Proučavanje materijala u poglavlju omogućit će studentu da: znati

• uvjeti za korištenje dohodovnog pristupa vrednovanju poslovanja;
• klasifikacija novčanih tokova i specifičnosti njihove uporabe;
• bit pojma "diskontne stope" i specifičnosti njegove uporabe ovisno o vrsti novčanog toka;

biti u mogućnosti

• predviđanje novčanih tokova;
• uzeti u obzir rizike u procesu određivanja trenutne vrijednosti poduzeća; vlastiti
• metoda diskontiranog novčanog toka;
• metode kapitalizacije novčanih tokova;
• alati za potkrepljivanje diskontne stope.

Opća načela dohodovnog pristupa

Dohodovni pristup omogućuje određivanje sadašnje vrijednosti budućih prihoda koji će nastati kao rezultat korištenja imovine poduzeća. U ovom slučaju, najveći utjecaj ima trajanje razdoblja stjecanja mogućeg prihoda, stupanj i vrsta rizika koji prate ovaj proces, kao i obujam ulaganja uključenih u formiranje novčanih tokova.

Troškovi utvrđeni prihodovni pristup, najzanimljiviji je za potencijalnog kupca, budući da svaki investitor koji kupuje postojeći posao ne kupuje samo skup imovine, već sredstvo za stvaranje prihoda. U isto vrijeme, veličina toka prihoda mora zadovoljiti očekivanja investitora u smislu stope povrata na uloženi kapital.

Kako bi odredio sposobnost tvrtke da generira budući neto prihod za svog vlasnika, procjenitelj može koristiti sljedeće izvore informacija:

• - tekuća financijska izvješća poduzeća koje se ocjenjuje;
• - povijest prihoda, prihoda, cijena;
• - rezultate analize aktivnosti konkurenata.

Ako uzmemo u obzir rad poduzeća orijentiranih na inovacije ili pokretanje novih poslovnih linija, značajna ograničenja često se odnose na sve kategorije izvora informacija. U tom slučaju trenutni financijski izvještaji tvrtke neće moći u potpunosti prikazati koliko će ulaganje u novi posao biti isplativo, budući da veličina i dinamika novčanih tokova, kao i razina rizika, mogu značajno varirati i odnositi se na različitim vremenskim razdobljima. U ovoj situaciji retrospektivna analiza dinamike prihoda i rashoda neće moći pokazati stope rasta poduzeća u novim uvjetima. Osim toga, ako tvrtka koja se ocjenjuje proizvodi neusporedive proizvode koristeći temeljno nova tehnološka i tehnička rješenja, nije uvijek moguće odrediti politiku cijena na temelju radnji konkurenata, jer možda uopće nema analognih tvrtki. Stoga je ključni i praktički jedini izvor informacija za ocjenu inovacijski orijentirane tvrtke kvalitetan, duboko razrađen poslovni plan njezina razvoja koji sadrži tromjesečno planirane novčane tokove za sljedećih nekoliko godina. Treba uzeti u obzir da će rezultati procjene biti točni samo ako su ispunjena dva obvezna uvjeta:

• 1) novi će proizvodi biti traženi i zauzet će svoje mjesto na tržištu;
• 2) proizvodnju proizvoda uvijek će pratiti pozitivan novčani tok.

Razmotrimo načela vrednovanja poslovanja korištenjem dohodovnog pristupa.

Načelo 1. Glavni kriterij za ocjenu poslovanja je novčani tok.

U regulatornom Legalni dokumenti novčani tok se definira kao „vremenska ovisnost novčanih primitaka i isplata, izračunatih za cijelo obračunsko razdoblje, tj. ravnoteža priljeva i odljeva.”

Novčani tok pouzdanije odražava stvarnu situaciju u poduzeću od računovodstvenog pokazatelja dobiti, jer ima sljedeće prednosti:

• - novčani tokovi uzimaju u obzir stvarne priljeve i odljeve Novac, uključujući ulaganja, isplatu dividende na povlaštene dionice, otkup, servisiranje, kao i prikupljanje dugoročno posuđenih sredstava. Stoga bi za investitora moglo biti jasnije koristiti pokazatelj novčanog toka: on odražava niz parametara koji nisu uključeni u izračun neto dobiti tvrtke;
• - novčani tok ne uzima u obzir troškove amortizacije kao odljev sredstava, budući da novac koji se prenosi u amortizacijski fond stoji na raspolaganju poduzeću. Dakle, u okviru novčanog toka, amortizacija se uzima u obzir kao dio rashoda pri obračunu poreza na dobit, ali nije stvarni odljev.

Ove prednosti vam omogućuju korištenje indikatora novčanog toka kao alata Strateško planiranje operativne i investicijske aktivnosti poduzeća te optimizirati proces upravljanja njegovom vrijednošću.

Ovisno o tome uzimaju li se u obzir novčani tokovi na početku ili na kraju promatranog razdoblja, razlikuje se prenumerando i postnumerando novčani tok. U ovom slučaju, novčani tokovi koncentrirani su na jednoj od granica razdoblja koje se razmatra: tok prije numerando je na početku razdoblja, tok nakon numerando je na kraju razdoblja. U investicijskim izračunima, najčešći novčani tokovi su post-numerando.

Osim toga, ovisno o slijedu prirode novčanih tokova, razlikuju se obični i izvanredni novčani tokovi. Uobičajene novčane tijekove karakterizira činjenica da u početnim razdobljima postoji negativna vrijednost, koja kasnije ustupa mjesto pozitivnoj. Ako se negativni i pozitivni novčani tokovi stalno izmjenjuju, dolazi do izvanrednog novčanog toka.

• - novčani tok od operativne aktivnosti, koji uzima u obzir prihod od prodaje robe, plaćanje plaće, poravnanja s dobavljačima, plaćanja kamata na obveze duga i ostali tekući troškovi;
• - novčani tok iz investicijskih aktivnosti, koji uzima u obzir primitke sredstava i plaćanja povezana s prodajom, nabavom, te modernizacijom i rekonstrukcijom dugotrajne imovine;
• - novčani tok od financijske aktivnosti poduzeće, koje uzima u obzir nagodbe s investitorima i vjerovnicima, kao i operacije vezane uz vlastite financije (emisija i prodaja vrijedni papiri, isplata dividendi itd.).

Međutim, prema nekim stručnjacima, na primjer S.V. Valdaytsva, predložena klasifikacija je razumna kada investicijske aktivnosti Poduzeće se tretira kao zaseban posao koji ne koristi financiranje zaduživanjem ili vlasničkim kapitalom i vodi se radi ostvarivanja dobiti za raspodjelu. Investicijska aktivnost običnog poduzeća najčešće je samo ulaganje u održavanje i povećanje konkurentnosti poduzeća. Stoga bi bilo logičnije govoriti o cjelovitom financijskom planu konkretnih investicijskih projekata poduzeća, gdje bi se npr. i kratkoročni i dugoročna ulaganja u vrijednosnim papirima ( investicijski portfelj) se shvaćaju samo kao način akumuliranja sredstava za planirana ulaganja poduzeća u stvarnu imovinu.

Ovisno o metodi računovodstva posuđenih sredstava, razlikuje se potpuni i nedužni novčani tok - ti su tipovi osnovni u praksi procjene vrijednosti poduzeća.

Ukupan novčani tok (novčani tok za kapital) po sastavu i strukturi odražava način financiranja svih ulaganja unutar poslovanja, tj. uzima u obzir privlačenje, servisiranje i otplatu posuđenih sredstava.

Budući da su udio i trošak posuđenih sredstava u poslovnom financiranju uzeti u obzir u predviđenom novčanom toku, diskontiranje očekivanih novčanih tokova može se dogoditi po diskontnoj stopi za vlasnički kapital, čije će specifičnosti biti objašnjene u nastavku. Ukupni novčani tijek odražava iznos gotovine koji vlasnici poduzeća mogu potraživati ​​nakon plaćanja svih obveza, uključujući nagodbe s vjerovnicima. Međutim, nije uvijek moguće predvidjeti uvjete za privlačenje posuđenih sredstava, posebno kada se provode projekti s dugim ili neodređenim trajanjem, au ovom slučaju oni posluju s novčanim tokom bez duga.

Bezdužni (slobodni) novčani tok ne uključuje kretanje posuđenih sredstava koja se koriste za financiranje poslovanja. U ovom slučaju, novčani tokovi trebaju biti diskontirani po stopi koja je jednaka ponderiranom prosječnom trošku kapitala poduzeća. Iznos gotovine, koji predstavlja saldo nedužnog tijeka, je iznos koji mogu tražiti svi sudionici u poslovanju. Pritom se mogu dogoditi situacije da vlasnicima nakon otplate kreditnih obveza ne ostane ništa. Ako se procjena vrijednosti poslovanja provodi na inicijativu vlasnika, oni su zainteresiraniji za korištenje cjelovitih novčanih tokova koji su im jasniji.

Ovisno o metodi obračuna promjena cijena, mogu se primijeniti nominalni i stvarni novčani tokovi.

Planiranje nominalni novčani tokovi zahtijeva procjenu promjena cijena finalnih proizvoda proizvedenih u okviru poslovanja koje se procjenjuje, kao i prognozu visine inflacije, te na svim tržištima na kojima su prisutni resursi potrebni za djelatnost.

Ova vrsta novčanog tijeka može pružiti još veću točnost investicijskih izračuna, ali samo ako procjenitelj zaista dobro poznaje stanje tržišta, zna kako pratiti sve promjene koje se na njima događaju i može dobro predvidjeti buduće uvjete. Na temelju relevantnih Marketing istraživanje, mora uzeti u obzir faktore mogućeg utjecaja budućih konkurenata, predvidjeti promjene cijena i sl. To je zbog činjenice da nepismena analiza tržišne situacije pri korištenju nominalnog novčanog toka može dovesti do značajnih pogrešaka u izračunima ulaganja.

Stvarni novčani tokovi- ovo je bilanca primitaka i plaćanja u cijenama baznog razdoblja povezana s prodajom proizvoda i kupnjom resursa. U budućnosti ove cijene mogu imati drugačije značenje, budući da ovise o tome koliko će se početna cijena promijeniti zbog promjena u potražnji za proizvodima i ponudi resursa.

Pri određivanju cijena za proizvode planirane za puštanje, može se koristiti politika cijena, ne uzimajući u obzir inflaciju. Može, na primjer, uključivati ​​održavanje niskih cijena kako bi se osvojio njegov tržišni sektor.

Načelo 2. U okviru dohodovnog pristupa potrebno je uzeti u obzir raspodjelu novčanih tokova tijekom vremena.

Postupak diskontiranja novčanih tokova uključuje potrebu uzimanja u obzir vremenske vrijednosti novca i kompromisa između rizika i povrata. Budući da od početka financijskog planiranja do ostvarenja prihoda prođe dosta vremena, potrebno je uzeti u obzir ovaj važan čimbenik, zbog tri glavna razloga:

inflacija (kupovna moć novca se s vremenom smanjuje);

• - alternativni trošak (financijska sredstva su se mogla uložiti u drugi projekt i dobiti više prihoda od toga);
• - rizik neprimika novca. Što više vlasnik riskira kada ulaže svoj kapital u ciljni posao, to će veću profitabilnost željeti dobiti, stoga je vrlo važno pri izradi financijskog dijela projekta pronaći i odabrati optimalnu kombinaciju ovih parametara.

Kako bi se uzela u obzir raspodjela novčanih tokova tijekom vremena, provodi se postupak diskontiranja.

Diskontiranje- ovo je procijenjeno smanjenje budućih prihoda na trenutnu točku u vremenu. Prilikom provođenja ovog postupka, procjenitelj mora imati na umu da prvi negativni novčani tokovi u novostvorenom poslu imaju puno veći negativni doprinos od pozitivnih novčanih tokova koji su odgođeni tijekom vremena. Stoga je jedna od najvažnijih faza dohodovnog pristupa opravdanje diskontne stope. Prema klauzuli 2.7 Metodološke preporuke Diskontna stopa se utvrđuje uzimajući u obzir alternativnu učinkovitost korištenja kapitala.

Načelo 3. Prilikom planiranja novčanih tokova potrebno je uzeti u obzir i procijeniti rizike neprimitka.

Jedan od uvjeta ulaganja koji se uzima u obzir kod diskontne stope je razina rizika. U ovom slučaju uočava se sljedeća ovisnost: što su veći rizici poslovanja, to je veća profitabilnost koju pruža. Budući da je najpopularniji način odražavanja rizika pri procjeni vrijednosti poduzeća njihovo uključivanje u diskontnu stopu, visoka razina rizika pridonosi njegovu rastu.

U financijskoj teoriji postoji mnogo različitih klasifikacija rizika, ali u praksi vrednovanja najpopularniji je pristup njihova podjela na sustavne i nesustavne.

