El estudio del material del capítulo permitirá al estudiante: saber

• condiciones para utilizar el enfoque de ingresos en la valoración de empresas;
• clasificación de los flujos de efectivo y las características específicas de su uso;
• la esencia del concepto de "tasa de descuento" y las características específicas de su uso según el tipo de flujo de caja;

ser capaz de

• pronosticar flujos de efectivo;
• tener en cuenta los riesgos en el proceso de determinación del valor actual de una empresa; propio
• método de flujo de caja descontado;
• métodos de capitalización de flujos de efectivo;
• Herramientas para fundamentar la tasa de descuento.

Principios generales del enfoque de ingresos.

El enfoque de ingresos permite determinar el valor presente de los ingresos futuros que surgirán como resultado del uso de los activos de la empresa. En este caso, la mayor influencia la ejerce la duración del período de obtención de posibles ingresos, el grado y tipo de riesgos que acompañan a este proceso, así como el volumen de inversiones involucradas en la formación de flujos de efectivo.

Costo determinado enfoque de ingresos, es muy interesante para un comprador potencial, ya que cualquier inversor que adquiera un negocio existente no sólo compra un conjunto de activos, sino un medio para generar ingresos. Al mismo tiempo, la magnitud del flujo de ingresos debe satisfacer las expectativas del inversor en términos de tasa de rendimiento del capital invertido.

Para determinar la capacidad de una empresa para generar ingresos netos futuros para su propietario, un tasador puede utilizar las siguientes fuentes de información:

• - informes financieros actuales de la empresa evaluada;
• - historial de ingresos, ingresos, precios;
• - resultados del análisis de las actividades de los competidores.

Si consideramos el trabajo de empresas orientadas a la innovación o el lanzamiento de nuevas líneas de negocio, a menudo se aplican restricciones importantes a todas las categorías de fuentes de información. En este caso, los estados financieros actuales de la empresa no podrán reflejar completamente qué tan rentable será la inversión en el nuevo negocio, ya que el tamaño y la dinámica de los flujos de efectivo, así como el nivel de riesgo, pueden variar significativamente y relacionarse con diferentes periodos de tiempo. En esta situación, un análisis retrospectivo de la dinámica de los ingresos y gastos no podrá mostrar las tasas de crecimiento de la empresa en las nuevas condiciones. Además, si la empresa evaluada produce productos incomparables utilizando soluciones tecnológicas y técnicas fundamentalmente nuevas, no siempre es posible determinar la política de precios en función de las acciones de los competidores, ya que puede que no existan empresas análogas. Por lo tanto, la fuente de información clave y prácticamente la única para evaluar una empresa orientada a la innovación es un plan de negocios de alta calidad y profundamente desarrollado para su desarrollo, que contenga los flujos de efectivo planificados trimestralmente para los próximos años. Debe tenerse en cuenta que los resultados de la evaluación serán correctos sólo si se cumplen dos condiciones obligatorias:

• 1) nuevos productos tendrán demanda y ocuparán su lugar en el mercado;
• 2) la producción de productos irá invariablemente acompañada de un flujo de caja positivo.

Consideremos los principios de valoración de empresas utilizando el enfoque de ingresos.

Principio 1. El criterio principal para evaluar un negocio es el flujo de caja.

En regulatorio documentos legales El flujo de caja se define como “la dependencia temporal de los cobros y pagos de efectivo, calculada para todo el período de facturación, es decir, equilibrio de entradas y salidas”.

El flujo de caja refleja de forma más fiable la situación real de la empresa que el indicador de beneficio contable, ya que tiene las siguientes ventajas:

• - los flujos de efectivo tienen en cuenta las entradas y salidas reales Dinero, incluidas inversiones, pagos de dividendos sobre acciones preferentes, reembolsos, servicios y captación de fondos prestados a largo plazo. Por tanto, para un inversor puede resultar más claro utilizar el indicador de flujo de caja: refleja una serie de parámetros que no intervienen en el cálculo del beneficio neto de la empresa;
• - el flujo de caja no tiene en cuenta los cargos por depreciación como salida de fondos, ya que el dinero que se transfiere al fondo de depreciación está a disposición de la empresa. Por tanto, en el marco del flujo de caja, la depreciación se tiene en cuenta como parte de los gastos al calcular el impuesto sobre la renta, pero no es una salida real.

Estas ventajas le permiten utilizar el indicador de flujo de caja como herramienta. planificación estratégica actividades operativas y de inversión de la empresa y optimizar el proceso de gestión de su valor.

Dependiendo de si los flujos de efectivo se tienen en cuenta al inicio o al final del período analizado, se hace una distinción entre flujo de efectivo prenumerando y postnumerando. En este caso, los flujos de efectivo se concentran en uno de los límites del período considerado: el flujo pre-numerando está al comienzo del período, el flujo post-numerando está al final del período. En los cálculos de inversión, los flujos de efectivo más comunes son post-numerando.

Además, dependiendo de la secuencia de la naturaleza de los flujos de efectivo, se distinguen los flujos de efectivo ordinarios y extraordinarios. Los flujos de caja ordinarios se caracterizan por el hecho de que en los períodos iniciales hay un valor negativo, que posteriormente da paso a uno positivo. Si se alternan constantemente flujos de efectivo negativos y positivos, se produce un flujo de efectivo extraordinario.

• - flujo de caja de actividades operacionales, que tiene en cuenta los ingresos por la venta de bienes, el pago salarios, liquidaciones con proveedores, pago de intereses sobre obligaciones de deuda y otros gastos corrientes;
• - flujo de efectivo de las actividades de inversión, que tiene en cuenta los recibos de fondos y pagos asociados con la venta, adquisición, así como la modernización y reconstrucción de activos fijos;
• - flujo de caja de actividades financieras empresa, que tiene en cuenta acuerdos con inversores y acreedores, así como operaciones relacionadas con sus propias finanzas (emisión y venta papeles valiosos, pago de dividendos, etc.).

Sin embargo, según algunos expertos, por ejemplo S.V. Valdaytsva, la clasificación propuesta es razonable cuando actividades de inversión La empresa se trata como un negocio independiente que no utiliza deuda ni financiación de capital y se gestiona para obtener beneficios distribuibles. La actividad inversora de una empresa ordinaria suele ser simplemente una inversión para mantener y aumentar la competitividad de la empresa. Por tanto, sería más lógico hablar del plan financiero completo de proyectos de inversión específicos de la empresa, donde, por ejemplo, tanto a corto plazo como inversiones a largo plazo en valores ( cartera de inversiones) se entienden únicamente como una forma de acumular fondos para las inversiones planificadas de la empresa en activos reales.

Dependiendo del método de contabilización de los fondos prestados, se hace una distinción entre flujo de caja total y libre de deuda; estos tipos son básicos en la práctica de la valoración empresarial.

El flujo de caja total (flujo de caja del capital) en composición y estructura refleja el método de financiación de todas las inversiones realizadas dentro del negocio, es decir, tiene en cuenta la atracción, el servicio y el reembolso de los fondos prestados.

Dado que la proporción y el costo de los fondos prestados en el financiamiento empresarial se tienen en cuenta en el flujo de efectivo proyectado, el descuento de los flujos de efectivo esperados puede ocurrir a la tasa de descuento para el capital social, cuyos detalles se discutirán a continuación. El flujo de caja total refleja la cantidad de efectivo que los propietarios de la empresa pueden reclamar después de pagar todas las obligaciones, incluidos los acuerdos con los acreedores. Sin embargo, no siempre es posible predecir las condiciones para atraer fondos prestados, especialmente cuando se ejecutan proyectos de duración larga o indefinida, y en este caso operan con un flujo de caja libre de deuda.

Flujo de caja libre de deuda (libre) No incluye el movimiento de fondos prestados que se utilizan para financiar el negocio. En este caso, los flujos de efectivo deben descontarse a una tasa igual al costo de capital promedio ponderado de la empresa. La cantidad de efectivo, que es el saldo del flujo libre de deuda, es la cantidad que todos los participantes del negocio pueden reclamar. Al mismo tiempo, pueden surgir situaciones en las que, después de pagar las obligaciones crediticias, a los propietarios no les quede nada. Si la valoración de la empresa se realiza por iniciativa de los propietarios, estos estarán más interesados ​​en utilizar los flujos de caja completos, que les resultan más claros.

Dependiendo del método de contabilización de los cambios de precios, se pueden aplicar flujos de efectivo nominales y reales.

Planificación flujos de efectivo nominales requiere una evaluación de los cambios en los precios de los productos finales producidos en el marco del negocio que se está evaluando, así como una previsión del monto de la inflación, y en todos los mercados en los que se presentan los recursos necesarios para la actividad.

Este tipo de flujo de caja puede proporcionar una precisión aún mayor en los cálculos de inversión, pero sólo si el tasador realmente conoce bien el estado de los mercados, sabe cómo rastrear todos los cambios que ocurren en ellos y es capaz de predecir bien las condiciones futuras. Basado en relevantes investigación de mercado, debe tener en cuenta factores de la posible influencia de futuros competidores, predecir cambios de precios, etc. Esto se debe al hecho de que un análisis analfabeto de la situación del mercado utilizando el flujo de caja nominal puede dar lugar a errores importantes en los cálculos de inversión.

Flujos de efectivo reales- este es el saldo de recibos y pagos en precios del período base asociados con la venta de productos y la compra de recursos. En el futuro, estos precios pueden tener un significado diferente, ya que dependen de cuánto cambiará el precio inicial debido a cambios en la demanda de productos y la oferta de recursos.

Al determinar los precios de los productos cuyo lanzamiento está previsto, se puede utilizar Política de precios, sin tener en cuenta la inflación. Puede implicar, por ejemplo, mantener precios bajos para conquistar su sector de mercado.

Principio 2. En el marco del enfoque de ingresos, es necesario tener en cuenta la distribución de los flujos de efectivo en el tiempo.

El procedimiento para descontar flujos de efectivo implica la necesidad de tener en cuenta el valor temporal del dinero y el equilibrio entre riesgo y rendimiento. Dado que pasa una cantidad importante de tiempo desde el inicio de la planificación financiera hasta la recepción de los ingresos, es necesario tener en cuenta este importante factor, por tres motivos principales:

inflación (el poder adquisitivo del dinero disminuye con el tiempo);

• - costo alternativo (los fondos podrían haberse invertido en otro proyecto y recibir más ingresos de él);
• - el riesgo de no recibir dinero. Cuanto más arriesgue el propietario al invertir su capital en el negocio objetivo, mayor será la rentabilidad que querrá recibir, por lo que es muy importante a la hora de elaborar la parte financiera del proyecto encontrar y seleccionar la combinación óptima de estos parámetros.

Para tener en cuenta la distribución de los flujos de efectivo en el tiempo se realiza un procedimiento de descuento.

Descuento- se trata de una reducción estimada de los ingresos futuros hasta el momento actual. A la hora de realizar este procedimiento, el tasador debe tener en cuenta que los primeros flujos de caja negativos a una empresa de nueva creación suponen una aportación negativa mucho mayor que los flujos de caja positivos retrasados ​​en el tiempo. Por tanto, una de las etapas más importantes del enfoque del ingreso es la justificación de la tasa de descuento. Según la cláusula 2.7 Recomendaciones metodológicas La tasa de descuento se determina teniendo en cuenta la eficiencia alternativa del uso del capital.

