conceptos.

La elección de enfoques y métodos específicos para evaluar el valor de las acciones está determinada por la profesionalidad y las calificaciones, las preferencias teóricas y metodológicas del tasador. Teóricamente, existen dos bases para evaluar el valor de las acciones, que se basan en los conceptos de actividades de valoración y la teoría de la fijación de precios en el mercado de valores.

Un marco de valoración basado en conceptos de valoración. En las actividades de valoración utilizan varios conceptos costo (tabla).

Tabla - Conceptos de valor utilizados en las actividades de valoración.

Un marco de valoración basado en teorías de fijación de precios en el mercado de valores. Numerosas teorías de precios reflejan diferentes enfoques para determinar el valor de los valores. Las principales teorías utilizadas en las actividades de valoración son las teorías de cartera, análisis funcional, reflexividad, análisis y previsiones de mercado, ciclos, relaciones de agencia, etc.

Tabla - Enfoques y métodos para estimar el valor de las acciones.

Tema 4. Teoría de carteras y modelos del valor de los activos financieros.

Concepto cartera de inversiones, principios y etapas de su formación. Riesgo y rentabilidad de la cartera. Portafolio óptimo. Cartera de mercado. Línea característica del mercado de capitales (CML). Modelo de valoración de activos financieros (CAPM). Línea característica de seguridad (SML). Modelo precios de arbitraje(APTO)

En el proceso de desarrollo del mercado ruso, una evaluación cualificada del valor de la propiedad adquiere cada vez más importancia. Sin embargo, pocos saben que la profesión de tasador, que apareció en el siglo XIX, no es nueva en Rusia y tiene su propia historia.

Con el desarrollo de la economía nacional economía de mercado El propietario ruso finalmente tiene la oportunidad de disponer libremente de sus bienes muebles e inmuebles, invertir sus fondos en el negocio o venderlo. Pero casi todo aquel que va a ejercer sus derechos como propietario tiene muchas dudas. Uno de los principales es la cuestión de la evaluación del valor de la propiedad, incluidos los negocios.

Hace apenas unos años, sólo un número limitado de analistas financieros y altos directivos empresas rusas Entendí claramente qué es el “valor empresarial (empresa)”, cómo se determina y cómo se puede utilizar esta categoría para encontrar soluciones óptimas para la gestión de una empresa. Sin embargo, el proceso de integración de la economía rusa en el sistema de mercado mundial se produce no sólo en esfera material, pero también influye en el sistema de nuestro pensamiento empresarial, por lo que un número cada vez mayor de empresas rusas se gestionan utilizando estimaciones de costes de las estrategias de desarrollo propuestas.

De hecho, es el valor creado para los accionistas en a largo plazo es el mejor criterio para la optimización de las decisiones de gestión. Son los accionistas, demandantes residuales de los flujos de caja de la empresa, quienes, a diferencia de cualquier otro círculo de stakeholders (gerentes, empleados, sociedad en su conjunto), necesitan la información más completa para tomar decisiones, pensar en categorías a largo plazo y Debe gestionar eficazmente todos los flujos de caja de la empresa.

EN condiciones modernas cualquier propiedad puede ser una fuente de ingresos y objeto de una transacción de mercado, incluidos los derechos del propietario. El propietario de un negocio tiene derecho a venderlo, hipotecarlo, asegurarlo, legarlo, es decir, el negocio se convierte en objeto de una transacción, en un producto con todas sus propiedades inherentes y, como cualquier producto, el negocio tiene utilidad para el comprador. Pero este es un tipo especial de producto.

En primer lugar, se trata de un producto de inversión, es decir, un producto en el que se invierte con el objetivo de devolverlo en el futuro. Los costos y los ingresos están disociados en el futuro. Además, el tamaño del beneficio esperado se desconoce y es de naturaleza probabilística, por lo que el inversor debe tener en cuenta el riesgo de un posible fracaso.

En segundo lugar, una empresa es un sistema, pero se puede vender todo el sistema en su conjunto, así como sus subsistemas individuales e incluso sus elementos. En este caso, los elementos empresariales se convierten en la base para la formación de una personalidad diferente y cualitativa. nuevo sistema, es decir, ya no es el negocio el que se convierte en mercancía, sino sus componentes individuales.

En tercer lugar, la necesidad de este producto depende de procesos que ocurren tanto dentro del propio producto como en el entorno externo. Además, por un lado, la inestabilidad en la sociedad conduce a la inestabilidad empresarial y, por otro lado, su inestabilidad conduce a un mayor aumento de la inestabilidad en la propia sociedad. Esto implica otra característica del negocio como producto: la necesidad de regular la compra y la venta.

Según I.V. Guseva, tasadora jefe del Centro de Experiencia LAIR, una característica del proceso de evaluación del valor es su carácter de mercado. Esto significa que la evaluación no se limita a tener en cuenta únicamente los costos de creación o adquisición del objeto evaluado. Necesariamente tiene en cuenta una combinación de factores del mercado: el factor tiempo, el factor de riesgo, las condiciones del mercado, el nivel y modelo de competencia, las características económicas del objeto que se valora, su popularidad y fama en el mercado (buena voluntad), la macro- y entorno microeconómico del objeto.