Sustavni rizici određeni su tržišnim okruženjem u kojem posluje poduzeće koje se ocjenjuje. Često se nazivaju i vanjskim rizicima, među kojima se mogu razlikovati opći sustavni i industrijski rizici. Prvi će odrediti aktivnosti svih tvrtki koje posluju u određenoj zemlji, bez obzira na njihovu industriju. Takvi rizici posebno uključuju inflaciju, promjene tečaja, političku klimu itd. Potonji ovise o djelatnosti tvrtke i uzimaju u obzir čimbenike kao što su priroda konkurencije među dobavljačima resursa, potrebe kupaca i specifičnosti imovine koristi (na primjer, posebna oprema). Da biste odredili industriju poduzeća koje se vrednuje, najispravnije je koristiti SIC-kojx (Standardna industrijska klasifikacija) -četveroznamenkasti kod uključujući uska specijalizacija. Njegove prve dvije znamenke odgovaraju glavnoj skupini industrijske klasifikacije, druge dvije određuju podskupinu.

Nesustavni rizici - unutarnji faktori koji utječu na rad određenog poduzeća s kojim se suočava ovo poduzeće uglavnom zbog neučinkovitog upravljanja. Treba napomenuti da se pri procjeni poslovanja uglavnom uzimaju u obzir sustavni rizici, budući da se oni mogu objektivno procijeniti u ovoj ili onoj mjeri na temelju dostupnih tržišnih informacija. Uzimanje u obzir nesustavnih rizika moguće je samo stručnom procjenom, no oni su glavni predmet upravljanja rizicima i mogu se značajno smanjiti.

Glavne skupine nesustavnih rizika, kao i mjere za njihovo minimiziranje, prikazane su u tablici. 2.1.

Tablica 2.1

Glavne skupine nesustavnih poslovnih rizika i neki načini njihovog minimiziranja

Popis nesustavnih rizika prikazan u tablici. 2.1 nije potpun za sve slučajeve. Tu su i rizici u području upravljanja, poštivanja rokova i faza rasporeda projekta, rizici zatvorene prirode poduzeća, osobitosti rada malih poduzeća i niz drugih.

Načelo 4. Aktivna primjena načela najviše učinkovitu upotrebu.

Savezni standardi vrednovanja obvezuju primjenu načela najučinkovitije upotrebe u izračunima ulaganja. Vrijednost predmeta vrednovanja, uključujući i tvrtku, mora se odrediti kao maksimum onih vrijednosti koje se mogu pojaviti kada razne opcije korištenje objekta vrednovanja. Čak iu slučaju stabilnog poslovanja, preporučljivo je planirati ulaganja u poboljšanje tehnologije, nadogradnju opreme, ažuriranje proizvoda itd. Istovremeno, izbor izvora financiranja postaje zasebno područje planiranja ulaganja. Ako ne osigurate ažuriranje fizički istrošene opreme, tvrtka će početi doživljavati više nedostataka i povećanje troškova proizvoda spremnih za prodaju. U svakom slučaju, kapitalizacija stalnog ili stalno padajućeg prihoda dat će vrlo nisku procjenu tržišne vrijednosti.

Očito, načelo najbolje upotrebe prikladnije je primijeniti kada se procjena provodi na temelju investicijskih sposobnosti pojedinog kupca za procjenu. Prilikom utvrđivanja tržišne vrijednosti poduzeća za potencijalnog, a ne za konkretnog kupca, određenim prijedlozima za optimizaciju poslovnog plana može se značajno povećati vrijednost poduzeća.

Dohodovni pristup je način vrednovanja poduzeća (posla) koji stvara prihod, na temelju kapitalizacije ili diskontiranja monetarnog pristupa koji se od tog poduzeća očekuje u budućnosti.

Dohodovni pristup predstavljen je s dvije glavne metode:

Metoda diskontiranog novčanog toka;

Metoda kapitalizacije dobiti.

Prihod može biti: novčani tok, dobit, dividenda. U Ruska praksa Najrazumniji pristup je korištenje novčanog toka kao pokazatelja prihoda. To je zbog činjenice da je dobit, prvo, vrlo varijabilan pokazatelj, i, drugo, moguće je jako podcijenjen.

Metoda diskontiranog novčanog toka

Vrijednost poduzeća, dobivena metodom diskontiranog novčanog toka (DCF), zbroj je očekivanih budućih prihoda vlasnika, izraženih u terminima trenutne vrijednosti.

Određivanje vrijednosti poduzeća ovom metodom temelji se na pretpostavci da potencijalni investitor neće platiti ovaj posao više od sadašnje vrijednosti budućih prihoda proizašlih iz njezinog poslovanja (drugim riječima, kupac zapravo ne stječe nekretninu, već pravo na primanje budućih prihoda od vlasništva nad nekretninom). Isto tako, vlasnik neće prodati svoju tvrtku za manje od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Vjeruje se da će kao rezultat njihove interakcije strane postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda. Metoda diskontiranog novčanog toka temelji se na pokušaju utvrđivanja vrijednosti poduzeća (posla) izravno iz vrijednosti svih različite vrste povrate koje investitori koji ulažu u ovu tvrtku mogu dobiti. Ova metoda procjene s pravom se smatra najprikladnijom sa stajališta motiva ulaganja, jer je sasvim očito da svaki investitor koji ulaže novac u operativno poduzeće u konačnici ne kupuje skup imovine koji se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme , nematerijalna imovina itd., već tok budućih prihoda koji će mu omogućiti da nadoknadi svoja ulaganja, ostvari profit i poveća svoje blagostanje.

Metoda diskontiranog novčanog toka može se koristiti za vrednovanje bilo kojeg postojećeg poslovanja. Glavne faze vrednovanja poduzeća metodom diskontiranog novčanog toka:

1) Odabir modela (vrste) novčanog toka.

2) Određivanje trajanja prognoziranog razdoblja i njegovih mjernih jedinica.

3) Provođenje retrospektivne analize bruto prihoda od prodaje i njegova prognoza.

4) Provođenje analize i pripremanje predviđanja troškova.

5) Provođenje analiza i pripremanje investicijskih prognoza.

6) Izračun novčanog toka za svaku godinu.

7) Određivanje odgovarajuće diskontne stope. Izračun omjera trenutne vrijednosti.

8) Izračun vrijednosti u postprognoziranom razdoblju.

9) Izračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon prognoze, kao i njihove ukupne vrijednosti.

10) Izrada završnih izmjena i dopuna.

11) Odabir modela novčanog toka.

U opći pogled Shema izračuna novčanog toka prihvaćena u međunarodnoj praksi sastoji se od dvije faze.

Prvi je zaključak o neto dobiti nakon oporezivanja.

Druga faza je izvođenje pokazatelja neto slobodnog novčanog toka na temelju pokazatelja neto dobiti.

Gornja shema izračuna ilustrira jedan od dva modela novčanog toka koji postoje u svjetskoj praksi. Model novčanog toka za kapital. Rezultat izračuna prema ovom modelu je opravdana tržišna vrijednost temeljnog kapitala poduzeća. Prema tome, diskontna stopa korištena u ovom modelu je diskontna stopa za vlasnički kapital temeljena na trošku privlačenja (stopi povrata) tog kapitala.

Drugi model naziva se model novčanog toka za sve uloženi kapital(“model novčanog tijeka bez duga”). Rezultat izračuna prema drugom modelu je razumna tržišna vrijednost kapitala poduzeća, kako vlastitog tako i posuđenog kapitala.

U našem primjeru izračunat ćemo trošak novčanog toka za dionički kapital.

Određivanje trajanja prognoznog razdoblja i njegovih mjernih jedinica.

Prema DCF metodi, vrijednost poduzeća temelji se na budućim, a ne na prošlim novčanim tokovima. Dakle, zadatak je izraditi prognozu novčanog toka (na temelju prognoziranih izvješća o novčanom toku) za neko buduće vremensko razdoblje, počevši od tekuće godine. Predviđeno razdoblje je razdoblje koje bi trebalo trajati sve dok se stopa rasta poduzeća ne stabilizira (pretpostavlja se da bi u razdoblju nakon prognoze trebala postojati stabilna dugoročna stopa rasta ili beskrajni tok prihoda).

Prema trenutnoj situaciji u razvijenim zemljama Ekonomija tržišta U praksi, razdoblje predviđanja za ocjenjivanje poduzeća može biti, ovisno o svrsi procjene i konkretnoj situaciji, od 5 do 10 godina. U zemljama s tranzicijskim gospodarstvima, gdje postoji visok element nestabilnosti, odgovarajuće dugoročne prognoze su posebno teške, te je, po našem mišljenju, dopustivo smanjiti razdoblje prognoze na 5 godina. Istodobno se točnost rezultata povećava dijeljenjem prognoziranog razdoblja na manje mjerne jedinice: pola godine ili kvartale.

Sljedeća faza vrednovanja poslovanja DCF metodom je izrada predviđanja bruto prihoda – najvažnijeg elementa predviđanja novčanog toka. Fluktuacije u predviđanjima bruto prihoda često dovode do oštrih promjena u troškovima.

Analiza bruto prihoda i njegova prognoza zahtijevaju detaljno razmatranje i razmatranje niza čimbenika, uključujući:

Raspon proizvoda i pruženih usluga;

Obim proizvodnje i cijene proizvoda;

Retrospektivne stope rasta poduzeća;

Potražnja za proizvodima i uslugama;

Stopa inflacije;

Raspoloživi proizvodni kapaciteti;

Izgledi i moguće posljedice kapitalna ulaganja;

Opća situacija u gospodarstvu, koja određuje izglede za potražnju;

Stanje u određenoj industriji, uzimajući u obzir postojeću razinu konkurencije;

Tržišni udio poduzeća koje se procjenjuje;

Dugoročne stope rasta u razdoblju nakon prognoze;

Planovi menadžera ovog poduzeća.

Treba se pridržavati opće pravilo, koji navodi da predviđanje bruto prihoda mora biti logično kompatibilno s povijesnim učinkom poduzeća i industrije u cjelini. Sumnjive su procjene temeljene na prognozama koje znatno odstupaju od povijesnih trendova.

Prilikom prognoziranja bruto prihoda imperativ je uzeti u obzir tri glavne komponente svakog rasta: inflacijski rast cijena; rast potražnje za proizvodima i, kao posljedica toga, rast količine prodaje u cijeloj industriji; i rast obujma prodaje pojedine tvrtke.

Provođenje analiza i izrada predviđanja troškova.

U ovoj fazi trebate:

Razmotriti retrospektivne međuovisnosti i trendove;

Proučite strukturu rashoda, posebice omjer fiksnih i varijabilni troškovi;

Procijeniti očekivana inflacija za svaku kategoriju troškova;

Ispitati jednokratne i izvanredne stavke troškova koje se mogu pojaviti u financijskim izvještajima za prošle godine, ali se neće pojaviti u budućnosti;

Odredite troškove amortizacije na temelju trenutne raspoloživosti imovine i njihovog budućeg rasta i raspolaganja;

Usporedite predviđene troškove s onima konkurenata ili sličnim prosjekom industrije.

Ključna riječ kada je riječ o troškovima proizvodnje je razumna ušteda. Ako se sustavno postiže bez ugrožavanja kvalitete, proizvodi tvrtke ostaju konkurentni. Za ispravnu ocjenu ove okolnosti potrebno je, prije svega, jasno identificirati i kontrolirati razloge nastanka pojedinih kategorija troškova.

Za vrednovanje poduzeća važne su dvije klasifikacije troškova. Prva je podjela troškova na fiksne i varijabilne, odnosno ovisno o njihovim promjenama kada se mijenja obujam proizvodnje.

Fiksni troškovi ne ovise o promjenama u obujmu proizvodnje (na primjer, administrativni troškovi i troškovi upravljanja; troškovi amortizacije; troškovi prodaje, umanjeni za provizije; najam; porez na imovinu itd.).

Varijabilni troškovi (sirovine, plaće glavnog proizvodno osoblje potrošnja goriva i energije za potrebe proizvodnje) obično se smatraju proporcionalnima promjenama obujma proizvodnje.

Klasifikacija troškova na fiksne i varijabilne koristi se prije svega pri provođenju analize praga rentabilnosti, kao i za optimizaciju strukture proizvoda. Druga klasifikacija je podjela troškova na izravne i neizravne. Koristi se za dodjelu troškova određenoj vrsti proizvoda.

Provođenje analiza i priprema investicijskih prognoza.

Analiza ulaganja uključuje tri glavne komponente:

Iznos vlastitih obrtnih sredstava je razlika između kratkotrajne imovine i kratkoročnih obveza. Pokazuje koliko obrtnog kapitala financira poduzeće.

Izračun novčanog toka za svaku godinu.

