Das Konzept des nachhaltigen Wachstums gehört zu Recht einem der führenden Experten im Finanzbereich Strategische Analyse und Management Finance an R. Higgins, der in seinem berühmten Buch „Financial Analysis for Financial Management“ von 1992 einen ganzen Abschnitt dem Konzept des nachhaltigen Wachstums und den Problemen seiner Finanzierung widmete. Folgen wir seiner Argumentation und nennen wir unseren Weg „Von nachhaltigen Wachstumsraten zum Konzept der nachhaltigen Entwicklung“.

Investitionen in beschleunigte Entwicklung. Entwicklung und Wachstum sind besondere Probleme, die besondere Finanzmanagementmechanismen erfordern. Generell streben Manager danach, die Wachstumsrate zu beschleunigen. Und das ist durchaus verständlich: Je höher die Wachstumsrate, desto größer der Marktanteil, desto höher und größer der Gewinn. Aus Sicht des Finanzmanagements ist diese Schlussfolgerung jedoch leicht zu widerlegen. Tatsache ist, dass hohe Wachstumsraten große Investitionen erfordern. In den meisten Fällen sind sie knapp oder die Nachfrage übersteigt zumindest das Angebot. Manager nehmen Kredite auf und erhöhen dadurch das Finanz-, Kredit- und möglicherweise Insolvenzrisiko.

Wenn ein Unternehmen jedoch nur langsam wächst, werden auch die Finanziers nervös. Wenn Manager eines langsam wachsenden oder stagnierenden Unternehmens nicht rechtzeitig die notwendigen finanziellen Entscheidungen treffen, setzen sie das Unternehmen dem Risiko von Übernahmen aus.

Nachhaltiges Wachstumskonzept:

Entwicklung erfordert einen speziellen Finanzverwaltungsmechanismus;

hohe Wachstumsraten bedeuten ein hohes Insolvenzrisiko; niedrige Wachstumsraten bergen Übernahmerisiko; Die optimale Wachstumsrate ist eine nachhaltige Wachstumsrate

Die Bildung eines speziellen Mechanismus zur Steuerung nachhaltiger Entwicklung beginnt mit der Berechnung optimaler oder nachhaltiger Wachstumsraten. Anschließend werden Optionen für finanzielle Lösungen für zwei gegensätzliche Situationen betrachtet. Die erste davon hängt mit der Tatsache zusammen, dass die allgemeinen strategischen Ziele des Unternehmens eine beschleunigte Entwicklung erfordern, während eine beschleunigte Entwicklung im Modell 5(7/? nur eines bedeutet: Wachstumsraten übersteigen nachhaltige Wachstumsraten. Die zweite Situation ist eine Alternative dazu Erstens, wenn eine Kombination von Faktoren Manager dazu zwingt, Entscheidungen über eine langsame Entwicklung zu treffen. Gleichzeitig nimmt eine langsame Entwicklung in Gegenwart des 5C/?-Modells klare Umrisse an: In diesem Fall sind die Wachstumsraten niedriger als die nachhaltigen Entwicklungsraten.

In Anlehnung an R. Higgins formalisieren wir die Beziehung zwischen den finanziellen Ressourcen des Unternehmens und der Geschwindigkeit seiner Entwicklung anhand der Formel für nachhaltiges Wachstum. Versuchen wir, eine einfache Gleichung zu erstellen, die auf einer Reihe von Annahmen basiert:

• 1) Das Unternehmen entwickelt sich sicherlich weiter, d.h. seine Wachstumsrate ist größer als 0;
• 2) Manager möchten nichts an ihrer Finanzpolitik ändern, was bedeutet:
  • o Die Kapitalstruktur bleibt unverändert (d. h. Sie können Kredite aufnehmen, jedoch nur im Rahmen der festgelegten Proportionen und einer bestimmten Höhe). Verschuldungsgrad);
  • o die Ausgabe von Aktien entweder unmöglich oder unerwünscht ist;
  • o Die Dividendenpolitik ist stabil, d.h. Der Dividendenausschüttungssatz ist fest und ändert sich nicht.

Wir werden auf jeden Fall später auf diese Annahmen zurückkommen und ihre Machbarkeit bewerten. Nun geben wir zu, dass sie alle recht typisch und charakteristisch für die Politik der meisten Unternehmen sind, mit nur einer Einschränkung: Die Wachstumsraten des Unternehmens sind unter diesen Bedingungen stabil und erfordern keine radikalen finanziellen Entscheidungen.

Konzept des nachhaltigen Wachstums oder der Minimierung von Risiken. Schwierigkeiten bei der Finanzierung entstehen nur dann, wenn ein Unternehmen zu schnell oder zu langsam wächst. Im Rahmen des Konzepts des nachhaltigen Wachstums ist es nun umgekehrt: Zu schnell bedeutet, sich mit einer Geschwindigkeit oberhalb der nachhaltigen Wachstumsraten zu bewegen, zu langsam bedeutet, sich mit einer Geschwindigkeit unterhalb der nachhaltigen Wachstumsraten zu bewegen. Darüber hinaus sind wir zu einem grundlegenden Verständnis des Konzepts der nachhaltigen Entwicklung gelangt. Anhaltende Wachstumsraten bestimmen das Entwicklungstempo, das intern finanziert werden kann nachhaltige Finanzpolitik, diese. entweder durch einbehaltene Gewinne (die Akkumulationsrate bleibt unverändert) oder durch Kredite (die Kapitalstruktur bleibt ebenfalls unverändert), was nur eines bedeutet: Die Kreditaufnahme kann nur proportional zum Wachstum des Eigenkapitals erhöht werden.

Diskussionen über die Geschwindigkeit der Entwicklung sind in der Tat ein Gespräch über die Wachstumsrate des Umsatzes. Um den Umsatz zu steigern, ist es notwendig, die Vermögenswerte des Unternehmens zu erhöhen. Gemäß dem Konzept des nachhaltigen Wachstums und der Struktur der analytischen Bilanz kann dieser Anstieg nur durch eine Erhöhung der Gewinnrücklagen und eine proportionale Erhöhung der Fremdkapitalverbindlichkeiten gedeckt werden. Somit bezieht sich die nachhaltige Wachstumsrate eines Unternehmens (die Wachstumsrate seines Umsatzes) auf die Wachstumsrate seines Eigenkapitals, dessen Quelle die Gewinnrücklagen sind.

wobei g* die Rate des nachhaltigen Wachstums ist.

Bildung der PRAT-Formel. Veränderungen des Eigenkapitals stellen unter den getroffenen Annahmen eine Erhöhung der Gewinnrücklagen für das Jahr dar:

Wenn /? - Akkumulationsrate, d.h. der Prozentsatz, mit dem der Teil des Nettogewinns bestimmt wird, der für die Entwicklung vorgesehen ist; der umverteilte Gewinn ist gleich D x Nettogewinn:

Wo E* - Eigenkapital zu Beginn der Periode.