Todo el proceso de valoración del valor de una empresa (empresa) depende directamente de los motivos que la impulsaron y de los objetivos que persigue. Definición correcta Los objetivos son una de las tareas más importantes de la etapa inicial del trabajo de evaluación del valor de una empresa. Sin una comprensión clara de los problemas del cliente y qué función desempeñará el resultado de la evaluación, es imposible determinar ni el objeto de la evaluación, ni la metodología de investigación, ni la base de evaluación requerida. La solución del problema también se complica porque los directivos o propietarios de las empresas intentan resolver diferentes problemas en el marco de un mismo trabajo. Una situación bastante típica es cuando el cliente tiene la intención de utilizar la misma tasación para la revaluación de los activos fijos de la empresa, la tasación de los bienes aportados como contribución al capital autorizado y para tomar una decisión sobre la reestructuración de la empresa. El tasador debe definir claramente y acordar con el cliente el propósito del trabajo, determinar las bases de la evaluación, identificar el objeto de la evaluación y justificar la necesidad de utilizar una técnica particular. Muy a menudo, en la práctica mundial, la valoración de empresas (empresas) se lleva a cabo con los siguientes fines:

• · Incrementar la eficiencia de la gestión actual de la empresa;
• · Determinar el valor de los títulos con el fin de comprar y vender acciones de empresas en el mercado de valores;
• · Determinar el valor de un negocio en caso de su compra y venta total o parcial;
• · Reestructuración de empresas. Se espera una valoración de mercado en caso de liquidación de una empresa, fusión, adquisición o separación de empresas independientes del holding;
• · Elaboración de planes de desarrollo de la empresa. En curso planificación estratégica es posible evaluar los ingresos futuros de la empresa, el grado de su sostenibilidad y el valor de su imagen;
• · Determinación de la solvencia de la empresa y del valor de las garantías para los préstamos;
• · Seguros, durante los cuales se hace necesario determinar el valor de los activos en previsión de pérdidas;
• · Fiscalidad; .

El concepto de valor empresarial (empresa) tiene muchas interpretaciones. Los estándares de valor generalmente aceptados en la valoración de empresas representan un conjunto de requisitos de valoración. En la literatura dedicada a evaluar el valor de una empresa (empresa), existen cuatro estándares de evaluación principales: valor de mercado razonable; costo razonable; valor de la inversión; valor interno (fundamental);

Todas estas normas suponen que la evaluación se realiza sobre la base de las llamadas transacciones libres, no forzadas (incluidas las intervenciones administrativas), para la adquisición de una empresa o sus acciones.

Generalmente en el mundo y practica rusa Se considera que la valoración más objetiva del negocio en sí cumple con el estándar de valor justo de mercado.

Una empresa (negocio) es el objeto de valoración más complejo y requiere que el tasador, además del dominio de todos los métodos de valoración, también tenga cierto conocimiento de los conceptos básicos del análisis macroeconómico y de inversión, y esté familiarizado con varios métodos de investigación de mercado.

A medida que se desarrollen las relaciones de mercado, aumentará la necesidad de una evaluación independiente. Ya existen requisitos legales para evaluaciones independientes en varios casos. Así, de acuerdo con la Ley federal "sobre actividades de valoración en la Federación de Rusia", la valoración de los objetos que pertenecen total o parcialmente a la Federación de Rusia, a las entidades constitutivas de la Federación de Rusia o a los municipios es obligatoria cuando se privatizan, se transfieren a gestión fiduciaria o arrendamiento, venta, nacionalización, compra, transferencia como aporte al capital autorizado. Lo mismo Ley Federal Se han identificado casos de valoración obligatoria de la propiedad en el contexto de procedimientos judiciales. Tanto las autoridades judiciales como las partes involucradas en el proceso ya se han dado cuenta de la importancia de un examen de evaluación independiente para una consideración objetiva y para tomar una decisión informada sobre una amplia gama de demandas civiles y de arbitraje.

La Ley de la Federación de Rusia "sobre sociedades anónimas" también exige, en determinadas situaciones, una evaluación del valor de mercado del capital social por parte de tasadores independientes. Por ejemplo, este procedimiento se prevé para una emisión adicional, recompra de acciones, etc.

Una de las características de la economía rusa moderna es la presencia gran cantidad empresas ineficientes, a menudo con grandes activos materiales. Reestructurar estas empresas es suficiente proceso difícil, en el que también hay espacio para la evaluación independiente. De hecho, es necesaria una evaluación de una empresa para elegir una dirección razonable para su reestructuración; durante el proceso de evaluación, se identifican enfoques alternativos para administrar la empresa y se determina cuál de ellos proporcionará a la empresa la máxima eficiencia y, en consecuencia, un mayor precio de mercado, que es el objetivo principal de los propietarios y las empresas de gestión de tareas en una economía de mercado.