Postoje dvije glavne metode za izračunavanje novčanog toka: neizravna i izravna. Neizravna metoda analizira novčane tijekove prema području djelatnosti. Jasno pokazuje korištenje dobiti i ulaganje raspoloživih sredstava.

Direktna metoda temelji se na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, odnosno po računovodstvenim računima.

Ukupna promjena u novcu sredstva trebaju biti jednaka povećanju (smanjenju) stanja gotovine između dva izvještajna razdoblja.

Izračun odgovarajuće diskontne stope

S tehničkog, odnosno matematičkog gledišta, diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za preračunavanje budućih tokova prihoda, kojih može biti više, u jednu vrijednost trenutne (današnje) vrijednosti, koja je osnova za određivanje tržišne vrijednosti poduzeća.

U ekonomskom smislu, diskontna stopa je stopa povrata koju zahtijevaju investitori na uloženi kapital u investicijske objekte usporedive razine rizika ili, drugim riječima, to je potrebna stopa povrata na dostupne alternativne opcije ulaganja s usporedivom razinom rizika na datum vrednovanja.

Postoje različite metode za određivanje diskontne stope, od kojih su najčešće:

Za novčani tok za kapital:

Model vrednovanja kapitalne imovine;

Kumulativni način građenja;

Za novčani tijek za sav uloženi kapital:

Model ponderirane prosječne cijene kapitala.

Prvi način je korištenje modela kapitalne imovine. Ova se metoda koristi za novčani tijek za kapital. U njegovom klasična verzija Formula modela je sljedeća:

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

gdje je: R stopa povrata koju zahtijeva investitor (na dionički kapital);

Rf - stopa povrata bez rizika;

Rm je ukupni povrat tržišta kao cjeline (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira kojima se javno trguje na burzi);

I - beta koeficijent (je mjera sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima koji se odvijaju u zemlji)

S1 - bonus za mala poduzeća;

S2 - premija za nesustavan rizik svojstven pojedinom društvu;

C - rizik zemlje.

Pri korištenju ove metode nastaju poteškoće s određivanjem beta koeficijenta. Proračunato statistička metoda ovaj koeficijent procjenjuje promjene u prinosima dionica pojedinačne tvrtke u usporedbi s promjenama prinosa burzovnih indeksa. U ovom slučaju, potrebno je razmotriti njegovu stabilnost tijekom vremena. Osim toga, trenutno ne postoji konsenzus o tome što je ispravnije odabrati kao jedan ili drugi element modela. Također možete istaknuti da je korištenje ove metode izračuna diskontne stope ograničeno na nekoliko industrija. To su naftna i plinska i petrokemijska industrija, elektroenergetika, komunikacije i metalurški kompleks.

U ovom radu se ne koristi model vrednovanja kapitalne imovine, jer ovu tehniku primjenjivo na poduzeća čijim se dionicama slobodno trguje na burzi. Poduzeće je zatvoreno društvo, njegove dionice kao instrument burzovnih transakcija imaju nultu profitabilnost.

Drugi način izračuna diskontne stope je model WACC (ponderirani prosječni trošak kapitala). Ova se metoda primjenjuje na novčani tok za sav uloženi kapital i određuje se sljedećom formulom:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

gdje je: kd trošak posuđenog kapitala,

tc - stopa poreza na dohodak,

wd udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala poduzeća,

kp - vrijednost povlaštenih dionica,

wp - udio povlaštenih dionica,

ks je trošak redovnih dionica,

ws - udio redovnih dionica.

Budući da je odabran model novčanog toka za kapital, ovu metodu također nije primjenjivo.

Stoga je kao osnova za izračun diskontne stope odabrana treća metoda - metoda kumulativne konstrukcije, koja najbolje uzima u obzir sve vrste rizika ulaganja povezanih kako s čimbenicima opće prirode za industriju i gospodarstvo, tako i sa specifičnostima poduzeće koje se vrednuje. Ova metoda je posebno primjenjiva u slučajevima kada se procjenjuje poduzeće čiji pravni oblik nije dioničko društvo.

Metoda se temelji na stručnoj procjeni rizika povezanih s ulaganjem u posao koji se procjenjuje. Diskontna stopa izračunava se zbrajanjem svih identificiranih rizika i pribrajanjem stope povrata bez rizika. Ulaganja na ruskom tržištu karakterizira povećana razina rizika, što dovodi do veće diskontne stope. Opća premisa je da što je veći rizik, to je veća očekivana stopa povrata na uloženi kapital. Pri tome se premija za svaku vrstu rizika utvrđuje u rasponu od 0% do 5%.

Zapadna teorija ocjenjivanja definira popis glavnih čimbenika koji se moraju analizirati. Izvori su materijali Svjetske banke.

Izračun vrijednosti u postprognoziranom razdoblju

Određivanje vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja temelji se na premisi da je poduzeće u stanju generirati prihod nakon razdoblja predviđanja.

Pretpostavlja se da će se nakon završetka predviđenog razdoblja poslovni prihodi stabilizirati i da će ostatak razdoblja imati stabilne dugoročne stope rasta ili beskrajno ujednačen prihod.

Ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon prognoze, odabire se jedna ili druga metoda izračuna diskontne stope. Postoje sljedeće metode izračuna:

Po vrijednost spasa: ova metoda se koristi ako se u postprognoziranom razdoblju očekuje stečaj poduzeća uz naknadnu prodaju postojeće imovine. Pri izračunu likvidacijske vrijednosti potrebno je uzeti u obzir troškove likvidacije i popust na hitnost (u slučaju hitne likvidacije). Ovaj pristup nije primjenjiv za procjenu postojećeg poduzeća koje ostvaruje profit, a kamoli onog u fazi rasta;

Po trošku neto imovina: Tehnika izračuna slična je izračunu likvidacijske vrijednosti, ali ne uzima u obzir troškove likvidacije i popust za hitnu prodaju imovine poduzeća. Ova metoda može se koristiti za stabilno poslovanje, čija je glavna karakteristika značajna materijalna imovina.

Metoda "prospektivne prodaje": sastoji se od ponovnog izračuna novčanog toka u vrijednosti pomoću posebnih koeficijenata dobivenih analizom povijesnih podataka o prodaji usporedivih tvrtki. Budući da je praksa prodaje poduzeća na ruskom tržištu izuzetno oskudna i nepostojeća, primjena ove metode za određivanje konačne vrijednosti vrlo je problematična;

Gordonov model: kapitalizira post-predviđeni godišnji prihod u vrijednost koristeći stopu kapitalizacije izračunatu kao razlika između diskontne stope i dugoročnih stopa rasta. U nedostatku stopa rasta, stopa kapitalizacije bit će jednaka diskontnoj stopi. Gordonov model temelji se na prognozi primanja stabilan prihod u preostalom razdoblju i pretpostavlja da su iznosi amortizacije i kapitalnih ulaganja jednaki.

Izračun konačnog troška prema Gordonovom modelu provodi se pomoću formule:

V (term) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (term) - trošak u razdoblju nakon prognoze;

CF (t +1) - novčani tok prihoda za prvu godinu post-prognoziranog (preostalog) razdoblja;

K - diskontna stopa;

g je dugoročna stopa rasta novčanog toka.

Konačni trošak V (termin) pomoću Gordonove formule određuje se na kraju predviđenog razdoblja.

Tako dobivena vrijednost posla u razdoblju nakon predviđanja svodi se na pokazatelje tekućeg troška uz istu diskontnu stopu koja se koristi za diskontiranje novčanih tokova predviđenog razdoblja, umanjena za stopu rasta novčanog toka u razdoblju nakon predviđanja.

Izračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon prognoze, kao i njihove ukupne vrijednosti.

Pri primjeni DCF metode u vrednovanju potrebno je zbrojiti trenutnu vrijednost periodičkih novčanih tokova koje objekt vrednovanja donosi u razdoblju prognoze i trenutnu vrijednost vrijednosti u razdoblju nakon prognoze, koja se očekuje u budućnost.

Preliminarna vrijednost poslovanja sastoji se od dvije komponente:

Sadašnja vrijednost novčanih tokova tijekom predviđenog razdoblja;

Trenutna vrijednost vrijednosti u razdoblju nakon prognoze.

Nakon što se utvrdi preliminarna vrijednost poduzeća, moraju se izvršiti konačne prilagodbe kako bi se dobila konačna vrijednost tržišne vrijednosti. Među njima se ističu dva: ispravak vrijednosti nefunkcionalne imovine i ispravak visine vlastitih obrtnih sredstava.

Prva izmjena obrazložena je činjenicom da smo pri izračunu vrijednosti uzeli u obzir samo onu imovinu poduzeća koja je uključena u proizvodnju, ostvarivanje dobiti, odnosno u generiranje novčanog toka. Ali svako poduzeće u bilo kojem trenutku može imati imovinu koja nije izravno uključena u proizvodnju. Ako je tako, onda njihova vrijednost nije uključena u novčani tok, ali to ne znači da nemaju nikakvu vrijednost.

Trenutno, mnogi Ruska poduzeća Takve nekvalitetne imovine (uglavnom nekretnine te strojevi i oprema) ima jer je, zbog dugotrajnog pada proizvodnje, stupanj iskorištenosti proizvodnih kapaciteta izrazito nizak. Mnoga takva sredstva imaju određenu vrijednost koja se može ostvariti, primjerice, prodajom. Stoga je potrebno utvrditi tržišnu vrijednost takve imovine i dodati je vrijednosti dobivenoj diskontiranjem novčanog toka.

Druga izmjena je uzimanje u obzir stvarnog iznosa obrtnog kapitala. U modelu diskontiranog novčanog tijeka uključujemo potrebnu količinu radnog kapitala vezanu uz predviđenu razinu prodaje (obično utvrđenu industrijskim standardima).

Stvarni iznos radnog kapitala koji je dostupan poduzeću možda se ne podudara s potrebnim.

Sukladno tome, potrebna je korekcija: potrebno je dodati višak obrtnog kapitala, a manjak oduzeti od preliminarnog troška.

Kao rezultat vrednovanja poduzeća metodom DCF dobiva se vrijednost kontrolnog likvidnog udjela dionica.

Ako se procjenjuje nekontrolirajući udio, tada se mora napraviti diskont.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja jednostavno je. Koristite obrazac u nastavku

Studenti, diplomanti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u svom studiju i radu bit će vam vrlo zahvalni.

Objavljeno na http://www.allbest.ru/

Tečajni rad

Procjena vrijednosti poduzeća dohodovnim pristupom

Uvod

poslovno isplativ trošak

Procjeni vrijednosti poslovanja u modernoj Rusiji posvećuje se dosta pažnje. Poduzeća se prodaju, kupuju, međusobno spajaju, neka propadaju i prelaze na upravljanje drugom vlasniku.

Kod nas su čak stvorene mnoge tvrtke koje uz naknadu procjenjuju vrijednost posla.

U modernoj literaturi postoji nekoliko glavnih pristupa. Ovo je skup pristup, uzima u obzir stanje predmeta istraživanja. Drugi pristup je komparativni, uspoređuje analoge i na temelju njih se izvodi vrijednost poslovanja. Treći pristup je isplativ. Uzima u obzir neto dobit i rizike poduzeća.

Svrha ovog rada je procjena poslovanja.

Predmet studije je JSC Elekond.

Ciljevi posla:

1. Proučiti teorijske temelje pristupa poslovnom vrednovanju.

2. Procijenite vrijednost Elekond OJSC korištenjem metode prihoda.

Nastavni rad sastoji se od dva poglavlja. Prvo poglavlje predstavlja vrednovanje poslovanja i njegovu ulogu u aktivnostima poduzeća, klasifikaciju glavnih pristupa vrednovanju poslovanja.

Drugo poglavlje opisuje kratak opis JSC "Elekond", analiza glavnih pokazatelja uspješnosti JSC "Elekond", prihodovni pristup vrednovanju poslovanja.

1. Pristupi premaprocjeneeposlovanje: teorijske osnove

1.1 OKOcijenaAposlovanjei njezinu uloguu aktivnostima poduzeća

Vrednovanje poslovanja predstavlja vrijednost poduzeća kao imovinski kompleks, koji je sposoban generirati prihod za svog vlasnika.

Procjena poslovanja uključuje dubinsku financijsku, organizacijsku i tehnološku analizu aktivnosti poduzeća. Prošla, sadašnja i predviđena zarada, izgledi za razvoj i natjecateljsko okruženje na ovom tržištu.

Uloga poslovne procjene je velika. Svaki poduzetnik trebao bi znati stvarnu vrijednost svog posla. To je potrebno u slučaju prodaje poduzeća, privlačenja ulaganja itd.

1.2 Klasifikacijaosnovni pristupna procjenu poslovanja poduzeća

Postoje tri glavna pristupa vrednovanju poslovanja:

1. Profitabilno.

2. Skupo.

3. Komparativ.

Razmotrimo prihodovni pristup.