Wenn wir bedenken, dass der Nettogewinn pro Eigenkapitaleinheit nichts anderes ist als seine Rentabilität, d.h. ROGEN A ROGEN wiederum ist das Produkt der Profitrate (R), Vermögensumschlag (A) und finanzielle Hebelwirkung (G), d. h.

dann sieht die endgültige Form der Formel so aus:

Wo T - Vermögenswerte im Zusammenhang mit dem Eigenkapital zu Beginn der Periode (finanzielle Hebelwirkung).

Wo R - Rendite; K - Akkumulationsrate;

A - Vermögensumschlag; T- Verschuldungsgrad

Betriebs- und finanzpolitische Parameter. Das Studium dieser Formel liefert Anlass für ernsthafte Beobachtungen und Schlussfolgerungen.

Erstens, Nachhaltige Wachstumsraten sind das Produkt von vier Parametern: Rendite (P); Vermögensumschlag (A); Akkumulationsraten (/?); finanzielle Hebelwirkung (G).

Zwei Parameter – Gewinnspanne und Umsatz – stellen das Gesamtergebnis der betrieblichen Tätigkeit dar. Sie bündeln die Betriebspolitik bzw. Betriebsstrategien des Unternehmens. Gleichzeitig spiegeln zwei weitere Parameter – die Sparquote und der Verschuldungsgrad – konzentriert die Finanzpolitik des Unternehmens wider, d. h. seine Finanzstrategien.

Finanzstrategien werden in zwei Klassen unterteilt. Erste Klasse davon Finanzstrategien vereint unter der Schirmherrschaft der Gewinnausschüttung und ist untrennbar mit der Dividendenpolitik und der Gewinnkapitalisierungspolitik verbunden, d.h. mit Bestimmung der Akkumulationsrate. Die zweite Klasse von Finanzstrategien wird durch das Verhältnis von Eigen- und Fremdkapital bestimmt und ist untrennbar mit der Kapitalstrukturpolitik verbunden.

Betriebsstrategien tragen in verschleierter Form finanzielle Entscheidungen oder Entscheidungen über implizite versteckte Finanzierungsformen.

Zweitens, Wachstumsraten sind stabil, wenn alle vier Parameter gleichzeitig stabil sind: Gewinnrate, Vermögensumschlag, Sparquote, Verschuldungsgrad.

Aus diesen beiden scheinbar einfachen Beobachtungen lassen sich sehr ernste Schlussfolgerungen ziehen. Das erste ist: Wenn Manager ihre Entwicklung beschleunigen wollen, d.h. Die realen Wachstumsraten müssen die Rate des nachhaltigen Wachstums übersteigen, mindestens einer von vier Parametern muss sich ändern: Gewinnrate, Vermögensumschlag, Sparquote, finanzielle Hebelwirkung.

Die zweite Schlussfolgerung ist eine Konsequenz der ersten. Wenn während Finanzanalyse und Diagnostik erweisen sich die realen Wachstumsraten als höher als die nachhaltigen, jedes Unternehmen ist verpflichtet, entweder seine zu verbessern operativen Tätigkeiten(d. h. die Rendite erhöhen, den Vermögensumschlag beschleunigen) oder Ihre Finanzpolitik ändern (d. h. die Sparquote erhöhen oder die finanzielle Hebelwirkung erhöhen).

Wenn drin Finanzverwaltung Wenn Sie die Entwicklungsgeschwindigkeit nicht kontrollieren, kann die Wachstumsrate übermäßig hoch sein. Schließlich ist es nicht immer möglich, die Profitrate oder den Vermögensumschlag zu steigern, und noch schwieriger ist es, die Finanzpolitik radikal zu ändern. Unter diesen Umständen entsteht das Problem des übermäßigen, für das Unternehmen belastenden Wachstums. Beim Vergleich der Entwicklungsgeschwindigkeit mit den finanziellen Möglichkeiten des Unternehmens entstehen sowohl Übermaß als auch Belastung. Im Falle ernsthafter strategischer Pläne sind von den Managern ernsthafte Anstrengungen erforderlich, um diese Pläne mit der Finanzpolitik in Einklang zu bringen oder umgekehrt eine Finanzpolitik zu entwickeln, die mit den strategischen Zielen im Einklang steht.

Strategisches Wachstum und dessen finanzielle Unterstützung. Leider streben viele Unternehmen nach einer beschleunigten Entwicklung und vergessen dabei mögliche finanzielle Probleme. Meistens ist ihnen einfach nicht bewusst, dass ein so enger Zusammenhang zwischen strategischem Wachstum und seinem Wachstum besteht finanzielle Unterstützung. Dies führt dazu, dass sich Manager, die ein hohes Wachstum anstreben, in einem Teufelskreis ständiger Geldknappheit befinden. Denn schnelles Wachstum erfordert dringend umfangreiche Finanzierungen. Und alles, was das Unternehmen an Einnahmen erwirtschaftet, muss es in die eigene Entwicklung investieren. Den Managern scheint, dass das Problem durch die Aufnahme von Krediten gelöst werden kann, aber früher oder später werden sie bei der erreichten Gewinnspanne ein kritisches Niveau der finanziellen Hebelwirkung erreichen und die Kreditwürdigkeit sinkt stark. Das dramatischste Ergebnis einer solchen Politik ist der Bankrott. Das ist natürlich ein extremer Randfall, aber er bedroht ständig die Risikofreudigen. Ist eine Verbesserung der Situation möglich? Dürfen. Dazu müssen Sie lernen, Finanzstrategien zu entwickeln und letztendlich Ihre eigene Entwicklung geschickt zu steuern. Und dabei hilft das Konzept des nachhaltigen Wachstums. Es bietet die Möglichkeit, die Entstehung von Finanzstrategien genau zu untersuchen, ihre mögliche Liste zu identifizieren und so eine fundierte Wahl der Finanzpolitik vorab festzulegen.

Beschleunigtes Wachstum und rechtshändiges Verhalten. Wir müssen eine vollständige und gründliche Antwort auf die Frage geben: Was sollten Unternehmensmanager tun, wenn allgemeine strategische und Marketingziele Soll die Entwicklung Wachstumsraten vorschreiben, die über den nachhaltigen liegen?

Zweite. Ermitteln Sie reale Wachstumsraten und dokumentieren Sie die strategische Lücke zwischen strategischen und nachhaltigen Entwicklungsraten.

Dritte. Finanzielle Entscheidungen treffen und Finanzrichtlinien entwickeln.

Vierte. Betrachten Sie eine mögliche Liste finanzieller und betrieblicher Strategien, wählen Sie die beste aus und treffen Sie die optimale finanzielle oder betriebliche Entscheidung.