Evaluación independiente varios tipos El valor de las empresas (mercado, recuperación, liquidación) también juega un papel importante en el proceso de funcionamiento de las instituciones financieras del mercado: bancos, compañías de seguros, bolsas de valores. Por ejemplo, los bancos suelen estar interesados ​​en evaluar el valor de mercado de la garantía o en determinar el valor de liquidación de la empresa prestataria; las compañías de seguros, al celebrar contratos de seguro y pagar indemnizaciones, deben determinar el coste de reposición de los objetos; Las bolsas de valores y otros participantes del mercado de valores se basan en datos de una evaluación independiente de una empresa al determinar los precios de cambio de sus acciones.

El creciente flujo de inversión extranjera en economía rusa También contribuye a un aumento en la demanda de los servicios de organizaciones de tasación independientes. Inversores, la mayoría de los cuales son de países Europa Oriental y Estados Unidos, traen consigo su comprensión de la cultura y la metodología del proceso de inversión, en el que el papel de los tasadores independientes es mucho más importante que en la mente de sus colegas rusos. Pero, a pesar de la formación de condiciones propicias para aumentar el papel de la evaluación independiente de las empresas entre otros mecanismos de una economía de mercado, existen muchos obstáculos para el desarrollo de la evaluación empresarial. Los principales obstáculos son la inaccesibilidad. Información necesaria de acuerdo con los parámetros de las transacciones de compra y venta de empresas en diversas industrias (y, a menudo, la ausencia de las transacciones mismas) y la opacidad del sistema para mantener registros financieros en las empresas. Además, la inestabilidad general de la economía y la falta de información retrospectiva sobre la empresa que se valora a menudo hacen que las previsiones sobre los posibles resultados de las actividades económicas de una empresa en particular no sean fiables. Todo esto impone serias limitaciones a la aplicabilidad enfoques modernos a la valoración de empresas, por ejemplo, como el enfoque comparativo y de ingresos, y la experiencia de los tasadores rusos en el campo de la valoración de empresas se reduce principalmente al uso de métodos basados ​​en costos tradicionales de la economía nacional.

Podemos decir que la calidad de la valoración empresarial como servicio de mercado (y por tanto la demanda de este servicio) en Rusia dependerá de una mayor mejora de todos los mecanismos del mercado de valores, del aumento de su actividad y de la formación de un mercado de fusiones y adquisiciones. , el surgimiento de flujos accesibles de información de mercado necesaria y la estabilización general de la situación económica en el país.

Los enfoques existentes para la valoración empresarial, así como diversos métodos de valoración empresarial de pequeñas empresas, tienen limitaciones de aplicación relacionadas con las características específicas de la actividad y las peculiaridades del funcionamiento de estas entidades económicas. El enfoque de costos es generalmente aceptado al evaluar el valor de una empresa debido a su versatilidad. El enfoque comparativo de la valoración empresarial se basa en el principio de sustitución, según el cual el comprador no pagará por un objeto más que el coste de un objeto similar en el mercado. El método del mercado de capitales (el método de las empresas pares) y el método de las transacciones sólo son posibles si se dispone de información financiera completa sobre un gran número de empresas similares seleccionadas como análogas. El método de coeficientes industriales se utiliza directamente para evaluar el negocio de las pequeñas empresas y consiste en determinar la relación entre el precio de venta y el coeficiente obtenido al estudiar las prácticas de ventas de las empresas de una industria en particular. En el núcleo enfoque de ingresos radica el principio de expectativa, cuando el valor de una empresa se reduce a la ganancia futura esperada u otros beneficios que pueden obtenerse del uso de la propiedad de la empresa, teniendo en cuenta la cantidad de dinero de su reventa. Para la valoración utilizando el enfoque de ingresos, se utilizan los dos métodos siguientes: capitalización directa de ganancias (ingresos) y descuento de flujos de efectivo. Los problemas de aplicabilidad de los métodos de evaluación empresarial para las pequeñas empresas pueden reducirse a lo siguiente: falta o distorsión de la base de información; inestabilidad de las pequeñas empresas; dificultades asociadas con la selección de empresas análogas; Dificultades asociadas con la forma organizativa y jurídica.

emprendimiento

valoración empresarial

1. Código Civil Federación Rusa. Parte I: federal Ley de 30 de noviembre de 1994 No. 51-FZ (con modificaciones y adiciones).

2. Sobre las actividades de tasación en la Federación de Rusia: federal. Ley de 29 de julio de 1998 No. 135-FZ (modificado el 11 de julio de 2011, con modificaciones y adiciones que entrarán en vigor el 1 de octubre de 2011).

3. Sobre el desarrollo de las pequeñas y medianas empresas en la Federación de Rusia: Federación. Ley de 24 de julio de 2007 No. 209-FZ.

4. Requisitos para el informe de evaluación: Norma federal de evaluación (FSO No. 3) (aprobada por Orden del Ministerio de Desarrollo Económico de Rusia de 20 de julio de 2007 No. 254).

5. Vilensky A.V. Características de las pequeñas empresas rusas // HSE Economic Journal. - 2004. - No. 2. Modo de acceso: .