Dohodovni pristup temelji se na novčanim tokovima. Novčani tokovi predstavljaju kretanje monetarnog sustava u procesu podmirenja ili plaćanja poduzeća i primanja istih. Novčani tokovi sastoje se od primitaka (priljeva) sredstava i plaćanja (odljeva).

Razmotrimo komparativni pristup. Temelji se na usporedbi vrijednosti svoje imovine sa sličnom tržišnom imovinom. Osnova ovakvog pristupa je mišljenje slobodnog tržišta, izraženo u cijenama obavljenih kupoprodajnih transakcija sličnih društava ili njihovih dionica (udjela).

Komparativni pristup koristi se tamo gdje postoji dovoljna baza podataka o kupoprodajnim transakcijama. Stoga cijena stvarne transakcije uzima u obzir tržišnu situaciju koliko god je to moguće.

Troškovni pristup koristi se ako je nemoguće pronaći analogni objekt, nema iskustva u implementaciji sličnih objekata ili je prognoza budućeg prihoda nestabilna.

Troškovni pristup uključuje određivanje vrijednosti poduzeća na temelju izračuna troškova potrebnih za stvaranje ili stjecanje, zaštitu, proizvodnju i prodaju predmeta intelektualnog vlasništva u vrijeme procjene.

2 . Procjena troškovaOJSC « Elekond"

2.1 kratak opisOJSC « Elekond"

JSC Elekond jedan je od vodećih proizvođača i dobavljača kondenzatora od aluminija, niobija i tantala za rusko tržište, CIS i baltičke zemlje.

Povijest poduzeća počinje činjenicom da je 22. siječnja 1963. Vijeće ministara SSSR-a donijelo Rezoluciju br. 121 o izgradnji tvornice za proizvodnju električnih kondenzatora u gradu Sarapulu.

Godine 1968. tvornica je započela s radom na proizvodnji oksidno-poluvodičkih kondenzatora. Kako bi se osigurala usklađenost proizvodni planovi i razvoj tehnološki proces 1974. godine u poduzeću je stvoren poseban dizajnerski biro koji je proveo niz radova na uvođenju naprednih tehnologija za proizvodnju oksidno-poluvodičkih kondenzatora, a također je razvio nove vrste kondenzatora. Osim kondenzatora, tvrtka se od 1975. bavi proizvodnjom robe široke potrošnje i industrijskih proizvoda.

10. veljače 1993. godine poduzeće postaje dioničko društvo. Među dioničarima su Ministarstvo imovinskih odnosa Republike Udmurt, financijska i industrijska grupacija Ural Plants te niz fizičkih i pravnih osoba.

OJSC "Elekond" je stvoren bez ograničenja razdoblja svoje aktivnosti, je pravna osoba. Djeluje na temelju statuta i zakona Ruska Federacija.

Pravna adresa: 427968, Udmurtska Republika, Sarapul, ul. Kalinina, 3.

Glavni cilj društva je ostvarivanje dobiti. Da biste to učinili, rješavaju se sljedeći zadaci:

1. Izdavanje visokokvalitetnih proizvoda koji su traženi na tržištu.

2. Potraga za novim tržištima.

3. Stimulativno osoblje.

4. Otvaranje novih radnih mjesta i sl.

Poduzeće trenutno posluje u krizi, ali to ni na koji način nije utjecalo na njegove aktivnosti. Nije bilo smanjenja osoblja, plaća, radni tjedan. To je zbog činjenice da tvrtka ima velike državne narudžbe.

Otvoreno dioničko društvo "Elekond" obavlja sljedeće glavne djelatnosti:

Razvoj, proizvodnja i prodaja proizvoda elektroničke opreme (IET), uključujući one koji koriste plemenite metale, proizvodnja proizvoda posebne namjene i drugih proizvoda za industrijske i tehničke svrhe;

Razvoj, proizvodnja i prodaja vojnih proizvoda;

Osiguravanje zaštite podataka koji predstavljaju državnu tajnu u skladu sa poslovima koje društvo ima iz svoje nadležnosti;

Proizvodnja i prodaja robe široke potrošnje;

Obavljanje projektantskih, znanstvenoistraživačkih, razvojnih i tehnoloških poslova, provođenje tehničkih, tehnoekonomskih, pravnih i drugih ispitivanja i savjetovanja;

Trgovina, trgovačko posredovanje, nabava, prodaja, stvaranje trgovačkih odjela i poduzeća na veliko i malo;

Organizacija i održavanje izložbi, izložbi i prodaje, sajmova, aukcija, obrta, kako u Ruskoj Federaciji tako iu inozemstvu;

Pružanje usluga poduzećima Ugostiteljstvo, uključujući organizaciju rada restorana, kafića, barova, kantina;

Provođenje spektakularnih, pop, kulturnih događaja;

Proizvodnja i prerada poljoprivrednih proizvoda;

Izvozno-uvozno poslovanje i druge gospodarske aktivnosti s inozemstvom u skladu s važećim zakonodavstvom;

Pružanje usluga prijenosa električne i toplinske energije;

Cestovni prijevoz putnika;

Razvoj komunikacijskih sredstava i pružanje komunikacijskih usluga;

Nedržavne (privatne) sigurnosne djelatnosti isključivo u interesu vlastite sigurnosti u okviru sigurnosne službe koju stvara društvo;

Druge vrste aktivnosti koje nisu zabranjene zakonodavstvom Ruske Federacije.

Upravljačka tijela Otvorenog dioničko društvo"Elecond" su:

Glavna skupština dioničara;

Upravni odbor;

DIREKTOR TVRTKE.

Najviše tijelo upravljanja je skupština dioničara na kojoj se biraju upravni odbor i generalni direktor.

Upravni odbor Otvorenog dioničkog društva "Elekond" vrši opće upravljanje poslovima društva, osim rješavanja pitanja vezanih za savezni zakoni i Povelje na nadležnost glavna skupština dioničari.

Upravljanje tekuće aktivnosti društva provodi izvršno tijelo – generalni direktor društva. Na kompetenciju Generalni direktor obuhvaćaju sva pitanja koja se odnose na vođenje tekućeg poslovanja društva, osim pitanja koja su u nadležnosti glavne skupštine dioničara i upravnog odbora društva.

Generalnom direktoru neposredno je podređeno nekoliko odjela (drugi odjel, pravni i odjel za studije izvodljivosti). Njegovi zamjenici izravno su uključeni u smjernice: Glavni inženjer, o ekonomskim pitanjima, Glavni računovođa, za proizvodnju i marketing, za komercijalna pitanja, za kadrovska, sigurnosna i socijalna pitanja, voditelj službe kvalitete.

Osoblje pogona podijeljeno je u četiri kategorije: rukovoditelji, stručnjaci, radnici i zaposlenici.

Kao što je vidljivo iz tablice 1. najveći udio u strukturi osoblja po kategorijama imaju radnici. Tako je 2013. godine udio ove kategorije iznosio više od 67%, 2014. godine više od 69%, a 2015. godine više od 68%. Dakle, dolazi do smanjenja udjela radnika u 2015. godini u odnosu na 2014. godinu.

Također je potrebno provesti kvalitativnu analizu kadrova koja je prikazana u tablici 2.

Na temelju tablice 2 može se izvesti sljedeći zaključak. Najveći broj osoblja je u dobi od 30 do 40 godina za sva analizirana razdoblja, a manji broj je ispod 20 godina. Općenito, dobna struktura osoblja nije pretrpjela veće promjene tijekom analiziranih razdoblja.

Tablica 2. Kvalitativna analiza osoblja JSC Elekond

Što se tiče obrazovanja kadrova, kao što je vidljivo iz tablice, najveći broj otpada na kadrove sa srednjom stručnom spremom. Pozitivni aspekti uključuju povećanje broja osoblja iz više obrazovanje, te smanjenje kadrova sa srednjom stručnom spremom.

Iz tablice je također vidljivo da se po radnom stažu, zapošljavanjem novih radnika, povećao broj radnika s radnim iskustvom do 5 godina, a po ostalim kriterijima staža također je došlo do povećanja.

2.2 Analizaključni pokazateljidjelatnosti dd « Elekond"

Analiza glavnog ekonomski pokazatelji omogućuje vam prepoznavanje dinamike odstupanja prihoda i troškova te praćenje stope rasta ovih pokazatelja, budući da dinamika ovih pokazatelja ima izravan utjecaj na bruto dobit.

Analiza glavnih pokazatelja Elekond OJSC prikazana je u tablici. 3.

Tablica 3. Analiza ključnih pokazatelja uspješnosti

Iz podataka u tablici 3. vidljivo je da su u izvještajnom razdoblju 2015. u odnosu na baznu 2013. godinu prihodi društva veći za 37,9%, rast troškova iznosi 35,3%, a bruto dobit veća za 40,2%. Osim toga, značajno su porasli komercijalni troškovi za 68,8%, te administrativni troškovi za 43,8%. Rast dobiti od prodaje iznosio je 32,7%. Neto dobit porasla je za 25,4%.

Dakle, djelatnost poduzeća je profitabilna i profitabilna.

U tablici 4 razmatramo pokazatelje koji karakteriziraju financijsko stanje Elekond OJSC.

Na temelju tablice 4 mogu se izvući sljedeći zaključci. Prosječni mjesečni prihod poduzeća porastao je u 2015. u usporedbi s 2013. za 30.178 tisuća rubalja. Stopa rasta iznosila je 40,3%. Ova činjenica je pozitivan trenutak u aktivnostima poduzeća i ukazuje na proširenje opsega proizvodnje.

Tablica 4. Analiza pokazatelja financijsko stanje JSC "Elekond" za 2013-2015.

U 2015. godini u odnosu na 2013. godinu povećan je udio gotovine u prihodima, što povećava sposobnost društva da pravodobno izvršava svoje obveze.

Pokazatelj koji karakterizira ukupnu solventnost poduzeća porastao je u 2015. u odnosu na 2013. godinu. Preporučena dinamika za ovaj pokazatelj je rast.

Koeficijent zaduženosti tvrtke u 2015. godini niži je u odnosu na 2013. godinu. Pad ovog pokazatelja svakako je pozitivan trend.

Stupanj solventnosti za tekuće obveze u 2015. godini u odnosu na 2013. godinu je u padu. Negativna dinamika u stupnju solventnosti za tekuće obveze uzrokovana neravnotežom u stopi prikupljanja posuđenih sredstava i stopi rasta prihoda od ekonomska aktivnost.

Omjer pokrivenosti tekućih obveza kratkotrajnom imovinom raste. Općenito, rast ovog pokazatelja ukazuje na povećanje solventnosti poduzeća.

Vlastiti kapital u prometu ima tendenciju rasta, što je pozitivan trend.

Udio temeljnog kapitala u kratkotrajnoj imovini u 2015. godini u odnosu na 2013. godinu je povećan, što ukazuje na povećanje stupnja osiguranosti poduzeća vlastitim obrtnim sredstvima.

Koeficijent financijske autonomije u 2014. godini imao je tendenciju rasta, u 2015. nije bilo dinamike u odnosu na 2013. godinu. To općenito sugerira da se financijska ovisnost poduzeća nije povećala niti smanjila.

U 2015. godini u odnosu na 2013. godinu bilježi se povećanje trajanja kratkotrajne imovine. Produžava se i trajanje obrta sredstava u proizvodnji, kao i sredstava u obračunu.

Povrat na obrtna sredstva u 2015. godini smanjen je u odnosu na 2013. godinu sa 0,27 na 0,20, što je negativan trend.

Povrat od prodaje smanjen je s 0,21 na 0,20, negativan trend također je negativna točka u financijskim aktivnostima poduzeća.

Pokazatelj profitabilnosti proizvoda pokazuje da je u 2013. trošak po rublji prodanih proizvoda iznosila je 44 kopejke; u 2014. godini dobit po rublji od prodaje iznosila je 42 kopejke. dobit, u 2015 - 44 kopecks. stigao.

U 2015. godini u odnosu na 2013. godinu pokazatelj povrata na kapital je u padu, što je negativan trend.

Povrat na trajni kapital smanjen je s 0,28 na 0,18, što se također može pripisati negativnoj dinamici.

U 2014.-2015 U odnosu na 2013. godinu, profitabilnost osnovne djelatnosti smanjena je s 0,27 na 0,26.

Ukratko, možemo izvući sljedeći zaključak. U ovom trenutku poduzeće je solventno i financijski stabilno, međutim potreban je skup mjera usmjerenih na povećanje stabilnosti, solventnosti i likvidnosti poduzeća kako bi se financijski rizici sveli na minimum.