Principio 3. Al planificar los flujos de efectivo, es necesario tener en cuenta y evaluar los riesgos de falta de recepción.

Una de las condiciones de inversión que se tienen en cuenta en la tasa de descuento es el nivel de riesgo. En este caso, se observa la siguiente dependencia: cuanto mayores son los riesgos de un negocio, mayor es la rentabilidad que proporciona. Dado que la forma más popular de reflejar los riesgos al evaluar el valor de una empresa es incluirlos en la tasa de descuento, un alto nivel de riesgos contribuye a su crecimiento.

En la teoría financiera existen muchas clasificaciones diferentes de riesgos, pero en la práctica de valoración el enfoque más popular es dividirlos en sistemáticos y no sistemáticos.

Los riesgos sistemáticos están determinados por el entorno de mercado en el que opera la empresa que se evalúa. También se les suele denominar riesgos externos, entre los que se pueden distinguir los riesgos sistemáticos generales y los riesgos industriales. El primero determinará las actividades de todas las empresas que operan en un determinado país, independientemente de su industria. Dichos riesgos, en particular, incluyen inflación, cambios en los tipos de cambio, clima político, etc. Estos últimos dependen de la industria de la empresa y tienen en cuenta factores como la naturaleza de la competencia entre los proveedores de recursos, las necesidades de los clientes y las características específicas de los activos. utilizado (por ejemplo, equipo especial). Para determinar la industria de la empresa que se está valorando, lo más correcto es utilizar SIC-kojx (Clasificación Industrial Estándar) - código de cuatro dígitos que incluye especialización estrecha. Sus dos primeros dígitos corresponden al grupo principal de la clasificación industrial, los dos segundos determinan el subgrupo.

Riesgos no sistemáticos - factores internos que afectan la operación de un negocio en particular que se enfrenta esta empresa principalmente debido a una gestión ineficaz. Cabe señalar que al evaluar un negocio se tienen en cuenta principalmente los riesgos sistemáticos, ya que pueden evaluarse objetivamente en un grado u otro sobre la base de la información de mercado disponible. Tener en cuenta los riesgos no sistemáticos sólo es posible mediante una evaluación de expertos; sin embargo, son el objeto principal de la gestión de riesgos y pueden reducirse significativamente.

En la tabla se presentan los principales grupos de riesgos no sistemáticos, así como las medidas para minimizarlos. 2.1.

Tabla 2.1

Principales grupos de riesgos empresariales no sistemáticos y algunas formas de minimizarlos

La lista de riesgos no sistemáticos presentada en la tabla. 2.1 no está completo para todos los casos. También existen riesgos en el ámbito de la gestión, cumplimiento de plazos y etapas del cronograma del proyecto, riesgos del carácter cerrado de la empresa, peculiaridades del trabajo de las pequeñas empresas y muchos otros.

Principio 4. Aplicación activa del principio del máximo uso efectivo.

Las normas federales de valoración obligan a aplicar el principio de uso más eficaz en los cálculos de inversión. El valor del objeto de valoración, incluida la empresa, deberá determinarse como el máximo de aquellos valores que pueden presentarse cuando varias opciones utilización del objeto de valoración. Incluso en el caso de un negocio estable, es recomendable planificar inversiones en mejora de tecnología, modernización de equipos, actualización de productos, etc. Al mismo tiempo, la selección de fuentes de financiación se convierte en un área separada de la planificación de inversiones. Si no prevé la actualización de los equipos físicamente desgastados, la empresa comenzará a experimentar más defectos y un aumento en el costo de los productos listos para la venta. En cualquier caso, la capitalización de ingresos constantes o en constante caída dará una estimación muy baja del valor de mercado.

Obviamente, el principio de mejor uso es más conveniente de aplicar cuando la evaluación se realiza en función de las capacidades de inversión de un cliente en particular para la evaluación. Al determinar el valor de mercado de una empresa para un comprador potencial, y no para un comprador específico, determinadas propuestas para optimizar el plan de negocios pueden aumentar significativamente el valor de la empresa.

El enfoque de ingresos es una forma de valorar una empresa (negocio) generador de ingresos, basándose en la capitalización o descuento del enfoque monetario que se espera en el futuro de esta empresa.

El enfoque de ingresos está representado por dos métodos principales:

Método de flujo de caja descontado;

Método de capitalización de beneficios.

Los ingresos pueden ser: flujo de caja, ganancias, dividendos. EN practica rusa El enfoque más razonable es utilizar el flujo de caja como indicador de ingresos. Esto se debe al hecho de que el beneficio es, en primer lugar, un indicador muy variable y, en segundo lugar, posiblemente muy subestimado.

Método de flujo de caja descontado

El valor de una empresa, obtenido mediante el método de flujo de caja descontado (DCF), es la suma de los ingresos futuros esperados del propietario, expresados ​​en términos de valor actual.

La determinación del valor de una empresa utilizando este método se basa en el supuesto de que un inversor potencial no pagará por este negocio más que el valor presente de los ingresos futuros derivados de su operación (en otras palabras, el comprador no está adquiriendo realmente la propiedad, sino el derecho a recibir ingresos futuros por la propiedad de la propiedad). Asimismo, el propietario no venderá su negocio por menos del valor presente de las ganancias futuras proyectadas. Se cree que como resultado de su interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor presente de los ingresos futuros. El método de flujo de caja descontado se basa en un intento de determinar el valor de una empresa (negocio) directamente a partir del valor de todos varios tipos los rendimientos que pueden recibir los inversores que invierten en esta empresa. Este método de evaluación se considera, con razón, el más adecuado desde el punto de vista de los motivos de inversión, ya que es bastante obvio que cualquier inversionista que invierte dinero en una empresa operativa, en última instancia, no compra un conjunto de activos que consisten en edificios, estructuras, maquinaria, equipos. , activos intangibles y etc., sino un flujo de ingresos futuros que le permitirá recuperar sus inversiones, obtener ganancias y aumentar su bienestar.

El método de flujo de caja descontado se puede utilizar para valorar cualquier negocio existente. Las principales etapas de valoración de una empresa mediante el método de flujo de caja descontado:

1) Seleccionar un modelo (tipo) de flujo de efectivo.

2) Determinación de la duración del período de pronóstico y sus unidades de medida.

3) Realizar un análisis retrospectivo de los ingresos por ventas brutas y su previsión.

4) Realización de análisis y elaboración de previsiones de costes.

5) Realización de análisis y elaboración de previsiones de inversión.

6) Cálculo del flujo de caja de cada año.

7) Determinación de una tasa de descuento adecuada. Cálculo de ratios de valor actual.

8) Cálculo del valor en el período posterior a la previsión.

9) Cálculo del valor presente de los flujos de efectivo futuros y del valor en el período posterior a la previsión, así como de su valor total.

10) Hacer modificaciones finales.

11) Seleccionar un modelo de flujo de efectivo.

EN vista general El esquema de cálculo del flujo de caja aceptado en la práctica internacional se divide en dos etapas.

La primera es la conclusión del beneficio neto después de impuestos.

La segunda etapa es la derivación del indicador de flujo de caja libre neto basado en el indicador de beneficio neto.

El esquema de cálculo anterior ilustra uno de los dos modelos de flujo de caja que existen en la práctica mundial. Modelo de flujo de caja para acciones. El resultado del cálculo según este modelo es el valor de mercado justificado del capital social de la empresa. En consecuencia, la tasa de descuento utilizada en este modelo es la tasa de descuento del capital social basada en el costo de atracción (tasa de rendimiento) de este capital.

El segundo modelo se llama modelo de flujo de caja para todo. capital invertido(“modelo de flujo de caja libre de deuda”). El resultado del cálculo según el segundo modelo es el valor razonable de mercado del capital de la empresa, tanto propio como prestado.

En nuestro ejemplo, calcularemos el costo del flujo de caja del capital social.

Determinación de la duración del período de previsión y sus unidades de medida.

Según el método DCF, el valor de una empresa se basa en los flujos de efectivo futuros y no pasados. Por lo tanto, la tarea es desarrollar un pronóstico de flujo de efectivo (basado en informes de pronóstico de flujo de efectivo) para algún período futuro, a partir del año en curso. El período de pronóstico es un período que debe continuar hasta que la tasa de crecimiento de la empresa se estabilice (se supone que en el período posterior al pronóstico debería haber una tasa de crecimiento estable a largo plazo o un flujo interminable de ingresos).

Según la situación actual en los países desarrollados. economía de mercado En la práctica, el período previsto para la evaluación de una empresa puede ser, según el objetivo de la evaluación y la situación específica, de 5 a 10 años. En los países con economías en transición, donde existe un alto elemento de inestabilidad, es especialmente difícil hacer pronósticos adecuados a largo plazo y, en nuestra opinión, está permitido reducir el período de pronóstico a cinco años. Al mismo tiempo, la precisión del resultado aumenta al dividir el período de pronóstico en unidades de medida más pequeñas: medio año o trimestres.

La siguiente etapa en la valoración de empresas utilizando el método DCF es desarrollar una previsión de ingresos brutos, el elemento más importante de la previsión del flujo de caja. Las fluctuaciones en las previsiones de ingresos brutos suelen provocar cambios bruscos en los costes.

El análisis de los ingresos brutos y su pronóstico requiere una consideración detallada y una consideración de una serie de factores, que incluyen:

Gama de productos y servicios proporcionados;

Volúmenes de producción y precios de productos;

Tasas de crecimiento retrospectivas de la empresa;

Demanda de productos y servicios;

Tasa de inflación;

Capacidades de producción disponibles;

Perspectivas y posibles consecuencias inversiones de capital;

La situación general de la economía, que determina las perspectivas de la demanda;

La situación en una industria específica, teniendo en cuenta el nivel de competencia existente;

Participación de mercado de la empresa que se está evaluando;

Tasas de crecimiento a largo plazo en el período posterior al pronóstico;

Planes de gerentes de esta empresa.

Se debe cumplir regla general, que establece que la previsión de ingresos brutos debe ser lógicamente compatible con el desempeño histórico de la empresa y de la industria en su conjunto. Las estimaciones basadas en pronósticos que difieren marcadamente de las tendencias históricas son sospechosas.

Al pronosticar los ingresos brutos, es imperativo tener en cuenta tres componentes principales de cualquier crecimiento: aumentos inflacionarios de los precios; crecimiento de la demanda de productos y, como consecuencia, crecimiento de los volúmenes de ventas en toda la industria; y crecimiento en los volúmenes de ventas de una empresa en particular.

Realización de análisis y elaboración de previsiones de costes.

En esta etapa necesitas:

Considere las interdependencias y tendencias retrospectivas;

Estudiar la estructura de gastos, en particular la proporción de gastos fijos y costos variables;

Evaluar las expectativas de inflación para cada categoría de costos;

Examinar las partidas de gastos no recurrentes y extraordinarios que puedan aparecer en los estados financieros de años pasados, pero que no aparecerán en el futuro;

Determinar los cargos por depreciación con base en la disponibilidad actual de los activos y su crecimiento y disposición futuros;

Compare los costos proyectados con los de la competencia o promedios similares de la industria.

La palabra clave cuando se trata de costes de producción es un ahorro razonable. Si esto se logra sistemáticamente sin comprometer la calidad, los productos de la empresa siguen siendo competitivos. Para evaluar correctamente esta circunstancia, es necesario, en primer lugar, identificar y controlar claramente las razones de la aparición de categorías individuales de costos.