6. Kozodaev M., Pylov M. Evaluación y negocios. - M.: OLMA-PRESS Invest: Instituto de Estrategias Económicas, 2003. - 128 p.

7. Nevsky I.A. Modelos modestos. Problemas de utilizar métodos e indicadores existentes para evaluar la eficacia de las pequeñas empresas rusas // emprendimiento ruso. - 2007. - N° 8 (1). - Pág.28-33.

8. Valoración de empresas: Libro de texto / Ed. A.G. Gryaznova, M.A. Fedótova. - 2ª ed., revisada. y adicional - M.: Finanzas y Estadísticas, 2006. - 736 p.

9. Valoración empresarial: Tutorial/ Ed. V.E. Esipova, G.A. Makhovikova. - 3ª edición. - San Petersburgo: Peter, 2010. - 512 p.

10. Sokolova N.A., Shindina T.A. Fundamentos del desarrollo no lineal de sistemas socioeconómicos // Boletín de SibSAU. - 2010. - No. 2. - Del 24 al 29.

Los problemas de valoración de empresas en el entorno empresarial están asociados con un alto grado de incertidumbre de la situación y la desunión de intereses de los participantes en el proceso de valoración. Con carácter general, la valoración de empresas se realiza con los siguientes fines:

1. determinación del valor de los valores en el caso de compra y venta de acciones de empresas en el mercado de valores. Para tomar una decisión de inversión informada, es necesario evaluar la propiedad de la empresa y la proporción de esta propiedad atribuible al bloque de acciones adquirido, así como los posibles ingresos futuros del negocio;
2. determinar el valor de una empresa en caso de su compra y venta total o parcial (participaciones específicas en el capital, acciones), retiro de uno o más propietarios de los fundadores de la empresa para el cálculo de los pagos de compensación, agregando a el capital autorizado de la empresa los aportes propios de sus fundadores para mayor desarrollo negocios, recompra de acciones de accionistas actuales, protesta contra una decisión judicial de confiscación de la propiedad de una empresa;
3. reestructuración empresarial (fusiones, adquisiciones, liquidación, separación);
4. determinar la solvencia de la empresa y el valor de la garantía al otorgar un préstamo;
5. seguro;
6. impuestos;
7. implementación de un proyecto de inversión para el desarrollo empresarial;
8. formación de un plan de desarrollo prioritario y de largo plazo;
9. mejorando la eficiencia de la gestión.

Los propósitos de evaluación anteriores son típicos tanto para empresas grandes, medianas y pequeñas. De acuerdo a legislación rusa, las pequeñas empresas incluyen las incluidas en el Registro Estatal Unificado de Personas Jurídicas cooperativas de consumidores Y organizaciones comerciales(excepto estatales y municipales empresas unitarias), y empresarios individuales, explotaciones campesinas (fincas) que cumplan las siguientes condiciones:

1. Para entidades legales participación total de la Federación de Rusia, entidades constitutivas de la Federación de Rusia, municipios, personas jurídicas extranjeras, ciudadanos extranjeros, públicos y organizaciones religiosas(asociaciones), fondos caritativos y otros en el capital (social) autorizado (fondo mutuo) de estas entidades legales no debe exceder el 25% (con la excepción de los activos de fondos de inversión por acciones y fondos mutuos de inversión cerrados); la participación de las personas jurídicas que no sean pequeñas y medianas empresas no debe exceder el 25%;
2. el número medio de empleados durante el año civil anterior no debe exceder los valores límite: hasta 100 personas inclusive para las pequeñas empresas; hasta 15 personas para microempresas;
3. los ingresos por la venta de bienes (obras, servicios) sin IVA durante el año calendario anterior no deben exceder los 60 millones de rublos. para microempresas, 400 millones de rublos. para pequeñas empresas.

Las características de las pequeñas empresas son un mayor grado de inestabilidad en el mercado debido a un alto nivel de riesgo, una mayor sensibilidad a los cambios en los factores del entorno económico interno y externo, capital insuficiente, retorno de la inversión a largo plazo y, como consecuencia , baja actividad inversora, dificultades para atraer recursos financieros adicionales y obtener préstamos. En este sentido, es de particular importancia la necesidad de aumentar la eficiencia de la gestión actual, tomar decisiones de gestión informadas y desarrollar una estrategia de desarrollo. Un indicador que caracteriza los cambios cualitativos en estas áreas es el valor de la empresa, y la valoración empresarial es una herramienta para determinar este valor.

Las normas federales de valoración establecen el uso obligatorio por parte del tasador de todos los enfoques posibles (ingresos, costos, comparativo) para la valoración o la justificación para negarse a utilizar cualquier enfoque. Uso simultáneo diferentes aproximaciones permite analizar información sobre la empresa desde varios puntos de vista y obtener un resultado equilibrado, más razonable y más fiable, pero aumenta los costes laborales.