2.3 Dohodovni pristupDoprocijenjenkeOJSC « Elekond"

Dohodovni pristup vrednovanju poslovanja najčešći je u naše vrijeme. Prednost ovog pristupa je u tome što uzima u obzir utjecaj na vrijednost poduzeća važan faktor, kao profitabilnost, čime se kompenziraju nedostaci drugih pristupa. Budući da je kupnja poduzeća opcija ulaganja, profitabilnost je glavni kriterij atraktivnosti ulaganja. Nemoguće je uvjeriti investitora da uloži novac u posao jednostavnim zbrajanjem imovine poduzeća. Stoga je dohodovni pristup prioritet pri procjeni vrijednosti poduzeća, što određuje odabir ove metode.

Jedna od metoda dohodovnog pristupa je metoda diskontiranja. Za korištenje ove metode potrebno je izračunati diskontnu stopu (tablica 5).

Tablica 5. Izračun diskontne stope

Diskontni faktor po stopi od 17% prikazan je u tablici 6.

Tablica 6. Diskontni faktor

2015. godine JSC Elekond otvorio je novi proizvodni pogon - proizvodnju LED svjetiljki. Zbog toga Elekond OJSC planira povećati neto dobit za 30% u 1 godini, za 35% u drugoj godini i za 37% od 3 do 5 godina.

Izračunajmo neto dobit za svaku godinu:

P1 = 342323*1,3 = 445020 tisuća rubalja.

P2 = 445020*1,35 = 600777 tisuća rubalja.

P3 = 600777*1,37 = 823064 tisuća rubalja.

P4 = 823064*1,37 = 1127598 tisuća rubalja.

P5 = 1127598*1,37 = 1544809 tisuća rubalja.

Rezultati će biti prikazani u tablici 7.

Tablica 7. Izračun vrijednosti poslovanja dohodovnim pristupom

Kao rezultat izračuna, otkrili smo da će trošak poduzeća OJSC Elekond biti 527.964,45 tisuća rubalja.

101124 * 1200/1000 = 124948,8 tisuća rubalja.

Utvrdili smo da će tržišna vrijednost biti 124948,8 tisuća rubalja.

Ispada da je tržišna vrijednost metodom diskontiranja veća od vrijednosti poduzeća, ako uzmemo u obzir tržišnu vrijednost dionice.

Izračunajmo vrijednost Elekond OJSC koristeći metodu kapitalizacije neto dobiti (Tablica 8).

Tablica 8. Izračun vrijednosti Elekond OJSC metodom kapitalizacije neto dobiti

Dakle, trošak Elekond OJSC koristeći metodu kapitalizacije neto dobiti bit će 27.781.831 tisuća rubalja.

Usporedimo sve tri metode (tablica 9).

Tablica 9. Usporedna analiza vrednovanja Elekond OJSC korištenjem dohodovnog pristupa

Kao što se može vidjeti iz tablice 9, izračun vrijednosti Elekond OJSC metodom kapitalizacije neto dobiti razlikuje se od metode diskontiranja i metode cijene dionice. Visoka cijena prema metodi kapitalizacije posljedica je činjenice da se u izračunima uzima u obzir prosječna stopa kapitalizacije, a ona je uvijek niža od stvarne. Metoda diskontiranja smatra se najatraktivnijom.

Zaključak

Zaključno, donosimo sljedeće zaključke.

Postoje tri glavna pristupa vrednovanju poslovanja: profitabilni, komparativni, troškovni.

Predmet istraživanja bilo je JSC Elekond, čija je glavna djelatnost proizvodnja kondenzatora.

Trošak Elekond OJSC izračunat je korištenjem dohodovnog pristupa korištenjem:

Metoda diskontiranja;

Po tržišnoj vrijednosti dionica;

Metoda kapitalizacije neto dobiti.

Kao rezultat izračuna pomoću metode diskontiranja, otkrili smo da će vrijednost poduzeća Elekond OJSC biti 527.964,45 tisuća rubalja.

Na temelju tržišne vrijednosti dionica, vrijednost poduzeća bit će 124.948,8 tisuća rubalja.

Prema metodi kapitalizacije neto dobiti, vrijednost Elekond OJSC bit će 27.781.831 tisuća rubalja.

Metoda diskontiranja smatra se najatraktivnijom.

Bibliografija

1. Volkov I.M., Gracheva M.V. Analiza dizajna. - M.: JEDINSTVO, 2011. - 450 str.

2. Godii A.M. Brendiranje: Tutorial. ur. 2. revizija i dodatni - M.: Izdavačka kuća "Dashkov i K", 2013. - 424 str.

4. Morozov V.Yu. Osnove marketinga: Udžbenik. ur. 5. revizija i dodatni - M.: Izdavačka kuća. "Daškov i K", 2011. - 148 str.

5. Pivovarov K.V. Poslovno planiranje. - M., Izdavačko-knjižarski centar "Marketing", 2011. - 215 str.

6. Simionova N.E., Simionov R.Yu. Procjena vrijednosti poduzeća (posla). Moskva: ICC “MarT”, Rostov n/a: Izdavački centar “MarT”, 2012. - 464 str.

7. Utkin E.A., Kotlyar B.A., Rapoport B.M. Poslovno planiranje. - M., Izdavačka kuća EKMOS, 2011. - 446 str.

8. Chernyak V.Z., Chernyak A.V., Dovdienko I.V. Poslovno planiranje. - M., Izdavačka kuća RDL, 2012. - 238 str.

Objavljeno na Allbest.ru

Slični dokumenti

Financijsko-ekonomsko poslovanje promatranog poduzeća i njegova analiza kao osnovna faza koja prethodi procjeni poslovanja. Analiza tržišne vrijednosti poduzeća pomoću dva glavna pristupa njegovom vrednovanju: skupog i profitabilnog.

diplomski rad, dodan 13.05.2015


Pojam, ciljevi i principi procjene vrijednosti poduzeća. Bit svake metode procjene vrijednosti poduzeća u okviru prihodovnog, troškovnog i komparativnog pristupa vrednovanju. Izvješće o utvrđivanju tržišne vrijednosti 1 paketa dionica ZAO Sibur-Motors.

diplomski rad, dodan 02.07.2012


Obilježja poslovnog koncepta za potrebe procjene. Vrste vrijednosti, ciljevi i principi vrednovanja poduzeća. Analiza financijskih i ekonomskih aktivnosti poduzeća. Procjena tržišne vrijednosti poduzeća primjenom troškovnog, dohodovnog i komparativnog (tržišnog) pristupa.

kolegij, dodan 09.02.2015


Svrhe vrednovanja, glavne vrste vrijednosti i metodološka osnova poslovne procjene. Procjena financijskog stanja poslovanja, pokazatelji profitabilnosti. Procjena vrijednosti poduzeća građevinske industrije Omsk korištenjem profitabilnog, troškovnog i komparativnog pristupa.

kolegij, dodan 04.03.2012


Vrste vrijednosti, ciljevi i principi vrednovanja poduzeća. Analiza financijskih i ekonomskih aktivnosti poduzeća. Procjena tržišne vrijednosti poduzeća primjenom troškovnog, dohodovnog i komparativnog (tržišnog) pristupa. Postupak utvrđivanja tržišne vrijednosti od strane procjenitelja.

kolegij, dodan 08.10.2013


opće karakteristike teorijski aspekt pristupi i metode koje se koriste u vrednovanju poduzeća. Bit i značajke određivanja tehnologija i metoda opravdane tržišne vrijednosti poduzeća kroz tri pristupa: troškovni, profitabilni i tržišni.

kolegij, dodan 21.12.2008


Utvrđivanje trenutne tržišne vrijednosti poduzeća s određenim pravni oblik, izbor pristupa procjeni troškova. Metodologija za određivanje vrijednosti poduzeća primjenom troškovnog i dohodovnog pristupa. Odabir opravdanog smjera restrukturiranja poduzeća.

kolegij, dodan 13.05.2013


Postavljanje zadatka za procjenu vrijednosti poduzeća (posla). Metoda diskontiranog novčanog toka. Makroekonomsko okruženje objekta. Analiza financijskog stanja poduzeća Energia doo. Određivanje tržišne vrijednosti poduzeća dohodovnim pristupom.

kolegij, dodan 15.01.2011


Karakteristike ruskog građevinskog tržišta. Analiza financijske stabilnosti, likvidnosti, solventnosti, poslovne aktivnosti, profitabilnosti poduzeća. Procjena vrijednosti poslovanja poduzeća na temelju troškovnog, komparativnog i dohodovnog pristupa.

kolegij, dodan 28.10.2014


Analiza financijskog stanja JSC AK Transneft, sastav i izvori formiranja imovine Ekonomski rezultat financijskih i gospodarskih aktivnosti Koeficijenti likvidnosti i solventnosti Procjena vrijednosti poduzeća korištenjem dohodovnog pristupa.

Mehanizam upravljanja poslovnom vrijednošću temelji se na postavci da je vrijednost poduzeća određena njegovom sposobnošću generiranja novčanog toka tijekom dugog vremenskog razdoblja. A sposobnost generiranja novčanog toka (a time i stvaranja vrijednosti) zauzvrat je određena čimbenicima kao što su dugoročni rast i povrat koji tvrtka dobiva od svojih ulaganja iznad troška kapitala.

Dakle, prihodovni pristup, prema Međunarodnim standardima vrednovanja (klauzula 6.7.2 MP6 ICO), predviđa utvrđivanje vrijednosti poduzeća, udjela u vlasništvu poduzeća ili vrijednosnog papira izračunom vrijednosti očekivanih koristi svedenih na trenutni trenutak.

Dvije najčešće metode prema Međunarodnim standardima vrednovanja prema dohodovnom pristupu su:

Kapitalizacija dohotka;

Diskontiranje novčanog toka ili dividendi.

U metodama kapitalizacije dohotka, da bi se dohodak pretvorio u vrijednost, reprezentativni iznos dohotka dijeli se stopom kapitalizacije ili množi dohodovnim višekratnikom. U teoriji, mogu postojati različite definicije prihoda i novčanog toka. U metodama diskontiranog budućeg novčanog toka i/ili dividendi, novčani tokovi se izračunavaju za svako od nekoliko budućih razdoblja. Ti se primici pretvaraju u vrijednost primjenom diskontne stope koristeći metode sadašnje vrijednosti. Mogu se koristiti mnoge definicije novčanog toka. U praksi se obično koristi neto novčani tok (novčani tok koji se može raspodijeliti dioničarima) ili stvarne dividende (osobito u slučaju manjinskih dioničara). Diskontna stopa mora biti u skladu s prihvaćenom definicijom novčanog toka. Prema dohodovnom pristupu, stope kapitalizacije i diskontne stope određene su tržišnim podacima i izražene kao višestruka cijena (određena iz poslova ili transakcija kojima se javno trguje) ili kamatna stopa (određena iz alternativnih ulaganja). Očekivani prihod ili koristi pretvaraju se u vrijednost pomoću izračuna koji uzimaju u obzir očekivani rast i vrijeme ostvarivanja koristi, rizik povezan s protokom koristi i vremensku vrijednost novca. Očekivani prihod ili koristi trebaju se izračunati uzimajući u obzir strukturu kapitala i prošli poslovni učinak, poslovne izglede te industriju i opće ekonomske čimbenike. U izračunavanju odgovarajuće stope (kapitalizacije ili diskontne stope), procjenitelj mora uzeti u obzir čimbenike kao što su razina kamatnih stopa, stope povrata (povrata) koje ulagači očekuju od sličnih ulaganja i rizik svojstven očekivanom toku koristi.

Metoda diskontiranog novčanog toka.

Tržišna procjena poduzeća uvelike ovisi o njegovim izgledima. Pri određivanju tržišne vrijednosti poduzeća u obzir se uzima samo onaj dio njegovog kapitala koji u budućnosti može generirati prihod u ovom ili onom obliku. Istodobno, vrlo je važno u kojoj će fazi razvoja poslovanja vlasnik početi primati ovaj prihod i s kojim rizikom je to povezano. Svi ti čimbenici koji utječu na vrednovanje poduzeća mogu se uzeti u obzir metodom diskontiranog novčanog toka (u daljnjem tekstu DCF metoda). Određivanje vrijednosti poslovanja metodom DCF temelji se na pretpostavci da potencijalni investitor neće platiti za određeni posao iznos veći od sadašnje vrijednosti budućih prihoda od tog posla. Vlasnik neće prodati svoju tvrtku za manje od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda. Ova metoda vrednovanja smatra se najprihvatljivijom sa stajališta motiva ulaganja, budući da svaki investitor koji ulaže novac u operativno poduzeće u konačnici ne kupuje skup imovine koji se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalne imovine itd., već ali protok budućih prihoda, što mu omogućuje da nadoknadi svoja ulaganja, ostvari profit i poveća svoje blagostanje.