Bevor jedoch finanzielle Entscheidungen getroffen werden, ist es sehr wichtig zu bestimmen, wie groß die Lücke zwischen realen und nachhaltigen Wachstumsraten sein wird. Wenn die inkrementelle Wachstumsrate nur kurze Zeit in Anspruch nimmt und das Unternehmen sehr bald die Sättigungsphase erreicht, liegt das Problem darin leicht gelöst. Für diesen kurzen Zeitraum ist es für das Unternehmen am besten, Kredite aufzunehmen. Wenn das Unternehmen das Sättigungsstadium erreicht und einen „Überschuss“ an Geld erhalten hat, der den Investitionsbedarf übersteigt, kann es seine Schulden zurückzahlen.

Sollte sich herausstellen, dass die Lücke zwischen realen und nachhaltigen Wachstumsraten langfristig besteht, ist es notwendig, eine Reihe möglicher Lösungen in Betracht zu ziehen, zu versuchen, die beste auszuwählen und eine Finanzstrategie zu entwickeln.

Memorandum für nachhaltige Entwicklung

Die Analyse nachhaltiger Wachstumsraten ist eine Analyse der Umsatzwachstumsraten bei unveränderter Finanzpolitik des Unternehmens.

Die Konstanz der Finanzpolitik ist die Stabilität von vier Parametern: Vermögensumschlag, Rendite, Akkumulationsrate und Hebelwirkung.

Der ständige Bargeldmangel erfordert Änderungen in der Finanzpolitik.

Hohe Wachstumsraten führen selbst bei hoher Rentabilität zu Geldmangel.

Wenn ein Unternehmen nicht in der Lage ist, einen operativen Cashflow zu generieren, um den Wachstumsanforderungen gerecht zu werden, muss es seine Finanzpolitik ändern.

Das Umsatzwachstum ist die unabhängige Variable im Betriebssystem.

Wenn das Unternehmen die Möglichkeit hat, über seine nachhaltige Wachstumsrate hinaus zu wachsen, und das Management dies anstrebt, muss es neue Kennzahlen formulieren, die seine Finanzpolitik widerspiegeln.

3. 3. Organisationswachstumsraten: Faktoren, die sie bestimmen, Berechnungsmethoden

Es besteht ein direkter Zusammenhang zwischen Unternehmenswachstum und externer Finanzierung. Dieser Zusammenhang wird durch spezielle Indikatoren ausgedrückt:

interner Wachstumskoeffizient,

nachhaltiger Wachstumskoeffizient.

Interne Wachstumsrate ist die maximale Wachstumsrate, die ein Unternehmen ohne externe Finanzierung erreichen kann. Mit anderen Worten: Ein Unternehmen kann ein solches Wachstum nur mithilfe interner Finanzierungsquellen erreichen.

Die Formel zur Bestimmung des internen Wachstumskoeffizienten lautet wie folgt:

Wo ROA- Nettokapitalrendite (Nettogewinn / Vermögenswerte),

R.R.- Reinvestitionsquote (Kapitalisierung) des Gewinns

Nachhaltiges Wachstumsverhältnis zeigt die maximale Wachstumsrate, die ein Unternehmen aufrechterhalten kann, ohne die finanzielle Verschuldung zu erhöhen. Sein Wert kann mit der Formel berechnet werden:

(3.4)

Wo ROGEN – Nettorendite auf das Eigenkapital.

(3.5)

Wo ROS – Nettoumsatzrendite (Nettogewinn/Umsatz)

PR- Ausschüttungsquote

D/ E– finanzielle Hebelwirkung (Fremdkapital/Eigenkapital)

A/ S– Kapitalintensität (Vermögen/Umsatz)

Determinanten des Wachstums

Nach der Formel der DuPont Corporation: Eigenkapitalrendite ROGEN lässt sich in verschiedene Komponenten zerlegen:

Diese Formel stellt die Beziehung zwischen der Eigenkapitalrendite und den wichtigsten Finanzindikatoren des Unternehmens her: Nettoumsatzrendite ( ROS), Vermögensumschlag ( TAT) und Eigenkapitalmultiplikator ( Eigenkapital Multiplikator, ESSEN).

Aus dem Higgins-Modell (Formeln 3.4 oder 3.5) folgt dann, dass alles zunimmt ROGEN wird einen ähnlichen Einfluss auf den Wert des nachhaltigen Wachstumskoeffizienten haben. Es ist leicht zu erkennen, dass eine Erhöhung der Reinvestitionsquote den gleichen Effekt hat.

Daraus folgt, dass die Fähigkeit eines Unternehmens, nachhaltiges Wachstum zu erzielen, direkt von vier Faktoren abhängt:

1. Nettoumsatzrendite (zeigt die Produktionseffizienz).

2. Dividendenpolitik (gemessen an der Wiederanlagequote).

3. Finanzpolitik (gemessen an der finanziellen Hebelwirkung).

4. Vermögensumschlag (zeigt die Effizienz der Vermögensnutzung)

Wenn das Unternehmen außerdem keine neuen Aktien ausgeben möchte und seine Nettoumsatzrendite, Dividendenpolitik, Finanzpolitik und Vermögensumschlag unverändert bleiben, gibt es nur eine mögliche Wachstumsrate.

Die nachhaltige Wachstumsrate wird verwendet für:

Berechnung der Möglichkeiten, Konsistenz zwischen den verschiedenen Zielen des Unternehmens zu erreichen,

Feststellung der Machbarkeit der geplanten Wachstumsrate.

Wenn das Verkaufsvolumen schneller wächst, als es die nachhaltige Wachstumsquote empfiehlt, muss das Unternehmen die folgenden Indikatoren erhöhen: Nettoumsatzrendite, Vermögensumschlag, finanzielle Hebelwirkung, Reinvestitionsquote; oder neue Aktien ausgeben.

3.4. Prognose der finanziellen Stabilität eines Unternehmens.

Modelle zur Insolvenzprognose

Eine der wichtigsten Aufgaben der langfristigen Finanzplanung ist die langfristige Prognose der Stabilität eines Unternehmens. Mit dieser Aufgabe ist in erster Linie eine prognostizierte Einschätzung der gesamten Finanzstabilität des Unternehmens verbunden, die durch das Verhältnis von Eigen- und Fremdmitteln charakterisiert wird. Wenn also die prognostizierte Struktur „Eigenkapital – Fremdkapital“ eine deutliche Tendenz zur Verschuldung aufweist, kann das Unternehmen in die Insolvenz gehen, da mehrere Gläubiger gleichzeitig zu einem „ungünstigen“ Zeitpunkt ihr Geld zurückfordern können.

Die prognostizierte Bewertung der finanziellen Stabilität eines Unternehmens umfasst eine Reihe von Indikatoren: Autonomieverhältnis (E/A), finanzielle Hebelwirkung (D/E), finanzielle Abhängigkeitsquote (D/A), Zinsdeckungsquote mit Gewinn (TIE), „Deckung fixer Finanzaufwendungen“ (FCC)

Solche Kennzahlen, die auf der Passivseite der prognostizierten Bilanz berechnet werden, sind die wichtigsten Kennzahlen bei der Beurteilung der finanziellen Stabilität eines Unternehmens. Um die prognostizierte Liquidität des Unternehmens zu beurteilen, werden außerdem zusätzliche Berechnungen durchgeführt: Posten des prognostizierten Bilanzvermögens werden nach dem Grad des Liquiditätsrückgangs und Bilanzverbindlichkeiten nach dem Grad der Zahlungsdringlichkeit gruppiert. Bei der Ermittlung der prognostizierten Liquidität der Bilanz werden Aktiv- und Passivgruppen einander gegenübergestellt. Die Bilanz gilt als absolut liquide, wenn folgende Verhältnisse der Vermögens- und Schuldengruppen erfüllt sind: A1 ≥ P1; A2 ≥ P2; A3 ≥ P3; A4 ≤ P4.