La literatura científica ha identificado las ventajas y desventajas de varios enfoques y métodos de evaluación, ha identificado casos en los que el uso de ciertos métodos y enfoques es más efectivo o apropiado, pero no se ha prestado suficiente atención a la cuestión de la aplicabilidad y los problemas del uso de la evaluación empresarial. métodos en el contexto de las pequeñas empresas rusas.

En el caso de evaluar el negocio de las pequeñas empresas, surgen ciertas dificultades en la selección y aplicación de métodos dentro de cada enfoque, provocadas por las particularidades de las actividades de las entidades en cuestión, así como por la influencia de las características de sus forma organizativa y jurídica.

El enfoque de costos es generalmente aceptado al evaluar el valor de una empresa debido a su versatilidad. Se basa en el principio de sustitución, lo que significa que un comprador razonable no pagaría más por un negocio que el costo de recrear o adquirir un negocio similar con el mismo grado de utilidad. Fórmula básica enfoque de costos como sigue:

Valor = Valor de Mercado - Deuda

activos de la empresa pasivos

Al evaluar las sociedades anónimas, es necesario tener en cuenta el "Procedimiento para evaluar el valor de los activos netos de las sociedades anónimas", aprobado por Orden del Ministerio de Finanzas de Rusia y la Comisión Federal para el Mercado de Valores de Rusia de 29 de enero de 2003 No. 10н/03-6/пз. La base de información es el balance.

Con este enfoque, surgen dificultades a la hora de evaluar microempresas de cualquier forma de propiedad utilizando este método utilizando el sistema tributario simplificado (STS). Esto se debe a que dichas entidades están exentas de realizar actividades profesionales. contabilidad. Además, a menudo no existen listas de activos fijos, no se llevan las cuentas por pagar y por cobrar y faltan otros datos necesarios. La evaluación de dicha empresa se basa en los datos del cliente "de palabras" o "de información". También está el problema de los “ingresos ocultos” que no se reflejan en los informes. Por lo tanto, podemos concluir que el método del activo neto no es aplicable en la evaluación de microempresas bajo el sistema tributario simplificado debido a la alta probabilidad de falta de confiabilidad de la base de información.

El método del valor de liquidación dentro del enfoque del costo se utiliza cuando se espera que la empresa cese sus operaciones. Sus características, en comparación con el método del activo neto, están determinadas por las diferencias en el estado económico de las empresas, por lo que al calcular el valor de liquidación se excluye el fondo de comercio, el valor de otros activos intangibles debido a la falta de compradores se puede reducir a cero, el El precio de los activos se reduce por debajo del valor de mercado y se deducen los costos de la empresa asociados con la liquidación. Cuando se utiliza este método para evaluar a las pequeñas empresas, la única, pero significativa, limitación parece estar relacionada con la confiabilidad de la base de información de las microempresas que se encuentran en el sistema tributario simplificado.

Lo bueno del enfoque de costos es que es aconsejable utilizarlo si los ingresos no se pueden predecir con precisión, es necesario evaluar una nueva empresa que no tiene datos sobre ganancias y no hay forma de determinar los flujos de efectivo futuros. Por ejemplo, el método del activo neto se puede utilizar para evaluar empresas con un producto fundamentalmente nuevo o un número limitado de competidores en un segmento de mercado determinado.

El enfoque comparativo de la valoración empresarial se basa en el principio de sustitución, según el cual el comprador no pagará por un objeto más que el coste de un objeto similar en el mercado. La posibilidad de aplicar este enfoque depende de la presencia de un mercado financiero activo, la disponibilidad de información financiera y la disponibilidad de servicios que acumulen precios e información financiera. En el marco del enfoque comparativo, se utilizan los siguientes métodos principales: el método del mercado de capitales (método de la empresa par), el método de transacción y el método de coeficientes de la industria.

El método del mercado de capitales (el método de las empresas pares) y el método de las transacciones sólo son posibles si se dispone de información financiera completa sobre un gran número de empresas similares seleccionadas como análogas. El uso de estos métodos se vuelve más complicado al evaluar empresas cerradas, cuya información sobre análogos es difícil de encontrar en fuentes abiertas. Además, las ventas de participaciones accionarias en pares estrechamente mantenidos tienden a ser raras y los precios pueden no ser lo suficientemente justos para reflejar la opinión consensuada de los inversores. La posibilidad de aplicar los métodos antes mencionados también depende de la presencia de un mercado financiero activo, ya que se supone que se utilizarán datos sobre las transacciones realmente realizadas. En el caso de las pequeñas empresas, el número de dichas transacciones puede estar limitado dentro de diferentes industrias.

En el caso de evaluar empresas cerradas utilizando estos métodos, algunos autores sugieren utilizar información sobre empresas comparables. empresas públicas, cuyas acciones cotizan en bolsa, a modo orientativo. Los criterios de comparabilidad son un sector industrial similar, la identidad con la empresa valorada en términos de estructura de capital, la ausencia de participación de una empresa similar en las negociaciones o en el proceso de adquisición real, ya que esto suele afectar precio de venta interes no controlado. Dependiendo del tamaño del paquete, a la hora de visualizar el valor final, se establecen diversas modificaciones (primas y descuentos: descuento por carácter minoritario, prima de control, descuento por falta de liquidez), que afectan a su valor. El tamaño de los descuentos y bonificaciones está determinado por los métodos de valoración utilizados. Por lo tanto, al evaluar el valor de una participación no controladora en empresas cerradas, se propone aplicar un descuento por falta de liquidez de los activos de la empresa por un monto del 30 al 40%.