Dos clasificaciones de costos son importantes para la valoración de empresas. La primera es la división de los costos en fijos y variables, es decir, en función de sus cambios cuando cambian los volúmenes de producción.

Los costos fijos no dependen de cambios en los volúmenes de producción (por ejemplo, gastos administrativos y de gestión; cargos por depreciación; gastos de ventas, menos comisiones; alquilar; impuesto a la propiedad, etc.).

Costos variables (materias primas, salarios de los principales personal de producción consumo de combustible y energía para las necesidades de producción) generalmente se consideran proporcionales a los cambios en los volúmenes de producción.

La clasificación de costos en fijos y variables se utiliza, en primer lugar, al realizar un análisis de equilibrio, así como para optimizar la estructura de los productos. La segunda clasificación es la división de costos en directos e indirectos. Se utiliza para asignar costos a un tipo específico de producto.

Realización de análisis y elaboración de previsiones de inversión.

El análisis de inversiones incluye tres componentes principales:

La cantidad de capital de trabajo propio es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes. Muestra cuánto capital de trabajo financia la empresa.

Cálculo del flujo de caja para cada año.

Existen dos métodos principales para calcular el flujo de caja: indirecto y directo. El método indirecto analiza los flujos de efectivo por área de actividad. Demuestra claramente el uso de las ganancias y la inversión de los fondos disponibles.

El método directo se basa en el análisis de los flujos de efectivo por partidas de ingresos y gastos, es decir, por cuentas contables.

Cambio total en moneda Los fondos deben ser iguales al aumento (disminución) del saldo de efectivo entre dos períodos de informe.

Cálculo de una tasa de descuento adecuada

Desde un punto de vista técnico, es decir, matemático, una tasa de descuento es una tasa de interés que se utiliza para recalcular los flujos de ingresos futuros, de los cuales puede haber varios, en un valor único del valor actual (hoy), que es la base para determinar el valor de mercado de una empresa.

En un sentido económico, la tasa de descuento es la tasa de rendimiento requerida por los inversores sobre el capital invertido en objetos de inversión de nivel de riesgo comparable o, en otras palabras, es la tasa de rendimiento requerida sobre opciones de inversión alternativas disponibles con un nivel de riesgo comparable. en la fecha de valoración.

Existen varios métodos para determinar la tasa de descuento, los más comunes son:

Para flujo de caja por capital:

Modelo de valoración de activos de capital;

Método de construcción acumulativo;

Para el flujo de caja de todo el capital invertido:

Modelo de costo de capital promedio ponderado.

La primera forma es utilizar el modelo de activos de capital. Este método se utiliza para el flujo de caja del capital. En su versión clásica La fórmula del modelo es la siguiente:

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

donde: R es la tasa de rendimiento requerida por el inversor (sobre el capital social);

Rf - tasa de rendimiento libre de riesgo;

Rm es el rendimiento total del mercado en su conjunto (la cartera promedio de valores que cotizan en bolsa);

I - coeficiente beta (es una medida del riesgo sistemático asociado con los procesos macroeconómicos y políticos que ocurren en el país)

S1 - bonificación para pequeñas empresas;

S2 - prima por riesgo no sistemático característico de una empresa individual;

C - riesgo país.

Cuando se utiliza este método, surgen dificultades para determinar el coeficiente beta. Calculado método estadístico este coeficiente estima cambios en los rendimientos de las acciones empresas individuales en comparación con los cambios en los rendimientos de los índices bursátiles. En este caso, es necesario considerar su estabilidad en el tiempo. Además, en la actualidad no existe consenso sobre qué es más correcto elegir como uno u otro elemento del modelo. También puede señalar que el uso de este método para calcular la tasa de descuento se limita a unas pocas industrias. Se trata de las industrias del petróleo, el gas y la petroquímica, la energía eléctrica, las comunicaciones y el complejo metalúrgico.

En este trabajo no se utiliza el modelo de valoración de activos de capital, ya que esta tecnica aplicable a las empresas cuyas acciones se negocian libremente en el mercado de valores. La empresa es una sociedad cerrada, sus acciones tienen rentabilidad nula como instrumento de transacciones bursátiles.

La segunda forma de calcular la tasa de descuento es el modelo WACC (costo de capital promedio ponderado). Este método se aplica al flujo de caja de todo el capital invertido y se determina mediante la siguiente fórmula:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

donde: kd es el costo del capital prestado,

tc - tasa del impuesto sobre la renta,

wd es la participación del capital prestado en la estructura de capital de la empresa,

kp - valor de las acciones preferentes,

wp - participación de acciones preferentes,

ks es el costo de las acciones ordinarias,

ws - participación de acciones ordinarias.

Dado que se eligió el modelo de flujo de efectivo para el capital, este método tampoco es aplicable.

Por lo tanto, se eligió el tercer método como base para calcular la tasa de descuento: el método de construcción acumulativa, que mejor tiene en cuenta todo tipo de riesgos de inversión asociados tanto con factores de carácter general para la industria y la economía como con los detalles de la empresa que se está valorando. Este método es especialmente aplicable en los casos en que se evalúa una empresa cuya forma jurídica no es una sociedad anónima.

El método se basa en una evaluación experta de los riesgos asociados con la inversión en el negocio que se está evaluando. La tasa de descuento se calcula sumando todos los riesgos identificados y sumándolos a la tasa de rendimiento libre de riesgo. Las inversiones en el mercado ruso se caracterizan por un mayor nivel de riesgo, lo que conduce a una tasa de descuento más alta. La premisa general es que cuanto mayor es el riesgo, mayor es la tasa de rendimiento esperada del capital invertido. En este caso, la prima para cada tipo de riesgo se determina en el rango del 0% al 5%.

La teoría de la evaluación occidental define una lista de factores principales que deben analizarse. Las fuentes son materiales del Banco Mundial.

Cálculo del valor en el período posterior a la previsión.

La determinación del valor en el período posterior a la previsión se basa en la premisa de que la empresa puede generar ingresos más allá del período de previsión.

Se supone que después del final del período de pronóstico, los ingresos comerciales se estabilizarán y el resto del período experimentará tasas de crecimiento estables a largo plazo o ingresos uniformes sin fin.

Dependiendo de las perspectivas de desarrollo empresarial en el período posterior a la previsión, se elige uno u otro método para calcular la tasa de descuento. Existen los siguientes métodos de cálculo:

Por valor del rescate: este método se utiliza si, en el período posterior a la previsión, se espera la quiebra de la empresa con la posterior venta de los activos existentes. Al calcular el valor de liquidación, es necesario tener en cuenta los costos asociados a la liquidación y el descuento por urgencia (en caso de liquidación urgente). Este enfoque no es aplicable para evaluar una empresa existente que genera ganancias, y mucho menos una que se encuentra en la etapa de crecimiento;

Por costo activos netos: La técnica de cálculo es similar al cálculo del valor de liquidación, pero no tiene en cuenta los costos de liquidación ni el descuento por la venta urgente de los activos de la empresa. Este método se puede utilizar para un negocio estable, cuya característica principal son los activos tangibles importantes.

El método de "venta prospectiva": consiste en recalcular el flujo de caja en valores utilizando coeficientes especiales obtenidos del análisis de datos históricos de ventas de empresas comparables. Dado que la práctica de vender empresas en el mercado ruso es extremadamente escasa e inexistente, la aplicación de este método para determinar el valor final es muy problemática;

Modelo de Gordon: capitaliza los ingresos anuales posteriores a la previsión en valor utilizando una tasa de capitalización calculada como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo. En ausencia de tasas de crecimiento, la tasa de capitalización será igual a la tasa de descuento. El modelo de Gordon se basa en la previsión de recepción. ingresos estables en el período restante y supone que los montos de depreciación y de inversión de capital son iguales.

El cálculo del coste final según el modelo de Gordon se realiza mediante la fórmula:

V (término) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (plazo) - costo en el período posterior al pronóstico;

CF (t +1) - flujo de caja de ingresos para el primer año del período posterior a la previsión (residual);

K - tasa de descuento;

g es la tasa de crecimiento a largo plazo del flujo de caja.

El costo final V (término) utilizando la fórmula de Gordon se determina al final del período de pronóstico.

El valor del negocio así obtenido en el período posterior al pronóstico se reduce a los indicadores de costos actuales a la misma tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de efectivo del período de pronóstico, menos la tasa de crecimiento del flujo de efectivo en el período posterior al pronóstico.

Cálculo del valor presente de los flujos de caja futuros y del valor en el período posterior a la previsión, así como de su valor total.

Al aplicar el método DCF en valoración, es necesario sumar el valor actual de los flujos de efectivo periódicos que aporta el objeto de valoración en el período de pronóstico, y el valor actual del valor en el período posterior al pronóstico, que se espera en el futuro.

El valor preliminar de una empresa consta de dos componentes:

El valor actual de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico;

El valor actual del valor en el período posterior a la previsión.

Una vez determinado el valor preliminar de la empresa, se deben realizar los ajustes finales para obtener el valor final del valor de mercado. Entre ellos destacan dos: un ajuste al valor de los activos no funcionales y un ajuste al monto del capital de trabajo propio.

La primera enmienda se justifica por el hecho de que al calcular el valor, tomamos en cuenta solo aquellos activos de la empresa que participan en la producción, obteniendo ganancias, es decir, generando flujo de caja. Pero cualquier empresa en un momento dado puede tener activos que no estén directamente involucrados en la producción. Si es así, entonces su valor no está incluido en el flujo de caja, pero esto no significa que no tengan ningún valor.

Actualmente, muchos empresas rusas Existen tales activos improductivos (principalmente bienes inmuebles y maquinaria y equipo) porque, debido a la prolongada caída de la producción, el nivel de utilización de la capacidad de producción es extremadamente bajo. Muchos de estos activos tienen un valor determinado que puede realizarse, por ejemplo, mediante la venta. Por tanto, es necesario determinar el valor de mercado de dichos activos y sumarlo al valor obtenido descontando el flujo de caja.

La segunda enmienda tiene en cuenta la cantidad real de capital de trabajo. En el modelo de flujo de efectivo descontado, incluimos la cantidad requerida de capital de trabajo vinculada al nivel de ventas previsto (generalmente determinado por los estándares de la industria).

La cantidad real de capital de trabajo disponible para la empresa puede no coincidir con la requerida.

En consecuencia, es necesaria una corrección: se debe agregar el exceso de capital de trabajo y restar el déficit del costo preliminar.

Como resultado de la valoración de una empresa mediante el método DCF, se obtiene el valor de la participación líquida de control de las acciones.

Si se valora una participación minoritaria, se deberá realizar un descuento.

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Trabajo del curso

Estimar el valor de una empresa utilizando el enfoque de ingresos

Introducción

costo rentable del negocio

En la Rusia moderna se presta mucha atención a la valoración de las empresas. Las empresas se venden, se compran, se fusionan, algunas quiebran y pasan a la dirección de otro propietario.

En nuestro país incluso se han creado muchas empresas que, a cambio de una remuneración, valoran el valor de un negocio.

En la literatura moderna, existen varios enfoques principales. Este es un enfoque costoso; tiene en cuenta el estado del objeto de investigación. El segundo enfoque es comparativo: compara análogos y de ellos se deriva el valor del negocio. El tercer enfoque es rentable. Tiene en cuenta el beneficio neto y los riesgos de la empresa.

El objetivo de este trabajo es realizar una evaluación empresarial.