Systematisch nicht nachhaltig Finanzielle Situation Unternehmen führen zu ihrem Bankrott. In Übereinstimmung mit Bundesgesetz RF vom 26. Oktober 2002 Nr. 127-FZ „Über Insolvenz (Insolvenz)“ kann ein Insolvenzverfahren eingeleitet werden, sofern die Höhe der Forderungen gegen den Schuldner mindestens 100.000 Rubel beträgt. und die entsprechenden Verpflichtungen zur Befriedigung von Gläubigerforderungen oder zur Leistung verbindlicher Zahlungen nicht innerhalb von drei Monaten ab dem Tag, an dem sie zu erfüllen sind, erfüllt werden.

In der Weltpraxis gibt es mehrere Ansätze zur Insolvenzprognose :

1. Formalisierte Kriterien – Dabei handelt es sich um ein System von Finanzkennzahlen, deren Höhe und Dynamik zusammengenommen Rückschlüsse auf den wahrscheinlichen Eintritt einer Insolvenz zulassen können. In unserem Land sind die quantitativen Kriterien zur Bestimmung der unbefriedigenden Struktur der Bilanz eines insolventen Unternehmens im Dekret der Regierung der Russischen Föderation vom 20. Mai 1994 Nr. 498 „Über einige Maßnahmen zur Umsetzung der Rechtsvorschriften“ enthalten Insolvenz (Insolvenz) von Unternehmen.“ Dazu gehören die aktuelle Liquiditätsquote, der Versorgungskoeffizient mit eigenem Betriebskapital, der Wiederherstellungskoeffizient (Verlust) der Zahlungsfähigkeit.

2. Informelle Kriterien – Dies sind Merkmale einer sich verschlechternden Finanzlage, die häufig nicht quantitativ gemessen werden kann. Solche Kriterien sind beispielsweise enthalten in:

Empfehlungen des UK Auditing Practices Committee, einschließlich einer Liste kritischer Indikatoren zur Beurteilung der möglichen Insolvenz von Organisationen. Darauf aufbauend wurde ein zweistufiges Indikatorensystem entwickelt.

A-Modelle, entwickelt von D. Argenti. Das Modell wird für High-Level-Prognosen verwendet finanzielles Risiko und Insolvenzrisiko; basiert auf der Berücksichtigung der subjektiven Urteile der Teilnehmer am Kreditvergabeprozess.

3. Berechnung eines komplexen Indikators.

Z-Altman-Konto

Zur Vorhersage der Insolvenz von Unternehmen sind Zwei-, Fünf- und Sieben-Faktoren-Modelle bekannt, die von amerikanischen Spezialisten unter der Leitung von E. Altman entwickelt wurden.

Zwei-Faktoren-Modell:

Unter ansonsten gleichen Bedingungen ist die Wahrscheinlichkeit einer Insolvenz umso geringer, je höher die aktuelle Liquiditätsquote und je geringer die finanzielle Abhängigkeitsquote ist:

Für Unternehmen mit Z=0 beträgt die Insolvenzwahrscheinlichkeit = 50 %. Wenn Z 0, dann beträgt die Insolvenzwahrscheinlichkeit mehr als 50 % und steigt mit Z.

Fünf-Faktoren-Modell:

wobei =(Betriebskapital/Vermögen),

= (Gewinnrücklagen/Vermögen),

= (Ergebnis vor Zinsen und Steuern/Vermögen),

= (Eigenkapital zum Marktwert / Fremdkapital),

Verkäufe/Vermögen.

Der resultierende Wert wird mit den Tabellendaten verglichen:

Sieben-Faktoren-Modell E. Altman umfasst die folgenden Indikatoren: Kapitalrendite, Gewinndynamik, Zinsdeckungsgrad nach Gewinn, kumulierte Rentabilität, Deckungsgrad (aktuelle Liquidität), Autonomiequote, Gesamtvermögen. Allerdings ist die Anwendung dieses Modells aufgrund der schwierigen Informationsbeschaffung durch externe Nutzer schwierig.

Insgesamt kritisch Z Sollte dies als Gefahrensignal wahrgenommen werden, sollten die Gründe für die unbefriedigende Situation analysiert und beseitigt werden.

W.Beaver-Koeffizient – Dies ist das Verhältnis des Cashflows des Unternehmens zur Gesamtverschuldung. Seine Werte sind in der Tabelle aufgeführt:

• Mit dem Chesser-Koeffizienten können Sie nicht nur die Wahrscheinlichkeit eines Insolvenzrisikos, sondern auch die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls bei Kreditrückzahlungsverpflichtungen abschätzen. Je näher der Wert dieses Indikators bei Null liegt, desto stabiler ist die Finanzlage des analysierten Unternehmens.

Der Chesser-Koeffizient wird nach folgender Formel berechnet:

Wo e– Basis des natürlichen Logarithmus (2,718281828)

y = -2,0434 - 5,24X 1 + 0,0053 X 2 - 6,6507 X 3 + 4,4009 X 4 - 0,0791 X 5 - 0,102 X 6

X 1 = ( Geldmittel und leicht vermarktbare Wertpapiere) / Vermögenswerte

X 2 = Umsatz / (Barmittel und marktfähige Wertpapiere)

X 3 = Einkommen / Vermögen

X 4 = Fremdkapital / Vermögen

X 5 = Eigenkapital / Nettovermögen

X 6 = Betriebskapital/ Einnahmen

Die Finanzlage des Unternehmens gilt als zufriedenstellend, wenn der Koeffizient weniger als 0,5 beträgt.

Fulmer-Koeffizient berechnet nach der Formel:

H = 5,528*V 1 + 0,212* V 2 + 0,073* V 3 + 1,270* V 4 – 0,120* V 5 + 2,335* V 6 + 0,575* V 7 +

+ 1,083* V 8 + + 0,894* V 9 - 6,075 (3.10)

wobei V 1 = einbehaltene Gewinne / Vermögenswerte,

V 2 = Umsatz / Vermögen,

V 3 = Gewinn vor Steuern / Vermögen,

V 4 = Cashflow / Fremdkapital,

V 5 = Fremdkapital / Vermögen,

V 6 = kurzfristige Verbindlichkeiten / Vermögenswerte,

V 7 = Sachanlagen / Vermögenswerte,

V 8 = Betriebskapital / Fremdkapital,

V 9 = Ergebnis vor Zinsen und Steuern / Gezahlte Zinsen.