En cuanto a las pequeñas empresas en la Federación de Rusia, al evaluar el método del mercado de capitales y el método de transacción en ausencia de información sobre transacciones con empresas similares en mercado ruso Proponemos utilizar información sobre empresas comparables en el mercado extranjero con un mayor ajuste por riesgo país.

El método de coeficientes industriales se utiliza directamente para evaluar el negocio de las pequeñas empresas y consiste en determinar la relación entre el precio de venta y el coeficiente obtenido al estudiar las prácticas comerciales de ventas de una industria en particular. Este método se usa ampliamente en los EE. UU., pero actualmente no es aplicable en Rusia debido a la falta de una base estadística adecuada para construir coeficientes teniendo en cuenta las características específicas de la actividad. empresas rusas. Actualmente, se está desarrollando coeficientes básicos que pueden utilizarse para evaluar las empresas en la Federación de Rusia.

El enfoque de ingresos se basa en el principio de expectativa, cuando el valor de una empresa se reduce a las ganancias futuras esperadas u otros beneficios que pueden obtenerse del uso de la propiedad de la empresa, teniendo en cuenta la cantidad de dinero de su reventa. Para la valoración utilizando el enfoque de ingresos, se utilizan los dos métodos siguientes: capitalización directa de ganancias (ingresos) y flujos de efectivo descontados.

El uso del método de capitalización de ganancias (ingresos) al evaluar microempresas y pequeñas empresas se limita a los casos en que la empresa genera ganancias estables, cuyo valor varía ligeramente de un año a otro o su tasa de crecimiento es constante. Esta situación es posible cuando la empresa se encuentra en la etapa de madurez de su ciclo de vida, con un mercado de ventas establecido y la ausencia de planes por parte de la gerencia y los propietarios sobre cambios en el producto o nicho de mercado.

Cuando se utiliza el método de flujo de efectivo descontado (DCF), resulta difícil calcular la tasa de descuento. Así, la aplicación del modelo de valoración de activos de capital (CAPM) para empresas cerradas requiere ajustes adicionales, ya que el modelo se basa en un análisis de cambios en el rendimiento de las acciones que cotizan en bolsa. Al determinar una tasa de descuento aceptable, el modelo de costo de capital promedio ponderado solo puede ser utilizado por empresas abiertas. sociedades anónimas(JSC). El método no es aplicable a empresas que no cuentan con datos estadísticos suficientes para calcular el coeficiente β, ni a aquellas que no pueden encontrar una empresa similar cuyo coeficiente β pueda usarse en los cálculos de la empresa a evaluar.

Al determinar la duración del período de pronóstico, es importante recordar los riesgos asociados con la resistencia de las pequeñas empresas a factores negativos de factores externos y ambiente interno Por lo tanto, en nuestra opinión, la duración más adecuada del período de pronóstico para las pequeñas empresas cuando se evalúa utilizando el método DCF es de 3 años.

Como se señaló anteriormente, debido al hecho de que algunas pequeñas empresas están incluidas en el sistema tributario simplificado, es difícil evaluar el negocio de dichas entidades utilizando el enfoque de costos debido a la base de información insuficiente. En este sentido, es posible evaluar el valor de un negocio de este tipo en el marco del enfoque de ingresos. Sin embargo, en este caso, la evaluación dependerá de las características específicas de las actividades de la empresa. Entonces, por ejemplo, si el objeto de evaluación es una pequeña empresa con una naturaleza intensiva en capital de los servicios prestados (tienda, hotel), entonces es posible predecir los flujos de efectivo y determinar el costo. Pero, si el negocio se basa en la prestación de servicios tales como auditoría, consultoría, actividades de intermediación, comercio al por mayor, luego, al evaluar el costo, es necesario tener en cuenta las peculiaridades de la formación de la base de clientes y el nivel. Entrenamiento vocacional gerente, su contribución personal a la formación de los flujos de efectivo de la empresa. Así, las pequeñas empresas en general se caracterizan por la movilidad, que se expresa en un enfoque flexible hacia el cliente, la orientación de la empresa hacia el mercado y el consumidor. La adaptabilidad y un enfoque flexible garantizan un aumento constante de nuevos consumidores de bienes y servicios, y también garantizan una respuesta rápida a las cambiantes demandas de los consumidores. El liderazgo de la dirección de una empresa como criterio importante para determinar el verdadero valor de una pequeña empresa implica que normalmente todos las decisiones de gestión sobre la gestión de una pequeña empresa son asumidos únicamente por su gerente, y cuanto mayores sean sus cualidades de liderazgo y conocimientos profesionales, más eficientemente opera el negocio. Cuando un directivo así se traslada a otra empresa, algunos de los clientes le siguen automáticamente. En tal situación, el pronóstico del flujo de efectivo tendrá un bajo grado de confiabilidad.