DCF metoda može se koristiti za ocjenu bilo kojeg operativnog poduzeća. Međutim, postoje situacije kada objektivno daje najtočniji rezultat tržišne vrijednosti poduzeća. Korištenje ove metode je najopravdanije za ocjenjivanje poduzeća koja imaju određenu povijest gospodarske aktivnosti (po mogućnosti profitabilne) i nalaze se u fazi rasta ili stabilnog gospodarskog razvoja.

Ova metoda je manje primjenjiva za vrednovanje poduzeća koja sustavno trpe gubitke (iako negativna poslovna vrijednost može biti činjenica za donošenje odluka menadžmenta). Potreban je razuman oprez pri korištenju ove metode za procjenu novih poslova, čak i onih obećavajućih. Nedostatak povijesti zarada otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova poduzeća.

Glavne faze vrednovanja poduzeća metodom diskontiranog novčanog toka (DCF):

1. faza. Odabir modela novčanog toka.

Prilikom vrednovanja poduzeća možemo koristiti jedan od dva modela novčanog toka: CF za kapital ili CF za ukupni uloženi kapital. U oba modela novčani tok može se izračunati i na nominalnoj osnovi (po tekućim cijenama) i na realnoj osnovi (uzimajući u obzir faktor inflacije).

Faza 2. Određivanje trajanja prognoznog razdoblja.

Uzima se da predviđeno razdoblje traje dok se stopa rasta poduzeća ne stabilizira (pretpostavlja se da bi u razdoblju nakon prognoze trebala postojati stabilna dugoročna stopa rasta ili beskrajni tok prihoda). Što je duže razdoblje prognoze, to je s matematičkog gledišta opravdanija konačna vrijednost trenutne vrijednosti poduzeća, ali je teže predvidjeti konkretne iznose prihoda, rashoda, stope inflacije i novčanih tokova. Prema praksi koja se razvila u zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvima, prognozno razdoblje za procjenu poduzeća može biti od 5 do 10 godina, ovisno o svrsi procjene i konkretnoj situaciji. U zemljama s gospodarstvima u tranziciji, u uvjetima nestabilnosti, gdje su odgovarajuće dugoročne prognoze posebno teške, dopušteno je skratiti razdoblje prognoze na 3 godine. Kako bi se osigurali točni rezultati, razdoblje prognoze treba podijeliti na manje mjerne jedinice: pola godine ili kvartal.

Faza 3. Retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda od prodaje.

Analiza bruto prihoda i njegova prognoza uključuju uzimanje u obzir niza čimbenika: raspon proizvoda; obujam proizvodnje i cijene proizvoda; retrospektivne stope rasta poduzeća; potražnja za proizvodima; stope inflacije; raspoloživi proizvodni kapacitet; perspektive i moguće posljedice kapitalnih ulaganja; opća situacija u gospodarstvu, koja određuje izglede za potražnju; stanje u određenoj industriji, uzimajući u obzir postojeću razinu konkurencije; udio ocjenjivanog poduzeća na tržištu i tržišna kretanja; dugoročne stope rasta u razdoblju nakon prognoze; planove menadžera ovog poduzeća. Opće pravilo kojeg se treba pridržavati jest da predviđanje bruto prihoda mora biti logično kompatibilno s povijesnim učinkom poduzeća i industrije u cjelini.

Faza 4. Analiza i predviđanje troškova.

Ovdje prvo proučavamo strukturu troškova uzimajući u obzir retrospektivu, uključujući omjer fiksnih i varijabilnih troškova; procijeniti inflacijska očekivanja za svaku kategoriju troškova; proučavati jednokratne i hitne stavke izdataka; odrediti troškove amortizacije na temelju trenutne raspoloživosti imovine i njihovog budućeg rasta i raspolaganja; izračunati troškove kamata na temelju predviđenih razina duga; usporedite predviđene troškove s odgovarajućim pokazateljima za konkurentska poduzeća ili sa sličnim prosjekom industrije. Troškovi se mogu klasificirati po različitim osnovama, ali su za ocjenu poslovanja važne dvije klasifikacije troškova: 1) Klasifikacija troškova na fiksne i varijabilne; 2) Podjela troškova na izravne i neizravne (koristi se za pripisivanje troškova određenoj vrsti proizvoda). S gledišta koncepta upravljanja troškovima poslovanja, analiza troškova omogućuje vam da identificirate uska grla i rezerve za njihovo smanjenje, kontrolirate proces formiranja troškova i, kao rezultat toga, učinkovito upravljate troškovima.

Faza 5. Analiza i prognoza ulaganja.

Potrebno je izvršiti sastavljanje novčanih tokova, budući da su aktivnosti poduzeća u dugoročnom razdoblju obično popraćene različitim investicijskim troškovima. To može uključivati:

Kapitalni izdaci, koji uključuju troškove zamjene postojeće imovine kako se istroši ili remonta iste (predviđene na temelju analize preostalog životnog vijeka imovine ili stanja opreme);

Stjecanje ili izgradnja imovine za povećanje proizvodnih kapaciteta u budućnosti prema razvojnim planovima ili poslovnim planovima tvrtke;

Potreba za financiranjem dodatnih zahtjeva za obrtnim kapitalom (na temelju predviđanja promjena u prodaji i proizvodnji ili prema razvojnim planovima tvrtke);

Potreba za privlačenjem financiranja (primjerice dodatnom emisijom vrijednosnih papira) ili otplatom dugoročnih kredita (prognoza se izrađuje na temelju studije razvojnih planova, postojeće razine zaduženosti i planova otplate).

Faza 6. Izračun novčanog toka za svaku godinu predviđenog razdoblja.

Postoje dvije glavne metode za izračunavanje novčanog toka:

1) posredno (element po element) analizira novčani tok po području djelatnosti, kada se svaka komponenta novčanog toka predviđa uzimajući u obzir planove upravljanja, investicijske projekte, identificirane trendove; ekstrapolacija je moguća za pojedinačne elemente itd. . Istodobno, prihodi od prodaje proizvoda (radova, usluga) prognoziraju se metodama ekstrapolacije statistike industrije (stope rasta industrije) i planiranja. Prognozirati fiksne troškove - ekstrapolacija, analiza fiksne razine fiksnih troškova, elementi planiranja. Za predviđanje varijabilnih troškova koristi se ekstrapolacija, retrospektivna analiza udjela varijabilnih troškova u prihodima od prodaje te elementi planiranja.

2) Izravna (holistička) metoda temelji se na retrospektivnoj analizi novčanih tokova, kada se izračunavaju vrijednosti novčanog toka za prethodnih tri do pet godina uz njihovu daljnju ekstrapolaciju ili, u dogovoru s upravom poduzeća, rast predviđa se stopa novčanog toka u cjelini. Obično se koristi sljedeća varijacija holističke metode: prvo, procjenitelj gradi trend za cijelo predviđeno razdoblje, zatim, ako je potrebno, vrši prilagodbe (za kupnju opreme i odgovarajuću promjenu u troškovima amortizacije, za primanje prihoda od planirana prodaja neiskorištene materijalne imovine, faza životnog ciklusa poduzeća itd.) . Holistička metoda u izvješću o procjeni može se odražavati na sljedeći način: „Nakon proučavanja dinamike novčanog toka u posljednje tri godine, situacije u industriji i rasprave o planovima upravljanja, procjenitelj je pretpostavio sljedeće: rast novčanog toka poduzeća u prvoj prognoziranoj godini iznosit će 25%, u drugoj - 10%, do kraja treće godine taj će se rast usporiti, iznositi 3% godišnje, a prosječna godišnja stopa rasta u razdoblju nakon prognoze će se zadržati na 3% godišnje.”

Metoda element po element je točnija, ali i složenija.

U slučajevima kada podaci za ocjenu nisu dati u cijelosti, procjenitelj može koristiti pojednostavljene metode: metodu aritmetičke sredine, metodu ponderiranog prosjeka.

Faza 7. Određivanje diskontne stope.

S tehničkog stajališta, tj. S matematičkog gledišta, diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za preračunavanje budućih tokova prihoda (može ih biti više) u jednu vrijednost trenutne (današnje) vrijednosti, što je osnova za određivanje tržišne vrijednosti poslovanje. U ekonomskom smislu, uloga diskontne stope je stopa povrata koju zahtijevaju investitori na uloženi kapital u objekte ulaganja usporedivih razina rizika. Ako razmatramo diskontnu stopu od strane poduzeća kao neovisnog pravnog subjekta, odvojenog od vlasnika (dioničara) i vjerovnika, tada se može definirati kao trošak prikupljanja kapitala od strane poduzeća iz različitih izvora.

Diskontna stopa ili trošak kapitala mora se izračunati uzimajući u obzir tri čimbenika: dostupnost različitih izvora kapitala koji zahtijevaju različite razine naknade; potreba da investitori uzmu u obzir vremensku vrijednost novca; faktor rizika. Rizik se u ovom slučaju odnosi na stupanj vjerojatnosti ostvarivanja očekivanog budućeg prihoda.

Postoje različite metode za određivanje diskontne stope, od kojih su najčešće:

1) Ako se novčani tok koristi za kapital:

Model vrednovanja kapitalne imovine;

Kumulativni način građenja;

2) Ako se novčani tok koristi za sav uloženi kapital:

Model ponderirane prosječne cijene kapitala.

U skladu s modelom određivanja cijene kapitalne imovine (CAPM - u uobičajeno korištenoj skraćenici za Engleski jezik) diskontna stopa određena je formulom:

 - beta koeficijent (je mjera sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima koji se odvijaju u zemlji);

R m - ukupni prinos tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

S 1 - bonus za mala poduzeća;

S 1 premija za rizik specifičan za pojedino društvo;

C - rizik zemlje.

Metoda kumulativne konstrukcije razmatrane pojedinačne diskontne stope razlikuje se od modela vrednovanja kapitalne imovine samo po tome što se u strukturi ove stope nominalnoj nerizičnoj kamatnoj stopi, koja se sastoji od premija, dodaje kumulativna premija za rizike ulaganja. za pojedinačne “nesustavne” rizike vezane posebno za ovaj projekt. . Izračun diskontne stope kumulativnom konstrukcijom može se izraziti sljedećom formulom:

gdje je R stopa povrata koju zahtijeva investitor (na dionički kapital);

R f - stopa povrata bez rizika;

S 1 , S 2 ...S n – premije za rizik ulaganja u tvrtku koja se procjenjuje, uključujući one povezane s općim čimbenicima za industriju, gospodarstvo, regiju, kao i sa specifičnostima tvrtke koja se procjenjuje (povezano s rizikom s kvalitetom općeg upravljanja, rizikom upravljanja ulaganjima, rizikom neprimanja prihoda, rizikom nelikvidnosti objekta itd.).

U tom slučaju premije rizika određuju stručnjaci nakon temeljite analize rizika za svaku skupinu čimbenika.

U svjetskoj praksi nerizična stopa povrata obično je stopa povrata na dugoročne državne dužničke obveze (obveznice ili mjenice); stopa na investicije koju karakterizira najniža razina rizika (stopa na depozite banke s visokim stupnjem profitabilnosti, npr. Sberbank) itd. Za investitora predstavlja alternativnu stopu dohotka koju karakterizira praktično odsustvo rizika i visok stupanj likvidnosti. Stopa bez rizika koristi se kao referentna točka za koju se veže procjena različitih vrsta rizika koji karakteriziraju ulaganja u određeno poduzeće, na temelju čega se gradi zahtijevana stopa povrata.

Za novčani tijek za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na vlastiti kapital i posuđena sredstva (stopa povrata na posuđena sredstva je kamatna stopa banke na zajmove), gdje su ponderi udjeli posuđenih i uzajmljenih sredstava. vlastita sredstva u strukturi kapitala. Ova diskontna stopa naziva se ponderirana prosječna cijena kapitala (WACC). Ponderirani prosječni trošak kapitala izračunava se pomoću sljedeće formule:

(1.3)

Gdje je r j trošak j-izvora kapitala, %;

d j je udio j-izvora kapitala u opća struktura glavni.

U ovom slučaju, trošak posuđenog kapitala određuje se uzimajući u obzir porezne učinke:

Gdje je r trošak privlačenja posuđenog kapitala (kamatna stopa zajma);

t NP - stopa poreza na dobit.

Trošak prikupljanja temeljnog kapitala (povlaštene dionice, redovne dionice) određen je njihovom razinom povrata dioničarima.

Faza 8. Izračun vrijednosti u postprognoziranom razdoblju.

Određivanje vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja temelji se na premisi da je poduzeće u stanju generirati prihod nakon razdoblja predviđanja. Uz učinkovito upravljanje poduzećem, njegov životni vijek teži beskonačnosti. Nije praktično prognozirati nekoliko desetaka ili stotina godina unaprijed, budući da je točnost prognoze manja što je razdoblje prognoze duže. Pretpostavlja se da će se nakon završetka predviđenog razdoblja poslovni prihodi stabilizirati, au preostalom razdoblju postojati stabilne dugoročne stope rasta ili beskrajno ujednačeni prihodi. Kako bi se uzeo u obzir prihod koji tvrtka može generirati izvan predviđenog razdoblja, određuje se trošak vraćanja.