Insolvenz gilt als unvermeidlich, wenn N

Die auf Faktormodellen basierende Insolvenzdiagnose ist zwar ein nützliches Instrument, weist jedoch eine Reihe von Nachteilen auf:

Solche Modelle ermöglichen es uns nicht, die Gründe zu beurteilen, warum ein Unternehmen in die „Insolvenzzone“ fällt;

der normative Inhalt der zur Ratingbewertung verwendeten Koeffizienten berücksichtigt nicht die Branchenmerkmale der Unternehmen;

Für verschiedene Länder, Branchen usw. Die Koeffizienten für Modellindikatoren (Konstanten) unterscheiden sich.

Eine der wichtigsten Aufgaben der Planung besteht darin, durch die Entwicklung und Umsetzung angemessener Investitions-, Betriebs- und Finanzstrategien ein kontinuierliches Unternehmenswachstum sicherzustellen.

Allerdings führt nicht jedes Wachstum zur Erreichung des Hauptziels – der Schaffung von Mehrwert und der Steigerung des Wohlstands der Unternehmensinhaber. Darüber hinaus hohe Wachstumsraten, die nicht mit den tatsächlichen Fähigkeiten des Unternehmens und den Bedingungen vereinbar sind Außenumgebung, kann zur Wertvernichtung oder sogar zum völligen Geschäftsausfall führen.

Effektives Management Wachstum, das zu einer Wertsteigerung des Unternehmens führt, erfordert eine sorgfältige Ausbalancierung und Koordination Schlüsselindikatoren seine Betriebs-, Investitions- und finanzielle Aktivitäten, einen vernünftigen Kompromiss zwischen Entwicklungsgeschwindigkeit, Rentabilität und finden finanzielle Stabilität

Das Wachstum des Unternehmens steht in direktem Zusammenhang mit der externen Finanzierung. Dieser Zusammenhang wird durch spezielle Koeffizienten ausgedrückt: internes Wachstum und nachhaltiges Wachstum.

Interne Wachstumsrate- Dies ist die maximale Wachstumsrate (Umsatzwachstumsrate), die ein Unternehmen ohne externe Finanzierung erreichen kann. Mit anderen Worten: Ein Unternehmen kann ein solches Wachstum nur mithilfe interner Finanzierungsquellen erreichen.

Formel zur Bestimmung der internen Wachstumsrate:

wobei gintr der Koeffizient des inneren Wachstums ist; ROA – Nettorendite auf Vermögenswerte (Nettogewinn / Vermögenswerte); RR ist das Verhältnis der Gewinnreinvestition (Kapitalisierung) (einbehaltene Gewinne/Nettogewinn).

Nachhaltiges Wachstumsverhältnis

Wenn ein Unternehmen eine Wachstumsrate prognostiziert, die seine interne jährliche Wachstumsrate übersteigt, benötigt es zusätzliche externe Finanzierung. Ein weiterer wichtiger Koeffizient ist nachhaltiger Wachstumsfaktor, Zeigt die maximale Wachstumsrate an, die ein Unternehmen ohne zusätzliche externe Finanzierung durch die Ausgabe neuer Aktien bei gleichbleibender finanzieller Hebelwirkung erreichen kann. ( Wir berechnen den Indikator für nachhaltiges Wachstum, ermitteln die geplanten neuen Einnahmen, ermitteln den Nettogewinn, den kapitalisierten Gewinn und erhöhen die Fremdmittel um den gleichen prozentualen Anstieg der Gewinnrücklagen, sodass die Höhe der finanziellen Hebelwirkung unverändert bleibt. Bei jeder anderen Wachstumsrate wird sich die Höhe der finanziellen Hebelwirkung ändern.) Sein Wert kann mit der Formel berechnet werden:

Nachhaltige (ausgewogene) Wachstumsrate:

wobei ROE die Eigenkapitalrendite ist.

wobei ROS die Nettoumsatzrendite (Nettogewinn/Umsatz) ist; PR – Dividendenausschüttungsquote; D/E – finanzielle Hebelwirkung (Fremdkapital/Eigenkapital); A/S – Kapitalintensität (Vermögen/Umsatz).

Es gibt verschiedene Gründe, warum Unternehmen den Verkauf neuer Aktien vermeiden: Die Finanzierung durch die Ausgabe neuer Aktien ist recht teuer; Zurückhaltung, die Zahl der Eigentümer zu erhöhen; Angst, die Kontrolle über das Geschäft zu verlieren usw.

Gemäß der Formel der DuPont Corporation kann die Eigenkapitalrendite (ROE) in verschiedene Komponenten zerlegt werden:

Die Formel stellt die Beziehung zwischen der Eigenkapitalrendite und den wichtigsten Finanzindikatoren des Unternehmens her: Nettoumsatzrendite (ROS), Vermögensumschlag (TAT) und Eigenkapitalmultiplikator (EM).

Aus dem Higgins-Modell folgt dann, dass alles, was den ROE erhöht, sich in ähnlicher Weise auf den Wert der nachhaltigen Wachstumsquote auswirkt. Den gleichen Effekt hat eine Erhöhung der Reinvestitionsquote.

Klassische Version Das Modell des nachhaltigen Wachstums wurde erstmals 1977 vom amerikanischen Forscher R. Higgins vorgeschlagen. Anschließend erhielt dieses Modell verschiedene Modifikationen, die von anderen Ökonomen vorgeschlagen wurden. Betrachten wir die einfachste Version des von Blank vorgeschlagenen Modells für nachhaltiges Unternehmenswachstum:

wobei OR die mögliche Wachstumsrate des Produktverkaufsvolumens ist, ohne das finanzielle Gleichgewicht des Unternehmens zu stören, ausgedrückt als Dezimalbruch;

PE – die Höhe des Nettogewinns des Unternehmens;

KKP – Kapitalisierungsquote des Nettogewinns, ausgedrückt als Dezimalbruch;

A ist der Wert des Unternehmensvermögens;

KOa – Vermögensumschlagsquote in Zeiten;

ODER – Volumen der Produktverkäufe;

SK ist die Höhe des Eigenkapitals des Unternehmens.

Zur ökonomischen Interpretation dieses Modells zerlegen wir es in einzelne Komponenten. In diesem Fall sieht das nachhaltige Wachstumsmodell der Organisation wie folgt aus:

Zur Verdeutlichung zeigen wir diesen Zusammenhang in der Abbildung.

Rate des nachhaltigen Wachstums der Organisation

Aus dem obigen Modell, zerlegt in seine einzelnen Komponenten, ist ersichtlich, dass die mögliche Wachstumsrate des Produktverkaufsvolumens, ohne das finanzielle Gleichgewicht des Unternehmens zu stören, das Produkt der folgenden vier Koeffizienten ist, die im Gleichgewichtszustand erreicht werden in der vorherigen Phase Krisenmanagement:

1) die Rentabilitätsquote der Produktverkäufe;

2) Kapitalisierungsquote des Nettogewinns;

H) Asset Leverage Ratio (charakterisiert den „finanziellen Hebel“, mit dem das eigene Kapital das in seinem Unternehmen eingesetzte Vermögen bildet Wirtschaftstätigkeit);

4) Vermögensumschlagsquote.