Una limitación importante del uso del enfoque de ingresos al evaluar el negocio de las pequeñas empresas es que base de información Para el análisis se utilizan datos contables, si su mantenimiento es obligatorio, que a menudo distorsionan, velan o incluso falsifican los indicadores de costes reales.

Junto con las características de la aplicación anteriores varios métodos y los métodos de evaluación, las pequeñas empresas, por regla general, prácticamente no tienen capital fijo real en su propiedad. Su parte dominante conduce actividad económica sobre la base de locales y equipos alquilados, lo que también confiere una cierta especificidad a la evaluación del negocio de estas entidades.

Así, los problemas de aplicabilidad de los métodos de valoración empresarial para las pequeñas empresas se pueden reducir a los siguientes:

1. Ausencia o distorsión de la base de información.

Las pequeñas empresas pertenecen a un círculo bastante reducido de personas, lo que es un factor determinante a la hora de crear un sistema de gestión empresarial y su elaboración de informes. Además, la transición al sistema tributario simplificado también provoca que surja este problema. Ausencia documentos necesarios no permite evaluar el beneficio real de la empresa, predecir los flujos de efectivo o evaluar su valor.

Una solución al problema puede ser utilizar los informes de gestión de la empresa en la evaluación, pero dicha evaluación, según la legislación rusa, no puede ser totalmente legítima y tendrá el carácter de una opinión pericial.

2. La inestabilidad de las pequeñas empresas.

Las pequeñas empresas son menos resistentes a los factores cambiantes del entorno externo e interno. Así, un cambio en la dirección de una empresa con todas sus competencias profesionales inherentes puede provocar cambios negativos en el negocio.

La solución al problema es analizar un período más corto al pronosticar los flujos de efectivo.

3. Dificultades asociadas con la selección de empresas análogas.

La elección de empresas análogas a la hora de evaluar las pequeñas empresas se complica por la falta de información financiera completa sobre un gran número de empresas idénticas y la falta de disponibilidad de información financiera sobre empresas cerradas.

La solución puede ser la selección de empresas extranjeras utilizando el método de transacción y el método del mercado de capitales con las modificaciones apropiadas.

4. Dificultades asociadas a la forma organizativa y jurídica.

Varios métodos son aplicables, principalmente, sólo para la evaluación de empresas de tipo abierto y no pueden usarse en su forma pura para la evaluación de pequeñas empresas de tipo cerrado sin realizar los ajustes adecuados.

Revisores:

• Shindina T.A., Doctora en Economía, Decana de la Facultad de Economía y Emprendimiento de la Universidad de los Urales del Sur Universidad Estatal, Cheliábinsk.
• Kiseleva V.A., Doctora en Economía, Profesora, Directora. Departamento de Economía de Empresas y Mercados, Facultad de Economía y Emprendimiento, Universidad Estatal de los Urales del Sur, Chelyabinsk.

Enlace bibliográfico

En las condiciones modernas, evaluar el valor de una empresa es una etapa necesaria para el mayor desarrollo de una entidad económica. Esto se debe a que la evaluación nos permite determinar con qué eficacia opera la empresa en el entorno del mercado y, si hay problemas, eliminarlos rápidamente y así aumentar la estabilidad del negocio.

El desarrollo de una economía de mercado ha llevado a la formación de empresas de diversas formas de propiedad. Los propietarios tienen la oportunidad de avanzar disponible gratis. dinero entrar en el negocio y venderlo. Así, los negocios se han convertido en una especie de mercancía que debe tener un precio.

La valoración empresarial en Rusia significa actividad profesional sujetos de actividades de valoración, encaminadas a establecer valoraciones de mercado, catastrales, de liquidación, de inversión u otras valoraciones previstas por las normas federales en relación con los objetos de valoración

Además, la valoración empresarial es un procedimiento para calcular el valor de mercado de una entidad empresarial, teniendo en cuenta sus activos y resultados financieros, que es realizado por organismos o autoridades especializadas.

Hasta la fecha, provisión desarrollo sostenible El negocio está asociado con el análisis de los procesos de negocio que ocurren en la empresa, el análisis de fortalezas y debilidades materia, así como el seguimiento del entorno competitivo.

Considerando los modelos para evaluar el valor de una empresa, se puede observar que inicialmente se centraron en un escenario "duro" para el desarrollo de una entidad económica y prácticamente no tuvieron en cuenta las particularidades de los "problemas de una entidad que aprende". - flexibilidad o la calidad de las decisiones de gestión tomadas.

analizando métodos existentes evaluaciones de valor empresarial, cabe señalar que muchas de ellas no tienen en cuenta el mecanismo de mercado inherente a ciertos países; esta afirmación es cierta para Federación Rusa.