El objeto del estudio es JSC Elekond.

Objetivos del puesto:

1. Estudiar los fundamentos teóricos de los enfoques de valoración de empresas.

2. Estime el valor de Elekond OJSC utilizando el método de ingresos.

El trabajo del curso incluye dos capítulos. El primer capítulo presenta la valoración empresarial y su papel en las actividades de una empresa, una clasificación de los principales enfoques de valoración empresarial.

El segundo capítulo describe una breve descripción de JSC "Elekond", análisis de los principales indicadores de desempeño de JSC "Elekond", enfoque de ingresos para la valoración de empresas.

1. Se aproxima aestimadosminegocio: bases teóricas

1.1 ACERCA DEprecioAnegocioy su papelen las actividades de la empresa

La valoración empresarial representa el valor de la empresa como complejo de propiedades, que es capaz de generar ingresos para su propietario.

La evaluación empresarial incluye un análisis financiero, organizativo y tecnológico en profundidad de las actividades de la empresa. Ganancias pasadas, presentes y previstas, perspectivas de desarrollo y ambiente competitivo en este mercado.

El papel de la evaluación empresarial es excelente. Todo empresario debe conocer el valor real de su negocio. Esto es necesario en caso de vender un negocio, atraer inversiones, etc.

1.2 Clasificaciónenfoque básicoa la valoración del negocio de una empresa

Hay tres enfoques principales para la valoración de empresas:

1. Rentable.

2. Caro.

3. Comparativo.

Consideremos el enfoque de los ingresos.

El enfoque de ingresos se basa en los flujos de efectivo. Los flujos de efectivo representan el movimiento del sistema monetario en el proceso en el que una empresa realiza liquidaciones o pagos y los recibe. Los flujos de efectivo consisten en recibos (entradas) de fondos y pagos (salidas).

Consideremos un enfoque comparativo. Se basa en comparar el valor de sus activos con activos de mercado similares. La base de este enfoque es la opinión del mercado libre, expresada en los precios de las transacciones de compra y venta completadas de empresas similares o sus acciones (acciones).

El enfoque comparativo se utiliza cuando existe una base de datos suficiente de transacciones de compra y venta. Por lo tanto, el precio de la transacción real tiene en cuenta en la medida de lo posible la situación del mercado.

El enfoque de costos se utiliza si es imposible encontrar un objeto análogo, no hay experiencia en la implementación de objetos similares o la previsión de ingresos futuros no es estable.

El enfoque de costos implica determinar el valor de una empresa basándose en el cálculo de los costos necesarios para crear o adquirir, proteger, producir y vender un artículo de propiedad intelectual en el momento de la valoración.

2 . Costo estimadoJSC « Elekond"

2.1 una breve descripción deJSC « Elekond"

JSC Elekond es uno de los principales fabricantes y proveedores de condensadores de aluminio, niobio y tantalio para el mercado ruso, la CEI y los países bálticos.

La historia de la empresa comienza con el hecho de que el 22 de enero de 1963, el Consejo de Ministros de la URSS emitió la Resolución No. 121 sobre la construcción de una planta para la producción de condensadores eléctricos en la ciudad de Sarapul.

En 1968, la planta comenzó a trabajar en la producción de condensadores semiconductores de óxido. Para asegurar el cumplimiento planes de producción y desarrollo proceso tecnológico En 1974, se creó una oficina de diseño especial en la empresa, que llevó a cabo una serie de trabajos sobre la introducción de tecnologías avanzadas para la producción de condensadores semiconductores de óxido y también desarrolló nuevos tipos de condensadores. Además de condensadores, la empresa produce desde 1975 bienes de consumo y productos industriales.

El 10 de febrero de 1993 la empresa se convirtió en sociedad anónima. Entre los accionistas se encuentran el Ministerio de Relaciones de Propiedad de la República de Udmurtia, el grupo financiero e industrial Ural Plants y varias personas físicas y jurídicas.

OJSC "Elekond" fue creada sin limitar el período de su actividad, es entidad legal. Actúa sobre la base de la carta y la legislación. Federación Rusa.

Dirección legal: 427968, República de Udmurtia, Sarapul, st. Kalinina, 3.

El objetivo principal de la sociedad es obtener ganancias. Para ello se resuelven las siguientes tareas:

1. Lanzamiento de productos de alta calidad que tienen demanda en el mercado.

2. Búsqueda de nuevos mercados.

3. Estimular al personal.

4. Creación de nuevos puestos de trabajo, etc.

Actualmente, la empresa se encuentra en crisis, pero esto no ha afectado de ninguna manera sus actividades. No hubo reducción de personal, salarios, semana de trabajo. Esto se debe al hecho de que la empresa tiene grandes pedidos gubernamentales.

La sociedad anónima abierta "Elekond" realiza las siguientes actividades principales:

Desarrollo, producción y venta de productos de equipos electrónicos (IET), incluidos los que utilizan metales preciosos, producción de productos para fines especiales y otros productos para fines industriales y técnicos;

Desarrollo, producción y venta de productos militares;

Asegurar la protección de la información que constituya secretos de Estado de acuerdo con las tareas asignadas a la empresa dentro de su competencia;

Producción y venta de bienes de consumo;

Realizar trabajos de diseño, investigación científica, desarrollo y tecnología, realizar exámenes y consultas técnicas, tecnoeconómicas, jurídicas y de otro tipo;

Comercio, intermediación comercial, compras, ventas, creación de divisiones y empresas comerciales mayoristas y minoristas;

Organización y realización de exposiciones, exposiciones y ventas, ferias, subastas, comercios, tanto en la Federación de Rusia como en el extranjero;

Prestación de servicios a empresas. Abastecimiento, incluida la organización del trabajo de restaurantes, cafeterías, bares, cantinas;

Realización de eventos espectaculares, pop, culturales;

Producción y procesamiento de productos agrícolas;

Operaciones de exportación-importación y otras actividades económicas exteriores de conformidad con la legislación vigente;

Prestación de servicios para la transmisión de energía eléctrica y térmica;

Transporte de pasajeros por carretera;

Desarrollo de instalaciones de comunicación y prestación de servicios de comunicación;

Actividades de seguridad no estatales (privadas) únicamente en interés de la propia seguridad en el marco de un servicio de seguridad creado por la sociedad;

Otros tipos de actividades no prohibidas por la legislación de la Federación de Rusia.

Los órganos rectores del Open sociedad Anónima Los "segundos" son:

Reunion general de accionistas;

Junta Directiva;

CEO.

El máximo órgano de gobierno es la junta general de accionistas, en la que se elige el consejo de administración y el director general.

El Consejo de Administración de la Sociedad Anónima Abierta "Elekond" ejerce la dirección general de las actividades de la empresa, con excepción de la resolución de cuestiones relacionadas con las leyes federales y la Carta a la competencia reunión general accionistas.

Gestión actividades actuales de la empresa la lleva a cabo el órgano ejecutivo: el director general de la empresa. a la competencia director general incluir todas las cuestiones relacionadas con la gestión de las actividades actuales de la empresa, con excepción de las cuestiones que sean competencia de la junta general de accionistas y del consejo de administración de la empresa.

El Director General está directamente subordinado a varios departamentos (el segundo departamento, el jurídico y el departamento de estudios de viabilidad). Sus adjuntos participan directamente en las direcciones: Ingeniero jefe, en cuestiones económicas, Contador jefe, para producción y comercialización, para temas comerciales, para temas de personal, seguridad y sociales, jefe del servicio de calidad.

El personal de la planta se divide en cuatro categorías: gerentes, especialistas, trabajadores y empleados.

Como puede verse en el Cuadro 1, la mayor proporción en la estructura de personal por categoría la ocupan los trabajadores. Así, en 2013 la proporción de esta categoría fue de más del 67%, en 2014, más del 69% y en 2015, más del 68%. Por lo tanto, hay una disminución en la proporción de trabajadores en 2015 en comparación con 2014.

También es necesario realizar un análisis cualitativo del personal, se presenta en la Tabla 2.

Con base en la Tabla 2, se puede sacar la siguiente conclusión. El mayor número de personal tiene entre 30 y 40 años para todos los periodos analizados, y el menor número es menor de 20 años. En general, la estructura del personal por edades no sufrió grandes cambios durante los periodos analizados.

Tabla 2. Análisis cualitativo del personal de JSC Elekond

En cuanto a la formación del personal, como se desprende del cuadro, el mayor número recae en personal con formación secundaria especializada. Los aspectos positivos incluyen un aumento en el número de personal de educación más alta, y una disminución del personal con educación secundaria.

La tabla también muestra que en términos de antigüedad, a medida que se contrataron nuevos empleados, aumentó el número de empleados con experiencia laboral de hasta 5 años; en términos de otros criterios de antigüedad, también hubo un aumento.

2.2 AnálisisIndicadores claveactividades de la JSC « Elekond"

Análisis de los principales indicadores económicos le permite identificar la dinámica de las desviaciones en los ingresos y costos, y rastrear la tasa de crecimiento de estos indicadores, ya que la dinámica de estos indicadores tiene un impacto directo en la ganancia bruta.

En la tabla se presenta un análisis de los principales indicadores de Elekond OJSC. 3.

Cuadro 3. Análisis de indicadores clave de desempeño

Los datos de la Tabla 3 muestran que en el período del informe de 2015, en comparación con el año base de 2013, los ingresos de la empresa aumentaron un 37,9%, el aumento de costos fue un 35,3% y la utilidad bruta aumentó un 40,2%. Además, los gastos comerciales aumentaron significativamente un 68,8% y los gastos administrativos un 43,8%. El crecimiento del beneficio por ventas fue del 32,7%. El beneficio neto aumentó un 25,4%.

Por tanto, la actividad de la empresa es rentable y rentable.

En la Tabla 4, consideramos los indicadores que caracterizan la situación financiera de Elekond OJSC.

Con base en la Tabla 4, se pueden sacar las siguientes conclusiones. Los ingresos mensuales medios de la empresa aumentaron en 2015 en comparación con 2013 en 30.178 mil rublos. Su tasa de crecimiento fue del 40,3%. Este hecho es un momento positivo en las actividades de la empresa e indica una expansión en la escala de producción.

Tabla 4. Análisis de indicadores condición financiera JSC "Elekond" para 2013-2015.

En 2015, en comparación con 2013, la participación del efectivo en los ingresos aumentó, lo que aumenta la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de manera oportuna.

El indicador que caracteriza la solvencia global de la empresa aumentó en 2015 en comparación con 2013. La dinámica recomendada para este indicador es el crecimiento.

El ratio de endeudamiento de la empresa en 2015 es inferior al de 2013. Una disminución de este indicador es definitivamente una tendencia positiva.

El grado de solvencia de las obligaciones corrientes en 2015 respecto a 2013 está disminuyendo. Dinámica negativa en el grado de solvencia de las obligaciones corrientes causado por un desequilibrio en la tasa de obtención de fondos prestados y la tasa de crecimiento de los ingresos de actividad económica.

La proporción de cobertura de pasivos corrientes con activos corrientes está creciendo. En general, el crecimiento de este indicador indica un aumento de la solvencia de la empresa.

El capital propio en volumen de negocios tiende a crecer, lo que es una tendencia positiva.

La participación del capital social en los activos circulantes en 2015 en comparación con 2013 aumentó, lo que indica un aumento en el grado de provisión de la empresa con su propio capital de trabajo.