Die Fähigkeit eines Unternehmens, nachhaltiges Wachstum zu erzielen, hängt somit direkt von vier Faktoren ab:

1. Nettoumsatzrendite. Eine Steigerung der Nettoumsatzrentabilität zeigt die Fähigkeit des Unternehmens, die Nutzung interner Finanzierungsquellen zu steigern. In diesem Fall wird die nachhaltige Wachstumsrate steigen.

2. Dividendenpolitik. Durch die Reduzierung des als Dividende ausgeschütteten Prozentsatzes des Nettoeinkommens erhöht sich die Reinvestitionsquote. Dadurch wird das Eigenkapital aus internen Quellen erhöht und somit das nachhaltige Wachstum gefördert.

3. Finanzpolitik. Eine Erhöhung des Verhältnisses von Schulden zu Eigenkapital erhöht die finanzielle Verschuldung eines Unternehmens. Da hierdurch eine zusätzliche Finanzierung durch Fremdkapital ermöglicht wird, erhöht sich auch die nachhaltige Wachstumsquote.

4. Vermögensumschlag. Eine Steigerung des Umsatzes der Vermögenswerte eines Unternehmens erhöht das Verkaufsvolumen, das mit jedem Rubel Vermögenswerte erzielt wird. Dies verringert den Bedarf des Unternehmens an neuen Vermögenswerten bei steigenden Umsätzen und erhöht somit die nachhaltige Wachstumsrate. Eine Erhöhung des Vermögensumschlags ist gleichbedeutend mit einer Verringerung der Kapitalintensität.

Die nachhaltige Wachstumsquote ist ein sehr nützlicher Indikator finanzielle Planung. Es stellt die genaue Beziehung zwischen vier Hauptfaktoren her, die die Ergebnisse eines Unternehmens beeinflussen:

1) Produktionseffizienz(gemessen an der Nettoumsatzrendite);

2) Effizienz der Vermögensnutzung (gemessen am Umsatz);

3) Dividendenpolitik (gemessen an der Reinvestitionsquote);

4) Finanzpolitik (gemessen an der finanziellen Hebelwirkung).

Wenn ein Unternehmen jedoch keine neuen Aktien ausgeben möchte und seine Nettoumsatzrendite, Dividendenpolitik, Finanzpolitik und Vermögensumschlag unverändert bleiben, gibt es nur eine mögliche Wachstumsrate.

Wenn die Verkaufsmengen schneller wachsen, als es die nachhaltige Wachstumsrate empfiehlt, muss das Unternehmen die folgenden Indikatoren erhöhen: Nettorentabilität Verkäufe, Vermögensumschlag, finanzielle Hebelwirkung, Reinvestitionsquote; oder neue Aktien ausgeben.

Das Modell geht davon aus, dass Informationen über das Verkaufsvolumen unter den Bedingungen (Einschränkungen) erhalten werden, dass sich die Werte von Variablen wie Kostenhöhe, eingesetztes Kapital und seine Quellen usw. nicht ändern, und die Planungsstrategie basiert auf der Annahme, dass Die Zukunft ist der Vergangenheit völlig ähnlich. Der Einsatz des Modells ist bei Unternehmen möglich, die mit dem erreichten Entwicklungstempo zufrieden und zuversichtlich sind V stabiler Einfluss des externen wirtschaftlichen Umfelds.

Die Arbeit an den Modellen selbst, zusätzlich zu der Möglichkeit, effektiver zu werden Werkzeug Das Planungsprozessmanagement ermöglicht es Ihnen, die Ziele des Unternehmens in Einklang zu bringen V Planung des Umsatzes und damit der Produktionsmengen, variable Kosten, Investitionen V Haupt- und Betriebskapital Um dieses Volumen zu erreichen, berechnen Sie den Bedarf an externer Finanzierung und suchen Sie nach Finanzierungsquellen unter Berücksichtigung der Gründung ihre rationale Struktur.

Das nachhaltige Wachstumsmodell basiert auf der Annahme, dass die Verwendung der verfügbaren Mittel (Vermögenswerte) durch das Unternehmen mit dem festgelegten Verhältnis von Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und Eigenkapital als Kapitalquellen übereinstimmen muss. Bei der Planung des Wachstums werden die Indikatoren berücksichtigt V dieses Verhältnis ändert sich proportional. Unter dem Vorbehalt der Optimalität verfolgt das Unternehmen nicht den Weg der Erhöhung der Fremdfinanzierung, sondern konzentriert sich auf die Gewinnverwendung, die durch Einschränkungen des Koeffizienten gekennzeichnet ist, der das Verhältnis der Fremdmittel bestimmt. Und Eigenmittel (ZS/SS). Bei der Bestimmung des Ausmaßes der Beschränkungen des Verhältnisses AP/SS gehen wir von der Aufgabe aus, eine rationale Struktur der Finanzierungsquellen des Unternehmens auf der Grundlage des positiven Ausmaßes des Effekts zu bilden finanziell Hebel Gleichzeitig ist die Aufgabe, diese rationale Struktur festzulegen, mit einer vernünftigen Dividendenpolitik verbunden.

7. Balanced Scorecard (BSC), (David Norton und Robert Kaplan 1990)

Die Balanced Scorecard ist ein leistungsstarkes Framework, das Unternehmen durch die Umsetzung der Vision dabei hilft, ihre Strategie schnell umzusetzen Und Strategien V eine Reihe betrieblicher Ziele, die das Verhalten der Mitarbeiter leiten können, Und als Ergebnis - Arbeitseffizienz.

Indikatoren für die Wirksamkeit der Strategieumsetzung stellen den wichtigsten Mechanismus dar Rückmeldung, erforderlich für dynamisches Tuning Und Verbesserung der Strategie im Laufe der Zeit.

Konzept Die Balanced Scorecard basiert auf der Prämisse, dass gemessen werden sollte, was Aktionäre zum Handeln bewegt. Alle Aktivitäten der Organisation, ihre Ressourcen Und Initiativen müssen auf die Strategie abgestimmt sein. Die Balanced Scorecard erreicht dieses Ziel, indem sie kausale Zusammenhänge explizit identifiziert. Und Ergebnisse für Ziele, Indikatoren, Und Initiativen V jede der Perspektiven Und auf allen Ebenen der Organisation. Die Entwicklung des BSC ist der erste Schritt V Schaffung einer strategieorientierten Organisation.