Reverzija je prihod od moguće preprodaje imovine (poduzeća) na kraju predviđenog razdoblja ili vrijednost imovine (poduzeća) na kraju predviđenog razdoblja.

Ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon predviđanja, odabire se jedna od sljedećih metoda za izračun njegove vrijednosti na kraju razdoblja predviđanja:

1) Prema likvidacijskoj vrijednosti. Primjenjuje se samo ako se očekuje bankrot poduzeća u razdoblju nakon prognoze s naknadnom prodajom postojeće imovine. Uzimaju se u obzir troškovi povezani s likvidacijom i popust na hitnost u slučaju hitne likvidacije.

2) Na temelju neto vrijednosti imovine. Može se koristiti za stabilno poslovanje, čija je glavna karakteristika značajna materijalna imovina (kapitalno intenzivna proizvodnja), ili ako se na kraju predviđenog razdoblja očekuje prodaja imovine poduzeća po tržišnoj vrijednosti.

3) Metoda predviđene prodaje. Novčani tok se pretvara u vrijednosti pomoću posebnih omjera dobivenih analizom povijesnih podataka o prodaji usporedivih tvrtki. Na ruskom tržištu, zbog male količine tržišnih podataka, korištenje metode je problematično.

4) Gordonov model. Najčešće korišteni model temelji se na prognozi stabilnog prihoda u preostalom razdoblju i pretpostavlja da su vrijednosti amortizacije i kapitalnih ulaganja jednake ako se u postprognoziranom razdoblju očekuje stečaj poduzeća s naknadnom prodajom. postojeće imovine. Prema Gordonovom modelu, godišnji prihod nakon predviđanja kapitalizira se u vrijednosne pokazatelje koristeći stopu kapitalizacije izračunatu kao razlika između diskontne stope i dugoročnih stopa rasta. U nedostatku stopa rasta, stopa kapitalizacije bit će jednaka diskontnoj stopi. Izračuni se provode prema formuli:

gdje je FV očekivana vrijednost u razdoblju nakon prognoze;

SF n +1 - novčani tijek prihoda za prvu godinu razdoblja nakon predviđanja (rezidualnog);

DR - diskontna stopa;

g - dugoročne (uvjetno konstantne) stope rasta novca

protok u rezidualnom razdoblju.

Uvjeti za korištenje Gordonovog modela:

1) stope rasta dohotka su stabilne;

2) kapitalna ulaganja u razdoblju nakon prognoze približno su jednaka troškovima amortizacije;

3) stopa rasta dohotka ne prelazi diskontnu stopu, inače će procjena modela dati iracionalne rezultate.

4) stope rasta prihoda su umjerene, npr. ne prelaze 3-5%, jer su visoke stope rasta nemoguće bez dodatnih kapitalnih ulaganja, što ovaj model ne uzima u obzir. Štoviše, konstantno visoke stope rasta dohotka kroz neodređeno dugo vrijeme teško da su realne.

Faza 9. Izračun sadašnjih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon prognoze.

Trenutna (sadašnja, diskontirana, sadašnja) vrijednost - vrijednost novčanih tokova poduzeća i povrata, diskontirana određenom diskontnom stopom na datum vrednovanja. Izračun sadašnje vrijednosti uključuje množenje novčanog toka (CF) s faktorom sadašnje vrijednosti jedinice razdoblja n (DF), uzimajući u obzir odabranu diskontnu stopu (DR). Diskontiranje troška reverzije uvijek se provodi po diskontnoj stopi uzetoj na kraju predviđenog razdoblja, iz razloga što rezidualna vrijednost (bez obzira na metodu njezina izračuna) uvijek predstavlja vrijednost za određeni datum - početak razdoblja nakon prognoze, tj. kraj posljednje godine predviđenog razdoblja.

Prilikom primjene metode diskontiranog novčanog toka u vrednovanju, potrebno je zbrojiti trenutne vrijednosti periodičnih novčanih tokova koje predmet vrednovanja donosi u predviđenom razdoblju, te trenutnu vrijednost poslovanja u postprognoziranom razdoblju. Dakle, preliminarna vrijednost poslovanja sastoji se od dvije komponente - trenutne vrijednosti novčanih tokova tijekom predviđenog razdoblja i trenutne vrijednosti vrijednosti u razdoblju nakon predviđanja:

(1.6.)

Faza 10. Izrada konačnih izmjena

Nakon utvrđivanja preliminarne vrijednosti poduzeća potrebno je izvršiti konačne prilagodbe kako bi se dobila konačna vrijednost tržišne vrijednosti. Među njima se ističu dva: ispravak vrijednosti nefunkcionalne imovine i ispravak visine vlastitih obrtnih sredstava.

Kao rezultat vrednovanja poduzeća metodom diskontiranog novčanog toka dobiva se vrijednost kontrolnog likvidnog udjela dionica. Ako se ne procjenjuje kontrolni udio, tada je potrebno napraviti ispravke za nedostatak kontrolnih prava.

Druga metoda dohodovnog pristupa je METODA KAPITALIZACIJE PROFITA ​​(DOHODA).- temelji se na osnovnoj premisi da je vrijednost vlasničkog udjela u poduzeću jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda koje će vlasništvo generirati. S pozicije Gryaznova A.G., Fedotova M.A. itd. Metoda kapitalizacije dobiti je najprikladnija za situacije u kojima se očekuje da će poduzeće dobiti približno isti iznos dobiti kroz dugo vremensko razdoblje (ili će njegova stopa rasta biti konstantna). U usporedbi s DCF metodom, metoda kapitalizacije dohotka je jednostavnija, jer ne zahtijeva izradu srednjoročnih i dugoročnih prognoza prihoda, već je njezina uporaba ograničena na poduzeća s relativno stabilnim dohotkom, čije je prodajno tržište uspostavljeno i bez značajnih promjene se očekuju dugoročno. Stoga se, za razliku od procjene vrijednosti nekretnina, ova metoda dosta rijetko koristi u procjeni vrijednosti poduzeća.

Metoda kapitalizacije dohotka provodi se kapitalizacijom budućeg normaliziranog novčanog toka ili kapitalizacijom buduće prosječne dobiti:

Metoda kapitalizacije dohotka (profita) također se sastoji od nekoliko faza:

Faza 1. Opravdanje stabilnosti (relativne stabilnosti) stvaranja prihoda provodi se na temelju analize normaliziranih financijskih izvještaja. Glavni dokumenti za analizu financijskih izvještaja poduzeća su bilanca stanja i račun dobiti i gubitka. financijski rezultati i njihovu upotrebu. Za potrebe procjene poslovanja poduzeća poželjno je posjedovati te dokumente za posljednje tri godine. Normalizacija izvješćivanja - prilagodbe raznih izvanrednih i jednokratnih stavki i bilance i računa dobiti i gubitka i njihovo korištenje, koje nisu bile redovite prirode u prošlim aktivnostima poduzeća i nije vjerojatno da će se ponoviti u budućnosti.

Faza 2. Odabir vrste prihoda koji će se kapitalizirati. Kapitalizirani prihod u vrednovanju poduzeća može biti prihod ili pokazatelji koji na ovaj ili onaj način uzimaju u obzir troškove amortizacije: neto dobit nakon oporezivanja, dobit prije oporezivanja, novčani tijek. Kapitalizacija dobiti je najprikladnija za situacije u kojima se očekuje da će tvrtka ostvariti približno isti iznos dobiti kroz duže vremensko razdoblje.

Faza 3. Određivanje iznosa kapitaliziranog dohotka (profita).

Kao iznos prihoda koji podliježe kapitalizaciji može se odabrati sljedeće:

1) iznos prihoda predviđen za godinu dana nakon datuma vrednovanja;

2) prosječna vrijednost odabrane vrste dohotka, izračunata na temelju retrospektivnih (na primjer, za posljednjih nekoliko izvještajnih godina 5-8 godina) i, eventualno, prognoziranih podataka.

3) prihod posljednje izvještajne godine.

Određivanje veličine predviđenog normaliziranog dohotka provodi se pomoću statističkih formula za izračun jednostavnog prosjeka, ponderiranog prosjeka ili metode ekstrapolacije.

Faza 4. Izračun stope kapitalizacije.

Stopa kapitalizacije je koeficijent koji pretvara jednogodišnji prihod u trošak objekta. Stopu kapitalizacije karakterizira omjer godišnjeg prihoda i vrijednosti imovine:

gdje je R stopa kapitalizacije;

I je očekivani prihod za godinu dana nakon datuma vrednovanja;

PV - trošak.

Stopa kapitalizacije za poduzeće obično se izvodi iz diskontne stope oduzimanjem očekivane prosječne godišnje stope rasta zarade ili novčanog toka (što god se kapitalizira). Prema tome, za isto poduzeće stopa kapitalizacije obično je niža od diskontne stope. Ako se pretpostavi da je stopa rasta dohotka jednaka nuli, stopa kapitalizacije bit će jednaka diskontnoj stopi. Dakle, da biste odredili stopu kapitalizacije, prvo morate izračunati odgovarajuću diskontnu stopu koristeći moguće metode: model vrednovanja kapitalne imovine; kumulativna metoda izgradnje ili model ponderirane prosječne cijene kapitala. Uz poznatu diskontnu stopu, stopa kapitalizacije određuje se u općem obliku pomoću sljedeće formule:

Gdje je DR diskontna stopa;

g je dugoročna stopa rasta dobiti ili novčanog toka.

Faza 5. Kapitalizacija prihoda i određivanje preliminarne vrijednosti troška. Preliminarni trošak izračunava se pomoću formule:

(1.10.)

Korak 6. Usklađivanje za prisutnost nenaplative imovine (ako postoji) i za kontrolirajuću ili nekontrolirajuću prirodu procijenjenog interesa i za nedostatak likvidnosti (ako je potrebno). Za usklađivanje loše imovine potrebna je procjena njene tržišne vrijednosti u skladu s prihvaćenim metodama za određenu vrstu imovine (nekretnine, strojevi i oprema itd.).

Tržišni (komparativni) pristupvrednovanje poslovanja

Dohodovni pristup smatra se najprihvatljivijim sa stajališta motiva ulaganja, budući da svaki investitor koji uloži novac u operativno poduzeće u konačnici ne kupuje skup imovine koji se sastoji od zgrada, građevina, strojeva, opreme, nematerijalne imovine itd., već već tok budućeg prihoda, koji mu omogućuje da nadoknadi svoja ulaganja, ostvari profit i poveća svoje blagostanje. S ove točke gledišta, sva poduzeća, bez obzira kojem sektoru gospodarstva pripadaju, proizvode samo jednu vrstu komercijalni proizvodi-- novac.

Prihodni pristup je skup metoda za procjenu vrijednosti predmeta vrednovanja, koji se temelji na određivanju očekivanog prihoda od predmeta vrednovanja. unosan međunarodni posao

Izvedivost korištenja dohodovnog pristupa određena je činjenicom da zbrajanje tržišnih vrijednosti imovine poduzeća ne odražava stvarnu vrijednost poduzeća, budući da ne uzima u obzir interakciju te imovine i gospodarskog okruženja poslovanja.

Prihodni pristup uključuje utvrđivanje vrijednosti poduzeća (poduzeća), imovine ili udjela (uloga) u temeljnom kapitalu, uključujući odobreni kapital, ili vrijednosnog papira izračunavanjem očekivanog prihoda na datum vrednovanja. Ovaj se pristup koristi kada je moguće razumno odrediti budući novčani prihod poduzeća koje se procjenjuje.

Metode dohodovnog pristupa vrednovanju poduzeća temelje se na utvrđivanju sadašnje vrijednosti budućih prihoda. Glavne metode su:

• - metoda kapitalizacije dohotka;
• - metoda diskontiranja novčanih tokova.

Pri procjeni metode kapitalizacije dohotka utvrđuje se razina dohotka za prvu prognoziranu godinu te se pretpostavlja da će prihod biti isti iu narednim prognoziranim godinama (u slučaju primjene metode diskontiranog novčanog tijeka, razina dohotka za utvrđuje se svaka godina razdoblja prognoze).

Metoda se koristi za ocjenu poduzeća koja su uspjela akumulirati imovinu koja generira stabilan prihod.

Ako se pretpostavi da će se budući prihod mijenjati tijekom godina predviđenog razdoblja, kada poduzeća provode investicijski projekt koji utječe na novčane tokove ili su mlada, koristi se metoda diskontiranog novčanog toka. Određivanje vrijednosti poslovanja ovom metodom temelji se na zasebnom diskontiranju promjenjivih novčanih tokova u različitim vremenima.