El coeficiente de autonomía financiera en 2014 tendió a aumentar; no hubo dinámica en 2015 respecto a 2013. Esto generalmente sugiere que la dependencia financiera de la empresa no ha aumentado ni disminuido.

En 2015, respecto a 2013, se observa un aumento en la duración de los activos circulantes. También está aumentando la duración de la rotación de los fondos en producción, así como de los fondos en liquidaciones.

El rendimiento del capital de trabajo en 2015 disminuyó en comparación con 2013 de 0,27 a 0,20, lo que es una tendencia negativa.

El rendimiento de las ventas disminuyó de 0,21 a 0,20, una tendencia negativa es también un punto negativo en las actividades financieras de la empresa.

El indicador de rentabilidad del producto muestra que en 2013, el costo por rublo productos vendidos representó 44 kopeks; en 2014, el beneficio por rublo de ventas fue de 42 kopeks. beneficio, en 2015: 44 kopeks. llegó.

En 2015, en comparación con 2013, el indicador de rentabilidad sobre el capital está disminuyendo, lo que constituye una tendencia negativa.

El rendimiento del capital permanente disminuyó de 0,28 a 0,18, lo que también puede atribuirse a una dinámica negativa.

En 2014-2015 En comparación con 2013, la rentabilidad de las actividades principales disminuyó del 0,27 al 0,26.

En resumen, podemos sacar la siguiente conclusión. En este momento, la empresa es solvente y financieramente estable; sin embargo, se necesita un conjunto de medidas destinadas a aumentar la estabilidad, solvencia y liquidez de la empresa para minimizar los riesgos financieros.

2.3 Enfoque de ingresosAestimadokeJSC « Elekond"

El enfoque de ingresos para la valoración de empresas es el más común en nuestro tiempo. La ventaja de este enfoque es que tiene en cuenta el impacto sobre el valor de la empresa de tales factor importante, como rentabilidad, que compensa las deficiencias de otros enfoques. Dado que comprar una empresa es una opción de inversión, la rentabilidad es el principal criterio para determinar el atractivo de la inversión. Es imposible convencer a un inversor de que invierta dinero en una empresa simplemente sumando los activos de la empresa. Por tanto, el enfoque de los ingresos es una prioridad a la hora de evaluar el valor de una empresa, lo que determina la elección de este método.

Uno de los métodos del enfoque de ingresos es el método de descuento. Para utilizar este método es necesario calcular la tasa de descuento (Tabla 5).

Tabla 5. Cálculo de la tasa de descuento

El factor de descuento a una tasa del 17% se presenta en la Tabla 6.

Tabla 6. Factor de descuento

En 2015, JSC Elekond abrió una nueva instalación de producción: la producción de lámparas LED. Gracias a esto, Elekond OJSC planea aumentar el beneficio neto en un 30% en 1 año, en un 35% en el segundo año y en un 37% de 3 a 5 años.

Calculemos el beneficio neto de cada año:

P1 = 342323*1,3 = 445020 mil rublos.

P2 = 445020*1,35 = 600777 mil rublos.

P3 = 600777*1,37 = 823064 mil rublos.

P4 = 823064*1,37 = 1127598 mil rublos.

P5 = 1127598*1,37 = 1544809 mil rublos.

Los resultados se mostrarán en la Tabla 7.

Cuadro 7. Cálculo del valor empresarial utilizando el enfoque de ingresos

Como resultado de los cálculos, encontramos que el costo de la empresa OJSC Elekond será de 527.964,45 mil rublos.

101124*1200/1000 = 124948,8 mil rublos.

Descubrimos que el valor de mercado será de 124948,8 mil rublos.

Resulta que el valor de mercado mediante el método de descuento es superior al valor de la empresa, si tenemos en cuenta el valor de mercado de la acción.

Calculemos el valor de Elekond OJSC utilizando el método de capitalización de beneficios netos (Tabla 8).

Cuadro 8. Cálculo del valor de Elekond OJSC utilizando el método de capitalización de beneficios netos

Por lo tanto, el coste de Elekond OJSC utilizando el método de capitalización de beneficios netos será de 27.781.831 mil rublos.

Comparemos los tres métodos (Tabla 9).

Cuadro 9. Análisis comparativo de la valoración de Elekond OJSC utilizando el enfoque de ingresos

Como puede verse en la Tabla 9, el cálculo del valor de Elekond OJSC utilizando el método de capitalización de ganancias netas difiere del método de descuento y del método del precio de las acciones. El alto precio según el método de capitalización se debe a que los cálculos tienen en cuenta la tasa de capitalización promedio, y siempre es menor que la real. El método de descuento se considera el más atractivo.

Conclusión

En conclusión, sacamos las siguientes conclusiones.

Hay tres enfoques principales para la valoración de empresas: rentable, comparativo y de costo.

El objeto del estudio fue JSC Elekond, cuya actividad principal es la producción de condensadores.

El costo de Elekond OJSC se calculó utilizando el enfoque de ingresos utilizando:

Método de descuento;

Por valor de mercado de las acciones;

Método de capitalización del beneficio neto.

Como resultado de los cálculos utilizando el método de descuento, encontramos que el valor de la empresa de Elekond OJSC será de 527.964,45 mil rublos.

Según el valor de mercado de las acciones, el valor de la empresa será de 124.948,8 mil rublos.

Según el método de capitalización del beneficio neto, el valor de OJSC Elekond será de 27.781.831 mil rublos.

El método de descuento se considera el más atractivo.

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El mecanismo de gestión del valor empresarial se basa en la propuesta de que el valor de una empresa está determinado por su capacidad para generar flujo de caja durante un largo período de tiempo. Y su capacidad para generar flujo de caja (y por tanto crear valor), a su vez, está determinada por factores como el crecimiento a largo plazo y el rendimiento que la empresa recibe de sus inversiones por encima de su costo de capital.

Así, el enfoque de la renta, según las Normas Internacionales de Valoración (cláusula 6.7.2 MP6 ICO), prevé establecer el valor de una empresa, una participación en la propiedad de una empresa o un valor calculando el valor de los beneficios esperados reducido a el momento actual.

Los dos métodos más comunes según las Normas Internacionales de Valoración bajo el enfoque de ingresos son:

Capitalización de ingresos;

Descuento de flujos de caja o dividendos.

En los métodos de capitalización de ingresos, para convertir los ingresos en valor, una cantidad representativa de ingresos se divide por la tasa de capitalización o se multiplica por un múltiplo de ingresos. En teoría, puede haber una variedad de definiciones de ingresos y flujo de caja. En los métodos de flujo de efectivo futuro descontado y/o dividendos, los flujos de efectivo se calculan para cada uno de varios períodos futuros. Estos recibos se convierten en valor aplicando una tasa de descuento utilizando métodos de valor presente. Se pueden utilizar muchas definiciones de flujo de caja. En la práctica se suele utilizar el flujo de caja neto (flujo de caja que se puede distribuir a los accionistas) o dividendos reales (especialmente en el caso de accionistas minoritarios). La tasa de descuento debe ser consistente con la definición aceptada de flujo de efectivo. Según el enfoque de ingresos, las tasas de capitalización y las tasas de descuento están determinadas por datos de mercado y expresadas como un múltiplo de precio (determinado a partir de negocios o transacciones que cotizan en bolsa) o una tasa de interés (determinada a partir de inversiones alternativas). Los ingresos o beneficios esperados se convierten en valor mediante cálculos que tienen en cuenta el crecimiento esperado y el momento de los beneficios, el riesgo asociado con el flujo de beneficios y el valor temporal del dinero. Los ingresos o beneficios esperados deben calcularse teniendo en cuenta la estructura de capital y el desempeño comercial pasado, las perspectivas comerciales y la industria y los factores económicos generales. Al calcular la tasa apropiada (capitalización o tasa de descuento), el tasador debe considerar factores como el nivel de las tasas de interés, las tasas de rendimiento (rendimiento) que los inversionistas esperan de inversiones similares y el riesgo inherente al flujo esperado de beneficios.

Método de flujo de caja descontado.

La valoración de mercado de una empresa depende en gran medida de sus perspectivas. Al determinar el valor de mercado de una empresa, solo se tiene en cuenta la parte de su capital que puede generar ingresos de una forma u otra en el futuro. Al mismo tiempo, es muy importante en qué etapa del desarrollo empresarial el propietario comenzará a recibir estos ingresos y con qué riesgo está asociado. Todos estos factores que influyen en la valoración de una empresa se pueden tener en cuenta utilizando el método de flujo de caja descontado (en adelante, método DCF). La determinación del valor de un negocio utilizando el método DCF se basa en el supuesto de que un inversor potencial no pagará por un negocio determinado una cantidad mayor que el valor presente de los ingresos futuros de este negocio. El propietario no venderá su negocio por menos del valor presente de las ganancias futuras proyectadas. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor presente de los ingresos futuros. Este método de valoración se considera el más aceptable desde el punto de vista de los motivos de inversión, ya que cualquier inversionista que invierte dinero en una empresa operativa finalmente compra no un conjunto de activos que consisten en edificios, estructuras, maquinaria, equipos, activos intangibles, etc. sino un flujo de ingresos futuros que le permitirá recuperar sus inversiones, obtener beneficios y aumentar su bienestar.

El método DCF se puede utilizar para evaluar cualquier empresa operativa. Sin embargo, hay situaciones en las que objetivamente da el resultado más preciso del valor de mercado de una empresa. El uso de este método está más justificado para evaluar empresas que tienen un cierto historial de actividad económica (preferiblemente rentable) y se encuentran en una etapa de crecimiento o desarrollo económico estable.

Este método es menos aplicable a la valoración de empresas que sufren pérdidas sistemáticas (aunque un valor empresarial negativo puede ser un hecho para la toma de decisiones de gestión). Se debe tener una precaución razonable al utilizar este método para evaluar nuevos negocios, incluso los prometedores. La falta de un historial de ganancias hace que sea difícil pronosticar objetivamente los flujos de efectivo futuros de una empresa.

Las principales etapas de valoración de una empresa mediante el método de flujo de caja descontado (DCF):

Nivel 1. Seleccionar un modelo de flujo de caja.

Al valorar una empresa, podemos utilizar uno de dos modelos de flujo de efectivo: CF para el capital social o CF para el capital total invertido. En ambos modelos, el flujo de caja se puede calcular tanto en términos nominales (a precios corrientes) como en términos reales (teniendo en cuenta el factor de inflación).

Etapa 2. Determinación de la duración del período de previsión.

Se considera que el período de pronóstico dura hasta que la tasa de crecimiento de la empresa se estabilice (se supone que en el período posterior al pronóstico debería haber una tasa de crecimiento estable a largo plazo o un flujo interminable de ingresos). Cuanto más largo es el período de pronóstico, más justificado desde un punto de vista matemático parece el valor final del valor actual de la empresa, pero más difícil es predecir cantidades específicas de ingresos, gastos, tasas de inflación y flujos de efectivo. Según la práctica que se ha desarrollado en países con economías de mercado desarrolladas, el período previsto para evaluar una empresa puede ser de 5 a 10 años, dependiendo del propósito de la evaluación y de la situación específica. En países con economías en transición, en condiciones de inestabilidad, donde es especialmente difícil hacer pronósticos adecuados a largo plazo, está permitido reducir el período de pronóstico a tres años. Para garantizar resultados precisos, el período de pronóstico debe dividirse en unidades de medida más pequeñas: medio año o trimestre.