IN Bei ihrer Umsetzung ist die Balanced Scorecard entstanden V breit Management System. Daher sehen viele Führungskräfte V Es enthält die Struktur des gesamten Betriebsführungsprozesses, die es Ihnen ermöglicht, folgende Managementmaßnahmen durchzuführen:

Übersetzung langfristiger Pläne Und Strategien V die Form spezifischer Betriebsführungsindikatoren;
- Kommunikation Und Umstellung der Strategie auf niedrigere Ebenen der unternehmensweiten Hierarchie unter Verwendung entwickelter Managementindikatoren;
- Transformation der Strategie V Pläne, V einschließlich Budget;
- Bereitstellung von Feedback zum Testen von Hypothesen Und Initiierung von Lernprozessen.

IN Unterschied zu herkömmlichen Methoden strategisches Management, die Balanced Scorecard nutzt nicht nur finanziell, Aber Und nichtfinanzielle Leistungsindikatoren der Organisation, die vier wichtige Aspekte widerspiegeln: Finanzen; Kunden; Arbeitsprozesse; Ausbildung Und Entwicklung.

Dieser Ansatz ermöglicht eine strategische Analyse Und taktische Managementprozesse, stellen Ursache-Wirkungs-Beziehungen zwischen her strategische Ziele Unternehmen und bereitstellen seine ausgewogene Entwicklung.

Wird in diesem Kapitel besprochen theoretische Ansätze zur Wachstumsanalyse wurden erstmals von Francisco Rosique zu einer ziemlich umfangreichen Klasse strategischer Theorien zusammengefasst (Rosique, F., 2010). Betrachten wir die wichtigsten und relevantesten im Rahmen dieser Dissertationsforschung.

S. Ghosal et al., basierend auf dem von ihnen beobachteten positiven Zusammenhang zwischen dem Niveau der wirtschaftlichen Entwicklung und Großunternehmen, der in dieser Wirtschaft tätig ist, schlug vor, dass dieser Zusammenhang das Ergebnis einer Synthese von Managementkompetenzen ist, nämlich Managemententscheidungen und organisatorischen Fähigkeiten. Während Managemententscheidungen bezieht sich auf die kognitiven Aspekte der Wahrnehmung potenzieller neuer Kombinationen von Ressourcen und Kontrolle, während organisatorische Fähigkeiten die tatsächliche Fähigkeit widerspiegeln, diese tatsächlich umzusetzen. Das Zusammenspiel dieser beiden Faktoren beeinflusst die Geschwindigkeit, mit der Unternehmen ihre Geschäftstätigkeit ausweiten, und dementsprechend den Prozess der Wertschöpfung durch das Unternehmen (Ghosal S., Hahn M., Morgan P., 1999).

J. Clark und Co-Autoren zeigen in ihrer Arbeit, dass ein übermäßiges Umsatzwachstum für ein Unternehmen genauso destruktiv sein kann wie gar kein Wachstum. Die Autoren untersuchten Wachstumsmodelle und zeigten, wie Wachstumstheorien in der Unternehmensführung eingesetzt werden können. Schließlich schlugen sie ein Modell zur Schätzung der optimalen Kapitalstruktur bei gegebener Unternehmenswachstumsrate vor.

Im Rahmen dieser Dissertationsforschung ist es am interessantesten, Modelle für nachhaltiges Wachstum und Wachstumsanalysen mithilfe einer Wachstumsmatrix zu betrachten.

Nachhaltiges Wachstumsmodell

R. Higgins schlug ein Modell für nachhaltiges Wachstum vor – ein Instrument zur Sicherstellung effektive Interaktion Geschäftspolitik, Finanzierungspolitik und Wachstumsstrategie.

Das Konzept des nachhaltigen Wachstums wurde erstmals in den 1960er Jahren von der Boston Consulting Group eingeführt und in den Arbeiten von R. Higgins weiterentwickelt. Nach dessen Definition ist die Wachstumsnachhaltigkeit die maximale Umsatzwachstumsrate, die erreicht werden kann, bevor die finanziellen Ressourcen des Unternehmens vollständig aufgebraucht sind. Das nachhaltige Wachstumsmodell wiederum ist ein Instrument zur Gewährleistung eines effektiven Zusammenspiels zwischen Betriebspolitik, Finanzierungspolitik und Wachstumsstrategien.

Das Konzept des Index für nachhaltiges Wachstum ist definiert als die maximale Gewinnsteigerungsrate, ohne die finanziellen Ressourcen des Unternehmens zu erschöpfen. (Higgins, 1977). Der Wert dieses Index besteht darin, dass er operative (Gewinnmargen und Effizienz der Vermögensverwaltung) und finanzielle (Kapitalstruktur und Selbstbehaltsquote) Elemente in einer Maßeinheit vereint. Mithilfe eines Index für nachhaltiges Wachstum können Manager und Investoren die Machbarkeit der zukünftigen Wachstumspläne eines Unternehmens unter Berücksichtigung der aktuellen Leistung bewerten strategische Politik, also bekommen notwendige Informationenüber die Hebel, die den Füllstand beeinflussen Unternehmenswachstum. Faktoren wie Branchenstruktur, Trends und Position im Vergleich zu Wettbewerbern können analysiert werden, um besondere Chancen zu identifizieren und zu nutzen. Der Index für nachhaltiges Wachstum wird üblicherweise wie folgt ausgedrückt:

wobei - der Index für nachhaltiges Wachstum ist, ausgedrückt als Prozentsatz; - Gewinn nach Steuern; - Haltequote oder Reinvestitionsquote; - Verhältnis von Verkäufen zu Vermögenswerten oder Vermögensumschlag; - Verhältnis der Vermögenswerte zu Eigenmittel oder Hebelwirkung.

Das Indexmodell für nachhaltiges Wachstum wird in der Regel als Hilfsinstrument zur Führung eines Unternehmens verwendet, um das Umsatzwachstum des Unternehmens mit seinen finanziellen Ressourcen vergleichbar zu machen, und auch zur Bewertung seiner Gesamtleistung. Betriebsführung. Wenn der nachhaltige Wachstumsindex eines Unternehmens beispielsweise 20 % beträgt, bedeutet dies, dass sein finanzielles Wachstum ausgeglichen bleibt, wenn es seine Wachstumsrate bei 20 % hält.

Bei der Berechnung des Sustainable Growth Index wird dieser mit dem tatsächlichen Wachstum des Unternehmens verglichen; Ist der Index für nachhaltiges Wachstum im Vergleichszeitraum niedriger, ist dies ein Hinweis darauf, dass der Umsatz zu schnell wächst. Ohne Finanzspritzen wird das Unternehmen diese Tätigkeit nicht aufrechterhalten können, da dadurch einbehaltene Gewinne in die Entwicklung des Unternehmens gelenkt, der Nettogewinn erhöht oder zusätzliche Finanzmittel durch eine Erhöhung der Verschuldung oder die Ausgabe zusätzlicher Aktien bereitgestellt werden könnten. Wenn der nachhaltige Wachstumsindex eines Unternehmens größer ist als sein tatsächliches Wachstum, wächst der Umsatz zu langsam und das Unternehmen nutzt seine Ressourcen ineffektiv.