Pretpostavlja se da potencijalni investitor neće platiti više za određeni posao od sadašnje vrijednosti buduće zarade od tog posla, a vlasnik neće prodati svoj posao po cijeni nižoj od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda.

Novčani tokovi su niz očekivanih periodičnih novčanih primitaka od aktivnosti poduzeća, a ne jednokratni primitak cjelokupnog iznosa.

Tržišna procjena poduzeća uvelike ovisi o njegovim izgledima. Izgledi su ti koji nam omogućuju da uzmemo u obzir metodu diskontiranja novčanih tokova. Ova metoda vrednovanja smatra se najprihvatljivijom sa stajališta motiva ulaganja i može se koristiti za ocjenu bilo kojeg operativnog poduzeća. Postoje situacije kada objektivno daje najtočniji rezultat procjene tržišne vrijednosti poduzeća.

Rezultati dohodovnog pristupa omogućuju poslovnim menadžerima da identificiraju probleme koji koče poslovni razvoj; donositi odluke usmjerene na povećanje prihoda.

Razmotrimo praktičnu upotrebu metoda kapitalizacije dobiti po fazama:

• - analizu financijskih izvještaja poduzeća;
• - određivanje visine dobiti koja će se kapitalizirati;
• - izračun stope kapitalizacije;
• - utvrđivanje preliminarne vrijednosti poslovanja poduzeća;
• - izradu završnih izmjena i dopuna.

Analiza financijskih izvještaja poduzeća provodi se na temelju bilance stanja i računa dobiti i gubitka poduzeća. Preporučljivo je imati ove dokumente najmanje zadnje tri godine. Prilikom analize financijske dokumentacije poduzeća potrebno ju je normalizirati, tj. napraviti usklađenja za jednokratne i izvanredne stavke, kako bilance tako i računa dobiti i gubitka, koje nisu bile redovite prirode u prošlim aktivnostima poduzeća i nije vjerojatno da će se ponoviti u budućnosti. Osim toga, ako se ukaže potreba, možete se transformirati financijska izvješća poduzeća, tj. prikazati u skladu s općeprihvaćenim računovodstvenim standardima.

Određivanje iznosa dobiti koji će se kapitalizirati zapravo je odabir vremenskog razdoblja za koje se izračunava dobit:

• - dobit zadnje izvještajne godine;
• - dobit prve prognozirane godine;
• - prosječna dobit u zadnjih 3-5 godina.

U većini slučajeva koristi se dobit zadnje izvještajne godine.

Izračun stope kapitalizacije obično se temelji na diskontnoj stopi oduzimanjem očekivane prosječne godišnje stope rasta zarade. Za određivanje diskontne stope najčešće se koriste sljedeće metode:

• - model vrednovanja kapitalne imovine;
• - kumulativni model izgradnje;
• - ponderirani prosječni model troška kapitala.

Preliminarna vrijednost poslovanja poduzeća određuje se pomoću jednostavne formule:

V - trošak;

I je iznos dobiti;

R - stopa kapitalizacije.

Konačna usklađenja (ako su potrebna) vrše se za nefunkcionalnu imovinu (ona imovina koja ne sudjeluje u stvaranju prihoda), za manjak likvidnosti, za kontrolni ili nekontrolni udio u procijenjenim dionicama ili udjelima.

Metoda kapitalizacije zarade za vrednovanje poslovanja poduzeća obično se koristi kada postoji dovoljno podataka za određivanje normaliziranog novčanog toka, trenutni novčani tok je približno jednak budućem novčanom toku, a očekivane stope rasta su umjerene ili predvidljive. Ova metoda je najprimjenjivija za poduzeća koja ostvaruju stabilnu dobit, čiji iznos neznatno varira iz godine u godinu (ili je stopa rasta dobiti konstantna). Za razliku od procjene vrijednosti nekretnina, u poslovnoj procjeni vrijednosti poduzeća ova se metoda koristi prilično rijetko i to uglavnom za mala poduzeća, zbog značajnih fluktuacija u dobiti ili novčanim tokovima tijekom godina, što je tipično za većinu velikih i srednjih poduzeća.

Procjena vrijednosti poslovanja poduzeća metodom diskontiranog novčanog toka temelji se na pretpostavci da potencijalni kupac za poduzeće neće platiti više od sadašnje vrijednosti budućih poslovnih prihoda od tog poduzeća. Vlasnik vjerojatno neće prodati svoju tvrtku za manje od trenutne vrijednosti predviđene buduće zarade. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o cijeni koja je jednaka trenutnoj vrijednosti budućeg prihoda poduzeća.

Vrednovanje poduzeća metodom diskontiranog novčanog toka sastoji se od sljedećih koraka:

• 1. odabir modela novčanog tijeka;
• 2. određivanje trajanja prognoznog razdoblja;
• 3. retrospektivnu analizu i prognozu bruto prihoda;
• 4. predviđanje i analiza troškova;
• 5. predviđanje i analiza ulaganja;
• 6. izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu;
• 7. utvrđivanje eskontne stope;
• 8. izračun troškovne vrijednosti u postprognoziranom razdoblju.
• 9. izračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u razdoblju nakon prognoze;
• 10. izradu završnih izmjena i dopuna.

Odabir modela novčanog toka ovisi o tome je li potrebno razlikovati vlasnički i dužnički kapital ili ne. Razlika je u tome što se kamate na servisiranje posuđenog kapitala mogu alocirati kao trošak (u modelu novčanog toka za vlasnički kapital) ili uzeti u obzir kao dio tijeka prihoda (u modelu za sav uloženi kapital), a iznos neto dobit se u skladu s tim mijenja.

Trajanje prognoznog razdoblja u zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvima obično je 5 - 10 godina, au zemljama s tranzicijskim gospodarstvima, u uvjetima nestabilnosti, dopušteno je skratiti prognozno razdoblje na 3 - 5 godina. U pravilu se uzima da razdoblje prognoze traje dok se stopa rasta poduzeća ne stabilizira (pretpostavlja se stabilna stopa rasta u razdoblju nakon prognoze).

Retrospektivna analiza i predviđanje bruto prihoda zahtijeva razmatranje i razmatranje brojnih čimbenika, od kojih su glavni obujam proizvodnje i cijene proizvoda, potražnja za proizvodima, retrospektivne stope rasta, stope inflacije, izgledi za kapitalna ulaganja, situacija u industriji, tržišni udio poduzeća i ukupni ekonomska situacija. Prognoza bruto prihoda mora biti logički kompatibilna s povijesnim poslovnim učinkom poduzeća.

Prognoza i analiza troškova. U ovoj fazi, procjenitelj mora proučiti strukturu troškova poduzeća, posebno omjer fiksnih i varijabilnih troškova, procijeniti očekivana inflacija, isključiti jednokratne stavke troškova koji se neće pojaviti u budućnosti, odrediti troškove amortizacije, izračunati troškove plaćanja kamata na posuđena sredstva, usporedite predviđene troškove s odgovarajućim pokazateljima konkurenata ili prosjekom industrije.

Prognoza i analiza ulaganja obuhvaća tri glavne komponente: vlastita obrtna sredstva ("radna sredstva"), kapitalna ulaganja, potrebe za financiranjem i provodi se, sukladno tome, na temelju prognoze pojedinih komponenti vlastitih obrtnih sredstava, na temelju procijenjenog preostalog vijeka trajanja imovine, na temelju potreba za financiranjem postojeće razine duga i planova otplate duga.

Izračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu može se izvršiti na dvije metode – neizravnu i izravnu. Neizravna metoda analizira novčane tijekove prema području djelatnosti. Izravna metoda temelji se na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, tj. prema knjigovodstvenim računima.

Određivanje diskontne stope (postotna stopa za pretvaranje budućih zarada u sadašnju vrijednost) ovisi o vrsti novčanog toka koji se koristi kao osnova. Za novčani tijek za kapital, primjenjuje se diskontna stopa jednaka stopi povrata na kapital od vlasnika; za novčani tijek za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbroju ponderiranih stopa povrata na vlasnička i posuđena sredstva, pri čemu su ponderi udjeli posuđenih i vlasničkih sredstava u strukturi kapitala.

Za novčani tok vlasničkog kapitala, najčešće metode za određivanje diskontne stope su kumulativna metoda i model određivanja cijene kapitalne imovine. Za novčani tok za ukupni uloženi kapital obično se koristi model ponderiranog prosječnog troška kapitala.

Kod određivanja diskontne stope kumulativnom metodom, osnovica za izračun je stopa prinosa na nerizične vrijednosne papire, kojoj se pribrajaju dodatni prihodi povezani s rizikom ulaganja u ovu vrstu vrijednosnih papira. Zatim se vrše prilagodbe (povećavajuće ili opadajuće) na učinak kvantitativnih i kvalitativnih čimbenika rizika povezanih sa specifičnostima pojedinog poduzeća.

U skladu s modelom vrednovanja kapitalne imovine, diskontna stopa određena je formulom:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R je stopa povrata na dionički kapital koju zahtijeva investitor;

Rf - stopa povrata bez rizika;

Rm je ukupni prinos tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj vrijednosnih papira);

b - beta koeficijent (mjera sustavnog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima koji se odvijaju u zemlji);

S1 - bonus za mala poduzeća;

S2 - premija za rizik specifičan za pojedino društvo;

C - rizik zemlje.

Prema modelu ponderiranog prosječnog troška kapitala, diskontna stopa se utvrđuje na sljedeći način:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd je trošak posuđenog kapitala;

tc - stopa poreza na dobit;

wd udio posuđenog kapitala u strukturi kapitala poduzeća;

kp trošak privlačenja vlasničkog kapitala (povlaštene dionice);

wp udio povlaštenih dionica u strukturi kapitala poduzeća;

ks - trošak prikupljanja temeljnog kapitala (redovne dionice);

ws je udio redovnih dionica u strukturi kapitala poduzeća.

Izračun vrijednosti u razdoblju nakon prognoze radi se ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u razdoblju nakon prognoze, a koriste se sljedeće metode:

• - način izračuna na temelju likvidacijske vrijednosti (ako se u postprognoziranom razdoblju očekuje stečaj društva s naknadnom prodajom imovine);
• - način obračuna na temelju neto vrijednosti imovine (za stabilno poslovanje sa značajnom materijalnom imovinom);
• - metodu procijenjene prodaje (preračun predviđenog novčanog toka od prodaje u sadašnju vrijednost);
• - Gordonova metoda (dohodak prve godine nakon prognoze kapitalizira se u vrijednosne pokazatelje pomoću omjera kapitalizacije, izračunatog kao razlika između diskontne stope i dugoročnih stopa rasta).

Izračun sadašnjih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u post-prognoziranom razdoblju vrši se zbrajanjem sadašnjih vrijednosti prihoda koje objekt donosi u prognoziranom razdoblju i trenutne vrijednosti objekta u razdoblje nakon prognoze.

Izvođenje završnih usklađivanja - obično su to usklađivanja nefunkcionalne imovine (imovine koja ne sudjeluje u stvaranju prihoda) i stvarnog iznosa obrtnog kapitala. Ako se vrednuje nekontrolirajući interes, mora se uzeti u obzir nedostatak kontrole.

Metoda diskontiranog budućeg novčanog toka koristi se kada se očekuje da će se buduće razine novčanog toka subjekta značajno razlikovati od njegovih trenutnih razina, budući novčani tokovi se mogu razumno procijeniti, projicirani budući novčani tokovi su pozitivni za većinu predviđenih godina, a novčani tok očekuje se da Prošle godine predviđeno razdoblje bit će značajna pozitivna vrijednost. Drugim riječima, ova je metoda primjenjivija na poduzeća koja stvaraju prihod s određenom poviješću gospodarske aktivnosti, s nestabilnim tokovima prihoda i rashoda.

Metoda diskontiranog novčanog toka manje je primjenjiva za procjenu vrijednosti poduzeća koja sustavno trpe gubitke (iako negativna poslovna vrijednost može biti argument za donošenje određene odluke). Također treba biti oprezan u primjeni ove metode pri procjeni poslovanja novih poduzeća jer Nedostatak povijesti zarada otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova.

Metoda diskontiranog novčanog toka vrlo je složen i dugotrajan proces, no u svijetu je prepoznata kao teoretski najzasnovanija metoda vrednovanja poslovanja operativna poduzeća. U zemljama s razvijenim tržišnim gospodarstvima, pri ocjeni velikih i srednjih poduzeća, ova se metoda koristi u 80 - 90% slučajeva. Glavna prednost metode je u tome što je to jedina poznata metoda vrednovanja koja se temelji na izgledima razvoja tržišta općenito, a posebno poduzeća, a što je najviše u skladu s interesima investitora.