Etapa 3. Análisis retrospectivo y previsión de ingresos brutos por ventas.

El análisis de los ingresos brutos y su previsión implica tener en cuenta una serie de factores: la gama de productos; volúmenes de producción y precios de productos; tasas de crecimiento retrospectivas de la empresa; demanda de productos; tasas de inflación; capacidad de producción disponible; perspectivas y posibles consecuencias de las inversiones de capital; la situación general de la economía, que determina las perspectivas de la demanda; la situación en una industria en particular, teniendo en cuenta el nivel de competencia existente; la participación de la empresa evaluada en el mercado y las tendencias del mercado; tasas de crecimiento a largo plazo en el período posterior al pronóstico; planes de los gerentes de esta empresa. La regla general que debe seguirse es que la previsión de ingresos brutos debe ser lógicamente compatible con el desempeño histórico de la empresa y de la industria en su conjunto.

Etapa 4. Análisis y previsión de gastos.

Aquí, primero estudiamos la estructura de costos teniendo en cuenta la relación entre costos fijos y variables; evaluar las expectativas de inflación para cada categoría de costos; estudiar gastos únicos y de emergencia; determinar los cargos por depreciación con base en la disponibilidad actual de los activos y su crecimiento y disposición futuros; calcular los costos de intereses en función de los niveles de deuda proyectados; comparar los costos proyectados con los indicadores correspondientes de empresas competidoras o con promedios industriales similares. Los costos se pueden clasificar por varios motivos, pero dos clasificaciones de costos son importantes para la evaluación empresarial: 1) Clasificación de costos en fijos y variables; 2) Clasificación de costos en directos e indirectos (se utiliza para atribuir costos a un determinado tipo de producto). Desde el punto de vista del concepto de gestión de costos empresariales, el análisis de costos permite identificar cuellos de botella y reservas para reducirlos, controlar el proceso de formación de costos y, como resultado, gestionar los costos de manera efectiva.

Etapa 5. Análisis y previsión de inversiones.

Es necesario realizar la elaboración de flujos de efectivo, ya que las actividades de una empresa a largo plazo suelen ir acompañadas de diversos costos de inversión. Esto puede incluir:

Gastos de capital, que incluyen los costos de reemplazar los activos existentes a medida que se desgastan o de revisarlos (predichos con base en un análisis de la vida útil restante de los activos o la condición del equipo);

Adquisición o construcción de activos para incrementar la capacidad de producción en el futuro de acuerdo con los planes de desarrollo o planes de negocios de la empresa;

La necesidad de financiar necesidades adicionales de capital de trabajo (basado en la previsión de cambios en las ventas y la producción o según los planes de desarrollo de la empresa);

La necesidad de atraer financiación (por ejemplo, mediante emisión adicional de valores) o de reembolsar préstamos a largo plazo (la previsión se basa en un estudio de los planes de desarrollo, los niveles de deuda existentes y los calendarios de amortización).

Etapa 6. Cálculo del flujo de caja para cada año del período de pronóstico.

Hay dos métodos principales para calcular el flujo de caja:

1) análisis indirecto (elemento por elemento) del flujo de caja por área de actividad, cuando cada componente del flujo de caja se predice teniendo en cuenta planes de gestión, proyectos de inversión, tendencias identificadas; es posible la extrapolación para elementos individuales, etc. . Al mismo tiempo, los ingresos por ventas de productos (obras, servicios) se pronostican utilizando métodos de extrapolación de estadísticas de la industria (tasas de crecimiento de la industria) y planificación. Para pronosticar costos fijos: extrapolación, análisis de un nivel fijo de costos fijos, elementos de planificación. Para pronosticar los costos variables, se utilizan la extrapolación, el análisis de la participación retrospectiva de los costos variables en los ingresos por ventas y elementos de planificación.

2) El método directo (holístico) se basa en un análisis retrospectivo de los flujos de efectivo, cuando los valores de los flujos de efectivo de los tres a cinco años anteriores se calculan con su extrapolación adicional o, de acuerdo con la administración de la empresa, el crecimiento. Se predice la tasa de flujo de efectivo en su conjunto. Por lo general, se utiliza la siguiente variación del método holístico: primero, el tasador construye una tendencia para todo el período de pronóstico y luego, si es necesario, realiza ajustes (para la compra de equipos y el cambio correspondiente en los cargos por depreciación, para recibir ingresos de la venta prevista de activos tangibles no utilizados, la etapa del ciclo de vida de la empresa, etc.). El método holístico en el informe de tasación se puede reflejar de la siguiente manera: “Después de estudiar la dinámica del flujo de caja durante los últimos tres años, la situación en la industria y discutir los planes de gestión, el Tasador asumió lo siguiente: el crecimiento del flujo de caja de la empresa en el primer año previsto será del 25%, en el segundo, del 10%, al final del tercer año este crecimiento se ralentizará, ascendiendo al 3% anual y la tasa de crecimiento anual promedio en el período posterior al pronóstico se mantendrá al 3% anual”.

El método elemento por elemento es más preciso, pero también más complejo.

En los casos en que la información para la evaluación no se proporcione en su totalidad, el tasador puede utilizar métodos más simplificados: el método de la media aritmética, el método de la media ponderada.

Etapa 7. Determinación de la tasa de descuento.

Desde un punto de vista técnico, es decir. Desde un punto de vista matemático, una tasa de descuento es una tasa de interés que se utiliza para recalcular los flujos de ingresos futuros (puede haber varios) en un valor único del valor actual (hoy), que es la base para determinar el valor de mercado de un negocio. En un sentido económico, el papel de la tasa de descuento es la tasa de rendimiento requerida por los inversores sobre el capital invertido en objetos de inversión de niveles de riesgo comparables. Si consideramos la tasa de descuento por parte de la empresa como una entidad jurídica independiente, separada tanto de los propietarios (accionistas) como de los acreedores, entonces puede definirse como el costo de obtener capital por parte de la empresa de diversas fuentes.

La tasa de descuento o costo de capital debe calcularse teniendo en cuenta tres factores: la disponibilidad de diferentes fuentes de capital que requieren diferentes niveles de compensación; la necesidad de que los inversores tengan en cuenta el valor temporal del dinero; factor de riesgo. En este caso, el riesgo se refiere al grado de probabilidad de obtener ingresos futuros esperados.

Existen varios métodos para determinar la tasa de descuento, los más comunes son:

1) Si el flujo de efectivo se utiliza para patrimonio:

Modelo de valoración de activos de capital;

Método de construcción acumulativo;

2) Si se utiliza flujo de caja para todo el capital invertido:

Modelo de costo de capital promedio ponderado.

De acuerdo con el modelo de valoración de activos de capital (CAPM, en la abreviatura comúnmente utilizada para idioma en Inglés) la tasa de descuento está determinada por la fórmula:

 - coeficiente beta (es una medida del riesgo sistemático asociado con los procesos macroeconómicos y políticos que ocurren en el país);

R m - rendimiento total del mercado en su conjunto (cartera de valores promedio del mercado);

S 1 - bonificación para pequeñas empresas;

Prima S 1 por riesgo específico de una empresa individual;

C - riesgo país.

El método de construcción acumulativa de la tasa de descuento individual considerado se diferencia del modelo de valoración de activos de capital solo en que en la estructura de esta tasa, a la tasa de interés nominal libre de riesgo, se suma una prima acumulada por riesgos de inversión, que consiste en primas. para riesgos individuales “no sistemáticos” relacionados específicamente con este proyecto. . El cálculo de la tasa de descuento por construcción acumulada se puede expresar mediante la siguiente fórmula:

donde R es la tasa de rendimiento requerida por el inversor (sobre el capital social);

R f - tasa de rendimiento libre de riesgo;

S 1 , S 2 ...S n – primas por el riesgo de invertir en la empresa que se está valorando, incluidas aquellas asociadas tanto con factores generales de la industria, economía, región como con las características específicas de la empresa que se está valorando (riesgo asociado con la calidad de la gestión general, riesgo de gestión de inversiones, riesgo de no percepción de ingresos, riesgo de iliquidez del objeto, etc.).

En este caso, las primas de riesgo las determinan expertos tras un exhaustivo análisis de riesgo para cada grupo de factores.

En la práctica mundial, la tasa de rendimiento libre de riesgo suele ser la tasa de rendimiento de las obligaciones de deuda pública a largo plazo (bonos o letras); la tasa de inversión caracterizada por el nivel más bajo de riesgo (la tasa de depósito de un banco con un alto grado de rentabilidad, por ejemplo, Sberbank), etc. Para un inversor, representa una tasa de ingreso alternativa, que se caracteriza por una virtual ausencia de riesgo y un alto grado de liquidez. La tasa libre de riesgo se utiliza como punto de referencia al que se vincula la evaluación de los diversos tipos de riesgo que caracterizan las inversiones en una empresa determinada, sobre cuya base se construye la tasa de rendimiento requerida.

Para el flujo de efectivo de todo el capital invertido, se aplica una tasa de descuento igual a la suma de las tasas de rendimiento ponderadas del capital y de los fondos prestados (la tasa de rendimiento de los fondos prestados es la tasa de interés del banco sobre los préstamos), donde las ponderaciones son el acciones de fondos prestados y prestados. propios fondos en la estructura de capital. Esta tasa de descuento se denomina costo de capital promedio ponderado (WACC). El costo de capital promedio ponderado se calcula mediante la siguiente fórmula:

(1.3)

Donde r j es el costo de la fuente j de capital,%;

d j – participación de j-fuente de capital en estructura general capital.

En este caso, el costo del capital prestado se determina teniendo en cuenta los efectos fiscales:

Donde r es el costo de atraer capital prestado (tasa de interés del préstamo);

t NP - tipo del impuesto sobre la renta de las sociedades.

El costo de obtener capital social (acciones preferentes, acciones ordinarias) está determinado por su nivel de rendimiento para los accionistas.

Etapa 8. Cálculo del valor en el período posterior a la previsión.

La determinación del valor en el período posterior a la previsión se basa en la premisa de que la empresa puede generar ingresos más allá del período de previsión. Con una gestión eficaz de una empresa, su vida útil tiende a infinito. No es práctico pronosticar con varias decenas o cientos de años de anticipación, ya que cuanto más largo sea el período de pronóstico, menor será la precisión del pronóstico. Se supone que después del final del período de pronóstico, los ingresos comerciales se estabilizarán y en el período restante habrá tasas de crecimiento estables a largo plazo o ingresos uniformes sin fin. Para tener en cuenta los ingresos que la empresa puede generar fuera del período de previsión, se determina el coste de reversión.

La reversión son los ingresos de la posible reventa de la propiedad (empresa) al final del período de pronóstico o el valor de la propiedad (empresa) al final del período de pronóstico.

Dependiendo de las perspectivas de desarrollo empresarial en el período posterior al pronóstico, se selecciona uno de los siguientes métodos para calcular su valor al final del período de pronóstico:

1) Según valor de liquidación. Se aplica sólo si se espera la quiebra de la empresa en el período posterior al pronóstico con la posterior venta de los activos existentes. Se tienen en cuenta los costes asociados a la liquidación y el descuento de urgencia en caso de liquidación urgente.

2) Basado en el valor liquidativo. Puede utilizarse para un negocio estable, cuya característica principal son los activos materiales importantes (producción intensiva en capital), o si al final del período de pronóstico se espera la venta de los activos de la empresa al valor de mercado.