Entre las características nacionales de la evaluación del valor de una empresa en la Federación de Rusia se encuentran las siguientes:

1. Funcionamiento ineficaz del mercado de valores, lo que conduce a errores en los resultados de la evaluación de determinados procesos. En Rusia he creado un sistema de indicadores que me permite evaluar plenamente las tendencias que se producen en este ámbito.
2. Existe un alto nivel de incertidumbre en el mercado, cuya presencia se debe a la imprevisibilidad de los cambios de precios en el largo plazo.

Las actividades de tasación son importantes. parte integral implementación del proceso de reforma de la economía del país y formación Imperio de la ley. Este tipo de actividad permite formar una base de información para la reestructuración económica y asegurar la formación de un entorno de mercado competitivo. A través de la evaluación se genera información objetiva sobre los procesos económicos que ocurren en la economía.

Hoy en día, se pueden identificar los siguientes problemas de las actividades de valoración en la Federación de Rusia.

1. El sistema de valoración no está interconectado con el sistema contable y tributario, lo que no permite la formación de un sistema armonioso para evaluar el valor de una entidad económica.
2. Falta de un sistema claro de interacción entre auditores, tasadores y especialistas en consultoría financiera.
3. Metodología de evaluación poco desarrollada

Sin embargo, hoy en día se están modernizando los métodos para evaluar el valor empresarial. Además de los enfoques tradicionales, se están introduciendo nuevos métodos basados ​​en el uso de diversos instrumentos financieros.

Como herramienta efectiva El crecimiento empresarial en las condiciones modernas se reconoce como una opción real. A menudo, una opción real se refiere a la práctica de aplicar la teoría de las opciones financieras a la gestión de activos reales. La esencia de este método de evaluación del valor de un negocio es evaluar, calcular el costo óptimo y determinar las perspectivas de desarrollo de un negocio existente. Estimar el valor de un negocio mediante el método de la opción real permite realizar las aclaraciones necesarias sobre el valor de un negocio previamente evaluado mediante un escenario rígido.

Desarrollamos un modelo de valoración de empresas utilizando el método de opciones reales. Los datos se presentan en la Figura 1.

Figura 1. Modelo de valoración de empresas mediante el método de opciones reales

De acuerdo con la figura, podemos concluir que el paso inicial para evaluar el valor de una empresa es determinar los objetivos de la evaluación. Son los objetivos los que marcan el vector de análisis y justifican el uso de determinados métodos de evaluación.

A partir de los resultados de la evaluación se elabora un informe, a partir del cual es posible determinar posibles reservas para el desarrollo del tema, que contribuirán al crecimiento de su valor.

Es necesario mejorar la metodología de evaluación y adaptar los métodos a las realidades de las empresas rusas. Como métodos para mejorar la metodología de análisis, se puede proponer crear un enfoque que combine un análisis del entorno interno de la empresa y los componentes externos. Esto permitiría tener en cuenta más factores al evaluar una empresa, y el investigador determinaría de forma más precisa y completa el valor de la empresa.

Se pueden identificar los siguientes objetivos prometedores para el desarrollo de las actividades de tasación en la Federación de Rusia:

1. El objetivo a corto plazo es la formación de un marco regulatorio y legal completo que garantice una regulación integral de las actividades de tasación y de las actividades de los tasadores.
2. El objetivo estratégico es la formación de un sistema de actividades de evaluación que pueda adaptarse a las condiciones cambiantes y desarrollarse bajo la influencia de diversos factores. Esto garantizaría la prestación de servicios de valoración empresarial de alta calidad, lo que mejoraría el nivel de valoración empresarial en Rusia y la haría competitiva en comparación con el nivel internacional.

Entre las innovaciones en las actividades de valoración en 2018, está previsto crear estándar profesional para tasadores, que ya se ha puesto a disposición del público. Esta norma asume la aparición de actividades auxiliares durante la evaluación. El nivel educativo de los asistentes de tasador tendrá ciertos requisitos.

Para determinar el costo de los objetos de la primera categoría de complejidad, el empleado debe tener educación superior o educación especializada del mismo nivel. Experiencia laboral de al menos un año.

Para evaluar un objeto de complejidad de categoría 2, los empleados deben tener un especialista educación más alta nivel de maestría o especialista, o no educación especializada Licenciatura o título de especialista.

También se realizarán cambios en las normas científicas metrológicas. Actividades de investigación en el ámbito de la valoración de empresas.

Los empleados que ocupen puestos directivos deberán tener al menos 3 años de experiencia en puestos directivos.

También entre las novedades se puede destacar que los tasadores deberán aprobar el examen antes del 1 de abril de 2018. Los expertos estiman que un total de 22.000 personas deberían completar esta formación en 2018.

Así, se están desarrollando actividades de evaluación, se están realizando cambios en el marco regulatorio que rige este tipo actividades.

Bibliografía:

1. Ley federal "sobre actividades de valoración en la Federación de Rusia" de 29 de julio de 1998 N 135-FZ [ recurso electrónico] Modo de acceso: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/(fecha de acceso: 02/02/2018).
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4. Markova E.V., Verevichev I.I. El problema de evaluar el crecimiento del valor empresarial utilizando opciones reales // Investigación básica. – 2017. – N° 6 – P.149-153