Obwohl Wachstums- und Nachhaltigkeitsmodelle durch ihre Vielfalt auffallen, handelt es sich bei den meisten von ihnen um Modifikationen traditioneller Modelle. Zu letzteren zählen die oben genannten Modelle von R. Higgins und BCG.

Das derzeit bekannteste Modell ist das der Boston Consulting Group. Der Kern der Definition von nachhaltigem Wachstum unterscheidet sich nicht von dem von Higgins vorgeschlagenen Ansatz: Nachhaltiges Wachstum ist die Art von Umsatzwachstum, das das Unternehmen bei unveränderter Betriebs- und Finanzpolitik erzielen wird:

Die ersten beiden Faktoren charakterisieren die Betriebspolitik, die letzten beiden – die Finanzierungspolitik.

Das Modell von R. Higgins wurde 1977 von ihm vorgestellt. und wurde in seinem Folgewerk 1981 weiterentwickelt. Nach dem Modell von R. Higgins (Higgins R.C., 1977) wird die nachhaltige Wachstumsrate eines Unternehmens, das das aktuelle Niveau der Dividendenzahlungen und die aktuelle Kapitalstruktur beibehalten möchte, nach folgender Formel berechnet:

Die Variablen, die bei der Bestimmung eines nachhaltigen Wachstums eine Rolle spielen, sind Umsatzrendite, Vermögensumschlag, finanzielle Hebelwirkung und Sparquote. Diese recht einfache Gleichung lässt sich erhalten, indem man das Umsatzwachstum als Veränderungen der Vermögenswerte, Verbindlichkeiten und des Eigenkapitals des Unternehmens ausdrückt. R. Higgins interpretiert den Zusammenhang zwischen SGR und Umsatzwachstum wie folgt: Wenn SGR höher ist als Umsatzwachstum, muss das Unternehmen zusätzliche Mittel investieren; Wenn die SGR niedriger ist als das Umsatzwachstum, muss das Unternehmen neue Finanzierungsquellen erschließen und/oder das tatsächliche Umsatzwachstum reduzieren. Anschließend entwickelte Higgins mehrere Modifikationen dieses Modells, beispielsweise ein Modell für nachhaltiges Wachstum unter Berücksichtigung der Inflation.

Somit ist leicht zu erkennen, dass die traditionelle Wachstumsbetrachtung aus der Perspektive des Ausgleichs der Finanzierungsquellen erfolgt und auf buchhalterischen Indikatoren basiert.

1 .3 Modell des wirtschaftlichen Gewinns in der modernen Finanzanalyse

Der Einsatz des Rechnungslegungsmodells in der modernen Finanzanalyse stößt auf erhebliche Einschränkungen. Erstens schließt die auf tatsächlichen Transaktionen basierende Rechnungslegungsvision des Unternehmens Alternativen aus der Analyse aus mögliche Aktionen und ignoriert praktisch Entwicklungsoptionen. Zweitens bringt es nicht das Grundkonzept der Moderne zum Ausdruck wirtschaftliche Analyse- Schaffung wirtschaftlichen Gewinns. Das Hauptprinzip der Analyse besteht darin, alternative Möglichkeiten der Kapitalanlage mit einem bestimmten Risiko und einem entsprechenden Risiko zu berücksichtigen wirtschaftlicher Effekt oder bei der Bilanzierung entgangener Kapitalerträge. Drittens konzentriert dieses Modell die Analyse nicht auf das Problem der Unsicherheit des erwarteten Ergebnisses, mit dem der Investor genau konfrontiert ist. Viertens ist das Prinzip des Rechnungslegungsmodells mit der nominalen Interpretation des in Geld ausgedrückten Ergebnisses verbunden. Eine Anlageinterpretation des Ergebnisses liegt hier nicht vor.

Die oben skizzierten Probleme sollen durch eine alternative Methode der Unternehmensfinanzanalyse gelöst werden, die sich heutzutage immer größerer Beliebtheit erfreut – eine Methode, die auf der Analyse des wirtschaftlichen Gewinns basiert. Das Konzept des wirtschaftlichen Gewinns, zu dessen Instrumenten die wirtschaftliche Wertschöpfung (EVA-Economic Value Added) gehört, wurde erstmals 1989 von P. Finegan (Finegan P.T., 1989) vorgeschlagen und anschließend vor allem dank der aktiv entwickelt und umgesetzt Arbeit eines bekannten Beratungsunternehmens Stern Stewart & Co. Nach ihrem Ansatz ist EVA als Differenz zwischen Netto und Netto definiert Betriebsergebnis nach Steuern und den Kapitalkosten des Unternehmens. Somit basiert die EVA-Berechnung auf der Ermittlung der Differenz zwischen der Kapitalrendite und den Kosten für die Kapitalbeschaffung und ermöglicht es Ihnen, die Effektivität des Kapitaleinsatzes im Vergleich zu alternativen Anlagemöglichkeiten zu bewerten.

Derzeit gibt es zwei Fronten von Forschern, die die Anwendung des EVA-Konzepts befürworten und ablehnen.

Die bekannteste Kritik an EVA ist die Arbeit von G. Biddle et al., die den Zusammenhang zwischen Aktionärsrendite und EVA anhand einer Stichprobe von 6.174 Unternehmensbeobachtungen von 1984 bis 1993 untersuchte. Die Autoren zeigten, dass der Nettogewinn bei der Analyse der Eigenkapitalrendite eine größere Aussagekraft hat als der ökonomische Gewinn und der EVA.

Auf dieser Grundlage kann man davon ausgehen, dass ein Unternehmen, das über einen langen Zeitraum hinweg positive wirtschaftliche Gewinne erwirtschaftet, alle notwendigen Merkmale eines nachhaltigen Wachstums aufweist.

Im ersten Kapitel der Dissertationsforschung haben wir analysiert unterschiedliche Ansätze den Prozess des Unternehmenswachstums zu untersuchen. Folgende Ergebnisse wurden erzielt:

• · Bei der Betrachtung von Fragen zur Untersuchung der Wachstumsdynamik kam man zu dem Schluss, dass wir die Theorie der stochastischen Wachstumsdynamik nicht bedingungslos akzeptieren können.
• · Im Kern moderne Theorien Unternehmenswachstum liegt strategisches Vorgehen zur Analyse der Unternehmensaktivitäten.
• · Bei der Untersuchung der Wachstumsprobleme ist es notwendig, die Schlüsselfaktoren zu identifizieren, die das Wachstum von Unternehmen und ihre Wechselbeziehungen bestimmen.
• · Die moderne Finanzanalyse, die sich auf die Bewertung des Wertes des entstehenden Unternehmens konzentriert, ermöglicht es Ihnen, das Unternehmen unter dem Gesichtspunkt der Risikoanalyse und der entsprechenden Rentabilität zu bewerten.
• · Im Rahmen einer modernen, auf Wertschöpfung basierenden Finanzanalyse bedarf es einer Neuformulierung der Problematik, wonach nachhaltiges Wachstum anhand zusätzlicher finanzieller Kriterien beurteilt werden soll.