3) Método de venta supuesto. El flujo de caja se convierte en valores utilizando ratios especiales obtenidos del análisis de datos históricos de ventas de empresas comparables. En el mercado ruso, debido a la pequeña cantidad de datos de mercado, el uso del método resulta problemático.

4) Modelo de Gordon. El modelo más utilizado se basa en una previsión de ingresos estables en el período restante y supone que los valores de la depreciación y las inversiones de capital son iguales si, en el período posterior a la previsión, se espera la quiebra de la empresa con la posterior venta. de los activos existentes. Según el modelo de Gordon, los ingresos anuales posteriores a la previsión se capitalizan en indicadores de valor utilizando una tasa de capitalización calculada como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo. En ausencia de tasas de crecimiento, la tasa de capitalización será igual a la tasa de descuento. Los cálculos se realizan según la fórmula:

donde FV es el valor esperado en el período posterior al pronóstico;

СF n +1 - flujo de caja de ingresos para el primer año del período posterior a la previsión (residual);

DR - tasa de descuento;

g - tasas de crecimiento del dinero a largo plazo (condicionalmente constantes)

flujo en el período residual.

Condiciones para utilizar el modelo Gordon:

1) las tasas de crecimiento de los ingresos son estables;

2) las inversiones de capital en el período posterior al pronóstico son aproximadamente iguales a los cargos por depreciación;

3) la tasa de crecimiento del ingreso no excede la tasa de descuento; de lo contrario, la evaluación del modelo arrojará resultados irracionales.

4) las tasas de crecimiento de los ingresos son moderadas, por ejemplo, no superan el 3-5%, ya que las altas tasas de crecimiento son imposibles sin inversiones de capital adicionales, que este modelo no tiene en cuenta. Además, unas tasas elevadas y constantes de crecimiento del ingreso durante un período de tiempo indefinidamente largo no son realistas.

Etapa 9. Cálculo de los valores presentes de los flujos de efectivo futuros y el valor en el período posterior a la previsión.

Valor actual (presente, descontado, presente): el valor de los flujos de efectivo y las reversiones de la empresa, descontados a una determinada tasa de descuento hasta la fecha de valoración. Los cálculos del valor presente implican multiplicar el flujo de caja (CF) por el factor de valor presente unitario (DF) del período n, teniendo en cuenta la tasa de descuento (DR) seleccionada. El descuento del costo de reversión siempre se realiza a la tasa de descuento tomada al final del período de pronóstico, debido a que el valor residual (independientemente del método de cálculo) siempre representa el valor para una fecha específica: el comienzo. del período posterior a la previsión, es decir el final del último año del período de pronóstico.

Al aplicar el método de flujo de efectivo descontado en la valoración, es necesario sumar los valores actuales de los flujos de caja periódicos que aporta el objeto de valoración en el período de pronóstico y el valor actual del negocio en el período posterior al pronóstico. Por lo tanto, el valor preliminar de una empresa consta de dos componentes: el valor actual de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico y el valor actual del valor en el período posterior al pronóstico:

(1.6.)

Etapa 10. Hacer modificaciones finales

Luego de determinar el valor preliminar de la empresa, se deben realizar ajustes finales para obtener el valor final del valor de mercado. Entre ellos destacan dos: un ajuste al valor de los activos no funcionales y un ajuste al monto del capital de trabajo propio.

Como resultado de valorar una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado, se obtiene el valor de la participación líquida controladora de las acciones. Si no se trata de una participación de control lo que se está evaluando, entonces es necesario tener en cuenta la falta de derechos de control.

El segundo método del enfoque de ingresos es el MÉTODO DE CAPITALIZACIÓN DE BENEFICIOS (INGRESOS)- se basa en la premisa básica de que el valor de una participación en la propiedad de una empresa es igual al valor presente de los ingresos futuros que generará la propiedad. Desde el puesto de Gryaznova A.G., Fedotova M.A. etc. El método de capitalización de beneficios es más adecuado para situaciones en las que se espera que la empresa reciba aproximadamente la misma cantidad de beneficios durante un largo período de tiempo (o su tasa de crecimiento será constante). En comparación con el método DCF, el método de capitalización de ingresos es más simple, ya que no requiere la preparación de pronósticos de ingresos a mediano y largo plazo, pero su uso se limita a empresas con ingresos relativamente estables, cuyo mercado de ventas está establecido y no tiene ingresos significativos. Se esperan cambios en el largo plazo. Por lo tanto, a diferencia de la valoración de bienes inmuebles, este método rara vez se utiliza en la valoración de empresas.

El método de capitalización de ingresos se implementa capitalizando el flujo de caja normalizado futuro o capitalizando la ganancia promedio futura:

El método de capitalización de ingresos (beneficios) también consta de varias etapas:

Etapa 1. La justificación de la estabilidad (estabilidad relativa) de la generación de ingresos se realiza sobre la base de un análisis de estados financieros normalizados. Los principales documentos para analizar los estados financieros de una empresa son el balance y la cuenta de resultados. resultados financieros y su uso. Para efectos de evaluar una empresa en funcionamiento, es deseable contar con estos documentos de los últimos tres años. Normalización de la presentación de informes: ajustes a diversas partidas extraordinarias y únicas tanto del balance como del estado de resultados y su uso, que no eran de naturaleza regular en las actividades pasadas de la empresa y es poco probable que se repitan en el futuro.

Etapa 2. Seleccionar el tipo de renta que se capitalizará. Los ingresos capitalizados en la valoración de empresas pueden ser ingresos o indicadores que de una forma u otra tienen en cuenta los cargos por depreciación: beneficio neto después de impuestos, beneficio antes de impuestos, flujo de caja. La capitalización de beneficios es más adecuada para situaciones en las que se espera que la empresa obtenga aproximadamente la misma cantidad de beneficios durante un largo período de tiempo.

Etapa 3. Determinación del monto de la renta capitalizada (beneficio).

Como monto de los ingresos sujetos a capitalización se puede seleccionar lo siguiente:

1) el importe de los ingresos previstos para un año después de la fecha de valoración;

2) el valor promedio del tipo de ingreso seleccionado, calculado sobre la base de datos retrospectivos (por ejemplo, para los últimos años de informes de 5 a 8 años) y, posiblemente, datos pronosticados.

3) ingresos del último año de informe.

La determinación del tamaño del ingreso normalizado previsto se lleva a cabo mediante fórmulas estadísticas para calcular el promedio simple, el promedio ponderado o el método de extrapolación.

Etapa 4. Cálculo de la tasa de capitalización.

La tasa de capitalización es un coeficiente que convierte los ingresos de un año en el costo de un objeto. La tasa de capitalización se caracteriza por la relación entre los ingresos anuales y el valor de la propiedad:

donde R es la tasa de capitalización;

I es el ingreso esperado durante un año después de la fecha de valoración;

PV - costo.

La tasa de capitalización de una empresa generalmente se deriva de la tasa de descuento restando la tasa de crecimiento anual promedio esperada de las ganancias o el flujo de efectivo (lo que se esté capitalizando). En consecuencia, para una misma empresa la tasa de capitalización suele ser inferior a la tasa de descuento. Si se supone que la tasa de crecimiento del ingreso es cero, la tasa de capitalización será igual a la tasa de descuento. Entonces, para determinar la tasa de capitalización, primero debe calcular la tasa de descuento adecuada utilizando los métodos posibles: modelo de valoración de activos de capital; método de construcción acumulativo o modelo de costo de capital promedio ponderado. Con una tasa de descuento conocida, la tasa de capitalización se determina en forma general mediante la siguiente fórmula:

Donde DR es la tasa de descuento;

g es la tasa de crecimiento a largo plazo de las ganancias o del flujo de caja.

Etapa 5. Capitalización de ingresos y determinación del valor preliminar del costo. El costo preliminar se calcula mediante la fórmula:

(1.10.)

Paso 6. Realizar ajustes por la presencia de activos improductivos (si los hubiera) y por la naturaleza controladora o no controladora de la participación evaluada y por falta de liquidez (si es necesario). Para realizar ajustes por activos improductivos, se requiere una evaluación de su valor de mercado de acuerdo con los métodos aceptados para un tipo específico de activo (bienes raíces, maquinaria y equipo, etc.).

Enfoque de mercado (comparativo) paravaloración empresarial

El enfoque de ingresos se considera el más aceptable desde el punto de vista de los motivos de inversión, ya que cualquier inversionista que invierte dinero en una empresa operativa finalmente compra no un conjunto de activos que consisten en edificios, estructuras, maquinaria, equipos, activos intangibles, etc. sino un flujo de ingresos futuros que le permitirán recuperar sus inversiones, obtener beneficios y aumentar su bienestar. Desde este punto de vista, todas las empresas, sin importar a qué sectores de la economía pertenezcan, producen un solo tipo. productos comerciales-- dinero.

El enfoque de ingresos es un conjunto de métodos para estimar el valor de un objeto de valoración, basado en la determinación de los ingresos esperados del objeto de valoración. negocio internacional rentable

La viabilidad de utilizar el enfoque de ingresos está determinada por el hecho de que la suma de los valores de mercado de los activos de una empresa no refleja el valor real de la empresa, ya que no tiene en cuenta la interacción de estos activos y el entorno económico. del negocio.

El enfoque de los ingresos implica establecer el valor de una empresa (empresa), un activo o una participación (aportación) en el capital social, incluido el capital autorizado, o un valor mediante el cálculo de los ingresos esperados en la fecha de valoración. Este enfoque se utiliza cuando es posible determinar razonablemente los ingresos en efectivo futuros de la empresa que se está valorando.

Los métodos del enfoque de ingresos para la valoración de empresas se basan en la determinación del valor actual de los ingresos futuros. Los principales métodos son:

• - método de capitalización de ingresos;
• - método de descuento de flujos de efectivo.

Al evaluar el método de capitalización de ingresos, se determina el nivel de ingresos para el primer año de pronóstico y se supone que los ingresos serán los mismos en los años de pronóstico posteriores (en el caso de aplicar el método de flujo de efectivo descontado, el nivel de ingresos para se determina cada año del período de pronóstico).

El método se utiliza para evaluar empresas que han logrado acumular activos que generan ingresos estables.

Si se supone que los ingresos futuros cambiarán a lo largo de los años del período de pronóstico, cuando las empresas están implementando un proyecto de inversión que afecta los flujos de efectivo o son jóvenes, se utiliza el método de flujo de efectivo descontado. La determinación del valor de una empresa utilizando este método se basa en el descuento por separado de los flujos de efectivo cambiantes en diferentes momentos.

Se supone que un inversionista potencial no pagará más por un negocio determinado que el valor presente de las ganancias futuras de ese negocio, y que el propietario no venderá su negocio a un precio inferior al valor presente de las ganancias futuras proyectadas. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio de mercado igual al valor presente de los ingresos futuros.

Los flujos de efectivo son una serie de ingresos de efectivo periódicos esperados de las actividades de una empresa, en lugar de un recibo único del monto total.

La valoración de mercado de una empresa depende en gran medida de sus perspectivas. Son las perspectivas las que nos permiten tener en cuenta el método de descuento de flujos de caja. Este método de valoración se considera el más aceptable desde el punto de vista de los motivos de inversión y puede utilizarse para evaluar cualquier empresa en funcionamiento. Hay situaciones en las que objetivamente proporciona el resultado más preciso de la evaluación del valor de mercado de una empresa.

Los resultados del enfoque de ingresos permiten a los directivos de empresas identificar problemas que obstaculizan el desarrollo empresarial; tomar decisiones encaminadas a incrementar los ingresos.

Consideremos uso práctico método de capitalización de ganancias por etapas:

• - análisis de los estados financieros de la empresa;
• - determinación del monto del beneficio que será capitalizado;
• - cálculo de la tasa de capitalización;
• - determinación del valor preliminar del negocio de la empresa;
• - realizar modificaciones finales.

El análisis de los estados financieros de una empresa se realiza sobre la base del balance y la cuenta de resultados de la empresa. Es recomendable disponer de estos documentos de al menos los últimos tres años. Al analizar la documentación financiera de una empresa, es necesario normalizarla, es decir. realizar ajustes por partidas no recurrentes y extraordinarias, tanto del balance como del estado de resultados, que no fueron de naturaleza regular en las actividades pasadas de la empresa y que es poco probable que se repitan en el futuro. Además, si surge la necesidad, podrás transformar Estados financieros empresas, es decir presentarlo de acuerdo con las normas de contabilidad generalmente aceptadas.

Determinar la cantidad de ganancia que se capitalizará es en realidad elegir el período de tiempo para el cual se calcula la ganancia:

• - beneficio del último año de informe;
• - beneficio del primer año previsto;
• - beneficio medio de los últimos 3-5 años.

En la mayoría de los casos, se utiliza el beneficio del último año de informe.

El cálculo de la tasa de capitalización generalmente se basa en la tasa de descuento restando la tasa de crecimiento anual promedio esperada de las ganancias. Para determinar la tasa de descuento, se utilizan con mayor frecuencia los siguientes métodos:

• - modelo de valoración de activos de capital;
• - modelo de construcción acumulativo;
• - modelo de coste de capital medio ponderado.

El valor preliminar del negocio de una empresa se determina mediante una fórmula sencilla:

V - costo;

I es la cantidad de ganancia;

R - tasa de capitalización.

Se realizan ajustes finales (si es necesario) por activos no funcionales (aquellos activos que no participan en la generación de ingresos), por falta de liquidez, por una participación controladora o no controladora en las acciones o intereses evaluados.

El método de capitalización de ganancias para valorar el negocio de una empresa se usa generalmente cuando hay datos suficientes para determinar el flujo de efectivo normalizado, el flujo de efectivo actual es aproximadamente igual al flujo de efectivo futuro y las tasas de crecimiento esperadas son moderadas o predecibles. Este método es más aplicable a empresas que generan ganancias estables, cuyo monto varía ligeramente de un año a otro (o la tasa de crecimiento de las ganancias es constante). A diferencia de la valoración de bienes inmuebles, en la valoración empresarial de empresas este método se utiliza con bastante poca frecuencia y principalmente para pequeñas empresas, debido a las importantes fluctuaciones en los beneficios o flujos de efectivo a lo largo de los años, lo que es típico de la mayoría de las empresas grandes y medianas.

La estimación del valor del negocio de una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado se basa en el supuesto de que un comprador potencial no pagará más por la empresa que el valor presente de los ingresos comerciales futuros de esta empresa. Es probable que el propietario no venda su negocio por menos del valor actual de las ganancias futuras proyectadas. Como resultado de la interacción, las partes llegarán a un acuerdo sobre un precio igual al valor actual de los ingresos futuros de la empresa.

La valoración de una empresa utilizando el método de flujo de efectivo descontado consta de los siguientes pasos:

• 1. elegir un modelo de flujo de caja;
• 2. determinar la duración del período de previsión;
• 3. análisis retrospectivo y previsión de ingresos brutos;
• 4. previsión y análisis de costes;
• 5. previsión y análisis de inversiones;
• 6. cálculo del flujo de caja para cada año previsto;
• 7. determinación de la tasa de descuento;
• 8. cálculo del valor del costo en el período posterior a la previsión.
• 9. cálculo de los valores actuales de los flujos de efectivo futuros y del valor en el período posterior a la previsión;
• 10. realizar modificaciones finales.

La elección del modelo de flujo de efectivo depende de si es necesario distinguir entre capital social y capital de deuda o no. La diferencia es que los intereses sobre el servicio del capital prestado pueden asignarse como un gasto (en el modelo de flujo de efectivo para el capital social) o tomarse en cuenta como parte del flujo de ingresos (en el modelo para todo el capital invertido), y la cantidad de capital neto el beneficio cambia en consecuencia.

La duración del período de pronóstico en países con economías de mercado desarrolladas suele ser de 5 a 10 años, y en países con economías en transición, en condiciones de inestabilidad, está permitido reducir el período de pronóstico a 3 a 5 años. Como regla general, se considera que el período de pronóstico dura hasta que la tasa de crecimiento de la empresa se estabilice (se supone que hay una tasa de crecimiento estable en el período posterior al pronóstico).

El análisis retrospectivo y el pronóstico de los ingresos brutos requieren la consideración y consideración de una serie de factores, los principales son los volúmenes de producción y los precios de los productos, la demanda de productos, las tasas de crecimiento retrospectivas, las tasas de inflación, las perspectivas de inversión de capital, la situación de la industria, la participación en el mercado de las empresas y en general. situación económica. La previsión de ingresos brutos debe ser lógicamente compatible con el desempeño comercial histórico de la empresa.

Previsión y análisis de costes. En esta etapa, el tasador debe estudiar la estructura de los gastos de la empresa, en particular la proporción de costos fijos y variables, evaluar las expectativas de inflación, excluir gastos únicos que no ocurrirán en el futuro, determinar los cargos por depreciación, calcular el costo de pagar intereses sobre fondos prestados, compare los gastos proyectados con los indicadores correspondientes de los competidores o el promedio de la industria.

La previsión y análisis de las inversiones incluye tres componentes principales: capital de trabajo propio ("capital de trabajo"), inversiones de capital, necesidades de financiación y, en consecuencia, se lleva a cabo sobre la base de la previsión de los componentes individuales del capital de trabajo propio, sobre la base de la vida útil restante estimada de los activos, sobre la base de las necesidades de financiación de los niveles de deuda existentes y de los calendarios de pago de la deuda.

El cálculo del flujo de caja para cada año previsto se puede realizar mediante dos métodos: indirecto y directo. El método indirecto analiza los flujos de efectivo por área de actividad. El método directo se basa en el análisis de los flujos de efectivo por partidas de ingresos y gastos, es decir, según cuentas contables.

La determinación de la tasa de descuento (la tasa porcentual para convertir las ganancias futuras en valor presente) depende del tipo de flujo de efectivo que se utilice como base. Para el flujo de efectivo del capital, se aplica una tasa de descuento igual a la tasa de rendimiento sobre el capital requerida por el propietario; para el flujo de caja de todo el capital invertido, se aplica una tasa de descuento igual a la suma de las tasas de rendimiento ponderadas del capital y los fondos prestados, donde las ponderaciones son las participaciones de los fondos prestados y de capital en la estructura de capital.

Para el flujo de caja de acciones, los métodos más comunes para determinar la tasa de descuento son el método acumulativo y el modelo de fijación de precios de activos de capital. Para el flujo de caja del capital total invertido, normalmente se utiliza el modelo de costo de capital promedio ponderado.

Al determinar la tasa de descuento por el método acumulativo, la base de cálculo se basa en la tasa de rendimiento de los valores libres de riesgo, a la que se suman los ingresos adicionales asociados al riesgo de invertir en este tipo de valores. Luego se realizan ajustes (aumentando o disminuyendo) al efecto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos asociados con las características específicas de una empresa determinada.

De acuerdo con el modelo de valoración de activos de capital, la tasa de descuento se determina mediante la fórmula:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R es la tasa de rendimiento del capital social requerida por el inversor;

Rf - tasa de rendimiento libre de riesgo;

Rm es el rendimiento total del mercado en su conjunto (la cartera de valores promedio del mercado);

b - coeficiente beta (una medida del riesgo sistemático asociado con los procesos macroeconómicos y políticos que ocurren en el país);

S1 - bonificación para pequeñas empresas;

S2 - prima por riesgo específico de una empresa individual;

C - riesgo país.

Según el modelo de costo de capital promedio ponderado, la tasa de descuento se determina de la siguiente manera:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd es el costo del capital prestado;

tc - tasa del impuesto a las ganancias;

wd es la participación del capital prestado en la estructura de capital de la empresa;

kp es el costo de atraer capital social (acciones preferentes);

wp es la proporción de acciones preferentes en la estructura de capital de la empresa;

ks - costo de obtener capital social (acciones ordinarias);

ws es la proporción de acciones ordinarias en la estructura de capital de la empresa.

El cálculo del valor en el período posterior a la previsión se realiza en función de las perspectivas de desarrollo empresarial en el período posterior a la previsión y se utilizan los siguientes métodos:

• - método de cálculo basado en el valor de liquidación (si se espera la quiebra de la empresa con posterior venta de activos en el período posterior a la previsión);
• - método de cálculo basado en el valor liquidativo (para un negocio estable con activos materiales importantes);
• - el método de venta estimado (nuevo cálculo del flujo de caja proyectado de la venta al valor actual);
• - Método de Gordon (los ingresos del primer año posterior a la previsión se capitalizan en indicadores de valor utilizando el índice de capitalización, calculado como la diferencia entre la tasa de descuento y las tasas de crecimiento a largo plazo).

El cálculo de los valores actuales de los flujos de efectivo futuros y el valor en el período posterior al pronóstico se realiza sumando los valores actuales de los ingresos que genera el objeto en el período de pronóstico y el valor actual del objeto en el período posterior a la previsión.

Hacer ajustes finales: generalmente se trata de ajustes a activos no funcionales (activos que no participan en la generación de ingresos) y a la cantidad real de capital de trabajo. Si se valora una participación no controladora, se debe hacer una provisión por la falta de control.

El método de flujo de efectivo futuro descontado se utiliza cuando se espera que los niveles de flujo de efectivo futuros de la entidad difieran significativamente de sus niveles actuales, los flujos de efectivo futuros pueden estimarse razonablemente, los flujos de efectivo futuros proyectados son positivos para la mayoría de los años previstos y el flujo de efectivo futuro proyectado es positivo para la mayoría de los años previstos. se espera que El año pasado período de pronóstico será un valor positivo significativo. En otras palabras, este método es más aplicable a empresas generadoras de ingresos con un cierto historial de actividad económica, con flujos inestables de ingresos y gastos.

El método del flujo de caja descontado es menos aplicable a la valoración empresarial de empresas que sufren pérdidas sistemáticas (aunque un valor empresarial negativo puede ser un argumento para tomar una decisión particular). También se debe tener cierta cautela al aplicar este método al evaluar el negocio de nuevas empresas, porque La falta de un historial de ganancias dificulta la previsión objetiva de los flujos de efectivo futuros.

El método de flujo de efectivo descontado es un proceso muy complejo y que requiere mucho tiempo, pero en todo el mundo es reconocido como el método de valoración empresarial con mayor base teórica. empresas operativas. En países con economías de mercado desarrolladas, al evaluar empresas grandes y medianas, este método se utiliza en el 80-90% de los casos. La principal ventaja del método es que es el único método de valoración conocido que se basa en las perspectivas de desarrollo del mercado en general y de la empresa en particular, y esto es más acorde con los intereses de los inversores.